核心观点 - 2月典型指数大小风格迥异，科创50表现强劲，所有典型指数均上涨，中证1000、国证2000、科创50涨幅超5%，中小盘表现较大盘强劲，差距在第一周与第三周拉开，边际上较1月绝对占优；典型指数标的上涨比例约52%，大小风格差异显著；所有典型指数换手率均较1月上升，除沪深300外其余典型指数2021年以来分位数均维持在80%以上；50 - 200亿中小盘行业中，家电、机械等2月具备超额收益 [1] 典型指数纵览：大小风格迥异，科创50表现强劲 - 2025年2月所有典型指数均上涨，中证1000、国证2000、科创50涨幅超5%，中小盘表现较大盘强劲，差距在第一周与第三周拉开，边际上较1月绝对占优 [1][9] - 典型指数标的上涨比例约为52%，大小风格差异显著 [1][9] - 2025年2月上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50指数换手率分别为25.7%、32.7%、66.5%、95.4%、109.4%、52.1%，所有典型指数换手率均较1月上升，除沪深300外其余典型指数2021年以来分位数均维持在80%以上 [14] - 截至2025年2月28日，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50指数基于N + 1年盈利的Forward PE分别为10.1倍、16.9倍、20.7倍、26倍、30.7倍、52.2倍，除沪深300外其余典型指数2021年以来分位数均在80%以上，中证500达95.9% [16] 中小盘剖析：家电、机械等2月具备超额收益 - 截至2025年2月28日，全A非金融石油石化且剔除风险警示板的5144支个股中，大盘/中盘/小盘股分别有705/752/1262支，占比为13.7%/14.6%/24.5%；中盘股数量最多的5个行业为电子、医药、机械、基础化工、计算机，中盘股占比最多的5个行业为有色金属、传媒、煤炭、交通运输、房地产；小盘股数量最多的5个行业为机械、电子、基础化工、医药、计算机，小盘股占比最多的5个行业为国防军工、消费者服务、商贸零售、通信、食品饮料 [21] - 2025年2月中盘股涨幅前十的个股为并行科技、优刻得 - W等；小盘股涨幅前十的个股为万达轴承、卓翼科技等 [27] - 2025年2月中盘股融资买入占比前十的个股为博瑞医药、宝武镁业等；小盘股融资买入占比前十的个股为轻纺城、西高院等 [29] - 截至2025年2月28日，有88支中盘股2021年以来的PE (TTM) 分位数在95%以上，占比11.7%，剔除负值后有31支中盘股2021年以来的PE（TTM）分位数在5%以下，占比4.1%；有127支小盘股2021年以来的PE（TTM）分位数在95%以上，占比10.1%，剔除负值后有32支小盘股2021年以来的PE（TTM）分位数在5%以下，占比2.5% [29] - 2025年2月有22个行业的中盘股上涨、4个行业的中盘股下跌，涨幅前三的行业为计算机、建筑、石油石化，跌幅前三的行业为煤炭、农林牧渔、纺织服装；相较于对应的ZX一级行业指数，有21个行业的中盘股具备超额收益，超额收益前三的行业为石油石化、家电、建筑，超额收益后三的行业为纺织服装、消费者服务、农林牧渔；有25个行业的小盘股上涨、1个行业的小盘股下跌，涨幅前三的行业为计算机、机械、汽车，跌幅前三的行业为农林牧渔、交通运输、石油石化；相较于对应的ZX一级行业指数，有23个行业的小盘股具备超额收益，超额收益前三的行业为家电、煤炭、机械，超额收益后三的行业为传媒、农林牧渔、食品饮料 [2][30] - 2025年2月中盘股换手率前三的行业为计算机、通信、传媒，相较于对应的ZX一级行业指数，有5个行业的中盘股换手率达指数的1.5倍以上，换手率倍率前三的行业为建筑、通信、交通运输；小盘股换手率前三的行业为计算机、传媒、通信，相较于对应的ZX一级行业指数，有13个行业的小盘股换手率达指数的1.5倍以上，换手率倍率前三的行业为石油石化、交通运输、电子 [2][33] - 2025年2月有18个行业的中盘股区间融资买入占比超过10%，占比前三的行业为建筑、传媒、计算机；有13个行业的小盘股区间融资买入占比超过10%，占比前三的行业为石油石化、消费者服务、交通运输 [36] - 截至2025年2月28日，有8个行业的中盘股2021年以来PE（TTM）的分位数高于60%、4个行业的中盘股2021年以来PE（TTM）的分位数低于40%，2021年以来PE (TTM) 分位数前三的行业为石油石化、传媒、计算机，2021年以来PE（TTM）分位数后三的行业为食品饮料、农林牧渔、医药；相较于对应的ZX一级行业指数，有15个行业的中盘股2021年以来的PE (TTM) 分位数高于基准，有11个行业的中盘股2021年以来的PE（TTM）分位数低于基准，高于基准的行业前三为房地产、商贸零售、石油石化，低于基准的行业前三为建材、钢铁、电子；有13个行业的小盘股2021年以来PE (TTM) 的分位数高于60%、1个行业的小盘股2021年以来PE (TTM) 的分位数低于40%，2021年以来PE（TTM）分位数前三的行业为房地产、煤炭、计算机，2021年以来PE（TTM）分位数后三的行业为石油石化、钢铁、农林牧渔；相较于对应的ZX一级行业指数，有14个行业的小盘股2021年以来的PE（TTM）分位数高于基准，有12个行业的小盘股2021年以来的PE（TTM）分位数低于基准，高于基准的行业前三为房地产、商贸零售、交通运输，低于基准的行业前三为钢铁、电子、建材 [41] 投资建议 - 建议关注家电、机械、电力设备及新能源等超额收益有望延续以及通信、计算机、电子等事件催化 + 技术突破相对密集的中小盘标的等 [5][47]

行业周报 · 化工行业 钾肥、有机硅 DMC 价格上涨,关注周期弹性标的 核心观点 2025 年 3 月 1 日 化工行业 网：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 推荐 维持评级 分析师 霍启迪 ☎：010-8092-7677 孙思源 网: sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 2025-02-28 相对沪深 300 表现图 基础化工 沪深300 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 资料来源:iFind,中国银河证券研究院 风险提示 1. 原料价格大幅上涨的风险; 2. 下游需求不及预期的风险; 3. 项目达产不及预期的风险; 4. 国际贸易摩擦加剧的风险等。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 原油市场:需求预期施压,油价重心窄幅回落。截至２月 28 日, Brent 和 0 WTI 油价分别达到 73.18 美元/桶和 69.76 美元/桶,较上周分别下降 1.68% 和 0.91 ...

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业评级[1] 报告的核心观点 - 有色金属消费旺季来临 刚果（金）暂停钴出口 钴市场供需格局或改善[1][3] 根据相关目录分别进行总结 有色金属板块行情回顾 - 截至2月28日周五收市 本周上证指数-1.72%报3320.9点 沪深300指数-2.22%报3890.05点 SW有色金属行业指数-2.32%报4486.84点 2025年以来 SW有色金属行业指数+3.91% 同期上证指数-0.92% 沪深300指数-1.14%[7] - 在A股31个一级行业中 本周有色金属板块-2.32% 涨跌幅排名第21名 分子行业来看 本周有色金属行业5个二级子行业中 工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为-2.87%、-4.29%、-2.25%、+1.54%、-2.78%[8] - 本周有色金属行业涨幅前五名的个股为三祥新材（+29.95%）、宜安科技（+22.95%）、东方锆业（+18.67%）、有研新材（+14.66%）、金博股份（+13.88%） 跌幅前五名的个股为电工合金（-12.50%）、沃尔核材（-10.37%）、豪美新材（-8.78%）、联瑞新材（-8.62%）、中飞股份（-8.26%）[10] 有色金属价格行情回顾 基本金属 - 本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于76840元/吨、20640元/吨、23425元/吨、17190元/吨、126650元/吨、256110元/吨 较上周变动幅度分别为-0.65%、-1.13%、-2.68%、+0.17%、+1.29%、-3.29% 本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于9361美元/吨、2604美元/吨、2798美元/吨、1987美元/吨、15590美元/吨、31125美元/吨 较上周变动幅度分别为-2.07%、-3.13%、-4.44%、-1.07%、+0.47%、-7.58%[3][14] - 铜方面 本周SHFE铜价-0.65%至76840元/吨 SHFE铜库存+3.17%至26.83万吨 国内铜精矿价格-0.58%至68056元/吨 进口铜精矿TC为-12.0美元/吨 本周LME铜价-2.07%至9361美元/吨 LME铜库存-1.93%至26.21万吨 供应端进口铜矿TC均价下跌 海外矿山生产突发状况 需求端终端需求继续恢复 随着国内传统消费旺季临近 铜材企业产能开工率有望环比上升[15][16] - 铝方面 本周SHFE铝价-1.13%至20640元/吨 SHFE铝库存+0.70%至23.45万吨 国内氧化铝价格+0.74%至3390元/吨 本周电解铝行业平均毛利-5.90%至2964元/吨 本周LME铝价-3.13%至2604美元/吨 LME铝库存-2.74%至52.12万吨 供应方面四川地区电解铝企业持续复产 需求方面整体电解铝行业的理论需求持续增长[25] - 锌方面 本周SHFE锌价-2.68%至23425元/吨 SHFE锌库存-6.89%至7.94万吨 本周LMB锌价-4.44%至2798美元/吨 LME锌库存+2.13%至16.44万吨[37] - 铅方面 本周SHFE铅价+0.17%至17190元/吨 SHFE铅库存+21.91%至5.92万吨 本周LME铅价-1.07%至1987美元/吨 LME铅库存-2.61%至21.48万吨[38][39] - 镍方面 本周SHFE镍价+1.29%至126650元/吨 SHFE镍库存-6.95%至3.09万吨 本周LME镍价+0.47%至15590美元/吨 LME镍库存+1.11%至19.50万吨[41] - 锡方面 本周SHFE锡价-3.29%至256110元/吨 SHFE锡库存+3.61%至0.74万吨 本周LME锡价-7.58%至31125美元/吨 LME锡库存+2.34%至0.37万吨[43] 贵金属 - 本周上期所黄金、白银分别收于672.12元/克、7853元/千克 较上周变动幅度分别为-1.99%、-3.40% 本周COMEX黄金、白银分别收于2867美元/盎司、31.71美元/盎司 较上周变动幅度分别为-2.91%、-3.96% 本周美元指数收于107.56 较上周变动+0.86% 本周美国10年期国债实际收益率下跌14bp至1.86%[48] 稀有金属与小金属 - 本周氧化镨钕、氧化钬、氧化铽、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于44.65万元/吨、650.5万元/吨、171万元/吨、115.5元/公斤 较上周变动+0.90%、+5.34%、-1.16%、+1.76% 本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于74800元/吨、73000元/吨、73375元/吨、800美元/吨 较上周变动-2.22%、-2.01%、-0.68%、-4.76% 本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于17.6万元/吨、13.25美元/磅、11.4万元/吨、2.9万元/吨 较上周变动+12.82%、0.00%、+2.70%、+9.43% 本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于142500元/吨、16300元/吨、5.1万元/吨、3515元/吨度 较上周变动-0.70%、-2.40%、0.00%、-0.57%[60] - 稀土方面 供应端稀土管理条例发布 进口矿指标受到管控 叠加缅甸矿进口限制 2025年上半年稀土指标预期增量有限 需求端下游生产企业开工稳定 新增订单情况良好 终端领域如新能源和智能机器人等行业快速发展 对钕铁硼的需求预期持续增加 需求端对市场整体支撑较强[62] - 锂方面 供应端本周碳酸锂行业开工率提升 电池龙头企业旗下的盐厂恢复生产 同时头部企业供应逐渐恢复 推动产量快速增长 需求端下游企业排产保持稳定 预计3月产量环比增长 下游大厂主要依赖客户供应和长期协议采购 本周散单外采虽略有改善 但整体仍以满足刚需为主[70] 行业动态 - 加拿大第一量子希望获批从Cobre Panama矿出口铜精矿 有12万吨铜精矿被困在该矿 该公司准备与政府分享铜精矿销售所得的特许权使用费[90] - 巴拿马推迟就Cobre Panama铜矿的命运做出决定 总统将在解决社会保障政策问题后再做决定[91] - 智利供电部分恢复 铜矿陆续恢复生产 此前该国发生大规模停电 导致主要矿山停电 全球金属市场受到冲击[92] - 特朗普下令对铜启动232调查 可能导致征收铜进口关税 受影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥[93] - 艾芬豪预计二季度更新对Makoko铜矿资源估算 发现Kitoko新高品位铜矿 并将投入7500万美元用于勘探[93] - 刚果（金）暂停钴出口四个月 旨在加速钴市场整顿 3个月后将评估该措施效果并决定是否调整[94] 投资建议 - 刚果（金）暂停钴出口四个月 有望使全球钴市场减少近5万吨的供应 全球钴短期内的供需格局将大为改善 受此消息影响 国内钴贸易商与冶炼生产商惜售情绪浓厚 本周国内电解钴价格上涨11% 若刚果（金）政府未来延续停止钴出口政策或其他加严钴出口管控政策 钴价中枢有望长期抬升 建议关注华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业[3][96]

宏观 - 2025年2月制造业PMI升至50.2%，建筑业PMI 52.7%，服务业PMI 50%，制造业PMI环比回升1.1pct，强于季节性[3] - 供需同时回暖，以旧换新和抢出口是需求主线，内外需上升推动供给端回升，高频指数显示生产向好[4] - 出厂价和购进价双双上涨，价格上涨对企业营收利润有积极影响，但出厂价涨幅低于原材料价格[5] - 采购大幅提升，库存开始上行，企业补库动力加强，主要钢材品种库存环比提升60%[5] - 非制造业保持扩张，建筑业PMI回升，服务业回落，生产性服务业相对优于消费性服务业[6] - 目前我国经济痛点是需求不足，扩大内需和提振消费是政策重点，期待3月两会有更多相关政策[6] 策略 - 本周A股行情震荡，全A指数下跌2.53%，科技股整理，大盘股相对抗跌，一级行业跌多涨少，TMT板块回调[9] - 本周A股市场交投活跃度高，日均成交额19916亿元，北向资金日均成交额上升，融资和融券余额均上升，新成立基金31只[10] - 本周A股宽基指数估值多数下行，全A指数PE(TTM)估值下降2.07%至18.63倍，PB(LF)估值下降2.33%至1.59倍[10] - 2025年全国两会召开在即，关注宏观政策积极有为、扩大内需、新质生产力建设等政策对资本市场的影响[11] - A股市场迎来结构性估值重塑机会，当前全A指数市盈率估值处于历史中位但低于海外，有望震荡上行，关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块央国企[11] 地产 - 居民购房持续释放，一线城市二手房市场较好，28个重点城市1月整体销售面积同比微降0.89%，1月百城土地成交溢价率为8.73%，2月上海土拍平均溢价率33.56%[22] - 住房需求分内生和外生两类，2050年我国住房需求或达8.752亿方，内生需求7.874亿方，外生需求0.88亿方[23] - 政策助力止跌回稳，各地政府工作报告提及房地产新模式等，存量房地收储、城中村改造等有望发挥作用，降低购房门槛等政策或延续[24] - 2050年前楼市整体需求在8.75亿方以上，内生和外生需求对库存去化重要，头部房企市占率有望抬升[25] 银行 - 社融信贷开门红超预期，1月新增社融7.06万亿元，人民币贷款增加5.22万亿元，企业贷款多增9200亿元，居民贷款同比少增5363亿元[28] - 从银行角度关注两会政策，包括扩内需促消费、地方化债、信贷资源倾斜、房地产盘活、中小银行化险、大行增资、国企改革等[29] - 四季度货币政策执行报告强调金融支持科技和消费，强化利率传导，预计结构性货币政策工具聚焦科技、“两重两新”，推动社会综合融资成本下行[30] - 四季度银行业净利润增速边际回落，净息差收窄，扩表速度放缓，资产质量优化，核心一级资本充足率提高[31] - 财政加力等有望改善信贷需求、利好资产质量，适度宽松货币政策短期有息差压力但负债成本优化加速，大行增资推进，银行板块估值面临重塑，维持推荐评级[33] 传媒 - DeepSeek于2月24日启动“开源周”，连续5天每天开源一个项目，包括FlashMLA、DeepEP等[35] - 开源模式重塑市场格局，推动大模型从“重资本军备竞赛”走向“合作共创平台”，促进产业生态繁荣[36] - DeepSeek开源带动AI企业加入开源行列，2025年以来字节豆包、阿里通义千间等推出开源模型，建议关注AI赋能有价值重塑空间的头部互联网大厂[38] ESG - 2025年2月27日发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，旨在推动银保业助力经济绿色转型[40] - 《方案》设定5年量化目标，任务布局涵盖多领域，组织保障确保实施，短期供资、中期优化业务结构、长期健全体系，注重绿色转型协同[41] - 与此前政策相比，《方案》覆盖范围拓展、任务要求细化、机制建设深化，聚焦四大领域支持，银行业和保险业面临挑战与机遇并存[42] 北交所 - 北证50指数周涨跌幅为 -2.85%，北交所264家上市公司中121家周涨幅为正，各行业涨跌互现，石油石化、纺织服饰涨幅靠前，通信跌幅靠前[45] - 北交所整体交易活跃度维持高位，本周日均成交额约345.41亿元，整体成交额1727.06亿元，成交量76.87亿股，换手率46.41%[45] - 证监会将围绕目标持续推进高质量建设北交所，包括坚守定位、完善监管、优化投资者结构、深化国际合作、压实中介机构责任等[46] - 截至3月1日，北证A股市盈率为42.1倍，较上周小幅回落，传媒行业平均市盈率最高[47] - 本周北交所企业公告覆盖对外投资、项目延期和业务进展等方向[48] - 北交所交投活跃，具备投资价值，2025年投资策略推荐关注新质生产力、政策鼓励并购、国央企“一利五率”相关公司[49]

核心观点 - 预期高涨，港股结构性行情可期 [1] 本周重要事件 国内方面 - 2月23日，第13个指导“三农”工作的中央一号文件发布，提出深化农村改革，推进乡村全面振兴 [5] - 2月24日，阿里宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [5] - 2月24 - 28日，DeepSeek开展“开源周”活动，开源五个代码库 [6] - 2月26 - 28日，小米召开新品发布会，发布小米15 Ultra、小米SU7 Ultra和首款AI PC新品，小米SU7 Ultra开售2小时完成年度目标 [6] - 2月28日，公布2024年国民经济和社会发展统计公报，2024年GDP等数据有相应增长或下降 [7] - 2月28日，中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，强调做好今年政府工作的要求 [7] - 2月官方制造业PMI为50.2，非制造业PMI为50.4，综合PMI为51.1，经济景气水平总体回升 [2][8] 海外方面 - 美国上周初请失业金人数24.2万人，2024年Q4实际GDP年化修正值环比升2.3% [13] - 美国1月PCE物价指数同比涨2.5%，环比涨0.3%，核心PCE物价指数同比涨2.65%，环比涨0.3% [13] - 2月26日，特朗普表示4月2日起对墨西哥和加拿大部分商品征25%关税，或对欧盟输美商品加征关税 [15] - 2月27日，美方威胁3月4日起对中国输美产品再加征10%关税 [2][15] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球股指多数下跌，英国、德国、越南股市小幅上涨，美股涨跌互现，台股、A股、港股等集体下跌 [17] - 港股震荡下行，恒生指数、恒生科技指数、国企指数分别下跌2.29%、4.97%、2.88% [18] - 行业层面，4个恒生综合行业指数上涨，8个下跌，地产建筑业等涨幅居前，资讯科技业等跌幅居前 [18] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额3737.73亿港元，较上周上升378.90亿港元 [23] - 日均沽空金额429.55亿港元，较上周上升71.04亿港元，沽空金额占比日均值为11.54%，较上周上升0.88个百分点 [23] - 南向资金净流入749.67亿港元，较上周上升237.55亿港元 [23] 估值与风险溢价 - 截至2月28日，恒生指数PE为10.03倍，较上周五下降2.86%，处于2010年以来53%分位数水平 [25] - 10年期美国国债到期收益率下行18BP至4.24%，港股恒生指数相对美债风险溢价率为5.73%，处于2010年以来20%分位 [25] - 10年期中国国债到期收益率下行0.48BP至1.7152%，港股恒生指数相对中债风险溢价率为7.96%，处于2010年以来81%分位 [35] - 行业估值分化大，必需性消费等行业估值处于历史中低水平，电讯业等处于历史中上水平 [35] - 截至2月28日，恒生沪深港通AH股溢价指数下行0.1点至133.62，处于2014年以来52%分位数水平，AH股A股溢价率平均值持平于上周 [41] 港股市场投资展望 - 科技股进入调整阶段，后期关注业绩，中长期有望从估值抬升步入盈利兑现阶段 [44] - 3月4 - 5日全国两会召开，政策支持板块关注度提升，有望带动行情，新质生产力与消费相关措施受关注 [44] - 美国贸易政策不确定，港股高股息策略有吸引力，央企高股息标的受青睐 [44]

核心观点 报告聚焦2025年2月24 - 28日期间的市场情况，分析了不同市场和行业的表现及相关经济数据，涉及金属、能源、股票等多个领域，指出市场存在一定波动和变化趋势，如部分资产价格有升有降，经济数据也呈现不同态势[4]。 各部分总结 整体市场表现 - 2025年2月24 - 28日，部分资产表现为蝠德㶡僓100巹1.74%、䖎德DAX巹1.18%、ꇔ樴偅䈰╃䭰俚巹0.95%等，不同资产涨幅差异较大[4][31]。 - 耘德䉗㐙各细分表现为ꓭ鄌巹2.80%、䨼㐌分巹2.12%、ⶖ泈受⣍巹1.74%等[34]。 不同市场分析 㝕㴵ガ市场 - 2025年2 - 3月，耘德杅劫册相关数据显示，4月2日㙺锟』ꂛ⺛ガյⲎ䭢㝕긌茤徏ガⲎ䔰25%⪸瓭，3月4日╚德ꀂ耘分Ⲏ䔰10%⪸瓭，耘德缋嵴1.5%，2月PMI为50.2%[2][4]。 묛ꓭ市场 - 杅劫册侓䍠⪸瓭侓瞬影响下，耘德缋嵴銻ꃹ溸䬎䗣，묛ꓭ市场存在佻临情况，如耘德ꄽ芤䭰俚德⡺侅漩椚、吙⬮册㸸500峒Ⲙ椚䭰俚等有相应表现[8]。 ⸯ岓市场 - 耘德ⸯ岓䍍㲾俚䰕影响下，市场有变化，OPEC + 相关的ⸯ岓分ꓪ及䭦缩情况受关注[11][12]。 ⡺⯟市场 - 耘德⮵騟㝤╃ꓭ☭俚相关数据显示，2024年GDP㙨ꪍ2.3%，2025年GDPNow埛㒘缋嵴1.5%，PCE朮⚃䭰俚⻎嬠2.65%[12]。 寤椚市场 - 杅劫册侓䍠影响下，耘⩧䭰俚、姚⩧⩽耘⩧等市场受关注，如姚嵌㝠鉿缣缩ꮴ䛉等情况[21][24]。 勶漩市场 - 2025年2月24 - 28日，全锢艧䉗受关注，不同资产表现不同，如蝠德㶡僓100、䖎德DAX等有涨幅[31]。 낊ꯟ市场 - 嶯㜾ꮴ䛉等因素影响下，낊ꯟ市场呈现特定态势，涉及杅劫册假侓瞬、㐌罔等情况[38]。

核心观点 - 2025 年 2 月 27 日国家金融监督管理总局办公厅与中国人民银行办公厅联合发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，旨在推动银保业助力经济绿色转型，为“双碳”目标及全球应对气候变化贡献金融力量 [2] - 《方案》设定 5 年量化目标，构建绿色金融体系，提升金融机构服务能力，扩大绿色金融业务占比，任务布局涵盖多方面，组织保障确保实施，短期为绿色产业供资，中期优化银保业务结构，长期健全绿色金融体系，提升国际地位 [2] - 与此前政策相同点是目标都助力碳达峰、碳中和，重视风险防控；不同点是政策覆盖范围拓展、任务要求更细化、机制建设深化 [2] - 《方案》聚焦四大领域支持，银行业面临挑战与机遇，保险业也面临挑战与机遇 [2] 政策描述 政策出台背景与导向 - 在全球应对气候变化、我国推进碳达峰碳中和背景下，国内经济处于绿色转型关键阶段，政策围绕相关会议精神制定，是对过往指导意见的深化与细化 [3] 总体要求与发展原则 - 以习近平新时代中国特色社会主义思想为根本遵循，融合经济与生态文明思想，突出政治性和人民性；发展原则包括“先立后破、分类施策”“市场导向、创新驱动”“监管引导、风险可控”“系统观念、协同发力” [4] 明确量化发展目标 - 设定未来 5 年目标，构建全方位、多层次绿色金融体系，提升银行保险机构专业服务能力，扩大绿色金融业务规模占比，为碳达峰提供支撑 [5] 全方位任务布局 - 加强重点领域金融支持，包括产业结构优化升级、能源体系低碳转型、生态环境质量改善和生物多样性保护、碳市场建设等领域 [6] - 完善绿色金融服务体系，包括优化银行信贷供给、完善绿色保险体系、丰富金融产品服务、拓宽绿色融资渠道 [7] - 推进资产组合和自身运营低碳转型，包括开展碳核算、降低资产组合碳排放、推进自身绿色低碳运营 [7] - 增强金融风险防控能力，包括完善风险管理机制、强化全流程风险管理、有效应对气候风险、维护良好市场秩序 [8][9] - 深化绿色金融机制建设，包括健全内部管理、夯实数据基础、强化信息披露、优化激励约束、加强人才储备 [9] 组织保障与实施路径 - 组织保障包括加强责任落实、监督评价、协同合作、宣传交流；政策实施短期为绿色产业供资，中期优化业务结构，长期健全绿色金融体系，提升国际地位 [10] 政策点评 与此前政策相同点 - 政策目标一脉相承，都助力碳达峰、碳中和，引导金融机构支持绿色经济 [12] - 重视风险防控，都要求金融机构将相关风险纳入全面风险管理体系 [12] 与此前政策不同点与变化 - 政策覆盖范围拓展，从侧重某一领域转向全面覆盖银行业和保险业 [13] - 任务要求更细化，对重点领域金融支持任务详细划分 [13] - 机制建设深化，在夯实数据基础、优化激励约束机制、加强人才储备等方面提出更深入要求 [13][15] 重点与方向 - 聚焦重点领域支持，包括产业结构优化升级、能源体系低碳转型等四大领域 [15] - 提升金融服务质效，从供给侧发力，优化金融服务，丰富产品服务形式，拓展融资渠道 [15] - 强化风险防控与可持续发展，完善风险管理机制，应对气候风险，维护市场秩序 [15] 银行业面临的挑战与机遇 - 挑战包括绿色信贷标准统一难、风险管理压力增大、专业人才短缺 [16] - 机遇包括业务拓展空间广阔、产品创新驱动、提升行业影响力 [17] 保险业面临的挑战与机遇 - 挑战包括产品研发难度增加、数据基础薄弱、行业竞争加剧 [18] - 机遇包括市场需求增长、创新业务模式、合作机会增多 [18]

核心观点 - 北交所交投活跃度维持高位，新股发行稳步推进，板块具备中长期投资价值，2025年投资策略推荐聚焦新质生产力、关注并购及国央企三个方向 [2][23] 本周市场回顾 - 北证50指数周涨跌幅为 -2.85%，264家上市公司中121家周涨幅为正，灵鸽科技涨幅领先，广脉科技跌幅最大 [2][10] - 各行业涨跌互现，石油石化、纺织服饰等行业周涨幅靠前，通信行业跌幅靠前 [2][10] - 北交所整体交易活跃度维持高位，日均成交额约345.41亿元，较上周回升，整体成交额1727.06亿元，成交量76.87亿股，换手率46.41%，高于其他板块 [2][3] - 北交所整体市盈率约42.1倍，较上周小幅回落，持续高于创业板，传媒行业平均市盈率最高 [17][19] 北交所公司重要公告 - 本周公告覆盖对外投资、项目延期和业务进展等方向，如百甲科技、辰光医疗等公告业务进展，龙竹科技、中航泰达等公告对外投资，九菱科技、慧为智能公告项目延期，昆工科技受纪律处分 [24][26] 新股概览及项目动态 - 本周无新上市股票 [29] - 下周新股申购情况暂无具体信息 [30] - 本周项目动态：已受理0家，已问询60家，上市委会议通过4家、暂缓0家，报送证监会3家 [32] 北交所要闻 - 证监会将持续推进高质量建设北交所，包括坚守板块定位、完善监管机制、优化投资者结构、深化国际合作、压实中介机构责任等 [36] - 证监会将支持中医药、科技创新产业发展，推动科创债发展，优化内地与香港金融市场互联互通 [37][38]

核心观点 - 2025年全国两会召开在即，有望为A股市场投资结构提供指引，在新质生产力发展和政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会，总体有望震荡上行，配置上关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块等主题 [2] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（2月24日 - 2月28日）全A指数下跌2.53%，科创50、上证50等跌幅较小跑赢，创业板指跌近5%等跑输，市场震荡，科技股整理 [2][5] - 风格上沪深300跌幅小于中证1000，大盘股抗跌，成长风格跌幅大于全A指数，消费等风格跌幅相对较小 [2][5] - 一级行业跌多涨少，TMT板块回调，涨幅靠前为钢铁、房地产、食品饮料，通信等行业回调 [2][9] - 二级行业收益率前五为普钢、房地产服务等，靠后为通信设备、影视院线等 [12] 资金流向 - A股市场交投活跃度高，日均成交额19916亿元，较上周增加776.23亿元，日均换手率2.0238%，较上周上升0.04个百分点 [2][13] - 北向资金日均成交额2408.10亿元，较上周上升226.51亿元，融资和融券余额均上升，截至2月27日，融资融券余额19166.56亿元，较上周五上升308.42亿元 [2][15] - 本周新成立基金31只，发行份额427.57亿份，权益类基金25只，发行份额251.70亿份，较上周增加208.09亿份，本周份额占比58.87%，较上周上升32.13个百分点 [2][20] - 本周连续第三周无IPO，再融资3家，募集资金39.32亿元，下周市场资金流出压力上升，本周34家公司限售股解禁14.62亿股，市值167.11亿元，下周28家公司解禁12.94亿股，市值约301.05亿元 [25] 估值变动 - A股宽基指数估值多数下行，全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.07%至18.63倍，处于2010年以来59.84%分位数，PB(LF)估值下降2.33%至1.59倍，处于2010年以来17.37%分位数 [2][31] - 国债收益率震荡下行，10年期国债收益率为1.7152%，较上周下行0.48BP，10年期国债期货活跃合约收盘价为108.26元，较上周上涨0.09%，2月28日全A股债利差为3.6536%，高于3年滚动均值，处于2014年以来86.16%分位数水平 [39] - 31个一级行业中8个行业估值上涨，其余下跌，行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近，房地产、计算机等PE估值分位数较高，社会服务、公用事业等较低 [40] 全国两会前瞻 - 宏观政策预计更加积极有为，2025年是关键之年，全国两会有望延续中央经济工作会议定调，着力国内经济高质量发展 [43] - 扩大内需是2025年经济工作重中之重，提振消费是关键着力点，投资是另一抓手，多地政府工作报告提及相关内容 [44] - 新质生产力建设是重点方向，中央经济工作会议和地方两会均有提及，战略新兴产业等或成重点领域 [47] - 继续关注坚持两个“毫不动摇”，地方两会提及国有企业改革任务，民营经济主体总量大，总书记出席民营企业座谈会有重要指示意义 [48] - 防风险有望成为2025年重要议题，地产方面供需两端发力，中共中央政治局会议强调稳住楼市股市等 [49] - 资本市场长期健康发展值得关注，中央经济工作会议提出相关改革，六部门印发方案引导中长期资金入市 [49] 未来投资展望 - 全国两会为A股市场投资结构提供指引，A股市场迎来结构性估值重塑机会，当前全A指数市盈率估值处于历史中位但低于海外，中长期资金入市增强投资者信心，需关注特朗普对华政策及国内经济基本面修复节奏扰动，A股市场有望震荡上行 [2][50] - 配置上重点关注基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题、扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题、安全边际较高的红利板块及央国企主题 [2][50][52]

PMI数据表现 - 2025年2月制造业PMI升至50.2%（前值49.1%），环比回升1.1pct，强于季节性[1] - 2月建筑业PMI 52.7%（前值49.3%），服务业PMI 50%（前值50.3%）[1] 供需情况 - 2月生产指数52.5%（前值49.8%），新订单指数51.1%，新出口订单48.6%，分别上升1.9和2.2pct[2] - 2月热轧板卷产量达1304万吨，2025年前8周产量高于2022 - 2024年[2] - 2月高炉开工率环比涨0.39pct至77.99%，汽车半钢胎开工率环比上升1.33pct至66.52%，2月第四周恢复至82.51%[2] 价格情况 - 2月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为48.5%和50.8%，环比上升1.1pct和1.3pct[2] - 2月CRB指数同比上升3.6%，连续四个月上涨[2] 库存情况 - 2月采购量指数上升2.1pct到扩张区间，原材料库存指数下降0.7pct至47%，产成品库存指数上升1.8pct至48.3%[2] - 截止2月28日，主要钢材品种库存录得1341.46万吨，较1月环比提升60%[2] 后市展望 - 扩大内需和提振消费是政策重点，期待3月两会有更多扩内需、促销费政策[2]