报告的核心观点 1. 改革开放以来,我国财政管理体制经历了三个阶段的重大变革,分别为财政包干制、分税制以及基于分税制的深化改革。[3][4] 2. 财政包干制有效推动了经济增长,但也导致了中央财力受限、地方保护主义抬头等问题。[3] 3. 分税制改革提高了中央财政收入占比,增强了中央的宏观调控能力,但也削弱了地方政府的财力和财政自主性。[73][76][77] 4. 在分税制基础上进行的一系列深化改革,明确了央地事权的划分,推动了公共财政体制和现代财政制度框架的构建。[88][89][94][95] 5. 下一步改革可能在"收入集权、支出分权"的框架下,进一步优化财政集权与分权的平衡点,以保障中央宏观调控能力的同时减轻地方政府的财政压力。[119] 报告分类总结 改革开放前的财政体制 1. 建国初期实行"统收统支"的财政管理体制,财权高度集中于中央。[103] 2. 1957年开始扩大地方财政权限,财权逐步向地方下放。[104] 3. 60-70年代中央财政收支结构呈"收入分权、支出集权"的特点。[107][109] 财政包干制改革 1. 财政包干制旨在调动地方发展经济的积极性,同时缓解中央赤字压力。[46] 2. 财政包干制下,地方财政收入大幅提高,但中央财政收入占比持续下降。[52][53][54][55] 3. 财政包干制存在中央财力受限、地方保护主义抬头等问题。[56] 分税制改革 1. 分税制改革的目标是提高中央财政收入占比,增强中央的宏观调控能力。[62] 2. 分税制改革明确了中央税、地方税、中央地方共享税的划分,并建立了税收返还和转移支付制度。[62][63] 3. 分税制改革大幅提高了中央财政收入占比,但削弱了地方政府的财力和财政自主性。[73][76][77] 分税制后的深化改革 1. 分税制改革具有较强的过渡性,央地事权划分仍需进一步优化。[82][86] 2. 构建公共财政体制,明确各级政府的财政支出责任成为重点。[88][89][90] 3. 建立现代财政制度框架,优化央地财政关系是核心任务。[94][95][96][97]

报告核心观点 2024年第三季度国内宏观经济处于美林时钟复苏阶段，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注高股息大盘蓝筹、资源板块、AI产业链三条主线；当前市场延续震荡行情，科技股表现活跃，但量能偏低、观望情绪浓厚，科技股能否持续获资金青睐及中报业绩好于预期的板块和个股值得关注 [2] 市场层面 指数表现 - 万得全A指数涨0.49%收于4213.1点，上证指数涨0.08%收于2976.3点，科创50指数涨2.26%收于732.06点，创业板指数涨1.39%收于1696.34点，北证50指数涨2.68%收于708.29点，创新型中小企业风格跑赢，蓝筹板块风格跑输 [2] - 上证50指数涨0.17%收于2424.76点，中证100指数涨0.61%收于3353.79点，沪深300指数涨0.63%收于3498.28点，中证500指数涨0.30%收于4898.36点，中证1000指数涨0.19%收于4836.72点，中大盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输 [2] 行业表现 - 电子、计算机、电力设备涨幅居前，轻工制造、纺织服饰、美容护理跌幅居前 [2] 主题表现 - GPU指数、最小市值指数、服务器指数涨幅居前 [2] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值为13.29倍，处于历史后21.94%分位，市净率（LF）估值为1.25倍，处于历史后2.28%分位 [2] - 科创50指数市盈率（TTM）估值为45.01倍，处于历史后47.95%分位，市净率（LF）估值为3.28倍，处于历史后3.91%分位 [2] - 创业板指数市盈率（TTM）估值为25.91倍，处于历史后1.22%分位，市净率（LF）估值为3.4倍，处于历史后9.85%分位 [2] - 万得全A市盈率（TTM）估值为16.27倍，处于历史后19.24%分位，市净率（LF）估值为1.41倍，处于历史后0.63%分位 [2] - 北证50指数市盈率（TTM）估值为29.45倍，处于历史后86.57%分位，市净率（LF）估值为2.41倍，处于历史后21.08%分位 [2] 资金层面 - 万得全A指数2461家公司上涨，2599家公司下跌，涨停公司61家，跌停公司10家，全市场成交额6463.57亿元，较前一交易日增加414.49亿元 [2] 市场策略 - 市场延续震荡行情，三大指数收红，周二科技股表现活跃，苹果产业链、算力概念、智能驾驶方向强势，资金回流科技股带动市场情绪回暖，但市场量能偏低，科技股能否持续获资金青睐是冲高关键，中报业绩好于预期的板块和个股及相关行业方向值得追踪 [2] - 2024年第三季度建议关注高股息大盘蓝筹、资源板块、AI产业链三条主线 [2][33] 行业及公司动态 大视听产业 - 浙江省政府办公厅印发意见，8月1日起施行，要求到2027年打造年营业收入超万亿元大视听产业，培育三大千亿级产业集群和若干百亿级细分新市场，建设国家级产业基地8个、省级重点产业基地40个以上，培育省级重点企业500家以上 [5] 造船行业 - 1 - 6月我国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%；截至6月底，手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%，三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.0%、74.7%和58.9% [55] 基金行业 - 7月16日，上证基金指数收报5914.28点（0.51%），LOF基金价格指数收报4020.21点（0.23%），ETF基金价格指数收报1031.32点（0.58%），ETF总成交额约1366亿元，日内消费电子类品种表现突出 [27] 债券市场 - 7月16日，1年期国债到期收益率下行0.8bp至1.53%，10年期国债到期收益率上行0.7bp至2.26%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至73bp；1年期国开债到期收益率下行0.2bp至1.73%，10年期国开债到期收益率上行0.3bp至2.32%；DR001上行11.6bp至1.91%，DR007上行6.8bp至1.90%；国债期货10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%；3年期AAA级信用利差下行0.09bp至16.32bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在13.00bp [34] 公司业绩 - 海光信息预计上半年净利润7.88 - 8.86亿元，同比增长16.32% - 30.78%，围绕通用计算市场举措使业绩持续增长 [38] - 石头科技发布2024年上半年业绩预增公告 [49] - 通润装备预计2024年上半年净利润6294.10 - 9231.35万元，同比增长180.18% - 310.94%，受重组注入业务、金属工具制造业务增长和重大资产重组费用影响 [60] - 山推股份2024年上半年净利润3.78 - 4.53亿元，同比增长25% - 50%，扣非后净利润3.82 - 4.47亿元，同比增长45% - 70%，因开拓市场和降本控费 [12] - 川仪股份预计1 - 6月营业收入37.40亿元，同比增长4.07%；归母净利润3.60亿元，同比增长2.00%；扣非后净利润3.14亿元，增幅5.49%，因开拓市场和成本控制 [42] - 福能股份2024年第二季度发电量、上网电量、供热量同比增长，上半年累计发电量、上网电量、供热量同比增长 [58] 公司合同 - 易普力2024年4 - 6月新签或执行爆破服务工程类日常经营合同金额30.12亿元，含多笔重大工程施工类合同 [43] 公司产品 - 卫信康全资子公司收到多种微量元素注射液（Ⅲ）《药品注册证书》，该产品用于静脉营养微量元素补充，已纳入国家医保目录（乙类），2023年度成人相关注射剂销售金额合计约17.14亿元，同比增长8.88% [10] 地方政策 - 湖南将在2024年底前完成13个省级示范性片区和1000个省级示范性村庄的村庄规划质量提升工作，构建规划体系和明确提升重点助力乡村振兴 [64] 近期研究报告集锦 全球经济及通胀 - 经济增速下降，2024年7月12日波罗的海干散货指数当周平均值1943.4点，较上周减少134.20点；通胀水平高位震荡，CRB商品价格指数当周平均值290.29点，较上周减少2.55点 [45] 国内经济及通胀 - 国内经济增长动能平稳，2024年6月中国官方制造业PMI为49.5%，较上月持平；通胀趋于平稳，7月4日中国猪肉当周平均价为28.56元/公斤，较上周减少0.01元/公斤 [45] 工业生产 - 2024年7月12日中国高炉当周开工率（247家）为82.48%，较上周变化0.31个百分点，螺纹钢主要钢厂开工率为42.29%，较上周变化1.62个百分点 [45] 消费 - 必需品消费平稳，2024年7月8日柯桥纺织价格指数为105.13点，较前周增加0.18点；可选品消费走弱，中国乘用车当周日均销量为2.79万辆，较上周减少10.94万辆 [45] 投资 - 房地产投资走弱，2024年7月7日30大中城市商品房周度日均成交面积为27.30万平方米，较上周减少29.47万平方米；基建投资走强，2024年6月中国挖掘机国内销量为7661台，较去年同期增加1563台；制造业投资平稳，2024年7月11日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为79.24%，较上周减少0.15个百分点 [45] 出口 - 2024年7月12日出口集装箱运价指数为2085.05点，较上周增加73.72点，2024年5月中国主要港口外贸货物吞吐量当月值为47100万吨，较去年同期增加3589万吨 [45] 新兴行业 - 半导体景气度上升，2024年7月12日费城半导体指数周度日均值为5781.96点，较上周增加199.42点；光伏指数下降，2024年7月9日光伏行业综合价格指数（SPI）为13.63点，较上周减少0.24点 [45]

报告核心观点 报告对2024年07月01 - 07月12日经济金融高频数据进行分析，指出全球经济增速下降、通胀高位震荡，国内经济增长动能和通胀平稳，工业生产开工率稳定，消费平稳、投资筑底企稳、出口稳定增长，新兴行业中半导体和新能源汽车景气度上升 [3][4][5][6]。 各部分总结 全球经济及通胀 - 经济增速走低，2024年07月12日波罗的海干散货指数(BDI)当周平均值为1943.4点，较上周减少134.20点；美欧经济不确定指数上升，6月美国为139.60点、欧洲为324.14点，分别较上月增加15.99点和34.62点 [23][35]。 - 通胀水平高位震荡，7月12日CRB商品价格指数当周平均值为290.29点，较上周减少2.55点；布伦特原油期货结算价(连续)当周日均值为85.18美元/桶，较上周下降1.65美元/桶；10年通胀指数国债(TIPS)周度日均利率为1.99%，较上周下降11BP [25][26][74]。 国内经济及通胀 - 经济增长动能平稳，6月中国官方制造业PMI为49.5%，较上月持平；OECD综合领先指标为100.2581点，较上月减少0.0261点；7月13日六大发电集团日均耗煤量周度日均值为89.59万吨，较上周增加5.03万吨 [4][77][79]。 - 通胀趋于平稳，7月04日中国猪肉当周平均价为28.56元/公斤，较上周减少0.01元/公斤；7月05日农产品食用价格指数为104.51点，较上周无变化；7月07日寿光蔬菜价格总指数周度日平均值为110.75点，较上周上涨10.71点 [80][81][86]。 工业生产 主要开工率保持稳定，7月12日中国高炉当周开工率(247家)为82.48%，较上周减少0.31个百分点；螺纹钢主要钢厂开工率为42.29%，较上周下降1.62个百分点；7月11日中国PTA当周开工率为79.04%，较上周上涨2.43个百分点，当周产量为135.94万吨，较上周增加4.27万吨 [88][89][91]。 消费 - 必需消费品平稳，7月08日柯桥纺织价格指数为105.13点，较前周增加0.18点；7月07日义乌中国小商品总价格指数为101.94点，较上周增加0.51点 [36][97]。 - 可选消费品分化，7月07日中国乘用车当周日均销量为2.79万辆，较上周减少10.94万辆；7月07日当周电影票房收入为77400万元，较上周增加17600万元 [100][101]。 投资 - 房地产投资走弱，7月07日30大中城市商品房周度日均成交面积为27.30万平方米，较上周减少29.47万平方米；100大中城市成交土地占地面积当周值为962.39万平方米，较上周减少1367.00万平方米 [120]。 - 基建投资走高，6月中国工程机械行业挖掘机国内销量为7661台，较去年同期增加1563台；7月10日中国石油沥青装置当周开工率为25.2%，较上周增加0.60个百分点 [104]。 - 制造业投资平稳，7月11日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为79.24%，较上周减少0.15个百分点；全钢胎当周开工率为58.97%，较上周减少3.23个百分点 [108]。 出口 稳定增长，7月12日出口集装箱运价指数为2085.05点，较上周增加73.72点；5月中国主要港口外贸货物吞吐量当月值为47100万吨，较去年同期增加3589万吨 [14][150]。 新兴行业景气度 - 半导体景气度上升，7月12日费城半导体指数周度日均值为5781.96点，较上周增加199.42点；5月中国智能手机当年产量累计值为46198万块，较去年同期上涨12.00%；集成电路当年产量累计值为17028000万块，较去年同期上涨32.70% [114][115][129]。 - 新能源汽车景气度上升，6月中国新能源汽车销量当月值为1049000辆，较去年同期增加242718辆；销量累计值为4944000辆，较去年同期增加1197415辆 [133]。 其他经济金融相关指标 6月中国社会融资规模当月值为32982亿元，较去年同期减少9283亿元；社会融资规模存量同比变化8.1%，较上月减少0.3个百分点；7月05日花旗中国经济意外指数周度日均值为 - 8.52点，较上周下降5.68点 [138][141]。

报告核心观点 报告围绕市场、宏观经济、行业及公司动态展开分析，指出市场风格分化，蓝筹与超大盘股跑赢，当前市场量能低、观望情绪浓，建议关注高股息大盘蓝筹、资源板块、出口产业链和 AI 产业链四条主线；宏观经济总体平稳、稳中有进，各领域有不同表现；行业和公司方面，新能源、工业等行业有增长亮点，多家公司业绩预增或有新进展 [22]。 市场层面 - 分市场看，万得全 A 指数跌 0.50%，上证指数涨 0.09%，科创 50 指数跌 0.35%，创业板指数跌 0.63%，北证 50 指数跌 0.37%，蓝筹板块跑赢，创新成长板块跑输 [22] - 分规模看，上证 50 指数涨 0.33%，中证 100 指数跌 0.14%，沪深 300 指数涨 0.11%，中证 500 指数跌 0.72%，中证 1000 指数跌 1.03%，超大盘股板块跑赢，小盘股板块跑输 [22] - 分行业看，煤炭、农林牧渔、银行涨幅居前，美容护理、轻工制造、社会服务跌幅居前 [22] - 分主题看，鸡产业指数、农业金股指数、猪产业指数涨幅居前 [22] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值 13.29 倍，处于历史后 21.87%分位，市净率（LF）估值 1.24 倍，处于历史后 1.97%分位 [22] - 科创 50 指数市盈率（TTM）估值 44.19 倍，处于历史后 41.17%分位，市净率（LF）估值 3.22 倍，处于历史后 1.73%分位 [22] - 创业板指数市盈率（TTM）估值 25.59 倍，处于历史后 0.7%分位，市净率（LF）估值 3.36 倍，处于历史后 8.98%分位 [22] - 万得全 A 市盈率（TTM）估值 16.24 倍，处于历史后 18.99%分位，市净率（LF）估值 1.4 倍，处于历史后 0.54%分位 [22] - 北证 50 指数市盈率（TTM）估值 28.66 倍，处于历史后 82.43%分位，市净率（LF）估值 2.34 倍，处于历史后 11.96%分位 [22] 资金层面 - 万得全 A 指数 890 家公司上涨，4364 家公司下跌，涨停公司 48 家，跌停公司 16 家，全市场成交额 6049.07 亿元，较前一交易日减少 849.57 亿元 [22] 市场策略 - 沪指震荡收红，红利股表现好，上半年经济数据出炉，国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复 [22] - 红利板块和猪肉、养殖业概念股表现亮眼，大小盘股分化严重，全市场超 4300 只个股待涨，成交额缩量 [22] - 2024 年第三季度国内宏观经济处于美林时钟复苏阶段，适宜配置权益资产，建议关注高股息大盘蓝筹、资源板块、出口产业链、AI 产业链四条主线 [22][9] 宏观经济 - 央行开展 1000 亿元 1 年期 MLF 操作，7 月 15 日开展 1290 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率 1.80% [53][82] - 上半年全国固定资产投资（不含农户）245391 亿元，同比增长 3.9%，扣除房地产开发投资增长 8.5%，基础设施投资增长 5.4%，制造业投资增长 9.5%，房地产开发投资下降 10.1% [11] - 上半年服务业增加值同比增长 4.6%，6 月份全国服务业生产指数同比增长 4.7%，1 - 5 月份规模以上服务业企业营业收入同比增长 8.5% [56] - 上半年国内生产总值 616836 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.0%，分季度看，一季度同比增长 5.3%，二季度增长 4.7%，从环比看，二季度增长 0.7% [30] - 上半年社会消费品零售总额 235969 亿元，同比增长 3.7%，全国网上零售额 70991 亿元，同比增长 9.8%，6 月份社会消费品零售总额同比增长 2.0%，环比下降 0.12% [27][28] - 上半年全国规模以上工业增加值同比增长 6.0%，6 月份同比增长 5.3%，环比增长 0.42%，1 - 5 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 27544 亿元，同比增长 3.4% [14] 财经要闻 - 6 月 70 大中城市中有 4 城新建商品住宅价格环比上涨，5 月为 2 城，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，同比下降 [58] - 财政部开展 2024 年 7 月份国债做市支持操作，操作方向为随卖，操作券种为 2024 年记账式附息（十一期）国债、2023 年记账式附息（二十六期）国债，操作额分别为 12.7 亿元、12.2 亿元 [33] - 两部门提出到 2025 年首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，转化应用一批煤电低碳发电技术，到 2027 年煤电低碳发电技术路线进一步拓宽，建造和运行成本显著下降 [31][32] 行业动态 - 上半年国网区域新增风光装机规模增幅 18%，2024 年上半年新增风光新能源装机规模 9615 万千瓦，新能源发电量 7344 亿千瓦时，同比均增长 18% [36][38] - 6 月份规上工业发电量 7685 亿千瓦时，同比增长 2.3%，1 - 6 月份发电量 44354 亿千瓦时，同比增长 5.2%，火电、核电降幅扩大，水电增速加快，风电由降转增，太阳能发电增长 18.1%，增速回落 [60] 公司跟踪 - 华东医药旗下注射用皮肤填充产品 KIO015 提交欧盟 CE 认证申请，预计 2025 年获得认证，有望成为全球首个非动物源性壳聚糖医美填充剂 [39] - 新莱应材预计 2024 年上半年归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元 - 1.47 亿元，同比增长 8.41% - 32.80%，受益于半导体行业需求回暖，食品行业产品市场占有率提升 [40] - 华安证券上半年实现营业收入 19.62 亿元，同比上涨 2.95%，实现归母净利润 7.14 亿元，同比上涨 8.65%，主要因投资收益增幅较大 [84] - 赛恩斯预计 2024 年半年度实现营业收入 3.5 亿元 - 3.6 亿元，同比增加 30.44% - 34.17%，净利润 1.15 亿元 - 1.25 亿元，同比增长 215.75% - 243.20%，扣非净利润 5000 万元 - 6000 万元，同比增长 52.51% - 83.01% [42] 湖南经济动态 - 湖南 2024 年全面推开医共体建设，到 2027 年底紧密型县域医共体基本实现全覆盖，提升县域防病治病和健康管理能力 [43] 证券行业点评 - 证监会 7 月 10 日宣布暂停转融券业务，配套措施包括存量转融券合约展期和上调融券保证金比例 [72] - 系列政策彰显稳定市场决心，维护中小投资者利益，市场情绪有望改善，融券规模占比较低，对证券公司信用业务影响有限 [72] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注优质头部券商以及并购重组主线 [72] 迈瑞医疗 - 出海原因是应对国内医保控费和集中采购政策，拓展海外市场，实现产品定价多元化，增强盈利能力和市场竞争力 [85] - 海外业务发展迅速，2023 年海外营收同比增长 15.83%至 135.50 亿元，营收占比达 38.79%，在超过 40 个国家设立子公司，核心产品市场占有率进入全球前三 [85] - 出海业务成功得益于明确的国际化战略和并购外延、本地化等战略举措，研发创新体系实现技术突破 [85]

报告评级 - 报告给予迈瑞医疗"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头,持续以客户需求为导向,通过自主研发和技术创新,不断强化公司的核心竞争力及盈利能力 [123] - 公司主营业务发展态势良好,三大主线业务稳健增长,未来公司可凭借较强的创新力、较高的性价比,快速抢占市场,业绩有望迎来新一轮增长 [123] 公司投资评级 1) 报告给予迈瑞医疗"买入"评级 [1] 2) 预计2024-2026年公司营收分别为424.97、505.68、593.81亿元,归母净利润分别为139.19、165.67、193.55亿元,对应EPS分别为11.48、13.66、15.96元 [123] 3) 给予公司2024年30-35倍PE,目标股价为344.40-401.80元 [123] 报告核心观点-公司出海战略 1) 国内支付环境下,行业竞争激烈,公司将目光投向定价更高的海外市场 [42] 2) 全球医疗器械市场规模持续扩大,尤其是在欧美等发达国家市场,对高质量医疗器械的需求持续增长,新兴市场如东南亚、南美洲、非洲等地区也呈现出巨大的市场潜力 [43] 3) 2000年后,伴随着国际巨头强势收购挤压,大批国际二流医疗设备公司相继出局,同时2001年中国加入WTO,为迈瑞医疗等国内企业提供了更多进入国际市场的机会 [44] 4) 公司产品和解决方案能够满足不同市场的多样化需求,并具备与国际一线医疗器械企业同台竞技的实力,凭借其高性价比的医疗设备,可满足发达国家因福利压力加大而对高性价比设备的需求 [45] 报告核心观点-公司海外业务发展 1) 迈瑞医疗通过"走出去"、"走进去"、"走上去"三步走战略,成功打开了海外市场,在发展中国家及欧美高端市场均取得显著突破 [47] 2) 2023年,公司海外营收同比增长15.83%至135.50亿元,营收占比达38.79% [57] 3) 公司在超过40个国家设立子公司,构建全球研发、营销及服务体系,品牌力显著提升,产品市场占有率稳居前列,监护仪、超声等核心产品在全球市场占有率进入前三 [53] 4) 公司通过外延并购,如收购美国Datascope生命信息与支持业务,不仅获得了关键技术,同时拓展了海外市场,特别是在中小医院的直销优势,为公司其他产品提供了交叉销售的机会 [73] 5) 公司坚持本土化发展策略,通过在全球范围内建立子公司和研发中心,实现了业务的协同和全球资源的优化配置 [49][92] 报告核心观点-公司创新能力 1) 公司高度重视研发体系建设,一直保持对研发创新的高投入,坚持自主创新掌握核心技术 [110] 2) 公司拥有高素质且年轻化的研发团队,截至2023年12月31日,研发工程师4,425名,占集团员工总数的24.52%,其中拥有硕士及以上学历的研发人员占70.42%,40岁及以下的研发人员占89.79% [112] 3) 公司建有多个国际领先的研发专业实验室,在超声技术、血细胞形态分析等领域实现了技术突破,显著提升了产品的市场竞争力 [118] 4) 公司以持续的研发创新为驱动力,截止2024年3月31日,累计申请专利10,407件,其中发明专利申请量7,494件,共计授权专利4,945件,其中发明专利授权2,346件 [117]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [8] 报告的核心观点 - 暂停转融券并加强融券逆周期调节利于稳定股价、改善市场情绪、提振市场信心、提升市场活跃度，助于券商经纪、权益类自营业务业绩提升；融券、转融券业务规模占券商两融业务比重低，压降其规模对券商信用业务业绩影响有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 2024年1月、4月、7月证券Ⅱ分别变动-5.28%、-6.64%、-13.55%，沪深300分别变动-2.96%、-1.04%、-9.78% [3] 重点股票评级 - 中信证券、国联证券、浙商证券评级为增持，华泰证券评级为买入 [5] 事件及政策 - 7月10日证监会批准中证金融公司暂停转融券业务申请，7月11日起实施；配套措施为存量转融券合约可展期但9月30日前了结，7月22日起融券保证金比例由不低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券保证金比例由不低于100%上调至120% [5] 政策意义 - 证监会围绕融券和转融券业务打出政策“组合拳”，彰显提升市场稳定性决心 [6] 对市场影响 - 暂停转融券限制做空，稳定股价，避免市场恐慌和非理性下跌；存量转融券合约了结贡献多方力量，增加市场流动性和活跃度，市场情绪有望企稳回升 [6] 融券规模情况 - 截至7月10日，融券和转融券余额分别为318亿元、300亿元，较去年同期分别降66.21%、77.91%；融券规模占融资融券规模比重为2.18%，较去年同期下滑3.74个百分点；融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额比例由去年同期0.7%降至0.2% [7] 对证券公司影响 - 暂停转融券对证券公司融券业务有影响，但融券、转融券规模和占比大幅下降，此时暂停对证券公司收入影响有限 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"持有"，当前股价为4.42元，52周价格区间为4.02-8.58元，总市值为924.10百万，流通市值为422.40百万 [1] 核心观点 - 公司背靠天然资源属地，深度绑定核心大客户，建立了长期稳定的合作关系，有助于可持续稳健成长 [5] - 公司通过乳、糖全产业链布局和循环经济模式，提升了运营效率和抗风险能力 [5] - 公司北交所上市募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，预计奶牛产能提升约50%，奶粉二期车间投产将提升产能一倍以上，有望贡献增量业绩 [5] 公司业务与业绩 - 公司主要业务涵盖乳业和糖业两大产业链，形成了农、牧、乳、糖四大板块的协同循环经营模式 [129][163] - 2023年公司实现营业收入12.56亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.94亿元，同比下滑4.18%，主要因产品价格下降导致盈利能力下滑 [13] - 公司2024Q1实现营业收入2.37亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.17亿元，同比下滑4.18% [13] 行业分析 乳业 - 乳业上游养殖分散，中游乳制品加工企业寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自2022年初持续下行至十年底部区域 [139] - 我国乳制品行业市场规模2023年约为6598亿元，同比增长4.28%，5年CAGR为2.96%，人均乳制品消费量为14kg/年，仍有提升空间 [46] - 乳企加快奶源布局，增强对奶源控制力，以应对行业上游养殖的强周期性 [44] 糖业 - 糖业消费端相对稳定，生产端因气候等因素呈现周期性，2023/24榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺，糖价高位回落但仍高于本轮周期起点 [139] - 全球食糖产量2023年为1.83亿吨，同比增长2.23%，消费量为1.77亿吨，同比增长0.3%，过去五年维持微增态势 [50] - 国内食糖生产存在显著的地域性，甘蔗主要集中于华南地区，甜菜主要种植于内蒙古和新疆 [53] 公司竞争优势 - 公司背靠内蒙古黄金奶源带和甜菜种植优势地区，具备天然的地域资源优势 [57] - 公司深度绑定大客户蒙牛和杭实善成，建立了长期稳定的合作关系，2023年对蒙牛的销售金额超过5亿元，占营收比例超40% [72] - 公司通过全产业链布局和循环经济模式，提升了运营效率和抗风险能力 [183] 募投项目与产能扩张 - 公司北交所上市募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，预计新增养殖3500头荷斯坦泌乳牛，年产鲜奶4万吨，较2022年底产能提升约50% [73][74] - 公司奶粉二期车间于2023年下半年投产，日处理鲜奶能力提升至500吨，产能提升一倍以上 [84] 盈利能力与财务表现 - 公司2023年销售毛利率为18.96%，销售净利率为8.07%，费用率稳中有降，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.86%/6.81%/3.84% [76] - 预计公司2024-2026年收入分别为14.36/16.32/18.74亿元，归母净利润分别为1.07/1.17/1.52亿元，同比增长13.87%/9.76%/29.33% [109]

A股行情 - 上周（7.8 - 7.12）上证指数涨0.72%，深证成指涨1.82%，中小100涨2.55%，创业板指涨1.69%；沪深两市日均成交额6915.86亿，较前一周升13.71%[30][38] - 行业板块电子、汽车、美容护理涨幅居前；主题概念元件精选指数、首板指数、打板指数涨幅居前[30] 房地产市场 - 2024年第27周（7.1 - 7.7），重点15城新建商品住宅成交量21136套，环比降43.79%，同比降31.3%；重点10城二手住宅成交量16995套，环比降17.36%，同比涨16.11%[2] - 6月百城二手住宅平均价格14762元/平方米，环比跌0.73%，跌幅较5月扩大0.03个百分点，已连续26个月环比下跌，同比跌幅6.25%[2] 市场估值 - 上证指数市盈率（TTM）估值13.24倍，处于历史后21.4%分位，市净率（LF）估值1.24倍，处于历史后1.64%分位等[3] 社融与信贷 - 6月新增社融3.3万亿元，同比少增9266亿元，略好于市场预期3.22万亿元；社融口径下人民币贷款同比少增1.05万亿元，是最大拖累项[22] 物价数据 - 6月CPI同比涨0.2%，环比降0.2%；核心CPI环比降0.1%，同比涨0.6%；PPI同比降0.8%，环比由上月涨0.2%转为降0.2%[23][47] 出口情况 - 6月中国出口以人民币计价2.19万亿元，同比增10.7%；以美元计价3078.5亿美元，同比增8.6%，增速较上月扩大1.0个百分点[45] 中报预告 - 截至7月14日，统计披露2024年中报预告的1482家公司，377家公司中报预告净利润上限同比增超100%，占比约25.44%[20][30] 投资建议 - 2024年第三季度关注高股息大盘蓝筹、资源板块、出口产业链、AI产业链四条主线[30] 风险提示 - 宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化，美国大选相关扰动[30][48][81] 全球主要股指 - 上周恒生科技指数周涨5.15%、恒生指数周涨2.77%，道琼斯工业指数涨1.59%等[5][19]

报告核心观点 - 市场企稳反弹，关注中报预增方向，7月市场或延续震荡磨底，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注高股息大盘蓝筹、资源板块、出口产业链、AI产业链四条主线 [1] 分组1：A股行情回顾 - 上周（7.8 - 7.12）股指低开，上证指数、深证成指、中小100、创业板指均上涨，电子、汽车、美容护理等行业板块涨幅居前，沪深两市日均成交额上升，大盘股有相对优势，美元兑人民币汇率下跌，部分商品有涨跌变化 [1][6] - 全球主要股指多数上涨，恒生指数、圣保罗IBOVESPA、道琼斯工业指数等当周均有不同程度涨幅 [23] 分组2：策略点评 - 6月社融总量略好于预期，新增社融同比少增，人民币贷款是最大拖累项，政府债对社融增速支撑减弱，7月社融增速有望反弹 [11] - 6月中国出口维持较高景气度，低基数效应、海外补库存、抢出口效应是主要原因，8月美国关税政策或扰动出口节奏，7月出口高景气度有望延续，四季度出口名义增速有不确定性 [26] - 中国物价数据有改善空间，6月CPI同比上涨、环比下降，PPI同比下降、环比由涨转降，货币环境短期或维持偏宽松基调 [12][60] - 美联储降息预期提前，美国通胀数据改善，市场基本定价9月首轮降息，主要资产表现分化 [13] - 7月地产数据有待观察，6月购房需求释放后7月成交额季节性回落，政策效果持续性待确认，二手房价格未企稳增加地产基本面不确定性 [58] - 短期关注中报预告增长板块，业绩预告增长板块集中在周期反转、出口产业链等，承压板块集中在AI投入大的软件端及应用端、地产产业链等 [24] - 警惕美国大选相关扰动，特朗普支持率提升，全球政治右转倾向为贸易及自由经济增添变数 [28] 分组3：行业数据 - 报告展示了工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等行业数据图表 [34][37] 分组4：市场估值水平 - 截止目前，上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率估值处于不同历史分位 [69] 分组5：市场资金跟踪 - 报告展示了两市融资余额每周变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [42][45][46] 分组6：投资建议 - 2024年第三季度建议关注四条主线，高股息大盘蓝筹如煤炭、石化等板块有配置价值；资源板块中有色及贵金属价格有上行动力；出口产业链关注耐用消费品出口；AI产业链关注光模块、PCB板等业绩高增方向 [1][29][61]

网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 黄红卫（S0530519010001） 上周（7.8-7.12)股指低开，上证指数上涨 0.72%，收报 2971.3 点，深证成指上涨 1.82%，收报 8854.08 点，中 小 100 上涨 2.55%，创业板指上涨 1.69%；行业板块方面，电子、汽车、美容护理涨幅居前；主题概念方面，元件 精选指数、首板指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 6915.86 亿，沪深两市成交额较前一周上升 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 张雯婷（S0530524030002） 晨会纪要 资规模 325 亿元，同比下降 85%，股权业务承销及保荐费用为 23.33 亿元，同比-83.85%，再融资规模 1405 亿元，同 比下降 69%。预计上半年行业各项业务均承压。从业绩预告下滑 50%以上的券商来看，综合公告 ...