报告核心观点 推动资本市场高质量发展是大国崛起有力支撑，能解决融资端与投资端矛盾问题，926 以来多项举措夯实基础，需把握五方面关系部署重点任务，持续推动相关政策体系落地，实现资本市场从高速增长向高质量发展转变，服务新质生产力和社会经济增长 [3][14][32] 事件 - 2025 年 2 月 1 日中国证监会主席吴清在《求是》杂志刊发《奋力开创资本市场高质量发展新局面》文章，指出推动资本市场高质量发展意义重大，总结举措成效，提出把握五方面关系，明确重点任务，坚持稳中求进等工作主线推动发展 [2][13] 解读 - 推动资本市场高质量发展是大国崛起有力支撑，我国经济新旧动能转换需资本市场支持创新，金融是大国博弈关键，资本市场是金融强国重要内容，要贯彻落实相关精神 [3][14] - 我国资本市场融资端与投资端矛盾需高质量发展解决，融资端 A 股科技行业 ROE、市值占比低于美股，科技含量待提高；投资端需引导中长期资金入市解决资金不稳定和投资短期化问题 [3][15] 926 以来举措 - 维护资本市场平稳运行，发布鼓励中长期资金入市文件，发展指数化投资，推出结构性货币政策工具 [4][19] - 提升上市公司质量和投资价值，运用并购重组、分红回购等手段增强投资价值和回报 [4][19] - 提升资本市场服务高质量发展质效，出台支持新质生产力发展政策文件 [4][19] 五方面关系与重点任务 - 要把握好“稳与进、总量与结构、整体与局部、监管与活力、开放与安全”五方面关系 [4][28] - 下一阶段重点任务包括会同央行丰富稳市工具、做好政策储备，加大分红回购激励约束，支持优质未盈利科技企业上市、创业投资多元化退出，发挥并购重组主渠道作用等 [4][28] 发展条件与前景 - 我国经济有利因素累积，政策工具丰富，2025 年宏观政策积极，为资本市场发展提供利好环境 [8][32] - 2024 年以来市场落实重点工作取得成效，投资环境和价值改善 [8][32] - 在政策体系落地和改革纵深背景下，资本市场将实现高质量发展，解决矛盾问题，服务经济增长 [8][32]

报告核心观点 - 2024年应收账款类资产支持证券发行单数增加但规模下降，实际融资人集中在建筑央企及其下属公司，头部效应显著，发行时更倾向引入特定主体作为原始权益人或代理人，单笔产品平均发行规模下降、期限缩短、发行利率下行，信用等级以AAAsf级为主，信用风险低，但二级市场交易活跃度降低 [35] 发行情况 - 2024年交易所市场发行应收账款类资产证券化产品132单，规模1615.80亿元，数量增14单，规模降10.74%，占当期企业资产证券化产品发行总规模比重为12.97%，降2.03个百分点 [3][4] - 上交所发行120单，金额1563.48亿元，占比96.76%；深交所发行12单，金额52.32亿元，占比3.24% [7] - 前五大原始权益人发行规模占比分别为27.94%、14.52%、7.82%、5.85%和3.96%，合计占比60.09%；前十占比73.09% [7] - 特定类型项目发行规模合计1274.86亿元，占比78.90% [9] - 前十大实际融资人发行规模合计1451.21亿元，占比89.81%，主要集中在央企及其下属公司，占比86.61%，建筑行业占比88.49% [9] - 新增管理规模占比前五大管理人规模占比分别为19.63%、15.30%、13.69%、8.65%和7.37%，合计占比64.64%；前十占比82.50%，同比升2.01个百分点 [13] - 单笔产品最高发行规模44.91亿元，最低0.75亿元，(5, 10]亿元区间发行单数最多，共48单，规模占比23.49%，平均发行规模12.24亿元，同比降3.10亿元 [15] - 期限最短0.84年，最长3.87年，(1, 3]年发行单数最多，共93单，规模占比73.83%，加权平均期限2.22年，同比缩短0.02年 [16] - AAAsf级证券占比88.48%，AA+sf级证券占比8.06%，次级证券占比3.46% [17] - 1年期左右AAAsf级证券最低发行利率1.84%，最高3.00%，利率中位数2.14%，同比下降约77BP [20] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比，2024年1年期应收账款类资产支持证券发行利差平均值收窄，3年期走阔 [25] - 与同期限AAA级企业债相比，2024年1年期AAAsf级应收账款类资产支持证券发行利差平均值收窄，3年期明显走阔 [28] - 2024年发行的1年期AAAsf级应收账款类资产支持证券平均发行利率同比下降77BP [29] 备案情况 - 2024年115单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，总规模1471.01亿元，数量增7单，规模降6.19% [3][30] 二级市场交易情况 - 2024年应收账款类资产支持证券二级市场成交2765笔，同比降13.32%；成交规模1002.67亿元，同比降25.03%，占比14.90%，同比降2.50个百分点，成交规模位列第三 [33] 2025年到期情况分析 - 2025年存量应收账款类资产支持证券预计到期249支，规模1642.21亿元，占比24.01% [3][34] - 中铁资本有限公司到期42支，应偿付规模502.07亿元，占比30.57%；中铁信托有限公司到期22支，应偿付规模274.16亿元，占比16.69%；中铁建商业保理有限公司到期16支，应偿付规模226.60亿元，占比13.80% [34]

报告核心观点 2024年四季度国内GDP数据超预期，但市场对基本面定价意愿低，1月制造业PMI回落显示需求预期偏弱，市场受情绪主导，处于情绪博弈与政策观望阶段，建议投资者依据风险偏好适度参与“春季躁动”窗口，关注科技成长和新消费方向 [4][18][20] 各部分总结 春节期间国内外大事 - **海外** - 美联储暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变并继续缩表，对通胀回落谨慎，若经济平稳、通胀无明显回落，上半年大概率维持利率不变 [7] - 欧洲经济疲软，欧央行1月30日再次下调欧元区三大关键利率25个基点，市场预期未来将进一步降息，年内降息空间70个基点 [8] - 美国宣布对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税（加拿大能源产品加税10%），中国自2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税 [3][8][10] - **国内** - 港股领涨全球，美国科技股回调，杭州深度求索公司的DeepSeek模型走红冲击美股科技巨头股价，推动中概股上涨 [3][11] - 春节旅游需求强劲复苏，8天全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，花费6770.02亿元，同比增长7.0%；春节档票房突破97.12亿元，较2024年增长21% [4][12] - 1月制造业PMI回落至49.1%，比上月降1.0个百分点，分项指数显示企业、居民端预期偏弱，有待扩内需政策发力 [16] A股节后展望 - 市场对基本面定价意愿低，受情绪主导，当前交易热情难维持高位，但结构性机会有望涌现，偏好科技成长、新型消费领域，风格偏小盘 [18] - 特朗普关税政策行政命令带来外部扰动，市场处于情绪博弈与政策观望阶段，投资者需关注政策和中美关系走向 [18] - 建议投资者依据风险偏好适度参与“春季躁动”窗口，关注科技成长（电子、传媒等主题基金）和新消费（餐饮、旅游等方向） [4][20]

核心观点 - 投资思路需灵活应对贸易不确定因素，交易DeepSeek新浪潮，配置上以我为主灵活应对 [3][4][5] 投资思路1：如何灵活应对贸易不确定因素 特朗普交易相关 - 特朗普交易先行核心词是“资源品 + 海外中小市值”，股票类资产和特朗普交易挂钩程度最强，美股小盘与特朗普交易最为密切 [10][13] - 各类资产对特朗普交易敏感程度依次为全球商品 > 汇率市场 > 海外股市 > 全球债市，全球风险资产偏好“宽财政 + 宽货币 + 支持率回落”情境 [15] 美国加征关税影响 - 美国对墨西哥、加拿大加征关税体现单边主义倾向，综合不同假设测度我国2025年出口，出口可能呈现前高后低节奏 [18][19] - 外延产业链出口面临关税冲击，结合双重口径预测2025年出口增速前高后低 [20] - 中性情景下关税加征可提升美国国内通胀2.68个百分点 [22] 投资视角 - 企业视角关注产业链在国内形成但国产化程度偏低企业，主打产业升级逻辑；以及产业链被动外移且国产化程度较高企业，主打技术可控逻辑 [28] 黄金投资 - 黄金在地缘博弈加剧下成国家储备多元化及民间财富保值核心载体，短期价格弹性或放大、波动风险加剧，中期弱美元周期驱动金价中枢上移 [31] - 未来全球央行有增配黄金意愿，全球货币体系多元化进程夯实黄金长期配置价值 [36] 投资思路2：年报预告有哪些潜在线索 披露准则与情况 - 定期报告预披露方式有业绩预告和业绩快报，年报业绩预告条件强制，快报仅科创版强制，各报告有对应披露时间和业绩真空期，时效性和准确性有差异 [39][40] - 截至2月4日，全A超50%上市公司披露2024年报预告，披露样本总市值占全A的1/3，科创板预喜率、正增率较低，双创披露样本数量和市值占比高于主板，A股首亏、续亏样本占比较大 [41] 行业预告情况 - 一级行业中预喜率高于50%的有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融和综合5个行业，公用事业接近50%，通信、非银已披露市值top3样本2024年业绩增速超60% [6][44] - 细分行业工程机械、保险、贵金属、养殖业预喜率在70%以上，12个二级行业预喜率在60%以上，保险、航空机场中位数增速领先，TMT部分细分板块有亮点 [6] - 中观视角下，中游农副食品加工业等和下游计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等行业产成品/终端品价格回暖，中间价差维持或增厚 [6] 各行业细分情况 - 上游行业中预喜率较高细分板块有贵金属等，化学制品已披露样本市值top3业绩增速均超100%，部分细分板块因原材料价格等因素业绩承压 [46] - 中游行业工程机械等预喜率和正增率较高，航海装备预喜率提升受扭亏样本贡献，汽车细分行业表现相对占优，部分企业靠“第二增长曲线”驱动业绩 [48] - 下游必选消费行业中食饮、农业略强于纺服、医药，食品加工等预喜率较高因基期亏损样本扭亏，饲料、养殖业景气回升驱动预喜率，部分细分板块因计提减值业绩受拖累 [49] - 下游可选消费行业中小家电等预喜率高于50%，酒店餐饮等预喜率在20%以下，部分个股受第二增长曲线、费用减少驱动，部分因计提减值、费用增加业绩承压，部分大市值头部企业表现强势 [51] - TMT行业年报预告表现排序为电子 > 通信 > 计算机 > 传媒，元件等预喜率大于50%，通信行业分化大，计算机板块预喜率低且大市值占比披露样本表现疲弱 [53] 投资思路3：交易DeepSeek新浪潮 - 1月20日DeepSeek R1发布推动AI生态繁荣，其迭代方向使先进算力刚需预期松动，但应用场景增长后“卖铲人”仍有机会，产业链下游各行业数字化转型加速，预计带动国内云厂商利润率向海外靠拢，“AI + 企业服务”等方向发展良好，产业格局未定型，关注产品 + 业绩及分子端弹性与现金流质量 [4]

报告的核心观点 - 2024年中国经济增长目标顺利实现，生产端改善拉动四季度回升，但内需偏弱，出口高增，物价低位运行，流动性好转，政策支持扩大内需和中长期资金入市；2025年1月境内外资产震荡，2月经济基本面修复或放缓，关税博弈影响资本市场，建议关注成长风格、优质公司、国企改革及红利策略，债市震荡，人民币汇率宽幅震荡；美国经济延续韧性，关注特朗普关税政策，美股震荡加剧，美债收益率高位震荡，港股震荡，黄金震荡走高 [8][9][12] 宏观经济背景 国内经济 - 2024年GDP同比增长5.0%，四季度当季同比5.4%超预期，生产端改善，内需偏弱，出口高增，12月工业增加值同比增6.2%，社零同比3.7%，固定资产投资累计同比3.2%，出口额同比10.7% [19] - 2024年12月物价低位运行，CPI同比涨幅回落至0.1%，PPI同比跌幅收窄至 -2.3%，食品价格拖累CPI，生产性需求放缓影响PPI [22] - 2024年12月新增社融约2.85万亿元，同比多增9181亿元，社融存量增速同比提0.2pct至8.0%，M1同比降幅收窄至 -1.4%，M2同比回升0.2pct至7.3% [24] - 2025年1月多部门部署重点任务，关注扩大内需，实施宽松货币政策，鼓励中长期资金入市，如央行提出相关货币政策，六部门引导中长期资金入市 [26][27] - 2025年2月高频和领先指标显示生产季节性回落，经济基本面修复放缓，工业开工率、物价指数、PMI、房地产成交等数据不佳，基本面修复待验证 [30] 海外经济 - 2025年1月美国经济有韧性，就业数据强，通胀降温，美联储暂停降息，12月新增非农就业人数高，失业率降至4.1%，核心CPI环比增速放缓至0.2% [32] - 2025年1月特朗普就职，关税政策言论冲击市场，其表态对多国加征关税，后部分政策延后，中国宣布对美部分商品加征关税 [33][34] - 2月预计美国经济有韧性，就业数据或波动，通胀下行受能源价格和大火制约，劳动力市场有韧性，关注特朗普关税政策反复性 [37][38] A股 1月回顾 - 1月A股分化，大盘红利回调，小盘抗跌，Wind全A跌2.3%，富时中国A50、中证红利指数分别跌4.2%、3.3%，中证2000指数跌1.1% [39] - 1月宏观流动性宽松，市场成交量缩量，全A日均成交额1.2万亿元，较上月降25.2%，股票型ETF净流入390.9亿元，较上月降2.5% [39][40] - 1月A股交易两大主线，一是美联储降息预期与特朗普扰动下有色金属领涨，二是两新政策加力扩围，设备更新和消费品领域相关行业表现较好 [41] 2月展望 - 企业盈利方面，实体企业盈利改善待验证，关注景气加速与困境反转板块，12月工业企业利润同比增11.0%，部分行业盈利有变化 [46] - 内部环境方面，节后两会交易开启，科技产业积极因素积累，地方两会信号积极，春节出行消费数据好，Deepseek引发市场关注 [47] - 外部环境方面，中美关税政策博弈扰动市场风险偏好，特朗普加征关税，中国反制 [48] - 流动性环境方面，一季度降准可期，节后至两会是躁动窗口，海外美联储暂停加息，国内LPR按兵不动，后续降准必要 [49] - 2月权益市场进入两会前政策博弈阶段，关注成长风格、优质公司、国企改革及红利策略，同时警惕海外政策风险 [49] 固收 1月回顾 - 1月资金面先紧后暖，跨年后偏紧，春节临近转暖，R001下行4.9BP至1.73%，R007上行3.7BP至1.87% [53] - 1月债市回调，短端幅度大，国债收益率曲线走平，10Y国债收益率上行2.2BP至1.63%，1Y国债收益率上行23.4BP至1.30% [54] 2月展望 - 利率方面，资金面转松前短债胜率难打开，长债预计窄幅震荡，短端估值有优势但受资金面制约，长债供需格局较稳定 [58] - 信用方面，关注中高等级短债机会，信用利差压缩需资金面配合，推荐中高等级短久期 [58] - REITs方面，若无降准降息，债市带动REITs上涨空间有限，关注消费板块补涨和周期板块业绩反转机会 [59] - 可转债方面，近期有抗跌性，与价格和行业分布有关，建议中性仓位参与，采取双低策略 [59] 汇率 人民币 - 2025年1月人民币汇率小幅走强，兑美元即期汇率升值0.6%，美元指数下行1.1%，CFETS人民币汇率指数小幅下行，贬值压力缓解 [60][61] - 人民币升值集中在特朗普上任后，其关税表态温和，市场上修美联储降息预期，欧美利差收窄，美元走弱带动人民币升值 [61] 美元 报告未提及相关内容 境外市场 港股 - 2025年1月港股先跌后涨，受海外流动性、特朗普政策和Deepseek影响 [8] - 2月港股短期震荡，节后关注政策预期反弹窗口 [12] 美股 - 2025年1月美股波动大，受降息预期、特朗普关税和Deepseek影响，月末下跌，道指涨幅领先 [8] - 2月美股或延续震荡且波动加剧，受经济数据、四季报和特朗普政策扰动 [12] 美债 - 2025年1月美债收益率先升后降，长、短端收益率与上月末基本持平 [8] - 2月美债收益率高位震荡，因通胀粘性、货币政策预期和特朗普政策影响，预计10Y美债收益率中枢3.8% - 4.1% [12] 大宗商品 黄金 - 2025年1月黄金受特朗普政策和地缘政治影响震荡走高，COMEX黄金上涨7.2% [41] - 2月黄金延续震荡走高，受特朗普政策反复和地缘政治不确定性驱动，避险情绪支撑金价 [12] 铜 报告未提及相关内容 原油 报告未提及相关内容

报告核心观点 - 本次业绩预告披露过程比结果更值得关注，当前主流叙事认为今年预喜率比去年差，但考虑业绩负增长公司披露节奏，今年春节提前或使业绩较差公司披露效应提前，1月中旬预喜率可能远低于往年，1月下旬后回升；非银金融、有色金属、综合行业24业绩预告预喜率相对较高，钢铁、房地产、银行行业相对较低；预告业绩增速前三为电子341.2%、通信962.7%、农林牧渔383.7%，后三为钢铁 -976.5%、传媒 -449.7%、房地产 -698.6% [2] 24年报业绩概览 - 截至2025年01月31日，全A共2887家公司披露24年业绩预告等，披露率约53.56%，业绩预告预喜率约33.56%；北证、主板、创业板、科创板预喜率分别为37.96%、34.78%、32.21%、29.67%，规模维度大市值公司预喜率更高 [2][3][8] - 创业板披露率最高为58.55%，北证预喜率最高；小市值公司披露率最高，大市值公司预喜率最高 [8] - 披露率前五行业为房地产72.82%、农林牧渔72.07%、国防军工66.9%、计算机66.48%、建筑材料64.38%；后五为食品饮料44.09%、公用事业41.04%、家用电器39.22%、交通运输37.8%、银行23.81% [14] - 预喜率居前行业为非银金融62.07%、有色金属57.75%、综合50%等；后五为传媒11.27%、煤炭10.53%、钢铁7.69%、房地产5.41%、银行0% [14] - 多数行业涨跌幅与业绩增速有正相关性，但部分行业背离，如有色金属、机械设备、农林牧渔、家电、传媒、非银金融、商贸零售等 [18] - 非银金融、通信、农林牧渔和电子业绩增速居前且超预期比例较高；一级行业中，非银金融、汽车、环保和轻工制造等行业超预期比例较高 [19] 24年报看点 整体情况 - A股整体业绩承压，24年披露样本公司中位数法下归母净利润增速为 -9.4%，整体法下为 -9.9%；申万一级行业中电子、通信和农林牧渔预告增速居前 [27] 上游 - 细分二级行业预告业绩增速前三为化学制品162.2%、化学原料400%、橡胶223.6%，后三为普钢 -370.3%、水泥 -535.5%、焦炭Ⅱ -230.9% [30] 中游 - 细分二级行业预告业绩增速前三为光学光电子112.4%、航海装备Ⅱ164.5%、工程机械1252.5%，后三为地面兵装Ⅱ -308.5%、专用设备 -842.4%、轨交设备Ⅱ -507.9% [32] 下游 - 细分二级行业预告业绩增速前三为养殖业474.7%、汽车零部件366.4%、旅游及景区573.8%，后三为服装家纺 -3119.7%、包装印刷 -1165%、酒店餐饮 -15437.8% [35] 金融房建 - 细分二级行业预告业绩增速前三为房地产服务69.5%、保险Ⅱ175.3%、专业工程110.3%，后三为房地产开发 -788.8%、工程咨询服务Ⅱ -326.8%、装修装饰Ⅱ -374.5% [38] 支持服务 - 细分二级行业预告业绩增速前三为计算机设备190.7%、贸易Ⅱ79.8%、互联网电商100.3%，后三为环境治理 -336.7%、IT服务Ⅱ -126.6%、软件开发 -87.3% [40] 盈余惊喜信号 - 构建股价维度盈余惊喜信号，筛选出24年报业绩预告等后出现该信号的公司共95家 [43] - 出现股价维度盈余惊喜信号公司数量超5家且概率不小于2%的申万一级行业为传媒、汽车、轻工制造、电子、机械设备 [43] - 上游资源品领域钢铁、基础化工，中游制造领域电子、机械设备，下游消费领域传媒、汽车行业“盈余惊喜”概率较高 [4][43] - 梳理出出现股价维度“盈余惊喜”信号且近一个月分析师盈利预测中值上调超过3%的公司 [5][43]

报告核心观点 - 基于构建的行业轮动模型更新2025年2月行业配置观点并构建ETF组合策略，相似预期差行业轮动模型最新配置为银行、农林牧渔、基础化工、家电、轻工制造、建材；分析师预期边际变化行业轮动模型最新配置为非银行金融、银行、汽车、消费者服务、家电、有色金属；ETF组合配置为银行、家电、汽车、农林牧渔、有色金属 [1][2][3] 基于相似预期差因子的行业轮动模型 模型介绍 - 核心逻辑是寻找相似股票表现优异但其本身尚未大涨的个股，通过股票距离刻画相似性筛选相似股票，行业视角下在中信一级行业内筛选过去一月收益跑赢万得全A指数个股，计算其相似预期差因子值算术平均作为行业因子值 [10][11] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/1）内，行业维度下相似预期差因子具备较强行业筛选能力，IC均值为0.11，IC与均值同向比例为63.92%，ICIR为0.38 [12] 策略跟踪 - 样本期内，多头Top 6组合表现全面优于万得全A指数与行业等权指数，策略年化收益率为11.75%，年化波动率为0.18，累计净值为2.18，收益波动比0.66，最大回撤率19% [15] 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型 模型介绍 - 选用近一月、三月一致预测每股收益变化率等通过行业内市值加权构建动态分析师预期因子，采用打分法进行因子复合，根据一致预期边际变化打分后在中信一级行业内市值加权计算平均分得因子值 [22] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/1）内，动态分析师预期因子具备显著行业筛选能力，IC均值为0.07，IC与均值同向比例为59.79%，ICIR为0.25 [23] 策略跟踪 - 样本期内，多头Top 6组合可获显著超额收益，策略年化收益率为9.12%，年化波动率为0.19，累计净值为1.75，收益波动比0.48，最大回撤率32% [28] 模型汇总 观点汇总 - 相似预期差行业轮动模型2025年2月行业配置为银行、农林牧渔、基础化工、家电、轻工制造、建材；分析师预期边际变化的行业轮动模型为非银行金融、银行、汽车、消费者服务、家电、有色金属 [36] 情景分析 - 不同市场情景下，两模型与行业等权的策略收益率（相较于行业等权的超额收益率）表现不同，如快速下跌（2018/5 - 2018/12）时相似预期差为9%，分析师预期为 - 1%，行业等权为 - 23% [36] ETF组合构建 - 2025年2月ETF组合相关基金标的涉及银行、农林牧渔、家电、汽车、有色金属行业，各行业展示基金份额大于1亿的基金 [38]

报告核心观点 - 中长期资金入市方案有望带来可观增量资金，保险资金和公募基金入市规模值得期待，国内政策积极推动，国际形势有新变化，行业配置建议关注消费和恒生互联网 [1][5][23] 市场思考：中长期入市方案或带来的增量资金规模 保险资金入市 - 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高 [1][12] - 不考虑政策引导，25年险资权益增量或在4000亿左右；考虑政策引导，25年增量或翻倍增长 [1][12] - 2024年我国保险公司整体保费收入达5.36万亿元，同比增长4.55%，五大A股上市保险公司保费收入合计达1.77万亿元，占行业整体保费收入比重33%，假设增速在4%-6%，或将有5500亿元左右流入A股市场 [16][18] 公募基金入市 - 公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，2024年公募持有A股市值为5.89万亿元，若不考虑价格因素，25年对应增量资金规模或在6000亿左右 [1][21] - 21 - 24年公募基金持有的股票市值的3年年化增速为 - 2.8%，实现“至少增长10%”目标需大力发展权益类公募 [23] 国内：证监会联合多部门印发中长期资金入市方案 交运高频指标跟踪 - 截至2025/1/24，一线城市地铁客运量（MA7）报3282万人次，较上周五的3671万人次下降 [30] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/1/26，工业生产腾落指数为117，与1/19持平，甲醇、纯碱、唐山高炉回升，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落 [32] 国内政策跟踪 - 中共中央政治局召开会议，习近平主持；习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤；多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等多项政策文件 [3][35] 国际：俄乌冲突或有放缓迹象，特朗普正式任职美国总统 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 普京表示俄罗斯已做好就乌克兰问题进行谈判的准备，但基辅政权禁止谈判法令是障碍 [37] - 普京已准备好与特朗普会面，特朗普曾表示希望解决乌克兰冲突 [38] - 俄国防部称一夜之内摧毁121架乌无人机 [39] 中东冲突跟踪 - 美国务卿承诺“坚定不移支持”以色列，特朗普终止对约旦河西岸以色列极端主义定居者制裁 [40] - 以色列在约旦河西岸发动大规模军事行动，造成至少9名巴勒斯坦人死亡，联合国秘书长呼吁以军保持克制 [41] - 哈马斯宣布加沙问题第二阶段谈判将在两周后启动，核心议题包括以军撤离加沙等 [42] 特朗普正式任职美国总统，最新初请失业金人数略超预期 - 美东时间1月20日，特朗普宣誓就任美国第47任总统，将在多方面签署行政令 [43] - 美国1月18日当周初请失业金人数为22.3万人，略高于预期值22万人，1月11日当周续请失业金人数达189.9万人，高于预期值 [43] - 截至2025/1/25，美联储2025年1月降息25基点的概率为2.1%，维持现有利率的概率为97.9% [44] 行业配置建议 - 赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，社融脉冲已回升，待观察基本面改善情况 [47] - 政策驱动与主题轮动，呈现科技主题 + 低波红利的杠铃行情 [47] - 消费板块低估值、利率下行、政策催化，复苏周期抬头，有望成为2025年投资主线，重视恒生互联网 [5][47]

报告核心观点 - 外部风险存在不确定性但整体掣肘有限，内部经济基本面边际变化不大，“两会”前宏观政策预期预计提振，叠加年初信贷投放开门红，对市场可积极一些，配置上重视高弹性成长品种、强季节性效应基建优势品种以及银行保险 [5][8] 市场观点：内部宏观预期渐起，可逐步乐观一些 外部风险预计掣肘有限，内部逐步进入“两会”宏观政策预期阶段 - 特朗普就职演讲温和，但可能开启贸易调查或加征关税，如2月1日起对中国商品加征10%关税，1月美联储暂停降息基本确定，一季度不降息概率偏高但仍存不确定性 [6][25] - 进入2月市场进入“两会”政策力度博弈期，31省市GDP等加权目标增速较去年下降，CPI目标低于去年，但今年地方政府对“开门红”更积极，政策靠前发力概率大，关注“两会”前后“开门红”落地情况 [6][26] 经济基本面边际变化不大，关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 - 去年11 - 12月除地产外经济基本面改善放缓，1月基本面边际变化不大，2月是宏观经济数据“空窗期”，重点关注春节消费数据和地方政府“开门红”推进情况，特别是旅游与票房数据能否回暖 [7][29] - 政策支撑商品消费，但服务类消费走弱，1月前三周乘用车批发和零售数据分化，商品价格震荡向上，可选服务类消费如电影票房和海南旅游数据不佳，关注春节数据指向的一季度消费信心走势 [30] - “抢出口”态势延续，外需景气度高提振生产端，1月生产端整体变动不大，汽车全钢胎、唐山高炉开工率维持一定水平，PX开工率回落，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，预计一季度工业增加值维持较高增速 [34][36] - 春节月份“错位”影响下，预计1月CPI同比反弹至0.5%左右，PPI同比降幅约 - 2%左右且降幅收窄，1月美国就业数据好，IMF上调美国经济增速预测，市场对原油与金属价格信心提升，国内煤炭价格因气候偏暖下跌 [39] - 地产销售延续改善态势，春节后可能再度走强，1月建材价格回落，基建开工待春节后提速，1月前三周30城商品房销售面积同比增长20.2%，一线城市二手房价环比改善，二三线城市环比降幅收窄 [45] 节后资金紧张有所缓解，但长端利率难下行 - 1月LPR利率持平，央行回笼MLF资金，降息、降准预期落空，2月仍有降息、降准概率，源于稳汇率压力减轻和市场对“适度宽松”货币政策的期待 [48] - 1月长端利率小幅上升，当下利率再次大幅下行动力不强，春节后短期资金利率预计下降，但长端利率难下行，大概率震荡或上行 [48] - 历年季节性影响下，1月信贷开门红预计仍将实现，但企业投资意愿偏弱，2024年1月社融存量同比高基数影响下，2025年1月金融数据对市场提振有限 [51] 机会精彩纷呈，重视弹性成长和强季节性基建 主线一：节后政策预期再起，市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性成长科技品种 - TMT节后两会政策预期再起，有望展开阶段性反弹行情，成长科技弹性品种占优，AI等催化剂有望在春节消费场景出现 [52][56] - 通信、电子受益于AI产业政策细化、海内外投资力度加强、美国科技管控带动国产替代和消费品以旧换新政策，如特朗普宣布美国建设人工智能项目，中国银行提供金融支持，美国强化芯片出口管制，2025年实施手机等数码产品购新补贴 [56][57][67] - 计算机、传媒2025年重磅端侧应用落地预期升温，具有情绪品种属性，在2024年9月24日后三次上涨行情中涨幅靠前 [67] - 国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地，军工开支在十四五规划末期有望迎来宽松阶段，国家和香港推进低空经济发展，与低空设施相关的军工板块弹性有望提升 [75] 主线二：基建通常会出现开工季节性行情，关注工程咨询服务、环保设备等8大高胜率优势领域 - 春节假期后至3月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，与基本面和景气无关，行情受“两会”政策预期支撑 [53][79] - 根据赔率 + 胜率 = 性价比的打分模型，优选出工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料8个细分领域，性价比最优 [79] 主线三：低估、业绩有强支撑的银行、保险 - 银行、保险历史估值百分位分别为18.4%、15.5%，处于较低水平，2024年业绩预告显示业绩强劲，保险净利润同比增速高 [9][53] - 截止2025年1月24日，银行、保险板块个股PB分位数显示估值处于历史较低分位，安全边际高，保险板块2024年业绩预增确定个股占比80% [85][87] - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值，政策促长线资金入市、稳短期市场波动、落价值投资实效，保险资金入市有望推动资本市场回升，银行股契合险资投资需求 [55][88]

报告核心观点 - 美国对华加征 10%关税对市场影响相对有限，应无惧短期扰动，坚持以我为主；建议关注“4+1”行业配置，坚定 2025 年“成长+消费”核心主线 [4][35][36] 春节假日变化诸多，美国对华加征关税 - 春节假期海内外扰动不断，DeepSeek 崛起引发对 AI 领域新变化期待，特朗普 2 月 1 日签署行政令对华加征关税，引发对出口链关注 [2][10] 关税变化带来的新思考 关税扰动：关税加征 10%对权益市场的影响拆解 - 特朗普上台签署行政令，对华加征 10%关税，对墨、加商品分别加征 25%、25%关税（加国能源产品 10%），使用《国际紧急经济权力法》落地政策，该法限制因素变弱、滥用增加 [2][10][11] - 基本面视角下，关税加征影响出口企业盈利、推高销售成本；一级行业中建筑装饰、汽车等关税居前，家电等原税率低加征后抬升比例高；二级行业中化学纤维、房屋建设等关税居前且较高；结合规模，一级行业中机械设备、电子等潜在增税规模领先，二级行业中专用设备、电子制造Ⅱ等居前 [14][15][18] - 情绪视角下，加征 10%关税此前多次被提及，市场或已有定价；自 2024 年 11 月起出口链经历情绪面“price in”和风格调整回摆；关税预期扰动或反复，特朗普政府对墨、加关税举措有转折，对中国关税不确定性和反复性增强，年内前两季度出口链行情或反复 [22][26][27] 不止关税：AI 变化更亮眼，政策应对有空间 - DeepSeek-R1 以低成本实现比肩顶级模型性能，引发全球关注；性能上在多任务表现与 O1 模型相当，排名升至全类别大模型第三；成本上预训练费用仅 560 万美元，为 GPT - 4o 模型 1/10；有助于国产 AI 产业发展、中国资产风险偏好回升，或使美股波动率放大 [28][31][32] - 境外关税扰动落地，国内政策应对空间打开；2024 年 12 月政治局会议重提适度宽松货币政策、提出积极财政政策，预计 2025 年“宽货币 + 宽信用”；1 月 22 日六部门印发方案，流动性上每年可为 A 股带来 1.9 万亿至 3.1 万亿元增量资金，制度上解决中长期资金入市“堵点”，重塑投资生态 [32][33] 无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主 - 美国对华加征 10%关税影响有限，市场或已定价，结合 DeepSeek 及国内政策，应坚持以我为主；节前市场主要矛盾是“政策密度降低”，后续政策密度提升是市场改善契机，政策蓄力或迎更多政策；操作上政策密度提升前用“杠铃策略”，重视“高股息优化”选股思路 [35] 行业配置建议 - “4”个行业方向：科技成长关注半导体、信创等；资本市场关注券商、保险；政策超预期关注地产链、新能源等；消费品种关注家电、轻工等 [36] - “1”个底仓逻辑：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹作中长期底仓，辅以高股息优化增强收益 [36]