报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增加，炭黑价格价差略降但新产能释放带来增量，盈利能力略有提升 [8] - 2024Q4公司销售毛利率显著提升，未来随着新基地产能爬坡盈利能力有望进一步优化 [11] - 公司深耕炭黑主业积极扩产，新建与收购并行，各项目投产产能有望增至90.5万吨居全国第二，业绩有望增厚 [12] - 综合考虑产品价格价差情况调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙星科技2024年实现营业收入43.55亿元，同比增加1.95%；归母净利润1.42亿元，同比增加28.70% [6] - 2024Q4实现营收12.32亿元，同比+14.67%，环比+13.25%；归母净利润0.30亿元，同比+357.73%，环比-39.54% [7] 主要产品价格价差情况 - 2024年上游原料煤焦油价格震荡下跌，年均价格处近三年低位，炭黑全年均价及价差同比降低，均价8353元/吨，同比-884元/吨；煤焦油均价3997元/吨，同比-360元/吨；价差1758元/吨，同比-290元/吨 [8] - 2024Q4炭黑均价7874元/吨，同比-1578元/吨，环比-474元/吨；煤焦油均价3576元/吨，同比-841元/吨，环比-339元/吨；价差1973元/吨，同比-190元/吨，环比+86元/吨 [11] 公司财务数据 - 2024年销售费用0.27亿元，同比-9.40%；管理费用1.91亿元，同比+18.33%；研发费用0.39亿元，同比+37.60%；财务费用0.51亿元，同比+37.15%，主要系汇兑收益减少及可转债利息调整摊销所致 [9][10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为50.17、64.16、79.41亿元，归母净利润分别为2.19、3.11、3.98亿元，对应PE分别15、10、8倍 [13] 盈利预测和投资评级 - 综合考虑产品价格价差情况调整盈利预测，维持公司“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司以提升单店店效、恢复业绩增长为核心目标，夯实主品牌基本盘，积极拓展流通渠道，探索海外市场机会，布局千亿级复合调味品赛道，有望打造新增长渠道 预计2025 - 2027年公司营业收入为27.05/30.32/34.58亿元，同比+10%/+12%/+14%；预计归母净利润为1.29/1.58/1.87亿元，同比+31%/+23%/+18%；EPS分别为0.06/0.07/0.08元，对应PE分别为33/27/23X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月2日，周黑鸭1M、3M、12M表现分别为14.8%、26.7%、23.5%，恒生指数对应表现为1.1%、18.2%、37.0% [5] - 截至2025年4月2日，周黑鸭当前价格为2.09港元，52周价格区间为1.37 - 2.19港元，总市值4,636.24百万港元，流通市值4,636.24百万港元，总股本221,829.90万股，流通股本221,829.90万股，日均成交额20.73百万港元 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收24.51亿元，同比-10.66%，归母净利润0.98亿元，同比-15.03%；2024H2实现营收11.91亿元，同比-10.38%，归母净利润0.65亿元，同比+364.29% [6] 门店情况 - 2024年公司关闭低质门店，门店总数为3031家，同比减少785家，2024H1和H2分别净减少360/425家；仅交通枢纽店正向增长，全年新增36家至355家，商圈商业体减少504家至1752家，社区店减少252家至593家，其他门店减少65家至331家 [7] - 2024年平均直营店/特许经营门店收入同比-9.3%/-9.9%；客单价为54.39元，同比-4.4%，因拓展中低价格带产品，14.9元及以下产品月均销售额占比约15% [7] 渠道营收情况 - 2024年直营渠道营收13.9亿元，同比-5.1%，因直营门店同比减少129家至1591家，门店数量缩减7.5%；特许经营渠道营收6.1亿元，同比-21.9%，因加盟门店减少656家至1440家，门店数量缩减31.3%；线上渠道营收3.3亿元，同比-15.5%；其他收入1.1亿元，同比+15.6%，因散装产品进入线下商超渠道，真空产品进入连锁渠道 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为56.8%，同比+4.4pct，2024H2毛利率为58.3%，同比+5.9pct，因原材料价格回落和供应链生产效率提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率分别为40.4%/10.6%，同比+4.5pct/-1.0pct，销售费率提升因拓展优质点位带来租金成本提升 [7] - 2024全年净利率为4.0%，同比-0.2pct；2024H2净利率为5.5%，同比+4.4pct，因原材料成本下行带来毛利率优化和所得税率下降 [7][8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2451|2705|3032|3458| |增长率(%)|-11|10|12|14| |归母净利润（百万元）|98|129|158|187| |增长率(%)|-15|31|23|18| |摊薄每股收益（元）|0.04|0.06|0.07|0.08| |ROE(%)|3|4|4|5| |P/E|40.37|33.28|27.04|22.90| |P/B|1.01|1.18|1.18|1.16| |P/S|1.49|1.58|1.41|1.24| |EV/EBITDA|15.84|7.55|7.11|6.29|[9] 公司发展规划 - 2025年以提升单店店效、恢复业绩增长为核心目标，夯实主品牌基本盘 [10] - 探索通过散装产品和真空产品进入会员商超、零食量贩、海外市场等新渠道，2024年真空产品收入占比约11% [10] - 2025年3月27日与四川申唐产业集团签署战略合作协议，成立合资公司开发“嘎嘎香”系列复合调味品及方便速食产品，布局千亿级复合调味品赛道 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国银行“买入”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 中国银行2024年营收和归母净利润同比增长，Q4单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升，资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定，多行业不良率改善，资产质量持续优化，负债管理力度增强使净息差降幅收窄，溢价定增方案落地体现长期投资价值受认可，首次覆盖给予“买入”评级并给出2025 - 2027年盈利预测 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告；3月30日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，拟由财政部现金认购，募集资金不超1650亿元 [4] 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月中国银行表现分别为3.5%、6.5%、33.6%，沪深300为 - 0.1%、1.7%、8.5%；当前价格5.59元，52周价格区间4.38 - 5.64元，总市值1,645,627.75百万，流通市值1,178,179.23百万，总股本29,438,779.12万股，流通股本21,076,551.48万股，日均成交额891.74百万，近一月换手0.08% [6] 财务数据 - 2024年营收6300.90亿元，同比增长1.16%，Q4单季度营收同比增速较前三季度降1.98pct；归母净利润2378.41亿元，同比增长2.56%，Q4单季度同比增长8.82%，较前三季度提升8.3pct；利息净收入Q4同比降0.56%，但较前三季度增速提高4.25pct [6] - 2024年资产规模35.06万亿元，同比增长8.11%，较Q3末同比增速提升0.85pct；贷款总额21.54万亿元，同比增长8.22%；存款总额24.20万亿元，同比增长5.66%，较Q3末同比增速提升1.15pct [6] - 2024年不良率1.25%，较2023年降0.02pct，较Q3降0.01pct；拨备率200.6%，较Q3增加1.74pct；公用事业、房地产业和采矿业不良率分别降0.64、0.57和0.50个百分点 [6][7] - 2024年净息差1.40%，同比降19bp，较Q3环比降幅收窄；资产端人民币资产收益率因LPR下调及存量房贷利率调整下降，外币资产收益率上升抵消部分下滑；负债端付息债务平均付息率同比降6bp [7] 定增情况 - 本次定增发行价6.05元/股，较3月28日收盘价溢价10.0%，认购人预计五年内不转让股份；若2025年归母净利润增速达2.5%，摊薄后2025年基本每股收益与2024年持平 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为6255、6503、6834亿元，同比增速为 - 0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.8元，P/E为7.26、7.11、6.95倍，P/B为0.64、0.60、0.57倍 [7] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2424元，分红比率30%，2025E股息率4.34%（根据4月2日收盘价计算）；2024H1每股分红0.1208元，分红比率30%，分红时间2025 - 01 - 22；2023年每股分红0.2364元，分红比率30%，分红时间2024 - 07 - 16；2022年每股分红0.232元，分红比率30%，分红时间2023 - 07 - 14 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长4.7%，位列六大行首位；2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1 - Q3均提升；资产规模与贷款同比增速环比有所下降，存款同比增速环比有所提升；县域金融对业绩贡献度进一步提升；个人经营贷、交运等基建相关行业、制造业为信贷主要增长方向；资产质量指标可控；首次覆盖给予“买入”评级，预测2025 - 2027年营收、归母净利润等指标有相应增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年度报告 [3] 市场数据 - 截至2025年4月2日，农业银行当前价格5.17元，52周价格区间4.08 - 5.44元，总市值1,809,412.29百万，流通市值1,650,492.57百万，总股本34,998,303.39万股，流通股本31,924,421.08万股，日均成交额1,989.94百万，近一月换手0.13% [2][5] 业绩表现 - 2024年营业收入7105.55亿元，同比增长2.3%；归母净利润2820.83亿元，同比增长4.7%；2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1 - Q3增加4.21pct至5.50%；归母净利润同比增速较2024Q1 - Q3增加5.83pct至9.21% [4] 资产规模与存贷款情况 - 2024Q4末资产规模超43.23万亿元，同比增长8.4%，较2024Q3末同比增速降低4.11pct；2024Q4末存款余额同比增长4.9%，较2024Q3末同比增速提升1.35pct；2024Q4末贷款毛额同比增长10.1%，较2024Q3末同比增速降低0.39pct [4] 县域金融业务 - 县域金融业务营收较2023年同比增长5.4%，占总营收比重同比提高1.4pct；2024年新迁建网点超70%布局到县域、城乡结合部和乡镇地区，且将全行员工招聘计划的50%以上用于县域，强化“三农”县域FTP优惠和定价支持 [5] 信贷增长方向 - 个人经营类贷款较2023年末增长35.0%，贡献2024年农行最主要的贷款净增量（占比28.2%），个人贷款增量、增速均居可比同业首位；交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业、制造业分别贡献13.4%、10.1%、8.5%的贷款净增量，同比增长11.2%、10.8%、7.8% [5] 资产质量指标 - 2024Q4末不良率为1.30%，较2024Q3末下降2bps；逾期贷款占比较2024Q2末提升11bps至1.18%；2024Q4末拨备覆盖率为299.61%，较2024Q3末降低2.75pct，环比平稳，保持可比同业领先 [6][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为7156亿元、7619亿元、8185亿元，同比增速为0.71%、6.47%、7.43%；归母净利润为2858亿元、2988亿元、3167亿元，同比增速为1.33%、4.55%、5.97%；EPS为0.77元、0.81元、0.86元；P/E为6.73倍、6.42倍、6.04倍，P/B为0.64倍、0.60倍、0.56倍 [8] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2419元（含税），分红比率30.01%，分红时间2025/7/17，股息率（根据4月2日收盘价计算）4.68%；2024Q1 - Q2每股分红0.1164元（含税），分红比率30%，分红时间2025/1/7；2023年每股分红0.2309元（含税），分红比率30%，分红时间2024/6/6；2022年每股分红0.2222元（含税），分红比率30.01%，分红时间2023/7/17 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][58] 报告的核心观点 - 2024年公司内挖潜力降本增效、外拓市场扩能增盈，荆州项目全面达产，肥料、醋酸等产品产销量增加，营收及利润同比增长 [8] - 2024Q4受尿素等产品价格下降影响，公司毛利略有下滑，但2025Q1受益于主要原材料煤炭价格大幅下降，业绩环比有望改善 [10][11] - 公司在建项目有序推进，2024 - 2025年多个项目投产，其他在建项目如期推进，为后继发展提供新动能 [12] - 公司实施持续、稳定的利润分配政策，重视股东回报 [13] - 综合考虑公司主要产品价格价差情况，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好公司成长性 [14][58] 分产品经营数据 - 2024年新能源材料相关产品销量255.22万吨，同比+17.12%，营收164.33亿元，同比+6.19%，毛利润21.47亿元，毛利率13.07%，同比减少4.17个百分点 [8] - 2024年肥料产品销量471.15万吨，同比+44.54%，营收72.97亿元，同比+28.55%，毛利润21.82亿元，毛利率29.90%，同比减少5.17个百分点 [8] - 2024年有机胺系列产品销量58.74万吨，同比+12.62%，营收25.11亿元，同比 - 6.12%，毛利润1.64亿元，毛利率6.54%，同比减少6.33个百分点 [8] - 2024年醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比+116.72%，营收40.70亿元，同比+98.34%，毛利润11.24亿元，毛利率27.62%，同比增加6.67个百分点 [8] - 2024年其他产品营收34.84亿元，同比+233.37%，毛利润7.60亿元，毛利率21.80%，同比增加2.68个百分点 [8] - 2024Q4肥料产量、销量、营收同比和环比均增长，均价同比和环比下降；有机胺产量同比和环比下降，销量同比增长、环比微降，营收同比下降、环比增长，均价同比下降、环比增长；醋酸及衍生物产量、销量、营收同比增长，产量和销量环比增长、营收环比微增，均价同比和环比下降；新材料相关产品产量同比和环比增长，销量同比增长、环比微降，营收同比微降、环比增长，均价同比下降、环比增长 [18] 主要产品价格价差情况 - 2024Q4尿素、醋酸、己二酸、辛醇、PA6等产品价格和价差有不同程度变化，2025Q1以来部分产品价格和价差仍处低位震荡，但煤炭价格大幅下降 [10][11] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；加权平均净资产收益率为13.05%，同比增加0.24个百分点；销售毛利率18.71%，同比下降2.14个百分点；销售净利率12.21%，同比下降1.08个百分点 [6] - 2024Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%；ROE为2.76%，同比增加0.49个百分点，环比增加0.04个百分点；销售毛利率15.10%，同比减少2.67个百分点，环比减少2.46个百分点；销售净利率9.93%，同比增加1.12个百分点，环比减少0.95个百分点 [7] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/0.98%/1.93%/0.64%，同比+0.04/-0.25/-0.19/+0.39pct，财务费用增加因子公司借款利息支出增加 [9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为49.68亿元，同比+5.36%，因产品销售收入增加导致现金流入增加 [9] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.07、57.01亿元，对应PE分别11、10、8倍，维持“买入”评级 [14][58]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予邮储银行“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年营收和归母净利润同比增长，Q4单季度业绩亮眼，资产规模与存贷款同比增速环比平稳，存款吸收能力突出，对公业务发力，虽资产质量有所下降，但有差异化优势，息差降幅与资产质量有望改善 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日，邮储银行发布2024年年度报告；3月31日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，发行对象为财政部、中国移动集团和中国船舶集团，三者分别认购1175.80亿元、78.54亿元和45.66亿元 [4] 投资要点 - 2024年营收同比增1.83%，归母净利润同比增0.24%，较前三季度同比增速加快1.74pct、0.02pct；2024Q4单季度营收同比增速较Q1 - Q3增加7.25pct至7.33%，归母净利润同比增速较Q1 - Q3增加0.22pct至0.43% [5] - 2024Q4末资产规模超17.08万亿元，同比增长8.64%，较Q3末同比增速降低0.71pct；存款余额同比增长9.54%，较Q3末同比增速降低1.68pct；贷款毛额同比增长9.38%，较Q3末同比增速降低0.08pct [6] - 存款吸收能力相对突出，是2024年存款同比增速略超贷款同比增速的唯一国有大行，对公定期存款同比+30.3%，个人定期存款同比+11.1%，有助于降低负债成本 [6] - 2024年个人消费贷款同比增17.9%，个人经营贷款同比增10.4%，水利环境公共设施行业贷款同比增63.2%，对公贷款整体同比增13.5% [6][7] - 2024Q4末不良率为0.90%，较Q3末基本持平，拨备覆盖率为286.15%，较Q3末环比降低15.73pct；一般公司贷款不良生成率降至0.06%，零售贷款不良生成率提至1.36% [7] - 2025年3月27日公告，2024年储蓄代理费综合费率由1.08%降至1.04%，储蓄代理费下降35.03亿元，未来四大行平均净利差低于1.37%时将再次触发被动调整机制 [7] - 本次定增发行价格为6.32元/股，对应PB为0.76倍，较3月28日收盘价溢价21.5%，认购人预计五年内不转让股份，有助于增厚资本，加大信贷投放力度，提振市场信心 [8] 盈利预测和投资评级 - 预测2025 - 2027年营收为3505亿元、3723亿元、3963亿元，同比增速为0.51%、6.21%、6.44%；归母净利润为860亿元、882亿元、925亿元，同比增速为 - 0.59%、2.55%、4.92%；EPS为0.81元、0.84元、0.88元；P/E为6.38倍、6.21倍、5.90倍，P/B为0.58倍、0.55倍、0.51倍 [9] 市场数据 - 2025年4月2日，邮储银行当前价格5.19元，周价格区间4.45 - 5.83元，总市值514,645.98百万，流通市值348,365.23百万，总股本9,916,107.60万股，流通股本6,712,239.52万股，日均成交额999.22百万，近一月换手0.29% [3] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2616元（含税），分红比率30%，分红时间2025/4/30，股息率5.04%；2024Q1 - Q2每股分红0.1477元（含税），分红比率30%，分红时间2025/1/7；2023年每股分红0.261元（含税），分红比率30%，分红时间2024/7/10；2022年每股分红0.2579元（含税），分红比率30%，分红时间2023/7/12 [11]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告的核心观点 - 中信银行 2024 年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，给予“买入”评级。预测 2025 - 2027 年营收为 2149、2260、2368 亿元，同比增速为 0.57%、5.20%、4.75%；归母净利润为 702、741、779 亿元，同比增速为 2.40%、5.54%、5.09%；EPS 为 1.24、1.31、1.38 元；P/E 为 5.74、5.42、5.14 倍，P/B 为 0.52、0.49、0.46 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 27 日，中信银行发布 2024 年年报 [4] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 1 日，中信银行当前价格 7.11 元，周价格区间 5.66 - 8.00 元，总市值 395,637.10 百万，流通市值 289,824.92 百万，总股本 5,564,516.23 万股，流通股本 4,076,299.93 万股 [3] 投资要点 净息差稳健，分红比率提升 - 2024 年营收同比增长 3.76%，归母净利润同比增长 2.33%（2024 年前三季度同比增 0.76%），分红比率 30.50% [6] - 2024 年全年实现营业收入 2136.46 亿元，同比增长 3.76%；归母净利润 684.32 亿元，同比增长 2.33%；2024Q4 单季度营业收入同比增速较 2024Q1 - Q3 降低 0.27pct 至 3.56%，单季度归母净利润同比增速较 2024Q1 - Q3 提升 6.72pct 至 7.49% [6] - 2024 年利息净收入达 1466.79 亿元，同比增长 2.19%；非利息净收入 669.67 亿元，同比增长 7.39%，占营业收入比例提升 1pct 至 31.3% [6] - 截至 2024 年末，资产规模达 9.53 万亿元，同比增长 5.31%，较 2024Q3 末同比增速提升 1.53pct；客户存款总额为 5.78 万亿元，同比增长 7.04%，较 2024Q3 末同比增速提升 4.24pct；贷款和垫款总额 5.72 万亿元，同比增长 4.03%，较 2024Q3 末同比增速提升 0.99pct [6] - 2024 年末不良贷款率为 1.16%，较 2024Q3 末下降 1bp；拨备覆盖率较 2024Q3 末降低 16.57pct 至 209.43%；不良贷款余额 664.85 亿元，同比增长 2.60% [6] - 2024 年末净息差为 1.77%，同比微降 1bp，较 2024Q3 末微降 2bp；2024 年客户存款利息支出为 1,039.75 亿元，比上年减少 117.59 亿元，下降 10.16%，主要是客户存款平均成本率下降 0.23 个百分点所致 [6] 业务亮点纷呈，支持实体经济成效显著 - 2024 年度归母净利润同比增长 2.33%，支持实体经济成果显著 [8] - 截至 2024 年末，绿色信贷余额突破 6005.65 亿元，同比增长 30.84%；战略性新兴产业贷款余额 6439.54 亿元，增幅 21.07%；制造业中长期贷款余额 3006.13 亿元，增长 16.26%；普惠小微贷款余额达 5998.25 亿元，同比增长 10.04%；民营经济贷款余额达 1.35 万亿元，同比增长 8.13% [8] - 在科技金融领域，科技企业贷款余额 5643.72 亿元，增速 19.34%，服务国家级“专精特新”企业 8246 户，新增 1640 户 [8] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213646|214860|226030|236760| |增长率(%)|3.76|0.57|5.20|4.75| |归母净利润（百万元）|68576|70220|74111|77885| |增长率(%)|2.33|2.40|5.54|5.09| |摊薄每股收益（元）|1.21|1.24|1.31|1.38| |ROE(%)|10.08|9.37|9.28|9.15| |P/E|5.88|5.74|5.42|5.14| |P/B|0.56|0.52|0.49|0.46|[7][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][18][64] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团营收和净利润同比增加，农化市场回暖，特种化学品和肥料板块利润增长，虽Q4受有机硅等产品价格影响业绩承压，但2025Q1业绩有望修复；在建项目推进，新材料业务带来新增长点；公司资源优势显著，成本控制能力强；提高分红水平并发布员工持股计划；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][8][11][13][14][18] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示兴发集团主要产品2023Q1 - 2024Q4季度经营数据，包括产量、销量、营收和均价 [22] 主要产品价格价差情况 - 呈现主要产品2023Q1 - 2025Q1市场价格及价差变化情况 [23] 公司财务数据 - 2024年营收同比增长0.41%，归母净利润同比增长14.33%；2024Q4营收同比增长1.70%，归母净利同比下降35.82%；还展示了净资产收益率、资产负债率等指标 [6][7][37][45][48] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为297、319、338亿元，归母净利润分别为20、26、31亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [18][64]

报告公司投资评级 - 首次覆盖交通银行，给予“买入”评级 [2][8][23] 报告的核心观点 - 交通银行2024年度归母净利润和营收同比增速双双提升，存款成本显著降低，资产质量保持稳健，信贷业务实现稳步增长，坚定推进零售转型 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，交通银行相对沪深300指数1个月表现为2.8%，3个月为 -2.2%，12个月为23.2%；沪深300指数1个月为 -0.1%，3个月为 -1.2%，12个月为8.1% [3] - 2025年4月1日，交通银行当前价格7.41元，52周价格区间6.42 - 8.06元，总市值550,286.80百万，流通市值290,848.90百万，总股本7,426,272.66万股，流通股本3,925,086.40万股，日均成交额1,032.52百万，近一月换手0.35% [3] 业绩情况 - 2024年交通银行营业收入同比增长0.87%，归母净利润同比上升0.93%；2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1 - Q3提升9.90pct至8.51%，归母净利润同比增速较2024Q1 - Q3增加6.35pct至5.66% [6] - 预测2025 - 2027年营收分别为2673.16、2785.29、2924.05亿元，同比增速为2.88%、4.19%、4.98%；归母净利润为949.93、976.74、1012.14亿元，同比增速为1.50%、2.82%、3.62%；EPS为1.18、1.21、1.26元；P/E为6.29、6.10、5.87倍；P/B为0.46、0.44、0.41倍 [7][8] 资产质量 - 2024年末不良贷款率降至1.31%（同比 -0.02pct），拨备覆盖率提升至201.94%（同比 +6.73pct），逾期贷款率保持不变；公司贷款中关注类和逾期贷款率环比下降1bp，不良贷款率环比下降2bps；个贷中消费贷款及其他项下降显著，关注、逾期、不良率均实现环比和同比下降，不良率环比及同比下降33bps；住房贷款逾期率环比下降2bps，不良率环比下降1bp [6] 资产规模与结构 - 2024Q4末资产规模超14.90万亿元，同比增长5.98%，较2024Q3末同比增速提升0.46pct；2024Q4末存款余额同比增长2.91%，较2024Q3末同比增速提升1.89pct；2024Q4末贷款余额同比增长7.52%，较2024Q3末同比增速提升0.77pct [6] 负债与净息差 - 2024年公司利息净收入同比上升3.48%，占营收比重65.36%，全年净息差同比微降1个基点 [8] 分红情况 - 2024年全年现金分红每股0.379元（其中2024年期末拟分红0.197元），较2023年增长1.07% [6] - 2021 - 2024年分红情况：2024 - 12 - 31每股分红0.197元，分红比率15.63%，派息日待定；2024 - 06 - 30每股分红0.182元，分红比率29.84%，派息日2025/1/24；2023 - 12 - 31每股分红0.375元，分红比率30.03%，派息日2024/7/10；2022 - 12 - 31每股分红0.373元，分红比率30.06%，派息日2023/7/12，股息率5.11%；2021 - 12 - 31每股分红0.355元，分红比率30.10%，派息日2022/7/12 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坚持“科技 + 工程 + 实业”互驱联动发展，工程领域硫磺回收工程项目技术领先，有望受益于新疆煤化工发展；化工领域是国内正丙醇龙头企业，纤维素及催化剂项目加速落地，看好长期成长 [13][59] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年实现营业收入 25.54 亿元，同比下降 3.88%；归母净利润 2.63 亿元，同比下降 6.92%；加权平均净资产收益率为 9.73%，同比下降 1.01 个百分点；销售毛利率 21.56%，同比增长 0.32 个百分点；销售净利率 10.32%，同比下降 0.57 个百分点 [5][6] - 分板块看，2024 年工程总承包业务营收 4.67 亿元，同比 -1.32%，毛利率 15.83%，同比减少 12.15 个百分点；工程设计营收 0.97 亿元，同比 -19.79%，毛利率 48.58%，同比减少 1.01 个百分点；醛醇酸酯类营收 14.08 亿元，同比 +1.75%，毛利率 18.80%，同比增加 4.73 个百分点；残液加工类营收 3.84 亿元，同比 -12.01%，毛利率 29.67%，同比增加 4.95 个百分点；催化剂销售营收 1.73 亿元，同比 -24.95%，毛利率 23.78%，同比减少 2.51 个百分点；醋酸丁酸纤维素类营收 0.14 亿元，同比 +598.68%，毛利率 2.33%，同比增加 21.83 个百分点 [6] - 截至 2024 年末未完工总承包项目 11 个，项目金额 22.25 亿元，未完工部分金额 13.92 亿元，其中北方华锦联合石化有限公司相关项目金额为 12.34 亿元，截至 2024 年末履约进度为 28.70%，本期确认收入 2.91 亿元，累计确认收入 2.95 亿元，回款 4.28 亿元，应收账款余额 8.41 亿元 [7] - 2024 年醛醇酸酯类销量 18.80 万吨，同比 -7.49%，销售均价 7492 元/吨，同比 +9.99%；残液加工类销量 6.07 万吨，同比 -5.62%，销售均价 6319 元/吨，同比 -6.77%；催化剂业务市场开拓成效显著，新签订单创历史佳绩 [8] - 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.91%/4.61%/4.38%/-0.22%，同比 +0.06/+0.55/+0.08/+0.12pct [8] - 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 2.85 亿元，同比 -43.74%，主要系工程总承包支付设备材料款及工程款增加所致 [8] - 2024Q4 实现营收 8.61 亿元，同比 +29.47%，环比 +28.89%；归母净利润 1.17 亿元，同比 +39.31%，环比 +89.72%；ROE 为 4.37%，同比增加 1.24 个百分点，环比增加 2.01 个百分点；销售毛利率 25.14%，同比增加 4.17 个百分点，环比增加 4.32 个百分点；销售净利率 13.23%，同比增加 0.71 个百分点，环比增加 3.29 个百分点 [5] 公司财务数据 - 2024Q4 北方华锦联合石化有限公司相关项目实现营业收入 2.21 亿元，较前三季度（共 0.59 亿元）大幅增长，带动四季度营收及利润均大幅提升 [9] - 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为 0.07/0.20/0.35/-0.01 亿元，同比 -0.01 亿元/-0.02 亿元/+0.08 亿元/基本持平，环比 +0.01/-0.14/+0.09/-0.01 亿元 [9] - 2024Q4 投资净收益为 0.21 亿元，同比 +0.09 亿元，环比 +0.17 亿元；资产减值损失为 -0.18 亿元，同比 -0.23 亿元，环比 -0.18 亿元，主要系计提青岛联信商誉减值准备所致；信用减值损失为 -0.12 亿元，同比 -0.07 亿元，环比 -0.13 亿元，主要系计提坏账准备所致；资产处置收益为 -0.11 亿元，同比 -0.11 亿元，环比 -0.11 亿元，主要系处置 5 万吨/丙醛装置在建工程所致 [9] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 34、42、52 亿元，归母净利润分别为 4.05、5.37、7.03 亿元，对应 PE 分别 13、10、8 倍 [13][59]