核心观点 - 中美已达成阶段性贸易协议，外部不确定性有所下降，但12月市场仍将受海外流动性扰动和国内政策定调影响[1][14] - A股市场处于震荡整固阶段，缺乏清晰主线，建议关注资金从高估值向低估值切换的机会，重点布局航空、新型消费和低估值银行板块[2][23] - 债券市场方面，10年期国债收益率预计将维持震荡上行走势，定价重心转向国内基本面与政策面，重点关注中央经济工作会议的定调[3][26] - 国内经济数据波动加大，10月供给、需求和融资端均有所走弱，但完成全年经济增长目标压力不大，年内出台大规模增量刺激政策的紧迫性不强[35][37] 大类资产回顾及配置策略 市场表现 - 11月A股主要宽基指数普遍下跌：上证综指下跌3.0%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌8.4%，科创50下跌9.2%[1][11] - 债券市场整体小幅走弱，下跌0.1%，关键期限国债收益率上行：1年、5年、10年期分别上升1.8bp、2.5bp、2.1bp[1][11] - 海外市场方面，港股恒生指数下跌2.7%，美股三大股指普遍下跌：道琼斯工业指数下跌2.8%，纳斯达克指数下跌6.1%，标普500指数下跌3.5%[1][11] - 市场交投活跃度小幅回落，11月两市日均成交金额为1.95万亿元，较10月的2.14万亿元下降8.8%；截至11月21日，融资融券余额为2.49万亿元，与10月基本持平[18] 权益大势研判 - 海外流动性方面，美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息的预期概率回升至71%，但中期降息节奏仍存在不确定性[1][22] - 关键美国数据（11月就业数据和CPI报告）将在美联储12月议息会议后发布，可能影响2026年的降息预期[1][22] - 国内政策焦点集中于12月召开的中央经济工作会议，会议对2026年经济政策的前瞻指导将成为市场关键变量，若宏观、产业政策超预期，市场有望走出独立行情[1][22] 权益配置策略 - 建议继续把握资金"高切低"机会，关注三大方向：航空板块、新型消费、低估值银行板块[2][23] - 航空板块受益于民航局"反内卷"与航班总量调控政策，供给端收紧且结构优化，飞行时刻较2024年略有收缩，叠加低油价成本，行业供需改善，盈利弹性有望提升[2][23] - 新型消费领域关注速冻食品、零食、酒店板块；低估值红利属性较强的板块包括白酒、乳制品、白色家电[2][23] - 中长期持续看好锂电材料、反内卷化工品种[2][23] - 需警惕地缘政治风险（如俄乌冲突）对原油价格的潜在扰动，若局势进展不及预期，可能推升美国商品通胀预期，利好贵金属和原油[2][23] 债券策略 - 预计12月份10年期国债收益率将延续震荡上行走势，中美贸易关系阶段性平稳后，利率定价将更关注国内基本面与政策面[3][26] - 基本面显示韧性：10月以来中国港口集装箱吞吐量维持在相对高位，预示11月出口可能保持韧性；10月财政数据偏弱，但后期财政支出赶进度可能支撑经济[3][26] - 政策面关注中央经济工作会议对明年工作的部署，利率通常会提前定价下一年的政策预期（如降息）[3][26] - 尽管市场一度预期美联储12月可能暂停降息，但降息周期已开启，后续仍可能再次降息25BP，对国内债市产生影响[3][26] 财经日历 - 12月国内重点关注中央经济工作会议及经济数据动能变化[30] - 海外重点关注美联储12月利率决议，美国11月就业数据（12月16日发布）和CPI报告（12月18日发布）将在议息会议后公布，影响未来降息路径[31][32] 经济基本面 经济数据波动 - 10月经济数据全面走弱：供给端工业增加值同比增速从6.5%下降至4.9%，服务业生产指数从5.6%下降至4.6%[35] - 需求端固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%，社会消费品零售总额同比增速从3.0%小幅下降至2.9%，出口同比增速从8.1%下降至-1.1%[35] - 融资端10月新增信贷2200亿元（低于去年同期5000亿元），新增社融8150亿元（低于去年同期14120亿元），M2同比增速从8.4%下降至8.2%，社融存量同比增速从8.7%下降至8.5%[35] 当前经济态势与政策展望 - 11月高频数据喜忧参半：外需显现韧性，港口集装箱吞吐量同比增速从6.6%上升至9.4%；但内需与生产端偏弱，水泥发运率同比增速从0.5%下降至-10%，沥青开工率同比从15.7%下降至-8.4%，30大中城市商品房日均成交面积同比降幅从26%扩大至41%[36] - 前三季度实际GDP同比增长5.2%，三季度增长4.8%，预计四季度增速达到4.6%即可实现全年5%左右的增长目标，完成压力不大[37] - 由于全年增长目标实现难度较低，加之年末"三保"工作重要性凸显，年内出台大规模新增刺激政策的急迫性不强[37] 微观流动性 基金发行情况 - 11月新基金发行降温：截至11月22日，新成立基金133只，募集总规模约365.6亿元，较去年同期减少818.6亿元[53] - 结构上，股票型基金募集66.4亿元（同比减少389.2亿元），混合型基金募集112.9亿元（同比增加66.6亿元），债券型基金募集80.4亿元（同比减少588.3亿元）；混合型基金占比上升，股票型和债券型占比下降[53] 股东资金流向 - 11月主要股东资金净流出规模减少，净流出302.2亿元，较10月的345.2亿元和9月的532.5亿元有所收窄[54]

核心观点 - 10月份消费市场在假期带动下保持平稳增长，社会消费品零售总额达4.63万亿元，同比增长2.9% [1] - 1-10月份消费市场呈现稳健复苏态势，社会消费品零售总额累计41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期提升0.8个百分点 [1] 商品消费 - 10月份商品零售额同比增长2.8% [1] - 以旧换新相关商品销售快速增长，限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长23.2%、13.5%和9.6% [1] - 基本生活类商品消费增长较快，粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长9.1%和6.3% [1] - 升级类商品消费需求旺盛，金银珠宝、体育娱乐用品、化妆品零售额分别增长37.6%、10.1%和9.6% [1] 服务消费 - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点，比商品零售额快0.9个百分点 [1] - 假期出行需求拉动旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务零售额均保持10%以上快速增长 [1] - 10月份餐饮收入增长3.8%，增速较9月份加快2.9个百分点 [1] - 国庆中秋假期入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8% [1] 新型消费 - 10月份重点监测平台智能健康设备销售额增长超20%，智能穿戴设备销售额增长约4% [2] - 部分一级能效家电销售额增长超10%，有机食品销售额增长超8% [2] - 10月份新能源乘用车零售量增长7.3%，渗透率达到57.2% [2] - 1-10月份实物商品网上零售额增长6.3% [2] 城乡消费 - 10月份乡村消费品零售额增长4.1%，增速比城镇快1.4个百分点 [2] - 1-10月份乡村消费品零售额增长4.6%，增速比城镇快0.4个百分点 [2]

当前市场格局 - A股行情整理格局延续，板块呈现快速轮动特征[1] - 前期涨幅较大的科技板块处于盘整状态，资金开始向锂电池、电解液等主题扩散轮动[1] - 大消费板块受益于政策利好，但主题演绎持续性不足[1] - 临近年末机构配置趋于均衡，并为明年景气方向布局做准备[1] - 预计年末行情仍以震荡结构为主[1] 配置机会 - 在板块轮动中关注反内卷、红利等主题机会[1] - 科技主题关注补涨细分领域及产业趋势催化[1] - 反内卷领域：综合整治内卷式竞争，该领域成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[1] - 新质生产力领域：顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是A股投资重要主线[1] - 消费领域：消费作为内需重要部分对稳定经济基本盘至关重要，服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注[1] - 两重领域：项目建设推动产业链完善发展，相关企业受益于订单增长与业绩释放[1]

政策导向与核心目标 - 国务院第九次全体会议强调抓住关键着力点做强国内大循环 系统清理消费领域限制性措施 加快培育服务消费和新型消费等新增长点 [1] - 政策旨在破除消费堵点 释放内需潜能 推动经济高质量发展 [1] 汽车行业措施与影响 - 优化汽车限购政策 推动汽车消费由购买管理向使用管理转变 [3] - 汽车产业作为国民经济支柱产业 产业链涵盖零部件制造、销售及售后服务 政策放开将促进汽车生产企业及上下游供应链发展 [1] - 通过优化交通管理和完善公共交通体系缓解交通压力 降低制度成本 满足居民购车需求 [3] 房地产行业措施与影响 - 优化调整房地产市场政策 全面取消限购、限售、限价政策 [3] - 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性住房需求潜力 [2] - 建立"人、房、地、钱"要素联动新机制 促进住房合理流通和适度消费 [3] - 住房消费关联建筑、装修、家具等行业 政策放开将加快市场流通节奏 提振相关产业发展活力 [2] 服务消费与新型消费培育 - 降低在线教育、远程医疗、共享经济、文体旅户外消费等新业态市场准入门槛 [2] - 打破健康、养老、文旅、体育等领域市场准入隐性门槛和多头监管 [4] - 推动高品质服务供给多元化 满足居民美好生活需求 创造就业机会并拉动经济增长 [4] - 为数字经济、绿色消费等新赛道创造良好环境 加速新技术、新模式、新业态应用推广 [4] 执行原则与制度保障 - 遵循科学、有序、协同原则清理限制性措施 禁止"一刀切"和层层加码 [3] - 完善市场准入负面清单管理模式 重点清理环保、卫生、安保、质检、消防等领域市场准入壁垒 [3] - 构建公平竞争市场环境 强化消费者权益保护 完善市场信用体系 [4] - 政府职能部门需以系统性思维破除消费限制枷锁 持续释放消费潜力 [4]

核心观点 - 国务院第九次全体会议强调系统清理消费领域限制性措施以释放内需潜能 推动经济高质量发展 [1] - 通过优化汽车限购 调整房地产政策 培育服务消费和新型消费等新增长点激发市场活力 [1][2] - 执行层面需科学有序协同 减少不合理限制 优化营商环境 加强市场监管和配套制度建设 [3][4] 汽车行业 - 优化汽车限购政策 推动消费由购买管理向使用管理转变 缓解交通压力并降低制度成本 [1][3] - 汽车产业作为国民经济支柱产业 产业链涵盖零部件制造 销售和售后服务等多个环节 [1] - 政策放开将促进汽车生产企业及上下游供应链发展 推动产业转型升级 [1] 房地产行业 - 优化调整房地产市场政策 全面取消限购 限售 限价政策 释放改善性住房需求潜力 [2][3] - 建立人 房 地 钱要素联动新机制 促进住房合理流通和适度消费 [3] - 住房消费关联建筑 装修 家具等多个行业 政策调整将提振相关产业发展活力 [2] 服务消费行业 - 加快培育壮大服务消费 重点发展健康 养老 文旅 体育等高品质服务 [2][4] - 打破市场准入隐性门槛和多头监管 推动供给更加丰富多元并创造大量就业机会 [4] - 在线教育 远程医疗 共享经济等新业态需降低准入门槛 加快行业发展速度 [2] 新型消费行业 - 加速数字经济 绿色消费等新赛道发展 培育新技术 新模式 新业态应用推广 [4] - 新型消费代表消费升级方向 具有巨大发展潜力 需采取举措促进创新发展 [2] - 形成新的消费增长点 增强经济发展的内生动力 [2][4] 政策执行与监管 - 遵循科学有序协同原则 有序减少消费限制 不得搞一刀切和层层加码 [3] - 完善市场准入负面清单管理模式 清理整治环保 卫生 安保等领域的市场准入壁垒 [3] - 构建公平竞争市场环境 强化消费者权益保护 完善市场信用体系 [4]

政策导向与重点 - 下半年政策以稳就业扩内需为重点 强化宏观政策取向一致性 [1] - 政策注重构建消费长效机制 而非单纯通过补贴或消费券等短期刺激手段 [1] - 政策聚焦全方位扩大内需 将提振消费与发展新质生产力结合 [2] 投资与消费联动机制 - 采用投资先行消费跟进模式 形成投资-就业-收入-消费良性循环 [1] - 加大力度稳投资促消费 拓展投资增量并强化政府投资项目全周期管理 [1] - 着力激发民间投资活力 高质量推动两重建设 [1] 新型消费发展机遇 - 新型消费成为经济增长新引擎 为消费领域开辟新赛道 [1][2] - 政策支持新型消费发展 聚焦民生领域并开放创新应用场景 [2] - 人工智能终端、超高清视频、智能穿戴、无人机等技术开发和应用推广获重点支持 [2] 产业影响与市场机遇 - 新质生产力带动消费 新型消费产业将迎来巨大机遇 [2] - 企业需抓住政策窗口期布局新型消费赛道 抢占市场竞争制高点 [2] - 新型消费为经济高质量发展注入持久动力 [2][3]

经济稳定增长 - 上海将实施城乡居民增收、消费能力保障支持、服务消费提质升级、大宗消费更新、新型消费培育、消费环境提升六大行动以提振消费 [2] - 上海人均GDP超过3万美元 服务消费快速增长 将重点提升文化消费、体育赛事经济、健康消费等服务供给质量 [2] - 2023年上海接待入境旅客671万人次 同比增长84% 5-6月离境退税销售额同比增长91.3% 目标2027年离境退税商店超3000家 [3] - 2023年上海新增首店1269家居全国首位 今年发布"首发上海3.0"政策吸引更多品牌首店 [3] - 2024年上海新增债券额度1386亿元 其中专项债1155亿元 将聚焦基础设施、新兴产业等领域 [4] 科技创新与产业融合 - 目标2027年基础研究经费支出占研发经费比例从11%提升至15% 重点突破集成电路、生物医药、人工智能技术堵点 [6] - 构建"科技型中小企业-专精特新企业-高成长企业-科技领军企业"梯度培育体系 目标2030年专精特新企业达2万家 [7] - 深化长三角产业强链补链行动 打造集成电路、生物医药、大飞机等先进制造业集群 [7] 营商环境改革 - 营商环境改革8.0版推出"十大攻坚突破任务" 市、区两级378个惠企政策实现免申即享 累计服务企业超400万次 [4] - 推广"检查码"制度 91个行业实施跨部门综合监管 建立"无事不扰"和"无感监管"清单 [5] 开放平台建设 - 海关特殊监管区域实施功能转型、产业提质、管理改革、服务提升四大行动 重点发展国际分拨、保税研发等六大产业 [8] - 构建"1+(3+15)+X"企业走出去综合服务体系 线上平台提供三大功能 线下设浦东、临港、虹桥3个分平台和15个区服务点 [9][10] 民生建设 - 2024年高校应届毕业生24.6万人创新高 强化就业优先政策 [11] - 2024-2026年计划启动66个城中村改造 2024年专项债中约400亿元用于城市更新 [12] - 社区卫生服务中心平均开展128种西医诊疗病种 配备763种药品 二三级医院半数专家号源优先向社区开放 [13]

新型消费数实融合数据资产交易试点筹备会 - 会议聚焦新型消费模式与数字经济和实体经济的融合发展，旨在为数据资产交易试点工作奠定坚实基础 [1] - 吸引了政府部门、企业界、学术界等众多领域代表参与，探讨如何通过创新消费模式推动数据资产有效利用和高质量发展 [1] 新型消费的作用与贵赐宝的定位 - 新型消费在拉动内需、促进经济增长中发挥重要作用，线上线下融合模式成为经济发展新引擎 [3] - 贵赐宝作为行业重要企业，积极响应国家政策，致力于打造新型消费数实融合平台，提升消费体验并创造商业机会 [3] 数实融合的发展趋势与贵赐宝的举措 - 实体经济与数字经济深度融合是未来趋势，数字化手段可助力传统企业实现生产、管理、营销等环节转型升级 [5] - 贵赐宝计划在试点中引入先进数字技术，推动线上数字电商与线下实体商家深度合作，实现资源共享和优势互补 [5] 数据资产交易的核心议题 - 数据成为重要生产要素，规范高效的数据资产交易是推动数字经济发展的关键 [7] - 贵赐宝将在试点中探索建立完善的数据资产交易机制，确保数据安全合规流通，挖掘数据资产价值 [7] 合作与平台扩展 - 贵赐宝控股集团与多家企业达成初步合作意向 [10] - 国发贵赐宝平台县级服务中心代表签约，扩大服务网络，支持新型消费数实融合推广 [10] 未来展望 - 会议为试点工作指明方向，贵赐宝将稳步推进试点，完善平台功能和服务质量 [12] - 期待更多企业和机构参与创新实践，共同探索经济发展新模式，为经济持续繁荣注入活力 [12]

政策框架与核心内容 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，涵盖增强消费能力、扩大消费领域金融供给等六个方面 [2] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，允许21家全国性金融机构及5家系统重要性城商行按贷款本金100%申请再贷款 [2] - 政策构建全方位、多层次金融支持消费框架，系统性优于以往局部性措施，形成从宏观到微观的闭环 [3] 重点支持领域 - 明确三大消费领域：商品消费、服务消费和新型消费，提供差异化金融支持 [5] - 商品消费领域：鼓励金融机构多渠道支持消费品以旧换新，加大报废机动车、家电回收及家装焕新信贷支持，减免汽车以旧换新贷款违约金 [5] - 服务消费领域：增加批发零售、餐饮住宿、养老托育等信贷投放，提供场景化金融产品 [5] - 新型消费领域：探索数字消费、绿色消费等金融支持渠道，发展体验消费、智能消费等新模式 [6] 结构性支持工具 - 通过结构性货币政策工具激励服务消费贷款发放，支持文化、旅游、教育等服务消费企业发行债券 [6] - 引导社会资本投资服务消费重点领域，强化股权融资支持 [6] 消费提振的双端策略 - 需求侧：通过提升就业、收入及社会保障增强消费能力，科学调整最低工资标准 [7] - 供给侧：创新消费场景，释放潜在需求，如发展服务业以创造更多劳动密集型就业 [7][8] - 服务业发展被强调为提升劳动收入占比的关键，可缓解经济增长与民众收入体感温差 [8] 政策落地与预期 - 纲领性文件对金融机构引导作用显著，未来需配套细则增强落地性 [8]

金融促消费政策 - 中国人民银行等6部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推出19条重点举措，明确金融促消费的"路线图" [1] - 金融机构积极行动，通过消费贷款秒到账、信用卡优惠、分期免息等方式支持消费 [1] - 政策从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力等六个方面明确金融支持消费的方向和重点 [1] 信贷支持与金融供给 - 创新优化信贷产品，加大对符合条件的消费行业经营主体首贷、续贷、信用贷、中长期贷款支持力度 [1] - 增加对批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域信贷投放 [2] - 加大对报废机动车回收拆解、废旧家电回收及家电以旧换新、家装厨卫"焕新"、生活必需品保供相关企业信贷支持力度 [2] - 丰富居民购车消费信贷产品供给 [2] 重点消费领域支持 - 金融支持消费的重点领域包括商品消费、服务消费和新型消费 [2] - 鼓励金融机构做好消费品以旧换新金融服务 [2] - 围绕文化旅游、体育、娱乐、教育培训、居住服务等领域创新融资模式 [2] - 探索金融支持数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费的有效渠道和方式 [2] 消费基础设施与供应链支持 - 支持文旅体育设施、赛事演艺场馆、医疗养老设施等消费基础设施建设 [3] - 加大对交通、物流、仓储、供应链等商贸流通项目信贷支持力度 [3] - 支持骨干市场设施、冷链物流基地、乡镇商贸中心、商场超市、集贸市场等改造升级 [3] 政策激励与金融工具 - 设立服务消费与养老再贷款，用好用足支农支小再贷款额度 [3] - 支持符合条件的消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司发行金融债券 [3] - 强化金融与财政、产业等政策协同联动，支持增强居民消费能力 [3] 居民消费能力提升 - 深入实施创业担保贷款政策，鼓励创新适应家庭财富管理需求的金融产品 [3] - 支持居民就业增收，优化养老、健康等保险保障体系 [3] - 金融机构从消费供给和需求两端强化金融服务，推动金融"活水"持续流向消费领域 [4]