公司动态 - PureTech公司宣布其药物Deupirfenidone用于治疗特发性肺纤维化获得了美国食品药品监督管理局和欧盟委员会的孤儿药资格认定 [1] 产品研发进展 - 获得孤儿药资格认定的药物为Deupirfenidone [1] - 该药物的目标适应症为特发性肺纤维化 [1]

合作扩展与产品整合 - 嵌入式金融平台Jaris与支付公司Paysafe扩大了合作伙伴关系[1] - 此次合作使Jaris的即时支付解决方案能够覆盖Paysafe美国商户网络中数以万计的中小企业[2] - 通过将即时支付整合进Paysafe的支付生态系统，商户现在可以访问一套由Jaris驱动的统一工具，包括增长资本和即时融资[3] 解决方案核心价值 - 该解决方案提供对合格资金的即时访问，消除了传统的结算延迟，允许商户从已处理的卡交易中即时收到资金[3] - Jaris的金融解决方案全天候可访问，通过安全的推送至卡技术提供近乎实时的处理，并且即时支付和贷款使用同一表单，在一个工作日内批准[3] - 使商业贷款和即时支付协同工作，有助于为商户打造一个复杂的金融生态系统，从而推动商户忠诚度和创造重要的新收入流[7] 行业背景与市场需求 - 对于许多小企业而言，现金流已从一个“背景担忧”转变为“决定日常运营和长期生存能力的核心制约因素”[7] - 付款延迟导致运营压力，企业被迫推迟工资或供应商付款，或借助短期信贷来管理日常开支[8] - 许多中小企业仍依赖传统方法（如纸质支票），这些方法结算速度慢、增加管理负担且资金可见性低，使业主难以准确预测、应对短缺或自信规划[9] - 更快的支付方式提供了明确的替代方案，即时和当日支付能让应收账款毫无延迟地转化为可用的营运资金[9]

核心观点 - 公司第四季度业绩全面超预期，核心业务增长强劲，但2026年指引低于部分预期导致股价大幅下跌，同时公司宣布了历史性的股票拆分并提高了股息 [1] - 尽管公司基本面稳健，但市场对未来的增长前景和成本压力感到担忧，股价表现与业绩背离 [1] 财务业绩 - **第四季度收入**：达到63.5亿美元，同比增长16%，超过分析师预期的61.2亿美元 [1] - **总预订额**：达到430亿美元，同比增长16%，受有利汇率效应及住宿和航班需求稳定推动 [1] - **调整后每股收益**：为48.80美元，比市场普遍预期高出0.30美元 [1] - **调整后息税折旧摊销前利润**：增至22亿美元，利润率从去年同期的33.8%扩大至34.6% [1] - **自由现金流**：飙升120%至14.2亿美元 [1] - **股东回报**：2025年全年通过股票回购和股息向股东返还了82亿美元，第四季度完成21亿美元股票回购，并仍有218亿美元的回购授权 [1] 运营指标与业务表现 - **间夜量**：增长9%，连续第四个季度加速增长，并超出公司自身4%至6%的指引区间，增长由亚洲投资和美国营销效率提升推动 [1] - **收入集中度**：旗下Booking.com贡献了约90%的收入 [1] - **增长动力**：替代性住宿和联动旅行功能实现两位数增长，通过捆绑服务增强了用户留存 [1] 未来指引与市场反应 - **2026年第一季度指引**：预计收入增长14%至16% [1] - **2026年全年指引**：预计调整后收入实现低两位数增长，调整后息税折旧摊销前利润增速快于收入，调整后每股收益实现中等两位数增长 [1] - **担忧因素**：管理层指出营销成本上升和消费者支出谨慎是阻力，尽管计划投入7亿美元进行再投资以推动收入增速加快100个基点 [1] - **股价表现**：今年以来股价下跌27%，较52周高点下跌32%，在业绩发布后当日早盘交易中大幅下跌 [1] - **机构观点**：花旗将目标价从6500美元下调至6250美元，但维持买入评级，瑞银等其他机构也下调了目标价但保持积极展望 [1] 公司行动 - **股息提升**：季度股息提高9.4%至每股10.50美元 [1] - **股票拆分**：宣布进行25比1的股票拆分，这是公司历史上首次正向拆分，将于4月2日生效，旨在提高流动性并吸引散户投资者，拆分前股价高于3900美元 [1]

行业前景与核心驱动力 - 扎克斯有色金属采矿行业前景看好 其积极前景受到金属价格上升轨迹的支撑 [1] - 能源转型趋势有望支撑对有色金属的需求 银、铜和铀被列入关键矿产清单突显了其日益增长的战略重要性并将吸引行业投资 [1] - 行业面临资源枯竭、老矿供应下降以及新矿缺乏的挑战 尽管需求强劲但金属供应最终将出现赤字 这将支撑金属价格并在长期内利好行业 [4] 金属价格表现 - 2025年银价因地缘政治风险高企、经济不确定性、需求韧性和库存收紧等因素共同推动而飙升170% 今年以来银价上涨8.6% 且今年可能再次出现供应短缺 [4] - 受地缘政治紧张局势影响 金价目前徘徊在每盎司5000美元附近 今年以来上涨15.3% 2025年价格上涨66.5% [4] - 受今年全球供应预计趋紧背景下的高需求推动 铜期货一年内上涨24.2% [4] - 铀价在因供应增加预期触及两年高点每磅101.50美元后 近期回落至每磅92美元 [4] 行业面临的挑战与应对 - 行业近期面临熟练劳动力短缺 推高了工资 同时也在努力应对不断上升的生产成本（包括电力、水和材料）以及更高的运费和供应链问题 [5] - 由于无法控制产品价格 行业专注于提高销量、增加经营现金流和降低单位净现金成本 参与者选择替代能源以尽量减少燃料价格波动并确保供应 [5] - 矿商致力于成本削减战略和数字创新以提高运营效率 [5] 需求支撑因素 - 鉴于有色金属在交通、电力、建筑、电信、能源和信息技术等主要领域的广泛使用 未来需求将保持高位 [6] - 电动汽车和可再生能源的需求预计将成为未来几年铜和镍等金属的重要增长动力 [6] - 根据美国《基础设施投资和就业法案》 国家基础设施的改造升级以及绿色政策的推进也将需要大量有色金属 [6] 行业市场表现与估值 - 在过去12个月中 扎克斯有色金属采矿行业的表现优于其所属板块但落后于扎克斯标普500综合指数 该行业股票集体上涨77.9% 而扎克斯基础材料板块上涨43% 同期标普500指数上涨14.2% [9] - 基于企业价值与息税折旧摊销前利润比率这一常用估值倍数 该行业目前交易倍数为16.95倍 而标普500指数为17.80倍 基础材料板块的该比率为17.23倍 [10] - 过去三年 该行业的EV/EBITDA比率最高达18.28倍 最低为4.11倍 中位数为9.56倍 [14] 重点公司：Coeur Mining - 2025年公司收入因创纪录的产量和强劲价格几乎翻倍 达到21亿美元 净利润增长超过十倍至5.86亿美元 调整后EBITDA增长超过两倍至10亿美元 [15] - 全年黄金产量达419,046盎司 白银产量达1790万盎司 同比分别增长23%和57% [15] - 对New Gold的收购预计将在2026年上半年完成 合并后将创建一个全新的、100%北美业务的高级矿业公司 跻身全球前十大贵金属公司和前五大白银生产商之列 [15] - 合并后的公司预计在2026年将拥有七个高质量运营矿山 生产约125万黄金当量盎司 包括2000万盎司白银和90万盎司黄金 预计2026年将产生约30亿美元的EBITDA和约20亿美元的自由现金流 且总体成本显著降低、利润率更高 [15] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长149% 过去30天该预期上调了12.4% 公司过去四个季度的平均盈利惊喜为108.6% [16] 重点公司：Southern Copper - 2025年公司录得创纪录的134亿美元净销售额 拥有业内最大的铜储量 并在墨西哥和秘鲁等投资级国家运营世界级资产 [19] - 公司预计到2033年将铜产量提升至约160万吨 这意味着以2025年为基数的年复合增长率为6.6% 为支持此扩张 公司计划在未来十年投资超过205亿美元 其中103亿美元指定用于秘鲁 [19] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长21.4% 过去30天该预期上调了2% 公司长期预计收益增长率为19.1% 过去四个季度的平均盈利惊喜约为8.3% [20] 重点公司：Freeport-McMoRan - 公司凭借其高质量的铜资产为增长做好了准备 继续通过在现有矿山附近勘探来扩大储量 [22] - 在秘鲁的Cerro Verde运营中 一个大规模的选矿厂扩建项目每年新增了约6亿磅铜和1500万磅钼的产量 [22] - 已完成对智利El Abra大规模扩建的评估 确定了一个大型硫化矿资源 可能支持一个类似于Cerro Verde大型选矿厂的主要磨矿项目 估计资源量约为200亿可回收磅铜 [22] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长41.8% 过去90天该预期上调了8% 公司过去四个季度的平均盈利惊喜为26.8% 长期预计收益增长率为36.6% [23] 重点公司：Lundin Mining - 公司最近将其探明和指示矿产资源中的铜资源量增加了37% 并公布了Vicuña项目（包括Filo del Sol矿床和Josemaria矿床）的综合技术研究结果 这是推动项目进入批准决定阶段的重要一步 该项目预计将跻身全球前五大铜、金、银矿山之列 [24] - 2025年 公司铜产量为331,232吨 黄金产量为141,859盎司 超出指导目标 [24] - 公司预测2026年综合铜产量为31-33.5万吨 黄金产量为13.4-14.9万盎司 现金成本指导为每磅1.90-2.10美元 2027年和2028年的预测综合铜产量分别为31.5-34万吨和29-31.5万吨 [24] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长42.6% 过去30天该预期上调了10% 公司长期预计收益增长率为46% [25]

季度财务表现 - 第四季度调整后每股收益为0.85美元，超出市场一致预期的0.66美元 [1] - 季度销售额达33.37亿美元，同比增长6.9%，超出市场预期的33.01亿美元 [1] - 季度毛利润为10.10亿美元，高于去年同期的9.41亿美元 [3] - 调整后息税折旧摊销前利润为2.24亿美元，远高于去年同期的9600万美元 [3] 营收与客户指标 - 截至2025年12月31日，活跃客户总数为2130万，同比下降0.5% [1] - 剔除退出德国市场的影响，总净营收同比增长7.8% [1] - 美国市场净营收为29亿美元，同比增长7.4% [2] - 国际市场净营收为3.95亿美元，同比增长3.7%，按固定汇率计算增长1.3% [2] - 第四季度重复客户订单占总交付订单的79.1%，略低于去年同期的79.4% [2] - 第四季度平均订单价值为301美元，高于去年同期的290美元 [2] 管理层评论与现金状况 - 首席执行官表示，尽管所在品类在第四季度出现低个位数收缩，但公司已连续第三个季度实现新客户增长，同时重复订单也保持健康增长 [3] - 季度末公司持有现金及等价物14.76亿美元 [3] 业绩展望 - 公司预计2026年第一季度营收将实现中个位数同比增长 [4] - 预计第一季度毛利率在30%至31%之间，可能接近该区间的低端 [4] - 预计调整后息税折旧摊销前利润率为净营收的4.5%至5.5% [4] 市场交易数据 - 公司空头头寸为1669万股，占其公开流通股的21.44%，表明投资者做空该股的意愿相对较高 [5] - 截至发布时，公司股价下跌10.66%，报81.72美元 [5]

公司财务与沟通安排 - 公司计划于2026年2月24日股市收盘后公布2025年第四季度及全年业绩 [1] - 公司将于2026年2月25日东部时间上午8:30举行电话会议讨论业绩 [1] - 电话会议将通过拨号接入，并提供网络直播及配套材料，会后可在投资者关系网站获取回放 [2][4] 公司业务与行业定位 - 公司是一家专注于一次性及单患者使用医疗器械的合同开发与制造组织 [1][3] - 公司是医疗器械供应链中的关键环节，为全球许多顶级医疗器械制造商提供外包服务 [3] - 公司的一次性及单患者使用器械和组件广泛应用于微创手术、感染预防、伤口护理、可穿戴设备、骨科软制品及骨科植入物等多种医疗器械和包装中 [3]

行业概览 - 美国医疗保健行业规模巨大 2024年支出预计超过5.3万亿美元 占美国经济近五分之一[1] - 行业长期存在监管和政治压力[1] 艾伯维 - 公司是行业巨头 拥有涵盖免疫学、神经科学、肿瘤学、美学和眼科等多个治疗领域的多元化产品组合[5] - 公司具备在数十年历史中不断发展和重建产品线的关键能力[5] - 公司提供约3%的股息收益率 并且是“股息之王” 已连续至少50年增加股息[6] - 公司凭借重磅药物Rinvoq和Skyrizi进入新的增长阶段 分析师预计其长期盈利年增长率将超过17%[6] 礼来 - 公司在肥胖症药物市场占据强势地位 摩根士丹利估计该市场规模到2030年底可能达到1440亿美元[7] - 公司凭借替尔泊肽（商品名Mounjaro和Zepbound的关键成分）成为行业领导者 并从竞争对手诺和诺德手中夺取了市场份额[7] - 公司拥有强大的产品管线 其首个口服GLP-1激动剂orforglipron即将获得FDA批准并上市[8] - 其下一代药物Retatrutide是一种三重激动剂 鉴于其迄今在临床试验中的强劲表现 专家认为其可能成为历史上最畅销的药物之一[8] - 华尔街预计礼来长期年化盈利增长接近25%[8]

公司战略调整 - 管理层专注于资产剥离，以12亿美元将Depop出售给eBay，以集中资源专注于核心的Etsy市场平台及其更高的投入资本回报率 [1] - 战略框架已从纯粹优化转化率，转向投资于“特殊性”——包括人际联系、卖家故事和商品发现——以释放更广泛的电子商务总可寻址市场 [1] - 公司进行了一次深度诊断，发现尽管Etsy的价值主张仍然具有吸引力，但平台未能将规模转化为明显优势，导致其差异化认知被削弱 [1] 组织与运营优化 - 第四季度恢复增长的表现归因于围绕客户成果而非职能孤岛进行的重组，统一了产品、工程和营销团队 [1] - 运营变革包括将“信任与安全”部门与“客户支持”部门合并，以提高问题解决速度，此举已使卖家满意度提升了15.5% [1] 市场营销与用户获取 - 管理层认为在年轻用户群体中存在的是“存在感差距”而非“吸引力差距”，这需要营销策略从低漏斗的、交易导向型营销转向启发式、基于发现的内容营销 [1]

财务表现 - 2025年调整后息税折旧摊销前利润创纪录，达到4.92亿美元，利润率为13.1%，尽管面临美国电动汽车需求疲软和中国市场份额变化带来的重大阻力 [1] - 全球增长超过市场的幅度被限制在2%，主要原因是电池管理系统业务带来了7个百分点的拖累，以及在中国市场的全球原始设备制造商份额流失 [1] 业务发展 - 2025年新业务获取额创纪录，达到74亿美元，同比增长20%，主要由对SmartCore和先进显示系统的高需求驱动 [1] - 战略多元化正在减少对传统原始设备制造商的依赖，从丰田获得了5亿美元新业务，并且近15%的新业务来自两轮车和商用车领域 [1] 技术与运营 - 2025年垂直整合举措加速，包括内部注塑成型金属支架和光学贴合，以简化供应链并获取增量价值 [1] - 先进技术领导地位得到巩固，通过与豪华车原始设备制造商在OLED显示屏方面取得重大订单，以及扩展Cognito AI智能助手 [1]

德国对金砖国家的分化策略 - 德国外长在慕尼黑安全会议上提出对金砖国家区别对待 试图拉拢印度和巴西 疏远中国与俄罗斯 其外交策略以价值观为名 实则基于经济利益算计[1][3] - 德国经济高度依赖中国 从汽车制造到化工原料均离不开中国市场 其倡导的“去风险”政策与在华企业的实际盈利状况存在矛盾[3] - 德国的战略意图在于通过分化金砖国家 将印度和巴西拉入以欧洲为中心的“小圈子” 从而绕开中国与俄罗斯 实现经济利益与政治站队的双重目标[3] 德国为拉拢印巴提供的利益筹码 - 欧盟与印度在今年1月签署了自贸协定 计划逐步取消90%以上的商品关税 印度97%的出口产品有望以零关税进入欧盟 具体包括海产品关税降低26% 以及茶叶、咖啡和香料等产品的关税优惠[4] - 德国联合日本 推动与印度、巴西组成“G4联盟” 并以外长会议形式讨论联合国安理会改革议题 以支持两国“入常”为诱饵进行拉拢[4] 中国在金砖机制及与印巴经贸关系中的核心地位 - 按购买力平价计算 中国的GDP在金砖国家中占比达到60%至70% 金砖新开发银行总部设于上海 且中国是其最大出资国[5] - 中国是包括印度和巴西在内的全球120多个国家的最大贸易伙伴 2023年中巴贸易额突破1500亿美元 中印贸易额也维持在1000亿美元以上[5] - 印度向中国出口电子元器件和医药原料 巴西向中国出口大豆和铁矿 中国作为稳定的巨大市场 对两国的生存与发展至关重要 其地位是德国提供的有限市场准入所无法比拟的[5] 金砖国家的合作基础与德国策略的潜在失效 - 金砖国家合作的核心意义在于为“全球南方”国家提供西方主导秩序之外的发声平台 其凝聚力并非德国所能轻易瓦解[6] - 德国作为“局外人”试图分化金砖 但其策略可能因低估中国在该组织及全球南方中的深厚根基和影响力而难以奏效 最终可能无法实现其目标[6]