行业评级与核心观点 - 黄金行业评级为看好，预期行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上[1][8] 主要公司产量与增长预测 - 紫金矿业黄金资源量最大为3973吨，预计2027年自产金产量达102吨，2025E-2027E产量复合年增长率为8%[3] - 山金国际预计2027年自产金产量达14吨，2025E-2027E产量复合年增长率最高为32%[3] - 万国黄金2024年自产金产量为3吨，预计2027年增至6吨，复合年增长率为20%[3] - 招金矿业预计2027年自产金产量为24吨，2025E-2027E产量复合年增长率为17%[3] 市值与估值指标 - 紫金矿业总市值最高为7872亿元，以2024年产量73吨计算，单吨产量市值为108亿元/吨[3] - 湖南黄金以2024年产量4吨计算，单吨产量市值为95亿元/吨，在列举公司中估值较高[3] - 山东黄金总市值为1664亿元，以2025年预期市盈率计算PE为25[3] - 中金黄金预计2027年市盈率PE为13，在列举公司中处于较低水平[3] 风险提示 - 存在扩产进度不及预期、金价上涨不及预期及产量测算偏差的风险[6]

市场总览 - 2025年11月10日上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.35%，科创50下跌0.57%，中证1000上涨0.28%，创业板指下跌0.92%，恒生指数上涨1.55% [3][4] - 当日表现最好的行业是美容护理（+3.6%）、食品饮料（+3.22%）、商贸零售（+2.69%）、社会服务（+2.09%）、农林牧渔（+2.05%） [3][4] - 当日表现最差的行业是电力设备（-1.09%）、机械设备（-0.71%）、电子（-0.51%）、通信（-0.5%）、汽车（-0.47%） [3][4] - 11月10日全A总成交额为21944亿元，南下资金净流入66.54亿港元 [3][4] 宏观研究核心观点 - 10月通胀数据显示供需关系小幅改善，CPI进一步走高，PPI回正速度加快 [5] - 核心驱动因素包括天气转冷及羊肉价格上涨 [5] - 对CPI改善的信心强于市场预期 [5] 固收研究核心观点 - 对11月大类资产配置的核心建议顺序为：A股 > 美股 > 黄金 > 转债 > 中债 > 美债 [6] 视觉中国公司点评 - 视觉中国正加速AI战略转型，举措包括投资硬件芯片、生成式AI工具及进行全球化融资 [2][11] - 公司计划于2026年发行H股赴港上市，旨在强化全球化布局并拓宽融资渠道以支持AI研发及海外市场拓展 [11] - H股赴港上市被视为公司发展的潜在催化剂 [11]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [3][4] - 报告核心观点：视觉中国正通过投资硬件芯片、生成式AI工具及筹划H股上市加速AI战略转型，短期业绩虽承压，但AI业务商业化落地提速，长期增长动能明确 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为6.10亿元，同比增长0.30%，归母净利润为7,431万元，同比下降9.03% [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为8.4亿元、9.5亿元、10.3亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.47亿元、1.68亿元 [3] - 对应2025-2027年预测P/E分别为129倍、105倍、93倍 [3] AI战略转型具体举措 - 硬件方向：战略投资视频类芯片独角兽凌川科技，其SL200芯片为国内首款集视频编码、AI推理及CPU于一体的ASIC芯片，已量产部署数万颗，下一代芯片计划于2026年量产 [2] - 工具方向：参投生成式AI企业生数科技，合作开发AI漫剧创作工具，并孵化AI原生应用矩阵如AiPPT.com，其单月访问量超2000万 [2] - AI数据服务：依托超7亿合规内容的数据壁垒，与海天瑞声等合作构建合规数据集 [1][2] AI业务商业化进展 - AI驱动的创意定制业务收入已成为新的核心收入和利润增长点 [1] - AI辅助创作作品在视觉内容版权交易平台上的交易额已超2700万元，验证了商业化潜力 [2] - 公司的创意定制平台已服务荣耀、奔驰等客户 [2] 资本市场与全球化布局 - 公司计划于2026年发行H股赴港上市，旨在强化全球化布局、拓宽融资渠道以支持AI研发及海外市场拓展 [2] - 当前总市值为155.248亿元，收盘价为22.16元 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

神工股份（688233）公司更新 - 公司是业界领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，全球市占率约15% [4] - 推荐逻辑是受益于存储大周期带来的整体供应链景气度提升，公司业绩有望超预期增长 [4] - 超预期点在于海外存储原厂订单需求持续紧张，国内材料厂商或有望承接部分外溢订单 [4] - 驱动因素包括存储芯片制造需求拉动主业，以及日韩本土企业供给已到上限导致订单外溢 [4] - 预计2025-2027年公司营业收入为471.2/803.5/1308.4百万元，增长率分别为55.6%/70.5%/62.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为110.6/267.4/451.0百万元，增长率分别为168.9%/141.7%/68.6% [4] - 预计2025-2027年每股盈利为0.65/1.57/2.65元，PE为78.5/32.5/19.3倍 [4] - 催化剂包括海外加单和公司扩产 [4] 同力股份（920599）公司深度 - 公司是全球矿山宽体车龙头，随着新能源和无人驾驶车型加速渗透，业绩预计保持稳健增长 [6] - 超预期点在于宽体车当前主要为替换逻辑驱动，高毛利率的新能源和无人驾驶产品渗透率提升利好业绩 [6] - 驱动因素是新能源渗透率不断提升和无人驾驶渗透率不断提升 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为6781.90/7636.10/8623.80百万元，增长率分别为10.40%/12.60%/12.90% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为892.10/1015.00/1176.50百万元，增长率分别为12.50%/13.80%/15.90% [6] - 预计2025-2027年每股盈利为1.90/2.20/2.60元，PE为9.60/8.50/7.30倍 [6] - 催化剂包括"国五"排放政策发布和易控智驾港股IPO成功 [6] 宏观深度观点 - 权益市场短期内可因政策、流动性与情绪因素脱离实体经济独立运行 [9] - 中长期看，缺乏基本面支撑的行情难以持续很长时间，最终会回归基本面 [9] - 2026年风偏驱动的牛市继续 [9] - 驱动因素为政策、流动性与情绪 [9] - 在百年未有之大变局中，需遵循自上而下的四层次发展框架理解政策走向，中美博弈是最核心的统领性目标 [9] - 2025年下半年的"科技牛"中，结构转型尤其是新质生产力的蓬勃发展促使本轮风险偏好的提升 [9] A股策略观点 - 核心观点是上证驭势双创借势，均衡配置、持仓观望 [9] - 市场看法为当前市场状态复杂，以上行5浪看待权重，以区间震荡看待双创 [10] - 观点变化为上证指数依托关键点位3936点和上升趋势线继续5浪上行结构，双创指数则呈现震荡整理格局 [10] - 驱动因素包括若上证守住3936点则日线5浪上升形态保留，双创指数需向权重指数"借势" [10] - 与市场差异在于重点关注券商板块动向，配置风格从三季度"科技优先"转为"相对平衡" [10] 债券市场观点 - 核心观点是当前1到2年期"国开债-国债"利差平稳，但3到5年期利差迅速走阔，5年期利差已超过去年央行购债期间水平 [13] - 这表明当前央行主力购债期限可能为3到5年期 [13] - 市场对国开国债利差走阔的原因存在分歧 [13] - 驱动因素包括央行购债和基金赎回新规 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 杭叉集团全球首发X1系列人形智能物流机器人，深度融合“轮式高效移动与人形灵巧操作”核心优势，可完成原箱转运、码垛/拆垛、料箱转运和堆叠/拆垛等多种场景作业，开启智能物流新纪元 [1] - 公司作为中国叉车龙头，在叉车、人形机器人及智能物流系统三大业务板块均具备成长空间，新业务有望打开长期增长天花板 [3][4] - 公司具备技术、数据、渠道和制造四大核心优势：通过收购浙江国自机器人99.23%的股份获得技术赋能；叉车业务为数据积累提供天然载体；拥有80余家直属销售公司及600余家授权经销商；50余年叉车生产历史与智能超级工厂奠定制造成本优势 [2] - 财务预测显示公司成长性良好，预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿、25.6亿、30.1亿元，同比增长10%、15%、18%，复合年增长率为16% [4][5] 产品与技术优势 - 杭叉X1系列人形机器人具备22个独立自由度，综合作业精度达±5mm，底盘最大移动速度为2m/s [1] - 融合3D相机、3D激光雷达等多维感知技术，实现360°全方位感知，具备多模态感知能力，能够适应非结构化环境，泛化任意种类料箱/原箱 [1] - 核心部件具备IP54以上防护能力，并基于CAE热场仿真分析优化热流路径及器件排布 [1] 行业市场分析 - 全球机动工业车辆销量从2013年99万台增长至2023年214万台，复合年增长率达8.0% [3] - 2024年中国叉车总销量128.55万台，2019-2024年复合年增长率为16%；其中出口销量48.05万台，2019-2024年复合年增长率高达26% [3] - 2025年1-9月中国叉车总销量1,106,406台，同比增长14%；出口保持高景气，出口量409,031台，同比增长15.5% [3] - 无人叉车市场快速成长，2023年全球销量约30,700台，2019-2023年复合年增长率达52% [3] - 公司智能物流业务在2025年上半年高速增长，营收及新增订单同比均有大幅提升，并积极开拓饮料、家纺、锂电、汽车零部件等新兴领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为181.47亿元、203.88亿元、233.11亿元，同比增长10%、12%、14% [5][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.70元、1.95元、2.30元 [5][13] - 以2025年11月7日收盘价26.63元计算，对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - 公司2024年净资产收益率为22%，预计2025-2027年分别为20%、19%、18% [5][13] - 公司当前总市值约为348.80亿元 [6]

总体景气度 - GDP周度高频景气指数为4.7%，较上周修订值5.0%略有回落，表征经济增长景气放缓[1][10] - 工业周度景气指数为8.0%，服务业周度景气指数为2.9%，均较上周小幅下降[11] 生产端 - 11城地铁客运量较上周小幅下降，金融市场成交金额小幅回升但仍低于去年同期，商品房成交面积回落[12][13][15] - 生铁重点企业日均产量较前期回落，汽车全钢胎开工率基本持平，费城半导体指数略微回落[12][18] 需求端：消费与投资 - 社零高频指数预计当周同比增速为+2.6%，30大中城市商品房成交面积同比为-42.6%[20] - 螺纹钢表观需求为218.2万吨，较上周232.2万吨大幅下降；建筑工地综合资金到位率约为59.82%，弱于去年同期的64.52%[11][32] - 当周30大中城市商品房成交120万平方米，较上周减少90万平方米，环比下降43%[48] 需求端：出口 - 当周集装箱吞吐量为671.8万标准箱，较上周590.3万标准箱明显上行，2025年以来累计同比增速为4.97%[11][55] - 美国到港进口集装箱量环比上行4.0%，其中自中国进口集装箱量环比上行15.2%[55] 价格端 - 农产品批发价格200指数环比上周上涨0.76%，猪肉平均价格环比上涨0.78%，28种蔬菜平均价格环比上涨2.16%[61] - 生产资料价格略有回升，煤炭价格持续上涨，钢材价格边际好转[75][77][81]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 展望11月，核心配置顺序建议为A股>美股>黄金>转债>中债>美债 [1] - 10月事件冲击构成全球大类资产交易的核心线索，中美贸易摩擦暂时告一段落，但围绕谈判结果预期与现实的博弈交易或未停止；美联储虽10月如期降息，但官员内部对后续货币政策路径分歧远超预期，降息预期出现分歧或引发美债、黄金等利率敏感性资产调整，调整或意味着更具性价比的配置机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 月度宏观交易主线 - 中美贸易摩擦反复，9 - 10月双方围绕船舶收费政策与稀土出口管制政策交锋，10月11日贸易紧张情绪升至顶点；后双方相继释放缓和信号，10月30日中美元首会晤，本轮贸易摩擦暂告一段落；此过程对全球主要资产价格产生外生性扰动冲击，也为判断后续中美关系走势提供经验；10月30日中美元首会晤期间大类资产波动，理解市场预期与现实结果的预期差是把握事件冲击行情的关键 [11][12][18] - 美联储降息预期生变，10月30日美联储如期降息25BP，但投票呈现三方分歧状态，鲍威尔表示12月继续降息并非板上钉钉；美国政府持续停摆致主要经济数据缺失，美联储决策需谨慎；8月以来降息交易成为市场主线逻辑，现降息预期出现分歧，美债收益率和黄金价格受影响；美国政府关门结束时间是影响12月能否顺利降息的关键，分歧或带来更好的交易机会 [24][25][28] 月度资产表现复盘 - **权益**：10月全球主要权益资产表现为日股>美股>A股>港股；A股上证指数盘整向上突破4000点但短期继续突破乏力，微盘股表现最好，大盘股强于中小盘股，市场重新拥抱红利低波板块，科技成长板块盘整压力变大；美股多空交织，科技股表现强劲但短期强势行情受冲击；日股10月涨幅引领全球，但面临资金回流和科技板块调整压力；港股冲高回撤，恒生科技明显跑输A股科技 [35][40][43] - **债券**：10月全球主要债券资产中除日债外，其他主要国家国债利率均有不同程度下行；中债利率震荡走强，受股市调整、中美关税博弈和央行重启买卖国债影响，信用方面受基金新规影响有隐患，转债跟随权益市场调整；美债利率先下后上，美国政府信用危机、中美摩擦、对12月降息预期的博弈是关键变量；日债10月小幅走弱，宽财政和宽货币预期形成对冲，国债曲线先陡后平 [56][63][73] - **商品**：10月以黄金和白银为代表的贵金属价格均冲高后大幅调整，受情绪降温、估值过高、美元指数反弹驱动；黑色系商品中螺纹钢价格低迷，焦煤和焦炭小幅上涨；新能源材料商品价格随反内卷政策预期变动而剧烈波动 [75][86] - **汇率**：10月美元指数震荡走强，与美债背离，受美联储降息预期降温、欧元和日元等海外货币走弱被动推升；人民币延续小幅升值趋势，受中美利差收窄、出口数据超预期、股指表现强劲等多重影响 [89][93] 月度宏观大事一览 - 二十届四中全会于2025年10月20 - 23日在北京举行，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年发展指明方向 [101] - 10月21日高市早苗当选日本首相，“高市早苗交易”升温，推动日本股市上涨，日元汇率承压 [102] - 10月最后一周，美联储如预期降息25BP，但官员对12月是否继续降息分歧大；日本央行维持基准利率在0.5%不变；欧洲央行连续第三次按兵不动 [106][107] - 10月21日欧洲领导人就俄乌局势发布联合声明，市场避险情绪降温，黄金价格大幅回调，但俄乌和谈进展不顺利 [110] 月度资产配置建议 | 资产类别 | 配置等级 | 核心逻辑 | | --- | --- | --- | | **权益** | | | | A股 | 高配 | 11月大盘有调整压力，但长期牛市趋势不变 [113] | A股红利 | 高配 | 同A股 [113] | A股成长 | 中高配 | 成长板块估值消化压力大，资金风格转向红利板块 [113] | A股大盘 | 高配 | 大盘受银行等金融板块影响表现较强 [113] | A股小盘 | 中高配 | 中小盘资金流出 [113] | 美股 | 中高配 | 科技股强势行情受冲击，美联储12月有鹰派转向可能，美国政府停摆和特朗普关税态度是不确定因素 [113] | 港股 | 中低配 | 恒生科技表现弱，受海外资金分流、盈利预期弱、缺乏事件驱动逻辑等因素影响 [113] | **债券** | | | | 中债 - 纯债 | 中高配 | 债市主线围绕双降预期及年末抢跑行情分歧，利率难重演2024年底快速抢跑行情，需更显著利多因素驱动 [113] | 短利率债 | 中高配 | 同中债 - 纯债 [113] | 长利率债 | 中低配 | 同中债 - 纯债 [113] | 短信用债 | 中高配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 长信用债 | 中低配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 二永债 | 中低配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 中债 - 可转债 | 中高配 | 权益牛市行情下，转债债底保护强，若正股资金回摆至防御板块，可为债券投资者带来超额收益 [114] | 美债 | 中高配 | 对12月美联储是否降息存在不确定性，市场博弈加剧，预计美债震荡为主 [114] | **商品** | | | | 黄金 | 中高配 | 金价上涨最佳窗口期或暂时结束，但长期向上趋势不变，受中美贸易摩擦、俄乌冲突、美国政府债务压力和央行囤金行为影响 [114] | **外汇** | | | | 美元指数 | 中高配 | 全球美元官方储备占比降低，去美元化和弱美元长期趋势不变，短期走势关键看日元和欧元等货币外生扰动 [114] | 人民币 | 高配 | 人民币升值受中美利差收窄、出口数据超预期、股指表现强劲等影响，预计影响持续 [114]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 报告标题指出商品表现符合淡季预期，而权益市场走势反映出对未来的积极期待 [1] 价格表现 - 主要股指表现：上证指数报3,998点，周涨跌幅为1.1%，年初至今涨跌幅为19.3%；沪深300报4,679点，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅18.9% [3] - 钢铁板块指数表现强劲：SW钢铁指数报2,737点，周涨跌幅4.4%，年初至今涨跌幅30.2%；SW普钢指数、SW特钢指数和SW冶钢原料指数年初至今涨跌幅分别为30.2%、22.4%和40.0% [3] - 主要钢材现货价格周内普遍小幅下跌：螺纹钢(HRB400 20mm)报3,200元/吨，周跌0.3%；热轧板卷(4.75mm)报3,250元/吨，周跌1.8%；冷轧(1.0mm)报3,750元/吨，周跌0.3% [3] - 期货价格同步走弱：SHFE螺纹钢报3,036元/吨，周跌2.3%；SHFE热轧卷板报3,250元/吨，周跌2.0% [3] - 原材料价格涨跌互现：铁矿石普氏指数报105美元/吨，周跌2.5%；二级冶金焦报1,436元/吨，周涨3.6%；废钢报2,120元/吨，周涨跌幅为0.0% [3] 库存情况 - 钢材社会库存下降：五大品种钢材社会总库存为1,074万吨，周环比下降0.2%，但较年初上升41.7% [6] - 钢厂库存下降：五大品种钢材钢厂总库存为429万吨，周环比下降60.2%，较年初上升22.4% [6] - 铁矿石港口库存上升：铁矿石港口库存为14,895万吨，周环比上升2.4%，较年初上升0.2% [6] 供需与生产 - 图表显示五大品种钢材周产量及日均铁水产量在历史区间内运行 [9] - 图表显示全国高炉开工率、高炉炼铁产能利用率、电炉开工率及电炉产能利用率的历史走势 [11] - 图表显示全国钢厂盈利率及螺纹钢表观需求的历史变化 [13] 个股表现 - 周涨幅前五的股票为：常宝股份(19.7%)、大中矿业(8.5%)、海南矿业(8.4%)、抚顺特钢(7.7%)、盛德鑫泰 [15][18] - 周跌幅前五的股票为：河钢资源(-9.0%)、武进不锈(-7.9%)、广大特材(-5.0%)、翔楼新材(-4.1%)、中钢天源(-2.1%) [16]

通胀数据表现 - 10月CPI同比上涨0.2%，高于前值-0.3%和市场预期-0.1%[1] - 10月PPI同比-2.1%，高于前值-2.3%和市场预期-2.3%[1] - 10月CPI环比增速为0.2%，PPI环比为0.1%[1] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[3] 价格驱动因素 - 食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点[3] - 能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点[3] - 服务价格上涨0.8%，飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%[3] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%[2][3] 政策与外部影响 - 新型政策性金融工具5000亿元资金已全部投放，重点投向数字经济、人工智能等领域[7] - 10月安全生产监管加强导致生产指数回落至49.7%，供给端承压改善供需缺口[8] - 国际布伦特原油月均价为64.97美元/桶，环比下降3.2美元/桶，WTI原油月均价60.00美元/桶，环比下降3.57美元/桶[9] 行业与市场展望 - 四季度A股可能从科技成长转向低波红利的结构化行情，权益资产逐步转向防御[1] - 四季度利率趋于下行，因基本面走弱和风险偏好回落推动债券收益率下行[1] - 工业生产者购进价格同比-2.7%，环比0.1%，可能通过成本渠道影响企业利润[10]