核心观点 - 美联储独立性受挑战，美债息率或有上升压力；李宁公司跑步及健身品类引领增长，持续优化渠道 [4] 国证视点 - 港股连升四日后昨日高位遇压，高开低走最终收跌，恒指高开 113 点报 24704 点，最高升 277 点，后掉头下跌，最终收报 24517 点，全日跌 72 点或 0.29%，主板成交 2590 亿港元较上日少 10.2%，港股通成交 1288 亿港元占比 24.9%较上日少，北水净流入 16.03 亿港元较上日少 58.1%，净买入最多为美团、建行、康方生物，净卖出最多为腾讯、小米、金山云 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 8 个下跌，上升板块为医疗保健、电讯、必需性消费及综合企业，涨幅 0.83%-0.05%，下跌板块中地产建筑、资讯科技等领跌，跌幅 1.13%-0.29%超恒生综指跌幅 [3] - 美股昨晚回升，美国上月生产物价指数增幅低过预期，市场对通胀忧虑缓和，但特朗普试探解雇鲍威尔致大市一度倒跌，否认后反弹，道指、标指及纳指均收涨，升幅分别为 0.53%、0.32%及 0.25% [3] - 特朗普试探解雇鲍威尔，虽暂时收回言论，但白宫和美联储冲突升级可能性大，美联储独立性受挑战，且美丽法案通过后财政部加速发债，美债利率有上升压力 [3] 公司点评 - 李宁电商表现较好零售渠道仍承压，25Q2 全平台流水（不含李宁 YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数下滑，零售中单位数下滑，批发低单位数增长，电商中单位数增长，流水增长由跑步和健身品类引领，Q2 高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球品类 Q2 流水下跌超 20%，户外等品类有增长且业务占比稳定增长，Q2 库销比 4 个月左右健康，但线上线下折扣低单位数同比加深或影响全年毛利率 [5] - 李宁门店数量仍在下降，截止 6 月 30 日大货（不含李宁 YOUNG）门店 6099 个，较 Q1 末净增 11 个，年初至今净减 18 个，童装门店较 Q1 末净减 18 个，年初至今净减 33 个，低层级市场表现好于高层级市场，奥莱店好于正价店，未来持续优化渠道结构 [6] - 李宁 6 月签约的篮球代言人杨翰森入选 NBA，后续预计推相应产品，有望带动篮球品类增长 [6] - 预测李宁 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/1.00/1.11 元，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 19.2 港元，维持“买入”评级 [7]

深港联动深化"H+A"上市通道 - 资本市场开放力度提升，A to H两地双重上市更为便捷，年初以来部分A股公司加速赴港上市[2] - 6月10日《意见》允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，预计更多优质企业将实现两地上市[2] - 深港通机制自2016年推出以来逐步深化，成为新经济企业发展和资金配置的重要枢纽[7] 粤港澳大湾区企业概况 - 港交所上市的大湾区企业共249家，仅27家实现H+A两地上市；按办公地统计则有1571家[4] - 行业分布：消费类占比32%，资讯科技和医疗保健合计占比14%，包含科技、新能源、新能源汽车、高端制造等领域龙头企业[4] - 1593家大湾区企业中，有望符合深交所主板/创业板财务标准的分别为436家(27%)和910家(57%)[5] 企业类型与结构分析 - A股赴港二次上市项目较多，港股回归A股受VIE结构限制，成功案例较少[5] - 大湾区企业中VIE结构企业共81家，包含科技、新能源汽车等领域龙头企业[5] - 初步测算有6家VIE结构企业符合深交所红筹企业上市的市值条件[5] 政策影响分析 - 强化深港交易所协同效应，推动两地估值体系接轨，促进优质企业价值再发现[7] - 双向引入优质企业，提高A股市场新兴产业占比，为内地投资者提供更好选择[7][8] - 形成"香港孵化+内地加速"资本协同模式，结合港股国际资本吸引力和深交所融资优势[8] 历史表现与投资机遇 - 105家港股回归A股企业上市后表现较好，跑赢同期A股市场及港股标的[9] - T+7/T+30/T+90/T+180区间涨幅平均值分别为7.0%/18.6%/19.9%/19.6%，跑赢A股市场6.2/17.7/15.7/11.3个百分点[9] - 对应港股标的表现偏弱，涨幅平均值为-3.0%/-2.6%/-0.7%/2.8%[9] - 新消费、互联网、创新药等结构性行情下，大湾区行业结构优势有望进一步显现[9]

5月港股市场表现 - 5月以来港股市场逾80只股票创历史新高（考虑权息因素）[1][3] - 消费股数量最多，金融股数量次之，构成创新高股票主体[1][3] - 港股市场整体在4月大幅下跌后有所反弹[3] 新消费三姐妹 - 老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特股价频频创新高，市值分别为1436亿港元、2077亿港元、2909亿港元[3] - 三家公司股价表现明显跑赢同期港股大市[3] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%[6] - 老铺黄金2024年收入85.06亿元，同比增167.5%[6] 创新高股票行业分布 - 非必需性和必需性消费行业股票合计超30只，占比最高[3] - 金融业股票18只，涵盖银行、保险、证券等子行业，包括四大行港股及汇丰控股[4] - 工业、医疗保健、原材料行业股票较多，公用事业、电讯业等创新高股票较少[4] 消费类股票细分领域 - "谷子经济"、潮玩类：泡泡玛特、布鲁可（2024年收入22.41亿元，同比增155.6%）[4][6] - 新茶饮类：蜜雪集团、古茗[4] - 媒体及娱乐类：腾讯音乐-SW、网易云音乐[4] - 新能源汽车产业链：比亚迪股份、零跑汽车[4] 创新高股票业绩表现 - 80余只创新高港股中66只2024年营收同比正增长，其中4只增速超100%[6] - 超70只股票2024年净利润同比正增长，其中超10只增速超100%[6] - 泡泡玛特5月28日股价大跌7.12%，蜜雪集团跌5.53%[7]

5月港股表现 - 5月以来港股市场逾80只股票创历史新高，消费股和金融股构成主体 [2][4] - 创新高股票中非必需性消费和必需性消费行业合计超30只，消费类股票主导行情 [5] - 金融业创新高股票达18只，涵盖四大行及汇丰控股等龙头 [6] 新消费三姐妹现象 - 老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特市值分别为1436亿港元、2077亿港元、2909亿港元，股价显著跑赢大市 [3][5] - 泡泡玛特、蜜雪集团等代表"谷子经济"、新茶饮赛道，布鲁可、古茗等同属创新高消费股 [6] - 腾讯音乐-SW、网易云音乐等媒体娱乐类公司及比亚迪、零跑汽车等新能源车产业链股票亦创新高 [6] 业绩驱动因素 - 80余只创新高港股中66只2024年营收正增长，老铺黄金、泡泡玛特、布鲁可营收增速分别达167.5%、106.9%、155.6% [8] - 超70只股票2024年净利润正增长，其中10只增速超100% [8] - 创新高股票普遍具备业绩支撑，但泡泡玛特、蜜雪集团等股价波动加剧 [9] 行业分布特征 - 工业、医疗保健、原材料行业创新高股票数量较多 [6] - 公用事业、电讯业、地产建筑业、资讯科技业创新高股票相对较少 [6]