核心观点 - 高盛维持新鸿基地产买入评级 但将目标价从104港元下调至96港元 因每股基础盈利和收入低于预期 同时公司受益于香港物业市场周期逐步转势 [1][2] 财务表现 - 下半财年每股基础盈利3.93港元 按半年增长9% 但同比下降11% 较高盛预期低7% [2] - 收入较高盛预期低24% 主要因物业发展入账及其他非物业业务低于预期 [2] - 物业发展收入较高盛预测低39% 因香港及内地市场入账低于预期 [3] - EBIT高于高盛预期 归因于内地业务较高的利润率 [3] 盈利预测调整 - 将2026至2028财年每股基础盈利预测分别下调14%、12%及2% [3] - 预测2026财年股息同比下降4% 2027至2028财年以每年4%的速度增长 [2] - 将股息预测下调4%、下调3%及上调3% [3] - 预计未来三年平均派息比率约49% 过去五年平均约52% 管理层重申股息派发比率上限为50% [3] 目标价与评级 - 12个月目标价下调8% 从104港元降至96港元 基于市账率对资产收益率/净资产收益率 [2] - 维持买入评级 因公司持续受益于香港物业市场周期逐步转势 [2] 业务展望 - 预测2026财年物业发展利润率为13% 2027至2028财年逐步恢复至15%及18% 受惠于行业触底回升 [3]

核心财务表现 - 1H25实现营收1104.6亿元，同比下滑2.3%，但降幅较1Q25收窄1.3个百分点 [1] - 归母净利润431.4亿元，同比增长0.2%，增速较1Q25提升2.4个百分点 [1] - 净息差1.75%，同比下降11个基点 [1][5] 收入结构分析 - 净利息收入737.6亿元，同比下滑1.5%，主要受净息差收窄影响（拖累业绩4.4个百分点）[3] - 净手续费及佣金收入130.8亿元，同比增长2.6%，其中托管及其他受托业务收入同比大幅增长14.2%至46.0亿元 [3] - 净其他非息收入236.3亿元，同比下滑7.0%，但降幅较1Q25收窄14.5个百分点，主要受益于二季度债市回暖带来的投资收益修复 [3] 信贷投放与结构 - 1H25末贷款余额59034亿元，同比增长4.1%，增速较2024年末的5.0%略有放缓 [4] - 对公贷款净增2271亿元，占全部贷款净增的136.1%，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长15.61%、14.73%、11.83% [4] - 零售贷款总体规模压降279亿元，其中信用卡和消费贷分别压降300亿元和47亿元，按揭贷和经营贷分别净增36亿元和55亿元 [4] 资产质量与拨备 - 1H25末不良率1.08%，环比持平，较上年末微升1个基点 [2][5] - 计提减值损失301.2亿元，同比减少12.2%，拨备计提贡献业绩6.4个百分点 [3] - 零售贷款不良率较上年末下降13个基点至1.22%，按揭贷和信用卡不良率分别下降6个和36个基点 [5] 息差与资产负债结构 - 生息资产收益率同比下降56个基点至3.37%，主要受LPR调降、市场利率下行及贷款需求偏弱影响 [5] - 计息负债成本率同比下降39个基点至1.86%，存款利率调降效果显现 [5]

核心财务表现 - 营业总收入104亿元 同比增9% 单季度58亿元 环比增11.5亿元[1] - 归母净利润51.9亿元 同比增9.2% 单季度28.8亿元 环比增5.7亿元[1] - 净利润率49.9% 同比增0.1个百分点 单季度49.8% 环比降0.1个百分点[1] 盈利能力分析 - ROE为3.9% 同比增0.1个百分点 单季度ROE为2.2% 环比增0.4个百分点[1] - 资产周转率2.1% 同比增0.1个百分点 单季度1.2% 环比增0.2个百分点[1] - 重资本业务净收入47.5亿元 单季度30.3亿元 环比增13.1亿元[1] - 重资本业务净收益率1% 单季度0.6% 环比增0.3个百分点[1] 资产负债结构 - 总资产4993亿元 同比增89.2亿元 净资产1314亿元 同比增69.5亿元[1] - 财务杠杆倍数3.8倍 同比降0.14倍 环比增0.1倍[1] - 计息负债余额3238亿元 环比增22.7亿元[1] - 单季度负债成本率0.6% 环比降0.1个百分点 同比降0.1个百分点[1] 自营业务表现 - 自营业务收入41.2亿元 单季度26.1亿元 环比增11亿元[1] - 单季度自营收益率1% 环比增0.4个百分点 同比降0.1个百分点[1] - 对比同期主动股票型基金平均收益率1.41% 纯债基金平均收益率0.93%[1] 信用业务情况 - 利息收入45.3亿元 单季度22.2亿元 环比降0.95亿元[1] - 两融业务规模953亿元 环比降48.2亿元[1] - 两融市占率5.15% 同比降0.13个百分点[1] - 质押业务买入返售金融资产余额248亿元 环比增5.3亿元[1] 经纪业务表现 - 经纪业务收入37.3亿元 单季度17.7亿元 环比降10.1% 同比增40.5%[1] - 对比市场日均成交额12640亿元 环比降17.2%[1] 投行业务情况 - 投行业务收入4亿元 单季度2.2亿元 环比增0.3亿元 同比增0.2亿元[1] - 同期市场IPO主承销金额201.8亿元 环比增34.9%[1] - 再融资主承销金额5964亿元 环比增310.1%[1] - 公司债主承销金额14585.5亿元 环比增34.8%[1] 资管业务表现 - 资管业务收入4.4亿元 单季度2.2亿元 环比持平 同比增0.3亿元[1] 监管指标状况 - 风险覆盖率241.7% 较上期降13个百分点[1] - 风险资本准备343亿元 较上期增1.5%[1] - 净资本828亿元 较上期降3.7%[1] - 净稳定资金率160.3% 较上期降8.9个百分点[1] - 资本杠杆率16.8% 较上期增0.5个百分点[1] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本22.4% 较上期增2.1个百分点[1] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本355.6% 较上期增7.3个百分点[1]

**龙佰集团 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025 年上半年营业收入 133.31 亿元，同比下降 3.34% [3] - 归属于上市公司股东的净利润 13.85 亿元，同比下降 19.53% [3] - 扣非净利润 13.47 亿元，同比下降 16.61% [3] - 每股收益 0.85 元，同比下降 19.44% [3] - 总资产 654.61 亿元，同比下降 1.12% [3] - 归属于上市公司股东的净资产 232.21 亿元，同比增长 0.95% [3] **2 产品销量与市场分布** - **钛白粉**： - 总销量 61.20 万吨，同比增长 2.08% [4] - 国内占比 43.71%，国外占比 56.29% [6] - 国内市场：硫酸法销量 20.44 万吨（+4.07%），氯化法销量 6.31 万吨（+21.93%）[6] - 国际市场：硫酸法销量 22.30 万吨（+0.36%），氯化法销量 12.19 万吨（-5.93%）[8] - **其他产品**： - 海绵钛销量 3.87 万吨（+25.51%）[7] - 磷酸铁销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 钛金矿产量 69.19 吨（同比下降）[7] **3 投资策略调整** - 从快速扩张转向提升资产收益率，优化项目投入，减少不必要投资 [9] - 重点提升已投产项目的复购率和产能利用率，实施精细化管理 [9] - 资产规模 2025 年上半年略有下降，反映审慎投资策略 [9] **4 新能源业务表现** - 磷酸铁产量 4.58 万吨（+64.1%），销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 生产成本显著下降，毛利转正 [11] - 硫酸亚铁价格上涨，贡献超过 1 亿元净利润 [21] - 新能源业务整体减亏，正负极材料合计亏损五六千万元 [20] **5 海外市场与反倾销影响** - 钛白粉出口受反倾销措施影响，美国、欧盟、印度、巴西等市场受限 [17] - 龙佰集团在巴西和印度的反倾销税率最低，相对竞争优势明显 [24] - 欧盟反倾销导致氯化法出口显著下降 [27] - 计划在东南亚和马来西亚建设海外基地，预计 2026 年下半年投产 [14] **6 钛矿与原材料供应** - 钛金矿自给率约 50%，新产能预计 2025 年底至 2026 年初投产 [13] - 计划将钛金矿产能增至 248 万吨，但审批和投资可能导致进度推迟 [13] - 全球钛矿供应紧张，红格南矿预计 2030 年全面释放 [34] **7 价格与市场趋势** - 钛白粉价格持续下降，行业价差处于近 20 年最低点 [16] - 三季度传统旺季，公司提价但落实效果有限（40%-50%）[32] - 氯化法价格下降速度慢于硫酸法，价差约 1,500 元/吨 [25] - 海绵钛价格上涨超 20%，但供需无明显变化 [26] **8 二季度经营情况** - 二季度盈利较一季度略有改善，主要得益于正负极材料减亏 [12] - 钛白粉盈利约 3 亿元，单吨净利 500 元（境外 600 元，境内 450 元）[19] - 矿产品盈利约 6 亿元，钛白粉盈利超 1 亿元 [20] - 财务费用较低（1,000 多万元），因汇兑收益冲减 [22] **9 未来展望与策略** - 下半年业绩预计保持韧性，但缺乏重大政策利好 [35] - 计划通过停产检修减少供应，避免行业内卷 [33] - 坚持高利润、高分红的政策 [36] - 海外基地选址重点考虑安全性、综合成本和营商环境 [39] **10 其他重要信息** - 自有钛矿替代 70% 进口矿用于氯化法生产 [23] - 磷酸铁锂业务仍亏损，毛利率仅 2%-3% [27] - 新材料公司（氯化法工艺）盈利 1.8 亿元，表现突出 [38]

财务表现 - 1H25营收同比+15%至30.1亿元，拨备前利润同比+14%至26.7亿元，盈利同比+9%至15.6亿元 [1] - 年化ROAE受转债转股影响同比-2.9ppt至13.0% [1] - 2Q单季营收同比+10%/环比-5%至14.6亿元，盈利同比+10%/环比+3%至7.9亿元 [1] - 2Q年化ROAE同比-2.6ppt/环比+0.3ppt至12.9% [1] 资产规模与业务布局 - 1H25应收融资租赁款余额较上年末+16%/同比+17%至1,481亿元 [2] - 清洁能源、交通运输、工业装备租赁款余额分别较上年末增长19%、19%、11% [2] - 现代服务领域租赁款余额较上年末+41%至139亿元 [2] - 已与近6,000家厂商经销商构建合作关系 [2] - 江苏地区应收融资租赁款余额较上年末+16% [2] 融资成本与利差表现 - 上半年年化净利差同比+0.03ppt至3.71%，净息差同比+0.15ppt至4.41% [3] - 净利差较1Q25（3.91%）有所收窄 [3] - 上半年融资租赁资产收益率同比-0.38ppt至6.24%，2Q资产收益率同比-0.6ppt/环比-0.6ppt至5.86% [3] - 上半年融资成本同比-0.67ppt至2.25%，2Q融资成本同比-0.6ppt/环比-0.1ppt至2.17% [3] 资产质量与风控 - 1H25不良率较上年末-0.01ppt至0.91% [4] - 拨备覆盖率同比-28.8ppt至401.5% [4] - 1H25信用减值损失同比+37%至5.8亿元 [4] 盈利预测与估值 - 当前交易于1.3x/1.2x 25e/26e P/B [5] - 目标价上调10.3%至6.4元，对应9.6%上行空间及1.4x/1.3x 25e/26e P/B [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年7月23日美国为4.383，最新变化0.037，一周变化 -0.074，一月变化0.090，一年变化0.153；不同经济体收益率及各时间段变化不同[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年7月23日美国为3.850，最新变化 -0.030，一周变化 -0.050，一月变化 -0.050，一年变化 -0.650；各经济体数据有差异[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年7月23日巴西汇率5.520，最新变化 -0.81%，一周变化 -0.87%，一月变化 -0.79%，一年变化1.37%；各货币汇率及变化不同[3] - 主要经济体股指：2025年7月23日标普500为6358.910，最新变化0.78%，一周变化1.52%，一月变化4.38%，一年变化12.92%；各股指表现有别[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新变化 -0.16%，一周变化0.58%，一月变化0.24%，一年变化5.03%；各信用债指数表现不同[3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3582.30，涨跌0.01%；沪深300收盘价4119.77，涨跌0.02%等[5] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.53，环比变化0.00；标普500 PE(TTM)为26.99，环比变化0.21等[5] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.68，环比变化 -0.07；德国DAX为2.18，环比变化 -0.09[5] - 资金流向：A股最新值 -1079.62，近5日均值 -368.19；沪深300最新值 -110.34，近5日均值38.70[5] - 成交金额：沪深两市最新值18646.00，环比变化 -284.38；沪深300最新值4703.31，环比变化194.57等[5] - 主力升贴水：IF基差 -10.57，IH基差1.60，IC基差 -76.76[5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.520，TF00为105.790，T01为108.600，TF01为105.875[6] - 涨跌：T00涨跌 -0.11%，TF00涨跌 -0.07%，T01涨跌 -0.10%，TF01涨跌 -0.05%[6] - 资金利率：R001为1.4268%，日度变化 -5.00；R007为1.5017%，日度变化2.00；SHIBOR - 3M为1.5510%，日度变化0.00[6]

公司业绩 - 第二季度净利润为1130万美元或每股145美元 较第一季度增长008美元 较去年同期增长043美元 [4] - 净息差连续第五个季度扩大至404% 资产收益率上升2个基点至131% [4] - 息差扩张主要受生息资产收益率上升8个基点 付息存款成本稳定 贷款增长以及无息存款增长6%推动 [4] 管理层评论 - 公司强调将讨论业绩表现 未来预期以及创造长期股东价值的方法 [3] - 业绩发布会材料已在官网公布 包含投资者演示文稿和SEC备案文件 [3] 会议信息 - 业绩电话会议于2025年7月22日1130举行 由董事长兼CEO和CFO主持 [1][2] - 参会机构包括Piper Sandler Raymond James和Hovde Group等投行研究部门 [1]

金融投资价值管理 - 金融投资价值直接反映上市公司价值，是市值管理核心，需从金融投资人视角加强全链条管理，涵盖价值创造、价值发现和价值实现三个环节[1] - 2020-2024年A股通过增发再融资的上市公司达1703家次，累计融资3.2万亿元，总资产年均复合增速9.4%，但ROE从2014年的12.7%降至2024年的7.9%[3] - 资产规模"虚胖"导致估值偏低，2024年末高规模低回报率公司PB中位数仅1.2倍，低规模高回报率公司达3.0倍[4] 资产收益率优化 - 需从"扩资产"转向"缩资产""优资产"，制定ROIC/ROE提升计划，剥离回报率低于资本成本的资产[5] - 应加速积累数据、技术等现代要素资产，改变重物化资产、轻知识类资产的倾向[5] - 截至2025年7月，A股破净公司达360余家，包括资产规模超5000亿元甚至1万亿元的企业[4] 融资工具选择 - 融资优先级应为内部盈余＞债权融资＞股权融资，股权融资存在隐性成本如股权稀释和被收购风险[6] - 低利率环境下债权融资具税盾效应，可降低综合成本，2024年A股上市公司股债结构失衡问题突出[7] - 建议运用定向增发、可转债、优先股等工具，资金投向高增长潜力核心业务，建立ROIC/ROE考核体系[7] 交易市场与估值定价 - A股年换手率超300%，为美股2-3倍，但新三板和区域股权市场冷清，中小银行股权出现"1元流拍"[11] - 2024年科技板块成交占比达34.3%，计算机行业PE达238倍，而煤炭、石油石化PE仅约10倍[12] - 需防范交易不足或被过度炒作风险，科创板适合科创企业，主板匹配成熟大型公司[13] 长期回报与投资人匹配 - 2024年标普500成分股回购规模达9425亿美元，苹果单家回购1042亿美元，A股需加大分红回购力度[18] - 金融投资人配置趋向高股息、低波动等风格，公司需明确自身定位如成长型、价值型或周期型[19][20] - 日本上市公司外资持股占比2024年达32.4%，因重视资本成本管理，A股可借鉴其价值创造计划[16] 投资者沟通与信息披露 - 需强化核心技术披露，包括专利、研发投入及商业化前景，避免专业术语堆砌[21] - 应通过路演、调研与机构沟通，利用媒体平台以短视频等形式传递投资逻辑[22] - 健全大股东交易审查机制，落实关联股东回避表决，保护中小股东权益[14]