报告核心观点 - 市场涨跌分化，科创50与成长占优，流动性转强，交投活跃度上升，各宽基指数估值修复至一年高位，消费板块估值普遍较为便宜，市场ERP小幅下降处于均值附近 [3] 各部分总结 市场涨跌分化，科创50与成长占优 - 上周科创50、成长、国证2000表现最好，消费、金融、红利指数表现最弱 [15] - 上周行业中通信、机械设备、电子涨幅前三，煤炭、传媒、房地产表现最弱 [19] 宽基指数估值上升 - 上周创业板指/沪深300相对PE和PB小幅上升 [25] - 万得全A ERP小幅下降，当前仍处于均值附近，A股配置价值仍高 [26] - PEG视角下红利与金融具有较高配置价值，PB - ROE视角下科创50与成长风格具有较高安全边际 [29] - 上周指数估值普涨，主要指数估值处于近一年高位，消费处于近一年估值低位 [33] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等行业历史估值皆处于50%以下 [35] 行业估值涨跌分化，通信领涨 - 各行业估值处于近一年高位，公用事业、煤炭、农林牧渔、食品饮料估值处于近一年低位 [43] - 从PE、PB偏离度看，消费板块估值较为便宜 [47] - PB - ROE视角下，当前消费板块PB - ROE较低 [51] - 科技板块热度较高，先进封装等概念处于估值三年历史较高分位 [54] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，非银金融上调幅度最大，农林牧渔下调幅度最大 [57] - 上周海外主要指数中，恒生科技指数表现最好，纳斯达克指数表现最差 [61] 市场流动性转强，交投活跃度上升 - 上周全A成交额9.57万亿，较前一周上升，换手率9.93%，较前一周上升，融资供给端中基金、两融净流入，ETF净流出，资金需求端IPO规模为0，再融资规模5.16亿元，市场资金合计净流入177.42亿元，流动性转强 [65] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金4818亿元，DR007上升，R007同步上升，R007与DR007利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层 [68] - 10年期国债收益率上升5bp，1年期国债收益率上升10bp，国债期限利差缩小；10年期美债收益率下行，10年期国债收益率上行，中美利差倒挂程度减少；市场预期3月美联储不降息概率达95.5% [68] 微观流动性上升 - 各宽基指数换手率上升，成交额同步上升 [80] - 上周偏股型基金发行规模105.91亿元，规模较上一周上升 [82] - 偏股型公募基金上周加仓电子、机械设备等行业，减仓房地产、银行等行业 [84] - 上周两融资金净流入325.83亿元，两融交易额占A股成交额上升至10.07% [89] - 上周ETF份额下降249.2亿份，宽基指数科创板50ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [90] - 上周IPO融资0家，融资规模0亿元；再融资3家，融资规模5.16亿元 [96] - 上周产业资本减持50.18亿元，公用事业、环保、有色金属增持前三，电子、机械设备、食品饮料减持前三 [97] - 上周解禁规模4661亿元，通信、农林牧渔、医药生物解禁规模前三 [102]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年受商誉减值、锂盐价格低迷、越南项目转固、汇兑损益等影响利润不佳 但认为24年不利因素出清 25年有望释放利润弹性 [9] - 越南一期项目投产顺利 产能稀缺及成本优势有望提升市场份额和盈利空间 25年有望贡献收入和利润 [9] - 锂盐受价格周期性波动影响 天成锂业静待行业调整 价格企稳后有望贡献利润弹性 [6][8][9] - 超高分子量聚乙烯在机器人领域应用研究推进有望打开市场空间 公司前瞻性产能布局将受益 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近况 - 越南工厂顺利投产 期待2025年轻装上阵 [1][8][12] 股票数据 - 总股本1.62亿股 流通股本1.6亿股 总市值32.61亿元 流通市值32.23亿元 12个月内最高价24.65元 最低价12.55元 [3] 2024年业绩预告 - 预计2024年归母净利润为 -5至 -3.5亿元（2023年： -2.2亿元） 扣非归母净利润为 -4.55至 -3.05亿元（2023年： -1.87亿元） [4] - 2024Q4归母净利润为 -4.36至 -2.86亿元（2023Q4： -1.90亿元） 扣非归母净利润为 -4.12至 -2.62亿元（2023Q4： -2.21亿元） [4] 业绩预亏原因 - 锂盐业务：受行业需求影响 锂盐产品价格持续低迷 2024年电池级碳酸锂99.5%均价下跌25% 对应业务归母净利润持续亏损 [4] - 商誉减值：预计对子公司天成锂业计提商誉减值准备2.5 - 3.1亿元 [4] - 转固影响：越南项目2023年转固使折旧费用增加 2024年产能爬坡阶段仍小幅拖累利润 [4] - 汇兑损益：公司外汇结算业务量大 开展外汇衍生品交易业务 受人民币兑美元汇率大幅贬值影响产生亏损 [4] 手套业务 - 公司以劳保手套生产制造起家 2018年在越南设全资子公司布局海外产能 [5] - 截至2024年9月30日 越南项目产能爬坡 对24年收入贡献小且拖累利润 [5] - 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年） [5] - 2025年1月1日医用和外科橡胶手套关税将由7.5%提至50% 2026年1月1日提至100% 前瞻性布局海外工厂企业有望承接订单转移 [5] - 越南投资建厂有税收优惠 员工工资低 自动化水平高 出口欧美有关税优势 预计毛利率较国内有较大提升 [5] - 预计一期项目2025年初满产 满产后贡献产值约10亿元 [5] 超高分子量聚乙烯业务 - 超高分子量聚乙烯性能优异 是机器人灵巧手腱绳材料主要选择之一 海外已有应用案例 [6] - 公司产能约1000吨/年 主要用于国防和警用领域 未来有望受益于市场空间打开 [6] 锂盐业务 - 子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂 应用于新能源动力电池制造 [6] - 上游原材料价格波动大 天成锂业通过加工模式确保开工率 待行业改善、锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性 [6][8] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为1.56/2.24亿元 对应2025年2月26日PE分别为21/15倍 [9] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1563|1511|1951|2339| |营业收入增长率(%)|14%|-3%|29%|20%| |归母净利（百万元）|-220|-375|156|224| |净利润增长率(%)|-205%|-70%|142%|44%| |摊薄每股收益（元）|-1.39|-2.31|0.96|1.38| |市盈率（PE）|—|—|21|15|[11]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 子行业中化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月26日医药板块涨跌幅+1.18%，跑赢沪深300指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名 [1] - GRIN在研疗法Radiprodil获FDA突破性疗法认定，计划2025年中启动针对GRIN相关神经发育障碍的关键性3期临床试验 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 各医药子行业中，医疗研发外包(+2.62%)、其他生物制品(+2.28%)、血液制品（+0.92%）表现居前，医疗设备（-0.10%)、疫苗(+0.03%)、体外诊断（+0.38%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为康拓医疗(+16.17%)、佰仁医疗(+16.03%)、益方生物(+14.09%)；跌幅榜前3位为创新医疗（-6.82%）、双成药业(-5.03%)、万泰生物（-4.98%) [1] 行业要闻 - GRIN宣布美国FDA授予其在研疗法Radiprodil突破性疗法认定，用于治疗携带功能获得性突变的GRIN相关神经发育障碍患者的癫痫 [2] 公司要闻 - 纳微科技2024年实现营业收入7.83亿元，同比增长33.36%，归母净利润为0.81亿元，同比增长18.29%，扣非后归母净利润为0.64亿元，同比增长104.11% [2] - 奥泰生物2024年实现营业收入8.70亿元，同比增长15.25%，归母净利润为3.04亿元，同比增长68.18%，扣非后归母净利润为2.39亿元，同比增长62.92% [2] - 宣泰医药2024年实现营业收入5.13亿元，同比增长70.97%，归母净利润为1.28亿元，同比增长109.97%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比增长140.89% [3] - 英诺特2024年实现营业收入6.21亿元，同比增长29.98%，归母净利润为2.46亿元，同比增长41.24%，扣非后归母净利润为2.17亿元，同比增长47.52% [3] - 共同药业拟以自有资金及股票回购专项贷款资金回购公司股票，回购资金总额为2000 - 3000万元，回购价格不超过23.84元/股，预计回购股份数量约为839,102 - 1,258,653股，约占公司总股本的0.73% - 1.09%，用于股权激励或员工持股计划 [3]

报告公司投资评级 - 给予康隆达“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司受商誉减值、锂盐价格低迷、越南项目转固、汇兑损益等影响利润不佳 2025年有望释放利润弹性 [9] - 越南一期项目投产顺利 产能稀缺及成本优势有望提升市场份额和盈利空间 2025年有望贡献收入和利润 [9] - 锂盐受价格周期性波动影响 天成锂业静待行业调整 价格企稳后有望贡献利润弹性 [6][8][9] - 超高分子量聚乙烯在机器人领域应用研究推进有望打开市场空间 公司前瞻性产能布局将受益 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近况 - 越南工厂顺利投产 2024年处于产能爬坡阶段 对收入贡献小且转固影响拖累利润 [1][5][8] 股票数据 - 总股本1.62亿股 流通股本1.6亿股 总市值32.61亿元 流通市值32.23亿元 12个月内最高价24.65元 最低价12.55元 [3] 2024年业绩预告 - 预计2024年归母净利润为 -5至 -3.5亿元（2023年： -2.2亿元） 扣非归母净利润为 -4.55至 -3.05亿元（2023年： -1.87亿元） [4] - 2024Q4归母净利润为 -4.36至 -2.86亿元（2023Q4： -1.90亿元） 扣非归母净利润为 -4.12至 -2.62亿元（2023Q4： -2.21亿元） [4] 业绩预亏原因 - 锂盐业务：受行业需求影响 锂盐产品价格持续低迷 2024年电池级碳酸锂99.5%均价下跌25% 对应业务归母净利润持续亏损 [4] - 商誉减值：预计对子公司天成锂业计提商誉减值准备2.5 - 3.1亿元 [4] - 转固影响：越南项目2023年转固使折旧费用增加 2024年产能爬坡阶段仍小幅拖累利润 [4] - 汇兑损益：外汇结算业务量大 开展外汇衍生品交易业务 受人民币兑美元汇率贬值影响产生亏损 [4] 手套业务 - 以劳保手套生产制造起家 产能集中在浙江绍兴上虞 2018年在越南设全资子公司布局海外产能 [5] - 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年） [5] - 2025年1月1日医用和外科橡胶手套关税将由7.5%提升至50% 2026年1月1日提升至100% 稀缺的越南产能优势凸显 [5] - 越南投资建厂有税收优惠 员工工资低 自动化水平高 出口欧美有关税优势 预计毛利率较国内有较大提升 [5] - 预计一期项目2025年初满产 满产后贡献产值约10亿元 [5] 超高分子量聚乙烯业务 - 具备高强度等特性 是机器人灵巧手腱绳材料主要选择之一 海外已有应用案例 [6] - 公司产能约1000吨/年 主要用于国防和警用领域 未来有望受益于市场空间打开 [6] 锂盐业务 - 子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂 应用于新能源动力电池制造 [6] - 通过加工模式确保开工率 静待行业改善 价格企稳后有望贡献利润弹性 [8] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为1.56/2.24亿元 对应2025年2月26日PE分别为21/15倍 [9] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1563|1511|1951|2339| |营业收入增长率(%)|14%|-3%|29%|20%| |归母净利（百万元）|-220|-375|156|224| |净利润增长率(%)|-205%|-70%|142%|44%| |摊薄每股收益（元）|-1.39|-2.31|0.96|1.38| |市盈率（PE）|—|—|21|15|[11]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 子行业中化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月26日医药板块涨跌幅+1.18%，跑赢沪深300指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名 [1] - GRIN在研疗法Radiprodil获FDA突破性疗法认定，计划2025年中启动针对GRIN相关神经发育障碍的关键性3期临床试验 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 各医药子行业中，医疗研发外包(+2.62%)、其他生物制品(+2.28%)、血液制品（+0.92%）表现居前，医疗设备（-0.10%）、疫苗(+0.03%)、体外诊断（+0.38%）表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为康拓医疗(+16.17%)、佰仁医疗(+16.03%)、益方生物(+14.09%)；跌幅榜前3位为创新医疗（-6.82%）、双成药业(-5.03%)、万泰生物（-4.98%） [1] 行业要闻 - GRIN宣布美国FDA授予其在研疗法Radiprodil突破性疗法认定，用于治疗携带功能获得性突变的GRIN相关神经发育障碍患者的癫痫 [2] 公司要闻 - 纳微科技2024年实现营业收入7.83亿元，同比增长33.36%，归母净利润为0.81亿元，同比增长18.29%，扣非后归母净利润为0.64亿元，同比增长104.11% [2] - 奥泰生物2024年实现营业收入8.70亿元，同比增长15.25%，归母净利润为3.04亿元，同比增长68.18%，扣非后归母净利润为2.39亿元，同比增长62.92% [2] - 宣泰医药2024年实现营业收入5.13亿元，同比增长70.97%，归母净利润为1.28亿元，同比增长109.97%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比增长140.89% [3] - 英诺特2024年实现营业收入6.21亿元，同比增长29.98%，归母净利润为2.46亿元，同比增长41.24%，扣非后归母净利润为2.17亿元，同比增长47.52% [3] - 共同药业拟以自有资金及股票回购专项贷款资金回购公司股票，回购资金总额为2000 - 3000万元，回购价格不超过23.84元/股，预计回购股份数量约为839,102 - 1,258,653股，约占公司总股本的0.73% - 1.09%，用于股权激励或员工持股计划 [3]

报告公司投资评级 - 给予老铺黄金“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩超预期，品牌势能持续向上，凭借古法金和非遗工艺卡位高端黄金珠宝赛道，未来有望在国内高线城市商圈门店稳步扩张及出海带来增量贡献，维持高质量强劲成长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为0.95/0.95亿股，总市值/流通为503.73/503.73亿港元，12个月内最高/最低价为566/60.95港元 [3] 业绩增长原因 - 2024年公司预计实现净利润约14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，业绩爆发性增长源于品牌势能向上使存量店铺营收大增、产品持续优化推新迭代带动收入增长、新增7家门店及优化扩容4家门店贡献收入增量 [3] 经营情况 - 2024H2净利润预计8.1 - 9.1亿元，同比增长270% - 316%，下半年提速。品牌势能向上，以“古法黄金”切入高端赛道，借助社媒运营，新用户破圈且高净值客户渗透率提升；金价上涨周期，一口价高端黄金珠宝调价滞后更具吸引力 [4] - 春节期间各地门店排队，爆款产品供不应求，公司计划2025年2月25日调价，自2024年9月上次涨价后国内金价上涨16%，提价强化品牌奢侈品属性，有望带动同店高增 [4] 激励计划 - 2025年2月10日公司发布股份奖励计划，拟授予核心团队不超过947.75万股H股股份，占已发行H股总数的10%，占当前股本的5.63%，旨在吸引绑定优秀人才 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为14.37/24.88/34.04亿元，对应PE分别为60/34/25倍 [5] - 2023 - 2026E营业收入分别为31.80/86.47/145.59/195.72亿元，增长率分别为146%/172%/68%/34%；归母净利分别为4.16/14.37/24.88/34.04亿元，增长率分别为340%/245%/73%/37%；摊薄每股收益分别为3.03/8.53/14.78/20.22元，市盈率分别无数据/59.94/34.61/25.30 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [7] 报告的核心观点 - 2025年2月25日医药板块涨跌幅-1.12%，跑输沪深300指数0.01pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名 [2] - 各医药子行业中，疫苗(+0.84%)、血液制品(-0.56%)、医药流通（-0.72%）表现居前，线下药店（-2.77%)、医疗耗材(-2.24%)、医疗研发外包（-1.93%)表现居后 [2] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为赛分科技(+8.06%)、万泰生物(+6.86%)、安必平(+6.51%)；跌幅榜前3位为心脉医疗（-9.45%）、盟科药业(-6.35%)、华特达因（-5.29%) [2] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 百时美施贵宝（BMS）宣布美国FDA已接受为重磅免疫组合疗法Opdivo联合Yervoy递交的补充生物制品许可申请，FDA授予该申请突破性疗法认定和优先审评资格，预计在2025年6月23日之前完成审评，该疗法用于一线治疗不可切除或转移性微卫星不稳定性高（MSI - H）或错配修复缺陷（dMMR）结直肠癌（mCRC）成年及儿童患者 [3] 公司要闻 - 毕得医药2024年实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%，归母净利润为1.23亿元，同比增长12.07%，扣非后归母净利润为1.09亿元，同比下降11.20% [3] - 洁特生物2024年实现营业收入5.57亿元，同比增长20.28%，归母净利润为0.74亿元，同比增长112.18%，扣非后归母净利润为0.66亿元，同比增长108.71% [3] - 特宝生物2024年实现营业收入28.17亿元，同比增长34.13%，归母净利润为8.28亿元，同比增长49.00%，扣非后归母净利润为8.27亿元，同比增长42.73% [4] - 福元医药子公司福元药业收到国家药品监督管理局颁发的米诺地尔搽剂[规格1：2％（60ml:1.2g），规格2：5％（60ml:3.0g）]《药品注册证书》，获批将丰富公司产品线，提升产品市场竞争力 [4]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 子行业中化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月24日医药板块涨跌幅-0.90%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、血液制品、医药流通表现居前，医疗研发外包、医院、疫苗表现居后 [1] - 个股中日涨幅榜前3位为科源制药、上海谊众、键凯科技；跌幅榜前3位为安必平、美年健康、药明康德 [1] - 吉利德Seladelpar获欧盟批准用于治疗PBC [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月24日医药板块涨跌幅-0.90%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(-0.21%)、血液制品(-0.28%)、医药流通（-0.36%）表现居前，医疗研发外包（-4.77%)、医院(-2.15%)、疫苗（-1.90%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为科源制药(+19.99%)、上海谊众(+13.54%)、键凯科技(+13.33%)；跌幅榜前3位为安必平（-8.95%）、美年健康(-7.03%)、药明康德（-7.02%) [1] 行业要闻 - 吉利德宣布欧盟委员会已有条件批准Seladelpar上市，与熊去氧胆酸联用治疗对UDCA单药应答不足的原发性胆汁性胆管炎患者；或作为单药，用于对UDCA治疗不耐受的PBC患者 [2] 公司要闻 - 惠泰医疗2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%，归母净利润为6.73亿元，同比增长26.14%，扣非后归母净利润为6.43亿元，同比增长37.36% [2] - 赛分科技2024年实现营业收入3.15亿元，同比增长28.65%，归母净利润为0.85亿元，同比增长62.25%，扣非后归母净利润为0.78亿元，同比增长69.15% [2] - 微电生理2024年实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%，归母净利润为0.52亿元，同比增长817.40%，扣非后归母净利润为519.59万元，去年同期为亏损3547万元 [3] - 皓元医药拟对168名员工实施股权激励计划，拟授予限制性股票300万股，约占总股本的1.42%，授予价格为21.62元/股，业绩考核目标是以2024年为基数，2025年营收或利润增速不低于15%，2026年营收或利润增速不低于25% [3] - 康希诺收到国家药品监督管理局核准签发的关于吸附无细胞百（组分）白破b型流感嗜血杆菌（结合）-ACYW135群脑膜炎球菌（结合）联合疫苗的《药物临床试验批准通知书》 [3]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 子行业中化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月24日医药板块涨跌幅-0.90%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备、血液制品、医药流通表现居前，医疗研发外包、医院、疫苗表现居后 [1] - 个股中日涨幅榜前3位为科源制药、上海谊众、键凯科技；跌幅榜前3位为安必平、美年健康、药明康德 [1] - 吉利德Seladelpar获欧盟批准用于治疗PBC [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月24日医药板块涨跌幅-0.90%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名 [1] - 各医药子行业中，医疗设备(-0.21%)、血液制品(-0.28%)、医药流通（-0.36%）表现居前，医疗研发外包（-4.77%)、医院(-2.15%)、疫苗（-1.90%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为科源制药(+19.99%)、上海谊众(+13.54%)、键凯科技(+13.33%)；跌幅榜前3位为安必平（-8.95%）、美年健康(-7.03%)、药明康德（-7.02%) [1] 行业要闻 - 吉利德宣布欧盟委员会有条件批准Seladelpar上市，与熊去氧胆酸联用治疗对UDCA单药应答不足的原发性胆汁性胆管炎患者；或作为单药，用于对UDCA治疗不耐受的PBC患者 [2] 公司要闻 - 惠泰医疗2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%，归母净利润为6.73亿元，同比增长26.14%，扣非后归母净利润为6.43亿元，同比增长37.36% [2] - 赛分科技2024年实现营业收入3.15亿元，同比增长28.65%，归母净利润为0.85亿元，同比增长62.25%，扣非后归母净利润为0.78亿元，同比增长69.15% [2] - 微电生理2024年实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%，归母净利润为0.52亿元，同比增长817.40%，扣非后归母净利润为519.59万元，去年同期为亏损3547万元 [3] - 皓元医药拟对168名员工实施股权激励计划，拟授予限制性股票300万股，约占总股本的1.42%，授予价格为21.62元/股，业绩考核目标是以2024年为基数，2025年营收或利润增速不低于15%，2026年营收或利润增速不低于25% [3] - 康希诺收到国家药监局关于吸附无细胞百（组分）白破b型流感嗜血杆菌（结合）-ACYW135群脑膜炎球菌（结合）联合疫苗的《药物临床试验批准通知书》 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长 [2] - 行业产能过剩时公司底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势 [3] - 海外储能有望保持高增长，消费电池景气度向上 [4] - 公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好底部布局机会 [56] 根据相关目录分别进行总结 财务及运营稳健，有望穿越周期成长 - 公司发展历经四个阶段，从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海 [8][9] - 公司产品包括消费、动力及储能电池，动储电池是主要营收来源 [10] - 动储电池毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先，未来有望修复 [14] - 公司费用管理能力提升，重视研发投入，研发费用率高于龙头企业 [18] - 公司资本结构稳定，现金流良好，资产负债率稳定，回款能力较强 [24] 底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势 - 2024年行业产能过剩，公司发行可转债逆势扩张，有望提升市占率 [30] - 公司大圆柱电池供不应求，新建项目基本为大圆柱项目，产能预计2026 - 2027年集中释放 [35] - 公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求286GWh +，未来订单确定性强 [38] - 海外客户对大圆柱电池接受度高，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率 [40] 海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上 - 欧美降息周期下，储能性价比凸显，公司储能订单饱满，出货有望高增 [45] - 消费电池下游需求复苏，公司订单饱满，马来西亚基地投产将带动销量增长 [50] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长 - 6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元，同比增长 - 6.40%/37.19%/59.59% [4][56]