报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司龙头地位稳固，低估值配置价值凸显，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”投资建议 [6][7][9] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，目标价92元，产业为化工，2025年4月24日A股价77.01元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为121.1/73.73，总发行股数39625万，A股数39541万，A股市值304.5亿，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值14.5元，股价/账面净值为5.31 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-8.4%、-10.0%、-28.3% [2] - 产品组合中护肤类占83.78%，美容类占12.64%，洗护类占3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例为9.3%，一般法人占8.4% [3] 业绩情况 - 2024年营收107.8亿，同比增21%，归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4营收38.1亿，同比增4.3%，净利润5.5亿，同比增23.4%；2025Q1营收23.6亿，同比增8.1%，归母净利润3.9亿，同比增28.9%，分红方案为每10股派发现金股利11.9元 [6] - 2024年主品牌珀莱雅营收85.8亿，同比增19.6%；彩棠营收11.9亿，同比增19%；OR营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔营收1.14亿，同比增138.4% [6] - 2024年毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%；全年费用率同比增1.89pcts至52.9%，24Q4费率同比提升2.98pcts [6] - 2025Q1护肤类产品营收18.7亿，同比增2.5%，美容彩妆类产品收入3.8亿，同比增21.6%，洗护产品收入1.1亿，同比增138.6%；毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，期间费用率同比下降1.81pcts至51.2% [6] 财务预测 |指标|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|817|1194|1552|1872|2206|2578| |同比增减（％）|41.88|46.06|30.00|20.61|17.86|16.86| |每股盈余（EPS，元）|2.90|3.01|3.93|4.72|5.57|6.51| |同比增减（％）|1.05|3.79|30.56|20.20|17.86|16.86| |市盈率(P/E，X)|27|26|20|16|14|12| |股利（DPS，元）|0.87|1.29|1.19|1.42|1.67|1.95| |股息率（Yield，％）|1.13|1.68|1.55|1.84|2.17|2.53|[7] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6385|8905|10778|12776|14885|16899| |经营成本|1935|2677|3084|3631|4215|4768| |营业税金及附加|56|91|84|105|122|139| |销售费用|2786|3972|5161|6052|7008|7897| |管理费用|327|455|366|421|490|550| |财务费用|-41|-59|-36|-42|-49|-55| |资产减值损失|-165|-108|-96|-118|-122|-111| |投资收益|-6|-17|-2|-7|-8|-9| |营业利润|1058|1503|1890|2319|2750|3218| |营业外收入|1|4|3|2|2|2| |营业外支出|5|12|4|10|24|32| |利润总额|1054|1495|1889|2311|2728|3187| |所得税|223|265|304|399|475|555| |少数股东损益|14|37|33|40|47|54| |归属于母公司所有者的净利润|817|1194|1552|1872|2206|2578|[10] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3161|4011|4082|3827|4124|4631| |应收账款|102|345|518|725|943|1084| |存货|669|797|661|728|786|833| |流动资产合计|4147|5545|5613|5782|6476|7447| |长期股权投资|139|114|111|112|113|114| |固定资产|570|827|907|1043|1179|1297| |在建工程|207|52|75|90|98|104| |非流动资产合计|1631|1778|1917|2204|2645|3174| |资产总计|5778|7323|7530|7986|9121|10621| |流动负债合计|1428|2120|1213|783|668|663| |非流动负债合计|813|803|831|499|424|382| |负债合计|2241|2923|2044|1282|1092|1045| |少数股东权益|13|51|84|85|86|87| |股东权益合计|3524|4350|5402|6619|7942|9489| |负债及股东权益合计|5778|7323|7530|7986|9121|10621|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1111|1469|1107|1661|2084|2535| |投资活动产生的现金流量净额|-298|-476|-1265|-1022|-744|-845| |筹资活动产生的现金流量净额|-65|-460|-758|-894|-1042|-1183| |现金及现金等价物净增加额|747|534|-917|-256|298|507|[10]

报告公司投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 中宠股份自有品牌调整到位，业绩实现高增长 2024 年营收 44.7 亿，同比增 19%，归母净利润 3.9 亿，同比增 69%；25Q1 营收 11 亿，同比增 25.4%，归母净利润近 1 亿，同比增 62% [9] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.8 亿、6 亿和 7.2 亿，同比增 21.7%、24.4%和 21.3%，EPS 分别为 1.62 元、2.02 元和 2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 30 倍、24 倍和 20 倍，维持“买进” [10] 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔，2025 年 4 月 23 日 A 股价 48.58 元，深证成指 9935.80 [2] - 股价 12 个月高/低为 50.6/17.77 元，总发行股数 295.02 百万股，A 股市值 143.32 亿元 [2] - 主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股 24.80%，每股净值 8.66 元，股价/账面净值 5.61 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 19.4%、27.0%、88.0% [2] 近期评等 - 2025 年 1 月 16 日、2024 年 10 月 22 日、2024 年 4 月 23 日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 宠物零食占比 55.3%，宠物罐头占比 14.8%，宠物主粮占比 24.8%，宠物用品占比 5.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 6.1%，一般法人占比 62.6% [4] 业绩分析 - 2024 年宠物零食收入 24.7 亿，同比增 5.1%；罐头收入 6.6 亿，同比增 4.2%；主粮收入 11 亿，同比增 91.9%；宠物用品收入 2.3 亿，同比增 22.2% [10] - 国内收入 14 亿，同比增 30.3%，实现盈利；境外收入 30.5 亿，同比增 14.6% [10] - 2024 年毛利率同比提升 1.9pcts 至 28.2%，4Q 毛利率同比提升 2.3pcts 至 29.7% [10] - 2024 年费率同比增加 1.61pcts 至 17.82%，24Q4 费率同比增加 1.42pcts 至 20.48% [10] - 25Q1 毛利率同比提升 4.1pcts，期间费用率同比增加 2.18pcts 至 20% [10] 财务预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|106|233|394|479|596|723| |同比增减（％）|-8.38|120.12|68.89|21.66|24.36|21.27| |每股盈余（EPS，元）|0.36|0.80|1.34|1.62|2.02|2.45| |同比增减（％）|-7.64|121.49|67.95|21.26|24.36|21.27| |市盈率(P/E，X)|135|61|36|30|24|20| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.40|0.49|0.61|0.74| |股息率（Yield，％）|0.10|0.49|0.82|1.00|1.25|1.51|[12] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3248|3747|4465|5616|6919|8171| |经营成本|2605|2763|3208|3975|4831|5648| |营业税金及附加|12|14|14|18|23|27| |销售费用|303|387|495|631|809|983| |管理费用|117|144|210|278|342|404| |财务费用|15|29|18|19|23|28| |资产减值损失|-24|-15|-15|-13|-17|-16| |投资收益|25|21|72|38|28|24| |营业利润|155|372|508|629|784|951| |营业外收入|1|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|3|3|3|3|3| |利润总额|156|370|505|628|783|950| |所得税|35|78|89|122|153|186| |少数股东损益|15|59|23|27|34|41| |归属于母公司所有者的净利润|106|233|394|479|596|723|[15] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|578|527|513|570|743|1069| |应收账款|363|468|627|753|866|953| |存货|610|580|579|654|726|799| |流动资产合计|1745|2022|2066|2314|2661|3326| |长期股权投资|187|215|250|275|297|311| |固定资产|1015|1070|1374|1648|1896|2085| |在建工程|219|468|133|66|53|48| |非流动资产合计|2096|2369|2385|2551|2679|2759| |资产总计|3840|4390|4450|4865|5340|6085| |流动负债合计|849|1186|1054|1159|1252|1315| |非流动负债合计|771|785|782|746|701|868| |负债合计|1620|1971|1836|1906|1954|2183| |少数股东权益|154|187|187|196|206|216| |股东权益合计|2066|2233|2428|2763|3180|3686| |负债及股东权益合计|3840|4390|4450|4865|5340|6085|[16] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|120|447|496|730|969|1226| |投资活动产生的现金流量净额|-436|-680|-59|-393|-415|-409| |筹资活动产生的现金流量净额|511|84|-400|-281|-381|-490| |现金及现金等价物净增加额|214|-144|51|56|173|327|[17]

报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年及2025Q1业绩强劲，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年将延续增长态势，盈利能力持续提升，故予以“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；2025Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务维持良好发展势头，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌强劲增长，2024双11麦富迪蝉联天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比上升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比提升3.3pcts至42.9%，25Q1毛利率同比提升0.5pct至41.6%，提升原因一是自主品牌高端化，二是原料成本低位 [5] - 2024年费用率同比提升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费增加、薪酬增长致销售费用率同比提升3.45pcts，其他费率波动平稳，管理费用率同比上升0.07pct，财务费用率同比下降0.36pct，研发费用率同比下降0.06pct；25Q1费率总体平稳，同比提升0.07pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.95亿、9.64亿、11.47亿，同比分别增27.23%、21.30%、18.98%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5][7] 合并损益表 - 展示了2022 - 2027年营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [10] 合并资产负债表 - 呈现了2022 - 2027年货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及流动负债、非流动负债等负债项目和股东权益情况 [11] 合并现金流量表 - 给出了2022 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12]

报告公司投资评级 - 报告对乖宝宠物给出“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1业绩强劲，盈利能力提升，自有品牌表现出色，预计2025 - 2027年延续增长，给予“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月22日A股价98.73元，深证成指9870.05，股价12个月高/低为103/41.36元，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值176.75亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.86元，股价/账面净值9.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.1%、7.1%、86.6% [1] 近期评等 - 2024年12月4日评等为区间操作，产品组合中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [2] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿，同比增21%，归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q营收15.7亿，同比增29.6%，归母净利润1.5亿，同比增34.8%；25Q1营收14.8亿，同比增34.8%，归母净利润2亿，同比增37.7%；分红方案为每10股派发现金股利2.5元 [5] 业务点评 - 业务发展良好，盈利能力提升，宠物零食收入24.8亿，同比增14.7%，主粮收入26.9亿，同比增28.9%，保健品及其他产品收入0.5亿，同比降19%；境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16% [5] - 自有品牌增长强劲，2024双11麦富迪天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌营收35.4亿，同比增29%，OEM/ODM收入16.8亿，同比增19% [5] - 全年毛利率同比升5.43pcts至42.3%，24Q4毛利率同比升3.3pcts至42.9%，受益自主品牌高端化和原料成本低位；24年费用率同比升3.09pcts至26.91%，主要因品牌推广及服务费、薪酬增加，销售费用率同比升3.45pcts，其他费率波动平稳 [5] - 25Q1延续增长，规模效应增强，毛利率同比升0.5pct至41.6%，费率总体平稳，同比升0.07pct，预计全年延续增长，自有品牌影响力提升，新品迭代增强竞争力 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿、11.5亿，同比增27%、21.3%、19%，EPS分别为1.99元、2.41元、2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍、34倍 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[7]| |同比增减（％）|90.25|60.69|45.68|27.23|21.30|18.98|[7]| |每股盈余（EPS，元）|0.74|1.15|1.56|1.99|2.41|2.87|[7]| |同比增减（％）|89.74|55.41|35.65|27.37|21.30|18.98|[7]| |市盈率(P/E，X)|133|86|63|50|41|34|[7]| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.60|[7]| |股息率（％）|0.05|0.24|0.25|0.42|0.51|0.61|[7]| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213|[10]| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261|[10]| |营业税金及附加（百万元）|15|20|21|28|33|39|[10]| |销售费用（百万元）|545|721|1055|1329|1589|1832|[10]| |管理费用（百万元）|177|250|307|387|455|523|[10]| |财务费用（百万元）|-10|-13|-35|-42|-51|-59|[10]| |资产减值损失（百万元）|-4|-12|-8|-4|-7|-9|[10]| |投资收益（百万元）|0|2|26|21|9|12|[10]| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475|[10]| |营业外收入（百万元）|0|1|5|5|5|5|[10]| |营业外支出（百万元）|2|2|4|4|4|4|[10]| |利润总额（百万元）|318|525|811|1021|1240|1476|[10]| |所得税（百万元）|52|95|184|224|272|325|[10]| |少数股东损益（百万元）|-1|1|3|3|3|4|[10]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147|[10]| |货币资金（百万元）|198|1009|695|378|228|320|[11]| |应收账款（百万元）|132|278|400|520|624|687|[11]| |存货（百万元）|736|657|780|851|919|983|[11]| |流动资产合计（百万元）|1165|2095|2016|1855|1911|2235|[11]| |长期股权投资（百万元）|1|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产（百万元）|921|916|1077|1239|1363|2044|[11]| |在建工程（百万元）|25|34|314|1256|2512|3768|[11]| |非流动资产合计（百万元）|1118|2049|2993|3891|4669|5136|[11]| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |流动负债合计（百万元）|419|357|695|764|825|743|[11]| |非流动负债合计（百万元）|105|116|163|200|208|173|[11]| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916|[11]| |少数股东权益（百万元）|3|5|7|10|14|16|[11]| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440|[11]| |负债及股东权益合计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372|[11]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474|[12]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198|[12]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184|[12]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92|[12]|

报告公司投资评级 - 报告给予拓斯达“区间操作”的投资评级 [7][12] 报告的核心观点 - 2024年利润承压，看好公司产品类业务发展，业务结构调整后业绩有望好转 [7][9] - 预计2025 - 2027年公司实现净利润0.4亿元、0.7亿元、1.2亿元，2025年扭亏，2026 - 2027年同比分别为+63%、+60%，考虑到公司利润承压，暂给予“区间操作”建议，建议保持关注 [12] 公司基本信息 - 产业别为机械设备，2025年4月22日A股价26.57元，深证成指9905.53，股价12个月高/低为43.5/9.37元，总发行股数476.97百万，A股数337.69百万，A股市值89.72亿元，主要股东为吴丰礼，持股30.32%，每股净值5.87元，股价/账面净值4.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-26.5%、-18.4%、116.9% [1] - 2024年11月15日前日收盘21.35元，评等为买进 [2] 产品组合 - 工业机器人占比9.6%，注塑机、配套设备占比17.8%，数控机床占比10.7%，自动化应用系统占比16.7%，智能能源及环境管理系统占比42.8% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例2.9%，一般法人占比2.8% [4] 公司业绩情况 - 2024年年报全年营收28.7亿元，同比-36.9%；归母净亏损2.5亿元，2023年同期盈利0.9亿元；Q4单季营收6.37亿元，同比-51.61%；归母净亏损2.54亿元，同比多亏2.13亿元 [7] - 2025年一季报营收3.6亿元，同比-63.8%；归母净利润386万元，同比-87.1%；扣非后归母净利润132万元，同比-94.8% [7] 业务情况 - 2024年项目型业务收缩超50%，产品类业务增长良好，智能能源及环境管理系统业务规模收缩54.22%至12.29亿元，工业机器人、注塑机（含配套设备）收入分别为2.75、5.11亿元，同比+12.50%、+18.67%，数控机床业务全年收入3.08亿元，同比-11.71%，下半年新厂投产后收入同比+4.3%，较上半年增长145.97% [7] - 2025年继续实施“聚焦产品，收缩项目”战略转型，一季度营收3.6亿元，同比-63.8%，毛利率32.1%，同比提高14.8pcts，期间费用率28.47%，同比提高15.30pcts，归母净利润386万元，同比-87.1%，归母净利率1.06%，同比下滑1.93pcts [7] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率(P/E，X)|股利（DPS，元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|88|-44.86|0.21|-43.24|130.67|0.04|0.16| |2024|-245|-378.58|-0.57|-371.43|-48.14|0.00|0.00| |2025F|44|-118.05|0.09|-116.28|295.62|0.03|0.12| |2026F|72|63.00|0.15|63.00|181.36|0.05|0.19| |2027F|115|59.89|0.24|59.89|113.43|0.08|0.31| [10] 财务报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4553|2872|2153|2359|2580| |经营成本|3712|2453|1536|1639|1789| |营业税金及附加|17|16|14|14|15| |销售费用|249|187|165|194|209| |管理费用|181|191|161|191|205| |财务费用|46|39|43|55|65| |资产减值损失|-70|-126|27|8|8| |投资收益|0|-5|-2|-2|-3| |营业利润|127|-242|70|111|148| |营业外收入|5|2|4|4|3| |营业外支出|8|6|7|7|7| |利润总额|124|-247|67|108|145| |所得税|18|-8|4|16|11| |少数股东损益|18|6|19|20|18| |归属于母公司所有者的净利润|88|-245|44|72|115| [13] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1247|822|887|1008|1163| |应收帐款|2132|1258|1635|2126|2764| |存货|699|630|693|762|839| |流动资产合计|5453|4162|4536|4944|5389| |长期投资净额|5|4|4|5|5| |固定资产合计|564|682|764|840|924| |在建工程|479|272|248|240|233| |无形资产|1640|1774|1863|1975|2093| |资产总计|7093|5936|6399|6919|7482| |流动负债合计|3563|2740|2822|2906|2994| |长期负债合计|1015|301|421|506|551| |负债合计|4578|3040|3243|3412|3545| |少数股东权益|104|99|108|119|131| |股东权益合计|2411|2797|3047|3388|3807| |负债和股东权益总计|7093|5936|6399|6919|7482| [13] 合并现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|194|109|141|164|216| |投资活动产生的现金流量净额|-172|-322|-258|-189|-177| |筹资活动产生的现金流量净额|64|-43|182|147|116| |现金及现金等价物净增加额|85|-251|65|121|154| [13]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 近期评等 - 2024年11月8日前日收盘141.75元，评等为区间操作 [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于多行业；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用“类CUDA”环境，支持全精度模型训练，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（X）|252|164|112|76|53| |股利（元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑到中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收增长，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，公司业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已广泛应用；海光DCU系列产品能支持全精度模型训练，实现大模型全面应用，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（EPS，元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（P/E，X）|252|164|112|76|53| |股利（DPS，元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（Yield，％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]

报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.0%、-0.4%、15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy + 78%至 + 94%，qoq + 56%至 + 69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月低点3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1安赛蜜均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，版块毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年公司期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy + 55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元 [13] 项目情况 - 公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目，建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 - 合并损益表预测了2023 - 2027年营业收入、经营成本、研发费用等多项指标 [15] - 合并资产负债表预测了2023 - 2027年货币资金、应收账款、存货等多项指标 [15] - 合并现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [15][16]

报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为-6.0%/-0.4%/15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3 - 2.5亿元，yoy + 78% - +94%，qoq + 56% - +69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月触底后提升，2025年Q1均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|704|-58.46%|1.24|-59.12%|19.36|0.2|0.84%| |2024E|557|-20.94%|0.98|-20.94%|24.49|0.83|3.47%| |2025E|865|55.32%|1.52|55.32%|15.77|0.6|2.51%| |2026E|1061|22.72%|1.86|22.72%|12.85|0.6|2.51%| |2027E|1192|12.29%|2.09|12.29%|11.44|0.8|3.34%| [11] 项目进展 - 定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5311|5303|6997|8386|9338| |经营成本|4065|4285|5482|6530|7259| |研发费用|235|238|308|361|394| |营业税金及附加|49|45|59|70|78| |销售费用|45|46|61|73|81| |管理费用|250|174|230|275|306| |财务费用|-10|-12|-16|-20|-22| |资产减值损失|-22|-12|-8|-8|-8| |投资收益|49|81|85|89|94| |营业利润|798|657|1014|1241|1392| |营业外收入|4|2|2|2|2| |营业外支出|7|18|18|19|20| |利润总额|795|641|995|1222|1372| |所得税|91|84|131|160|180| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|704|557|865|1061|1192| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2336|1995|2182|2682|3467| |应收账款|533|542|596|655|721| |存货|784|609|670|737|810| |流动资产合计|5084|4710|5443|6218|7304| |长期股权投资|15|33|35|37|38| |固定资产|2729|3925|4121|4327|4544| |在建工程|944|179|188|198|208| |非流动资产合计|4629|5176|5427|5694|5978| |资产总计|9712|9886|10870|11912|13282| |流动负债合计|1994|1253|1269|1333|1317| |非流动负债合计|577|1032|1135|1052|1245| |负债合计|2571|2285|2404|2385|2563| |少数股东权益|2|2|2|2|3| |股东权益合计|7141|7601|8466|9527|10719| |负债及股东权益合计|9712|9886|10870|11912|13282| [15] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1234|750|975|1073|1180| |投资活动产生的现金流量净额|255|-1634|-981|-784|-628| |筹资活动产生的现金流量净额|-1422|148|192|211|233| |现金及现金等价物净增加额|65|-724|187|500|785| [15][16]

报告公司投资评级 - 给予安集科技“区间操作”评级，建议逢低配置 [4][5][7] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，维持稳定增长态势，主营产品市占提升，产品结构优化，毛利率同比提高，“3 + 1”技术平台核心竞争力稳步提高，看好公司保持稳健成长，当前估值合理 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025 年 4 月 18 日 A 股价 172.91 元，上证指数 3276.73，股价 12 个月高/低为 177.47/96.28 元，总发行股数 12921 万股，A 股市值 223.42 亿元，主要股东含 Anji、Microelectron、ics Co., Ltd.（持股 30.81%），每股净值 20.90 元，股价/账面净值 8.27 [2] - 产品组合中化学机械抛光液占比 84.17%，湿电子化学品占比 15.07%，其他占比 0.76%；基金持股 23.4%，一般法人持股 38.4% [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 13.0%、15.9%、64.3%；近期评等在 2024 年 4 月 26 日、8 月 27 日、10 月 29 日均为买进 [2] 公司事件 - 2024 年年报显示全年营收 18.35 亿元，yoy + 48.24%；归母净利润 5.34 亿元，yoy + 32.51%，扣非净利润 5.26 亿元，yoy + 63.44%；Q4 单季营收 5.23 亿元，yoy + 53.90%，qoq + 1.52%；归母净利润 1.41 亿元，yoy + 61.58%，qoq - 11.03%；扣非净利润 1.43 亿元，yoy + 77.88%，qoq - 3.96%；拟每 10 股转增 3 股并派 4.5 元 [4] - 公布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象不超过 245 人，激励计划总规模 81.732 万股，占当前总股本 0.63%，后续在 2025、2026 两年分年度考核以解除限售 [4] 点评 - 半导体行业复苏，营收净利同比双增：2024 年行业复苏叠加业务开展顺利，业绩稳定增长，CMP 抛光液研发及市场拓展顺利；CMP 抛光液版块全年营收 15.45 亿元，yoy + 43.7%，板块毛利率达 61.16%，全球市占率约 11%；功能性湿电子化学品版块营收 2.77 亿元，yoy + 78.91%，板块毛利率 43.21%，全球市占率 4%；电镀液及添加剂版块搭建产品系列平台，国产替代需求增加预计业绩仍能增长 [5] - 毛利率提高，费用率同比下降：2024 年行业复苏叠加营收结构优化，综合毛利率同比提高 2.64pct 到 59.45%；营收增长摊薄费用率，研发、销售、管理费用率同比降低，财务费用同比降低 2052 万元 [5] - 股权激励机制完善，提高员工积极性：2025 年限制性股票激励计划拟授予 245 名对象不超过 81.73 万股，约占股本总额 0.63%，授予价格每股 84.48 元；业绩考核要求 2025 营收、2025、2026 两年累计营收增长率高于全球半导体材料市场营收增长率 [5] - 盈利预测：调整 2025/2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，预计 2025/2026/2027 年分别实现归母净利润 7.1/9.2/12.0 亿元，yoy + 33%/+29%/+31%，折合 EPS 为 5.49/7.1/9.3 元，目前 A 股股价对应 PE 为 31/24/19 倍 [5][7] 财务数据 |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|403|534|710|917|1201| |同比增减（％）|33.60%|32.51%|32.97%|29.29%|30.94%| |每股盈余（EPS，元）|4.07|4.13|5.49|7.10|9.30| |同比增减（％）|0.74%|1.59%|32.97%|29.29%|30.94%| |A 股市盈率(P/E，X)|42.53|41.87|31.49|24.35|18.60| |股利（DPS，元）|0.35|0.45|0.6|0.75|0.95| |股息率（％）|0.20%|0.26%|0.35%|0.43%|0.55%|[8] 合并报表 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1238|1835|2216|2760|3362| |经营成本|547|762|940|1157|1380| |研发费用|237|333|362|405|444| |营业税金及附加|1|2|3|3|4| |销售费用|48|61|74|92|113| |管理费用|81|119|144|162|177| |财务费用|-8|-29|-21|5|6| |资产减值损失|-6|-37|-7|-8|-8| |投资收益|5|-6|-6|-7|-8| |营业利润|440|568|755|977|1278| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|440|568|755|976|1278| |所得税|38|34|45|58|76| |少数股东损益| | |0|0|0| |归属于母公司股东权益|403|534|710|917|1201|[11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|532|898|1193|1553|1553| |应收账款|282|393|471|495|495| |存货|427|618|741|815|815| |流动资产合计|1342|2026|3004|3495|3495| |长期股权投资|112|114|115|116|116| |固定资产|309|512|522|549|549| |在建工程|179|167|183|147|147| |非流动资产合计|1261|1426|1496|1546|1546| |资产总计|2603|3452|4500|5042|5042| |流动负债合计|193|467|837|561|561| |非流动负债合计|286|284|346|386|386| |负债合计|479|751|1183|946|946| |少数股东权益| | |0|0|0| |股东权益合计|2124|2701|3318|4095|4095|[11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|336|493|592|687|687| |投资活动产生的现金流量净额|-316|-352|-457|-503|-503| |筹资活动产生的现金流量净额|175|123|160|177|177| |现金及现金等价物净增加额|199|278|295|360|360|[12]