纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及金融、房地产、基建、高科技、新制生产力、工业、生产性服务业等行业 纪要提到的核心观点和论据 1月金融数据情况 - **新增信贷创新高但趋势待察**：1月新增信贷创单月新高，企业中长贷新增3.46万亿，但不一定代表全年趋势走高。2023年以来企业中长贷向年初集中趋势加强，2024年11 - 12月地方政府引债置换使企业中长贷低减，2025年1月置换债发行大幅减少，底冲效应缓解；春节时间影响2月信贷结构[1][2][3] - **居民贷款少增，地产市场筑底**：居民户新增贷款及中长贷同比少增，未延续24年四季度同比多增势头，与春节提前季节性特征有关，也显示地产放松政策带动的需求集中释放见顶降温，房地产市场仍在筑底[4] - **社融及债券情况**：1月新增贷款和社融单月分别突破5万亿和7万亿大关，创历史新高。社融口径下政府债券和企业债券同比分别大幅多增3986亿和小幅多增134亿，表白三项委托贷款、信托贷款和未提前银行程序汇票合计同比小幅少增284亿[5][8] - **存款及M1情况**：居民和企业存款同比分别大幅多增2.99万亿和大幅少增1.35万亿，与春节提前企业存款提前下发给居民有关；调整后1月M1同比3.3%，按可比口径比24年12月上行0.7个百分点，主要因节前M0高增[6][7] 货币政策调整优化 - **政策立场转变**：四季度货币政策执行报告提出货币政策从支持性立场转为适度宽松立场，对经济增长内外部环境评估趋于谨慎，外部担忧特朗普政策对出口影响，内部关注国内需求不足风险[10][11] - **量价关系变化**：删除“引导信贷合理增长均衡投放”要求，改为“更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源”，新增对科技创新和消费金融支持力度要求，显示央行对2025年新增贷款趋势展望不强，与2024年以来经济结构匹配，房地产市场仍在筑底，企业居民地方政府债务存量优化增量减少[13][14][15] - **稳汇率约束降息**：近期外部环境变化使人民币贬值压力加大，报告突出强调增强外汇市场韧性，稳汇率重要性提升，对降息和压低长端利率的基础货币操作形成约束，长期利率存在上行风险[17][18][19] - **降准预期**：预计2025年活跃进行降准，全年降准空间在100 - 150BP之间，存款准备金率作为总量工具可能会被活跃使用[20][21] - **资本市场支持工具**：央行强调在两项资本市场支持工具保障下提振资本市场预期，引导中长期资金入市，优化居民资产配置结构，但工具使用量不大，说明实体经济有技术突破和股权融资需求[21][23] 美国1月核心通胀情况 - **通胀不降反升，降息概率下降**：美国1月核心CPI在高基数下不降反升，市场期待的上半年美联储降息概率大幅下降，未来几个月核心通胀走势对美联储潜在降息空间有决定性作用[24] - **通胀推升逻辑**：一是劳动力市场趋紧薪资走高；二是关税实施美国耐用品涨价；三是宽松周期启动后房租加速上涨[26] - **特朗普政策影响**：特朗普上任不到一个月，关税主张落地、移民管控加强、释放货币宽松政策导向，其三大政策主张在中短期逻辑闭环，可能使通胀推升因素持续更久[29] - **欧美货币政策差异**：非美主要发达经济体欧英央行近期开始独立于美联储实施降息，与2024年操作节奏不同，与美联储货币政策操作年初就已走向殊途[30] 其他重要但可能被忽略的内容 2025年宏观经济政策主线可能是通过扩张刺激耐用品消费，为国内先进产业链提供保障和促进稳定增长，货币政策受内外部约束限制较多，更关注疏通传导而非单纯追求量和利率下调，需持续跟踪内外部约束限制最新情况[31][32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：传媒、直播电商、数字营销、文化科技、文旅 - **公司**：光线传媒、南斯光标、遥望科技、芒果超美、万达电影、腾讯、阿里、小米、金山云、B站、创梦天地、腾讯音乐、中国如意、微盟、月本、博南影业、华侧影视、芒果奥菲娱乐、上海电影、字节跳动 [1][2][4][7][14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **传媒板块行情未结束** - **商业和社会价值高**：本轮行情商业和社会价值远超上一轮，获中外资本对中国资产重估认可，港股先涨，A股传媒应用板块仍有空间，如南斯光标、遥望科技等业绩已落地公司 [1][2] - **业绩新增压力小**：2024年上半年企业业绩受宏观经济影响差强人意，三四季度略有回暖但表现不多，2025年业绩新增压力较小 [2] - **外部拉动因素多**：2月有AI相关硬件和模型更新，政策端持续发力，如杭州发布推进全国数贸港核心建设实施方案，2027年数字贸易额要达4400亿 [3] 2. **关注文化 + 科技拉动内需** - **文化作品传递**：春晚、云霄晚会及主流媒体对哪吒等作品的肯定，体现中国文化能产出优秀作品，可通过电影、体验经济等方式传递出去 [5] - **文旅发展新趋势**：文化IP与城市资源相互成就，结合AI和新硬件可捧红网红城市，成为小城市发展新经济增长点，如哪吒火后各地结合其元素推广文旅 [6] - **企业业务推动力**：文化科技类企业可借助IP内容、AI和XR新硬件推动线下体验经济业务发展 [7] 3. **持续看好字节跳动产业链** - **直播电商变现强**：2024年抖音电商GMV达3.4万亿，同比增长30%，位居行业第三，2025年有望破四万亿，公司会增加用户覆盖和直播电商规模，发挥内容电商优势 [8] - **TikTok出海潜力大**：2024年TikTok实现400亿美金GMV，2025年目标翻倍，虽在美国面临不确定因子，但会进入更多国家，国内公司可输出成熟商业模式拉动业务增量 [9] - **AI时代积极布局**：字节跳动在AI时代积极进行组织架构、产业链调整和产品迭代，追求智能上线，探索新交互，推出豆包等产品，拉动数字营销、直播电商等板块 [10][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **腾讯相关动态**：腾讯搜一搜灰度测试接入DeepSeek，旗下港股如B站、创梦天地等受益，业务层面可关注A股数字行销代表标的南斯光标等 [4][13] 2. **2025年有望困境反转公司**：数字营销板块的南斯光标、文化科技板块的风语筑、手握IP优势的万达电影等公司业绩已落地，值得关注 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外科技、计算机、通信、电信、金融、政务、政法、半导体、互联网、算力、消费电子 - **公司**：腾讯、苹果、阿里巴巴、英伟达、Meta、Machine、Google、华为、时装数码、动力高线发展、多维信息、新欢科技、波尔斯、明星科技、金北方、新典软件、华语软件、华工、光绪、西窗、HBA、江海股份、麦德米克、欧鲁丰、MATX、深渊环境、宁维克、高兰股份、重飞股份、曙光柱矿、米康、伽利浦、绵阳电器、金山科技、科华视频、中控电器、科士达、易拆重机、科泰电源、苏美达、太行科技、易拆重力、星网达珠海关羽自建电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体趋势** - **观点**：看好AI、人形机器人等主线，但细分领域呈轮动上涨特征 [3] - **论据**：AI应用和算力呈现轮动上涨态势 2. **近期市场事件影响** - **观点**：苹果与阿里巴巴合作、腾讯相关事件拉高阿里系和港股互联网公司投资热度，影响未来行业格局 [4] - **论据**：苹果和阿里巴巴合作确认，腾讯元宝接入DeFi模型、微信对AI搜索功能灰度测试、IMR知识库受关注 3. **算力需求与互联网应用** - **观点**：算力需求有确定性，互联网应用将融入更多通用模型驱动的AI，主推Meta、Machine、Google [8] - **论据**：英伟达股价回到前期高点，说明算力需求增加而非减少 4. **Bitseek私有化部署投资机会** - **观点**：本地部署符合国内企业IT开支习惯，市场增量达千亿级别，看好服务器整机厂商 [10][12][13] - **论据**：国内企业习惯购买服务器，数据敏感行业对安全隐私要求高需本地部署；金融行业新增开支可达三四千亿；散单市场爆发可提升服务器整机厂商利润率 5. **应用领域投资机会** - **观点**：看好各行业垂类应用公司，选择需本地部署的数据应用公司 [15] - **论据**：目前模型能力需人工干预，构建AI工作流需结合白盒判断机制和黑盒AI模型能力 6. **通信行业市场逻辑** - **观点**：DS破圈引发国内大厂资本开支上行，算力资源提供商受益 [17][21] - **论据**：大厂客户尝试接入DNS或本地化部署，运营商资源利用率达90%以上 7. **电信行业投资机会** - **观点**：DS降低算力成本但增加算力需求，推荐AIDC及IDC电力设备投资机会 [28][29][32] - **论据**：多模态大模型应用对算力需求更大，中美AI算力军备竞赛增加资源消耗；英伟达技术迭代和IDC机房降低PUE值要求提升单瓦价值量 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 本周新生推荐央国企并购重组和固态电池主题，比亚迪预计2027年左右启动全固态电池批量试探装置 [6] 2. AI行情一般先炒标签，再炒逻辑，最后炒兑现，目前处于炒逻辑的中级阶段，弹性最大的是应用，其次是工具、向量数据库 [16] 3. 关注公司基本面变化和大厂资本开支招标情况，预测国内公司生意毛利率情况会有所缓解 [24][25] 4. 本地部署会带来消费电子NPC端性能提升，可关注消费电子级电池生产商 [35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数据中心行业 - **公司**：克拉特、科华数据、科斯达、金马股份、沃尔合财、柯泰电源、卧产中心、英威克、森林环境、麦格尼特、汇川、河湟、荷旺电器 纪要提到的核心观点和论据 - **数据中心四大趋势**：大功率、高电压、石油和液冷。机柜功率从二三十千瓦提升到四五十千瓦，未来将达七十千瓦、一百千瓦乃至一百二十千瓦；功率增大后为降低损耗需提升电压等级，交流电压等级现有220V、240V [1] - **GPU负载波动大**：以GPU为核心配置的计算中心，无计算任务时代数阶段负载约10%，新计算任务来临时负载达150% [2] - **数据中心电源架构**：十千伏市电进来，芯片电源转到12伏、5伏乃至1伏给服务器芯片供电 [3] - **液冷环节**：喷零式和静默式需对处理中心架构做大改变，冷板液冷兼容性好，应用范围广；克拉特在液冷领域表现较好 [4] - **不见量电源技术路线**：有UPS和HVDC两种，目前UPS占比约80%，HVDC约20%；电网朝模块化方向发展，如巴达马架构可节约空间、提升效率 [5] - **不同电源企业区别**：麦格尼特、汇川、河湟、荷旺本质区别在于电压段和功率段不同带来下游应用领域不同。几十伏到几百伏、几十千瓦到几百千瓦针对OEM市场；荷旺优势在兆瓦级别以上、800伏以上高功率高电压领域，技术壁垒高，2021年之前毛利维持在四五十的较高水平 [7][8] - **数据中心电源脉络**：第一级供电电源有UPS和HVDC两种路线，做UPS较好的公司有科华数据、科斯达 [9] - **板块演绎趋势**：一是从柜子里面到柜子外面，柜子里面有服务器电源如金马股份、沃尔合财，柜子外面有供电电源UPS、柴油发电机备用基础（以柯泰电源和卧产中心为代表）、液冷业务（以英威克、森林环境为代表）；二是国内deep thick发展后相关公司做匹配提升；持续看好荷旺大功率平台及新下游应用领域拓展，荷旺有高压SVC电能质量及底层ITC技术平台，积累了丰富经验 [10][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浙商证券研究所提醒本次电话会面向签约机构投资者及受邀客户，第三方嘉宾发言仅代表个人观点，信息和意见不构成投资建议；若交流内容流出或违规将追究法律责任 [13][14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：跨境电商、服装服饰、轻工制造、玩具等消费品行业 - 公司：未明确提及具体公司，但提到两家跨境电商公司，其跨境小包数量占美国邮政小包总进口的三成左右，美国消费者在这两家公司的支出占所有电商支出的超过1% [7] 纪要提到的核心观点和论据 - **政策背景**：特朗普新任期二月初宣布对中国加征10%国外关税并取消对中国的免税小包政策，此前拜登政府曾提议加强对小商品关税豁免监管但未落地 [1] - **政策目的**：美国取消免税邮政小包是为补上电商贸易中小包免税的漏洞，因低于800美元的小包进入美国海关无需报税 [2] - **美国免税小包规模**：美国进口免税邮政小包规模占总进口约2%，主要来自中国，中国占比六成以上，其次是加拿大、英国等 [3] - **对中国出口影响** - 从中国海关总署窄口径看，2016 - 2024年对美出口邮政小包从不到10亿美元升至超200亿美元，年均复合增速约60%，2024年占对美出口总规模4.4%，美国是中国出口邮政小包第一大市场，份额约四分之一 [4] - 从美国海关宽口径估计，占美国从中国总进口规模的9%，约相当于400亿美元 [4] - **欧盟跟进情况**：欧盟委员会2月5日提议通过对电子商务进口征收手续费、取消150欧元以下商品免税手段控制进口，涉及中国相关产品出口规模约190亿美元，占对欧盟出口的3.7% [5] - **应对方法**：电商平台可通过物流中转，先将包裹寄到东南亚再转寄美国，若美国海关只看商品来源地则难以识别，若追查商品原产地成本巨大 [6] - **涉及行业**：跨境电商中两家公司占比较大，涉及的商品类别主要是服装服饰、轻工相关商品，如服饰类、家居类、玩具、鞋包销售占比超六成，还有电子产品、美妆护理、珠宝等，取消关税豁免后，这些商品关税税率会提高，今年还需加上10%关税 [7][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 后续会推出一系列特朗普系列经济学专题报告 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：IDC 行业、AIDC 行业 - **公司**：阿里云、腾讯云、字节跳动、阿里、腾讯、百度、数据港、科华数据、淳中科技、光环新网、万国数据、世纪互联、中国联通、润建股份、苹果、联想、金山云、商汤科技、中软国际、浪潮数字企业、经典、亚信科技、北京神州控股、兴业证券 纪要提到的核心观点和论据 - **IDC 行业发展情况及趋势**：2020 年疫情后新基建政策推动 IDC 数据中心发展，云计算业务需求激增催化市场；疫情后宏观经济趋弱，互联网巨头投入放缓并转向自建冲击第三方市场；2024 年开始供需好转，AI 技术投入使国内公司加大需求，2025 年是大模型军备竞赛第一年，推动产业链上游业绩增长，优质地区或涨价[2][3] - **A股值得关注的 IDC 相关标的** - **淳中科技**：国内规模前列，与字节跳动深度绑定，六七成收入来自字节，在北京廊坊和上海平湖有资源储备，估值高但确定性强、增长潜力显著[6] - **光环新网**：北京零售型 IDC 龙头，获字节跳动天津宝坻 140 兆瓦订单，在内蒙古和东南亚有布局，估值不到 20 倍相对便宜[6] - **数据港**：曾是阿里龙头股，过去几年因阿里自建未获新增订单，未来有望重新获得[6] - **未来 IMBC 市场趋势及第三方 IDC 机会**：资本开支压力增加使更多 IMBC 机会转向第三方 IDC 公司，如数据港有望重获阿里订单，科华数据与腾讯云深度合作，收入约一半来自腾讯项目，中国联通是腾讯最大 IDC 供应商，占比 20%-30%[5] - **腾讯云算力挑战及应对措施**：算力资源受限影响使用体验，未来算力需求分摊到各云厂商，腾讯与中国联通、万国数据和科华数据等第三方合作，科华数据业务弹性大，可能成行业龙头[7] - **部分公司在国际市场布局及影响** - **万国数据**：通过 JY 部门布局海外多地，计划 2025 年四季度独立上市，增强国际化程度和提高估值，数据中心上架率提升有望扭亏为盈，2025 年价格可能回升推动业绩增长[10] - **世纪互联**：专注国内批发市场，与多家大厂合作，批发业务去年高双位数增长，有计划在港股主板上市，完成后预计提升估值，成长潜力大[10][15] - **其他公司发展前景** - **百度云**：百度在搜索广告业务压力下加大 AIDC 投入，百度云有望超预期增长，润建股份作为其主要 IDC 供应商之一，与阿里也有合作，业绩弹性大[9] - **中国联通**：是 SEAIR 重要供应商，云业务占收入比重大，对算力需求增长响应积极，业绩弹性大[8] - **行业潜在合作及政策影响** - **苹果与阿里合作**：若达成合作将推动国内云业务发展，带来增量驱动效应，提高市场关注度和促进资本市场表现[11] - **民营企业家座谈会**：北京召开座谈会，互联网龙头企业大佬预计参会，显示监管鼓励态度，提振资本市场信心[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **世纪互联质量检测系统进展**：在质量检测系统方面取得显著进展，推动 AIDC 领域业务发展，虽部分业务利润率低，但自建数据中心 2024 - 2025 年增加产能和营收，业绩增长预计稳定[13][14] - **其他 AIDC 相关标的**：联想、金山云、商汤科技等公司，部分涉及 AIDC 业务，许多已布局高增长互联网或上游业务[16] - **兴业证券调研情况**：兴业证券通信海外团队及计算机团队对 IDC 行业全面覆盖并多次调研主要公司，可联系其或海外团队获取 ISC 相关需求[17]

纪要涉及的公司 人福医药、当代科技、招商创科、招商生科、招商证券、招商局集团、招商南油、华源医药 纪要提到的核心观点和论据 - **重整计划进展**：人福医药控股股东当代科技重整案第二次债权人会议于2024年2月13日召开，介绍重整计划草案并由债权人表决，表决时间从2月13日上午9点至2025年3月31日下午5点，人福医药已在上交所发布相关重整草案[3] - **重整计划内容**：招商创科拟118亿元重整当代科技，通过设立招商生科等主体间接控制人福医药，将直接和间接持有12%股份成实际控股股东，通过三个主体持有当代科技原23.77%表决权[4][5] - **投资者疑虑**：投资者担心未来市值大幅上涨，获取11.7%股份需额外支付资金，出现利益导向不一致问题[6] - **方案与市值增长关系**：方案部分股份涉及优先收益分配，看似不希望市值提升，但人福医药基本面有增长确定性，重整消除大股东风险，央企入驻助信用修复，医药市场未来有向上潜力，方案不会阻碍公司长期发展[7] - **央企入驻影响**：过去人福医药风险管控有短板，央企入驻加强风险管理能力，促进市值增长，监管对市值管理有要求，且公司目前发展平稳奠定基础[8] - **业务板块变化**：人福医药业务涵盖工业、商业、医疗服务和中药等，各子公司独立运营，新大股东加入加强管理，带来生物医药领域支持和发展契机，未来注重国际市场开拓和整体市场维护[11] - **麻醉药品价格及政策**：医保环境下麻醉药品有降价压力，但三个大型央企高溢价参与重组，表明对行业前景乐观，国家会考虑麻醉类特殊高风险产品价格政策，招商局集团加入将维护市场应对价格波动[12] - **应对政策及市场准入**：公司关注国家政策导向及市场准入问题，麻醉类产品审批谨慎，招商局集团加入将在更高层面维护市场，应对政策变化[13] - **招商局参与情况**：招商局作为重整投资人管理信托计划一，核心资产是人福医药股权，信托计划二含除人福医药外其他上市公司股票或资产，招商局在信托计划二有优先权，与债务人共同承担并兑现资产增值部分[14] - **管理层及规划**：目前经营团队保持稳定，公司治理和董事会层面可能根据国资委要求调整，公司正在调整发展规划和战略，未来国际化和研发投入将加大[15][16] - **业务布局聚焦**：保证经营和业绩稳定，满足国有资产保值增值要求，通过资源整合在生物医药产业找发展空间，保持细分市场龙头地位，加快归核聚焦处理亏损企业[17] - **发展策略**：继续保持细分市场龙头地位，加快归核聚焦，更快处理亏损企业，确保规模效应聚焦不变[18] - **市值增长预期**：2022年至今人福医药因控股股东风险市值被低估，随着大股东重整案落地和央企入驻，预计未来3到5年市值显著提升[19] - **分红预期**：人福医药过去现金流不佳、分红低，总部对二级子公司帮扶，近年来监管加强，管理层提出分红要求，大股东更替和监管主导下，未来分红力度会加大[20] - **麻醉药品集采影响**：麻醉药品集采政策谨慎推进，非管制类已集采，人福医药核心产品属严管控类未纳入集采，大概率管控类不会立即纳入，无需过度担心风险[21][22] - **融资及激励规划**：招商入股后人福医药可能股权融资、获更多借款资源，十五五期间融资或提上日程，资产负债率下降但投入受限，招商带来市场化资源，将根据市场情况制定管理层激励机制[23] - **招商入股影响**：招商作为央企降低人福医药融资成本，在基层医疗、研发规模及市场布局引入模式和资源支持，改善融资通道与成本，推动公司发展回报投资者[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 希望招商局在股权未交割、股东大会投票未结束时迅速介入过渡期，目前董事会换届和董事变更由现任股东负责，总裁邓亚飞称公司坚持细分市场领导者理念，各业务板块稳定增长[9][10]

纪要涉及的公司 上海钢联[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务情况**：公司有产业数据服务和交易平台两大主要业务 产业数据服务围绕数据服务营收超八亿，纯数据订阅服务占比约 60%近五亿，且在商贸流通领域成绩显著，获国家数据要素大赛一等奖；交易平台运营着大型钢铁现货交易平台[3][4] - **AI 应用进展**：开发小刚数字智能助手 2024 年 8 月上线 1.6 版本，未收费仅对会员开放，提高文章生产能力约 10%；发布 ETC 系统，融合钢联数据与企业 ERP，打造四大应用系统[5] - **赋能企业方式**：小刚数字智能助手用于内部生成文章分析提效；ETC 系统通过三大智慧引擎为企业提供灵活数据服务能力，优化生产经营决策，降本增效[6] - **客户需求与产品调整**：春节期间 AI 技术发酵，客户关注 AI 融入自身场景 计划 2024 年 2 月底更换基座模型为 DeepSeek 并蒸馏适合公司的模型，3 月提高数据智能自适应能力，还计划将小刚数字智能助手整合到 EBC 平台为大客户服务[7] - **产品形态**：采用终端数据订阅模式和 EBC 产品形态 终端订阅提供数据更新分析，EBC 整合功能提供多种解决方案，打通数据孤岛，提升运营与决策质量[8] - **客户数量与定价**：2024 年半年报数据终端用户超 3000 个，ARPU 值约 25000 元，嵌入部分 AI 功能未收费，未来或差异化收费但客单价变化不大；EBC 产品覆盖多行业，有 70 多个客户，平均客单价百万级别，未来考虑对私有化部署收费[9][10] - **EBC 引入 AI 效果**：以钢铁行业为例，EBC 系统为数据治理提供支持，在采购、生产、销售环节赋能企业，实现降本增效，如采购端监控价格、优化配方，销售端避免产能问题、调整产品结构[11] - **切换基座模型情况**：技术难度不大，相关数据已预训练，已接入 API 完成测试评估，预计四季度末完成中枢模型一研发，但存在不确定性[12] - **AI 使用人数**：自八月上线外部使用约五千多人，主要集中在钢铁板块[13] - **业绩趋势**：公司通常不披露具体经营目标，经营状况稳健 2024 年前三季度复合增长率近 20%但略低于预期，2025 年一季度目前情况不乐观，但整体仍相对稳健[14] - **国家数据集团影响**：国家数据集团整合资源，各地成立数据局和交易所，有助于技术创新和产品深化应用 公司将调研其他行业数据，实现跨行业融合，拓宽业务边界，合规方面政策带来有利方向[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在国家数据中心和国家数据分局的骨干活动中，是上海唯一一家典型应用案例[3] - 切换基座模型过程中需关注业务发展布局中的风险[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股互联网、电商、智能云 - **公司**：阿里巴巴、腾讯、小米、金山云、快手、美图、第四范式、哔哩哔哩、汇量科技、心动公司、创梦天地、商汤科技、富国集团、阅文集团、小鹏汽车、理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 港股互联网板块 - **核心观点**：近期表现好，未来有增长机会，估值有提升空间 - **论据**：1 月 14 号到 2 月 13 日，恒生指数涨 15.6 个点，恒生科技指数涨 23.5 个点；AI 带来重启增长机会；全球投资者对中国市场 AI 价值信心大增，外资回流；港股互联网板块估值相对全球偏低，平均 14 - 16 倍，以腾讯为锚定，2024 - 2026 年 EPS 增速可达 15%，AI 因素有望提升估值；下周阿里巴巴业绩披露和宏观因素改善将增强市场信心 [3][4][5] 阿里巴巴 - **核心观点**：被推荐为年度金股，低估值、高价值、高成长，未来盈利和市值有提升空间 - **论据** - **战略聚焦主业**：通过组织架构改革聚焦云、电商和菜鸟等核心业务，剥离非核心业务提升毛利率；淘宝天猫业务收入占比 42.8%，核心业务总收入占比超 73%，贡献 112%的利润 [3][9] - **电商业务**：受益于消费复苏，组织运营改善；淘宝天猫集团改变流量分配规则吸引中小商家回流，优化用户体验，增加 88VIP 会员数量，短视频平台流量红利见顶，有助于稳定 GMV 份额，实现收入稳定增长；对天猫集团收入增长持乐观态度，组织战略聚焦带来利润弹性，核心会员增长，竞争对手流量红利减弱 [3][7][8][10] - **智能云业务**：超大规模预训练模型在国际榜单排名靠前，有望推动业务快速发展，提升公司整体盈利能力，巩固市场地位；预计 2025 - 2027 财年收入增速从 10%提至 18%，毛利率从 38.6%升至 39.6%；2024 年全汉发布 1.572B Chat 版本，2025 年 2 月 9 日发布千问 2.5 Max 与阿里云合作，在国际榜单表现优异，开源大模型榜单中千问位列第一 [3][11][14][19] - **盈利预测**：预计 25 财年和 26 财年净利润高于彭博一致预期，分别为 1600 亿元和 1807 亿元，高出约 5%和 8.6%；非 GAAP 归母净利润在 2026 和 2027 财年同比增长 12.7%和 11.6% [8][20] - **估值**：目标价 134 港币，有约 10%上涨空间；乐观情况下目标价可能达 150 多港币每股，对应 30%左右上涨空间；若云业务提速至类似北美云厂商增速，合理估值可能参考北美云厂商水平，将显著提升市值 [3][21] 其他公司 - **核心观点**：小米、理想等公司具有潜力，值得关注 - **论据**：小米在 AI 端侧产品力和资金实力具备优势，新零售布局及人车生态形成独特卡位优势；理想虽受车型周期拖累，但数据积累及算力水平位居国内新势力第一梯队，新车发布有望迎来新增长机遇 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 蒋凡回归预计为阿里电商业务带来新动力，其丰富管理经验和成功案例有助于优化国内电商业务，提高运营效率 [12] - 阿里巴巴 2024 年底成立淘天集团，由蒋凡统管电商事业群，蒋凡曾负责的阿里国际数字商业集团过去五年收入复合增速约 30%，其任命被视为利好信号；阿里股东回报率通过回购和分红综合达约 4% [13] - 海外云厂商 2023 年第一季度至 2024 年第四季度云业务收入增长加速，反映资本开支提前布局 AI 基础设施的重要性，国内阿里、腾讯等公司增加资本开支，云业务收入有望提速 [15] - 阿里巴巴毛利率将企稳回升，过去毛利下滑因新零售、本地生活和大文娱业务投入增加，剥离非核心业务对毛利率有正面影响，目前处于新旧资本开支周期交替期会带来财务调整 [16] - 阿里巴巴智能云业务短期内折旧费用相对稳定，过去五年折旧费用与固定资产账面净值比值快速下降，2023 和 2024 财年资本开支大幅下降，即便后续回升对利润表影响也会延后 [17] - 对淘宝业务 2025 - 2027 财年 GMV 增速预测分别为 5%、4%和 3.8%，货币化率分别为 3.92%、4.0%和 4.05%，淘天业务收入增速分别为 1.64%和 4.6% [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金融行业 - 公司：宇信科技 纪要提到的核心观点和论据 金融行业AI应用现状与优势 - 国内AI应用在金融行业爆发迅速，金融机构IT投入占收入比约为6% - 8%，银行等投入更高；中国金融行业数据沉淀达30年，远超制造业等其他行业，数据积累深厚广泛；银行和券商订单大量涌入，如与招商银行总行七大部门春节后陆续签合同[3] 2025年金融机构AI应用新变化 - 大型银行将AI纳入业务部门KPI，从口号变为实际行动；分行自主性增强，因算力门槛降低和效果提升，能更快搭建场景；中小银行加速AI项目预算立项和启动，涵盖股份制银行、城商行和农信社等[5] 非银金融机构AI应用需求 - 央企财务公司、信托公司和企业财务公司等非银金融机构对AI应用需求大幅增加，关注信贷风险管理和跨境电商营销等实际业务场景，更注重业务场景落地而非探索性项目[6] 大模型在系统升级中的作用 - 大模型在系统升级中优于传统架构，客户先以大模型落地场景，效果理想再对比传统架构升级，降低技术门槛；湖仓一体化建设中对大模型需求增加[7] 大模型开发平台进展 - 多家金融机构落地基于大模型的绩效业务场景，涉及信贷数据营销和监管等领域；部分银行探讨面向具体业务场景的大模型征集平台，B2C领域对大模型赋能金融机构期待高且案例增多[8] 大模型具体应用案例 - 信贷风险管理中分析借款人行为模式提高风险预测准确性；跨境电商营销中分析消费者购买行为数据实现精准营销；监管合规方面识别异常交易提高反洗钱效率[9] 项目落地规划与效果 - 六个月内完成项目落地，前三个月上线并见初步效果，效果逐步迭代，从关键点入手解决用户问题，信贷场景需构建智能体和数据链等环节[10] 典型项目案例效果 - 企业尽职调查时间从7 - 8天缩短至1 - 2天，得益于大模型覆盖七个环节；新入行客户经理培训成本降低，工作效率提高；股份银行试点中审批流程加速，结果准确率或可接受率达90%左右；小微企业非现场尽调时间从4 - 8小时缩短至1小时[11] AI信贷助手和客户尽调产品应用情况 - 与海外类似，通过大模型赋能实现高效数据处理与分析；国内某银行上线后，AI信贷助手降低人工成本、提高效率，客户尽调系统使尽调更高效准确[12] 银行业务取数优化 - 通过大模型技术实现更灵活高效的数据提取方式，满足业务人员取数需求，提升工作效率[13] 业务处理方面AI大模型应用成效 - 工单处理中，某机构三万多份工单可由大模型高效处理，原本25人一年的工作量现只需1 - 2人；车抵贷审批中，引入大模型后一天可处理约2000件，原人工一天处理200 - 300件[14] AI技术在银行零售业务中的应用 - 智能客服系统采用AI技术，客户难区分AI与人工服务；数字人作为客户经理数字分身，融合多种能力提供个性化服务，提高服务效率和客户体验[15] 银行引入AI技术的挑战与解决办法 - 挑战为对新技术不熟悉和需求定义不明确；通过与银行合作，共同定义需求并验证效果，逐步实现全链路信贷流程的AI植入[17] 公司订单情况与发展趋势 - 春节上班不到10天接到数十家金融机构售前需求订单，订单将持续滚动落地；先满足具体需求再迭代扩展，未来或有更多基于AI的新玩法改造升级信贷及业务系统[18] “前期订单”模式 - 针对具体需求下达初始订单，非一次性大规模项目；先验证特定场景大模型效果，再持续迭代，降低风险确保预期效果，逐步实现全面升级[19] 银行业务需求实现方式 - 银行业务需求表现为目标性要求，但客户不清楚实现方法；需像宇信或映兴这样的公司将目标转化为可落地需求，通过ARARA等技术手段实现，已在避免幻觉、提高稳定性和准确性方面取得进展[20] 银行内部IT部门在大模型应用中的角色 - 大型银行有大模型部署能力和算力，但与业务对接不足；银行缺乏全链路能力，包括底座布置、微调效果保证和知识库搭建等；宇信科技与银行合作，对业务深度分析，识别可用大模型实现的能力，提供全栈能力[21] 银行IT预算与AI预算情况 - 银行IT预算有周期性变化，传统科技预算随银行规模波动；AI成为金融机构核心KPI后，很多银行将AI单独列预算，投入呈增长趋势；业务部门可直接用预算购买AI设备[22] AI一体机优势 - 集成算力厂商资源和多种功能模块，实现开箱即用；减少客户部署时间，提高使用效率，部门可直接购买运行业务，无需额外配置[23] 金融行业部门对计算一体机的需求 - 公司金融部等部门在具体应用场景中对计算一体机需求大，将其作为业务办公工具；随着大模型智能体与大模型结合效果提升及端侧性能和成本优化，未来接入AI需求将显著增加[24] 公司订单预期 - 2024年7、8月内部测试相关技术并落地几千万元级别订单；2025年预期乐观，在一体机、业务落地和云端金融云布局层面预计有较大发展[25] 银行硬件采购侧重 - 主要关注算力部署，对效率要求降低，成本显著下降；国产化设备因满足信创要求成首选；部分银行仍使用英伟达设备运行大模型应用；采购预算取决于银行现有算力积累和业务场景需求[26] 银行上云解决方案选择 - 银行通常选监管认可、有托管资质的金融云部署，如宇信科技的金融云可试用或租赁；大型金融机构上云是过渡方案，中小型机构可能更倾向；新自媒体工具和场景是其感兴趣的发展方向[27] 金融机构对算力租赁的看法 - 金融机构不认为算力租赁是障碍，业务场景需要时会购买所需算力；上云更关注新自媒体工具和场景[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 无