行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 本周观点聚焦于造纸板块的盈利改善预期与个护板块的布局机会[3] - 造纸方面，外盘木浆价格强势为纸价提供成本支撑，多家纸企发布涨价函，看好造纸企业第一季度盈利环比改善[3][7] - 个护板块方面，随着“38”大促活动开启及后续主要品牌电商销售基数走低，龙头公司有望率先迎来边际修复，近期股价回调提供布局机会[3][7] 按目录总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2026.3.2-2026.3.6）表现跑输市场，行业指数下跌3.68%，同期沪深300指数下跌1.07%[15] - 细分板块中，包装印刷指数下跌4.84%，文娱用品指数下跌4.60%，家居用品指数下跌3.59%，造纸指数下跌1.57%[15] - 纺织服饰板块（2026.3.2-2026.3.6）同样跑输市场，行业指数下跌2.80%[23] 家居 - 地产数据：2025年12月住宅竣工面积同比下降20.6%，1-12月商品住宅销售面积累计同比下降9.2%，住宅新开工面积累计同比下降19.8%，2026年2月样本城市二手房成交面积同比下降28.04%[31] - 家具行业：2025年12月限额以上家具类零售额同比下降2.2%，但增速环比11月改善1.6个百分点；1月建材家居卖场销售额同比增长1.33%；1-12月家具制造业收入累计同比下降10.7%；12月家具出口金额（美元计）同比下降8.67%[37] - 成本跟踪：1月人造板制品PPI同比下降3.7%；截至2026年3月6日，TDI市场价格环比上涨6.7%，MDI价格持平，铜价环比下跌0.1%；截至2月27日，海运费SCFI综合指数环比上涨11.7%[40][47] - 投资建议：家居板块估值和机构持仓处于历史低位，第一季度看好板块估值修复，第二季度后随着国补基数降低，基本面有望环比改善[7] - 关注公司：包括顾家家居、喜临门、慕思股份、欧派家居、索菲亚、志邦家居等[7] 造纸包装 - 价格跟踪：截至2026年3月6日，箱板纸价格上涨31.6元/吨至3577.8元/吨，瓦楞纸价格上涨47.5元/吨至2783.75元/吨；铜版纸价格上涨30元/吨至4690元/吨；双胶纸价格持平于4725元/吨，白卡纸价格持平于4269元/吨[48] - 成本跟踪：Arauco公司3月阔叶浆报价上涨20美元/吨至620美元/吨，针叶浆报价持平于710美元/吨；截至3月6日，废黄板纸均价上涨29.72元/吨至1521.94元/吨；纸浆期货价格下降53.5元/吨至5258元/吨[7][56] - 行业数据：1-12月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.6%，累计销售利润率为3.1%，同比下降0.45个百分点；1-12月行业固定资产投资累计同比下降3.1%[63][68] - 库存数据：2月青岛港纸浆库存环比1月上涨17.84%至1638千吨，常熟港库存环比上涨9.62%至685千吨；1月白卡纸社会库存环比12月增加4万吨至187万吨，双胶纸社会库存环比增加1万吨至136万吨[74] - 进出口：12月纸浆进口量同比下降3.91%至311.34万吨；12月箱板纸进口量同比下降6.1%至37.42万吨，瓦楞纸进口量同比增长15.5%至25.95万吨[81] - 投资建议：外盘浆价强势为木浆系纸价提供支撑，看好纸企第一季度盈利环比改善[3][7] - 关注公司：持续推荐太阳纸业，建议关注博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份、玖龙纸业、山鹰国际[3][7] 包装 - 行业数据：1-12月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比下降4.8%，累计销售利润率为4.9%，同比下降0.22个百分点[87] - 需求端：12月规模以上快递业务量同比增长2.3%至182.1亿件；12月限额以上烟酒类零售额同比下降2.9%，饮料类零售额同比增长1.7%[93] - 上游行业：1-12月烟草制品业营业收入累计同比增长2.8%，酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降4.4%[95] - 事件：众鑫股份公告加拿大对华热成型模制纤维餐具作出反补贴初裁，公司及子公司反补贴税率分别为11.8%和5.7%，反倾销税率均为26.1%；调查期内对加拿大出口额占公司营收约7.7%，预计不会对经营业绩产生重大不利影响[7] - 投资建议：可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装推荐奥瑞金、昇兴股份[7] 出口链 - 宏观数据：2026年2月上半月，越南全国进出口总额同比增长32.3%；年初至2月15日，越南出口额同比增长34.6%[8] - 运费：截至2026年2月27日，海运费CCFI指数环比下降4%，SCFI指数环比上涨6.5%[8] - 投资逻辑：在美国对全球加征关税背景下，拥有完善海外产能的出口企业有望受益于订单转移[8] - 关注公司：建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然、梦百合等[8] 轻工消费（文娱个护） - 个护板块：建议关注“38”节等大促活动催化，随着后续主要品牌电商销售基数走低，龙头品牌有望率先边际修复[7] - 关注公司：推荐登康口腔、稳健医疗，关注百亚股份[3][7] - 文具板块：持续推荐晨光股份，看好其传统业务利润率提升及科力普业务恢复增长[7] - 情绪消费：在消费趋势变迁及政策支持下，情绪消费有望成为新增长点[7] - 关注公司：建议关注布鲁可、创源股份、广博股份、哈尔斯[7] - AI眼镜：建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等[7] 新型烟草 - 行业动态：美国国际贸易委员会启动针对一次性电子烟等的337调查，监管持续加码有利于合规品牌市场份额修复；国际烟草龙头加热不燃烧产品进入更多主流市场[9] - 关注公司：建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、加热不燃烧、雾化美容及医疗等多元业务逐步进入收获期[9] 纺织服装 - 公司动态：恒辉安防发布2026年员工持股计划草案，解锁条件为2026-2027年营收增速（以2025年为基数）分别不低于20%和40%[9] - 投资建议：受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升[9] - 关注公司：运动服饰及户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等[9] 文娱用品 - 行业数据：1-12月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比增长2.1%，累计销售利润率为3.8%，同比下降1.1个百分点[110] - 零售数据：12月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比增长9.0%，增速环比11月提升8.6个百分点[112] 重点公司估值表 - 报告列出了轻工制造与纺织服装行业重点公司的估值数据，包括股价、市值、归母净利润预测、市盈率、市净率、平均净资产收益率、分红比例及股息率等[118][122]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 医药情绪回暖，创新药产业链仍是2026年投资主线[3] - 短期关注筹码结构好、涨价或业绩超预期的方向，中长期看好科技创新为医药行业最明确主线，策略为“科技先行，药械起飞”[6] - 中东战事持续，外部环境不稳，医药或为避险方向之一，值得配置[6] 根据相关目录分别进行总结 1. 建议关注医药组合上周表现 - 上周（2026年3月2日-3月6日）周度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数1.5个百分点，跑输大盘指数0.0个百分点[14] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数0.1个百分点，跑输大盘指数1.3个百分点[15] - 周度组合包括药明康德、康方生物、华邦健康、亿帆医药、济川药业，算术平均涨跌幅为-1.0%[16] - 月度组合包括康方生物、信达生物、药明康德、药明合联、汇宇制药、济川药业、西藏药业，算术平均涨跌幅为-2.4%[16] 2. 国际冲突加速原油价格走强，合成类维生素或迎来涨价 2.1 受国际原油价格影响，维生素价格或将持续走强 - 维生素生产分为生物发酵和化学合成两种方式，化学合成法高度依赖石油化工原料，对国际原油价格波动敏感[5][19] - 受国际原油价格影响，维生素价格呈稳中偏强走势，烟酰胺、VE等价格显著上涨[5] - 具体价格变化：烟酰胺3月5日报价48元/千克，较上月环比上涨18.5%；VE报价64元/千克，环比上涨12.3%；VK3报价72.5元/千克，环比上涨3.6%[22] - 美伊冲突导致国际原油价格暴涨，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右，高盛将2026年第二季度布伦特原油平均价格预测从每桶73美元上调至76美元[25] - 维生素下游需求以饲料为主（占比48%），需求具备刚性，且维生素在饲料成本中占比仅2%左右，下游企业对价格不敏感[5][31] - 除VC外，多数维生素品种下游应用中饲料占比大于50%，其中VA、VD3饲料应用占比最大，分别为77%、89%[31] 2.2 建议关注标的 - 亿帆医药：VB5（泛酸钙）及原B5龙头企业，2024年和2025年上半年维生素产品收入分别为7.2亿元、3.0亿元，收入占比分别为13.9%和11.5%[32] - 新和成：维生素全产业链龙头，核心产品包括VE、VA、VC、VD3、VB5、VB6、VB12等，截至2025年10月，维生素A（折50万IU计）产能8000吨，维生素E（以50%粉计）产能60000吨[32] - 浙江医药：生命营养品主要为合成及天然维生素系列产品，2024年维生素及类维生素系列产品生产量54,371吨，销售量52,688吨，收入47.0亿元，收入占比达50.1%[32] 3. 医药板块周行情回顾及热点跟踪 3.1 A股医药板块本周行情 - 本周（2026年3月2日-3月6日）中信医药指数下跌2.5%，跑输沪深300指数1.5个百分点，在中信一级行业分类中排名第14位[4][35] - 2026年初至今中信医药生物板块指数上涨0.3%，跑输沪深300指数0.4个百分点，在中信行业分类中排名第22位[4][35] - 医药子板块表现：化学原料药（+0.4%）、化学制剂（-1.5%）、医药流通（-2.1%）、中成药（-2.5%）、医疗器械（-2.9%）、生物医药（-3.0%）、医疗服务（-4.8%）[38] - 截至2026年3月6日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为28.64，医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为1.02%，环比下降0.6个百分点[44] - 本周中信医药板块合计成交额为4535.8亿元，占A股整体成交额的3.4%，成交额较上周增加45.2%[49] - 本周个股涨幅前五：亚虹医药（+38.1%）、新和成（+15.2%）、浙江医药（+12.8%）、中源协和（+12.7%）、多瑞医药（+12.6%）[4][52] - 本周医药生物行业共有6家公司发生大宗交易，成交总金额2.7亿元，成交额前五名为：翔宇医疗、康众医疗、三友医疗、新诺威、花园生物[56] 3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 预计下周无新股上市[57] - 近半年医药板块新股情况包括瑞博生物-B、精锋医疗-B、英矽智能、翰思艾泰-B、轻松健康、华芢生物-B、明基医院、百奥赛图、宝济药业-B、旺山旺水-B、禾元生物、海西新药、轩竹生物-B、长风药业、劲方医药-B等[58][62] 3.3 港股医药本周行情 - 本周（2026年3月2日-3月6日）恒生医疗保健指数下跌4.4%，跑输恒生指数1.1个百分点[63] - 2026年初至今恒生医疗保健指数上涨1.6%，跑赢恒生指数1.1个百分点[63] - 本周港股医药个股涨幅前五：药捷安康-B（+33.5%）、佳兆业健康（+21.0%）、现代中药集团（+19.8%）、德琪医药-B（+19.6%）、云康集团（+15.9%）[66][71] 4. 本周市场复盘及中短期投资思考 - 本周A/H股医药均跑输大盘，前半周创新药一度破位大跌，周四周五反弹大涨，带动医药板块成交额较上周增加45.2%[6] - 从结构上看，表现较好的是化学原料药，跌幅最大的主要为医疗服务和生物制剂板块，主要系筹码结构问题[6] - 短期医药可能主要方向为筹码结构好、涨价或业绩超预期的方向[6] - 中长期看好科技创新为医药2026年最明确主线，具体策略包括： 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、数据或BD超预期标的、以及小核酸、分子胶、基因治疗、通用/体内CART等前沿技术平台弹性主题[6] 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新耗材（如神经介入、外周介入、电生理）[6] 3. **寻找变化标的**：中央经济工作会议明确提到2026年坚持内需主导，医药内需相关公司或将迎来拐点[6] - 本周建议关注组合：康方生物、映恩生物、中国生物制药、维立志博、药明康德、华邦健康、济川药业[6] - 三月建议关注组合：康方生物、信达生物、药明康德、药明合联、汇宇制药、济川药业、西藏药业[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 贵金属：地缘局势升温，长期配置价值不改，短期中东局势叠加美联储降息预期摇摆，呈现易涨难跌格局[1][10] - 工业金属：中东地缘扰动电解铝供给，周内铝价领涨工业金属，铝价涨幅取决于海峡封锁时间，长期封锁或创新高[1][12][18] - 新能源金属：碳酸锂价格回调，下游充分补库，短期供需紧平衡，若电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨[2][20] - 其他小金属：钨精矿周内大涨13.3%，五氧化二钽周内大涨13.6%[2][24] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 短期格局易涨难跌，中长期避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[1][10] - 美国经济及通胀数据现韧性，1月PPI同比上涨2.9%，高于预期的2.6%，2月ISM服务业PMI录得56.1，强化市场对美联储保持利率不变的判断[10] - 个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；银铂钯作为黄金的贝塔，关注盛达、湖银、豫光等[1][11] 1.2 工业金属 - 周内SHFE铝价环比上涨3.7%，领涨工业金属，铜价环比下跌2.8%[12] - 铜：短期美联储降息预期与基本面偏紧格局支撑铜价；中长期降息、国内政策及新能源需求将带动供需缺口拉大，支撑铜价中枢上移[1][17] - 铝：短期内铝价受宏观情绪与资金推动，全国铝锭社会库存127万吨，环比增加9.5万吨，铝价涨幅取决于霍尔木兹海峡封锁时间[18] - 个股：铜关注紫金、洛钼、江铜等；铝关注宏桥控股、天山、云铝等[2][18] 1.3 新能源金属 - 碳酸锂（电）价格周内下跌17.7%，电碳（期）下跌11.3%，锂辉石精矿下跌12.2%[19] - 价格回调受中东地缘政治扰动计价储能需求减弱及外围有色金属走弱影响，现货端在15万附近有支撑[2][20] - 供给端存在扰动隐患，津巴布韦内阁批准禁止锂精矿和原矿出口[2] - 个股：锂关注大中、国城、雅化等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[2][23] 1.4 其他小金属 - 钨精矿价格周内大涨13.3%，五氧化二钽周内大涨13.6%，锑锭环比上涨1.2%[24] - 稀土市场小幅震荡，氧化镨钕下跌4.4%，缅甸矿源运输问题未实质性影响进口[24] - 个股：锑关注湖南黄金、华锡有色等；钼关注金钼股份、洛阳钼业等；钨关注佳鑫国际、中钨高新等；稀土关注中国稀土、北方稀土等[2][24] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 本周有色（申万）指数下跌5.5%，不及沪深300[28] - 截止至3月6日，有色金属行业年内涨幅为18.4%，位居A股32个一级子行业第五位[26] - 有色板块三级子板块中钨涨幅最大[31] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十：威领股份（25.72%）、新锐股份（18.96%）、万邦达（18.52%）、坤彩科技（15.63%）、西藏城投（11.65%）、红星发展（11.26%）、三祥新材（10.60%）、章源钨业（10.10%）、石英股份（9.26%）[3][35] - 本周跌幅前十：菲利华（-17.89%）、盛和资源（-17.04%）、阿石创（-15.28%）、雅化集团（-13.88%）、中矿资源（-13.11%）[38] 2.3 估值水平 - 截止至3月6日，有色行业PE（TTM）估值为37.48倍，钨板块PE估值最高[40] - 有色行业PB（LF）估值为4.49倍，锂板块PB估值相对偏低[42] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国2月ADP就业人数新增6.3万人，高于预期的5万人；美国2月ISM制造业PMI为52.4，连续两个月扩张[48] - 中国2月财新制造业PMI为52.1，高于前值的50.3[48] 3.2 行业动态 - 铜：供应端持续到港导致社会库存累库，SMM预计3月中国阳极铜企业整体开工率将环比上升13.68个百分点至51.78%[50][53] - 铬：受“金三银四”旺季预期及中东地缘冲突影响，铬矿市场偏强运行，价格持续上调[53] - 镁：受国际局势影响海运运费上涨，镁锭CIF印度报价上调至2540-2600美元/吨[53] 3.3 个股动态 - 湖南黄金拟发行股份购买资产并募集配套资金[58] - 紫金矿业发布证券变动月报表[58] - 新疆众和触发可转债赎回条款[58] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：LME铝价周涨9.2%，SHFE铝价周涨3.7%；LME铜价周跌3.2%，SHFE铜价周跌2.8%[61] - 库存：全球铜库存146.69万吨，环比增加7.55万吨；全球铝库存173.13万吨，环比增加8.59万吨；国内铝社会库存127万吨，环比增加9.50万吨[62] 4.2 贵金属 - 价格：黄金LBMA价格周跌2.02%，COMEX价格周跌2.17%；白银LBMA价格周跌8.49%[79] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1073吨，环比减少2.54%；SLV白银ETF持仓量15762吨，环比减少1.44%[80] 4.3 小金属 - 价格：新能源金属中，氢氧化锂（电）周涨14.8%，碳酸锂（电）周跌17.7%；小金属中，钨精矿周涨13.3%，五氧化二钽周涨13.6%[84]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注轻工制造行业，并建议关注优质个护板块的回调布局机会 [1] - 造纸板块方面，外盘浆价强势预计对木浆系纸价形成支撑，看好纸企2026年第一季度盈利环比改善 [2] - 个护板块方面，随着“38”活动开启及后续主要品牌电商销售基数走低，龙头公司有望率先实现边际修复，近期股价回调提供了关注机会 [2] 根据相关目录分别总结 板块周度行情 - 截至2026年3月6日过去一周，轻工制造行业指数下跌3.68%，跑输沪深300指数（下跌1.07%）[15] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数下跌4.84%，文娱用品指数下跌4.60%，家居用品指数下跌3.59%，造纸指数下跌1.57% [15] - 截至2026年3月6日过去一周，纺织服饰行业指数下跌2.80%，同样跑输沪深300指数 [23] - 纺织服装细分板块中，饰品指数下跌4.09%，纺织制造指数下跌2.78%，服装家纺指数下跌2.33% [23] 家居 - 地产数据方面，2025年12月住宅竣工面积同比下降20.6%，1-12月商品住宅销售面积累计同比下降9.2%，1-12月住宅新开工面积累计同比下降19.8% [31] - 2026年2月样本城市二手房成交面积同比下降28.04% [31] - 家具行业方面，2025年12月限额以上企业家具类零售额同比下降2.2%，但增速环比11月改善1.6个百分点 [37] - 2026年1月建材家居卖场销售额同比增长1.33% [37] - 规模以上工业企业家具制造业收入1-12月累计同比下降10.7% [37] - 2025年12月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.67% [37] - 报告认为，目前家居行业景气度虽持续磨底，但板块估值和机构持仓均处历史低位，维持原有观点：2026年第一季度看好板块估值修复，第二季度后随着国补基数降低，基本面有望逐步迎来环比改善 [7] - 报告建议关注的公司包括：软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股；定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居；智能家居的好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居；民用电工龙头公牛集团以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团 [7] 造纸包装 - 价格方面，截至2026年3月6日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4690元/吨（上涨30元/吨）；白卡纸价格4269元/吨（持平）；箱板纸价格3577.8元/吨（上涨31.6元/吨），瓦楞纸价格2783.75元/吨（上涨47.5元/吨）[48] - 成本方面，Arauco公司2026年3月木浆报价中，针叶浆银星持平于710美元/吨，阔叶浆明星上涨20美元/吨至620美元/吨 [7] - 近日，多家纸企发布调价函，自2026年3月5日起，对旗下白牛皮纸产品价格提价300元/吨 [7] - 行业数据方面，造纸及纸制品业1-12月营业收入累计同比下降2.6%，1-12月累计销售利润率为3.1%，同比下降0.45个百分点 [63] - 1-12月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.1% [68] - 1-12月造纸行业工业增加值同比增长2.8% [68] - 2025年12月当月机制纸及纸板产量同比增长2.8%，日均产量同比增长3.6% [68] - 报告认为，外盘浆价持续强势，为纸价提供一定成本支撑，在浆价强支撑下木浆系节后纸价有望迎来回暖，同时人民币升值带来外购浆成本优化 [7] - 报告持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业、玖龙纸业、山鹰国际；同时关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份 [7] 包装 - 包装印刷行业方面，印刷业和记录媒介的复制业1-12月营业收入累计同比下降4.8%，1-12月累计销售利润率为4.9%，同比下降0.22个百分点 [87] - 需求方面，2025年12月规模以上快递业务量182.1亿件，同比增长2.3% [93] - 2025年12月限额以上烟酒类企业零售额当月同比下降2.9%，限额以上饮料类企业零售额当月同比增长1.7% [93] - 烟草制品业1-12月营业收入累计同比增长2.8%，1-12月累计销售利润率为11.9%，同比上升0.19个百分点 [95] - 酒、饮料和精制茶制造业1-12月收入累计同比下降4.4%，1-12月销售利润率为19.1%，同比下降1.55个百分点 [95] - 报告提及众鑫股份涉及加拿大双反调查，其反补贴税率分别为11.8%和5.7%，反倾销税率均为26.1%，调查期内相关销售额约占公司营业收入的7.7%，预计不会对经营业绩产生重大不利影响 [7] - 报告建议关注可降解环保包装领域的众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；同时建议关注经营稳健、股息价值突出的包装龙头裕同科技、美盈森、永新股份 [7] - 金属包装领域，在“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [7] 出口链 - 据援引数据，2026年2月上半月（2月1日至15日），越南全国进出口总额为417亿美元，同比增长32.3%；2026年年初至2月15日，越南全国出口额636亿美元，同比增长34.6% [9] - 报告认为，在美国对全球加征关税的背景下，具有完善海外产能的出口企业有望持续受益于订单转移带来的增量 [9] - 截至2026年2月27日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比下降4%、上涨6.5% [9] - 出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合 [9] 轻工消费（个护、文具、情绪消费、AI眼镜） - 个护板块：建议关注“38”节等大促活动节点催化，且随着后续主要品牌电商销售基数走低，龙头品牌有望率先边际修复 [9] - 报告推荐渠道拓宽、产品价升的口腔护理龙头登康口腔，以及医疗板块内生外延并驱、消费品棉柔巾和卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗；关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份 [9] - 文具板块：持续推荐晨光股份，认为其核心业务稳步发展预期不变，IP及强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普2025年第三季度营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖 [9] - 情绪消费：在消费趋势变迁及国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点 [9] - 报告建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可；发力国内IP、科技、文创、祈福的创源股份；IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份；以及IP赋能的杯壶潮品龙头哈尔斯 [9] - AI眼镜：建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [9] 新型烟草 - 美国国际贸易委员会就相关电子尼古丁输送系统启动337调查，被申请人涵盖多地16家企业 [9] - 报告认为，美国电子烟监管措施持续加码，有利于合规品牌的市场份额修复 [9] - 随着国际烟草龙头2026年加热不燃烧产品进入全球更多主流市场，相关产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著 [9] - 建议关注思摩尔国际，认为其雾化电子烟、加热不燃烧、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [9] 纺织服装 - 恒辉安防公告2026年员工持股计划草案，解锁条件为2026-2027年公司营收增速（以2025年为基数）分别不低于20%和40% [9] - 报告指出，受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升 [9] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [9] 文娱用品 - 行业数据方面，文教、工美、体育和娱乐用品业1-12月营业收入累计同比增长2.1%，1-12月累计销售利润率为3.8%，同比下降1.1个百分点 [110] - 2025年12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长9.0%，增速环比11月提升8.6个百分点 [112] - 2025年12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长1.9%，增速环比11月提升12.4个百分点 [112] 重点公司估值表 - 报告列出了轻工制造行业及纺织服装行业的重点公司估值表，包含股价、市值、归母净利润预测、市盈率、市净率、平均净资产收益率、分红比例及股息率等数据 [118][122]

行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [2] 报告核心观点 * 报告认为当前化工行业存在四条主要投资主线：轮胎赛道国内企业具备竞争力、消费电子复苏带动上游材料、部分景气周期行业韧性较强或迎来底部反转、以及经济复苏下龙头白马企业将充分受益 [3][4][6] * 报告重点关注了钛白粉行业开启年内首次集体涨价潮，以及全球天然气供应链遭遇历史性冲击两大行业动态 [3] 板块市场行情回顾 * 本周市场表现：上证综合指数下跌0.93%，创业板指数下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，中信基础化工指数下跌2.27%，申万化工指数下跌0.56% [2][12] * 化工子行业表现：本周涨幅前五的子行业分别为合成树脂(上涨6.9%)、氯碱(上涨3.53%)、其他化学原料(上涨3.46%)、纯碱(上涨0.73%)、食品及饲料添加剂(下跌0.29%)；跌幅后五的子行业分别为电子化学品(下跌7.91%)、膜材料(下跌7.5%)、改性塑料(下跌6.47%)、印染化学品(下跌5.22%)、涤纶(下跌5.2%) [2][15] * 个股表现：本周化工板块涨幅前十的公司包括金牛化工(上涨44.24%)、金瑞矿业(上涨36.25%)等；跌幅前十的公司包括海优新材(下跌15.22%)、名臣健康(下跌14.12%)等 [16][21][23] 本周行业主要动态 * 钛白粉行业开启今年第一次集体涨价：自2月24日起，以宜宾天原海丰和泰为首，包括龙佰集团在内的国内多家企业以及国际巨头科慕、特诺相继宣布提价，截至3月4日共有27家企业宣涨，国内氯化法钛白粉价格上调500元/吨，国际市场价格上调100-150美元/吨 [3] * 全球天然气供应链遭遇历史性冲击：3月2日，卡塔尔能源公司因设施遇袭暂停液化天然气生产，影响全球约20%的LNG出口能力，导致欧洲天然气价格单日上涨逾50%，布伦特原油价格飙升逾8% [3] 重要子行业市场回顾 * 聚氨酯：3月5日，纯MDI价格18900元/吨，周环比上升8%；聚合MDI价格15300元/吨，周环比上升8.51%；TDI价格16600元/吨，周环比上升10.67% [27][35] * 化纤：3月5日，涤纶长丝POY价格7450元/吨，周环比上升5.3%；FDY价格7750元/吨，周环比上升6.16%；DTY价格8650元/吨，周环比上升5.81%；江浙织造综合开机率为54.39% [42][50] * 轮胎：本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.41%，较上周走高34.11个百分点；半钢胎开工负荷为73.52%，较上周走高35.17个百分点 [52] * 农药：本周草甘膦原药市场均价2.41万元/吨，较上周上涨1.26%；草铵膦原药市场均价4.68万元/吨，较上周上涨0.43%；毒死蜱市场周均价3.99万元/吨，较上周上涨0.25% [56][57][61] * 化肥：3月5日，尿素价格1853.5元/吨，周环比上升1.35%；磷酸一铵价格3892.5元/吨，周环比上升0.29%；磷酸二铵价格4381.88元/吨，周环比上升0.43%；45%复合肥出厂均价约3470元/吨，周环比上升0.32% [67][70][78] * 氟化工：3月6日，萤石均价3475元/吨，周环比上升2.96%；制冷剂R22均价17500元/吨，周环比上升2.94%；R134a均价58500元/吨，周环比上升1.74% [84][92] * 有机硅：3月初主要单体厂达成继续减产提价协议，DMC、107胶、生胶价格上调300元/吨，3月2日DMC报盘价格在14000-14300元/吨 [97] * 煤化工：3月5日，甲醇价格2535元/吨，周环比上升13.93%；合成氨价格2018元/吨，周环比上升1.82%；DMF价格4293.75元/吨，周环比上升4.89%；醋酸价格2750元/吨，周环比上升2.61% [104][108][109][114] 重点公司公告与投资建议 * **湖北宜化**：全资子公司年产4万吨季戊四醇升级改造项目投产，旨在优化产品结构 [22] * **和远气体**：拟扩建年产4500吨电子级三氟化氮项目，总投资预算6.84亿元 [25] * **永太科技**：拟投资5亿元建设年产20万吨锂电池电解液项目 [26] * **投资主线一（轮胎）**：建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] * **投资主线二（消费电子材料）**：建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] * **投资主线三（景气周期与底部反转）**： * 磷化工：建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份 [4][6] * 氟化工：建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材 [6] * 涤纶长丝：建议关注桐昆股份、新凤鸣 [6] * **投资主线四（龙头白马）**：建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源 [6]

核心观点 报告的核心观点是，尽管本周央行公开市场操作大规模净回笼且3个月期买断式逆回购缩量续作，但受月初资金需求有限、政府债净缴款规模低及节后现金回流等因素支撑，资金面维持宽松格局[1][15] 报告认为，3个月期买断式逆回购的缩量主要受外生流动性补充因素（节后现金回流与财政支出）影响，而非货币政策转向信号[3][28][31] 央行在两会记者会上的表态延续了维持流动性充裕、引导市场利率围绕政策利率运行的基调，降准降息等工具的使用更可能发生在4月政治局会议前后，在此之前央行将维持当前宽松立场[3][35] 报告预计下周资金面宽松格局将延续，DR001大概率维持在1.3%-1.35%区间[7][58] 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 本周央行公开市场操作合计净回笼13634亿元，并于周五开展8000亿元3个月期买断式逆回购，较同期限到期量缩量续作2000亿元[1][15] - 尽管央行大规模回笼，但受益于月初资金需求有限、政府债净缴款规模偏低（本周为2820亿元）及节后现金回流，资金面维持宽松，周中DR001再度降至1.3%下方，周五回升至1.32%[1][15] - 跨月后质押式回购成交量大幅回升，周四创下9.18万亿元的历史新高，全周日均成交量环比上升1.93万亿元至8.64万亿元[2][21] - 银行体系净融出大幅走高，大型银行净融出周四一度逼近6万亿元，周五小幅回落[2][21] - 季调后资金缺口指数周二降至-11412的历史低点，周五回升至-9507，但仍明显低于上周六季调后的-3995，显示资金供给充裕[2][21] - 对于3个月期买断式逆回购缩量，报告援引《金融时报》解释，主要受节后现金回流与3月财政支出导致政府存款下降的影响[3][28] 报告估算3月货币发行与政府存款降幅或达2万亿元，即便中期工具缩量，3月超储率仍可能达到1.5%，与年末值相当[3][31] 1.2 下周资金展望 - 下周政府债净缴款规模预计将转为净偿还1321亿元（本周为净缴款2820亿元），其中周三将出现超过2000亿元的大额净偿还[4][39][45] - 下周国债预计发行约4320亿元，地方债发行1355亿元[4][39] - 下周7天逆回购到期规模下降至2776亿元，另有1500亿元国库现金定存到期[7][53] - 尽管本周操作导致资金边际收紧，但考虑下周逆回购到期压力减弱、政府债净偿还及现金回流持续，叠加央行宽松立场未变，报告预计资金面宽松格局将延续，DR001大概率维持在1.3%-1.35%区间，甚至可能阶段性下破[7][58] - 报告预测3月政府债总发行规模约2.6万亿元，净融资1.1万亿元；一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿元，或仍低于2025年同期的4.1万亿元[6][50] 2 同业存单 - 本周1年期Shibor利率较2月28日下行1.92个基点至1.5848%[7][59] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较2月28日下行2.5个基点至1.55%[7][59] - 本周同业存单转为净融资1342亿元，较上周上升4282亿元[8][61] 其中国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-909亿元、1232亿元、849亿元、129亿元[8][61] - 本周1年期存单发行量最大，发行占比较上周上行23个百分点至55%[8][63] - 存单供需相对强弱指数全周环比上升4.1个百分点至20.3%，符合节后上行的季节性规律[8][72] 3 票据市场 - 本周票据利率整体下行，截至3月6日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较2月28日下行15个基点、13个基点至1.38%、1.17%[8][79] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债收益率下行，利率曲线呈现牛陡态势，短端信用利差走扩，中长端收窄[9][80] - 大行债券整体减持意愿继续上升，但对同业存单倾向于增持，对3年及以内国债增持意愿上升[9][80] - 交易型机构对债券整体倾向于增持，其中证券公司减持意愿下降，基金公司倾向于增持[9][80] - 配置型机构对债券整体增持意愿下降，其中，中小型银行和理财产品增持意愿下降，而保险公司增持意愿上升[9][80] 其他重要观察 - 央行在记者会上提到10年期国债收益率稳定在1.8%附近是合理水平[4][36] 同时，央行公布的2月国债买入规模再度降至500亿元，报告认为这可能反映了利率突破1.8%后，央行进一步加大购债推动利率下行的动力减弱[4][36] - 央行行长潘功胜在记者会上表示，年初以来净投放中长期资金约2万亿元以保持流动性充裕，并重申将“引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行”[3][32][35] - 关于货币政策，报告指出央行表述中“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具”的表述仍然保留，但降准降息更可能在4月政治局会议前后，短期央行大概率维持当前政策基调[3][35]

核心观点 - 报告认为当前债券市场整体平稳，资金面宽松，投资者偏好信用套息并拉长久期，导致普信债曲线平坦化而二永债曲线陡峭化[5] - 投资建议为以3年以内普通信用债进行信用资质下沉作为底仓配置，并择机参与中长久期二级资本债和永续债的交易机会[5] 市场整体表现 - 利率曲线呈现牛陡态势，1年期、3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下行6BP、4BP、2BP和2BP，10年期持平[3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但中长期下行幅度更大，10年期各等级收益率下行5-6BP[3][10] - 信用利差呈现短端走扩、中长端收窄特征，1年期各等级利差走扩3BP，10年期各等级利差收窄4-5BP[3][10] 城投债市场 - 城投债利差多数上行0-2BP，外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体均较上周上行1BP[3][14] - 分区域看，海南AAA级平台利差上行3BP，AA+级平台利差上行4BP；新疆、河南AA级平台利差下行1BP，吉林上行3BP[3][14] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中海南省级平台上行3BP，陕西区县级平台上行3BP[3][19] 产业债市场 - 产业债利差多数小幅走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大，走扩31BP[4] - 分类型看，央国企地产债利差走扩2BP，民企地产债利差走扩5BP[4] - 重点公司中，万科利差走扩306BP，龙湖利差走扩9BP，美的置业、华发、保利利差分别走扩3BP、3BP、2BP[4] - 分行业看，AA等级煤炭债利差收敛1BP，其余等级走扩1BP；各等级钢铁债利差走扩1BP；各等级化工债利差走扩1-2BP[4] 二永债市场 - 二级资本债和永续债曲线呈现陡峭化态势，短端表现偏强，利差整体小幅回升[4][29] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行3-5BP、利差走扩1-3BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP[4] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差上行2BP，各等级永续债收益率下行0-1BP，利差上行3-4BP[4] - 5Y期各等级二永债收益率下行0-2BP，利差上行0-2BP；10Y期各等级二永债收益率上行1BP，利差上行1BP[4] 永续债超额利差 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.72BP至9.63BP，处于2015年以来15.26%的历史分位数[4] - 产业AAA级5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来35.14%的历史分位数[4] - 城投AAA级3Y永续债超额利差收敛0.19BP至7.46BP，处于17.61%分位数；城投5Y永续债超额利差走阔0.25BP至10.98BP，处于21.20%分位数[4] 投资策略分析 - 跨月后资金面持续宽松，1年期同业存单利率降至1.55%，增强了投资者对信用套息策略的偏好[5][36] - 由于短端信用债收益率持续偏低，投资者久期偏好拉长，推动长久期信用债收益率回落，导致普信债曲线平坦化[5][36] - 长久期信用债利差分位数已降至低位，且流动性偏弱，进一步拉长久期的性价比下降[5][36] - 城投债短期风险仍可控，3年以内信用资质下沉具备一定的安全边际，高等级城投债可挖掘曲线凸点（如4年期和7年期AAA级）的投资机会[5][36] - 若10年期国债收益率稳定在1.8%下方，当前期限利差偏高的长久期利率债利差仍有压缩空间，可能对二永债带来潜在提振，可择机参与中长久期二永债的交易机会[5][36]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 报告核心观点 - 2026年全国两会将脑机接口列为前沿领域和先进制造新亮点，并作为新一代人工智能产品的核心攻关方向，政策支持明确[2][3][4] - 工信部将把脑机接口等前沿技术攻关融入制造业产业链发展，通过“产业出题、科技答题”加速创新成果向新质生产力转化[3] - 工信部将推动人工智能与制造业“双向奔赴”，把脑机接口与自动驾驶、人形机器人同步推进科技攻关和技术迭代，挖掘其多行业应用价值[4] - 脑机接口是“十五五”规划重点赛道，未来10年有望再造一个中国高技术产业，市场规模预计将快速增长[5] 行业现状与政策背景 - 2025年我国工业增加值达41.7万亿元，对经济增长贡献率为35%[3] - 2025年我国人工智能核心产业规模超1.2万亿元，相关企业超6200家[4] - 工信部2026年将从稳增长、强创新等五方面推进现代化产业体系建设[3] - 国家坚持人工智能为人所用、服务、所控，并深化国际合作[4] 市场规模与增长预测 - 2024年全球脑机接口市场规模约为26.2亿美元，预计2025年将达到29.4亿美元，到2034年有望增长至124亿美元，2025至2034年十年间复合年增长率为17.35%[5] - 2024年中国脑机接口市场规模为32.0亿元，预计到2028年将达61.4亿元[5] 建议关注的公司 - 报告建议关注岩山科技、汉威科技、三博脑科、创新医疗、东方中科、翔宇医疗、熵基科技、诚益通、伟思医疗、麦澜德、爱朋医疗、倍益康等[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 中国针对陆上固定式小型模块化反应堆（SMR）的核安全监管技术政策（征求意见稿）发布，旨在明确安全监管立场，为SMR安全发展锚定方向[2][3] - SMR被认为是解决人工智能（AI）日益增长的能源需求的关键方案，获得科技巨头持续关注，裂变商业化或比核聚变更早落地[5] - 政策明确了SMR安全目标、纵深防御应用、状态划分等十一个核心问题的技术立场，并部署了八大后续重点工作以推进小堆开发[4] 行业与政策分析 - 生态环境部（国家核安全局）组织编制了《小型核动力堆核安全监管的技术政策（征求意见稿）》，现公开征求意见，该政策主要针对陆上固定式小堆，部分内容也可供浮动核动力堆参考[3] - 对于SMR，应充分利用固有安全特性和可靠的设计措施，确保可能导致大量放射性释放的事件或事件序列被实际消除[4] - 政策要求相关单位尽早制定适配小堆特性的设计准则，开发验证安全分析程序，获取新型材料、工质及放射性源项相关数据，同时做好设计验证、调试规划及运行限值和条件制定等工作[4] - 国家核安全局鼓励设计和营运单位提前沟通，以降低许可证申请风险[4] 市场机遇与产业动态 - OpenAI首席执行官Sam Altman曾表示“裂变是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案”[5] - 科技巨头正联合SMR及核聚变公司，为数据中心量身定制供能方案[5] - 国内公司景业智能表示，其SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进，技术路线已基本明确，核心研发团队也已初步组建完成[5] 建议关注的公司 - **景业智能**：设立SMR子公司景瀚能动，聚焦AI数据中心供电等场景[5] - **佳电股份**：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[5] - **国光电气**：公司偏滤器和包层系统是国际热核聚变实验堆（ITER）项目的关键部件[5] - **兰石重装**：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[5] - **科新机电**：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口[5] - **海陆重工**：服务堆型包括三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[5] - **江苏神通**：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[5]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 报告核心观点 - 中国人形机器人已完成技术突破与场景落地的双重跨越，其快速发展源于国家顶层设计的连续性和工业机器人产业的深厚积淀，融合AI与高端制造形成正向循环[3] - 人形机器人发展秉持以人为本的逻辑，旨在拓宽人类行为边界而非取代人类，已从实验室走向大众生活，在商超导购、巡检运维等多场景应用，彰显科技落地的民生温度[4] - 人形机器人是造福全人类的科技大方向，未来有望像汽车般普及，行业正迎来高速增长期[5] 行业现状与发展驱动力 - 2025年初Deep Seek诞生开启中国科创高光时刻，2026年春晚人形机器人表现惊艳并获多方盛赞，两会前夕首个相关标准体系正式出台[3] - 发展驱动力包括国家一以贯之的顶层设计、科创领域的政策连续性，以及依托工业机器人产业积淀，融合人工智能、高端制造等多领域技术[3] 市场前景与规模预测 - 据GGII预测，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%[5] - 中国人形机器人销量将从2024年的0.4万台左右增长至2030年的27.12万台[5] - 英伟达CEO黄仁勋曾表示机器人时代已来临，具身智能是AI下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及[5] 建议关注产业链方向与公司 - 整机：优必选、景业智能、亿嘉和等[7] - 电子皮肤/触觉：汉威科技、日盈电子等[7] - 腱绳：大业股份等[7] - 轴承：长盛轴承等[7] - 灵巧手：兆威机电、鸣志电器等[7] - 传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等[7] - 供应商：均胜电子、三花智控、拓普集团、中坚科技等[7] - 电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等[7] - 丝杠：贝斯特、福达股份、北特科技、鼎智科技、新剑传动等[7] - 减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等[7] - 机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光等[7]