纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股互联网、电商、智能云 - **公司**：阿里巴巴、腾讯、小米、金山云、快手、美图、第四范式、哔哩哔哩、汇量科技、心动公司、创梦天地、商汤科技、富国集团、阅文集团、小鹏汽车、理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 港股互联网板块 - **核心观点**：近期表现好，未来有增长机会，估值有提升空间 - **论据**：1 月 14 号到 2 月 13 日，恒生指数涨 15.6 个点，恒生科技指数涨 23.5 个点；AI 带来重启增长机会；全球投资者对中国市场 AI 价值信心大增，外资回流；港股互联网板块估值相对全球偏低，平均 14 - 16 倍，以腾讯为锚定，2024 - 2026 年 EPS 增速可达 15%，AI 因素有望提升估值；下周阿里巴巴业绩披露和宏观因素改善将增强市场信心 [3][4][5] 阿里巴巴 - **核心观点**：被推荐为年度金股，低估值、高价值、高成长，未来盈利和市值有提升空间 - **论据** - **战略聚焦主业**：通过组织架构改革聚焦云、电商和菜鸟等核心业务，剥离非核心业务提升毛利率；淘宝天猫业务收入占比 42.8%，核心业务总收入占比超 73%，贡献 112%的利润 [3][9] - **电商业务**：受益于消费复苏，组织运营改善；淘宝天猫集团改变流量分配规则吸引中小商家回流，优化用户体验，增加 88VIP 会员数量，短视频平台流量红利见顶，有助于稳定 GMV 份额，实现收入稳定增长；对天猫集团收入增长持乐观态度，组织战略聚焦带来利润弹性，核心会员增长，竞争对手流量红利减弱 [3][7][8][10] - **智能云业务**：超大规模预训练模型在国际榜单排名靠前，有望推动业务快速发展，提升公司整体盈利能力，巩固市场地位；预计 2025 - 2027 财年收入增速从 10%提至 18%，毛利率从 38.6%升至 39.6%；2024 年全汉发布 1.572B Chat 版本，2025 年 2 月 9 日发布千问 2.5 Max 与阿里云合作，在国际榜单表现优异，开源大模型榜单中千问位列第一 [3][11][14][19] - **盈利预测**：预计 25 财年和 26 财年净利润高于彭博一致预期，分别为 1600 亿元和 1807 亿元，高出约 5%和 8.6%；非 GAAP 归母净利润在 2026 和 2027 财年同比增长 12.7%和 11.6% [8][20] - **估值**：目标价 134 港币，有约 10%上涨空间；乐观情况下目标价可能达 150 多港币每股，对应 30%左右上涨空间；若云业务提速至类似北美云厂商增速，合理估值可能参考北美云厂商水平，将显著提升市值 [3][21] 其他公司 - **核心观点**：小米、理想等公司具有潜力，值得关注 - **论据**：小米在 AI 端侧产品力和资金实力具备优势，新零售布局及人车生态形成独特卡位优势；理想虽受车型周期拖累，但数据积累及算力水平位居国内新势力第一梯队，新车发布有望迎来新增长机遇 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 蒋凡回归预计为阿里电商业务带来新动力，其丰富管理经验和成功案例有助于优化国内电商业务，提高运营效率 [12] - 阿里巴巴 2024 年底成立淘天集团，由蒋凡统管电商事业群，蒋凡曾负责的阿里国际数字商业集团过去五年收入复合增速约 30%，其任命被视为利好信号；阿里股东回报率通过回购和分红综合达约 4% [13] - 海外云厂商 2023 年第一季度至 2024 年第四季度云业务收入增长加速，反映资本开支提前布局 AI 基础设施的重要性，国内阿里、腾讯等公司增加资本开支，云业务收入有望提速 [15] - 阿里巴巴毛利率将企稳回升，过去毛利下滑因新零售、本地生活和大文娱业务投入增加，剥离非核心业务对毛利率有正面影响，目前处于新旧资本开支周期交替期会带来财务调整 [16] - 阿里巴巴智能云业务短期内折旧费用相对稳定，过去五年折旧费用与固定资产账面净值比值快速下降，2023 和 2024 财年资本开支大幅下降，即便后续回升对利润表影响也会延后 [17] - 对淘宝业务 2025 - 2027 财年 GMV 增速预测分别为 5%、4%和 3.8%，货币化率分别为 3.92%、4.0%和 4.05%，淘天业务收入增速分别为 1.64%和 4.6% [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：芯片、云计算、AI、数据中心 - 公司：优刻得、华为、腾讯、淄博华家、mini max dep city、同花顺 纪要提到的核心观点和论据 国产芯片投资机会与合作 - 核心观点：DeepCache为国产芯片带来巨大投资机会，技术迭代促使大量应用出现、云计算需求增长、国产芯片研发落地加速 [3] - 论据：2024年美国政策限制促使中国重视国产芯片研发制造；春节后十余家厂商适配DBCO模型，多数支持满血或非标版模型 [3][4] 公司与华为合作 - 核心观点：公司与华为深化合作，优化大模型运行效率，赋能政府和国企，构建生态实现产业招商 [3][5] - 论据：利用地方国资闲置计算卡资源组建项目团队，使卡更好支持LIPC，提高资源利用率 [5] 算力卡需求与市场反应 - 核心观点：各地自建数据中心涌现，算力卡需求大，需解决闲置算力利用、数据应用价值和生态招商问题 [3][6] - 论据：全国有英伟达N卡、华为卡及创新公司非N卡三种算力卡；某地部署优刻得 - W后当地领导重视并希望推广 [6] 大模型本地化部署 - 核心观点：本地化部署成趋势，能提升数据安全性和处理效率，满足具体需求 [3][11] - 论据：地方政府和国企使用大模型面临数据安全和本地部署挑战，专有云或私有云可解决问题 [7] 国产推理卡优势与挑战 - 核心观点：国产推理卡具技术门槛低、显存可调整、成本控制优势，但需解决技术问题，市场潜力大 [3][10] - 论据：H20显存性价比高且支持FP8，显存达256G比国外NVIDIA卡效率更高 [10] 企业大模型部署趋势与挑战 - 核心观点：企业大模型部署呈私有化和一体机模式趋势，需加强应用层面整合 [3][12] - 论据：可解决公有云信息不稳定和服务不可用问题，确保数据安全和回答准确 [12] 大模型在中国市场快速落地原因 - 核心观点：国产大模型解决合规性、技术降低推理成本、开源大模型带来行业应用机会，推动数字经济爆发 [13] - 论据：中国企业可合法合规商业化运营，更多应用形成商业闭环，各行业数据与大模型结合 [13] 腾讯支持国内大模型落地措施 - 核心观点：腾讯重视大模型发展，采取措施支持国内落地 [14] - 论据：2025年马化腾下单大量计算卡支持大规模应用，采用两手准备策略 [14] 中国公司全球化部署机会 - 核心观点：中国公司积极探索全球化部署，提升竞争力，为各国提供AI解决方案 [15] - 论据：中国AI领域具与美国平起平坐潜力，帮助国外建立本地主权AI，开放API提供低成本服务 [15] 海外市场GPU卡使用时间和毛利率提升潜力 - 核心观点：面向全球服务可延长GPU卡使用时间，提升毛利率，但商业模式待探索 [16] - 论据：中国GPU卡夜间空闲，国际版处主权国家内测灰度和海外灰度测试阶段 [16] 云计算需求与公司策略 - 核心观点：短期内云计算需求增加，公司找显卡资源，成立AI应用研究小组结合大模型与业务 [17] - 论据：GPU资源不足，H20、H100等显卡需求大，公开价格不变但折扣更高 [17] AI时代云厂商商业模式变化 - 核心观点：AI时代云厂商商业模式在用户群体、部署方式、服务内容上有变化，面临新挑战和机会 [26] - 论据：大模型应用广泛，专有云机会增多，增加本地化调试和微调需求 [26] 云服务厂商业务收入增长驱动因素 - 核心观点：云服务厂商未来业务收入增长受资源利用率、新建数据中心、纳管设备、软件赋能、本地化服务驱动 [28] - 论据：提升现有GPU和显卡利用率，增加设备，管理未充分利用设备，提供软件和本地化服务 [28] 公司增长策略和战略 - 核心观点：2025年公司增长策略围绕基础模型、行业模型、agent和机器人、各行各业应用四类客户展开 [29] - 论据：不同类型客户有不同需求和发展机会，如行业模型应用落地预计成果大 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Deepseek近期发布V3、R1、多模态版本，预计推出V4和22版本，未来产品值得期待 [19] - 对华为和H20进行推理需求测算，H20每秒可处理一定节点和token，华为性能略低于H20 [20] - 自建机房盈利能力高但要求严格，外部IDC可快速满足需求，毛利率因合作伙伴而异 [22][23] - 4,090性价比高但不支持盲盒版seek，稳定性待提高；5,090刚推出价格昂贵 [24] - 截至2024年6月公司自有资源达4,700P，最新超1万P，纳管数据未公开 [32] - 公司计划扩展自有资源，内蒙古和上海数据中心筹备扩建，海外考虑新建 [33] - 新建数据中心先建楼宇再分期安装机电设备，根据需求调整基础设施 [34] - 国内液冷技术应用少，普及速度取决于技术成熟度和市场需求 [35] - 低功率IDC机柜在一线城市改造成本高，二线城市如乌兰察布更合适 [38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属行业，细分包括铜、铝、黄金、稀土、锂等板块 - **公司**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国黄金国际、西部矿业、五矿资源、招金矿业、中金黄金、万国黄金集团、云铝股份、中国铝业、天山铝业、生物股份、北方稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升 纪要提到的核心观点和论据 金属板块整体投资机会 - **核心观点**：当前金属板块投资机会大，处于全面看多状态，建议增配 [3] - **论据**：春节后有色股票表现平淡，但商品价格显著上涨，铜、铝和稀土预期差大、行情持续性好 [3] 宏观层面 - **核心观点**：流动性宽松、经济数据好转预期利好金属市场 [4] - **论据**：2024 年下半年起全球进入宽松周期，美联储释放降息信号，大宗商品价格受支撑；预计 2025 年二、三季度经济数据好转，需求回暖概率高 [4][5] 中观层面 - **核心观点**：供需增速放缓，关注库存判断市场走势 [6] - **论据**：2025 年需求或有积极变化，供给刚性，新产能释放少，过去产能投放已基本完成，上游投资增长点有限 [6] 市场预期 - **核心观点**：2025 年二、三季度经济数据好转，金属市场前景乐观 [7] - **论据**：需求端动态变化推动商品价格上涨，宏观环境友好、风险偏好提升，强货币属性金属上涨概率高 [7] 库存变化 - **核心观点**：2024 年海外库存集中，2025 年供需不平衡或持续，商品价格弹性大 [8] - **论据**：2024 年美国成库存洼地，贸易保护主义致价格上涨，终端产品现货紧张；2025 年税费政策调整，价格弹性将释放 [8] 工业金属市场 - **核心观点**：关注铜和铝，中上游资源端机会强 [9] - **论据**：需求端有增长回暖可能，供给刚性使库存洼地定价或再现，商品定价受流动性和中国经济数据影响 [9] A股市场 - **核心观点**：A股处于分水岭，经济好转将推动金属商品与股票同步表现 [10][11] - **论据**：过去AI和机器人交易预期充分，未来消费和顺周期领域有机会；黄金、铜等商品价格启动，铝盈利改善未充分反应 [10][11] 铜板块 - **核心观点**：供给下降、需求好转，估值有望修复 [12][16] - **论据**：2025 年全球铜矿增量减少，国内铜冶炼厂亏损减产；季节性消费旺季和宏观经济数据改善支撑铜价；特朗普交易对铜价影响转正；当前估值处历史底部 [12][14][15][16] 黄金板块 - **核心观点**：金价可能高位震荡或冲高，板块存在补涨机遇 [17] - **论据**：美国通胀黏性超预期，实际利率下降预期增强，央行购金支撑；板块估值有安全边际 [17] 铝行业 - **核心观点**：关税影响可控，供需格局确定且有弹性，投资价值提升 [18][20][21] - **论据**：中国对美出口占比下降，美国电解铝产能缺口大；2025 年供给增速下降，需求端电网和新能源领域增长；吨铝利润拉阔、估值提升、分红收益增加 [18][19][20][21] 稀土行业 - **核心观点**：价格上涨，板块具备上行动能与空间 [23][24] - **论据**：供给端受缅甸封关等影响，需求端新兴领域需求增长显著；上市公司业绩呈现拐点 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 过去十年春节后1 - 2个月内铜价通常上涨或止跌，中国和美国基准利率下调后2 - 3个季度制造业PMI会反弹 [14] - 特朗普交易第一阶段10%的关税低于预期，对中国经济及需求冲击有限，美国高进口依存度支撑COMEX铜价 [15] - 2024 - 2025年中国对美出口铝制品总量下降，附加值较高部分出口有变化，美国进口量有不同表现，此次加征关税对中国整体影响可控 [18] - 锂未来一段时间可能在75,000 - 80,000元区间波动，市场风格对金属板块影响明显 [28] - 中天黄金分红预期稳定，后续表现值得期待，对其未来表现持乐观态度 [29]

纪要涉及的公司 汉威科技、鸿日达公司、Interlink Electronics 纪要提到的核心观点和论据 汉威科技未来规划 - 未来三到五年以气体监测为核心，拓展温湿度、压力、震动加速度等多门类传感器应用，在 MEMS 传感器领域进一步拓展多门类产品[3][4] - 加大超声波、柔弹性及光电类传感器布局，重点关注汽车、家电及微创机器人市场，尤其看好机器人市场并作为未来投资发展重点[3][6] 各业务板块情况 - **家电领域**：2024 年市场需求上升，预计该细分市场有不错增速[3][8] - **汽车领域**：供货周期长，目前难准确预测 2025 年一季度具体订单金额，但能看到增速，更详细数据预计 2025 年 1 月底更新[3][8] - **机器人业务**：2024 年下半年开始小批量生产，技术路径打通，产品应用成熟；2025 年上半年增加产线，未来两年通过投资并购等组建机器人事业团队；国内对接 17 家机器人厂商，部分进入工程样机阶段，预计 2025 年机器人触觉领域产出乐观、增速可观[3][9][31] 电子皮肤传感器 - 自 2013 年开始研发，是国内最早研发企业之一，工艺技术路线跑通，扩充产能容易，降本空间取决于终端主机厂商用量及产业发展情况[3][11] - 主流人形机器人手部、脚部和身上有应用，一个手指电子皮肤技术成本约几百元，一只手成本约 2000 元[3][12] 技术与市场 - 目前主流厂商采用柔性压阻传感器和电容传感器方案，国内主机厂电子皮肤和电容方案是主流[13] - 柔性压阻及电容等电子皮肤方案能较好满足人形机器人外部刺激或感知能力需求[14] - 公司传感器定价根据面积和精度，电子皮肤传感器最小厚度 0.2 毫米，量程 5 克到 20 公斤，工作温度零下 20 度至 65 度[36][37] 财务与产能 - 2024 年公司整体毛利率约 46%，预计未来两年增速超出预期，2024 年人形机器人领域营收不到 100 万，2025 年将大幅增长[3][28][33] - 目前产能满负荷运转，2025 年扩建两条分别用于医疗器械和汽车行业的生产线，2024 年四条生产线总产值约 500 万支传感器[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汉威科技在机器人业务板块除柔性传感器外，还有 IMU 惯导类传感器和应变片，IMU 惯导类传感器用于保持机器人平衡，应变片是六维力传感器主流方案之一[5] - 公司采用碳纳米管而非石墨烯作为电子皮肤导电浆料，碳纳米管材料成本约占单个传感器总成本的 40%，通过自生长和外购获取[16][38] - 公司目前在行业内有大约 170 余项专利，不将材料或配方申请专利，因其属于商业机密[18] - 触觉传感器信号丢失问题可通过后端标定及算法拟合解决，公司提供主机厂自行处理和提供完整模块两种模式[23] - 公司在陪伴玩具领域有布局，有日本客户正在开发类似产品[34]

纪要涉及的公司 京北方 纪要提到的核心观点和论据 - **京北方在AI领域的探索和优势**：GPT发布后深入探索并取得成果，有核心服务卡位优势，与大行长期合作且早期有应用探索；银行业对AI需求增加，京北方积累丰富经验且技术实力获验证，如反电诈管道识别率从20%提升至55%，异常资金调拨检测识别率提高一倍；2024年底发布多个大模型产品赋能银行业务；接入开源大模型满足银行私有化部署需求；协同办公系统和数据中心运维管理有成效；大行招标和交付模式变化，京北方在BPO场景有优势 [3] - **银行业对AI技术需求变化**：2024年下半年至2025年初需求显著增加，原因是经济形势下人员结构调整和运营业务量上升；大型银行过去基于私有数据私有部署并探索后台服务应用，中小型银行模仿大型股份制银行自主创新并与研发厂商合作增多 [5] - **AI技术在金融机构潜在落地场景**：集中于后端内部使用和前端客户服务，如集中运营中台和交易风控等场景可提高效率、降低成本和增强风控能力 [6][7] - **公司AI布局现状及对IT外包影响**：呈现开源、私有化和本地化部署以及应用效果提升趋势，从纵向和横向拓宽金融IT应用大模型空间，突破业务场景限制，释放银行需求，大行从科技驱动转向业务部门驱动提出新要求 [7][8] - **大模型在风控、电子渠道、信贷审批应用**：风控方面反黄牛识别率超50%，异常资金调拨检测识别率提高一倍并用于辅助提醒；电子渠道用于营销文案撰写等降低专业门槛；信贷审批用于报告生成和合规审查等并逐步落地 [9] - **大行客户AI招标和交付模式变化**：有订单模式、探索型模式和传统招投标模式，目前主要有框架下订单、单纯框架内拨备预算完成任务和单独合同三种方式 [10] - **下游客户对DCC私有化部署需求及商机**：金融行业私有化部署成主流，接入开源大模型满足需求，银行以效果为导向，未来商机集中于高效安全大型项目 [11] - **京北方协同办公和运维系统表现**：协同办公系统在多家银行落地，引入大模型提升效率和满意度；数据中心运维搭建科技平台并申请算力资源实现有效管理，与多家银行合作落地 [12] - **公司与客户交流及未来发展方向**：2025年1月以来交流增多、落地场景增加，未来深化与金融机构合作，优化技术方案，关注新兴技术 [13] - **私有化部署中大小银行策略不同**：大型银行集中式大平台提供算力，中小型银行更灵活，会平衡模型研发、训练时间与算力投入，公司探索不同合作方式 [14] - **公司在BPO场景利用AI agent转型**：在集中运营中台或风控中台有优势，深入了解银行后台流程，利用AI优化环节，AI agent可解决作业流节点问题实现转型 [15] - **公司与大厂及开源模型厂商AI合作商业模式**：与大厂合作参与部分部署，负责后端应用开发和模型调优，目前在行方内部使用，未来中小行业市场铺开可能出现基于token或API调用按流量收费模式 [16] - **AI agent在相关领域适用性及公司规划**：呼叫中心业务适合AI金融智能化应用，大模型提升智能客服等效果，公司根据客户需求提供支持，非金融领域采用AI可降本增效 [17] - **公司考虑打包模式服务银行**：部分客户已探讨打包模式，因大型企业人均成本高、人力有限，该模式可能成趋势，公司已与大厂讨论细节 [18] - **银行和大企业客户中心外包情况**：考虑银行合规和安全要求，短期内完全替代外包可能性小，AI技术发展可能衍生新服务需求，IT厂商可获业务增量 [19] - **金融行业AI模型调优工作价值及厂商胜任情况**：调优工作价值高，如模型命中率从25%提升至55%-60%，对模型理解和应用要求高，不同模型调优要求不同，并非所有厂商能胜任 [20] - **金融行业客户使用AI考虑因素**：基于降本增效和提升客户体验，AI替代常规工作降低成本、提高产出、降低风险，辅助营销增加客户粘性 [21] - **公司AI电站标准化产品影响**：包括基于真实数据的实验室解决方案，提升电价预测准确性，提高运营效率、降低成本，增加模型维度增强预测能力，提高客户粘性并激发新需求 [22] - **公司AI定价竞争优势及市场份额**：优势体现在数据来源和技术调优，数据来自合作银行并处理，技术成果可复制批量应用，虽未透露市场份额但技术优势助于保持竞争力 [24] - **公司对2025年AI费率增长预期及行业IT投入情况**：难以给出具体AI费率增长预期，银行业整体IT投入预计年增长5% - 10%，金融机构未来2 - 3年将加大对AI和大数据投入 [25] - **下游客户使用产品后情况**：使用产品后对技术方案讨论和需求增加，数据驱动解决方案提升效率、降低成本，共享调优经验促进行业水平提高，激发业务创新需求 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 百龙创园 纪要提到的核心观点和论据 1. **主营业务与市场地位**：公司是专注糖类及其衍生品的食品科技公司，产品有膳食纤维、益生元和益生菌等；益生元销售额全球市占率第五，膳食纤维全球市占率第二；是全球首家阿洛酮糖商业化出口企业和国内首家抗性糊精大规模销售企业；膳食纤维销售额国内排名第二 [3][4] 2. **供需变化**：需求端，人们对健康和功能性食品需求增加，国外市场需求增长快，国内市场逐步起步；供给端，2021 年上市后产能紧张，2024 年 6 月新增 3 万吨膳食纤维和 1.5 万吨阿洛酮糖结晶糖产能投产 [5] 3. **财务表现与预期**：过去三年收入和利润复合增长率 30%；预计 2024 年收入和利润同比增幅超 30%，2025 年保持 30%增长；泰国工厂 2026 年上半年投产，新增 5 万吨产能，产值约 10 亿人民币 [6] 4. **泰国工厂项目影响**：泰国原材料成本和地缘政治优势明显，投产后净利率可提升至 30%，高于国内现有水平 [7] 5. **阿洛酮糖获批影响**：目前占公司收入约 20%，已在美、日、韩获批，未在中国获批；获批可能性大，获批后将成替代白砂糖重要选择，带来显著增量市场 [8] 6. **美国关税政策影响**：约 30%-40%收入来自美国出口，美国加征 10%关税，由下游客户承担，影响有限，不再构成重大压制 [9] 7. **未来季度业绩预期**：预计 2024 年第四季度收入增速 40%-50%，利润增速超 30%；2025 年第一季度收入与利润有望保持 30%以上增长 [10] 8. **股价上涨空间**：目前估值 18 倍，对应 2025 年利润 3.3 亿元，按 PEG 估值法合理；估值可提升到 25 - 30 倍，股价有接近 40%上涨空间；若有催化因素，估值有望突破 30 倍，股价上涨空间达 70% [11] 9. **行业情况**：益生元市场稳健，体量约 180 亿人民币，未来五年增速约 9%；膳食纤维市场增速快，约 180 亿人民币，未来五年增速约 10.5%，实际增速 20% - 30% [12] 10. **膳食纤维市场**：渗透率 10%左右，各国人均摄入量低于世卫标准，市场有四五倍增长空间 [13] 11. **商业模式与竞争优势**：生产偏精细化工，下游集中在食品饮料和保健品领域，产品吨价稳定，毛利率超 30%；技术壁垒和下游用途稳定性要求构成竞争优势 [14] 12. **益生元和膳食纤维市场格局**：是利基市场，粘性高、替代成本高，市场分散，百龙创园占约 10%份额；市场增长，外资产能扩增克制，无激烈价格战 [15][16] 13. **销售渠道**：国内直销参与知名企业招投标，海外与安德森配料合作；前五大客户占比分散，业绩波动稳定 [17] 14. **阿洛酮糖前景**：是新型多糖类代糖，对健康有益，可作糖尿病辅助治疗产品；已在美国等销售，预计 1 - 2 年内获中国批准，未来体量增长潜力大 [18] 15. **独特竞争优势**：研发费用率稳定超 3%，高于 C 端食品饮料公司；是中国第一家出口阿洛酮糖及国产化抗凝血酶公司，有前瞻洞察力和自主研发能力 [19] 16. **产品研发和生产工艺**：打通从菌种培养到结晶纯化链条，结晶工艺有优势；抗性糊精生产需精细参数控制 [20][21] 17. **研发管理与合作**：研发负责人是老板之子，专业为生物领域；与江南大学和山东大学合作，提升研发效率 [22] 18. **2024 年成绩**：前三季度益生元和膳食纤维收入增长约 30%，抗性糊精增量超 50%，得益于其风味、色泽及稳定性 [23] 19. **2025 年收入与毛利率**：预计整体收入增长 30%左右，益生元和膳食纤维量增超 30%，抗性糊精增长快于 30%；毛利率有望提升至接近 30% [24] 20. **发展前景与风险**：前景乐观，产品需求增加和地域拓展助其增长，新产能投产及优化提升竞争力；需关注关税和原材料价格波动 [25] 21. **扩展计划**：2026 年投产泰国项目，下半年启动综合改造项目 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铬化工行业、高温合金行业、电镀行业、军工行业、精细化工行业、新能源行业、AI行业、人形机器人产业、工程机械行业、五金行业、水暖行业 [3][4][7][12][20][21][31][33] - **公司**：振华股份、中信锦州金属股份有限公司、抚顺特钢、西部超导、湖南股份、钢研高纳、中航上大、宝武钢铁、中信特钢、斯瑞新材、美国FIGURE AI公司、三一重工、中联重科、九牧卫浴 [1][4][10][12][16][31][33] 纪要提到的核心观点和论据 铬化工市场现状 - **市场规模与需求**：2024年全球含铬化学品表观消费量约100万吨，中国占比45%，冶金需求增长显著，高纯度金属铬需求强劲 [4][6] - **产能分布**：全球金属铬产能超三分之二集中在中国，中信锦州金属年产量约1.1万吨，振华新材2024年产量8000吨，开工率近八成，国际三家公司总产能约3万吨，全球总产能约7万吨，市场竞争格局分散 [4][10][11] - **重铬酸钠情况**：是生产金属铬关键中间体，一吨金属铬约需4吨重铬酸钠，全球金属铬消费量2024年约6万吨，市场热度高，订单排至2024年4月底，生产受环保政策严格限制，振华新材两基地折重产量约25万吨，占国内总量一半以上，行业集中度高 [4][9] 金属铬相关情况 - **下游需求领域**：主要集中在高温合金领域，用于航空航天、燃气轮机等，国内六家上市公司高温合金出货量年增长超20%，宝武钢铁等大型特钢厂消耗量巨大；还用于特种焊接、特种钢材、动力电池框架、铜合金触头、无人机等 [4][12][16] - **价格走势**：2024年8月铬铁矿价格预期下跌但实际执行未跌那么多，春节前后不锈钢企业购低品位矿仍需300美元以上每吨，市场热度高，2024年1月产销量达700吨，订单排到4月底，未来金属铬及其上下游产品可能有涨价预期 [18][29] - **军工需求**：中信锦州2024年出货量1.1万吨，超25%直供军工客户，振华去年出货量约7000 - 8000吨，以民用为主，今年及明年计划拓展军工客户 [19] - **国际影响**：国际地缘政治紧张提升金属铬需求，但精细化工领域占比下降表明还有其他驱动因素，未来局势缓解对整体市场影响不显著 [20] 振华股份情况 - **竞争优势与毛利率**：凭借规模、技术和成本控制优势领先，2022 - 2024年毛利率约27%，显著高于行业第二名，通过新增装置稳定供应，维持较高盈利水平 [28] - **价格策略**：基于供需原则，不牺牲市场份额，根据供需适度调整价格 [25] - **并购与扩展计划**：有并购机会，重庆基地搬迁扩建项目预计2027年完成，产能从10万吨增至20万吨，总产能达35万吨，稳定占据国内约七成市场份额 [26][27] - **业绩表现与预期**：2024年前三季度业绩接近4亿元，全年预计5亿元上下，2025年预计达7 - 8亿元，估值约十倍左右 [44] 其他重要但可能被忽略的内容 - **铬化工产业链构成**：从铬铁矿石提取制成重铬酸钠，再加工成三氧化二铬和三氧化铬，还原为高纯度金属铬，全球未掌握直接从矿石提取高纯度单质铬方法 [5] - **国内外市场差异**：国内皮革鞣制剂依赖西方厂商，表面处理、电镀是最大消耗方向，是全球最大电镀国和耐火材料生产国，对高纯度金属元素需求强劲 [7] - **科研行业情况**：装置上马速度慢，过剩程度可控，新增装置可稳定补充供应，维持70% - 80%开工率可减少运营压力、保证盈利能力和价格弹性 [30] - **工业研究机构需求**：传统应用场景需求收缩，但新需求开拓使国内对个人需求总量仍增长，化工原料环节需求提升导致金属材料缺货和科研产能紧张，新增产能补齐后缺货状况会缓解 [31] - **人形机器人产业应用**：对电镀技术尤其是六价铬电镀技术有应用，美国FIGURE AI公司使用铬电镀处理表层，国内方向明确，裸露金属器件需表面处理 [33] - **铬铁矿价格波动**：价格波动大，当前处于相对强势通道，涨价3月体现，四季度初可能进一步表现 [34] - **基地投资与进展**：重庆基地投资补给产业链和优化成本，节省采购成本、降低生产成本、提高利润率；黄石本部基地实现铬渣零堆存；两基地通过余热回收节省成本、减少排放；公司碳指标有富裕并出售碳配额，总六价铬排放量降至原来一半 [37][38][39][40][41] - **副产物处理**：重铬酸钠生产副产物制成超细氢氧化铝微粉，毛利率超30%，计划用重庆基地废渣扩大产能，2024年11月新增10万吨装置投产，今年预计增量2万吨，总产量达6万吨，未来希望达14 - 15万吨 [42] - **非核心业务表现**：占销售收入比例稳定在30%左右，对利润贡献大，钒和铝毛利率比主研产品高，未来将加强 [43]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：LED、AI、文旅、数字影视 - 公司：中铭科技、洲明科技 纪要提到的核心观点和论据 中铭科技 - **战略规划**：2024 年起提出“LED + AI”战略，通过硬件、IP 和场景三轴驱动，满足家庭、商业空间及情感链接的沉浸式需求 [3] - **产品布局** - **情感陪伴类**：面向年轻人、寺庙信仰者和老年人等群体，有全息陪伴助手和数字鱼缸等产品，升级 B 端和 C 端交互体验，满足家庭场景情感链接需求 [4] - **其他产品**：面向 B 端和 G 端市场，有 AI agent 一体机、LDT 展示机器人以及光宝科技盒子等 [6] - **技术特点** - **全息陪伴助手**：基于自主研发大模型技术，具备智能语音交互、卡通人形象变换等特点，支持多 IP 合作和 SaaS 平台服务 [4][7] - **数字虚拟人**：是 AI 业务核心元素，结合 GRP 垂直模型，为 To C 与 To B 市场提供定制化解决方案 [9] - **IP 规划与合作**：搭建数字资产管理平台，有买断 IP 开发、做 IP 方供应商、提供 AI 分析服务、自有 IP 开发四种合作模式；与奥飞娱乐合作，2025 年 1 月起推出超级飞侠、喜羊羊灰太狼等产品，还在洽谈多个项目 [13] - **商业模式**：包括生态合作创新、应用场景营销和精准定位不同群体需求；通过多平台构建全渠道销售网络，计划在文旅场景引流转化销售 [4][14] - **未来计划** - **2024 年**：2 月全息陪伴助手预售破百万，3 月正式推出市场并上线 20 个 IP 形象，4 月部署 OpenAI 为基座实现海外销售，5 月增加 2 至 3 类 SKU，6 月在美国举办全球发布会，7 月线下渠道开业并启动销售，8 月发布 AI 陪伴机器人 [15] - **2025 年**：8 - 10 月举办 AI 陪伴伙伴生态大会，推出包括交互式数字鱼缸在内的其他 AI 产品 [16] 洲明科技 - **战略规划**：通过 LDT 加 AI 战略，构建智能体规划，提供数字内容和资产，最终通过 IOT 部署实现与各类交互空间的连接，并从硬件为主向软硬件结合的 SaaS 平台演进，实现内容共享和平台化 [4][27] - **产品目标**：计划每月出货一至两千台 AI 光宝盒子，2025 年目标是几万台，未来三年目标是每年出货几十万台；承接国家级数字影视平台建设 [19] - **商业模式创新**：通过 to B 直接到 to C 模式，连接创作者、B 端用户及内容贡献者；规划未来进行数字版权交易；2025 年推出自有素材平台，引进外部素材 [20] - **大模型生态系统**：定位为应用企业，构建大模型生态系统，接入 DeepSeek R1 和 V3 系统，依托阿里千问底座，聚焦垂直领域深化布局，增强检索和 agent 技术，深度融合顶尖开源模型 [21] - **芯片布局**：2016 年成立五亿元产业基金，已进入退出路径，投资收益良好；2024 年宣布成立新一期产业基金，侧重于 Micro LED 技术和 AI 相关软硬件布局，已完成 Micro LED 巨量转移与封装布局 [42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **全息陪伴助手定价**：目前定价 1,800 元，由硬件成本和前期开发成本决定，预计随销量增加成本下降，通过规模效应和产业链优化降低成本 [4][12] - **科技信仰体系亮点**：动态神像系统可自动切换模式，正在开发触感反馈与气味模拟功能，计划通过扫码基站实现游戏化联动 [11] - **大模型差异**：DeepSeek 在情感交互方面克制，适合回答深度专业问题；豆包在情感对话和创意知识方面表现出色 [31][32] - **IP 合作考量因素**：保持全息影像相关领域唯一性，愿意做 OEM 或代工生产，对强势 IP 采取开放合作方式，打造自己的 IP 核心 [33] - **全息投影技术地位**：在 LDT 企业中最早应用，目前处于领先地位，生产链条独立，在语音芯片等部分投资布局奠定技术优势 [34] - **技术壁垒**：硬件自主设计开模，未来申请知识产权保护；软件 3D 数字人技术能兼容更便宜芯片 [36] - **陪伴型人形机器人**：结合 AI 能力与具身智能外观，有多种互动功能，2024 年下半年推出，已完成部分硬件和内容储备 [37] - **算力资源布局**：与 Orege 合作，使用豆包火山引擎算力进行情感计算训练与微调，在佛学领域租赁阿里云及超算中心算力资源 [38] - **AI 玩具芯片及 IP 合作**：关注应用端芯片，已对接相关标的；哪吒 IP 合作意向基本达成，有大客户洽谈代工业务 [39] - **SaaS 平台数据安全**：接入龙脉加密算法模块，与国内可信计算公司和软件能力公司合作，计划未来与国家级信创平台合作 [41]

纪要涉及的行业 电解铝行业 纪要提到的核心观点和论据 产能与产量 - 产能接近天花板，已批可用产能仅大绿二期35万吨、天下旅业20万吨共55万吨，除大绿二期待建，天下旅业暂无动静，新增多为产能置换项目[1] - 目前建成产能4517万吨，运营产能4386万吨，开工率达97%，行情好时可达98%，日均产量达12万吨，2024年产量4338.5万吨，同比增长3.85%[8][9] 利润与成本 - 全行业平均成本16878元，铝价16200元，利润3700元，此前曾亏损一两千，氧化链价格近三月先涨后跌，目前利润回升[2] - 不同区域成本有差异，新疆和山东成本最低，新疆煤炭成本优势持续，云南水电资源丰富但限产问题突出[5][6][7] 供需平衡与库存 - 2024年预计供应5407.5万吨，消费5351万吨，过剩56.5万吨；2025年预计供应5530万吨，消费5486万吨，过剩43.7万吨，行业相对健康[14][15] - 库存整体去库但不顺畅，下游加工企业复工量好于去年，预计三月初消费体现更明显，目前库存105万吨[10][11] 消费结构 - 铝消费缺乏强劲拉动增长领域，2024年同比增长3.79%，2025年同比增长2.53%，房屋建筑比重降至20%且呈下滑趋势[16][17] 出口影响 - 美国关税政策影响待明确，中国可能首当其冲，其他国家也可能受制裁，若加税中国出口量或受影响，但美国自身需求难以满足，最终仍需进口[18][19][20] 政策因素 - 产能天花板政策暂时不变，新增产能只能进行产能置换，新疆有产能置换小高潮，但未受惩罚，企业通过降低电耗等手段降低碳排放[20][21] 其他影响因素 - 氧化铝市场投产项目增多，云南电解铝项目投产或刺激氧化铝销售，价格可能波动[24][25] - 云南电力发电量2024年增长11.7%，太阳能风力发电增长高，水电增长7%，需关注干旱风险及红河项目与电力匹配情况[26][27] - 铝土矿氧化铝供应变量影响大，国产矿情况不佳，海外矿增加但不受完全掌控，印尼矿不会放开出口[28][29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 间接铝厂新建项目吸引加工企业，地方政府希望就地转化以贡献GDP，云南限电时会参考加工企业GDP贡献[11] - 测算铝消费时需考虑再生铝使用量及重叠部分，不能简单相加[13][14] - 春节前后新疆特批两百万吨电解铝为传言，实际按国家政策走[23] - 地方政府考核指引下工厂停产概率极低，工厂在改造且落后产能逐渐退出[25]

纪要涉及的行业和公司 行业：酵母行业 公司：未提及具体公司名称，但从会议内容可知是一家酵母生产企业，有国内和海外市场业务，在非洲、中东北非等地区有市场份额，旗下有包装业务涉及红玉上市公司，还有动物营养保健品等业务单元 纪要提到的核心观点和论据 成本与经营 - 2025年公司经营压力减小，收入利润规划双位数以上增长，因原料糖蜜成本从2023年1500元以上降至2024年不到1200元，两年下降超20% [1] - 2024年处于原料成本下降过渡期，前期采购糖蜜未用完，使用转换需过程，2025年糖蜜成本进一步下降，对毛利率和利润率压力小于2024年 [1] 市场与价格 - 目前公司无国际和国内提价规划，海外市场过去几年每年提价，因海外产能不足需从中国大量出口，产品供不应求，且人民币贬值，未来提价可能性大 [3] - 2024年海外市场规划收入增长20%，但新产能仍无法满足当地市场需求 [4] 原料价格周期 - 糖蜜价格波动与农产品整体价格波动匹配，历史周期为三到四年，2024年是下行周期第二年，预计后续还有一至两年价格回归正常水平 [5] 产能与原料使用 - 公司已完成糖蜜成本采购的80 - 90%，广西、云南工厂正转换为全部使用糖蜜生产，宜昌工厂因已采购大部分，仍会有一定比例使用水解糖，且后续糖蜜价格下跌对2024年采购计划影响不大 [6][7] - 未来发酵产能规划中，水解糖是必需原料，即便成本下降幅度不如糖蜜，也需投入，否则可能导致糖蜜价格上涨 [8][9] 海外市场情况 - 2024年二季度海外市场中非洲占比接近30%最高，公司在海外市场市占率提升，驱动逻辑是在当地销售更多产品，性价比和中国服务能力相对于竞争对手有优势 [14] - 2025年和2024年公司增长主要来源于非洲、东南亚、欧洲、西亚、南美洲等地区，美国市场因政治局势不乐观，最新征收10%关税，酵母在征收范围内 [17] 业务增长机会 - 电商业务从2023年开始有较好增长，主要是国内电商，因国内经济形势使大家更多居家消费，小包装产品销售趋势好，增量取决于经济周期 [15] 各业务展望 - 包装业务主要指红玉上市公司业务，2025年可能全部转移到大股东，子公司只保留内蒙赤峰糖厂的小包装厂业务 [18] - 除Y1以外的酵母原生物业务，动物营养保健品业务应用空间和收入增长前景乐观，与销售区域经济周期有关 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2014年海外市场增速20%，其中提价贡献点数未披露 [4] - 水解糖出售无利润，目的是避免浪费 [12] - 国内酵母行业前三家占全球酵母市场接近70% [14] - 公司国内产品价格目前未变动，后续要看竞争对手和整体成本情况 [21] - 公司与中小厂和其他竞争对手相比无生产成本优势，因作为上市国企受多方面监管 [21] - 公司国内烘焙业务与中央厨房合作目前无产品形态拓展信息 [22] - 公司产能处于偏紧状态 [22]