报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，但Q4营收和归母净利润表现较好 2025 - 2027年预计EPS分别为0.80、0.88、0.98元，当前收盘价对应2025年PE为21.8倍 考虑到基石业务稳定，种植牙集采释放CBCT需求，口腔CBCT业务有望回暖，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营收23.1亿元，YOY -4.7%，归母净利润6.5亿元，YOY -12.8%，扣非归母净利润6.3亿元，YOY -9.6% [1] - 2024Q4营收7.3亿元，YOY -4.6%，归母净利润2.0亿元，YOY 9.6%，扣非归母净利润1.9亿元，YOY 30.7% [1] 成长性 - 色选机业务：2024年色选机收入16.2亿元，YOY 9.9% 公司推动产品和技术迭代，发布“美亚大师”4.0 国内农产品色选市场稳定，海外市场和坚果领域应用带来增量需求，业务增长确定性高 [2] - 医疗设备业务：2024年CBCT收入5.0亿元，YOY -33.4% 公司发布“智领者”口腔CBCT，全球销售突破两万台套 全新产品移动式头部CT获注册证 经济复苏、种植牙集采和海外布局有望驱动CBCT装机量增长，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望贡献业绩弹性 [3] 盈利能力分析 - 毛利率及净利率：2024年公司毛利率为50.4%，同比降低1.1pct，销售净利率为28.1%，同比降低2.6pct 预计2025 - 2027年毛利率或有小幅下滑趋势，2025年销售费用率或有小幅回落趋势，其他经营费用率基本稳定 [4] - 经营性现金流：2024年公司经营性现金流净额为8.8亿元，YOY 30.0%，占经营活动净收益比例为135.3%，同比改善明显 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.80、0.88、0.98元，当前收盘价对应2025年PE为21.8倍 [4] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2311|2590|2872|3162| |(+/-) (%)|-4.7%|12.1%|10.9%|10.1%| |归母净利润（百万元）|649|703|779|860| |(+/-) (%)|-12.8%|8.3%|10.7%|10.5%| |每股收益(元)|0.74|0.80|0.88|0.98| |P/E|23.66|21.84|19.73|17.85|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的多项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年中航沈飞营收同比减少7.37%，归母净利润增长12.86%，业绩符合市场预期；2024Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [1] - 沈飞公司净利率提升至8.07%，吉航公司收入和利润大幅增长，扬州院净利润快速增长；公司整体利润率持续爬升，期间费用率下降 [2] - 中航沈飞新一代装备全面突破，有望在“内需+外贸”双市场打开成长空间 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿，同比增长10%、18%、17% [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收428.37亿元，同比减少7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；营收完成预算的84%、净利润完成预算的91% [1] - 2024Q4单季度公司实现营收175.40亿元，同比增长51%，环比增长378%；归母净利润15.76亿元，同比增长145%，环比增长691% [1] 参控股公司表现 - 2024年沈飞公司收入413.40亿元（同比 - 9%），净利润33.36亿元（同比 + 13%），净利率8.07%（同比 + 1.54pct） [2] - 吉航公司收入15.16亿元（同比 + 57%），净利润3184万元（同比 + 253%），净利率2.10%（同比 + 1.17pct） [2] - 参股公司扬州院营收1.53亿元（同比 + 12%），净利润854万元（同比 + 355%），净利率5.59%（同比 + 4.21pct） [2] 利润率情况 - 2024年公司销售毛利率12.47%，同比增长1.52pct；销售净利率为7.97%，同比增长1.46pct [2] - 2024年公司期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，主要系研发费用率下降0.41pct [2] 装备发展与展望 - 2024年中航沈飞处于装备建设迭代升级窗口期与提质控本增效攻坚期交织阶段，新一代装备全面突破，均衡生产实现2323高级目标 [3] - 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，新一代装备有望在“内需+外贸”双市场打开成长空间 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿，同比增长10%、18%、17%，PE为31、26、23倍 [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42837|51743|60012|68337| |(+/-) (%)|-7%|21%|16%|14%| |归母净利润（百万元）|3394|3720|4400|5160| |(+/-) (%)|13%|10%|18%|17%| |每股收益(元)|1.23|1.35|1.60|1.87| |P/E|34|31|26|23| |P/B|6.8|5.8|4.9|4.1| |ROE|19.2%|18.0%|18.3%|18.4%|[5] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/E、2025E、2026E）|PE（2024A/E、2025E、2026E）|PS（TTM）| |----|----|----|----|----|----| |302132.SZ|中航成飞|1579|1.1、18.2、21.8|1406、87、73|88.7| |600893.SH|航发动力|965|14.8、18.4、23.2|65、52、42|2.2| |000768.SZ|中航西飞|658|10.2、13.7、16.8|64、48、39|1.6| |600316.SH|洪都航空|250|0.4、1.3、2.0|637、192、125|4.8| |600038.SH|中直股份|300|5.6、7.9、9.3|54、38、32|1.0| | - |平均值| - | - |61、46、38|1.6| |600760.SH|中航沈飞|1165|33.9、37.2、44.0|34、31、26|3.2|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等资产负债表项目；营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等利润表项目；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目；以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4净利润超预期，VLCC有超额收益，集运贡献较大增量，2025 - 2026年资本开支分别为117、142亿元，2024年经营性现金流84.76亿元，同比降4.95%，资产负债率42.2%，同比升2.0pct，拟每10股派1.56元，全年分红率40.7%，叠加回购金额1.32亿元，现金分红+回购合计占归母净利润的43.3% [3] - 2025年运价中枢有望维持高位，新兴市场红利或将加速释放，油轮吨海里贸易和运费市场有望保持积极趋势，VLCC船队名义运力预计缩减，实际有效运力供应缩减或高于名义，若制裁取消老龄油轮可能迎拆船高峰，油轮市场供需基本面良好，VLCC有望重拾领头羊地位 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达66.85、69.53、73.11亿元，多板块业务有望协同并进 [4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收257.99亿元，同比降0.32%，归母净利润51.07亿元，同比升5.59%，其中Q4单季营收65.03亿元，同比降5.18%，归母净利润17.38亿元，同比升61.1%，创近三年单季新高，远超Q4前瞻预期 [9] 分业务解析 - 油轮：全年收入92.06亿元，同比降4.8%，净利润26.35亿元，同比降14.5%，运费率前高后低、震荡下行，9月底跌至年内最低点后反弹，11月再次下探，整体反季节，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均TCE分别为$3.9w/d、$4.7w/d和$4.4w/d，同比分别降20.5%、15.5%和21.7%，公司VLCC船队TCE水平跑赢指数，但比2023年降10%左右 [9] - 散货：收入79.40亿元，同比升11.7%，把握好望角船型旺季红利，散货船队净利润15.48亿元，同比升72% [9] - 集运：收入54.34亿元，同比降1.9%，2024H2新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超100%，集装箱船队净利润13.14亿元，同比升50.5% [9] 船队结构与资本开支 - 2024年新接收3艘阿芙拉型油轮，下单5艘阿芙拉型油轮、5艘VLCC、10艘散货船、6 + 6艘LNG船 [3][9] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25799|27520|28650|29671| |营业收入增减(%)|-0.32%|6.67%|4.11%|3.56%| |归母净利润（百万元）|5107|6685|6953|7311| |归母净利润增减(%)|5.59%|30.89%|4.01%|5.15%| |每股收益(元)|0.63|0.82|0.85|0.90| |P/E|10.17|7.77|7.47|7.11|[5] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10353|13269|18949|23562| |非流动资产（百万元）|60266|56165|55427|54924| |资产总计（百万元）|70619|69434|74376|78486| |流动负债（百万元）|17487|12822|14480|15247| |非流动负债（百万元）|12283|12343|12269|12298| |负债合计（百万元）|29770|25165|26748|27545| |归属母公司股东权益（百万元）|40044|43362|46615|49816|[10] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25799|27520|28650|29671| |营业成本（百万元）|18467|18544|19351|19994| |营业利润（百万元）|5955|7544|7847|8250| |利润总额（百万元）|5952|7541|7844|8247| |净利润（百万元）|5209|6787|7059|7423| |归属母公司净利润（百万元）|5107|6685|6953|7311| |EPS（最新摊薄）（元）|0.63|0.82|0.85|0.90|[10] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|8476|10989|9283|9376| |投资活动现金流（百万元）| - 7863| - 178| - 249| - 320| |筹资活动现金流（百万元）| - 1047| - 8233| - 3527| - 4543| |现金净增加额（百万元）| - 433|2577|5508|4513|[10]

报告核心观点 - 3月31日市场多数指数下跌，行业表现分化，海底捞2024年业绩超预期，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，维持“买入”评级 [3][4][5] 市场总览 大势 - 3月31日上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.71%，科创50下跌0.66%，中证1000下跌0.66%，创业板指下跌1.15%，恒生指数下跌1.31% [3][4] 行业 - 3月31日表现最好的行业分别是通信（+0.58%）、家用电器（+0.37%）、银行（+0.35%）、公用事业（+0.15%）、计算机（-0.26%），表现最差的行业分别是电力设备（-1.94%）、国防军工（-1.81%）、房地产（-1.8%）、建筑装饰（-1.65%）、传媒（-1.61%） [3][4] 资金 - 3月31日全A总成交额为12433亿元，南下资金净流入29.14亿港元 [3][4] 重要点评 海底捞公司点评 - 主要事件：海底捞发布2024年业绩，利润超预期 [5] - 简要点评：2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升，核心经营质量向上；2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率超5%，预计长期持续大比例分红可期 [5] - 投资机会：公司为我国直营餐饮第一品牌，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上；预计2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍；考虑公司龙头地位和较高股息率水平，应享受估值溢价，维持“买入”评级 [5] - 催化剂：消费复苏，客单价企稳回升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 布鲁可召开2025全球合作伙伴大会，提出“产品生态”概念，从单一产品竞争转向系统生态竞争 [1] - 经典产品升级，针对6大经典系列已商品化的IP产品进行素体升级、新增角色及场景玩法 [1] - 全新IP亮相，透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，还与7大IP达成全新合作 [1] - 全球化加速落地，2024年通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次 [1] - 25年以来上新加速，预计25年推新翻倍到800个，3月有多款重磅新品 [2] - 看好公司走向平台化运营，因其在国产积木有明显身位优势，有高效爆品模式 [2] - 预计2025/2026/2027年公司实现收入41.9/56.1/70.4亿元，同比+87.2%/33.8%/25.4%，归母净利润10.2/13.7/17.4亿元，调整后净利润10.8/14.6/18.4亿元，当前市值对应调整后净利润的PE为29.8/23.4/18.5 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为22.41亿、41.94亿、56.11亿、70.36亿元，同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38% [4] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿、17.38亿元，2026 - 2027年同比增长35.20%、26.68% [4] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 2.69元、4.07元、5.50元、6.97元，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26 [4] 基本数据 - 收盘价为HK$136.90，总市值为34122.45百万港元，总股本为249.25百万股 [5] 利润表 - 2024 - 2027年其他收入均为0，营业成本分别为10.62亿、19.67亿、26.15亿、32.57亿元等 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金分别为7.20亿、36.71亿、71.85亿、96.24亿元，应收账款及票据分别为1.12亿、1.96亿、2.72亿等 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、18.35亿、36.70亿等，净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿等 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38%等 [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为52.60%、53.10%、53.40%、53.70%等 [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为199.66%、87.37%、77.57%、68.71%等 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为29.83、27.21、23.99、23.20等 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股经营现金流分别为0.00元、7.36元、14.72元、10.47元等 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司在自免领域领先优势和司普奇拜商业化前景，以及ADC、双抗平台未来国际化发展潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 平台 - ADC&双抗多平台持续发力，强化肿瘤&自免产品矩阵 [2] - CMG901的MRCT持续推进，期待II/III期数据读出，AstraZeneca就其治疗晚期实体瘤开展多项全球多中心临床研究 [2] - CM313多项适应症II期持续开展，2024年7月完成治疗系统性红斑狼疮的Ib/IIa期临床研究，2025年初启动并推进治疗IgA肾病的II期临床研究 [2] - 双抗&ADC产品持续推出，公司在自免和肿瘤领域布局多款双抗和ADC药物推进临床研究，形成有竞争力的产品矩阵 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到2025年初公司披露两款产品授权合作，预计首付款确认到2025年，上调公司25 - 26年业绩预测 [4] 相关报告 - 2024年公司整体收入4.28亿元，合作收入3.92亿元，司普奇拜单抗销售总收入约0.43亿元，销售净额约0.36亿元 [10] - 截止2025年3月27日，司普奇拜单抗获批三款适应症，青少年中重度特应性皮炎、结节性痒疹均已开展III期临床，有望驱动销售额持续高增长 [10] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|428|699|1113|1869| |(+/-) (%)|21%|63%|59%|68%| |归母净利润（百万元）|-515|-518|-300|46| |每股收益(元)|-1.97|-1.85|-1.07|0.16| |P/E|/|/|/|276.42| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同指标的预测值，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.6亿元，同比降9.5%，归母净利润18.4亿元，同比增6.9%；24Q4营收28.1亿元，同比降10.6%，归母净利润7.3亿元，同比增38.0%，扣非净利润4.9亿元，同比增79%，业绩超预期 [1] - 2024年PDCI运价均值1104点，同比降11.8%，Q4均值1287点，同比涨8.7%，环比涨34.5%，内贸供给收紧使四季度运价反弹；24Q4营业成本22.3亿元，同比降16.8%，毛利率20.7%，同比涨5.8pct；全年国外收入17.4亿元，系外贸租船收入，同比增41.4%，受益于红海事件后外贸景气度提升 [2] - 展望2025年，内贸基本盘稳中向好，需求端国内经济温和复苏，基建投资加码驱动核心货类增长；政策端铁水联运有增速目标，公司新船适配政策导向；供给端内贸未来交付运力有限，部分运力外租使供给受限，供需格局向好；外贸方面，红海事件导致的外贸景气度有望维持，租船需求旺盛，公司租船收入有望增长 [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达20.1、19.4、20.1亿元，公司持续高分红政策，具备持续投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11258.25|11288.83|12010.14|12811.59| |营收增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |归母净利润（百万元）|1835.40|2010.96|1940.33|2007.88| |归母净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| [4] 分红情况 - 2024年分红比例达90.4%，拟每10股派现7.9元（含税），派息总额16.59亿元，对应现价股息率约8.3%；2019 - 2024年累计分红72.2亿元，占期间归母净利润的74%；年末货币资金 + 交易性金融资产合计123亿元，为持续高分红提供保障 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表预测了2024 - 2027年流动资产、现金、交易性金融资产等项目数值 [9] - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数值 [9] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目数值 [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |成长能力 - 营业利润增减（%）|7.57%|9.37%|-3.61%|3.61%| |成长能力 - 归属母公司净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |获利能力 - 毛利率（%）|15.15%|17.90%|16.25%|15.80%| |获利能力 - 净利率（%）|16.34%|17.84%|16.19%|15.70%| |获利能力 - ROE（%）|16.82%|17.40%|15.61%|15.15%| |获利能力 - ROIC（%）|9.06%|9.30%|8.63%|8.54%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.28%|54.13%|53.22%|51.25%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|59.72%|62.37%|63.08%|65.67%| |偿债能力 - 流动比率|2.20|2.65|2.70|2.84| |偿债能力 - 速动比率|2.19|2.63|2.68|2.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.44|0.45|0.46| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|25.82|25.93|26.30| |营运能力 - 应付账款周转率|3.41|3.59|3.78|4.28| |每股指标 - 每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |每股指标 - 每股经营现金(元)|1.08|0.97|1.01|0.89| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.26|5.72|6.09|6.50| |估值比率 - P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| |估值比率 - P/B|1.81|1.67|1.57|1.47| |估值比率 - EV/EBITDA|5.82|5.22|5.26|5.06| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，青啤自3月后进入持续低基数阶段，伴随旺季前补库、管理层调整到位、餐饮或迎修复，25年销量有望反弹，当前估值具性价比 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年实现收入321.38亿元，同比-5.30%；归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比+6.19%；24Q4收入31.79亿元，同比+7.44%；归母净利润-6.45亿元；扣非归母净利润-7.35亿元 [9] - 24年毛利率、净利率同比变动+1.57、+1.16pct至40.23%、+13.98%；24Q4毛利率、净利率同比变动-1.24、+1.91pct至26.24%、-20.09% [2] - 24年吨成本为2548元/千升（同比-1.98%），24Q4吨成本为3114元/千升（同比+3.47%），24年吨成本改善主因低价原料使用 [2] - 24年销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比变动+0.45、-0.08pct至14.32%、4.70%，销售费用中广告及业务宣传费用同比-9.89%，管理费用中职工薪酬同比-12% [2] - 24年经营性现金流同比增长85.58%至51.55亿元，主因原料成本及销量下降使支付原料款项同比减少，以及支付各项税费同比减少 [3] - 24年分红率将提升至69.07%，同比+5.14pct [3] 产品情况 - 24年销量753.8万千升（同比-5.86%），主品牌青岛啤酒销量434万千升（同比-4.82%），中高端以上产品销量315.4万千升（同比-2.65%）；24Q4销量75.3万千升（同比+5.61%），主品牌青岛啤酒销量50.5万千升（同比+7.45%），中高端以上产品销量37.5万千升（同比+10.95%），24年中高端以上产品销量占比同比提升1.38pct至41.84% [9] - 24年公司平均吨价为4263元/千升（同比+0.59%），24Q4公司平均吨价为4221元/千升（同比+1.73%） [9] 区域表现 - 24年山东、华北、华南、华东、东南收入同比增速分别为-3.38%、-2.24%、-6.75%、-9.91%、-24.14%，净利润同比增速分别为14.0%、15.5%、+2.7%、-63.3%、-271%，净利率分别同比变动+2.0、+3.4、+1.3、-4.5、-14pct，山东&华北核心市场收入增速相对较优、且毛利率和净利率均有提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入同比增速分别为3.24%、3.07%、3.02%；归母净利润同比增速分别为10.01%、8.83%、7.24%；EPS分别为3.50/3.81/4.09元/股；PE分别为21.76/20.00/18.65倍 [4] 催化剂 - 消费升级持续、餐饮产业链恢复、纯生&经典实现较快增长 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受行业客户调整、周期性波动影响大，加大芯片等领域投入致研发费用率提升且计提减值，业绩短期承压；但十四五收官之年客户订单需求有望释放，预计25 - 27年归母净利润分别为6.35亿元、10.76亿元、15.14亿元，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收49.19亿元，同比 - 23.7%，归母净利润0.53亿元，同比 - 92.4%；24Q4营收11.53亿元，同比 - 52%，归母净利润 - 1318万元，同比转亏；全年毛利率28.79%，同比 - 3.8pct，净利率2.17%，同比 - 9.2pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为67.21亿元、92.50亿元、124.46亿元，同比分别增长36.61%、37.63%、34.55%；归母净利润分别为6.35亿元、10.76亿元、15.14亿元，同比分别增长1095.78%、69.33%、40.74% [5] 业务表现 - 无线通信营收15.82亿元，同比 - 41%；北斗导航营收4.53亿元，同比 - 52%；航空航天营收4.28亿元，同比 + 2%；数智生态营收23.69亿元，同比 + 1% [2] - 芯片业务集群化发展，手机直连卫星终端配套零部件广泛应用，中选中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，民用北斗芯片等产品有突破 [2] - 民品业务快速增长，在交通等民品市场获大额订单，低空等民用领域科研合同金额同比增长三倍多 [2] - 控股子公司驰达飞机实现重型无人机从研产到整机下架，首架“九天”重型无人机亮相珠海航展 [2] 新增长点 - AI无人通信系统产品涵盖空中、地面无人平台等，可实现AI辅助战场决策，覆盖多种场景应用 [3] - 卫星互联网深度参与国家重大工程，完成多款产品在轨实验，业务范围扩大，中标用户首款产品化窄带数据终端 [3] - 低空产业依托多专业布局优势推进广州市A类低空飞行服务站建设，推出“天腾”飞行管理服务平台，产业基地三区主体结构完工，测试区建成启用 [3] 股份回购 - 公司拟回购总金额不低于2亿元不超过4亿元的股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过17.6元/股 [1]

制造业情况 - 3月制造业PMI为50.5%，环比回升0.3个百分点，产需两端扩张加快，但价格指数边际回落[1] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点；高耗能行业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点[1] - 3月生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为51.8%，比上月上升0.7个百分点[1] 需求情况 - 内需方面，2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债由2024年的1500亿元增加到3000亿元，3月汽车市场热度不减，狭义乘用车零售约为185万辆，同比增长9.1%，环比增长33.7%，新能源车零售预计可达100万辆，渗透率回升至54.1%[10][11][12] - 外需方面，2月新出口订单指数为48.6%，较上月上升2.2个百分点，3月17 - 23日监测港口累计完成货物吞吐量26540.4万吨，环比增长5.95%，完成集装箱吞吐量625.3万标箱，环比增长5.27%[12] 价格情况 - 3月制造业购进价格指数为49.8%，较上月下降1个百分点；出厂价格指数为47.9%，较上月下降0.6个百分点[13] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降5.4个百分点至45%左右，出厂价格指数较上月下降1.8个百分点至46%左右；新动能原材料价格有所上升[14] 新兴产业与非制造业情况 - 3月中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）大幅回升10.6个百分点至59.6%，创出25个月以来新高[15] - 3月中国非制造业商务活动指数为50.8%，环比上升0.4个百分点，建筑业和服务业商务活动指数均有上升[19] 大类资产情况 - 风险偏好将成为市场主线，中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动中国出现股债双牛行情，但过程可能有反复[1][22][23] - 预计2025年货币政策采用“宽货币 + 宽信用”组合，有100BP的降准空间，中性情况下降息30BP，极限情况下降息50BP[24] - 金价有望再创新高，建议关注各国央行购金行为对黄金价格的正向拉动[25]