报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]

报告核心观点 当前全球贸易谈判处于关键阶段，美国关税政策和减税法案存在不确定性，对全球经济和金融市场产生影响。中国经济虽有回落但韧性仍强，A股市场面临颠簸与变局，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，同时关注全球化、多资产分散化布局机会 [1][6][8]。 各部分内容总结 市场回顾 - 2025年5月大类资产表现特征为中国资产全线回暖、海外市场大幅上涨、利率债小幅上涨、黄金价格下跌、美元指数走弱 [13][14]。 - A股整体修复，港股大涨，海外市场快速反弹，黄金小幅回落，原油价格有所回暖，利率债继续上涨，美元指数走弱 [16]。 - 5月金融风格领涨，市场整体修复，金融板块受保险资金入市和政策导向影响领涨，消费板块受新消费概念刺激表现不俗 [17]。 海外经济环境及政策影响 - 美国4月通胀继续降温，市场预期美联储9月后进行降息，美联储整体态度仍偏鹰派 [26]。 - 5月23日美国众议院通过“一个大美丽法案”，拟将减税政策永久化、削减社会支出并提高债务上限，该法案在参议院仍面临阻力，落地时间存疑 [27]。 - 美国关税政策仍具不确定性，最终谈判结果或趋近于全球10%-15%、中国30%-54%的税率水平，关税收入有望抵消减税法案带来的新增赤字压力 [7][46]。 国内经济环境及政策影响 - 4月经济数据有所回落，但出口转口及政策发力支撑下韧性仍然较强，需求、投资、生产指标虽有回落但总体韧性偏强 [51]。 - 4月消费增速回落，国补扩容影响分化，黄金消费走强，出口转口迹象显著，外需对经济提供较强支撑 [58]。 - 4月固定投资增速回落，基建、制造业偏强，地产下行压力上升，工业增加值高位回落，外需仍提供韧性 [61]。 - 4月政府债继续多增，信贷走弱，低基数推动M2明显回升，企业信心不强拖累M1增速 [64]。 - 4月CPI、PPI延续偏弱态势，关税影响下PPI下行压力有所上升 [68]。 - 5月中美关税缓和，制造业PMI回升，生产、订单等多数分项修复，服务业PMI小幅回升 [71]。 股债策略与市场结构特征 - 微盘股指数创历史新高，成交占比连续上升至高位，IM年化贴水率持续处于高位，“三高”之后可能面临调整风险 [79]。 - 5月A股行业轮动速度回升，行业收益差下降，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在轻工制造、国防军工等方向 [85]。 - 5月上证红利股债性价比维持高位，A股风险溢价率回落，市场风险偏好上升 [90]。 - 2025年5月，跟踪的8个股指中估值大多上升，创业板指、深证成指处于中位数以下区间，上证50等处于中位数区间以上 [94]。 - 5月AH股溢价整体维持震荡，港股估值小幅修复，仍处于均值水平附近 [98]。 - 5月中美关税缓和，债市收益率震荡回升，收益率曲线走陡，后续利率仍有望创新低，建议在具有性价比的位置耐心配置 [103]。 资产配置观点展望 - 港股短期震荡，适宜逢低布局；美股6-7月或面临波动风险；美债相对乐观，收益率在4.5%附近有配置价值；美元相对谨慎，长期仍具有下行空间 [106]。 - 利率债相对乐观，建议在具有性价比的位置耐心配置；信用债相对乐观，可根据负债端情况进行配置；可转债中性；黄金相对乐观，中长期配置价值较高；原油相对谨慎，价格或将延续弱势 [107]。 - A股大盘中性，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，适度提高稳健资产配比，关注全球化、多资产分散化布局机会 [8][108]。

报告核心观点 - 构建行业轮动模型并基于此构建ETF组合，行业轮动模型长期有稳定超额收益，不同ETF轮动模型各有优劣，权重调整后的最优化组合在牛市阶段表现较好 [8][10] 行业轮动模型 因子构建 - 针对中信一级行业指数（剔除综合金融行业）从趋势、拥挤度、资金流向、均值回归等维度构建6个因子，包括动量、主买金额等，调仓频率为月度，研究区间为2019/1 - 2025/4 [5] 因子表现 - 不同阶段各因子表现不同，如动量因子在2019/1 - 2021/8为正向，2021/9 - 2023/7为负向，2023/8 - 2025/4为正向 [6] 算法步骤 - 月末计算各行业指数6个因子值，按因子表现阶段排序，将行业排序值分组，计算各行业因子新排序值平均值并排序，取前6个行业作为下月推荐行业 [6] 模型效果 - 回测期内行业轮动模型总收益212.87%，波动率合理，夏普比率好于沪深300、中证500和中证1000指数，长期保持稳定超额收益 [8][9][10] 不同市场效果 - 2019/1 - 2021/12总收益156.59%，2022/1 - 2025/4总收益21.93%，均有较好胜率 [13][15] 推荐组合 - 2025年5月推荐家电、煤炭等行业，2025年6月推荐石油石化、银行等行业 [17][18] ETF市场概况 规模变化 - 截至2024年末，股票型ETF整体规模29259.35亿元，综合ETF规模21381.13亿元，行业主题ETF规模6161.25亿元，行业主题ETF代替行业指数作投资工具可行性高 [25] ETF分布 - 展示不同大类ETF的所属概念、基金规模、周涨跌幅、周资金净买入额等信息 [27] 行业主题ETF - 基本能覆盖中信一级行业，但轻工、商贸零售、纺服等行业无相应ETF覆盖 [28] ETF组合构建 ETF轮动模型1 - 按中信一级行业指数成分股在行业主题ETF中找接近产品构建组合，计算相似度，筛选出各行业相似度高的跟踪指数及对应ETF产品 [32][33][34] 模型1效果 - 跟踪指数平替组合2019/1 - 2025/4总收益130.85%，有超额收益但不及行业轮动模型 [38][39] 模型1不同市场效果 - 2019/1 - 2021/12总收益132.63%，2022/1 - 2025/4总收益 - 0.77%，效果不及行业轮动模型 [42][44] ETF轮动模型2 - 用最优化方法将ETF组合成分股和行业轮动组合成分股分布差异求最优解，选取权重前15名ETF跟踪指数模拟构建组合 [46] 模型2效果 - 最优化组合2019/1 - 2025/4总收益117.09%，波动率显著降低 [55][56] 模型2不同市场效果 - 2019/1 - 2021/12总收益112.07%，2022/1 - 2025/4总收益2.37% [59][61] ETF轮动模型2权重调整 - 调整权重至100%后，2019/1 - 2025/4总收益155.49%，牛市阶段收益表现超行业轮动组合 [64][65] 模型2权重调整不同市场效果 - 2019/1 - 2021/12总收益159.06%，2022/1 - 2025/4总收益 - 1.38% [68][70] 推荐组合 - 给出权重调整后组合中各跟踪指数的权重、基金代码、简称、规模及细分投资类型 [71]

报告核心观点 报告围绕存款利率调降对信用债的影响展开分析，指出其对信用利差和配置力量的影响路径不统一，短期内对信用债净买入力量影响有限 6 月信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓，建议继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行，并分板块给出投资策略 [1][2] 各部分总结 存款利率调降对信用债影响 - 历轮大行存款利率调降后债市表现：若存款利率调降由政策利率降息带动且此前收益率已下行，信用利差通常走阔；若领先于政策利率降息并带动收益率下行，利差通常收窄 进一步观察调降两个月后的信用债表现，利差走势受市场行情影响，如降准降息预期和宽信用预期等 [1][10][14] - 存款利率调降对信用债配置力量的影响：短期内对信用债净买入力量影响有限，不同轮次各机构净买入情况不同，部分机构有提前抢跑或短暂放量后回落的情况 [1][15][19] 6 月信用债配置 - 5 月复盘：降准降息落地、关税摩擦缓和，债市调整后平淡 下旬存款利率下调带动市场情绪，但银行负债端压力放大，月末赎回情绪升温 机构偏好挖掘高票息品种，信用债表现占优，利差大幅收窄 [20] - 6 月关注点：从季节性看 6 月信用利差跟随债市震荡，下旬信用债通常弱于利率债，利差走阔 今年 6 月资金缺口放大但央行呵护流动性，基本面增量有限，外部扰动大，债市或震荡，利差难趋势性压缩，理财回表有阻力 [25][26] - 信用策略：各信用品种收益率普遍达正 carry，2y 以内短端品种利差压缩极致，中长端有空间 若负债端稳定性弱，关注 2 - 3y 中低等级和 4 - 5y 中等资质个券；若稳定性强，拉久期配置长久期品种，建议票息策略优先 [31][33][36] - 分板块策略：城投债关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级；地产债关注 1 - 2y 央国企 AA 及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y，钢铁债规避尾部风险；银行二永债 2 - 3y 下沉城农商行，4 - 5y 国股行把握交易机会；券商次级债关注 2 - 3 年期 AA、AA+品种 [37][38][39] 一级市场回顾 - 信用债：净融资规模同比上升、环比下降，产业债发行占比上升 [40][41] - 城投债：净融资同比、环比均下降，年内供给预期维持低位 [45] - 融资期限：5 年期及以下发行占比上升 [46] - 取消发行情况：5 月取消发行规模环比减少 [51] 二级成交复盘 - 城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现相对占优，中长久期成交活跃度上升 [53][54][57] - 异常成交前十大活跃主体：城投债高估值与低估值成交主要分布在山东、四川、河南等区域，地产债集中于万科、重庆龙湖、首开股份等 [53] 二级走势复盘 - 中短票收益率普遍下行，利差普遍收窄 [23][24] - 期限利差走势分化，2y - 1yAA 品种收窄幅度较大 [23] - 等级利差走势分化，4 - 5yAA/AA+利差走阔明显 [23] - 城投利差普遍收窄，关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级投资机会 [37] - 地产债利差普遍收窄，关注 1 - 2 年 AA 及以上央国企机会 [37] - 煤炭债利差普遍收窄，短端适当下沉、中高等级拉久期至 3y [38] - 钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉 [38] - 银行二级资本债利差普遍收窄，城农商行短端下沉、大行拉久期择机交易 [38] - 银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似 [23] - ABS 利差普遍收窄，关注 1 - 2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 [23]

报告核心观点 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债推进和水价调整使其红利资产机会凸显，AI赋能驱动二次增长，为市政环保带来新成长动能 [4] 报表修复带动分红提升，市政环保红利属性强化 市政环保稳健经营，高股息表现亮眼 - 报告研究的具体公司包括兴蓉环境、军信股份、永兴股份等，这些公司在市值、PE、归母净利、分红率和股息率等方面表现各有不同 [8] 市政环保特许经营，盈利模式稳定 - 市政水务及固废业务是城市运转刚需，需求和收入稳定，成本以折旧摊销及人工等为主，一般采用25 - 30年独家经营的特许经营模式保障长期收益 [10][17] 市政环保水价加速调整，公用事业属性进一步凸显 - 2024年1月至今有17个地区调整水价，调价进度呈加速趋势，深圳、广州等重点城市水价调整受关注 [18] 市政环保典型城市水价上涨20 - 30%，水务公司利润弹性可观 - 广州市中心城区水价调整，不同类别涨幅不同，典型水务公司在不同水价提升下利润弹性各异，降息背景下历史债务规模较大公司直接受益 [20][21][22] 市政环保Capex显著下降，带动自由现金流明显提升 - 伴随行业成熟，市政环保公司经营现金流提升，投资活动现金流下降，自由现金流及分红率有望逐步提升 [23] 市政环保12万亿化债方案出炉，环保板块有望修复三张报表 - 财政部拟安排地方化债“三箭齐发”，2024年2万亿化债额度已分配完毕，环保板块应收款拖欠影响现金流、利润和估值，4个方向有望直接受益 [27][28] 市政环保推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、海螺创业、永兴股份等 - 推荐粤海投资、永兴股份等公司，各公司有自身优势，如粤海投资掌握稀缺对港供水资产，永兴股份项目资产稀缺优秀等 [30] AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能 固废 + AIDC能耗及区位协同优势显著，算电一体化进程加快 - AIDC潜力大但发展受能耗及土地等约束，垃圾焚烧是稳定绿电且区位优势明显，可助力AIDC协同发展，AIDC能改善垃圾焚烧公司利润和现金流，浦发环保等多个公司推进项目落地 [34][35][43] 固废 + 无人环卫老龄化 + AI等共振，无人环卫加速到来 - 环卫及物业从业人数约875万，老龄化和人工成本增加推动无人环卫发展，人工成本占环卫公司运营成本比例61%，地方政策鼓励，无人环卫放量可期，盈峰环境等主要公司加速布局 [53][58] 重点公司估值表及风险提示 重点公司估值 - 报告给出发电设备、环保运营、环保设备、循环经济等板块重点公司的估值表，包括评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [61]

报告核心观点 关注茶饮新股，把握出行链机会，2025下半年港股消费服务投资可关注现制茶饮、在线旅游、澳门博彩三个板块，各板块有不同的发展特点和投资机会 [2] 各目录总结 现制茶饮：板块效应凸显，核心比拼供应链 - 全球现制饮品市场规模稳步提升，2018 - 2023年复合增长率5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，占全球饮料市场比例上升 [7] - 中国和东南亚是增长重要区域，2023 - 2028年规模增量贡献大，复合增长率远高于全球平均 [9] - 全球竞争格局中，蜜雪冰城门店数2024年末超星巴克成全球最大现制饮品企业 [14] - 中国现制饮品行业规模增长快，2018 - 2023年复合增长率22.5%，预计2023 - 2028年达17.6%，现制茶饮规模最大、现磨咖啡增速最快 [19] - 现制茶饮和现磨咖啡消费人群渗透率和门店连锁化率预计提升，2023 - 2028年茶饮分别从23%、56%提至34%、72%，咖啡从9%、30%提至18%、55% [23] - 中国现制饮品行业集中度较低，2023年CR4约31%，前三名是蜜雪冰城、瑞幸、星巴克 [28] - 中国现制茶饮店发展历经多阶段，演变趋势是以加盟模式为主，抗风险能力高，2023年加盟店占连锁店总数91.9% [32][34] - 中国现制茶饮竞争中供应链是关键，蜜雪冰城和古茗供应链优势突出 [37] - 行业规模按线级城市划分，二线及以下城市增速更快，2024 - 2028年三线及以下城市复合年增长率22.2% [39] - 按价格带划分，平价和大众价格带增速更快，2024 - 2028年预计超20%，高价低于10% [44] - 竞争格局中蜜雪冰城第一、古茗第二，蜜雪定位平价，古茗在大众价格带第一、乡镇市场地位显著，霸王茶姬在高价价格带第一 [49][52][55] - 蜜雪集团是领先企业，全球门店多，供应链强，产品性价比高，有超级品牌IP [57][58] - 古茗是大众现制茶饮第一品牌，研发强、产品更新快，供应链效率高，加盟商利润高 [60][61] - 蜜雪冰城和古茗当前股价对应2025年PE估值高于部分港股茶饮和餐饮股，因品牌力、供应链等优势值得溢价 [62] 在线旅游：国内竞争改善，布局出境和海外 - 同程旅行1Q25业绩超预期，收入、经调整净利润增长，月均和年付费用户创新高，2025年酒店变现率、价格和间夜量有增长预期 [72] - 携程1Q25业绩符合预期，国内、出境、纯海外收入增长，各业务板块表现良好 [75] - OTA彭博一致预期和估值显示，携程2025 - 2027年non - gaap净利润预计分别为175亿/203亿/232亿，对应2025年PE 17X；同程旅行2025 - 2027年经调整净利润预计分别为33亿/38亿/44亿，对应2025年PE 14X [78] 澳门博彩：收入具备韧性，估值处在底部 - 2025年博彩收入超预期，5月毛收入创疫后新高，同比增长5%，预计全年中场和贵宾毛收入分别同比增长3%、5% [83] - 今年访客量预计接近2019年，五一假期访客量超预期，1 - 4月总入境人次恢复至2019年94% [85] - 更便利的基建设施利于提升旅游渗透率，如澳琴国际教育城、机场扩建、轻轨东线等项目推进 [88] - 泰国博彩合法化进程推进，《综合娱乐场所法案》草案预计7月2日提交众议院审议，有牌照有效期、费用、年龄限制等规定 [92][93] - 博彩行业估值方面，六家博彩公司2025年平均ev/ebitda估值为8.8倍，处于历史底部 [95] - 金沙中国改造项目预计促进市占率提升，规模优势明显，业绩确定性高 [97] - 银河娱乐土地储备助力长期增长，澳门银河三期已开业，四期预计2027年完工，横琴项目在规划中 [99] - 美高梅中国供给改善，在新一轮博彩桌分配中受益，有新增酒店房间与改造项目计划 [102][105]

报告核心观点 2025年下半年中国经济进入高弹性期，可通过内需型投资形成贸易战冲击的熨平机制，结构性亮点集中于高端制造、城市更新、服务消费等；政策方面宽财政有加码空间，货币或进一步宽松；行业筛选结合短、中、长期逻辑，关注不同领域；此次特朗普2.0贸易战将拖累中美GDP增长，后续风险资产价格或有压力 [4]。 各部分总结 经济进入高弹性期：贸易战冲击的熨平机制 - 内需型投资是对冲贸易战影响的有效选项，2018年贸易战期间房地产和基建投资稳定经济 [9] - 2025年1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，4月单月同比增长8.2%，后续增速或温和下行，但年内有望保持在8%以上 [14][17] - 2025年1 - 4月广义基建投资同比增长10.85%，狭义基建投资同比增长5.8%，三季度增速或回落至9.5%左右，全年有望保持在9%以上 [20] - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，土地成交平稳，多地“缩量提质”，后续房价有望企稳 [29] - 2025年1 - 4月社会消费品零售总额同比增长4.7%，预计社消全年增速或小幅回升至5%左右 [41] - “以旧换新”政策带动五大类产品销售额约8300亿元，家电、通讯器材消费增长较快 [43] - 2025年1 - 4月服务零售额同比增长5.1%，高于商品零售，谷子经济等首发经济有望拉动新消费 [48] - 2025年1 - 4月CPI累计同比 - 0.1%，预计全年增速有望回升至1%左右；PPI累计同比增速 - 2.4%，下调全年增速预测至 - 1%左右 [54][63] - 2025年1 - 4月出口总额达1.17万亿美元，同比增长6.4%，后续增速或温和下降；服务出口一季度同比增长12.2%；进口降幅超预期收窄，后续增速或温和回升 [65][68][73] - 2024年中国对美出口总额5246.56亿美元，自美进口1636.24亿美元，美国加征1%关税或致中国商品出口额下降0.7%左右 [77] 政策蓄力渐进：宽财政进度与松货币空间 - 年初以来政策前置性部署，后续观测时点为7月下旬 - 8月初，三季度不排除财政发力、货币协同的可能性 [82] - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%，民生类和付息支出占比提升 [85] - 2025年赤字规模按5.66万亿元、赤字率4%左右安排，我国仍有举债和赤字提升空间，不排除年中宽财政加码 [89] - 截止5月23日，今年新增专项债发行约16051亿元，占全年额度36.5%；土储专项债发行边际加快 [92] - 部分省份争取超长期特别国债资金用于项目建设 [95]

核心观点 - 上证指数目前上有3418点一线压力，下有3174点一线支撑，尚未有效突破；近日指数趋近3418点压力位，或因多空分歧震荡；若短线未有效突破而回落，3174点一线支撑强、回落空间不大；若有效上破3418点压力位，将跳出长期横盘区间，3418点转化为强支撑，上行空间打开 [1] 若有效上破3418点压力位，指数或有进一步盘升动能 - 3418点一线是近5年震荡形成的平衡线压力，多空分歧大、压力重；截止2025年6月4日指数收盘于3376点，距该压力位仅42点；指数曾于2025年10月8日短线突破但冲高回落，此后5次上破均失败；目前再次逼近该压力位，仍或面临多空争夺和震荡 [2] - 下方3174点一线是平衡线支撑位，支撑有力；是2024年5月形成的W底颈线位支撑位，也是多重前期低点支撑和长期周均线支撑位附近；“关税战”利空下指数曾跌破该支撑但快速收回 [2] - 2024年9月18日到10月8日大涨后，3174点一线提供三次重要支撑，有大单资金介入并形成看涨K线组合；指数大涨后回落调整，以约10%的震荡幅度宽幅震荡横盘推进形成箱体，并在箱体底部形成多个波段低点 [2] - 指数目前处于3418点压力与3174点支撑的震荡区间，30日、60日、120日中期均线多头排列，中期趋势向好；若有效上破3418点压力位，该压力位将转化为支撑，新压力位上移到3674点附近；指数可能在走旗形形态，调整浪结束后理论上或再有一个旗杆的上涨幅度，上行空间或进一步打开 [2]

报告核心观点 - 2025年6月5日A股主要宽基指数多数上涨，申万一级行业涨少跌多，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.23%，收报3384.10点；深证成指涨0.58%，收报10203.50点；创业板指涨1.17%，收报2048.61点；科创50涨1.04%，收报996.41点 [1] - 全市场2675只个股上涨，2540只个股下跌，197只个股收平 [1] - 沪深两市当日成交额合计12904亿元，较上个交易日放量1374亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中通信、电子、计算机、传媒和机械设备行业领涨，涨幅分别为2.62%、2.31%、2.12%、1.27%和0.98% [1] - 美容护理、纺织服饰、农林牧渔、综合和医药生物行业领跌，跌幅分别为3.07%、1.81%、1.79%、1.30%和1.01% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为电路板、数字货币、IDC、5G、大数据、存储器、云计算、金融科技、科技龙头、摄像头、智能音箱、消费电子代工、网络安全、虚拟现实、人工智能 [2]

核心观点 - 6月4日中国股市上涨，港股医疗保健、原材料与能源领涨，电讯、地产与公用事业下跌；A股美容护理、纺织服装与通信涨幅居前，交通运输、国防军工与公用事业跑输市场；美股涨跌互现，通讯服务、材料与地产领涨，能源、公用事业与必选消费下跌；市场关注美国经济数据、政策及相关法案条款对市场的影响，以及香港虚拟资产衍生品交易等措施对市场的作用 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,654，单日升0.60%，年内升38.75%；恒生国企收市价8,577，单日升0.67%，年内升48.68%；恒生科技收市价5,219，单日升0.57%，年内升38.65% [1] - 上证综指收市价3,376，单日升0.42%，年内升13.49%；深证综指收市价2,000，单日升0.92%，年内升8.80%；深圳创业板收市价2,025，单日升1.11%，年内升7.06% [1] - 美国道琼斯收市价42,428，单日跌0.22%，年内升12.57%；美国标普500收市价5,971，单日升0.01%，年内升25.18%；美国纳斯达克收市价19,460，单日升0.32%，年内升29.64% [1] - 德国DAX收市价24,276，单日升0.77%，年内升44.92%；法国CAC收市价7,805，单日升0.53%，年内升3.47%；英国富时100收市价8,801，单日升0.16%，年内升13.81% [1] - 日本日经225收市价37,747，单日升0.80%，年内升12.80%；澳洲ASX200收市价8,542，单日升0.89%，年内升12.53%；台湾加权收市价21,618，单日升2.32%，年内升20.56% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,411，单日升0.36%，年内升38.86%；恒生工商业收市价13,384，单日升0.88%，年内升44.95% [2] - 恒生地产收市价16,504，单日跌0.74%，年内跌9.95%；恒生公用事业收市价36,781，单日跌0.42%，年内升11.88% [2] 市场动态 - 中美贸易谈判未进展，美国宣布对华实施全球芯片禁令并取消中国留学生签证，中国放松稀土管制进展缓慢，欧洲因稀土短缺多家汽车供应商生产线关闭 [3] - 香港考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，优化相关优惠税制，2025年一季度代币化资产市场规模同比增长120%，波士顿咨询集团预测2030年全球代币化资产规模将突破16万亿美元 [3] - 美国5月ADP新增就业创2023年3月以来新低，5月ISM非制造业指数近一年来首次跌破50荣枯线进入萎缩，市场对降息预期显著升温，10年国债收益率一度下降超10个基点，美元回吐涨幅，黄金震荡走高，沙特希望OPEC+实施更大规模增产，油价回落 [3] - 投资者关注美国众议院通过的“大漂亮法案”899条款，该条款如获通过可能打击外国投资者对美元资产信心，加剧美元弱势，但能否在参议院通过存在不确定性 [3] 公司点评 - 中广核矿业公布2026 - 28年包销协议新定价机制，铀固定价比例从40%降至30%，2026年固定价格94.22美元/磅（2027/28年每年递增4.1%），高于现行机制及Cameco最新行业合同价格；将2026/27年盈利预测分别上调17%/23%，目标价从2.18港元上调至2.61港元，维持“买入”评级 [4] 焦点股份 - 招银国际环球市场焦点股份包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，均给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [5]