核心观点 - 市场风格趋于稳健，具有避险价值的资产有投资前景，A股可持续高质量发展领域资产投资价值更高，政策引导长线资金入市并发展ESG投资，企业提升ESG水平有望实现资产价值稳健增长 [1] - 大市值、低波动、ESG策略延续政策前超额表现，“ESG舆情改善 + 低波动”组合控制风险和带来超额收益表现优异，低波动策略与ESG舆情结合可提升超额收益 [1] 市场风格趋于稳健、稳健资产具有投资前景 黄金指数价格走高、市场偏好趋向稳健 - 自2023年1月沪深300股息率高于10年期国债，黄金指数走高，1年期国债收益率下行，资金倾向流入安全资产领域，A股中高质量发展公司更具投资价值 [3] - 2025年全球经济增长面临挑战，特朗普政策使全球经济不确定性增多，A股中相对安全资产有超额收益吸引力 [4][5] 政策倡导长线资金，可持续投资更具有实践意义 - 国家出台系列政策推动ESG投资，如《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等，从多方面助力ESG投资发展 [10][11][12] - 多部门协同发力吸引长线资金入市，出台针对商业保险、养老、公募基金等资金的政策，证监会优化指数化投资生态 [17][18] - 长线资金政策有助于推动ESG整合策略收益增厚，2024年9月24日政策期间，高ESG评级与低ESG评级组合收益率有明显差异 [21] - ESG评级体系能评估企业可持续发展能力、警示运营风险、降低投资波动风险，其数据有不同频率类型，评分分基础分值和风险监管数值 [29][30][32] - ESG投资策略分筛选类、整合类、参与类，国际主流的ESG整合策略已成为最主流投资方法 [34][35] 大市值、低波动、低争议资产更稳健 具有规模效应的公司更具有可持续性发展契机 - 央国企市值规模大多集中在银行、石油石化、通信等核心产业领域，市场小市值策略失效，资金流入大市值央国企 [44] - 央国企所处行业多为产业链核心，有资源优势、规模效应、政策支持和品牌影响力等护城河，现金储备充沛，抗风险能力强 [47][48] 低波动因子有助于降低组合方差，提高夏普比率 - 逆方差模型以最小化投资组合方差为目标，低波动因子选股策略和权重分配与逆方差模型解析解契合，可降低组合方差、提高夏普比率 [49][50] 央国企响应国家战略，具有可持续发展潜力 - 央国企在履行社会责任中彰显特色，响应国家战略，在产业链中发挥引领作用，助力民生事业发展 [54][55] - 央国企有资源、规模、政策、品牌等优势及充足现金储备，使其在经济承压时竞争力和稳定性强，履行社会责任更从容 [58][59][60] 低波动 + ESG舆情改善策略超额明显 低波动策略因子中性化策略较为稳健 - 低波动因子与ESG舆情改善正相关，与市值对数相关性变化大，需对因子进行市值和行业中性化处理 [63] - 舆情区分对低波动因子分析重要，筛选后低波动因子IC负值增加，预测准确率提升，各行业低波动因子IC绝对值总体上升 [69][73][74] - 低波动策略经ESG舆情改善因子筛选后整合策略累计收益显著提升，多头和多空组合累积收益率提高，空头组合收益率下滑 [77] ESG低波动策略改善效果明显 - 低波动策略在ESG舆情因子整合后波动率下降，收益率上升，夏普比例提高，在稳健性与收益性间实现较好平衡 [80] - 分行业看，ESG低波动策略在商贸零售、传媒、家用电器、建筑装饰等行业改善更优，多数行业加入ESG舆情改善因子后收益率更高、风险收益特征更优 [81]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2月油价重心回落 预计近期Brent原油价格运行区间参考70 - 80美元/桶 建议关注OPEC +产量政策等指引 [4] - 2024年我国原油表观需求窄幅回落 天然气表观需求稳健增长 成品油表观需求遇冷 [4] - 预计近期Brent油价在70 - 80美元/桶区间运行 成本端非关键 关键看行业供需改善情况 看好行业结构性机会 建议布局成长属性标的 推荐宝丰能源、卫星化学、国恩股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、石油和化工行业是国民经济重要支柱产业 - 石油和化工行业是以石油等为原料生产产品的重要支柱产业 2023年经济运行总体呈低位回升、稳中有进态势 [8] - 石油和化工行业产业链长、涉及面广 分为9个子行业 石油化工行业处中游 [9] - 截至2月28日 石油和化工行业有534家上市公司 占全部A股9.9% 其中石油化工行业32家 占0.6% [11] - 截至2月28日 石油和化工行业总市值8.25万亿 占全部A股8.3% 其中石油化工行业1.18万亿 占1.2% [15] 二、我国经济稳中有进，石油化工行业过剩压力仍在 - 2024年我国国内生产总值达1349084亿元 同比增长5.0% 能源消费预计稳步增长 油气对外依存保持高位 [24] - 原油成本占企业营业成本40% - 70% 油价显著影响行业盈利 预计近期中高位震荡 [36] - 2024年成品油市场遇冷 主要石化产品需求增速放缓 行业产能面临过剩压力 市场竞争激烈 [42][56] - 2014 - 2024年石油化工行业营收和归母净利润有波动 净资产收益率有所下降 [57][63] 三、我国石油化工行业步入成熟期，格局有望重塑 - 石油化工行业主要在成品油领域面临能源替代 行业参与主体增多 竞争多元化 [69] - 石油化工行业上下游议价能力弱 盈利能力承压 [71] - 国家和地方出台多项政策 推动石油化工行业向绿色化、高端化、数字化发展 [73] - 我国石油化工行业步入成熟期 但存在成长空间 需解决结构性矛盾 重塑行业格局 [75] 四、行业面临的问题及建议 - 新兴产业发展 高端产品自给能力不足 产业布局不合理 行业面临碳减排压力 自主低碳技术少 [78] - 加强创新能力 优化产业结构和布局 推进绿色循环低碳发展 [82] 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况 - 年初至今 石油化工行业收益率 - 3.3% 弱于沪深300指数 排在109个二级子行业的第75位 [86] - 截至2月28日 石油化工板块整体估值（PE（TTM））为16.4x 高于历史均值 相对沪深300指数估值溢价36.5% [91][94] - 2015年以来石油化工行业总资产持续增长 固定资产2019年以来逐年增加 但反映产能过剩局面加剧 [98] 六、投资策略及推荐标的 - 预计近期Brent油价在70 - 80美元/桶区间运行 建议重点布局成长属性标的 推荐宝丰能源、卫星化学、国恩股份等 [102] - 宝丰能源年初至今累计涨幅 - 1.72% 卫星化学12.99% 国恩股份7.76% [103]

通信行业 推荐 维持评级 分析师 行业周报 · 通信行业 漫国 AI 算力增速高于预期,关注两会政策预期 2025年3月3日 数字经济新基建:ICT 相关标的天孚通信(300394),中际旭创(300308), 新易盛(300502)，光迅科技(002281)等;应用板块:卫星互联网华测导航 (300627) 等;看好算力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动 (A+H),中国电信(A+H),中国联通(A+H)。 风险提示:AIGC 应用推广不及预期的风险;国内外政策和技术摩擦的不确定 ● 性风险;5G 规模化商用推进不及预期的风险等。 赵良毕 ☎：010-8092-7619 网: zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130522030003 相对沪深 300 表现图 2025-03-02 相关研究 1. 【银河通信】行业周报_DeepSeek 催生 AI 需求, CPO 部署蓄势待发 2. 【银河通信】行业点评报告:运营商接入 DeepSeek,应用普及或超预期 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2月28日OpenAI发布GPT - 4.5技术规格显著提升但API定价高昂限制市场普及度 3月3日巴黎人工智能行动峰会召开61国签署宣言为AI国际治理提供参考 [2] - OpenAI发布GPT - 4.5和巴黎人工智能行动峰会召开分别从技术进步和国际治理两个维度推动AI行业发展 未来AI行业发展将更注重技术与治理平衡 [2][3] 全球市场表现 股市动态 - 过去一周全球主要科技股指全线下跌 标普500指数 - 0.98% 纳斯达克综合指数 - 3.47% 费城半导体指数 - 7.20% TAMAMA科技指数 - 4.12% 纳斯达克中国金龙指数 - 3.90% 恒生科技指数 - 4.97% 计算机 - 8.01% [10][13] 债市及汇率情况 - 2月28日美国10年期国债利率为4.24% 相较2月21日累计下降18bps 2月28日美元兑人民币中间价报7.17 较2月21日价累计调贬42个基点 [10][15] 重点科技股表现 - 过去一周热门科技股全线下跌 2月28日盘后较2月21日收盘价 苹果合计 - 1.51% 英伟达 - 7.07% 特斯拉 - 13.27% 谷歌 - 5.22% 亚马逊 - 1.99% META - 2.25% 微软 - 2.75% ARM - 9.08% 英特尔 - 4.58% 高通 - 4.99% AMD - 9.91% [10][18] 行业要闻 算力及终端 - AMD 2月28日发布RDNA™ 4架构及Radeon™ RX 9000系列显卡 配备16GB内存 性能提升 2025年3月6日起上市 RX 9070 XT售价599美元 RX 9070售价549美元 [21][22] - 英特尔2月24日推出Xeon 6能效核处理器 AI处理性能提升2倍 相比AMD EPYC 5代在AI推理任务中性能提升1.5倍 [23][24] - 英特尔Thunderbolt Share电脑共享软件上线官网 可通过雷电端口连接两台PC 共享屏幕、键盘等 需特定处理器、系统及授权 [27] - 高通发布全新“跃龙”品牌系列 包括边缘计算平台和AI工具包 助力工业数字化转型 [30][31] 大模型及云应用 - 2月28日OpenAI发布GPT - 4.5研究预览版 知识库广 幻觉率37.1% 先面向ChatGPT Pro用户开放 API定价高限制普及 [35] - 3月3日巴黎人工智能行动峰会召开 61国签署宣言 发布安全报告 为AI国际治理提供参考 [39] - 2月28日亚马逊Amazon Nova模型扩展至欧洲和亚太地区 提供三种规格 支持200多种语言 已被多家企业采用 [40][41] - Arm发布基于Armv9架构的边缘AI平台 集成新CPU和NPU 性能和安全性提升 获行业领导者支持 [43][44] - 2月26日谷歌推出免费Gemini Code Assist公开预览版 每月提供180,000次额度 支持多种编程语言 [47][48]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，此外DeepSeek带来行业重构，下游客户需求将进一步提升，公司有望持续打开盈利空间，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.02/42.64/61.67亿元，同比50.28%/46.93%/44.63%，EPS为1.25/1.83/2.65元，当前股价对应PE分别为128.2/87.2/60.3倍，维持推荐评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月28日公司发布2024年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非净利润18.16亿元，同比增长59.79%，实现每股收益0.83元，同比增长53.70% [2] 业绩增长原因 - 维持高强度研发投入，产品认可度提升验证行业高景气度，2024年全年公司营收、净利润增速均超50%，毛利率为63.70%，同比+4.03pct，24Q4单季度公司实现营收30.26亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%，公司业绩保持稳健增长态势，主要源自公司在高端处理器领域核心优势，保持高强度研发投入，报告期内公司研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，研发费用率为37.61%，不断实现技术创新及产品性能提升，获得用户广泛认可，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩增长，验证行业高景气度 [2] 高端处理器领域布局 - 公司高端处理器领域主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制，推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势，同时信创产业在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展，25年将成为国产替代关键一年，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，公司自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长 [2] DeepSeek影响 - DeepSeek带来的大模型平权，推动推理端算力指数级增长，一方面使得云计算成为AI技术落地的最优载体，推动云计算厂商快速去库存；另一方面，开源 + 高性能表现使得国央企对大模型需求增长，尤其是在数据安全和本地化部署的需求下，推动端侧一体机市场快速扩大，尤其是党政机关和关键行业客户对一体机需求井喷式增长，目前国内主流芯片厂商纷纷进行适配，公司快速完成了对DeepSeek V3/R1与Janus - Pro模型的适配，DeepSeek推动云计算与端侧算力需求，打开上游国产算力芯片市场空间，公司在国产算力芯片领域核心优势得益于DCU采用的GPGPU通用加速计算架构，支持FP8到FP64的全精度，因此不需要大量适配工作，体现了DCU在生态系统和技术能力方面的显著优势，25年以阿里为代表的互联网厂商资本开支超预期，政企客户对一体机需求增长将推动公司持续受益 [2] 主要财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9162.15 | 14174.17 | 21123.83 | 30636.01 | | 收入增长率% | 52.40 | 54.70 | 49.03 | 45.03 | | 归母净利润(百万元) | 1930.99 | 2901.98 | 4263.96 | 6167.14 | | 利润增速% | 52.87 | 50.28 | 46.93 | 44.63 | | 毛利率% | 63.72 | 63.52 | 63.08 | 62.87 | | 摊薄EPS(元) | 0.83 | 1.25 | 1.83 | 2.65 | | PE | 192.59 | 128.15 | 87.22 | 60.30 | [3] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等多方面数据，展示2024A - 2027E各年情况 [4][5]

报告公司投资评级 - 谨慎推荐（下调评级） [2] 报告的核心观点 - 中国金融行业数字化转型进入以智能化为特征新时代，报告研究的具体公司持续深耕信创行业，技术有核心竞争力，客户覆盖率增大，未来业绩有望稳步增长，但近期公司估值水平相对较高，故下调至“谨慎推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 2023 - 2026 年预测营业收入分别为 6.06 亿元、6.11 亿元、7.19 亿元、8.61 亿元，收入增长率分别为 0.07%、0.80%、17.60%、19.72% [2] - 2023 - 2026 年预测归母净利润分别为 0.70 亿元、0.68 亿元、0.79 亿元、0.93 亿元，利润增速分别为 36.77%、 - 4.11%、16.35%、18.61% [2] - 2023 - 2026 年预测摊薄 EPS 分别为 0.34 元、0.32 元、0.37 元、0.44 元，PE 分别为 176.23、183.79、157.96、133.18 [2] 事件及公司情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 6.11 亿元，同比增长 0.80%；归母净利润 6756.01 万元，同比下滑 4.12%；扣非净利润 5838.70 万元，同比下滑 6.52%；加权 ROE 为 16.71%，基本每股收益为 0.32 元 [5] - 2024 年第四季度公司实现营业收入 1.76 亿元，同比增长 4.07%，归母净利润 2463.57 万元，同比下滑 20.18% [5] - 2024 年公司营业收入小幅提升，但因用工成本和相关费用增加，盈利端表现较弱，不过客户覆盖取得较大进展，覆盖全国 20 家系统重要性银行，34 家资产过万亿商业银行覆盖 31 家 [5] - 2024 年公司并购北京信立合创，补充征信和金融信创领域技术与业务，商业银行信创工作有序推进，大型商业银行核心系统“下主机”取得阶段性成果，周边系统改造也积极推进 [5] - 2025 年公司将加大人工智能、虚拟现实技术和场景研发力度，加大与华为特别是鸿蒙合作力度，跟踪量子通讯技术在金融行业应用趋势；业务上除发力移动金融服务优势领域，还将逐步进入业务中台领域 [5] 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026 年流动资产分别为 756.41、970.77、1184.97、1429.58 [6] - 2023 - 2026 年非流动资产分别为 171.91、188.08、192.25、198.12 [6] - 2023 - 2026 年资产总计分别为 928.32、1158.85、1377.22、1627.70 [6] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2026 年经营活动现金流分别为 80.00、93.45、72.21、86.40 [6] - 2024 - 2026 年投资活动现金流分别为 - 284.09、 - 17.15、 - 5.77、 - 6.54 [6] - 2024 - 2026 年筹资活动现金流分别为 159.57、130.23、111.10、113.06 [6] 利润表（百万元） - 2023 - 2026 年营业收入分别为 606.43、611.30、718.91、860.71 [7] - 2023 - 2026 年营业成本分别为 405.20、406.87、479.53、572.80 [7] - 2023 - 2026 年净利润分别为 83.33、76.82、71.14、99.07 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2026 年营业收入增长率分别为 0.07%、0.80%、17.60%、19.72% [7] - 2023 - 2026 年归属母公司净利润增长率分别为 36.77%、 - 4.11%、16.35%、18.61% [7] - 2023 - 2026 年毛利率分别为 33.18%、33.44%、33.30%、33.45% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司大客户大单品战略起效推动营收持续快速增长，但客户结构变化导致毛利率有所下滑 相应调整公司盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为6.95亿元、8.61亿元、9.88亿元 同比分别增长48.24%、23.97%、14.67% 归母净利润分别为0.46亿元、0.60亿元、0.75亿元 同比增长11.11%、31.74%、23.74% EPS分别为0.53元、0.70元、0.87元 对应当前股价的PE分别为32.59倍、24.74倍、19.99倍 认为公司中长期成长空间良好 当前PE处于合理水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布业绩快报 2024年实现营业收入6.95亿元 同比增长48.24% 实现归属于上市公司股东的净利润4572.68万元 同比增长11.10% 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4168.57万元 同比增长15.10% 基本每股收益0.53元 同比下降1.85% [3] 公司业绩情况 - 2024Q4单季 公司实现营业收入2.24亿元 实现归母净利润1667.51万元 营收和利润水平较Q3有所提升 整体营收继续保持较快增长 并略超预期 [3] 营收增长原因 - 公司深耕化妆品科学研发及检测 长期投入智能制造支持订单快速交付 坚持实施大客户、大单品战略 积极拓展国内外市场 扩大了业务规模 实现营业收入的持续快速增长 [3] 净利润增速低于营收增速原因 - 主要因公司客户及产品结构变化 导致毛利率有所下降 但公司已开始密切关注市场动态并灵活调整经营策略 销售费用、管理费用逐步下降 控本提效策略逐步推进 研发费用率保持较高水平将有利于公司产品竞争力的提升 随着公司市场份额的扩大 品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖 公司的毛利率未来有望逐步企稳 [3] 行业情况及公司前景 - 随着我国消费者消费能力的提升 化妆品行业迎来高速增长 化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化 也迎来了快速发展 但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点 预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高 公司紧抓市场机遇 围绕ODM主业布局 通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力 深入挖掘行业潜力 不断提升核心竞争力 并依据客户及订单需求进一步扩大产能 结合全球化服务 大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌 未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额 [3] 主要财务指标预测 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 468.66 | 694.74 | 861.27 | 987.65 | | 收入增长率% | 2.02 | 48.24 | 23.97 | 14.67 | | 归母净利润(百万元) | 41.16 | 45.73 | 60.25 | 74.55 | | 利润增速% | 8.20 | 11.11 | 31.74 | 23.74 | | 毛利率% | 33.19 | 25.65 | 25.67 | 25.93 | | 摊薄EPS(元) | 0.48 | 0.53 | 0.70 | 0.87 | | PE | 36.21 | 32.59 | 24.74 | 19.99 | | PB | 4.55 | 3.74 | 3.44 | 3.13 | | PS | 3.18 | 2.15 | 1.73 | 1.51 | [4] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等多方面数据 展示2023A - 2026E各年情况 [6][7]

吉电股份 - 国电投旗下绿色氢基能源专业化平台，从火电企业转型为新能源企业，2022 年进军氢能产业，截至 2023 年末火电、风电、光伏发电、生物质发电累计装机容量分别为 330、347、662、3 万千瓦，24H1 新能源为核心利润来源，市场关注点或聚焦氢能[2] - 短期政策驱动绿氢需求释放，2030 年平价拐点助力市场空间进一步打开，2023 年全球氢需求超 9700 万吨，低排放氢贡献不足 100 万吨，预计 2030 年全球低排放氢产量达 2600 万吨，绿氢超 1700 万吨[3] - 前瞻性布局氢能，制氢环节绿电优势助力降低电耗成本、利于绿电消纳，用氢环节推动大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、四平梨树绿色甲醇项目落地，绿氨项目预计 2025 年 5 月 30 日产出，绿色甲醇项目规划产能 20 万吨，预计 25 年开工建设，27 年投产[4] - 绿电行业拐点将近，利好因素包括电网建设提速、政策出台提升电力系统调节能力、确立新能源价格结算机制、绿电环境价值兑现等，公司看点为装机增长和火电赋能，在建、拟建项目合计装机容量 464.47 万千瓦，火电资产可从现金流和调峰能力两维度赋能新能源业务[5][6] 社服行业 - 3 月 SW 社服行业涨跌幅为 3.8%，其中教育 4.8%、专业服务 5.8%、旅游及景区服务 0.7%、酒店餐饮 3.7%[8] - AI 技术驱动 Duolingo4Q24 业绩超预期，中国内地教育公司加速 AI 及垂类大模型应用领域研发布局，但国内 AI 应用功能同质化明显，伴随 De 你教育 epseek R1 模型发展，未来 AI 产品投入成本有望改善，推荐豆神教育、学大教育、天立国际控股[9] - 蜜雪冰城 IPO 强势，茶饮板块有望迎来估值重估，古茗和奈雪的茶股价上涨，茶饮品牌调整加盟要求，两会预计出台促消费政策，推荐古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城[10][11] - 海外业务拓展为 OTA 平台发展主线，携程国际业务扩张投入短期内影响利润率，长期有望带来规模和利润率改善，推荐携程集团 - S、同程旅游[11] 中小盘行业 - 2 月所有典型指数均上涨，中证 1000、国证 2000、科创 50 涨幅超 5%，中小盘表现较大盘强劲，典型指数标的上涨比例约为 52%，除沪深 300 外其余典型指数 2021 年以来分位数均维持在 80%以上[13] - 2025 年 2 月 22 个行业中盘股上涨、4 个下跌，25 个行业小盘股上涨、1 个下跌，家电、机械等行业具备超额收益，建议关注家电、机械、电力设备及新能源等超额收益有望延续以及通信、计算机、电子等事件催化 + 技术突破相对密集的中小盘标的[14][17] 建材行业 - 水泥需求持续恢复，本周价格止跌回升，需求稳步增长但较往年同期偏低，供给端错峰生产比例大、库存低位，预计短期价格延续上涨，中长期政策发力有望提振需求，落后产能出清将加速，利好龙头企业[18] - 消费建材商品房成交回暖，后续存量房去库加速、旧房改造需求释放将拉动需求，龙头企业调整销售策略、优化产品结构、推进渠道下沉，市占率有望提升[19] - 玻璃纤维周内电子纱价格涨幅明显，粗纱价格稳中有升，中长期下游新兴市场景气度高，需求有较大增长空间[19] - 浮法玻璃价格小幅下降，企业库存高位，短期需求难好转，预计价格偏弱运行，中长期产能置换新规执行有望优化供需格局[20] - 消费建材推荐受益于地产政策推进、具备产品品质和品牌优势的行业龙头，水泥推荐受益于基建发力、价格提涨的企业，玻璃纤维推荐产能扩张、高端产品占比提升的企业，玻璃建议关注多业务布局的龙头企业[22] 有色行业 - 截止 2 月 28 日，上证指数 -1.72%，沪深 300 指数 -2.22%，SW 有色金属行业指数 -2.32%，分子行业来看工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为 -2.87%、-4.29%、-2.25%、+1.54%、-2.78%[24] - 刚果(金)暂停钴出口四个月，旨在遏制钴价下跌，近年来钴市场供应过剩，此次暂停出口有望改善供需格局，国内钴贸易商与冶炼生产商惜售，钴价上涨，若刚果(金)延续政策，钴价中枢有望长期抬升[26][27] 化工行业 - 截至 2 月 28 日，Brent 和 WTI 油价分别为 73.18 美元/桶和 69.76 美元/桶，较上周分别下降 1.68%和 0.91%，供给端多因素扰动，需求端短期炼厂开工率回升、中期贸易争端或抑制需求，库存端美国商业原油库存量环比下降，短期 Brent 原油价格运行区间参考 70 - 80 美元/桶[29] - 本周原油负收益、丙烷正收益，化工品价格表现偏弱、钾肥、有机硅 DMC 等价格涨幅靠前，价差表现偏强、EVA、醋酸乙烯等价差涨幅靠前[30][31] - 当前基础化工行业估值处在 2014 年以来偏低水平，具有中长期配置价值，供给端存量产能及在建产能需时间消化，需求端 2025 年内需潜力有望释放，看好 2025 年化工品结构性机会及行业估值修复空间，建议关注全方位扩大内需、培育新质生产力、部分资源品景气维持高位三条投资主线[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 水泥需求持续恢复，预计价格延续上涨态势，中长期政策发力有望带动基建投资增速，利好水泥龙头企业 [4][43] - 消费建材因商品房成交回暖，有望拉动需求回升，龙头企业市占率有望提升 [4][44] - 玻璃纤维周内电子纱价格涨幅明显，中长期发展前景看好 [4][45] - 浮法玻璃价格小幅下降，企业库存高位，短期价格偏弱运行，中长期供需格局有望优化 [4][45] - 投资建议为消费建材推荐北新建材、伟星新材等；水泥推荐华新水泥、上峰水泥等；玻璃纤维推荐中国巨石；玻璃建议关注旗滨集团 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月24日国家统计局发布2月中旬非金属建材等生产资料价格变动情况，3种非金属建材中2种水泥价格下跌、浮法平板玻璃价格上涨 [8] - 2月26日工信部办公厅印发第一批先进适用技术名单，多项先进技术适用建材行业 [9] - 2月24日生态环境部举行2月例行新闻发布会，将聚焦水泥等重点行业进一步加强减污降碳协同治理 [11] - 江苏印发政策举措，建材行业新改扩建项目需达到能效标杆水平和环保绩效A级水平 [15] - 2月27日湖北省经济和信息化厅发布2025年度湖北省水泥生产企业错峰生产计划公示 [17] - 2月24日甘肃省兰白临地区水泥企业经济运行座谈会召开，强调执行错峰生产等内容 [18][20] 行业数据 - 水泥板块本周全国水泥价格由跌转涨，熟料库存周环比小幅下降，吨水泥煤炭价差周环比小幅增长 [22] - 浮法玻璃板块本周价格继续下降，库存环比上周继续增长 [24] - 光伏玻璃板块本周3.2mm镀膜光伏玻璃日度出厂价稳定运行 [27] - 玻璃纤维板块本周主流玻纤厂家粗纱价格稳定运行，电子纱价格有所增长 [28] 行情回顾 - 本周建材行业涨跌幅为1.63%，跑赢沪深300指数3.85个百分点，在31个行业中周涨跌幅排名第4位 [31] - 年初至今建材行业涨跌幅为 -0.71%，跑赢沪深300指数0.43个百分点 [31] - 本周涨幅前五的建材行业上市公司是金晶科技、濮耐股份等；年初至今涨幅前五的是科创新材、凯伦股份等 [35]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为推荐，维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 蜜雪“现象级 IPO”叠加两会在即，茶饮板块有望迎来估值重估，推荐古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城 [2][9] - 海外业务拓展仍为 OTA 平台发展主线，期待扩张带来的长期盈利能力优化，推荐携程集团 -S、同程旅游 [3][10] - AI 技术驱动 Duolingo4Q24 业绩超预期，关注内地 AI + 教育商业化落地进展，推荐豆神教育、学大教育、天立国际控股 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 行业重要动态及新闻 - 教育：AI 技术驱动 Duolingo4Q24 业绩超预期，中国内地教育公司加速 AI 研发布局，但商业化功能同质化明显，伴随 De 你教育 epseek R1 模型发展，未来 AI 产品投入成本有望改善 [6][8] - 连锁服务：蜜雪冰城 IPO 表现强势提升新茶饮行业估值预期，古茗和奈雪的茶股价上涨，茶饮品牌调整加盟要求，两会预计出台促消费政策提振市场信心 [2][9] - 旅游：携程 4Q24 营收增长但净利率下降，国际业务扩张短期有成本压力，长期有望改善规模和利润率 [3][10] 行业数据 - 社零：2024 年 12 月社零增速环比提升，商品零售表现较优，线下增速领先线上，商品零售增速领先餐饮收入 [12][16] - 免税：2 月以来海南出行遇冷，美兰机场客流量大幅波动 [19] - 酒店：2.23 当周国内酒店核心指标增速进入合理区间，价格端仍小幅承压，不同城市和档次酒店 OCC 和 ADR 有不同变化 [21][24] - 博彩：1 - 2 月 GGR 平稳略增，2 月节后长尾效应明显，1 月澳门入境旅客增加，人均博彩消费恢复率环比下降 [33] 行业要闻 - 免税/旅游零售：长沙首家免税店预计 2025 年三季度开业，2025 年春运海南离岛免税购物金额下滑，成都出台措施支持市内免税店建设及运营 [37] - 酒店：首旅酒店成立诺金国际推进高端奢华业务，新希望 8.53 亿元拍下地块将修五星级酒店和博物馆 [38] - 餐饮：蜜雪冰城新股认购创港股纪录，广东支持餐饮企业上市融资，京东外卖上线订单增长，蜜雪、古茗调整加盟政策 [39][40] - 旅游：西安铁路局开行首趟跨省“环秦岭”银发旅游专列，2025 上海旅游产业博览会将召开，黄山 AI 旅行助手接入大模型，携程发布业绩公告 [40] - 教育：教育部抓实“双减”成果，传智教育收购优优汇联股份，中公教育股东股份被冻结和标记 [41][42] 市场行情 - 市场整体：2 月社服行业涨跌幅为 3.8%，领先沪深 300 指数 1.8pct，排名第 12 位，上涨归因于 AI 行情和 DeepSeek 技术突破 [43] - 个股行情：蜜雪冰城带动茶饮板块估值重估，谭仔国际拟私有化退市股价上涨，教育科技领域 AI 赋能，旅游及酒店板块调整 [44] 重点覆盖股票盈利预测与估值 - 报告给出免税、教育、连锁服务等多个板块重点公司 2023A、2024E、2025E 的 EPS、PE 数据及评级 [50]