投资评级 - 报告未给出明确投资评级 但建议逢低布局[1][5] 核心财务表现 - 2025H1收入同比下降6 5%至109亿元人民币[1][2] - 2025H1净利润同比大幅下降58 8%至7 5亿元人民币[1][2] - 毛利率同比下降8 6个百分点至18 3% 净利率下降8 7个百分点至6 8%[2] - 太阳能玻璃销售收入同比下降7 3%至94 7亿元人民币[2][3] - 中期派息每股4 2港仙 派息比例46 7%[2] 业务运营 - 2025H1太阳能玻璃销量同比增加17 5% 但售价大幅下降[3] - 2 0mm光伏玻璃均价同比下降24%至12 92元/平方米 3 2mm产品均价降18%至21 06元/平方米[3] - 海外销售收入同比上升22 4%至29 9亿元 占比提升7 7个百分点至31 6%[3] - 2025年预期产量同比下降10 3%至814万吨[4] - 6月底产能23200吨/日 7月暂停2条1800吨/日生产线[4] 战略布局 - 马来西亚现有3条产线运营中(3400吨/日) 印尼2条产线在建(2026Q1投产)[4] - 公司持有闲置产能可随时重启[4] 估值与市场表现 - 当前估值对应2025年PE20倍[1][5] - 光伏玻璃价格7月触底后回升 8月2 0mm产品价格环比上涨7 7%至10 5元/平方米[5] - 12个月股价区间2 22-4 73港元 当前股价3 11港元[8] - 近一个月绝对收益6 87% 近三个月21 48%[10] 同业比较 - 光伏玻璃同业福莱特(6865 HK)2025年PE14 9倍 低于信义光能20倍[17] - 板块平均PE为25 4倍[17]

投资评级 - 下调至"增持"评级，考虑短期业绩承压 [4][5] 核心观点 - 预计1H25总收入24.8亿元（同比+14.3%），归母净利润1.7亿元（同比-41.9%），主因自制影片亏损及演出业务投入加大 [1] - 下调2025-2026年营收预测至44/48亿元（较前次-4%/-4%），归母净利润预测至3.2/5.2亿元（较前次-56%/-42%），新增2027年收入51亿元、净利润7.5亿元 [4] 业务分项分析 在线娱乐票务 - 预计1H25收入11.9亿元（同比+13.4%），电影票务增速与观影人次增速（16.89%）趋同，演出票务因市场份额策略收入持平 [2] - 1H25中国电影票房292.31亿元（同比+22.91%），暑期档（截至8月6日）票房超75亿元，《南京照相馆》等影片表现突出 [2] 娱乐内容服务 - 预计1H25收入11.9亿元（同比+16.5%），主发影片《唐探1900》（票房36.12亿元）、《水饺皇后》（4.19亿元）贡献显著 [3] - 自制影片《时间之子》《人生会议》《平原上的火焰》票房不佳（1.89亿元/551.3万元/1908.2万元），导致亏损 [3] - 暑期档主发《酱园弄》《长安的荔枝》等已实现盈利，储备项目包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》等 [3] 盈利能力 - 1H25毛利率39.2%（同比-14.1pct），受低ROI自制影片及演出业务基础设施投入拖累 [3] 财务数据 - 2025E-2027E营收预测：44/48/51亿元，归母净利润预测：3.2/5.2/7.5亿元 [5][9] - 2025E每股收益0.28元，对应PE 24倍，当前股价7.45港元 [5] - 总市值85.78亿港元，近3月换手率61.5% [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为130.46/138.47/147.01亿元人民币，对应PE为6.0/5.7/5.3倍 [2][6][7] 核心观点 - 煤价下行显著改善盈利能力：2025年上半年境内标煤单价同比下降9.23%至917.05元/吨，带动煤电/气电税前利润同比大增84%/32%至73.10/7.53亿元，度电利润分别提升98%/23% [6][16] - 新能源装机快速扩张：2024年新增风电/光伏装机2646/6772兆瓦，2025H1风光上网电量同比+11%/49%，清洁能源占比达35.82% [6][23][29] - 容量电价机制增强盈利稳定性：甘肃政策将煤电容量电价从100元/千瓦年提升至330元，广东明年调至165元，有助于回收固定成本 [6][39][40] - 现金流与分红表现亮眼：2024年经营性现金流505亿元（+11%），每股分红0.27元对应H股股息率5.32%，股利支付率达41.08% [6][35][37] 财务表现 - 2025H1营收1120亿元（-5.7%），归母净利95.78亿元（+23.19%），ROE提升至8.32% [5][6][17] - 2025E营收2414.84亿元（-1.7%），2026E/2027E增速回升至0.7%/1.8% [7][41] - 煤电利用小时数预计2025-2027年每年减少100/100/50小时，入炉煤价预计下降88/10/2元/吨 [7][41] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为7.4倍，华能国际6.0倍且业绩增速（28%）高于行业平均（12%），存在33%估值修复空间 [46] 业务结构 - 2024年底总装机145125兆瓦，煤电/燃机/风电/光伏占比分别为64.18%/9.31%/12.48%/13.67% [23] - 新能源业务贡献提升：2024年风电/光伏税前利润67.72/27.25亿元，同比增长14.53%/33.3% [28][29]

投资评级与财务摘要 - 投资评级为"增持"，目标价237港元 [6][13] - 2025E营收304.6亿元（+13.5%），经调整净利润20.6亿元（+9420%） [5][13] - 2024年营业总收入268亿元（+19.1%），经调整净亏损收窄至2200万元 [5][13] - 预计2027年毛利率提升至41.4%，经调整净利率达11.5% [5][13] 用户生态与内容优势 - 25Q1 MAU达3.68亿（+7.8%），DAU1.07亿，日均使用时长108分钟 [10][27] - Z+世代渗透率70%，用户平均年龄26岁，新用户平均23岁 [10][27] - 大会员数2350万（+7.3%），80%为年度订阅或自动续费 [10][40] - PUGV内容占比95%，月均投稿量2070万，UP主变现渠道多元化 [28][50][54] 商业化进展 - 游戏业务25Q1收入17亿元（+76%），《三谋》登顶iOS畅销榜 [89][94] - 广告业务25Q1收入20亿元（+20%），效果广告增长30% [123][124] - 增值服务25Q1收入28亿元（+11%），直播业务驱动增长 [107][115] - 24Q4首次实现单季度盈利0.89亿元，经营性现金流60亿元 [77][83] 业务板块分析 - 移动游戏：独代《FGO》《碧蓝航线》运营超8年，储备4-5款新游 [89][96][104] - 增值服务：直播"大航海"模式提升付费转化，虚拟主播同比增长190% [117][118] - 广告业务：AI广告收入增长400%，花火平台UP主商单收入+33% [124][128] - IP衍生品：25Q1收入5亿元（-4%），Bilibili World展会吸引40万人次 [137][139] 财务预测与估值 - 采用PS估值法给予3xPS，参考爱奇艺（0.45x）、腾讯（6.47x）等可比公司 [13][14] - 预计2025-2027年营收CAGR9.5%，净利润CAGR43% [5][13] - 25E PS为2.3x，PE34.1x，当前市值772亿港元 [5][7][13]

投资评级 - 给予"买入"评级 [12][14] 核心观点 - 君实生物是国内最早一批成立的创新药Biotech公司，创新基因深植于公司体内 [4] - 公司基本面拐点已现，2025年或将成为公司破局之年 [4] - 存量业务正迎来销售提速，创新资产密集进入III期临床阶段 [4][12] - 多个重磅资产亟需价值重估，早研平台和资产储备完备 [4][12] 公司概况 - 成立于2012年12月，2018年在香港联交所主板上市，2020年在上交所科创板上市 [9][22] - 拥有50+项在研产品，覆盖五大治疗领域 [9] - 高管团队具有丰富的产学研经验，来自国际知名药企和监管机构 [25][26] 业务表现 - 2024年核心产品特瑞普利单抗销售额达15.01亿元，同比增长66% [9] - 2024年公司收入为19.48亿元，同比增长29.67% [33] - 2024年归母净利润为-12.81亿元，亏损幅度大幅减小 [33] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.81亿元、36.73亿元和54.79亿元 [12] 研发管线 - 特瑞普利皮下剂型已处于III期临床，预计2025年申报上市 [33] - 昂戈瑞西单抗(PCSK9单抗)2024年获批，将带来业绩增量 [9] - JS203(CD20/CD3)、JS107(CLDN18.2 ADC)、JS207(PD-1/VEGF)等即将进入III期临床 [10] - JS015(DKK1单抗)全球进度领先，1L治疗CRC的ORR达100% [10][77] - JS207(PD-1/VEGF双抗)分子设计差异化显著，安全性优势突出 [50][52] - JS213(PD-1/IL-2双抗)具备长半衰期、毒副作用小等优点 [102][104] 技术平台 - 早研技术平台布局全面，包括双抗、双抗ADC、小核酸等 [11] - 布局PD-1/IL-2双抗JS213，早期数据优异 [11][102] - JT002为鼻喷免疫调节小核酸药物，主攻季节性过敏性鼻炎 [11][110] - JS212(EGFR/HER3双抗ADC)已取得临床批件 [11]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [6] 核心观点 - 心动公司2025H1收入不少于30.5亿元(同比+37%)，净利润不少于7.9亿元(同比+215%)，业绩超预期 [2][4] - 业绩增长主要受益于自研游戏强劲表现和TapTap平台持续增长 [2] - 看好公司游戏业务及游戏社区未来的成长性 [2] 业绩表现 - 2025H1收入同比增长37%至30.5亿元，净利润同比增长215%至7.9亿元 [2][4] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现强劲，拉动收入与毛利率提升 [7] - TapTap APP MAU同比保持稳定，广告算法改进及用户参与度提升推动收入利润双增长 [7] 游戏产品 - 《心动小镇》周年庆版本7.17上线后进入畅销榜Top10，创今年排名新高 [7] - 《伊瑟》海外版本《Etheria: Restart》上线后进入美国畅销榜Top50 [7] - 《伊瑟》国服定档9.25开启全平台公测 [7] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于12月在TapTap开启首次测试 [7] 平台发展 - TapTap今年重点推进PC版发布与运营，游戏发布会PC端游戏数量明显增加 [7] - 具备增长潜力 [7] 战略投资 - 以1400万美元收购MiAO 5.3%股份 [7] - MiAO是前巨人CEO吴萌成立的创业公司，团队在大DAU社交游戏方面有成熟经验 [7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [6] - 目标估值未明确提供 [3] - 当前股价为93.05港元 [3] 核心观点 - 2025年上半年生猪业务表现亮眼，头均盈利持续领先行业 [1] - 预计2025H1经调前净利润11~14亿元，同比+202~285% [6] - 生猪出栏量511.7万头（yoy+27%），头均盈利300~320元 [6] - 黄羽鸡出栏4270万羽（yoy+7.2%），价格低迷致板块承压 [6] - 高端肉品业务仍处产能爬坡期，短期未贡献盈利 [6] 财务表现 - 2025E营收257.92亿元（yoy+15%），2027E达428.02亿元（yoy+29%） [2][12] - 2025E归母净利38.95亿元（yoy-5%），2027E达83.32亿元（yoy+46%） [2][15] - 2025H1生猪完全成本约12.4元/千克，行业第一梯队 [6] - 毛利率从2023年0.7%提升至2024年21.7%，2027E预计23.3% [18] - ROE从2023年-44.9%改善至2024年48.4%，2027E预计34% [18] 业务展望 - 生猪业务：德康E系种猪推广成效显著，成本有望进一步压降至12.5元/千克以下 [6] - 计划重点发展二号家庭农场模式，带动合作农户共享产业红利 [6] - 黄羽鸡业务：全国第三，将提高中慢速型肉鸡比例并拓展华南市场 [6] - 预计2025-2027年商品猪出栏量1150/1500/2000万头 [12] - 黄羽鸡出栏量预计稳定在8900/9000/9000万羽 [12] 市场表现 - 近12个月绝对涨幅98%，相对恒指超额收益49个百分点 [5] - 近6个月涨幅219%，显著跑赢大盘 [5] - 总市值362亿港元，每股净资产21.8港元 [3] - 2025E PE 3.9倍，PB 1.2倍，估值具吸引力 [8][18]

投资评级 - 报告未明确提及对再鼎医药(9688 HK)的具体投资评级 [1][5] 核心观点 - 再鼎医药2Q25产品净收入1.09亿美元，同比增长9%，毛利率60.7%(同比下降4.2个百分点) [1] - 研发费用率降至46.0%(同比下降15.3个百分点)，SG&A费用率降至64.6%(同比下降14.7个百分点) [1] - 净亏损收窄至4070万美元(去年同期8028万美元)，经调整经营亏损同比下降37%至3420万美元 [1] - 截至2Q25在手现金8.6亿美元，管理层重申2025年全年收入指引5.6-5.9亿美元 [1][5] 产品表现 - 核心产品艾加莫德收入2650万美元(同比+14%，环比+46%)，创患者使用量纪录 [2][7] - 则乐(PARP抑制剂)收入4100万美元(同比-9%，环比-17%) [2][7] - 纽再乐(抗生素)收入1430万美元(同比+16%，环比-5%) [2][7] 研发进展 - 2H25计划提交贝玛妥珠单抗(FGFR2b)用于一线胃癌治疗的BLA申请 [2][7] - 计划提交肿瘤电场治疗用于一线胰腺癌治疗的上市许可申请 [2][7] - 将启动ZL-1310(DLL3 ADC)单药治疗二线ES-SCLC的全球注册性研究 [2][7] - ZL-1310联用阿替利珠单抗用于一线ES-SCLC的剂量递增研究数据将读出 [2][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：预计收入不少于30.50亿元（同比+37%），净利润不少于7.90亿元（同比+215%）[8] - 游戏业务表现亮眼：自研老游《仙境传说M》《火炬之光》流水回升，新游《心动小镇》贡献增量，自研游戏收入占比提升带动毛利率改善[8] - TapTap平台稳健增长：DAU提升11%，游戏下载量增16%，PC版上线后接入130款游戏，广告算法改进推动收入增长[8] - 新游管线储备丰富：《伊瑟》国际服首月流水超1亿元，国服9月上线；《心动小镇》海外服拟2025Q4发行；《仙境传说RO 2》计划2026年上线[8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收67.84亿元（同比+35.35%），归母净利16.86亿元（同比+107.70%）[1] - 2025-2027年EPS预测：3.42/3.94/4.15元，对应PE 20/17/16倍[1][8] - 毛利率稳定在68-70%，ROE从32.28%提升至40.14%（2025E）[9] 资产负债表 - 2025E现金储备达47.82亿元，流动资产55.41亿元[9] - 资产负债率从30.81%降至26.91%（2025E）[9] 现金流 - 2025E经营性现金流19.81亿元，资本开支-0.22亿元[9] 业务亮点 - 自研游戏：《伊瑟》国际服表现超预期，《心动小镇》周年庆版本联动小马宝莉[8] - TapTap生态：不联运不分成策略不变，桌面版拓展PC游戏市场[8]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 报告研究的具体公司专注于糖尿病（T2D）及肥胖治疗药物研发与商业化，核心产品为依苏帕格鲁肽α [2] - 核心产品依苏帕格鲁肽α已于2025年1月获得NMPA批准，并于2025年2月在中国上市，2025年6月在澳门获批治疗T2D适应症 [2] - 报告研究的具体公司计划将依苏帕格鲁肽α拓展至肥胖、超重和MASH等适应症，并拥有其他候选药物如YN202、YN203和YN209，形成完整的代谢性疾病管线 [2] - 2025年五个月研发开支达人民币76.6百万元，较2024年同期增加30.5百万元 [2] - 2025年2月至5月31日止五个月实现收入人民币38.1百万元，毛利率达89.3%，2024年净利润为-1.75亿元 [4] - 发行后市值为85.33亿港元，处于增长快速的减肥产品赛道，但目前仍处于亏损状态 [4] 行业分析 - 全球肥胖/超重药物市场规模预计从2024年至2028年增长至369亿美元，CAGR为21.5%，2028年至2034年CAGR为7.7% [3] - 中国肥胖/超重药物市场预计从2024年至2028年增长至人民币122亿元，CAGR为30.6%，2028年至2034年CAGR为36.8% [3] - 中国GLP-1受体激动剂市场预计从2024年人民币4亿元增长至2028年人民币95亿元，CAGR为123.3%，2028年至2034年CAGR为35.0% [3] - 报告研究的具体公司采用先进的重组融合蛋白平台，使药物具有长半衰期（依苏帕格鲁肽α平均半衰期长达204小时）和高效性，并采用一次性自动注射笔简化用药流程 [3] 招股详情 - 招股价格：18.68港元 [1] - 集资额：6.1亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数：200股，入场费3774港元 [1] - 招股日期：2025年8月7日至2025年8月12日 [1] - 上市日期：2025年8月15日 [1] - 招股总数：3655万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [1] - 国际配售：3290万股，约占90% [1] - 公开发售：365.6万股，约占10% [1] - 保荐人：中信证券、中金公司 [1] 可比公司估值 - 信达生物(1801.HK)：总市值1,473.53亿港元，市净率10.40，2025年预测市盈率239.45，2026年预测市盈率82.96 [7] - 康方生物(9926.HK)：总市值1,130.97亿港元，市净率15.37，2025年预测市盈率-2,798.67，2026年预测市盈率130.54 [7] - 科伦博泰-B(6990.HK)：总市值828.74亿港元，市净率23.20，2025年预测市盈率-133.15，2026年预测市盈率-582.01 [7]