报告公司投资评级 - 给予科锐国际“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年科锐国际营收首次突破百亿元大关，24Q4表现亮眼，25Q1延续高增速，凸显市场拓展能力与业务韧性 [4][5] - 灵活用工业务是业绩增长核心驱动力，招聘类业务跌幅逐季收窄，回暖向好趋势提升 [5] - 业务结构因素致毛利率、净利率略有下滑，但公司有效管控费用保障盈利水平，期间费用率持续优化 [6] - 公司聚焦招聘市场结构性需求，强化信息化、数字化建设，以技术驱动业务发展 [7][8] - 预计2025 - 2027年科锐国际归母净利润分别为2.71/3.36/3.95亿元，同比增速31.99%/24.03%/17.42%，看好灵活用工业务国内市场渗透率提升及技术投入赋能 [8] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为1.97/1.96亿股，总市值/流通为67.03/66.85亿元，12个月内最高/最低价为39.99/12.54元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示，营业总收入达117.88亿元，同比增长20.55%；归母净利润为2.05亿元，同比增长2.42%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长3.57%；总资产达40.25亿元，较期初增长7.37%；所有者权益为20.55亿元，较期初增长10.93% [4] - 2025Q1实现营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；归母净利润5778万元，同比大幅增长42.15%；扣非归母净利润4620万元，同比增长103.24% [4] 业务情况 - 24Q4营业总收入32.72亿元，同比增长25.44%，环比增长9.98% [5] - 截止24年底灵活用工业务岗位外包人数45500，全年增量1万人，25年3月底外包人数增长至47400，增加1900人，24年灵工业务收入增速22.42%，收入占比94.48% [5] - 招聘类业务受市场整体招聘需求影响同比略有下降，但跌幅同比逐季度收窄 [5] 盈利指标 - 2024年毛利率为6.36%，同比下降0.95pct；净利率为1.74%，同比下降0.31pct [6] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.41%、2.35%、0.35%、0.24%，同比分别为 - 0.46pct、 - 0.26pct、 - 0.07pct、0.24pct [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.38/1.71/2.01元/股，对应2025 - 2027年PE分别为25X、20X和17X [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,787.66|14,648|17,936.44|21,458.81| |营业收入增长率(%)|20.55%|24.26%|22.45%|19.64%| |归母净利（百万元）|205.35|271.04|336.17|394.73| |净利润增长率(%)|2.42%|31.99%|24.03%|17.42%| |摊薄每股收益（元）|1.04|1.38|1.71|2.01| |市盈率（PE）|20.18|24.73|19.94|16.98| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|800|576|843|1,072|1,242| |应收和预付款项（百万）|2,084|2,568|3,089|3,782|4,605| |流动资产合计（百万）|2,957|3,231|4,037|4,980|5,996| |资产总计（百万）|3,748|4,025|4,855|5,816|6,849| |负债合计（百万）|1,896|1,970|2,516|3,137|3,772| |归母股东净利润（百万）|201|205|271|336|395| |毛利率|7.31%|6.36%|6.31%|6.25%|6.21%| |销售净利率|2.05%|1.74%|1.85%|1.87%|1.84%| |销售收入增长率|7.55%|20.55%|24.26%|22.45%|19.64%| |净利润增长率|-31.05%|2.42%|31.99%|24.03%|17.42%| |ROE|11.17%|10.41%|12.03%|12.98%|13.23%| |ROA|5.35%|5.10%|5.58%|5.78%|5.76%| |经营性现金流（百万）|175|118|106|121|116| |投资性现金流（百万）|-91|-67|13|15|14| |融资性现金流（百万）|-399|-276|147|93|40| |现金增加额（百万）|-322|-224|267|229|170| [12]

报告行业投资评级 - 电站设备Ⅱ无评级 [6] - 电气设备无评级 [6] - 电源设备无评级 [6] - 新能源动力系统无评级 [6] 报告的核心观点 - 行业整体策略为重视一季报较好公司，新型全球化加速，锂电、风电、储能等壁垒高环节的公司一季报表现较好，实现海外本土化的企业受益，如亿纬锂能等 [3] - 新能源汽车产业链中下游新周期已开启，重视一季报较好公司如蔚蓝锂芯、华友钴业等，新型全球化持续加速，有海外优势产能的公司如亿纬锂能等受益 [3][4] - 光储产业链中期底部将逐步确认，海外储能市场订单需求较好，宁德时代占比高，重视一季报较好公司如上能电气等 [5] - AI + 新能源、风电等产业链需重视新市场的突破，小鹏机器人亮相使优质丝杆企业受益，重视一季报较好公司如广大特材、大金重工等 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格 - 新能源汽车过去一周碳酸锂价格下降，部分材料价格有变动，如电解钴下降 0.42%、氢氧化锂下降 0.29%等，部分材料价格持平 [10] 行业新闻跟踪 - 2025 年一季度储能海外订单超 82GWh，全国光伏新增装机 59.71GW 同比增长 30%，风电累计装机 535.37GW [26] - 小米汽车二期工厂预计 2025 年 6 月竣工并最快于 7 月投产，投产后年产量将超 30 万辆 [26] - 3 月全球电动汽车销量增长 29%，中国与欧洲主导市场，工信部发布动力电池安全新国标 [27] - 宁德时代推出 587Ah 第三代储能电芯，发力智能驾驶领域，举办首个科技日发布多项新型电池产品与技术 [27][29] - 全球圆柱电池市场经历结构性变革，场景争夺战打响 [27] - 卫蓝新能源实现固态电池量产和商业化应用，LG 新能源硫化物基固体电解质进入大规模生产工艺开发阶段 [27] - ABB 计划分拆机器人业务独立上市，6 家企业完成融资总金额近亿元 [27] - 全球首次人形机器人半程马拉松完赛，我国人形机器人主流产品正加快从“舞台上动起来”向“工厂里用起来”转变 [27] - 山东出台 2025 年新能源消纳方案，加快风电发展等 [29] - 磷酸铁锂企业联合发起涨价潮，市场需求回暖支撑价格反弹预期 [29] - 中美关税战或年底缓和，全球储能供应链面临重构与新兴市场机遇 [29] - 宁德时代联合五大车企发布 10 款巧克力换电新车型，广汽集团计划 2025 年建成 30 城 1000 站换电网络 [29] - 2025Q1 中国锂电池出货量 314GWh，动力/储能电池同比增 41%/120% [30] - 美国对东南亚四国加征双反关税致本土组件价格月内大涨 20%，面临 37GW 电池产能缺口 [30] - 2025Q1 电解液产量 43.59 万吨、同比增 75.9%，天赐材料市占 33% [30] - 2024 年全球风电新增装机 117GW 创纪录，中国占比超 50% [30] - 9 家中国锂电企业落子马来西亚，日系车企倒向中国电池企业 [30] 公司新闻跟踪 - 中熔电气 2024 年营收 14.21 亿元同比增长 34.11%，2025 年 Q1 营收 3.90 亿元同比增长 44.98% [32] - 腾远钴业 2024 年营收 65.42 亿元同比增长 18.02% [32] - 万马股份 2024 年营收 177.61 亿元同比增长 17.46% [32] - 纳科诺尔 2024 年营收 10.53 亿元同比增长 11.42% [32] - 泰胜风能 2024 年营收 48.38 亿元同比增长 0.52% [33] - 藏格矿业 2025 年 Q1 营收 5.52 亿元同比下降 10.12% [33] - 华友钴业 2024 年营收 609.46 亿元同比增长 8.08%，2025 年 Q1 营收 178.42 亿元同比增长 19.24% [33][38] - 思源电气 2024 年营收 154.58 亿元同比增长 24.06% [33] - 德福科技 2024 年营收 78.05 亿元同比增长 19.51%，2025 年 Q1 营收 25.01 亿元同比增长 110.04% [33] - 科达利 2024 年营收 120.30 亿元同比增长 14.44% [33] - 亿纬锂能 2024 年营收 486.15 亿元同比下降 0.35%，2025 年 Q1 营收 127.96 亿元同比增长 37.34% [33][40] - 欣旺达 2024 年营收 560.21 亿元同比增长 17.05% [34] - 海兴电力 2024 年营收 47.17 亿元同比增长 12.30% [34] - 特锐德 2024 年营收 153.74 亿元同比增长 21.15% [34] - 诺德股份 2024 年营收 52.77 亿元同比增长 15.44%，2025 年 Q1 营收 14.09 亿元同比增长 34.29% [34][35] - 广大特材 2024 年营收 400.31 亿元同比增长 5.67%，2025 年 Q1 营收 11.22 亿元同比增长 25.75% [35][37] - 震裕科技 2024 年营收 71.29 亿元同比增长 18.45% [35] - 中恒电气 2024 年营收 19.62 亿元同比增长 26.13% [37] - 科泰电源 2024 年营收 12.74 亿元同比增长 16.54% [37] - 欧陆通 2024 年营收 37.98 亿元同比增长 32.32%，2025 年 Q1 营收 8.88 亿元同比增长 27.65% [37][41] - 蔚蓝锂芯 2025 年 Q1 营收 17.28 亿元同比增长 20.90% [37] - 大金重工 2025 年 Q1 营收 11.41 亿元同比增长 146.36% [38] - 英搏尔 2024 年营收 24.30 亿元同比增长 23.77%，2025 年 Q1 营收 5.46 亿元同比增长 15.19% [38] - 天赐材料 2025 年 Q1 营收 34.89 亿元同比增长 41.64% [38] - 盐湖股份 2025 年 Q1 营收 31.19 亿元同比增长 14.50% [39] - 上能电气 2024 年营收 47.73 亿元同比略降 3.23%，2025 年 Q1 营收 8.31 亿元同比增长 16.78% [39] - 金盘科技 2025 年 Q1 营收 13.43 亿元同比微增 2.90% [39] - 中材科技 2025 年 Q1 营收 55.06 亿元同比增长 24.26% [39] - 寒锐钴业 2025 年 Q1 营收 15.01 亿元同比增长 14.56% [39] - 明阳电气 2024 年营收 64.44 亿元同比增长 29.62%，2025 年 Q1 营收 13.06 亿元同比增长 26.21% [39] - 恩捷股份 2024 年营收 101.64 亿元同比下降 15.60% [39] - 浙江荣泰拟收购上海狄兹精密 51%控股权 [39] - 金杨股份 2024 年营收 13.65 亿元同比增长 22.96% [40] - 中矿资源 2024 年营收 53.64 亿元同比下降 10.80%，2025 年 Q1 营收 15.36 亿元同比增长 36.37% [40] - 意华股份 2024 年营收 60.97 亿元同比增长 20.51% [40] - 盛弘股份 2025 年 Q1 营收 6.04 亿元同比增长 0.87% [40] - 三星医疗 2024 年营收 146 亿元同比增长 27.38% [40] - 当升科技 2025 年 Q1 营收 19.08 亿元同比增长 25.80% [40] - 鑫宏业 2025 年 Q1 营收 7.55 亿元同比增长 55.35% [41] - 中科电气 2024 年营收 55.81 亿元同比增长 13.72%，2025 年 Q1 营收 15.98 亿元同比增长 49.92% [41] - 新强联 2024 年营收 29.46 亿元同比微增 4.32%，2025 年 Q1 营收 9.26 亿元同比大增 107.46% [41]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告认为传音控股营收保持稳健增长，看好其多元化布局 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 11.4 亿股，总市值和流通市值均为 934.29 亿元，12 个月内最高价 163.72 元，最低价 71 元 [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 687.15 亿元，同比增长 10.31%；归母净利润 55.49 亿元，同比增长 0.22%；单 Q4 营收 174.63 亿元，同比下降 9.39%；归母净利润 16.45 亿元，同比下降 0.44% [4] - 2024 年手机整体出货量约 2.01 亿部，手机业务毛利率 20.62%，同比下降 2.63 pcts；非洲地区毛利率 28.59%，同比下降 1.46 pcts，亚洲及其他地区毛利率 17.66%，同比下降 2.52 pcts [5] - 2024 年销售费用 48.36 亿元，销售费率 7.04%，同比下降 0.82 pcts；管理费用 17.33 亿元，管理费率 2.52%，同比下降 0.10 pcts；研发费用 25.17 亿元，研发费率 3.66%，同比下降 0.04 pcts；财务费用 -1.07 亿元，同比增加 0.69 亿元 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 770.24、882.33、1008.80 亿元，归母净利润分别为 63.56、75.40、90.41 亿元，对应 PE 14.61、12.31、10.27x [7] 业务布局 - 新兴市场国家处于“功能机向智能机切换”趋势，为公司打下坚实基本盘 [6] - 公司实施多元化战略布局，移动互联网业务与网易、腾讯等合作开发孵化产品；扩品类业务拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域提升市场份额 [6]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月24日医药板块涨跌幅+0.25%，跑赢沪深300指数0.26pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名 [4] - 各医药子行业中，医疗研发外包(+1.19%)、其他生物制品(+0.75%)、医院（+0.24%）表现居前，医疗设备（-1.24%)、疫苗(-0.70%)、医药流通（-0.62%)表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+20.02%)、尔康制药(+20.00%)、舒泰神(+10.45%)；跌幅榜前3位为江苏吴中（-10.04%）、南华生物(-10.00%)、百洋医药（-9.41%) [4] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - Sebela旗下Braintree宣布在研钾离子竞争性酸阻断剂（P - CAB）Tegoprazan在两项关键性3期临床试验中获积极顶线结果，该药用于治疗与酸相关的胃肠道疾病，在治疗糜烂性食管炎（EE）和非糜烂性胃食管反流病（NERD）的研究中达所有主要和次要终点，公司计划于2025年第四季度向FDA提交包括EE和NERD适应症的新药申请 [5] 公司要闻 - 恒瑞医药2025年一季报显示，实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润为18.74亿元，同比增长36.90%，扣非后归母净利润为18.63亿元，同比增长29.35% [5] - 天宇股份2025年一季报显示，实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，归母净利润为0.86亿元，同比增长112.71%，扣非后归母净利润为0.82亿元，同比增长56.79% [6] - 同和药业2024年年报显示，实现营业收入7.59亿元，同比增长5.09%，归母净利润为1.07亿元，同比增长0.57%，扣非后归母净利润为1.00亿元，同比增长1.51% [6] - 甘李药业2024年年报显示，实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%，归母净利润为6.15亿元，同比增长80.75%，扣非后归母净利润为4.30亿元，同比增长44.85% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][99] 报告的核心观点 - 湘财股份公司治理持续优化，坚持轻资产模式运行，以金融科技赋能业务发展打造差异化竞争优势，金融科技基因深厚并购大智慧再进一步，有望实现跨越式发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行 - 湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，2020 年借壳哈高科上市，2007 年新湖集团控股，2014 年新三板挂牌后 2018 年摘牌 [15] - 2024 年 7 月浙江国资入股形成“民企控股 + 国资参股”混合所有制结构，新湖系持股 40.72%，国家电网持股 11.30%，公司直接和间接持有湘财证券 100%股份，高管团队经验丰富 [16][19] - 证券业务贡献主要净收入，实业板块占比压缩至不到 2%；业绩受自营业务影响有波动，2022 年下滑 2023 年回暖 2024 年营收增利润受营业外支出影响；坚持轻资产模型，杠杆率远低于行业平均，年化 ROE 逐步回升 [20][23][28] 以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势 - 经纪业务是核心收入来源，2024 年小幅增长，网点布局均衡，以“金融科技赋能财富管理”为思路，调整客户结构，发展投顾业务 [30][32][34] - 信用业务两融业务稳健发展，股质业务规模清零，2024 年利息净收入和融出资金同比增长 [43] - 自营业务收入波动大，加大固收资产配置，2024 年末 OCI 债权占比 47.78%，股票投资占比降低 [49] - 投行业务深耕区域形成错位竞争，精品投行战略效用显现，股权投行聚焦新三板、北交所，债券投行有进步 [57][61] - 大资管业务资管规模逐步回升，24Q3 末达 88.50 亿元，公募基金管理规模稳步提升，业绩表现好 [64][71] 金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步 - 湘财证券在互联网证券领域深耕多年，与益盟股份深度合作多方位赋能业务发展 [73][76] - 湘财股份拟吸收合并大智慧，参考东方财富和指南针路径证券业务规模有望扩张，预计通过用户分层、精准营销提高流量转化效率，推动经纪和信用业务发展，加速智能投顾转型，拓宽大智慧研发投入转化途径 [81][83][92] 盈利预测 - 基于经纪、信用、自营、投行、资管、实业等业务假设，预计湘财股份 2024 - 2026 年营业总收入为 22.60、25.11、28.30 亿元，归母净利润为 1.03、1.95、2.55 亿元；摊薄 EPS 为 0.04、0.07、0.09 元，对应 PE 估值为 235.05、123.53、94.34 倍；每股净资产为 4.16、4.21、4.27 元，对应 PB 估值为 2.03、2.00、1.97 倍 [95][98][99]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司老游戏企稳，新游《问剑长生》贡献增量，2025 年两款新游及《问剑长生》海外版计划上线有望带来业绩增长，持续现金分红回馈投资者 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 0.72/0.72 亿股，总市值/流通为 156.68/156.68 亿元，12 个月内最高/最低价为 268.62/153.23 元 [3] 业绩情况 - 2024 年营收 36.96 亿元，同比降 11.69%；归母净利润 9.45 亿元，同比降 16.02%；归母扣非净利润 8.77 亿元，同比降 21.61%。2025Q1 营收 11.36 亿元，同比增 22.47%；归母净利润 2.83 亿元，同比增 11.82%；归母扣非净利润 2.75 亿元，同比增 38.71% [4] 业绩增长原因 - 2024Q4 业绩环增，因老游戏企稳，《问道》端游 Q4 流水 2.38 亿元，环比增 5.8%，《问道手游》Q4 流水 4.61 亿元，环比增 2%；费用优化，销售、管理、财务费用率下降 [5] - 2025Q1 营收环比增 29.43%，因老游戏持续企稳，《问道》端游流水 3.21 亿元，环比增 34.9%，《一念逍遥(大陆版)》流水 1.30 亿元，环比增 11.1%；新游《问剑长生》贡献流水 3.63 亿元 [5] 游戏储备 - 主要储备游戏 2 款，《杖剑传说(代号 M88)》和《九牧之野》计划 2025 年上下半年分别上线，《问剑长生》海外版将在多地陆续上线，2024Q4 至今 4 款储备游戏获批版号 [6] 分红回购 - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 35 元，合计 2.51 亿元，2024 年现金分红预计 7.18 亿元，比例 75.94%，累计回购股份约 28.5 万股，金额 0.52 亿元，2024 年现金分红及回购金额合计预计 7.70 亿元，占全年归母净利润 81.46%，董事会提请授权 2025 年半年度和前三季度现金分红方案并实施 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 43.2/46.3/48.6 亿元，增速 16.95%/7.16%/4.84%，归母净利润分别为 10.5/12.2/13.4 亿元，增速 10.68%/16.58%/9.60% [9] 财务指标 - 包含 2024 - 2027E 营业收入、增长率、归母净利、净利润增长率、摊薄每股收益、市盈率等指标 [11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测指标，如营收增长率、营业利润增长率等 [12]

报告公司投资评级 - 给予兰生股份“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 兰生股份2024年实现营业收入16.43亿元，同比增长15.58%；归母净利润3.07亿元，较上年增长11.44%；归母扣非净利润2.26亿，同比增长2.06% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.51亿元、3.98亿元和4.52亿元，同比增速14.3%、13.6%和13.5%；EPS分别为0.48元/股、0.54元/股和0.61元/股，2025 - 2027年PE分别为17.5X、15.4X和13.6X [8] 各部分总结 股票数据 - 总股本/流通为7.36/7.36亿股，总市值/流通为61.42/61.42亿元，12个月内最高/最低价为12.6/4.91元 [3] 业务表现 - 会展业务：2024年主办、承办及参与展会赛项目59个，较2023年增长9个，同比+18%；展会总规模124万平方米，服务展商1.76万家次；会展配套服务收入3.57亿元，同比增速62.87%，收入占比21.71%，同比提升6.3pct；世博展览馆全年承接项目100个（同比 + 5%），出租率提升带动收入增长15.47% [5] - 体育赛事：体育板块收入1.89亿元，同比增长21.7%，收入占比11.5%，毛利率24.37% ，同比下滑11.74pct；上海马拉松2024年成为世界马拉松大满贯候选赛事 [5] 财务指标 - 盈利能力：2024年整体毛利率32.58%，同比提升0.68pct；会展组织业务毛利率35.99%，同比提高4.31pct；展馆运营业务毛利率37.5%，同比提高2.19%；归母净利率18.67%，同比微降0.69pct [6] - 期间费用率：销售费用率5.21%，同比 - 0.08pct；管理费用率12.92%，同比 + 0.6pct；研发费用率0.11%，同比 + 0.06pct；财务费用率0.16%，同比 - 0.99pct [6] 公司战略 - 数字化：投资5000万元设立，打造AI生态服务平台，探索增值业务；世界人工智能大会首次收取门票费，推出智能会展助理Agent小程序 [6] - 国际化：2024年推动自有IP出海合作办展，完成香港子公司注册登记；世博展览馆探索“文体商旅”一体化运营，引入国际品牌展会 [7] 分红情况 - 重组以来连续五年现金分红比例超50%；24年首次实施中期利润分配，现金分红比例达52.86%；24年度拟按每10股派发现金红利2.2元（含税），合计派发1.59亿元，占2024年度归母净利润的51.92%，中期和年度现金分红合计占66.08% [7][8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,643.49|1,843.72|2,062.21|2,294.78| |营业收入增长率(%)|15.58%|12.18%|11.85%|11.28%| |归母净利（百万元）|306.84|350.74|398.32|452.10| |净利润增长率(%)|11.44%|14.31%|13.57%|13.50%| |摊薄每股收益（元）|0.49|0.48|0.54|0.61| |市盈率（PE）|17.55|17.51|15.42|13.58| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42元 [1] 报告的核心观点 - 科伦药业利润端高速增长，创新药开启商业化元年，销售费用率持续下降，创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待，考虑院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本15.98亿股，流通股本13.06亿股；总市值556.44亿元，流通市值454.71亿元；12个月内最高价38.08元，最低价25.72元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%，归母净利润29.36亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润29.02亿元，同比增长22.66%；单季度看，Q4实现收入50.24亿元，同比下滑12.03%，归母净利润4.65亿元，同比下滑5.65%，扣非净利润4.56亿元，同比增长2.53% [4][5] 各业务收入情况 - 大输液销售收入89.12亿元，同比下降11.85%，销量43.47亿瓶/袋，同比下降0.70%，密闭式输液量占比提升1.89个百分点；药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%，创新药累计销售5169.37万元；抗生素中间体及原料药营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，硫氰酸红霉素营收17.46亿元，同比增长12.68%，青霉素类中间体营收22.63亿元，同比增长17.44%，头孢类中间体营收11.51亿元，同比增长42.78% [5] 费用情况 - 2024年整体毛利112.76亿元，毛利率51.70%，比去年略微下滑0.73pct；期间费用率下降明显，销售费用率16.01%，比去年下降4.73%，管理费用率6.00%，同比提升0.68%，研发费用率9.95%，同比增长0.89%，财务费用率同比下滑0.79% [6] 创新药管线情况 - 创新药聚焦ADC药物，与默沙东合作开拓全球化商业价值；核心产品芦康沙妥珠单抗完成商业化，2024年获批2线及以上TNBC适应症，贡献收入5169.37万元；已提交3个NDA，年内有望获批，芦康沙妥珠单抗2025年有望递交2L+HR+HER2 - BC适应症NDA，A400在2025年有望递交NDA [7] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入为238.30/261.50 /286.00亿元，同比增长9.25%/9.74% /9.37%；归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92% /13.97%；对应当前PE为16/14/12X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,812|23,830|26,150|28,600| |营业收入增长率(%)|1.67%|9.25%|9.74%|9.37%| |归母净利（百万元）|2,936|3,464|4,050|4,616| |净利润增长率(%)|19.53%|17.99%|16.92%|13.97%| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.17|2.53|2.89| |市盈率（PE）|18.72|16.06|13.74|12.06| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表相关指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|4,675|3,974|6,354|9,152|12,521| |应收和预付款项（百万）|5,069|5,179|5,721|6,277|6,864| |存货（百万）|3,840|3,801|4,153|4,550|4,965| |流动资产合计（百万）|18,290|17,936|21,744|26,047|30,979| |固定资产（百万）|9,750|11,176|10,372|9,520|8,621| |资产总计（百万）|36,455|37,316|40,656|44,359|48,559| |负债合计（百万）|13,439|10,578|11,381|12,104|12,906| |归母公司股东权益（百万）|19,672|22,480|24,499|26,874|29,582| |营业收入（百万）|21,454|21,812|23,830|26,150|28,600| |营业成本（百万）|10,206|10,537|11,500|12,600|13,750| |销售费用（百万）|4,450|3,493|3,336|3,400|3,432| |管理费用（百万）|1,142|1,308|1,311|1,386|1,487| |财务费用（百万）|234|66|-79|-127|-183| |净利润（百万）|2,647|3,362|3,982|4,655|5,305| |归母股东净利润（百万）|2,456|2,936|3,464|4,050|4,616| |经营性现金流（百万）|5,337|4,493|5,261|5,918|6,692| |投资性现金流（百万）|-3,370|-1,819|-1,536|-1,546|-1,565| |融资性现金流（百万）|-2,059|-3,304|-1,332|-1,574|-1,758| |现金增加额（百万）|-87|-644|2,380|2,798|3,369| [13][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年彤程新材营收规模创新高，电子化学品占比明显提升，电子化学品业务多线推进且在建项目陆续投产，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.01亿、7.35亿、7.99亿元，对应当前股价PE分别为32、26、24倍 [5][8] 各部分总结 公司基本信息 - 总股本5.99亿股，流通股本5.96亿股，总市值192.28亿元，流通市值191.2亿元，12个月内最高价41.8元，最低价25.13元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收32.7亿元，同比增长11.1%，归母净利润5.17亿元，同比增长27.1%，拟10派5元（含税），预计派现2.98亿元，叠加半年度分红1.49亿元，2024年度现金分红总额达4.47亿元，占2024年归母净利润的86.50% [4] 业务板块营收情况 - 电子化学品板块2024年营收7.45亿元，同比增长32.63%，占比22.81%，较2023年的18.82%明显提升；特种橡胶助剂业务营收24.42亿元，同比增长7.10%；全生物降解材料板块营收0.81亿元，同比下降19.52% [5] 电子化学品业务细分情况 半导体材料 - 2024年半导体光刻胶业务营收3.03亿元，同比增长50.43%；I线光刻胶产品同比增长61%；KrF光刻胶产品同比增长69%；化学放大I线（ICA）光刻胶同比增长185%；ArF光刻胶已通过客户验证并开始上量产生营收，EBR等产品取得销售收入；技术研发上，KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研分级树脂的I线光刻胶开发成功，推出多款厚膜先进封装用光刻胶，2024年新增新产品27支且数量持续增加 [6] 显示材料 - 2024年北旭电子显示面板光刻胶业务营收3.3亿元，同比增长26.8%；高性能高分辨率光刻胶（分辨率达到Line1.5μm、Hole2.0μm）以及AMOLED Touch用低温光刻胶已量产销售；针对AMOLED高分辨光刻胶客户端感度提升要求，高感度高分辨PR预计2025年全面量产导入 [6][7] 光刻胶用树脂 - 显示面板领域，AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产，LCD Array高耐热光刻胶用酚醛树脂取得重大突破，正在中试生产和配方开发；半导体光刻胶领域，重点攻关酚醛切割树脂，形成自有体系方法，金属杂质达ppb级别 [7] 在建项目情况 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产；半导体芯片抛光垫项目（设计产能25万片/年、预计满产后年销售约8亿元）已建设完成，2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,270|3,673|4,012|4,241| |营业收入增长率(%)|11.10%|12.33%|9.22%|5.71%| |归母净利（百万元）|517|601|735|799| |净利润增长率(%)|27.10%|16.32%|22.33%|8.65%| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.00|1.23|1.33| |市盈率（PE）|40.66|31.99|26.15|24.07| [9]

报告行业投资评级 - 电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统均无评级 [2] 报告的核心观点 - 光伏行业产业链报价加速下行，多晶硅主力合约价格逼近主流现金成本，行业自律减产有望形成价格支撑；近一周定标中标均价约 0.73 元/W，中标总采购容量为 952.27MW；DBC 3.0 电池效率突破 27.1%，平煤隆基 BC 电池技改项目预计 6 月初实现产品首片下线 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 产业链报价：产业链报价下探 - 光伏产业链供需失衡，硅片、电池片和组件价格持续下探，硅料价格走弱 [10] - 硅料价格目前相对稳定，未来预计下滑，国产块料价格 38 - 42 元/公斤，主流厂家交割价格 40 - 42 元/公斤，海外厂家报价下滑 [10] - 硅片价格随终端需求下滑快速下降，183N、210RN 和 210N 硅片成交价格分别为 1.2 元、1.45 元和 1.55 元/片，预计持续下行 [11] - 电池片价格下滑，182P、183N、210RN 和 210N 规格电池片价格下降，库存积累，预计未来继续下行 [11] - 组件价格开始下滑，预期继续下行，中国区集中式项目 182 - 210mm TOPCon 组件报价企稳，分布式均价下跌 [12] - 光伏玻璃价格本周不变，出货放缓，库存上升，下周交投或平淡，价格可能让利 [12] - EVA 粒子价格本周不变，现货货源不多支撑价格，下游刚需补仓，预计近期高位整理 [13] 行业新闻：近一周定标中标均价约 0.73 元/瓦，DBC 3.0 电池效率突破 27.1% - 2025 年 4 月 7 日至 13 日，多家企业中标光伏组件项目标段 40 项，披露装机容量项目 22 项，采购定标组件有 N 型 Topcon 等，常规晶硅组件中标价 0.66 - 0.93 元/瓦，轻质柔性组件 1.18 元/瓦，单周加权均价 0.73 元/瓦，较上周升 0.01 元/瓦，中标总采购容量 952.27MW，较上周减 1654.66MW [4][18] - 4 月 17 日，电池价格下行，各尺寸行情分化，4 月光伏电池排产量 63 - 64GW，环比增 13%以上，4 月中下旬累库，5 月有减产倾向，库存走高，新增订单少；组件价格下跌，4 月排产预计 60 + GW，5 月上旬或明显减产，5.31 节点前成品库存下降快 [19] - 光伏市场情绪遇冷，下游价格频跌带弱上游，硅料价格下跌，部分企业有撑市意向，后市预期偏悲观；硅片价格回落，全尺寸下滑，210R 下跌严重，企业与下游成交有分歧；电池片价格走低，细分市场行情分化；组件价格跌幅扩大，集中式因政策文件未落地需求转弱，分布式因头部企业降价抢跑成交均价走低 [20][21][22] - 4 月 9 日，云南能投集团永昌硅业年产 10 万吨水电硅节能环保项目点火投产，总投资 14.5 亿元，可减少二氧化碳排放约 12 万吨/年 [22] - 一道新能 DBC 3.0 电池效率突破 27.1%，开路电压 747mV，组件功率 670W，效率突破 24.2%，采用贱金属替代银浆降本 [22][23] - 2025 开年，宁夏、陕西、福建 31 个超 2.6GW 风光项目被废止、调减，原因多为投资主体放弃建设等 [23][24] - 4 月 17 日，山西省能源局发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则征求意见稿，要求工商业光伏自发自用比例不低于 50%，严禁提前开工建设，对无法消纳区域暂停备案 [24][25] - 近日，辽宁省发改委发布 2025 年第二批风电、光伏发电项目建设方案征求意见稿，规模 1270 万千瓦，应 2025 - 2026 年启动建设，最晚 2028 年并网，6 月 30 日前上报优选项目；同时印发第一批方案，规模 700 万千瓦 [25][26] - 4 月 16 日，国家统计局发布 2025 年 3 月份能源生产情况，规上工业电力生产增速加快，太阳能发电增速放缓 [27][28] - 平煤隆基 BC 电池技改项目进入攻坚期，车间、动力改造工程完成 55%，主设备招标完成，预计 5 月上旬搬入工艺设备，5 月底联动调试，6 月初首片下线，产品转换效率最高可达 27.81% [5][29] 公司新闻跟踪：横店东磁、钧达股份等公布 2025 年一季报 - 横店东磁 2025 年一季报显示，营业收入 52.22 亿元，同比增长 23.35%，净利润 4.58 亿元，同比增长 29.65% [29] - 钧达股份 2025 年一季报显示，营业收入 18.75 亿元，同比下滑 49.52%，归母净利润亏损 1.06 亿元，同比下滑 639.04% [30] - 苏州固锝 2024 年年报显示，营业收入 56.38 亿元，同比增长 37.94%，归母净利润 7369.1 万元，同比下降 51.93% [30] - 德业股份 2025 年 Q1 业绩预增，净利润 6.5 - 7 亿元，同比增加 2.17 - 2.67 亿元，增长 50.15% - 61.70%；2024 年度业绩快报显示，营业总收入 111.95 亿元，同比增长 49.67%，净利润 29.52 亿元，同比增长 64.80%；还发布投资设立全资子公司公告，注册资本 5000 万元 [30] - 海源复材发布投资设立全资子公司公告，经营范围包括光伏设备制造销售等 [30] - 中信博 2024 年年度报告显示，营业总收入 90.26 亿元，同比增长 41.25%，归母净利润 6.32 亿元，同比增长 83.03%；下属控股孙公司签订电池片销售框架合同，预计金额超 2 亿元 [30] - 晶科科技 2024 年年度报告显示，营业收入 47.75 亿元，同比增长 9.25%，自持电站装机容量 6448MW，年发电约 67.14 亿千瓦时，同比增长约 28% [31] - 协鑫集成全资子公司协鑫绿能被认定为江苏省专精特新中小企业 [31] - 金晶科技 2024 年年度报告显示，营业总收入 64.52 亿元，同比下降 19.04%，归母净利润 6047.62 万元，同比下降 86.90% [31] - 海优新材 2025 年一季报显示，营业收入 3.16 亿元，同比下降 64.0%，归母净利润亏损扩大，经营现金流净额 4525 万元，同比增长 116.1% [31] - 宇邦新材 2024 年年度报告显示，营业收入 32.76 亿元，同比增长 18.59%，净利润 3861.3 万元，同比下降 74.49% [31]