纪要涉及的公司 中联科技（文档中可能存在口误，实际介绍的是松林科技） 纪要提到的核心观点和论据 公司业务战略 - 公司采用内生 + 外延同步的增长路径，业务模式为 2D 品牌商业模式，各品类间可共享研发、工业设计和底层塑胶五金制造 [1][2] - 公司主要业务有三大块：储位健康品类（如智能马桶、淋浴器等）是主要收入构成；美容健康品类（如美容发散、冲牙器等）应用 AI 和 IoT 健康算法；新兴品类（智能睡眠和智能运动）处于培育阶段 [3][4] - 每个细分品类要成为全球隐形冠军，基于此战略和战术要求，公司财务表现优质，毛利率、净利率和 ROE 回报率较高 [5] 2024 年业绩情况 - 2024 年营收约 30 亿元，净利润约 4.5 亿元，同比增长 27%；第四季度收入同比小幅增长，毛利端同比有所提升，利润端同比增加 126% [1][6] - 2024 年利润增长原因：2023 年 Q4 有非经常性因素致利润偏低（如少数股权收购产生 2000 多万公允价值损失）；2024 年 Q4 汇率产生 1400 万正贡献 [6][7] - 收入趋势：外销增长不错，内销连续下滑；全年毛利率提升 0.4 - 0.5 个百分点，原因是收入结构、新品类和区域结构变化，外销收入增长约 40%，国内收入下降 20 - 30% [7][8] - 客户结构更优，如智能马桶事业部国外客人增多，各品类外销增长都不错；运营效率提升，资产减值和应收账款损失减少，资产质量提高 [8][9] 收入结构分析 - 区域结构：2024 年内外销比例变化，外销占比从 2023 年的 65% 提升到 76%，美国收入占比提升 1 - 2 个百分点，中国收入占比从 35% 降至 24% [10][11] - 品类结构：储位品类相对持平，美容健康品类小幅增长，新兴品类增长较快 [12] 欧洲市场表现 - 欧洲市场表现较好，原因是新品类开发和新客户开拓，不同事业部策略不同，有的在老客户中增加品类份额，有的开拓新客户促进销售增长 [12][13] 毛利率展望 - 原材料价格波动不大，降本增效是常态化工作，随着营业收入增长有规模效应，毛利率有望提升，保守估计能保持在 15% 以上 [15][16] 订单情况和市场展望 - 近期订单平稳，2025 年第一季度因去年高基数超越有难度；客户认为 2025 年储位市场规模相对稳定，公司业务有增长目标，整体环境会更好 [17][18] - 2025 年公司规划以股权激励目标为导向，要完成 5.74 亿（考虑股份后表方数据 5.5 亿），较 2024 年增幅 23%；增长主要来自国外市场，包括欧洲、美国、日本和中国，以及新品类（苏打水晶饮品类龙头、美容健康品类、睡眠品类、淋浴器品类等） [19][20] 分红和越南投资 - 分红规划不变，分红率 51%，年分两次；越南投资资本性开启不大，不影响分红规划 [21] - 越南投资资产规模规划 4 - 5 亿，资本支出约 2 - 3 亿，涉及塑胶和五金生产，采用国内部分零件与越南当地零件结合的生产方式，年底利润率预计达 80%；已开发 5G 相关供应链，可快速启动二期建设 [22][23][24] 关税政策影响 - 特朗普宣布加征 4% 关税后处于谈判阶段，与无海外产能的供应链相比，公司可帮客户省 10% 关税，甚至更多（如塑胶类最低 17.5% 关税），会使中小企业订单向头部企业集中，对公司有利有弊，但整体行业应对充分 [27][28][29] - 目前未考虑去其他地区建厂，可通过现有资源和挖掘供应链优势应对订单增长；客户已提出关税分担诉求，双方正在谈判 [30][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司塑胶类产品原米从台湾进口，越南当地自制工艺成本占比高，公司会派工程师指导工艺商提升生产能力和效率 [33][34] - 目前未出现客户因关税提前备货的情况；前五大客户占收入不到 40%，占比相对稳定，但内部排名有变化 [34][35] - 产品推新沿用现有新品，将苏打水机从欧洲推广到美国等区域，降低成本扩大销售 [36] - 去年组织架构调整后相对稳定，下半年微调，成立领域 up 事业部开拓领域，底层制造由 PME 事业部支持，电子开发事业部提供 IoT 算法研发支持，其他品类事业部独立运营 [37][38][39] - 内销订单目前平稳，未感受到升温，去年第四季度下滑趋势稳住 [39][40]

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司有上市公司本身，以及其大客户夏普、盛龙、百胜、山姆会员超市、卫天、塔斯丁等；行业为食品调味品行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩情况** - 收入和利润实现10%-15%的两位数增长，虽消费市场不算景气但表现不错 [1] - 一、二、四季度表现符合预期，三季度因市场整体较差稍差 [1] - 前三季度利润表现好于收入，全年因C端一次性计提一千多万亏损，使利润表现受影响 [3] 2. **C端业务战略规划** - 此前投入人力物力但一直亏损，市场营销效果不佳，砸成本难出爆品 [4][5] - 中短期不大力投入，主要精力放大地业务，仍会做尝试并关注市场 [5] 3. **大客户情况** - **夏普**：是第一大客户，2024年公司在其销售因花椒鸡爆品表现不错，但夏普整体餐饮经营一般 [6] - **百胜**：国内西式餐饮头目企业，2024年完整合作贡献近三千万增量，未来合作收入有信心，预计公司在其内部增量超20%，2024年SKU约十个 [7][17][19][20] - **山姆会员超市**：持续看好且合作良好，直接供货调味品货架有三排，有4 - 5个SKU，目标增至约十个；间接供货熟食区；利润率明显高于整体毛利率，预计2025年有增量 [7][8][10][11][16] 4. **2025年规划和预判** - 预计增长15 - 20%，若市场好增速会更快，增量主要来自老客户新品，如百胜和山姆 [17] - 主要拓餐饮端大客户，品牌定制侧重山姆，接触万店量级餐饮客户，如与塔斯丁接触良好但合作进度因对方调整放缓 [23][24] 5. **工厂产能情况** - 目前仅青岛总部老工厂生产，天津与夏普合资工厂厂房建好，设备采购调试未开始，由夏普主导进度 [25] - 嘉兴全资子公司新工厂体量与原厂相近，更智能先进，建成后长三角大批量订单可能转移至此 [26] 6. **其他业务情况** - 小B客户业务少，拓展难度大、投入产出比不高，考虑外延并购互补渠道 [22] - 食品加工业务常年稳健，通过圣农、圣大做大宗客户和出口 [23] 7. **财务相关情况** - 2024年毛利率维持在38%左右，拓展大客户即便拉低毛利率也可接受，因能带来利润增长，且在控制管理费用率 [30][31] - 原材料成本分散，对大宗原材料价格不敏感，影响不大 [34][35] 8. **行业竞争和消费展望** - 公司研发和客户配合度行业领先，大客户认可，但整体体量非行业最大，竞争激烈，单一客户层面未做到TOP1时竞争还好 [33] - 对2025年消费中性偏乐观，业绩增长会随大环境变好而上升 [34] 9. **其他规划** - 并购方面，大标的看重盈利能力，小标的看重产业协同性，目前大标的落地可能性低 [28][29] - 出海方面，一直通过圣农、圣大间接出口日韩，未来可能随客户出海或关注欧美华人超市市场 [35][36] - 股权激励曾因疫情取消，后续会考虑时机再推 [37] - C端短期内无新品上新计划，与大客户一直有新品推出 [38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山姆选品考核前期需进入供应商库考核，磨合半年到一年获认可，之后配合其节奏上新，不同产品周期不同 [13][14] - 卫天近年表现一般，公司供货量下滑，不期待其贡献大增量 [27]

纪要涉及的行业和公司 行业：医疗行业，具体涉及神经介入业务、反流治疗等细分领域 公司：配加公司 纪要提到的核心观点和论据 业务表现与增长 - 2024年新的微导管DC WIRE收入增加近4000万人民币，占神经介入业务收入近40%，带动神经介入业务收入增长，其他产品也处于良好增长轨道，推动生命线事业部收入超预期[1] - 2024年神经介入业务扭亏并提供不错利润贡献，2023年该业务基本盈亏平衡，2024年市场持续向好，体现公司作为平台公司收入业务的深度、稳定性和爆发力[2][3] - 办公事业部占有约四分之一市场，商业团队200人覆盖650家医院，去年下半年单医院单记录排名行业第三，展现良好发展势头[3] 市场竞争与策略 - 2025年除配加外，两个进口品牌也将跑赢市场增长，新入局和已入局玩家策略调整会带来残酷竞争，公司会关注对手策略并做出合适应对[6][7] - 公司会通过产品线上的扩容和梯队安排，提前布局以迎接政策和新入局者的影响，如1.5代到2.5代商业化推进，泛流或三代泛流产品筹备[8] - 面对新入局大厂家竞争，公司认为市场未饱和但后续竞争更困难，会通过扩大产品上下限、拓宽产品线来增加竞争弹性，以应对不同打法的对手[33][34] 产品与研发 - 反流办预计最快今年年底、中性情况明年上半年拿证，三代产品比反流办晚约一个季度，人员修复系统再晚一个季度，TPM是最前沿产品，HIGHLIGHT计划今年提高获CE机会，若有突破对国内进展有帮助[13][14][15] - 公司在反流办、三代产品和人员修复系统上市前做不同准备，反流办注重积累反流治疗经验和建立方法论，三代产品需要更大规模支持起步，人员修复系统建立专门团队提升学术和推广能力[21][22][24] 集采影响 - 河北对神经基础产品单产品集采，公司已在2024年收入上体现对经销商的反应，未将集采对厂商存货补差影响延续到2025年[2] - 河北这轮球囊类集采对公司相对有利，公司将快交球囊价格降低获量，为相对高价创新产品Fast Tunnel提供较好价差空间[16] - 集采对公司业务有冲击，但公司作为大平台有很多产品，会尽力在其中找机会、避损失，对业务本身影响不大，持审慎乐观态度[17] 支付与补贴 - 高价耗材受医保和经济下行影响，医生使用谨慎，2024下半年到2025年初情况无太大变化，2024年增长已考虑这些影响因素[10] - 2024年单台平均补贴每月降低，年底剩几千块，公司2025年无提高补贴力度获增长计划，希望通过竞争优势新产品获得增长[11][12] 国产替代与行业趋势 - 行业国产替代率会持续提高，集采和国产厂商发展会驱动其逼近长期目标，公司对此长期乐观[19] - 2024年外资份额提升是因适应国产打法后夺回应有份额，但长期外资占比预计为25%左右，国产比例会提高[35][36][37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在夏神医院努力开拓市场，重视团队市场教育能力；在头部医院通过产品优势与医生开展科研、临床实验和学术合作，实现市场渗透[30][31] - 公司在inbound方面，按产品线需求补短板，目前两条式子管线较完整，无效率考虑；outbound方面，持续推进海外临床、产品验证和数据发表等工作，与国外大公司保持交流[28][29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑设计、AI、低空经济、交通基础设施建设运维 - 公司：设计总院 纪要提到的核心观点和论据 设计总院整体情况 - **主营业务**：为路桥水地上的公路、桥梁、隧道以及水运等基础设施建设运维提供一体化综合解决方案，包括勘察设计、工程管理（监理）、工程总承包三大类业务，新型业务延伸到新型城市建设、数字化业务、低空业务和智慧养护业务[3] - **资质与荣誉**：拥有工程咨询、勘察、设计综合甲级资质，工程总承包一级资质；近十年获六百余项国家部级省级勘察设计奖项及国际大奖，拥有三百项专利和软件著作权；获安徽省人民政府质量奖提名奖，2023 年入选国务院国资委双百企业并被评为标杆企业[3][4] - **业务范围**：项目和服务遍及国内近 30 个省级行政区，以及非洲、东南亚一些国家[4] - **科研平台**：有国家级博士后科研工作站、两个交通运输部研发中心，与高校合作建立重点实验室，在公路行业工业化智能制造、交通工程智慧康养、智慧交通数字化交付等领域积累丰富经验[5] AI 业务 - **布局与研发**：定位开发用于建筑设计和交通行业的垂直类大模型；2023 年成为安徽省国资委原创技术策源地，与合肥综合性国家科学中心人工智能研究院联合组建综合交通智能技术联合研发中心；各层分别推进大模型研发，底层进行数据治理和清洗，算力基本满足需求并将持续加强建设，引擎层部署多种大模型引擎，能力层开发了生成能力，推出基于大模型的真实检索和智能问答应用，生产设施方面应用尚在起步阶段[7][8][9][10] - **应用方向**：围绕勘察设计、检测监理、养护业务展开，形成垂直类小模型，将大模型能力融入现有完善的应用系统和辅助工具，提升工作效率和产品质量，实现产品数字化和智能化交付[11][22] - **模型接入与影响**：使用两个大模型训练数据，完成 DeepSeeker V2 版本本地化部署，初步评估其性能更强；大模型更迭进步是强大工具，对训练效率和开发推理大模型能力有促进作用，但不影响公司大模型定位和推进技术路径，公司优势在于积累的工程专业数据和大量专业技术人员[24][25][26] 低空和民航业务 - **业务板块**：省级政策规划研究，开展安徽省民航 155 发展规划部分专题研究，推进全省民航和低空经济政策标准制定；通用机场勘察设计，提供通用机场全生命周期服务，业务已在新疆、湖北、湖南、山东等省份铺开；低空经济合作，与民航安徽空港三局部科学院战略合作，利用学会副会长单位身份整合资源，提供低空经济顶层设计咨询、基础设施建设、应用场景构建等服务[12][13][14] - **安徽省低空发展情况**：安徽省是全国首批低空空域改革试点省份，省内已建成肥东白龙机场、宁国民国青龙湾机场、庐江诗湾机场等，其他城市也在谋划通用机场建设；各地积极探索低空经济应用场景，如合肥主打场景招引，开展全空间无人体系建设，其他城市也在与公司沟通，寻求切入低空经济产业链的切入点[15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数字化项目**：推进安徽省交通控股公司大数据中心二期建设项目，上线后数据交换共享更便利，可共享集团旗下平行公司的数据[29][30] - **算力业务**：主要以自用为主，有少量对外服务，如云桌面产品出租；云规模在同行设计院中较大，包括云桌面、云服务器集群和两个计算中心，根据大模型建设和应用需求评估增加算力[30][31][32] - **订单与化债情况**：2024 年因地方政府财政状况问题，通用机场建设披露订单可能不多；回收款有加快态势，但不确定是否与化债相关，未统计预收款中受益于化债的比例和典型化债受益回款项目，公司项目集中在高速公路、桥梁等重点项目，资金有保障[20][34] - **市值管理与现金流**：集团希望公司市值稳步提升，但无量化数据和明确提升方法；未提及去年全年现金流和今年展望情况[35]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：知行科技、地平线、瑞莎、吉利、长城、奇瑞、东风、小鹏、宝腾、马沙拉蒂、比亚迪、微末、百度、罗布快跑、特斯拉、Google、OpenAI - 行业：自动驾驶行业 纪要提到的核心观点和论据 知行科技公司情况 - 知行科技2023年12月作为自动驾驶第一股在港交所上市，高管团队来自德国博世自动驾驶团队，两年前在德国成立子公司，国内苏州有研发中心和工厂，马来西亚有海外工厂，客户包括宝腾、马沙拉蒂等 [1] - 公司专注自动驾驶商业化量产落地，竞争力体现在自动驾驶的算法软一体、轻薄一体、仓载一体和工程化能力，目标是打造人人拥有的高性价比智能出行方案 [1] - 截至目前，已与吉利、长城、奇瑞、东风等乘用车的大几十款车型实现量产，交付50万套软硬件自动驾驶产品 [2] 与地平线的合作 - 基于地平线征程6系列（J6E和J6M）开发，推出全站自研的中高阶智驾IDC510产品，J6M算力更强，可接入激光实现程式OA功能，IDC510支持基础行车、高速OA、自动泊车、记忆泊车及部分程式OA通行功能，市场定位为10 - 15万级中阶自动驾驶市场，预计2025年下半年在奇瑞三个平台先量产 [2] - 基于征程三芯片（J63）展开深度合作，该芯片具备出海条件 [3] 其他芯片方案 - 采用瑞莎的V4H芯片方案，是国内最擅长做该方案的公司，已用此方案在奇瑞星途揽月实现量产，未来小鹏、会天的飞行车等车型预计在今年底明年初落地 [3] DeepSeek对自动驾驶的影响 - 技术维度上，DeepSeek是生成式模型，可基于已有数据进行挖掘和生成，节约数据采集标注成本；通过帧流方式可降低车端算力要求，降低训练成本，且对场景和路况理解可能更好，利好中小算力玩家实现城市复杂场景自动驾驶功能 [7][8] - 知行科技大模型团队基于DeepSeek模型用少量数据测试，未优化时能达到之前模型近80 - 90%的性能，加上特殊数据训练可提升性能 [9] - DeepSeek可用于云端数据挖掘和生成，在云端部署大模型可生成不同场景数据，提升数据丰富度和质量，挖掘特定场景数据 [15][16] - 在处理DeepSeek模型幻觉问题上，知行科技不会将所有感知模型换成DeepSeek，会基于车端已有问题数据或特定场景数据训练，确保结果真实可靠，且自动驾驶系统会结合规则和兜底方式 [24] 不同类型公司受DeepSeek的影响 - 已有模型的公司，如小米、华为，虽用高算力平台但量少成本高，需对原有模型进行优化裁减，将其部署到中等算力平台 [26] - 无模型的自主品牌或之前未发展模型的公司，使用DeepSeek有一定门槛，需有一定量高质量数据，在数据生成和模型部署上难度较高 [28] DeepSeek对其他方面的影响 - 对智能座舱交互，若DeepSeek部署得好，能为客户提供较好的情绪价值 [33] - 对于车企形成程式OA，云端算力要求至少能减少一大半，车端做城市OA算力和参数要求能减少一大半，做城市OA车端大概需0.几B的参数量 [34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 知行科技在中小算力几十Tops的平台完成了200Tops才能完成的DV加Transformer的星波一体高速OA、通勤OA、城市通勤OA的布局 [4] - 美国Google、OpenAI等公司在DeepSeek开源闭源方面有相关观点，国内微末、百度、罗布快跑等在自动驾驶落地方面受场景和Level 4属性影响，不会大规模落地，整车厂期望通过车端能力积累场景进行训练提升性能 [29][31]

纪要涉及的行业和公司 行业：石油化工行业 公司：未明确提及公司名称，但从内容可知是一家石油化工企业，涉及炼油、化工产品生产等业务 纪要提到的核心观点和论据 生产经营情况 - **业绩贡献**：时化业务贡献主要业绩，全年盈利预计30多亿元，同比23年实现三倍修复，全年原油加工量约4400万吨，长颈鸭装置开工负荷达110%以上，产销平稳[1] - **原油加工量**：24年1月原油加工量约370多万吨，2月按100%以上安排，同比23年略有下降[1] - **煤炭价格**：24年煤炭价格全年呈下行趋势，5500大卡动力煤均价同比23年降低约100元[2] - **业务板块表现** - **成品油板块**：24年生产1600万吨，出口370多万吨，国内销售1200多万吨，上半年稳定，三季度以来国内需求疲软，剂材油行情下行[2] - **方钦硅脂板块**：24年成本表现强劲，PS产品上半年价差超300美金，三季度后下行，目前对应石烂油价差约200美金，仍盈利[3] - **PCA制止板块**：20年有产能释放，力圣基地有2100多万吨机械产能、530多万吨品线产能，永胜科技有43万吨知识薄膜产能，长丝有110多万吨产能，长丝二期差别化纤维24年底试车，25年一季度陆续释放产能[5] 项目建设情况 - **产品链规划**：20年1月动工建设，分批推进[5] - **升级改造工程** - **油品板块**：封锁中油加工手段，提升油品和化工品产出调节灵活性，新建300万吨姜菜床炸油虾清装置，体现延迟焦化装置，经济效益明显提升，增加多产PX和旅行的原材料，为高端新材料项目提供原料保障；改造出华汽油装置，一年增加100多万吨重整原料[6] - **方形杂块**：规划每套重整增加50万吨产能，四套共增加200万吨产能，24年完成一套，25年优化剩余部分[7] - **新裂解装置**：24年四季度完成一套装置升级，25年完成剩下两套，增加乙烯产能和新制原料能力，24 - 26年陆续落地，25年起对盈利能力有贡献[7] 海外投资情况 - 投资沙特珠巴鲁链厂50%股权，沙特阿里投资全资子公司东京石化50%股权并参与扩建项目，24年11月签订开发框架协议，优先利用当地天然气和乙烷进行下游化工品加工，包括两座蒸汽裂解装置及下游化工产品[8] 市场影响因素 - **俄罗斯制裁影响**：山东地炼受制裁影响，成本端支撑加强，成品油价格走势增强，公司成品油盈利能力改善，过去因采购风险油种盈利受影响，未来成本端一致对公司更有利[9][10] - **原油价格影响**：24年下半年至25年2月升贴水维持低位，3月部分国家升贴水有调整；中信证券预测25年前年油价在65 - 75美金区间，中枢70美金较24年降10美金，公司4000万吨原油采购量将节省200亿采购成本，产品价格波动小于原油价格下行幅度[15][16] 产能与产量情况 - **乙烯装置**：现有三套乙烯装置，每套140万吨，每套增加一个轻质乙烯裂解炉，24年产能按120万吨算，扩能贡献25年体现[17][18] - **方形装置**：24年完成一套50万吨重整装置扩平改造，原计划24年PS同期产能880万吨[18] - **产量与收率**：24年按100%开工率生产；乙烯产能增加60万吨，原料增加200万吨，方氢原料增加200万吨，共增加400万吨，未来成品油收率可从35%（4000万吨的35%为1400万吨）降至1000万吨以内，最低可达20%[19][20] - **产量调节**：公司四套长检压装置，每套最大负荷125%，某装置检修时其他三套可提升开工负荷，保证全年产量不受太大影响[21] 成品油出口情况 - 出口配额可灵活调整，可根据行情和利润情况调节每月出口量及汽油、柴油出口比例，有套利空间[23] 产品市场格局 - **PS产品**：24年三季度价差下降受原油价格下降、调油剂影响减弱、需求旺季不旺三因素叠加影响，四季度行情相对较弱；从长期看，19 - 23年民营加密化集中投产，23年开始扩能显著放缓，24 - 28年产能复合增速低，海外市场新增扩建节奏中性，PCH今年有扩展，国内24 - 25年无新增产能，下游PCH有装置投产，PS供应平稳、需求持续增加；PS与石脑油价差长期低于200美金会使部分厂商减产或关闭落后产能，公司对PS市场相对乐观[25][26][27] - **丁二烯链条产品**：公司丁二烯产能70万吨全国排第一，顺丁和丁苯等产品全国排前十；25年1月1号至上周五，丁二烯价格涨超10%，顺丁涨约10%，丁苯涨约4%；产品基本靠石脑油路线生产，供给格局不错，下游有橡胶、轮胎等需求，ADS等产品处于扩建通道，控制格局较好[29][30][31] - **长丝产品**：看好长丝下游需求，期待国家政策层面有扩大内需等刺激政策，对公司上半年各板块持相对乐观态度[33] 项目投资情况 - **时化项目**：高端新材料项目和高性能数值项目24 - 25年已进行资本开支，项目对链场整体一体化规划必要，公司有较好现金流，加上银行贷款和折旧可覆盖一定需求，无需新增大量外部资金[34][35] - **金糖新材料项目**：24年开工，规划打造成三维一体格局，有配套工程规划，整体规模计划约500亿，公司正与外部企业洽谈股权合作以共担资金[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司25年1月获得4000万吨原油进口配额，1 - 2月采购节奏平稳，原油库存库容约370 - 380万吨，24年底库存不到200万吨，海上库存约两个月，库存管理策略基本维持半个月陆上、一个月海上[11][12] - 公司油种选择可根据需求调节，与沙特、伊拉克、阿联酋、卡塔尔等石油组织有长期采购，不受影响，且会在全球范围内进行现货采购，油种丰富度高[13] - 沙特油参照阿曼基准价，每月公布OSP升贴水价格，亚洲地区统一，升贴水调节与石油供应等事件有关[14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒、饮料行业 - 公司：未明确提及公司全称，但提到旗下品牌有加斯伯勒宝、乌苏、大理风花雪月等，母公司为扎士伯 纪要提到的核心观点和论据 渠道策略与变革 - 非现饮渠道：信誉渠道价格和结构高于非信誉渠道，非现饮渠道有提升结构和高端化成长机会，公司通过产品和费用投放跟进，进行渠道细分和改革，与经销商合作调整管理架构 [1][2][3] - 新渠道模式：酒类专卖店、零食量贩店、电商配送仓等对传统经销商批发模式带来变革，公司积极拥抱新渠道，对非现饮渠道进行详细划分并配置销售团队 [2][7][8] - 商超合作：公司有产品进入新商超渠道，但未成为主流产品，会根据终端需求进行产品调整 [8] - 大城市计划：2020 - 2025年将大城市重点调整为现有城市的渠道扩张和产品结构升级，从现饮渠道培育品牌后拓展至非现饮渠道，目前有99个城市推动计划，未来聚焦现有城市 [9][10] 产品策略与发展 - 乌苏品牌：与烧烤场景绑定较深，面临一定压力，公司通过推出新品、升级包装等方式拓展消费场景和吸引新消费群体，如1986绿乌苏、复古版绿乌苏、乌苏白皮、乌苏蜜亮等 [11][12][13] - 产品惯化率：公司整体惯化率超25%，与行业超30%的水平有差距，2024年1660和公司整体惯化率有百分之十几的提升 [3][6] - 非酒类产品：公司供应链可在不增加固定资产投入的情况下生产多种饮料品类，关注除啤酒外的其他品类，收购英国饮料公司后正式切入饮料行业 [17][18][19] 成本与采购 - 采购策略：公司对大宗原材料和包材按会计年度采购锁定价格，2025年整体采购价格较2020年有优化，有利于成本降低，但最终成本变化取决于产销量 [20] - 单项成本：大麦等原材料成本有优化，麦芽成本持续下降，但不方便提供单项降幅数据 [21] 业绩与目标 - 2024年业绩：整体销量微弱下降0.75个百分点，加斯伯勒宝、乌苏、大理风花雪月等品牌取得销量增长 [22] - 2025年目标：费用投放原则上不超过2024年，但会调整结构，更关注非现饮渠道，品牌广宣聚焦终端落地 [24] 毛利率情况 - 现饮与非现饮渠道：现饮渠道毛利率更高，但销售费用投放多；非现饮渠道结构好，销售费用相对少，净利率两者相差不大 [26] - 国内外市场：国外市场没有营销商渠道，与国内情况完全不同 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 乌苏回瓶率约76%，易拉罐不回收但成本含在收入中，导致罐装出厂价高，但净利率差异不大 [5] - 外卖等目前在非现饮渠道占比不大，但有成长趋势，可帮助公司进入未布局或布局较疏的二线三线城市 [25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子行业、自驾半导体行业、车规半导体行业 - **公司**：比亚迪、NVIDIA、ADI、TI、纳辛利亚维尔、国新科技 纪要提到的核心观点和论据 - **比亚迪发布会亮点**：发布21款新车型，均搭载天神之剑高阶支架，分ABC三个版本，整体算力达508TOPS，正神纪元B搭载单颗NVIDIA芯片算力254TOPS，正神纪元C采用自研三目纯实体方案[1][2] - **2025年是自驾普及关键年**：车厂决战关键年份，零部件价格和方案或让步；比亚迪对2025年L2渗透释放决心，十万块以上车型最早搭载L2方案；政策上去年九家车型获L3牌照，2025年相关L3车型可路测，部分高端车型开通L2功能，特斯拉FSD有望去路化[3][4] - **国内大赛NV公众车型销量及渗透率**：2025年国内大赛NV公众车型销量估计达500 - 600万以下，市场渗透率将近30%[5] - **Selix芯片市场格局**：2023年ADI和TI占全球Selix芯片约92%市场份额，呈双寡头垄断格局；国内部分厂商产品进入客户导入阶段，2025年支架下沉有望加速国产半导体和基带环节发展[6] - **国产模拟芯片机会**：国内救援车自驾引领全球汽车产业链升级，TI战略从保送转变为保利，国产模拟供应链缩圈，此前打入国内车规半导体供应链的厂商有较大机会[8] - **光学市场需求增长**：整车光学用量和渗透率持续上升，汽车智能化提升对LS摄像头分辨率要求提高，拉动ASP增长，自驾下沉带动摄像头、激光雷达等量价提升，如比亚迪车型摄像头配置下沉且像素提升[9] - **MCU市场情况**：汽车是全球MCU第一大应用市场，下游应用主要分布在汽车供应控制，行业竞争格局以国外厂家为主，集中度较高；车窗等智能化依赖MCU功能，市场空间大，国产化率在提升；MCU价格从2021年至今经历调整，处于底部，2026年车厂渗透和IOT产品带动出货量，有助于价格恢复[10][11][12] - **存储板块价格情况**：车用Nord过去一两年价格下行，通用型Nord和Nand、DM产品有价格回升趋势，但车规性和密集性产品基本没涨[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资标的相关情况**：自驾驾驶加速国产厂商导入，纳辛利亚维尔有service布局，有助于国产service发展和车厂选择；收购麦格恩补强磁带磁床感应用，接发设备上MACMOS和中央控制器广泛用于支架，导入H客户支架配套，GPU电源2025 - 2026年同步放量，在比亚迪11颗CISC中有望拿大头份额；已量产51个产品系列超600款MCU产品，涵盖各领域，MOD持续上车；国新科技车载MCU形成系列套件，自研安全气囊点火驱动芯片打破海外巨头垄断并实现装车[14][15][16]

纪要涉及的公司 百奥公司、深圳爱瓢公司、英特尔、AMI、Fenix、西威公司、联想、新华三、宝德、中科曙光 纪要提到的核心观点和论据 公司业务情况 - 公司原有云服务和计算设备固件两块业务，云服务基于江苏武汐的信息系统开发和资源建云中心开展；计算设备固件包括BIOS固件和BMC固件，BIOS固件是基础软件，对稳定性和安全性要求高，公司在主流芯片架构上有技术积累，适配国产化新创领域，固件收入主要来自BIOS固件 [1][2][3][4] - 2023年6月和2024年9月分两次收购深圳爱瓢公司，产生IDE业务，IDE是软件工程师开发软件的工具，深圳爱瓢研发的低代码ID工具产品已进入免费试用推广阶段，其销售网络和服务遍布全球，未来可利用海外渠道推广新产品 [4][5][6] 固件业务格局 - 国内和国外固件业务主要与英特尔授权的另外三家竞争，包括美国的AMI、Fenix和台湾的西威公司，百奥起步最晚，但在主要功能和产品指标上已与美国大厂并跑，联想、新华三、宝德、中科曙光等大设备厂商是稳定合作客户，国际市场占比不到5%，有较大发展空间 [7][8][9][10] IDE业务展望 - 研发计划包括完善功能、提供更多支持，开发针对Java或国产平台的工具，满足国产应用软件工程师的开发需求，国内技术领先；还会考虑与其他业务结合，为不同用户提供不同类型的ID工具，并应用最新技术赋能产品 [11][12][13] 与英特尔合作 - 授权自动延续，国内市场仅百奥一家获授权，未来合作体量取决于英特尔在中国市场的发展情况 [14] AI对业务的影响 - AI服务器也是服务器的一种，研发难度提升会反映在单价和研发服务费用上，AI服务器或AICC量的爆发会带动固件业务收入增长 [14][15] 2025年展望 - 希望固件业务在国际和信创市场有较好增长；ID业务预期会发布新版本，条件达成时推广收费版本，带来收入增量 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 百奥拿到英特尔授权是工信部与英特尔洽谈引进国产化的结果，体现固件业务的重要性和国家的长远布局 [9] - 深圳爱瓢的ID工具产品之前收入来自发布产品，销售模式是在海外网站直接在线付费订阅 [5]

纪要涉及的行业 信用债行业，具体包括二永债、城投债、产业债、金融债等细分领域 [1][10][12] 纪要提到的核心观点和论据 过去走势 - 12月31号前一周周五，二永债因流动性好率先下行，幅度超5个BP，跨年前后资金面没那么紧急 [1] - 12月中旬到1月中旬，利差偏震荡偏向上 [2] 资金链展望 - 未来利差和资金面会缓和向均衡回归，大行融出余额处于绝对低位是资金链偏紧核心原因，但因去年中央经济工作会议定调适度宽松货币政策，资金链大概率向适度回归，不过回归没那么快，2月资金链加强区间可能在1.7 - 2.0 [2][3] - 做过定量测算，即使以3%放14天拆借，投资回报约11.5个BP，资本利得更重要，债市短期不开阔问题非核心阻力 [3][4] 春节后到两会间信用债表现 - 统计16 - 24年九年数据，春节后到两会间信用债利差压降居多，如三年五年两A两层级，九年中有六到七年利差偏压降，走阔幅度相对较低 [4][5] - 原因一是信用债有利差保护，票息更高；二是春节前银行理财规模受居民取现需求制约，春节后制约因素消失，且银行理财规模呈增长趋势 [5][6] 期限选择 - 维持一定久期，长端相对占优。测算显示，假设一年期债券收益下行20BP，两年、三年信用债分别需下行约8个多BP、4.5个BP才能达到相当收益 [7] - 短久期收益率和利差约30 - 40BP，压掉20BP难度高，中长端如三到五年压降相同幅度压力没那么大 [9] 品种选择 - 过去一两个月，二永债表现比普信债好，二永债攻守兼备，利率下行时走在前边，利率调整时跑得快，市场剧烈调整时更好卖 [10][11] 具体投资标的 - 收益率分布统计显示，2.3亿以上金融债占比16.1%，非二永产业类占比11.8%，城投得券空间更广，买二永债和产业债收益标准可降至2.2 - 2.1 [12][13] - 收益率在2.3以上主体中，城投债规模最大的是华发，产业债前几名多为房企如首开、万科等，两三年维度这些主体压力不大，具有较高安全性 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 测算信用债收益时用中债估值曲线，假设持有两个月，隐含了期程收益，会对测评结果有影响 [8] - 每周会统计所有主体不同期限不同评级的整体收益，可做进一步筛选 [15]