技术优化方法 - TriangleMix是一种免训练、适用于超长输入的Attention模式组合，通过浅层致密、深层三角稀疏的结构设计显著降低预填阶段延迟[2] - 该方法在32K–128K长度下将首Token延迟降低12%–32%，Attention核延迟提升3.7×–15.3×[2] - 通过梯度敏感性分析裁剪无用Middle Q-K区块，仅保留Streaming与末尾聚合区域，复杂度从O(N²)降至O(N)[2][5] 性能表现 - 在Llama‑3.1‑8B‑Instruct模型中将每层内核延迟从750ms压缩至49ms，加速比例达15.3×[10] - 在Llama‑3.1‑8B‑Instruct和Llama‑3‑8B‑262K上应用后62.5%层时保留99.7%原始性能[8] - 在RULER和LongBench等基准测试任务上与Dense attention保持几乎相同的准确率表现[10] 系统架构创新 - 团队主攻智能体原生系统，包括Agent优化中间件、多模态结构融合和人群敏感系统设计[22][24][25] - 提出Parrot系统针对智能体系统计算图优化，传统推理系统面向单次请求优化，而智能体需考虑整个任务链条[15][16] - 开发POML框架实现对象类型自动Token转换，类似前端开发的HTML语言和前端框架[20] 信息检索机制 - Attention被视为Token级别的内积检索，构成可微分搜索引擎，每个Token进行查询增强[32] - 相比Embedding检索具有三大优势：Token级别细粒度、千维级别多视角表达、构建连续推理路径[33][34] - Attention机制成为AI系统最具策略性的控制中心，决定信息调取、保留和匹配方式[27][35] 多模态应用 - 稀疏注意力机制适用于多模态模型，Attention+Memory架构成为多模态系统通用骨架[45] - Video-RAG系统通过事件图处理原始视频信息，在图上进行检索和游走回答用户问题[45] - 主流模态间Token化和对齐基本实现，包括视觉、声音及WiFi感知信号等前沿模态[45] 存储优化策略 - 性能瓶颈来自庞大且不断增长的KV Cache系统，100K-1M上下文长度下TTFT呈平方级别上升[41][47] - 优化策略聚焦写入与读取结构化、语义感知，构建GPU+CPU+RAM混合KV Cache体系[48] - "挑着读"上限高于"挑着写"，阅读时选择性加载可更智能、更任务相关[48] 人群服务应用 - 针对视觉障碍开发者优化Agent反馈策略和交互结构，提升编程体验[68] - 开发个性化认知训练框架"忆我"Reme，为认知障碍提供早期预防和非药物干预新方法[68] - Agent系统目标成为人的"第二操作系统"，特别关注技术依赖高但传统系统难以覆盖的用户[67][69]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入251亿元，同比增长14% [1] - 归母净利润10.9亿元，同比增长8% [1] - 剔除投资物业公平值损益后的归母净利润11.23亿元 [1] - 毛利润40.59亿元，同比增幅14%，毛利率16% [1] - 开发板块毛利率较去年同期提升1个百分点 [1] - 签约销售额534亿元，同比增长20%，行业排名首次跻身前十 [1] 销售与运营效率 - 销售规模排名较2024年同期提升三位，稳居行业第一梯队 [3] - 住宅平均签约单价2.6万元/㎡，高于2023年2.1万元/㎡和2024年2.2万元/㎡ [3] - 上半年首开新项目16个，开盘去化率81% [7] - 平均首开周期缩短至4.8个月，经营现金流平均回正周期11.4个月 [7] - 平均首开认购兑现度132% [7] 业务板块表现 - 品质服务营业收入同比增长20%，在管面积增加11% [4] - 销管费用率下降1个百分点 [4] - 华夏金茂商业REIT累计分红7830万元 [6] - 长沙金茂览秀城出租率达99.03% [6] - 华北及华东区域累计销售占比提升至70% [10] - 一二线城市销售占比达94% [10] 土地储备与投资策略 - 新增获取16宗土地，计容建筑面积超145万㎡ [10] - 总土地款492亿元，全部位于一二线城市 [10] - 府系、璞系两大高端产品线占比68% [10] - 物业开发项目未销售面积2681万㎡ [10] - 2024年以来累计获取41个项目，100%聚焦高能级城市核心板块 [10] 财务稳健性 - "三道红线"维持全部绿档 [12] - 外币债务占比降至21% [12] - 低息开发贷和经营贷占比提升至41% [12] - 新增融资平均成本2.70%，较2024年底下降69个基点 [12] - 利息开支同比减少8%，资本化利息开支同比减少10% [12] - 销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降15%、5%、4% [12] 战略规划与展望 - 实施"改革深化 焕新发展"战略，规划2025-2027年实现"活得好"，2028-2030年实现"活出彩" [1] - 2025年下半年目标包括加快新项目去化速度、盘活35%存量资产、打造第二业务曲线 [13] - 民生证券预测2025-2027年营收分别达636.40亿元、694.38亿元、767.90亿元 [13] - 预测同期归母净利润分别为13.55亿元、19.10亿元、27.18亿元 [13]

股价表现 - 复宏汉霖早盘上涨超6% 截至发稿时涨幅达5.09% 报79.45港元 成交额3233.44万港元 [1] 机构持股变动 - Point72对冲基金于8月26日增持24.38万股 每股均价83.5703港元 斥资约2037.44万港元 [1] - 增持后持股数量达823.79万股 好仓比例从4.89%上升至5.04% [1] 产品研发进展 - 美国FDA批准地舒单抗注射液BILDYOS(60mg/mL)和BILPREVDA(120mg/1.7mL)上市申请 [1] - 两款产品分别为PROLIA和XGEVA的生物类似药 [1] - 2022年与Organon签订许可协议 授予除中国外全球区域的独家商业化权益 [1]

股价表现与交易动态 - 复宏汉霖早盘上涨5.09%至79.45港元 成交额达3233.44万港元 [1] - 对冲基金Point72以每股83.5703港元均价增持24.38万股 斥资2037.44万港元 [1] - 增持后持股数量升至823.79万股 好仓比例由4.89%提升至5.04% [1] 产品研发进展 - 美国FDA批准地舒单抗注射液BILDYOS(60mg/mL)和BILPREVDA(120mg/1.7mL)上市申请 [1] - 两款产品分别为PROLIA(denosumab)和XGEVA(denosumab)的生物类似药 [1] 商业合作布局 - 2022年与Organon签订许可与供应协议 授予除中国外全球区域独家商业化权益 [1] - 协议涵盖BILDYOS和BILPREVDA在内的多个生物类似药品种 [1]

收入表现 - 25H1实现收入24.72亿元 同比增长13.9% 其中娱乐内容服务收入12.09亿元 同比增长18% 在线娱乐票务服务收入11.8亿元 同比增长12.8% 广告服务及其他收入0.83亿元 同比下降17.3% [1] - 电影票务业务受益于行业大盘出票量同比增长17% 市占率保持稳定 [1] - 现场演出业务表现亮眼 本地演出部分品类GMV同比增长超80% 境外演出GMV同比增长超300% [1] 利润表现 - 25H1实现净利润1.79亿元 同比下降37% 经调整净利润2.35亿元 同比下降33% [1] - 毛利率为37.9% 同比下降15.4个百分点 主要受内容成本增加和演出投入加大影响 [2] - 销售费用绝对值同比下降12.2% 管理费用绝对值同比下降20.2% 显示降本提效持续推进 [2] 业务发展 - 电影内容投资方面 25H1主控宣发影片数量创历史新高 但部分单片表现一般对利润率产生拖累 [1] - 现场演出业务积极加大境内外票务和内容制作投入 下半年演出管线包括五月天、张艺兴、周深等艺人项目 [1] - 公司储备有《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》《匿杀》《飞驰人生3》等多部影片待上映 [2] 行业展望 - 电影行业自7月起出现明显边际改善 有望进入新一轮产品周期 [2] - 现场演出行业保持增长态势 公司正积极攫取市场份额 [2] - 预测25-27年营业收入分别为45.98亿元、53.71亿元、60.68亿元 同比增长13%、17%、13% [3] - 预计25-27年经调整归母净利润分别为4.72亿元、6.71亿元、8.19亿元 同比增长52%、42%、22% [3]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将恒隆地产目标价从6.5港元上调至9港元 评级升至增持 [1] 短期经营表现 - 恒隆地产内地商场7月和8月租户销售额改善 相较于上半年按年下跌4%有所好转 [1] - 上海恒隆广场销售额从第二季度下跌4%转为持平 [1] 长期增长动力 - 公司受益于入境旅游长期增长 退税政策带动消费需求回升 [1] - 杭州恒隆广场零售部分预租率达81% 预计2026年开业 [1] - 公司租赁45.2万平方呎空间扩充商场临街面积 [1] 财务状况与资本管理 - 潜在住宅单位销售带来超过100亿港元收入 负债比率降低5个百分点以上 [1] - 公司股息收益率达6.5% 高于同业水平 [1] - 股份稀释（来自以股代息）或于2025年全年业绩公布后停止 [1]

目标价与评级调整 - 高盛将新鸿基地产12个月目标价从104港元下调8%至96港元 但维持"买入"评级 [1] - 目标价下调主要基于盈利预测调整 但公司仍被看好受益于香港物业市场周期转势 [1] 财务预测变化 - 2026财年每股基础盈利预测下调14% 2027财年下调12% 2028财年下调2% [3] - 2026财年股息预测下调4% 2027财年下调3% 2028财年上调3% [3] - 未来三年平均派息比率预计约为49% 低于过去五年平均的52% [3] 业绩基准与依据 - 下半财年每股基础盈利为3.93港元（截至今年6月底） [3] - 盈利预测调整基于下半财年业绩 管理层指引及最新入账计划 [3]

核心观点 - 高盛维持新鸿基地产买入评级 但将目标价从104港元下调至96港元 因每股基础盈利和收入低于预期 同时公司受益于香港物业市场周期逐步转势 [1][2] 财务表现 - 下半财年每股基础盈利3.93港元 按半年增长9% 但同比下降11% 较高盛预期低7% [2] - 收入较高盛预期低24% 主要因物业发展入账及其他非物业业务低于预期 [2] - 物业发展收入较高盛预测低39% 因香港及内地市场入账低于预期 [3] - EBIT高于高盛预期 归因于内地业务较高的利润率 [3] 盈利预测调整 - 将2026至2028财年每股基础盈利预测分别下调14%、12%及2% [3] - 预测2026财年股息同比下降4% 2027至2028财年以每年4%的速度增长 [2] - 将股息预测下调4%、下调3%及上调3% [3] - 预计未来三年平均派息比率约49% 过去五年平均约52% 管理层重申股息派发比率上限为50% [3] 目标价与评级 - 12个月目标价下调8% 从104港元降至96港元 基于市账率对资产收益率/净资产收益率 [2] - 维持买入评级 因公司持续受益于香港物业市场周期逐步转势 [2] 业务展望 - 预测2026财年物业发展利润率为13% 2027至2028财年逐步恢复至15%及18% 受惠于行业触底回升 [3]

核心观点 - 高盛维持新鸿基地产买入评级 目标价从104港元下调至96港元 因公司将持续受益于香港物业市场周期逐步转势 [1] 财务表现 - 下半财年每股基础盈利3.93港元 按半年增长9% 同比降11% 较高盛预期低7% [1] - 收入较高盛预期低24% 主要因物业发展入账及其他非物业业务低于预期 [1] - 物业发展收入较高盛预测低39% 因香港及内地市场入账低于预期 [2] - EBIT高于高盛预期 归因于内地业务较高的利润率 [2] 盈利预测调整 - 2026至2028财年每股基础盈利预测分别下调14% 12%及2% [2] - 2026财年物业发展利润率预测为13% 2027财年恢复至15% 2028财年恢复至18% [2] - 盈利预测调整基于下半财年业绩 管理层指引及最新入账计划 [2] 股息预测 - 2026财年股息预测同比降4% 2027至2028财年以每年4%速度增长 [1] - 2026至2028财年股息预测分别下调4% 下调3%及上调3% [2] - 未来三年平均派息比率约49% 过去五年平均约52% 管理层重申股息派发比率上限为50% [2] 估值与评级 - 基于市账率对资产收益率/净资产收益率的12个月目标价下调8% 从104港元降至96港元 [1] - 维持买入评级 因认为公司将持续受益于香港物业市场周期逐步转势 [1] 行业展望 - 物业发展利润率预计逐步恢复 受惠于行业触底回升 [2]

业绩表现 - 2025财年业绩略逊于预期 [1] - 2026至27财年每股盈利预测下调1%至4% [1] - 除非香港楼价短期内显著增长 否则2026至27财年每股盈利将相对持平 [1] 市场环境 - 公司正受惠于香港住宅市场触底反弹的情况 [1] - 物业发展利润率较低令短期内每股盈利及股息持平 [1] 估值与评级 - 目标价由94港元微升至95港元 [1] - 维持中性评级 因收益率进一步压缩空间有限 [1] - 相较同业4%的收益率水平 公司收益率压缩空间有限 [1]