行业投资评级 - 轻工行业投资评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议对2025年经济及政策发力重点方向做了进一步阐述和部署，宏观政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，看好后续整体宏观经济环境 [2] - 会议对消费和地产做出指引，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，持续用力推动房地产市场止跌回稳 [2] - 家居行业政策端利好频出，下游需求有望修复，2024年1-11月家具零售业销售收入同比+16.8%，显著高于零售业整体增速 [2] - 造纸行业近期景气度底部回暖，看好未来内需复苏，包装纸和文化纸需求有望受益于消费复苏和内需环境改善 [2] - 投资建议关注家居和造纸顺周期龙头，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、顾家家居、慕恩股份、喜临门、公牛集团、太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技 [3] 根据相关目录分别进行总结 家居行业 - 2024年9月政治局会议提出地产端"止跌回稳"，各省市消费品以旧换新政策陆续开启，推动家居零售需求稳步修复，24年1-11月家具零售业销售收入同比+16.8%，其中单11月同比+36% [2] - 本次会议促消费扩内需政策加码信号进一步明确，预计2025年将延续国补政策，且补贴品类、参与补贴的商户资质等方面有望进一步放开，对需求的催化作用有望持续显现 [3] 造纸行业 - 2024年以来，造纸产业整体供需格局承压，24Q4浆纸系成品纸供应减量，废纸系旺季需求回升，行业景气度底部回升 [2] - 展望未来，造纸顺周期有望充分受益于政策推出及落地，包装纸下游需求主要由消费品构成，文化纸亦有望受益于整体经济和内需环境改善 [2]

宏观经济与政策分析 - 中央经济工作会议明确了2025年的政策方向，强调稳增长、货币政策适度宽松、财政政策扩张性态度明确，并加强央行宏观审慎与金融稳定功能[2][9] - 会议提出实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，扩大服务消费，更大力度支持两重项目，促消费扩内需政策加码信号明确[13] - 科技创新引领新质生产力发展，重点关注人工智能+和科技自立自强，推动标志性改革举措落地，以改革促发展[14] 策略与市场展望 - 中央经济工作会议对A股市场的启示：随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望逐步改善，A股市场有望震荡上行[20] - 配置机会重点关注科技创新主题、大消费主题、受益于改革背景的央国企主题以及政策支持下的地产链[24] 固收市场分析 - 2025年长债中枢将在震荡中小幅下移，关注波段交易，基本面强现实待观测，货币政策降准降息均有空间，政策利率锚或带动广谱利率再下20-30BP，十债区间[1.7%-2.2%][32] - 债市波动或加大，宽货币+宽信用组合下债市纠结程度加深，机构从负债端匹配到抢配折返跑，波动加大，权益市场会分流债券市场的配置资金等，资产荒或有变数[32] 科技与新能源行业分析 - 中央经济工作会议提出以科技创新引领新质生产力发展，综合整治"内卷式"竞争，新能源新动能迈向新周期，风电、光伏等行业价格内卷回归理性[37] - 风电行业长期需求无忧，看好明年产业链量利齐升，预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3%[38] - 锂电需求超预期，重视主题机会，2024年新能源汽车销量实现超预期30%的增速，2025年提振消费政策将延续引领作用，新能源汽车购置税减免政策的退出窗口效应对需求形成较强刺激[39] 通信与量子科技行业分析 - 谷歌发布新一代量子计算芯片"Willow"，在纠错能力和性能表现上实现了量子计算领域的重大突破，中国量子科技领域也捷报频传，天衍-504量子计算机搭载的量子计算芯片"骁鸿"具有504比特，刷新了国内超导量子比特数量的纪录[67] - Willow芯片的技术突破为整个量子计算产业注入新动力，将激发更多的企业加大对量子计算的研发投入，加速量子计算技术的产业化进程，推动量子计算产业链的形成和完善[71]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐” [6] 报告的核心观点 - 国内经济政策定调积极，利好金属价格回升 [2] - 中央政治局会议与中央经济工作会议定调2025年经济工作计划，强调加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，宏观经济向好的预期提升，进而改善有色金属行业需求 [4] 有色金属板块行情回顾 - 截止到12月13日，上证指数下跌0.36%，沪深300指数下跌1.01%，SW有色金属行业指数下跌0.84% [2][14] - 2024年以来，SW有色金属行业指数上涨9.86%，上证指数上涨14.02%，沪深300指数上涨14.63% [14] - 有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为-0.16%、+0.89%、-1.59%、-3.26%、-1.90% [2][15] - 本周有色金属行业涨幅前五名的个股为国城矿业(+13.79%)、金田铜业(+12.17%)、图南股份(+12.08%)、和胜股份(+11.51%)、海亮股份(+9.77%)，跌幅前五名的个股为银河磁体(-14.09%)、豪美新材(-9.71%)、云南锗业(-8.50%)、华锋股份(-7.88%)、大地熊(-7.40%) [20] 有色金属价格行情回顾 基本金属 - 本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡价格分别为74,790元/吨、20,350元/吨、25,850元/吨、17,380元/吨、129,110元/吨、248,900元/吨，较上周变动幅度分别为+0.34%、-0.32%、+0.96%、-2.08%、+3.06%、+2.13% [3][26] - 本周LME铜、铝、锌、铅、镍、锡价格分别为9,057美元/吨、2,615美元/吨、3,090美元/吨、2,014美元/吨、15,850美元/吨、29,025美元/吨，较上周变动幅度分别为-0.72%、+0.44%、+0.59%、-2.80%、-1.23%、-0.43% [3][26] 贵金属 - 本周上期所黄金、白银价格分别为625.60元/克、7,795元/千克，较上周变动幅度分别为+1.68%、-0.19% [3][59] - 本周COMEX黄金、白银价格分别为2,666美元/盎司、31.00美元/盎司，较上周变动幅度分别为+0.24%、-1.86% [3][59] 稀有金属与小金属 - 本周氧化锆、氧化铪、氧化铈、烧结钕铁硼N35毛坯价格分别为41万元/吨、564.5万元/吨、163.5万元/吨、98.5元/公斤，较上周变动-0.49%、-1.74%、-0.91%、-1.99% [3][73] - 本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别为76000元/吨、73000元/吨、72000元/吨、751美元/吨，较上周变动0.00%、0.00%、0.00% [3][73] - 本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿价格分别为142500元/吨、16900元/吨、4.6万元/吨、3595元/吨，较上周变动-0.35%、0.00%、0.00%、-0.55% [3][73] 投资建议 - 建议重点关注顺周期铜铝板块龙头标的紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、西部矿业(601168)、神火股份(000933)、天山铝业(002532)、云铝股份(000807)等 [4] 行业动态 - 智利铜产量较2023年10月增长6.4%，至488,900吨 [115] - 印度2024财年铜需求料增长13%至170万吨 [116] - Adani冶炼厂扩张将削减印度精炼铜进口量 [117] - 博茨瓦纳利用AI固定金刚石找矿靶区，并发现重要多金属靶区 [118] - 哥伦比亚瓜亚巴莱斯项目钻探新进展 [119] - 力拓明年将加大投资并提高铜产量 [122] - LME注册仓库将每日报告金属非注册仓单库存 [124]

核心观点 - 北证50指数本周下跌5.73%，北交所260家上市公司中，26家公司周涨幅为正，五新隧装涨幅领先，涨幅为36.31%，科隆新材跌幅最大，跌幅为32.53%。多数行业下跌，仅食品饮料行业上涨2.1%，传媒、国防军工、公用事业行业跌幅较大[2] - 北交所整体交易活跃度仍处于较高水平，日均成交额为237.79亿元，较上周回落，整体成交额为1,188.97亿元，换手率回落至40.86%，但仍高于科创板、沪深主板和创业板[2][10] - 北交所整体市盈率为39.9倍，较上周有所回落，传媒行业市盈率最高，为1997.6倍，电子、国防军工、家用电器行业市盈率较低[3] - 北交所代码切换进入新阶段，明确248家存量公司切换前后代码对应关系，细化业务连续要求，重视投资者参与便利性，提出“一体推进、试点先行”的实施安排[2] 本周市场回顾 - 北交所本周日均成交额为237.79亿元，较上周的341.48亿元有所回落，整体成交额为1,188.97亿元，成交量为62.89亿股，换手率为40.86%，较上周的55.76%有所回落[10] - 北交所上市公司总数为260家，总股本为350.10亿股，流通股本为213.87亿股，总市值为6,369.39亿元，流通市值为3,758.67亿元[11] - 北交所本周涨幅前十的公司包括五新隧装、威博液压、华洋赛车等，跌幅前十的公司包括科隆新材、驰诚股份、新赣江等[15][25][29] 行业表现 - 本周多数行业下跌，仅食品饮料行业上涨2.1%，传媒行业下跌14.9%，国防军工行业下跌12.3%，公用事业行业下跌11.9%[2][15] - 北交所上市公司市盈率分行业看，传媒行业最高，为1997.6倍，轻工制造和基础化工紧随其后，电子、国防军工、家用电器行业市盈率较低[3][31] 投资策略 - 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位，叠加新股发行稳步推进，具备投资价值。推荐三个主要方向：1) 聚焦北交所新质生产力，关注成长潜力公司，包括业绩增速高、研发投入强的公司和募投项目产能释放的公司；2) 关注政策鼓励并购和产业链协同扩张的公司；3) 关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司[4] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业的重要公告覆盖战略合作、提供担保、减持公告、项目调整、对外投资等方向。旭杰科技、易实精密公布战略合作情况；中科美菱、拾比佰等公司进行担保提供；鑫汇科、汉维科技等公司发布减持公告；科力股份、亿能电力等公司公布项目调整；大禹生物公布对外投资等[34][38][42] 新股概览及项目动态 - 北交所本周无新上市股票[50] - 下周新股申购情况包括林泰新材、方正阀门等[52] - 北交所项目动态显示，已受理2家，已问询43家，上市委会议通过4家，提交注册5家[56] 北交所要闻 - 北交所启动存量上市公司代码切换工作，明确248家存量公司代码切换安排，采用“分阶段切换、分步骤实施”的工作安排[61] - 北交所“带火”新三板，本周新增挂牌公司2家，分别为唐兴科技和明泰股份，今年新三板新增挂牌公司已达335家，同比增长近16%[62]

货币供应量与存款变动 - M1同比增长-3.7%，M2同比增长7.1%，M1连续两个月回升，M2增速转为下行[4][14] - 私人部门存款增加1.7万亿元，同比少增约1万亿元，其中居民、企业、非银存款当月新增分别为7900亿元、7400亿元、1800亿元，同比分别-1189亿元、+4913亿元、-1.39万亿元[1][25] 社融与信贷表现 - 新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，社融增速持平[14][27] - 金融机构新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，贷款增速7.7%[14][37] - 居民中长贷连续两个月表现好于去年，本月同比多增669亿元，企业中长贷持续偏弱[9][37] 政府与企业融资 - 政府债券净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元，是社融的重要支撑[49][53] - 企业债券融资净新增2428亿元，同比多增1040亿元，股票融资新增427亿元，同比多增68亿元[48] 货币政策展望 - 2025年将实施“适度宽松的货币政策”，全年可能累计调降政策利率40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP[10]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“推荐”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 谷歌发布的新一代量子计算芯片"Willow"在纠错能力和性能表现上实现了量子计算领域的重大突破，为量子计算的实用化和大规模发展奠定了坚实基础 [2] - 中电信量子集团联合国盾量子研发出国内单台比特数最多的超导量子计算机"天衍-504"，标志着中国在量子计算机制造和交付能力上处于领先地位 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - "Willow"芯片通过独特设计，将105个量子比特以方形网格排列，实现了在增加量子比特数量的同时，错误率指数级下降，最终实现了一个"低于阈值"的系统，成功克服了量子纠错这一长期困扰量子计算领域的难题 [2] - 在性能测试方面，"Willow"在"随机电路取样"(RCS)基准测试中，用不到5分钟完成了一项需要当前最快超级计算机Frontier需花费"10的25次方"年才能完成的计算，其计算速度相比传统超级计算机实现了指数级的超越 [2] - "天衍-504"量子计算机搭载的量子计算芯片"骁鸿"具有504比特，刷新了国内超导量子比特数量的纪录 [3] - "天衍"量子计算云平台对外服务以来，已有来自全球50多个国家、超1200万访问量，实验任务数超过60万个 [3] 投资建议 - Willow芯片的技术突破为整个量子计算产业注入新动力，将激发更多的企业加大对量子计算的研发投入，加速量子计算技术的产业化进程，推动量子计算产业链的形成和完善，有望催生一系列新的产业和商业模式 [4] - 建议重点关注量子计算及量子通信龙头企业，同时关注量子科技全产业链，包括芯片制造、量子系统集成、量子软件研发、量子应用开发等各个环节 [4] - 建议关注的公司包括中电信控股、量子通信相关标的国盾量子(688027)，光传输相关标的中天科技（600522），量子芯片相关标的光迅科技（002281）等 [4]

行业点评报告 ·银行业 政策表态更加积极, 银行配置价值延续 12 月中央经济工作会议解读 2024 年 12月 13 日 事件:中央经济工作会议 12月 11-12日举行,分析当前经济形势,部署 2025 年经济工作。会议提出,坚持稳中求进工作总基调,实施更加积极有为的宏观 政策。从银行角度来看，我们认为有以下几点值得关注: ● 财政政策更加积极,若垂扩大内需,银行信贷有支撑:会议指出,要实施更 加积极的财政政策,提高政赤字率;增发超长期特别国债,持续支持"两虽" 项目和"两新"政策实施;增加地方政府专项债券发行使用,扩大投向领域和 用作项目资本金范围。要全方位扩大国内需求。财政发力消费和投资,参考银 河宏观团队预测 2025年专项债额度 4.5 万亿元,别除用于化债的 8000 亿元 后为 3.7 万亿元，測算可撬动增量信贷 9250 亿元。 ● 货币政策转向宽松,对息差影响分化:会议提出要实施适度宽松的货币政策, 适时降准降息。银行息差仍承压,但会受到降准、存款挂牌利率调降成效释放 以及央行买卖国债力度加大等因素的支撑。参考银河宏观团队预计2025年降 准 150-250BP、降息 40-60BP,我们 ...

证券|CGS 行业点评报告 ·电力设备及新能源 整治"内卷式"竞争,新能源 間期 ● ● | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

2024年经济形势总结与2025年展望 - 2024年经济形势总体平稳，稳中有进，预计GDP增速目标5%有望完成[2][12] - 2025年经济长期向好趋势未变，但仍面临外部环境不利影响和内部挑战[2][12] 财政政策 - 2025年财政政策更加积极，赤字率预计提升至3.5%-4%，超长期特别国债发行规模约2万亿，专项债额度提升至4.5万亿左右[2][16][17] - 财政扩张规模合计或达12万亿，较2024年明显扩张[17] 货币政策 - 2025年货币政策延续适度宽松，预计降准150BP以上，降息40-60BP[2][16][22] - 货币政策与财政政策协同加深，流动性充裕，支持经济稳定[22] 促消费与扩内需 - 2025年促消费政策延续并扩大规模，预计社零增速回升至5%以上[2][24][27] - 消费品以旧换新政策有望扩展至服务消费，预计拉动社零增速0.8个百分点[27] 科技创新与制造业 - 2025年科技创新引领新质生产力发展，制造业投资有望保持9%左右高位增速[2][28][29] - 高技术产业增速持续领先，政策支持下产业转型和新质生产力发展将持续推动制造业回暖[29] 房地产市场 - 2025年政策持续托举房地产市场，地产拖累收窄，尾部风险逐步收敛[2][33][34] - 地产销售端已有明显改善，但供给端数据修复仍待观察[34][35] 债市展望 - 2025年长债中枢将在震荡中小幅下移，十债区间[1.7%-2.2%][2][44] - 债市波动加大，宽货币+宽信用组合下债市走牛逻辑可能波折[45] 风险提示 - 经济基本面超预期回升影响债市主线风险[2] - 货币宽松落地利多出尽的风险[2] - 国内财政力度不及预期的风险[2]

核心观点 - 中央经济工作会议强调2024年是“十四五”规划的关键之年，必须坚定信心，转化积极因素，化解各类矛盾，确保经济持续健康发展。会议提出稳增长、保就业、稳物价、扩大内需等经济工作重点，并通过加强宏观调控和深化改革推动经济持续回升向好[3] - 宏观政策方面，会议强调实施更加积极的财政政策，重点优化财政支出结构、提高财政赤字率、发行特别国债、支持地方政府专项债券的使用，并注重提高基层三保底线保障。货币政策也将适度宽松，探索适时降准降息，并通过加强财政与货币政策的协调，进一步保障经济的稳定增长[3] - 产业政策方面，包括全方位推进内需、以科技创新引领新质生产力、全面深化经济体制改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、统筹推进新型城镇化和乡村振兴、加大区域战略实施力度、协同推进绿色发展以及加大保障和改善民生力度[3] 中央经济工作会议精神 - 会议全面总结了2024年中国经济的表现，深入分析了当前的经济形势，并对2025年的经济工作进行了详细部署。会议强调2024年是“十四五”规划的关键之年，必须坚定信心，充分转化积极因素，化解各种矛盾和问题，确保经济持续健康发展[12] - 会议提出稳增长、保就业、稳物价、扩大内需等经济工作重点，并强调加强宏观调控和深化改革，推动经济持续回升向好。宏观政策方面，会议强调实施更加积极的财政政策，重点优化财政支出结构、提高财政赤字率、发行特别国债、支持地方政府专项债券的使用，并注重提高基层三保底线保障[17] - 产业政策方面，会议强调要大力提振消费、提高投资效益，拓宽消费途径，并加力“两新”政策，全方位扩大国内需求。同时，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，培育未来行业，并改造提升传统行业，促进科技与产业的深度融合[20] A股市场后续展望 - 截至12月12日，全A较上年末上涨16.97%。其中，9月份全A指数上涨了22.21%，9月24日至30日，央行、金融监管总局、证监会联合推出政策组合拳，中央政治局会议提前召开，且发布超预期政策，引发A股市场大幅反弹[27] - 截至12月12日，全A指数的PE估值为19.27倍，处于2010年以来64.7%分位数水平，处于历史中等水平；其PB估值为1.64倍，处于2010年以来25.64%分位数水平，处于历史较低水平。整体来看，当前A股市场估值处于历史中等水平，中长期投资价值仍然较高[29] - 9月24日以来，国内政策呈现出密集出台的态势。12月9日中央政治局会议、12月11日至12日中央经济工作会议的召开，为2025年经济工作指明重要方向，同时释放出更加积极有为的政策信号。随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望呈现出逐步改善态势[35] 相关主题投资展望 新质生产力主题 - 中央经济工作会议提出“必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力”“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动[37] - 截至12月12日，新质生产力指数（8841755.WI）较2023年末上涨了26.96%，全A较2023年末上涨了16.97%，新质生产力指数较全A超额收益为9.98%。12月12日，新质生产力指数的PE为19.26倍，PB为1.88倍，分别处于2018年以来72.16%、55.48%分位数水平，估值处于历史中上水平[38] - 从产业层面来看，培育新质生产力主要包含培育战略性新兴产业及未来产业两大板块。战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业[43] 大消费主题 - 2024年以来，一系列扩内需促消费政策持续发力显效，消费潜力不断释放。10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点，是3月以来单月最高增速[49] - 截至12月12日，家用电器、商贸零售、汽车行业累计涨幅超20%。从市盈率估值来看，商贸零售、汽车行业处于2010年以来70%分位数以上；交通运输、家用电器、美容护理行业处于40%-60%区间，处于历史中等水平；而社会服务、农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、医药生物、轻工制造行业的估值仍低于40%分位数，估值修复空间较大[54] - 中央经济工作会议把全方位扩大内需放在2025年重点任务的第一位，突出了政策层面对于扩大内需的高度重视。会议强调“大力提振消费”，“实施提振消费专项行动”，“加力扩围实施‘两新’政策”[57] 央国企改革主题 - 中央经济工作会议提出“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法”。国有企业改革是经济体制改革的重要环节，也将是2025年工作的重点内容[61] - 截至2024年12月12日，中证央企较2023年末上涨了20.99%，中证国企上涨了16.97%，全A指数上涨了16.97%，中证民企上涨了11.72%[63] - A股市场中，央国企盈利能力相对突出。从指数营收同比增速来看，2024年前三季度，中证央企同比下降0.83%，中证国企同比下降2.48%，中证民企指数营收同比增长3.15%，民企营收增速继续高于央国企[69] 地产链机会 - 2024年以来，地产链整体收涨，家用电器、建筑装饰等行业涨幅居前。尤其是9月24日以来，在一揽子政策提振下，地产链迎来上涨行情。截至12月12日，机械设备、轻工制造、建筑装饰、房地产行业累计上涨超40%，建筑材料和钢铁行业涨幅超30%，家用电器行业也呈现明显涨幅[81] - 从估值来看，经历9月24日以来的上涨行情后，地产链市盈率估值明显回升。从更适用房地产行业的市净率估值来看，多数行业则仍处于历史中低位水平，后续上涨空间仍大[87] - 1-10月，新建商品房销售面积同比下降15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点；新建商品房销售额下降20.9%，降幅比1-9月收窄1.8个百分点，销售端仍处于同比下降趋势中，但正显现出边际改善迹象[90]