报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳定，网外业务快速发展，产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收574.17亿元，同比增长11.2%；归母净利润76.1亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润73.89亿元，同比增长6.2% [1] - 2024年Q4单季度营收251.04亿元，同比增长8.9%，环比增长105.8%；归母净利润31.37亿元，同比增长4.0%，环比增长77.9%；扣非归母净利润30.55亿元，同比增长6.2%，环比增长78.5% [1] - 2025年Q1营收88.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润6.8亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增长11.1% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为642.0亿元、719.8亿元、789.8亿元 [6] 业务情况 - 2024年智能电网收入284.7亿元，同比增长11%，毛利率29.5%，同比增长0.6pp，国内业务有望受益于电网投资建设加大；海外收入32.79亿元，同比增长135.14% [6] - 2024年数能融合业务收入123.6亿元，同比增长11%，毛利率22.4%，强化数能融合，有望提供业绩新增量 [6] - 2024年能源低碳业务收入121.9亿元，同比增长26.4%，具备行业领先解决方案，未来受益于下游需求增长 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年智能电网交付订单增速分别为8%/8%/5%，毛利率稳定 [7] - 预计2025 - 2027年融合项目交付订单增速分别为10%/15%/15% [7] - 预计2025 - 2027年低碳绿色能源交付订单增速分别为25%/20%/15% [7] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |智能电网收入（百万元）|28468.13|30745.58|33205.23|34865.49| |智能电网增速|11.05%|8.0%|8.0%|5.0%| |智能电网毛利率|29.5%|29.5%|29.5%|29.5%| |融合项目收入（百万元）|12364.9|13601.3|15641.5|17987.8| |融合项目增速|11.05%|10.0%|15.0%|15.0%| |融合项目毛利率|22.4%|22.0%|22.0%|22.0%| |低碳绿色能源收入（百万元）|12185.3|15231.6|18277.9|21019.6| |低碳绿色能源增速|26.43%|25.0%|20.0%|15.0%| |低碳绿色能源毛利率|23.0%|24.0%|24.0%|24.0%| |工业互联网收入（百万元）|2867.5|3010.9|3161.4|3319.5| |工业互联网增速|-9.51%|5.0%|5.0%|5.0%| |工业互联网毛利率|27.4%|26.5%|26.5%|26.5%| |集成及其他收入（百万元）|1437.7|1509.6|1585.0|1664.3| |集成及其他增速|-23.89%|5.0%|5.0%|5.0%| |集成及其他毛利率|33.7%|37.0%|37.0%|37.0%| |其他业务收入（百万元）|93.8|103.22|113.55|124.90| |其他业务增速|4.79%|10.00%|10.00%|10.00%| |其他业务毛利率|63.44%|60.00%|60.00%|60.00%| |合计收入（百万元）|57417.3|64202.1|71984.7|78981.5| |合计增速|11.3%|11.8%|12.1%|9.7%| |合计毛利率|26.7%|26.7%|26.6%|26.4%| [7] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417.25|64202.15|71984.66|78981.51| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8438.36|9678.53|10523.66| |每股收益EPS（元）|0.95|1.05|1.20|1.31| |净资产收益率ROE|15.45%|14.97%|15.01%|14.38%| |PE|24|22|19|17| |PB|3.70|3.24|2.84|2.50| [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司业绩重回正轨，低空、机器人催化长期发展，盈利逐步恢复且费用率控制良好，国际化布局完成盈利持续增长，布局机器人、低空经济先发优势显著，预计2025 - 2027年营收分别为172.5亿元、186.1亿元、199.6亿元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收162.47亿元，同比增长4.4%；归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.1% [1] - 2024年Q4单季度营收40.53亿元，同比增长15.8%，环比降3.9%；归母净利润1.55亿元，同比增长139.2%，环比降37.0%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长125.4%，环比降71.6% [1] - 2025年Q1营收40.39亿元，同比增长7.9%，环比降0.3%；归母净利润2.68亿元，同比增长20.4%，环比增长73.4%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.5%，环比增长269.4% [1] 盈利预测相关假设 - 假设2025 - 2027年公司工业电机销量每年增长5%，产品平均单价维持稳定 [9] - 假设2025 - 2027年公司日用电机销量每年增长5%，产品平均单价维持稳定 [9] - 假设2025 - 2027年公司新能源汽车电机销量增速分别为20%/25%/20%，产品平均单价受行业竞争激烈影响，增速分别为 - 3%/- 3%/0% [9] 分业务收入及毛利率情况 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工业电机及驱动收入（百万元）|9065.8|9519.1|9995.1|10494.8| |工业电机及驱动增速| - 6.00%|5.00%|5.00%|5.00%| |工业电机及驱动毛利率|29.9%|30.0%|30.0%|30.0%| |日用电机及控制收入（百万元）|3934.1|4130.8|4337.4|4554.3| |日用电机及控制增速|26.5%|5.00%|5.0%|5.0%| |日用电机及控制毛利率|16.8%|17.0%|17.0%|17.0%| |电动交通收入（百万元）|808.0|940.5|1140.3|1368.4| |电动交通增速| - 16.9%|16.40%|21.3%|20.0%| |电动交通毛利率|13.4%|13.0%|13.0%|13.0%| |其他主营业务收入（百万元）|2048.0|2287.0|2720.1|3091.1| |其他主营业务收入增速|36.7%|11.67%|18.9%|13.6%| |其他主营业务收入毛利率|16.5%|17.0%|18.0%|19.0%| |其他业务收入（百万元）|391.1|375.1|412.7|453.9| |其他业务增速|14.7%|10.0%|10.0%|10.0%| |其他业务毛利率|23.1%|26.0%|26.0%|26.0%| |合计收入（百万元）|16247.0|17252.6|18605.6|19962.5| |合计增速|4.4%|6.2%|7.8%|7.3%| |合计毛利率|24.0%|24.1%|24.1%|24.1%|[10] 财务预测与估值相关指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16247.04|17252.65|18605.57|19962.54| |净利润（百万元）|832.26|1086.19|1287.61|1502.81| |毛利率|24.05%|24.15%|24.08%|24.07%| |净利率|5.12%|6.30%|6.92%|7.53%| |ROE|7.30%|8.66%|9.45%|10.10%| |PE|40.98|31.33|26.43|22.65| |PB|3.24|2.92|2.67|2.43| |PS|2.00|1.88|1.75|1.63| |EV/EBITDA|17.75|11.65|10.23|8.92| |股息率|0.40%|0.49%|0.64%|0.76%|[2][11]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 麦格米特研发持续高投入，网络电源即将放量，虽盈利短期承压但业务多点开花，充分受益于下游多行业高景气 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收81.72亿元，同比增长21.0%；归母净利润4.36亿元，同比变化 -30.7%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长3.1% [1] - 2024年Q4单季度营收22.69亿元，同比增长20.8%，环比增长20.0%；归母净利润0.25亿元，同比变化 -83.0%，环比变化 -74.1%；扣非归母净利润0.04亿元，同比变化 -92.5%，环比变化 -95.6% [1] - 2025年Q1营收23.16亿元，同比增长26.5%，环比增长2.1%；归母净利润1.07亿元，同比变化 -22.6%，环比增长329.6%；扣非归母净利润0.92亿元，同比变化 -24.4%，环比增长2447.1% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为99.2亿元、123.3亿元、154.1亿元 [7] 业务情况 - 2024年智能家电/电源/工业自动化/电车及轨交/智能装备/精密连接分别实现收入37.4/23.5/6.3/5.5/4.6/3.8亿元，同比变化42.7%/10.9%/7.4%/-22.7%/26.4%/20.8% [7] - 变频家电业务受益于海外市场需求和国内家电以旧换新政策；电源业务中显示电源、光伏逆变器部件与工商业储能产品增长，便携和家庭储能领域开始批量供应 [7] - 网络电源已具备领先技术和供应能力，与英伟达合作，预计2025年下半年开始大量交付 [7] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年智能家电电控产品交付订单同比增速分别约为21%/18%/17% [8] - 2025 - 2027年工业定制电源交付订单同比增速分别约为17%/35%/40%，毛利率趋稳向上 [8] - 2025 - 2027年新能源车及轨交产品交付订单同比增速分别为30%/25%/20% [8] - 2025 - 2027年工业自动化产品交付订单同比增速分别为30%/30%/25% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A收入（百万元）|2025E收入（百万元）|2026E收入（百万元）|2027E收入（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |智能家电电控|3737.9|4533.5|5342.3|6224.1| |工业定制电源|2353.3|2762.3|3721.6|5195.5| |新能源及轨交|548.7|713.3|891.7|1070.0| |工业自动化|627.03|815.14|1059.68|1324.60| |智能装备|462.44|554.93|665.91|799.10| |精密连接器|381.07|457.28|548.74|658.49| |其他业务|61.97|80.56|104.73|136.15| |合计|8172.5|9917.1|12334.6|15408.0| [9] 财务预测与估值 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为21.35%、24.38%、24.92%等 [10]

国内动态 - 中拉论坛会议举行，中方将提供660亿信贷额度，2024年中巴贸易额1881.7亿美元，同比增3.56%[8][9] - 七部门发布政策构建科技金融体制，提出15项措施，2024年末科技型中小企业获贷率546.9%，同比高2.1个百分点[10][11] - 发改委召开民企座谈会，截至2025年一季度民企总量超5700万户，占比92.3%，新设企业197.9万户，同比增7.1%[12][13] - 中央印发城市更新意见，2024年投资约2.9万亿，28个城市设4550亿基金[14][15] 海外动态 - 中美会谈后关税调整，美国对中国加征关税税率从145%降至30%，中国对美从125%降至10%，2025年迄今美平均有效关税税率提至17.8%[16][17] - 美国众议院税改草案拟十年减税超4万亿、减支1.5万亿、提债限4万亿，或增近3万亿赤字，截至2025年3月美债务36.2万亿，债务与GDP比值124%[18][19] - 美国4月CPI同比升2.3%，环比增0.2%，核心CPI同比持平2.8%，市场预期美联储降息节点或延至9月[20][21] - OPEC下调2025年非OPEC+产油国供应增量至80万桶/日，非OPEC+投资预计降5%，美国页岩油增量缩至30万桶/日[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石、阴极铜周环比分别升4.56%、2.65%、0.60%[24] - 中游螺纹钢周环比升0.41%，水泥、动力煤周环比降1.37%、2.86%[28] - 下游30城商品房成交面积周环比升30.83%，5月第二周乘用车日均零售同比增30%[39] - 物价蔬菜、猪肉价格周环比降2.11%、0.07%[44]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 17.08 亿元，同比增长 13.5%；归母净利润 2.29 亿元，同比增长 14.8%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比增长 25.8% [1] - 2025 年 Q1 营收 3.9 亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 0.46 亿元，同比增长 3.5%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长 8.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 19.5 亿元、22.3 亿元、25.1 亿元，公司已布局人形机器人领域，传统主业稳步向好 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 17.08 亿元、19.46 亿元、22.25 亿元、25.12 亿元，增长率分别为 13.50%、13.92%、14.34%、12.91% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.29 亿元、2.76 亿元、3.47 亿元、4.36 亿元，增长率分别为 14.84%、20.61%、25.83%、25.76% [2] - 每股收益 EPS 分别为 1.63 元、1.75 元、2.21 元、2.78 元 [2] - 净资产收益率 ROE 分别为 9.94%、10.90%、12.30%、13.69% [2] - PE 分别为 38、35、28、22；PB 分别为 3.81、3.87、3.47、3.07 [2] 业务分析 - 毛利率与费用：2024 年销售毛利率/净利率分别为 37.7%/13.4%，2025 年 Q1 分别为 38.1%/11.8%；2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/4.8%/9.8%/-0.2% [6] - 伺服系统：2024 年收入 8.1 亿元，同比增长 10.6%，毛利率 24.5%，同比增长 0.2pp，推出 DS5 系列高性能伺服 [6] - PLC 业务：2024 年收入 6.5 亿元，同比增长 21.1%，毛利率 56%，中型 PLC 销售 1000 余万元，有望加速国产替代 [6] - 智能装置业务：2024 年收入 0.4 亿元，毛利率 34.4%，同比增长 10pp，包括机器视觉等，核心零部件有自主知识产权 [6] 盈利预测假设 - 假设公司为国内 PLC 领先企业，2025 - 2027 年 PLC 产品销量增速分别为 5%/10%/10%，单价维持稳定 [7] - 假设受益行业需求增长，2025 - 2027 年驱动系统销量分别同比增长 25%/18%/15%，平均单价同比增速分别为 -2%/0%/0%，毛利率趋稳向上 [7] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2025E 收入（百万元）|增速|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PLC|748.8|10.0%|55.0%| |驱动系统|1165.8|18.0%|26.0%| |人机界面|225.4|10.0%|30.0%| |智能装置|64.4|20.0%|35.0%| |其他主营业务|15.3|10.0%|15.0%| |其他业务|5.2|10.0%|85.0%| |合计|2225.0|14.34%|36.5%| [7] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多指标预测，如 2025E 净利润 2.76 亿元，经营活动现金流净额 5.99 亿元等 [8] - 成长、获利、营运、资本结构等能力指标预测，如 2025E 销售收入增长率 13.92%，毛利率 36.37%等 [8] - 业绩和估值指标预测，如 2025E PE 35.49，PB 3.87 等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长，归母净利润下降，2025年Q1营收和归母净利润均增长；工控稳定、电车高增，发力AI、机器人；预计2025 - 2027年营收持续增长，业务多点开花 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.8%；归母净利润42.85亿元，同比变化 - 9.6%；扣非归母净利润40.36亿元，同比变化 - 0.9% [1] - 2024年Q4单季度营收116.44亿元，同比增长13.1%，环比增长26.4%；归母净利润9.32亿元，同比变化 - 34.5%，环比变化 - 24.6%；扣非归母净利润9.01亿元，同比变化 - 12.1%，环比变化 - 15.5% [1] - 2025年Q1营收89.78亿元，同比增长38.3%，环比变化 - 22.9%；归母净利润13.23亿元，同比增长63.1%，环比增长42.0%；扣非归母净利润12.34亿元，同比增长55.9%，环比增长36.9% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为459.6亿元、563.2亿元、652.2亿元；归属母公司净利润分别为52.24亿元、62.31亿元、71.83亿元 [2][6] 业务情况 - 2024年通用自动化业务销售收入约152亿元，同比增长约1%；智慧电梯业务销售收入约49亿元，同比下降约7%；轨道交通业务销售收入约5.6亿元，同比增长约2% [6] - 2024年新能源汽车业务销售收入约160亿元，同比增长约70%，在新能源乘用车电机控制器、电驱总成、定子装机量等产品市场有一定份额 [6] - 2024年组建工业AI核心开发者团队，布局人形机器人业务，研发出高性能关节部件样机 [6] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年通用自动化板块各层级订单交付有不同增速，工业机器人增速分别为50%/30%/20% [7] - 2025 - 2027年电车&轨交板块销量增速分别为43%/30%/20%，单价维持稳定 [7] - 受益规模效应，业务毛利率趋稳向上 [7] 财务指标预测 - 2025 - 2027年销售收入增长率分别为24.07%、22.56%、15.80%；营业利润增长率分别为20.06%、19.66%、15.34%；净利润增长率分别为21.34%、19.41%、15.32% [8] - 2025 - 2027年毛利率分别为28.95%、28.33%、27.89%；净利率分别为11.48%、11.18%、11.13%；ROE分别为16.05%、16.52%、16.45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30/0.34/0.37元，对应PE为23/21/19倍，归母净利润CAGR为31.4% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年全年营收103.22亿元，同比降7.7%；归母净利润3.10亿元，同比降39.9%；扣非归母净利润2.35亿元，同比降20.7%；2025Q1营收22.7亿元，同比降7.9%，亏损0.04亿元 [5] - 2024年公司下属及控股水电站发电量21.0亿千瓦时，同比降16.4%；售电量142.5亿千瓦时，同比增1.9%；售电均价488.3元/兆瓦时，同比下滑0.08%；电力业务利润3.44亿元，同比增2.2% [5] - 2024年综合能源业务毛利2.0亿元，毛利率12.7%，同比提升0.7pp；截至2024年末运营能源站岛年供电量近13亿千瓦时、蒸汽供应量750万吨；新型储能运营规模超1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近1300套；全年市场化结算电量超220亿千瓦时 [5] - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为7.4%、 - 0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为0.2%、4.4%、2.6% [5] 盈利预测关键假设 - 假设我国经济回升向好，电力消费稳中向好，25 - 27年公司发电量利用小时数维持2024年水平，总售电量增速达2%，单位售电毛差分别为0.066/0.069/0.077元 [6] - 假设公司多个分布式光伏和储能项目落地，25 - 27年综合能源业务未来3年保持年均25%、20%、15%的增速 [6] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |供电业务收入（百万元）|6956|6960|7098|7240| |供电业务增速|0.7%|0.1%|2.0%|2.0%| |综合能源收入（百万元）|1577|1972|2366|2721| |综合能源增速|13.5%|25.0%|20.0%|15.0%| |其他业务收入（百万元）|1788|1788|1788|1788| |其他业务增速|-37.8%|0.0%|0.0%|0.0%| |合计收入（百万元）|10322|10720|11253|11749| |合计增速|-7.7%|3.9%|5.0%|4.4%| |合计毛利率|10.3%|12.9%|13.3%|14.5%|[6] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10719.71、11252.54、11749.27百万元，增速分别为3.86%、4.97%、4.41% [2][7] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为570.05、642.68、703.21百万元，增速分别为84.06%、12.74%、9.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.30、0.34、0.37元，PE分别为23.3、20.7、18.9倍，PB分别为1.13、1.10、1.07倍 [2][7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 选取355家医药行业上市公司，2024年整体业绩承压，收入、归母净利润、扣非归母净利润均下滑，24年板块分化加大，各子板块表现不一 [3][4] - 2025Q1部分板块如CXO、原料药、医疗服务等收入或归母净利润增速较快，行业结构分化明显 [28][30] - 药品板块净利率呈上升趋势，创新药政策利好，有望重塑定价和支付体系，加速板块估值提升 [51] - 医药工业整体增速有望回暖，创新药、创新器械等成为主要增长动力，医保控费刻不容缓 [39][44] 根据相关目录分别进行总结 医药行业2024年报&2025年一季报业绩总览——全行业表现 - 全行业表现：2024年收入总额22544亿元(-1.5%），归母净利润1619.5亿元(-10.8%），扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），25Q1收入、归母净利润同比下滑，受政策和宏观环境影响业绩承压 [4][11][12] - 各子行业表现：药品板块收入和利润增长，净利率上升；医疗器械受医保控费等影响，2024年利润承压，25Q1仍有压力；CXO 24Q4、25Q1重回增长轨道；原料药收入和利润显著改善；生命科学上游收入增长但利润下滑；医疗服务收入增速放缓，短期利润承压；血制品2024年利润增速快于收入，25Q1盈利能力降低；零售药店收入增长但利润下滑，后续盈利有望提升；医药分销收入微增，利润下滑，行业格局有望出清；中药收入和利润下滑，政策促进高质量发展；制药装备及耗材收入和利润大幅下降；疫苗收入和利润大幅下滑 [4][5][6] - 行业结构分化：2024年原料药、零售药店等板块收入增速稳健，原料药、血制品、药品等板块利润增速较好；25Q1 CXO、医疗服务、原料药等板块收入或归母净利润增速较快 [24][26][28] - 全行业盈利分析：2024年四费率基本持平，累计收入、毛利、归母净利润同比下降，销售费用率降低，管理、财务、研发费用率略有增加 [32][33][36] - 医药工业运行情况：2025年1 - 3月全国规模以上医药制造业营业收入同比增长2.1%，后续增速有望提升，预计2025年医药工业整体增速回暖 [39] - 医保基金情况：医保基金收入和支出增长，支出增速高于收入，2024年累计结余增速下滑，当期结余增速连续两年告负，医保控费刻不容缓 [43][44][48] 药品板块2024年报&2025年一季报总结 - 整体业绩：2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%），25Q1收入和归母净利润同比下滑，净利率呈上升趋势 [51][54][70] - 创新药情况：57家A股创新药公司24年实现收入约3097亿元（+9.4%），归母净利约218亿元（+65.1%），研发费用投入持续提升，费用率略有下降，政策利好创新药发展 [51][78][81] - 企业贡献：2024年和2025Q1前二十企业收入和净利润占比较高，华东医药、恒瑞医药等企业贡献突出 [62][66]

投资评级与目标价 - 报告未明确给出投资评级和目标价 [1] 核心财务数据 - 2024年营收80561.53百万元（+0.55%），2025E/2026E/2027E预测分别为85266/90374/95950百万元，增速5.84%/5.99%/6.17% [2] - 2024年归母净利润282.99百万元（-56.79%），2025E/2026E/2027E预测为296.73/314.64/342.58百万元，增速4.85%/6.04%/8.88% [2] - 2024年EPS 0.16元，2025E/2026E/2027E预测为0.17/0.18/0.20元 [2] - 2024年ROE 2.44%，PB 0.52倍，PE 30倍 [2] 业务表现 - 2024年药品营收661.5亿元（+2.6%），其中中药148.6亿元、麻精药品30.2亿元 [7] - 器械营收127.5亿元（+6.4%），完成IVD等领域6个投资项目 [7] - 2024年毛利率7.4%（-0.6pp），主要受带量采购影响 [7] - 商业网络覆盖30个省级行政区、142个地级市，拥有8000+二级及以上纯销客户 [7] 渠道建设 - 社区健康药房776家（直营712家），DTP药房181家（直营168家） [7] - 2024年新增10个空白市场布局，下属166家公司拥有中药经营资质 [7] 国企改革 - 控股股东变更为通用技术集团，实控人转为国务院国资委 [7] - 重庆渝富获得控股股东重庆医健49%股权 [7] 盈利预测假设 - 医药批发业务2025-2027年销量增速假设5%/5%/5% [9] - 医药零售业务2025-2027年销量增速假设20%/20%/20% [9] - 其他业务2025-2027年收入增速假设45%/45%/45% [10] 现金流与分红 - 2024年现金分红1亿元，占归母净利润36.6%，每股分红0.3元 [7] - 2024年经营活动现金流净额-186.74百万元，2025E/2026E/2027E预测为-449.04/1187.56/976.35百万元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 创新+出海主线，创新药方面政策助推发展、支付端商保空间值得关注且国产新药授权出海热点频出，医疗器械关注国产替代、出海方向及以旧换新政策影响 [3] - 主题投资主线，药品关注国产减肥药等临床数据进展，器械关注设备更新等相关政策及主题，消费医疗关注政策刺激，中药关注基药目录进展，CXO关注生物安全法案进展，此外关注并购重组预期 [3] - 红利主线，随着10年期国债收益率下降，红利资产是防御选择，包括高股息OTC个股，国企改革预期相关板块值得关注 [4] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 港股医药行业2024年报业绩总览——全行业表现 - 选取149家港股医药上市公司，2024年收入总额17845亿元（+1.81%），归母净利润792亿元（+49.3%），扣非归母净利润584亿元（+34%），55%公司归母净利润正增长，58%公司收入正增长 [5][12] - 各板块表现：创新药收入786亿元（+26.7%）、归母净利润-146亿元，化学制剂收入1739亿元（+1.1%）、归母净利润260亿元（+5%），医疗器械收入425亿元（+4.5%）、归母净利润8亿元，CXO收入938亿元（-3.5%）、归母净利润374亿元（+91%），原料药收入2837亿元（+3.3%）、归母净利润58亿元（-14%），医疗服务收入424亿元（-0.6%）、归母净利润16亿元（-20%），中药收入1113亿元（-1.7%）、归母净利润58亿元（-31%），药店收入906亿元（+5.8%）、归母净利润54亿元（+110%），流通收入8670亿元（+0.3%）、归母净利润121亿元（-10%），疫苗收入9亿元（115.7%）、归母净利润-13亿元 [6][7] - 2024年主要增量贡献：疫苗收入增速从-61.3%到115.7%、归母净利润增速从-52%到-21%、毛利率从-208.81%到69.74%，创新药收入增速从55.7%到26.7%、归母净利润增速从-48%到-29%、毛利率从74.32%到76.36%等 [14] - 盈利分析：2024年研发费用704.7亿元（-15.4%）、研发费用率-0.8pp，销售费用1568.2亿元（-0.6%）、销售费用率-0.2pp，管理费用713.4亿元（-5.3%）、管理费用率-0.3pp [19] 港股医药行业2024年业绩总览——18A表现 - 选取49家港股18A医药上市公司，2024年收入总额707亿元，归母净利润亏损193亿元，收入增速33.2%，归母净利润亏损收窄27.6%，84%公司收入正增长，41%公司利润正增长 [32] - 2024年研发投入352.7亿元（-8.1%），现金及等价物624亿元（-15.4%） [38] - Biotech出海渐入佳境，超30个License out项目总交易金额超5亿美元，如科伦药业七个ADC项目94.7亿美元等 [40] 港股医药行业2024年业绩总览——创新药及化学制剂企业涨跌幅 - 展示了百济神州、翰森制药等企业在不同时间段的涨跌幅情况，如百济神州在2022.1.1 - 2022.12.11涨跌幅为-16.6%等 [47] 港股医药子行业2024业绩总览——各子行业 - 创新药：选取36家企业，2024年收入786亿元（+26.7%）、归母净利润-146亿元，如百济神州收入273.9亿元（+55%）、归母净利润亏损46.3亿元（同比减亏26.9%）等 [53] - 化学制剂：选取16家企业，2024年收入1739亿元（+1.1%）、归母净利润260亿元（+5%），如石药集团收入295.7亿元（-6.7%）、归母净利润43.3亿元（-26.3%）等 [56] - 医疗器械：选取26家企业，2024年收入425亿元（+4.5%）、归母净利润8亿元，关注国产替代、出海、主题投资方向，如微创医疗收入74.1亿元（+8.5%）、归母净利润-15.4亿元等 [59] - CXO：选取10家企业，2024年收入938亿元（-3.5%）、归母净利润374亿元（+91%），如药明康德收入392.4亿元（-2.7%）、归母净利润93.5亿元（-12.5%）等 [63] - 原料药：选取7家企业，2024年收入2837亿元（+3.3%）、归母净利润58亿元（-14%），如华润医药收入2576.7亿元（+5.3%）、归母净利润33.5亿元（-13.1%）等 [66] - 医疗服务：选取30家企业，2024年收入424亿元（-0.6%）、归母净利润16亿元（-20%），如海吉亚医疗收入44.5亿元（+9.1%）、归母净利润6亿元（-12.4%）等 [69] - 中药：选取11家企业，2024年收入1113亿元（-1.7%）、归母净利润58亿元（-31.5%），如白云山收入749.9亿元(-0.7%)、净利润28.4亿元(-30.1%)等 [73] - 药店：选取4家企业，2024年收入906亿元（+5.8%）、归母净利润54亿元（+110%），如京东健康收入581.6亿元(+8.6%)、归母净利润41.6亿元（+94.3%）等 [77] - 流通：选取7家企业，2024年收入8670亿元（+0.3%）、归母净利润121亿元（-9.57%），如国药控股收入5845.1亿元(-2%)、归母净利润70.5亿元（-22.1%）等 [82] - 疫苗：选取2家企业，2024年收入9亿元（115.7%）、归母净利润-13亿元（同比减亏20.9%），如康希诺生物收入8.2亿元（+139%）、归母净利润-3.8亿元（同比减亏74.4%） [86]