报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 北京人力 2024 年业绩表现良好，收入和归母净利均实现增长，置入资产完成业绩承诺；2025 年一季度业绩也有一定表现，虽扣非归母净利有变化但整体向好 [1] - 公司业务外包服务是核心收入来源且增长显著，重点聚焦外包业务专业化发展，新增多家大客户 [2] - 短期公司深度绑定头部客户，有业绩承诺且补贴趋势乐观；中长期有望承接大客户出海用工需求，推动 AI 大模型招聘领域应用 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年报表表观归母净利润有一定波动，剔除黄寺商厦影响后经调归母净利呈增长态势，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩概览 - 2024 年上市公司收入 430.3 亿元（同比 +12%），归母净利 7.91 亿元（+44%），扣非归母 5.33 亿（+107%），扣非项主体为政府补助 5.6 亿元；2025Q1 收入 108.4 亿（+3%），归母净利 5.91 亿（+180%），扣非归母 1.45 亿（ - 22%），扣非项主体为政府补助 4.2 亿及黄寺商厦转让确认收益 3.6 亿元 [1] - 2024 年置入资产全年归母净利 8.72 亿元（+6%），扣非归母 5.75 亿元（+17%），分别实现全年业绩承诺的 147%/102% [1] 收入拆分 - 2024 年业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收 360.5 亿元（+14%）/9.9 亿（ - 9%）/12.0 亿（+5%）/43.4 亿（+13%），占比为 84%/2%/3%/10%，对应毛利率为 3.2%/82.3%/18.4%/3.2% [2] - 公司重点聚焦外包业务专业化发展，全年新增千人规模大客户 30 家，其中 14 家为民营企业 [2] 展望 - 短期北京人力深度绑定头部客户，驱动核心外包业务增长，2025 年有业绩承诺；一季度收到产业政策资金情况好于去年，预计全年补贴趋势乐观，业绩确定性强 [3] - 中长期公司 2024 年已与华为、德科签订合作，后续有望承接大客户出海用工需求；旗下全资子公司外企数科与昆仑万维合作设立人工智能招聘/求职平台，积极推动 AI 大模型招聘领域应用 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年报表表观归母净利润分别为 11.5/9.8/10.9 亿元，同比 +45.8%/ - 14.8%/+10.5%，当前市值下对应 25 - 27 年 PE 分别为 10.2X/11.9X/10.8X [4] - 剔除黄寺商厦影响，公司 2025 - 2027 年经调归母净利分别为 8.7/9.8/10.9 亿元，同比 +10.4%/+12.5%/+10.5% [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43032|47984|53690|60216| |(+/-) (%)|12.3%|11.5%|11.9%|12.2%| |归母净利润（百万元）|791|1154|983|1086| |(+/-) (%)|44.4%|45.8%| - 14.8%|10.5%| |经调归母净利润（百万元）|791|874|983|1086| |(+/-) (%)|44.4%|10.4%|12.5%|10.5%| |每股收益(元)|1.40|2.04|1.74|1.92| |P/E|14.8|10.2|11.9|10.8| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2024 - 2027 年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [10] - 每股指标和估值比率也给出了 2024 - 2027 年的预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 工程机械反转逻辑持续验证，海外与国内有望共振，内外需共振盈利周期上行 [3] - 2024年及2025Q1工程机械营业收入持续增长，盈利能力显著提升 [3] - 2025年海外市占率有望提升，“一带一路”出口快速增长，国内周期筑底复苏有望上行 [4] 各目录总结 营业总收入 - 选取三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份五大主机厂为样本 [11] - 2024年五大主机厂营业总收入2598亿元，同比增长3%；2025Q1达726亿元，同比增长12%，环比增长11% [6][11] - 2024年山推股份营业总收入同比增长25%；2025Q1三一重工同比增长19% [15] 区域结构 - 2024年五大主机厂海外贡献主要利润，海外收入及利润增速高于国内 [17] - 2024年五大主机厂国外收入、毛利占比达52%、61%，同比增长16%、17%，高于国内 [18][19] - 未来工程机械海外与国内有望共振 [19] 归母净利润 - 2024年五大主机厂归母净利润合计179亿元，同比增长19%；2025Q1达68亿元，同比增长42%，环比增长164% [6][24] - 2024年柳工、山推业绩同比增长53%、41%；2025Q1三一、中联同比增长56%、54% [29] 毛利率 - 经追溯调整，2024年五大主机厂合计毛利率达24.6%，同比提升1.2pct；2025Q1达24.4%，同比提升0.2pct [34] 归母净利率 - 2024年五大主机厂合计归母净利率达6.9%，同比提升0.9pct；2025Q1为9.4%，同比提升2.0pct，环比提升5.5pct [39] - 2024年三一、柳工归母净利率同比提升1.5pct、1.3pct；2025Q1中联、三一同比提升3.9pct、2.8pct [40][42] ROE - 2024年、2025Q1工程机械板块ROE达8.6%、3.2%，同比提升1.1pct、0.8pct [50] - 2024年、2025Q1山推股份ROE达20.4%、5.1%，分别同比提升5.8pct、1.4pct [50] 期间费用率 - 2025Q1销售、管理、研发、期间费用率同比变动0.6pct、0.2pct、0.7pct、3.3pct [52] - 2025Q1财务费用率为 -0.8%，同比下降1.8pct [54] - 2024年五大主机厂汇兑损失14亿元，2023年汇兑收益9.3亿元 [58] 现金流量 - 2024年、2025Q1五大主机厂经营活动现金流同比增长75%、16% [59][62] - 2024年、2025Q1五大主机厂净现比为1.3、0.8 [60][62] 资产负债表 - 2024年、2025Q1五大主机厂资产负债率同比下降1.7pct、1.1pct；有息负债率同比下降1.4pct、0.03pct [65] - 2024年、2025Q1五大主机厂存货同比增长3%、2%；应收账款周转率同比增长0.07、0.04 [66][67] - 2024年五大主机厂资本支出/折旧摊销达1.1，同比下降0.3 [67] 投资建议 - 重点推荐三一重工、徐工机械等公司；持续推荐潍柴动力等公司；关注诺力股份 [5][72]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 伟思医疗2024年业绩下滑但2025Q1收入及利润明显改善，新产品上市放量有望形成新增长点，预计全年业绩高增长延续，康复基石业务有望恢复稳定增长，医美等新产品将带来增量贡献 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年，收入4.0亿元，同比降13.5%，归母净利润1.0亿元，同比降25.2%，扣非归母净利润0.8亿元，同比降31.7% [1] - 2025Q1，收入9591万元，同比增9.4%，归母净利润3322万元，同比增52.7%，扣非归母净利润3054万元，同比增59.0% [1] 成长性 - 2024年以来多款新产品有进展，自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品完成取证和发布，冲击波产品取证上市，Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪获三类证，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场销量突破 [2] - 2025Q1公司收入及利润改善，预计医美等产品放量带动全年业绩高增长延续 [2] 盈利能力分析 - 毛利率及净利率：2024年毛利率65.5%，同比降6.3pct，销售净利率25.5%，同比降4.0pct，预计新产品放量及高毛利率产品占比提升减缓毛利率下滑；2025Q1销售毛利率净利率环比提升，业务增长摊薄费用有望使经营性费用率降低、净利率回升 [3] - 期间费用率：2024年销售费用率同比降3.2pct，管理费用率同比升0.9pct，财务费用率同比升1.8pct，研发费用率同比升0.2pct [3] - 经营性现金流：2024年经营性现金流净额1.2亿元，同比降11.9%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例160.1%，同比改善明显 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.37、1.65、2.02元，当前股价对应2025年PE为33.80倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400.06|474.90|553.96|645.42| |营业收入增减(%)|-13.45%|18.71%|16.65%|16.51%| |归母净利润（百万元）|101.97|130.83|158.04|193.17| |归母净利润增减(%)|-25.16%|28.31%|20.80%|22.23%| |每股收益(元)|1.06|1.37|1.65|2.02| |P/E|43.37|33.80|27.98|22.90|[10] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1163|1195|1304|1448| |现金|1068|1089|1183|1311| |应收账项|25|28|31|35| |存货|39|46|55|64| |非流动资产|657|764|857|936| |固定资产|88|217|319|401| |资产总计|1820|1960|2161|2384| |流动负债|192|195|238|268| |负债合计|193|196|239|269| |归属母公司股东权益|1627|1764|1922|2115|[11] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|400|475|554|645| |营业成本|138|161|190|222| |营业费用|6|7|8|9| |管理费用|45|51|59|67| |研发费用|51|58|68|78| |营业利润|112|144|174|213| |利润总额|113|145|176|215| |净利润|102|131|158|193| |归属母公司净利润|102|131|158|193| |EPS（最新摊薄）|1.06|1.37|1.65|2.02|[11] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|118|148|179|214| |投资活动现金流| - 101| - 132| - 107| - 99| |筹资活动现金流| - 104|6|23|13| |现金净增加额| - 87|21|94|128|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增减(%)|-13.45%|18.71%|16.65%|16.51%| |营业利润增减(%)|-24.88%|28.93%|20.98%|22.42%| |归属母公司净利润增减(%)|-25.16%|28.31%|20.80%|22.23%|[11] 获利能力 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|65.45%|66.04%|65.74%|65.55%| |净利率|25.49%|27.55%|28.53%|29.93%| |ROE|6.27%|7.72%|8.57%|9.57%| |ROIC|5.28%|6.62%|7.42%|8.34%|[11] 偿债能力 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|10.60%|9.98%|11.07%|11.27%| |净负债比率|15.11%|7.45%|9.13%|6.78%| |流动比率|6.07|6.14|5.48|5.41| |速动比率|5.87|5.91|5.24|5.17|[11] 营运能力 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.22|0.25|0.27|0.28| |应收账款周转率|12.95|17.40|17.44|17.58|[11] 每股指标(元) |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.06|1.37|1.65|2.02| |每股经营现金|1.24|1.54|1.87|2.23| |每股净资产|16.99|18.42|20.07|22.09|[11] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|43.37|33.80|27.98|22.90| |P/B|2.72|2.51|2.30|2.09| |EV/EBITDA|13.69|21.50|16.43|12.61|[11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 信阳房地产市场即便无现房政策，未来也会进入现房销售市场，现房制度推出有助于提振购房者信心推动库存消化，三线城市信阳推出现房销售制度说明当地房地产市场基本面已触底出清，现房制度推动不会一刀切，利于基本面触底城市恢复基本面，继续看好地产板块，优质房企估值回调是买入机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月13日信阳市住建局发布文件提出全面推行现房销售，按“新老有别”原则严控预售许可条件，已取得施工许可证项目预售条件不变，文件印发后新取得施工许可证项目达到主体封顶可申报预售许可，文件印发后新出让土地开发的商品房一律实行现房销售 [1] 现房制度为何最先出现在信阳 - 新房销售：信阳新房销售规模2021年达顶峰成交面积1097万平，此后逐年下降，2024年新房成交建面218万方，较2021年高点跌幅达80%，2021年期房销售额占总比为66%，2024年期房销售面积约130万平，较22年跌幅82% [2] - 土地市场：2022年信阳市购置土地面积15.28万平方米，同比下降75.8%，土地收入占政府基金收入比降至较低水平，2025年1 - 4月信阳市本级仅成交1宗涉宅用地，成交建筑面积15.7万平，土地市场低迷，土地财政依赖度在2022年持续维持低位 [2] - 新开工：自2022年信阳市新开工面积持续走低，2022年同比下降29.7%，2024年下降40.5%，假设2023年新开工面积降幅与2022年土地购置面积降幅相近，则2024年新开工面积约130万方，较2021年超跌87% [2] - 待售面积：2021年信阳市现房待售面积为296.7万平，2022年同比下降8.6%，2024年同比下降12.2%，假设2023年同比降幅与2024年相同，截至24年末待售面积为208.9万平，其中住宅待售面积2024年3月末约为146万方，去化周期20个月 [2] - 人口：2024年信阳市常住人口为605万人，同比下降1.9%，较2018年减少43万人，连续5年常住人口下降 [2] 信阳市推出现房销售或是基本面触底的信号 - 三线城市信阳推出现房销售制度说明当地房地产市场基本面已触底出清，是基本面触底的信号，现房制度推动不会一刀切，三四线城市现房制度推动对聚焦核心城市的头部房企无影响，利于基本面触底城市恢复基本面 [4] 投资建议 - 继续看好地产板块，短期现房制度执行非一刀切，投资情绪有所波动，优质房企估值回调即是买入机会，看好浙商地产重点推荐华润置地（同华润万象）、滨江集团、信达地产，其次建议关注中介公司我爱我家，一线城市城投控股和城建发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年及2025Q1业绩稳健增长，盈利能力略有波动，费用率基本稳定，各业务板块有发展潜力，预计未来归母净利润持续增长 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长2.1%，因聚焦分布式能源市场开拓等 [1] - 2025Q1公司实现营业收入25.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长5.6%，得益于降本与市场开拓并举等 [1] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率为22.5%，同比上升1pct；净利率为11.1%，同比上升0.3pct；2025Q1毛利率为20.5%，同比下降2.9pcts；净利率为10.90%，同比上升0.3pct [2] - 2024年期间费用率为9.2%，同比上升1.3pcts，其中销售费用率2.3%，同比下降0.3pct；管理费用率5.3%，同比下降0.3pct；研发费用率4%，同比上升1.3pcts；财务费用率 -2.5%，同比提高0.6pct [2] 业务板块情况 - 能量转换设备制造：公司是轴流压缩机龙头，下游以冶金和石化行业为主，具有周期性，压缩空气储能增长潜力强劲 [3] - 能量转换系统服务：依托设备优势，为企业提供全生命周期系统服务，建设了全球首个能源互联岛运营中心 [4] - 能源基础设施运营：受益于国产化替代等，预计2026年中国工业气体市场规模达2842亿元，子公司秦风气体2023年市场份额达1.6% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.3、12.4、13.6亿元，同比增速8%、10%、10%，期间复合增速为10%，对应PE分别为13.2、12.0、11.0倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10277|10719|11405|12215| |(+/-) (%)|1%|4%|6%|7%| |归母净利润（百万元）|1042|1128|1237|1358| |(+/-) (%)|2%|8%|10%|10%| |每股收益(元)|0.60|0.65|0.72|0.79| |P/E|14.3|13.2|12.0|11.0|[7] 可比公司估值 - 公司2025 - 2027年PE估值低于可比公司平均值 [16] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024A - 2027E预测数据及主要财务比率等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度高基数下收入利润下滑，但随着需求恢复与渠道拓展，2025年收入利润增长可期 [1] - 2025年全年在新品放量、海外持续拓展等拉动下，收入利润增长可期 [2] - 公司降本增效与规模效应下，净利率有望维持较高水平 [5] 各部分总结 成长性 - 分产品看，血糖、AED等新品收入仍有望高增长，血糖新品拉动下收入有望持续高增，AED新品放量加速期有望形成长期收入拉动 [3] - 分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板，2024年海外收入9.49亿元，同比增长30% [4] 盈利能力 - 毛利率有望维持相对较高水平，2024年毛利率50.14%，同比下降1.35pct，2025年Q1毛利率50.30%，同比上升0.36pct [5] - 净利率有望维持较高水平，2024年净利率23.85%，同比下降5.96pct，2025年Q1净利率25.58%，同比下降4.05pct [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为86.88/100.56/115.43亿元，分别同比增长14.83%、15.75%、14.78% [6] - 预计归母净利润20.94/24.24/27.98亿元，分别同比增长15.95%、15.75%、15.46%，对应EPS为2.09/2.42/2.79元，对应2025年17倍PE [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][14][42] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025年一季度经营情况和市场情况，考虑旺季需求或提振煤炭市场，预计新疆煤炭价格中枢同比降约10%，预测公司2025 - 2027年归母净利润为34.87、35.24、48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%，2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元，公司作为疆煤外运龙头企业，估值有修复空间 [14][42] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年公司营收364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比-46.41%；经营活动现金流净额56.75亿元，同比-16.64%；拟每10股派现6.22元，加回购股份折算红利，实际派现0.70022元/股，合计派现44.76亿元，占当年归母净利润151.16% [1][20] - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] 煤炭业务 - 2024年原煤产量3983.29万吨，同比增78.52%；煤炭总销量4723.40万吨，同比增52.39%；业务收入173.79亿元，同比+18.03%；营业成本133.91亿元，同比+39.23%；毛利率22.95%，同比-11.73pct [2][27][29] - 2025年1 - 3月原煤产量1406.65万吨，同比增138.75%；煤炭销量1469.04万吨，其中原煤销量1335.77万吨，同比增71.19% [2] 天然气业务 - 2024年自产LNG产量48.74万吨（6.82亿方），同比增17.58%；外购LNG销量223.93万吨（32.44亿方），同比-51.65%；天然气总销量284.01万吨（40.86亿方），同比-52.95%；业务收入130.65亿元，同比-65.95%；营业成本111.88亿元，同比-68.26%；毛利率14.37%，同比+6.26pct [3][31][33] - 2025年一季度LNG产量1.66亿方（约11.83万吨），同比减11.84%；LNG销量6.57亿方（约45.36万吨），同比降33.90%；天然气总销量8.65亿方（约60.26万吨），同比降26.75% [4][35] 煤化工业务 - 2024年甲醇产量107.88万吨，同比+18.43%；乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%；煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%；DMDS产量1.11万吨，同比-2.95%；产品总销量246.94万吨，同比-8.42%；业务收入49.98亿元，同比-34.77%；营业成本33.80亿元，同比-42.22%；毛利率32.37%，同比+8.72pct [4][36][39] - 2025年一季度产品总产量64.96万吨，同比增14.24%；总销量59.95万吨，同比减3.04%；甲醇产量27.79万吨，同比-3.52%，销量27.13万吨，同比-4.56%；煤基油品产量16.22万吨，同比+11.96%，销量16.31万吨，同比+13.41%；乙二醇产量4.05万吨，销量6.22万吨 [10][41] 石油业务 - 2024年在哈萨克斯坦斋桑油田深层勘探发现稀油油藏，射孔后自然产量可观，2025年计划围绕稀油加密勘探和储量证实，一季度按计划推进钻井及设施建设 [11] 财务状况与投资 - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] - 截至2025年3月31日，资产负债率约52.3%，较年初下降；截至2024年末，在建工程36.82亿元，同比-30.76% [12] 股东回报 - 2024年度拟实际分配现金红利0.70022元/股，合计44.76亿元，占当年归母净利润151.16%；2025年一季度回购股份82.42万股，截至2025年3月31日，回购专用证券账户持股1.74亿股 [13] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2026年归母净利润为34.87、35.24亿元，新增2027年归母净利润48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%；2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元；维持“买入”评级 [14][42]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，周期景气上行订单持续兑现，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长97%、50%、24%，维持“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入785.84亿元，同比增长5.01%；归母净利润36.14亿元，同比增长22.21%；扣非归母净利润30.72亿元，同比扭亏为盈，主要系完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加 [1] - 2024年船舶造修及海洋工程业务收入753.74亿元，同比增长7.03%；机电设备业务收入19.56亿元，同比增长1.45%；其他营收3.37亿元，同比下降71.98% [1] - 2024年民品船舶订单1039亿元，修船业务20.73亿元，应用产业22.90亿元，共承接154艘民品船舶订单，296艘修船业务订单 [1] - 2024年完工交付民品船舶93艘，721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%；修理完工船舶277艘，21.69亿元；交付应用产业设备产值16.94亿元；海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] - 2024年累计手持民品船舶订单2169.62亿元，修船订单9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [2] - 2025Q1公司实现营业收入158.58亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.27亿元，同比增长180.99%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长230.20% [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别约10.20%、4.91%，同比 - 0.37、+0.96pct，其中船舶造修及海洋工程毛利率9.57%，同比增长0.29pct；机电设备毛利率19.12%，同比增长4.62pct [3] - 2025Q1单季度销售毛利率12.84%，同比提升5.62pct，环比增长0.64pct；销售净利率8.05%，同比提升5.40pct，环比增长1.36pct [3] - 2024年期间费用率6.61%，同比下降0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约0.07%、3.94%、4.59%、 - 2.01%，分别同比 - 0.82、 - 0.20、+0.40、 - 0.25pct [3] - 2025Q1期间费用率5.83%，同比上升0.72pct [3] 行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓，其中箱船新接订单同比增长346%，油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降81%，散货船同比下降86%，LNG船新接订单同比下降91%，其他船型新接订单同比下降76% [4] - 截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，其中箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比 + 3.35%、 - 1.74%、 - 0.1%、 - 0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97% [4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [4] - 船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 新增订单增速或将放缓，但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行 [5] 资产整合 - 中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理，竞争格局有望优化 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71、107、133亿元，同比增长97%、50%、24%，对应PE为20、13、11，PB为2.4、2.0、1.7 [10][11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78584|88735|102193|123037| |(+/-) (%)|5%|13%|15%|20%| |归母净利润（百万元）|3614|7131|10703|13310| |(+/-) (%)|22%|97%|50%|24%| |每股收益(元)|0.81|1.59|2.39|2.98| |P/E|39|20|13|11| |P/B|2.8|2.4|2.0|1.7| |ROE|7%|12%|16%|16%|[11] 船舶行业核心标的估值 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E、2026E、2027E）|EPS（元/股）（2025E、2026E、2027E）|PE（2025E、2026E、2027E）|PB（2025E、2026E、2027E）| |----|----|----|----|----|----| |中国船舶|1403|71.31、107.03、133.10|1.59、2.39、2.98|20、13、10|2.4、2.0、1.7| |中国重工|1003|36.71、72.45、109.92|0.16、0.32、0.48|27、14、9| - 、 - 、 - | |中国动力|489|22.07、31.34、38.87|0.98、1.39、1.73|22、16、13|1.2、1.1、1.0| |中船防务|345|8.50、16.16、24.10|0.60、1.14、1.70|41、21、14|1.8、1.7、1.5| |中国海防|197|3.54、4.75、6.02|0.50、0.67、0.85|56、42、33|2.3、2.2、2.1| |亚星锚链|84|3.18、4.02、4.95|0.33、0.42、0.52|26、21、17|2.1、1.9、1.7| |行业平均| - | - | - |32、21、16|2.0、1.8、1.6|[13] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位 [15] - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56.3%，箱船新接订单占比最高 [17] - 截止2025年4月底全球手持订单约3.78亿载重吨，同比增长22.5% [20] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [21]