投资评级与核心观点 - 首次覆盖圣贝拉并予以"买入"评级，目标价9.76港币，对应27X 26E PE [1][7] - 预计25-27年公司收入/经调整净利润CAGR分别为28%/94% [1] - 看好公司本土高端服务品牌的稀缺性、标准化运营复制能力以及年轻创始团队的锐气与专业沉淀 [1] 公司核心竞争力 - 构建"品牌-规模"正向循环：稀缺的高端本土品牌+供应链革新+圈层经营 [2] - 独创"酒店灵活租赁+自有专业护士团队"轻资产模式，实现品质与效率平衡 [2] - 24年以1.2%市占率位居全国第1，直营门店规模超过行业第2-5名之和 [2] - 84%的月子中心客户在2024-2025年期间复购其他服务或产品 [23] 未来增长路径 - 短中期聚焦"境内外规模扩张+单店提效"双引擎，中期境内门店规模可达267-316家 [3] - 中长期向全生命周期家庭健康管理平台转型，产后修复/家庭育儿/健康食品等新业务23-24收入年均增速超30% [3] - 远期构建产业生态长期价值，研发可复制的系统化AI解决方案 [3] 行业分析 - 2024年中国内地产后护理服务渗透率17%，月子中心渗透率6%，较中国台湾/韩国(均超60%)有较大提升空间 [4] - 预计2025年中国内地产后护理及修复行业规模793亿，2030年达2008亿，2026-2030年CAGR 20.4% [29] - 月子中心用户消费水平与家庭收入正相关，中国600万以上资产家庭达741万户 [44] - 2026-2030年超高端及高端产后护理行业市场规模CAGR分别为33.7%/31.3%，明显跑赢整体 [40] 财务预测 - 预计25-27年经调整净利润1.21/2.05/3.06亿元，对应经调整EPS为0.19/0.33/0.49元 [5] - 预计25-27年营业收入1047/1326/1679百万元，同比增速31.1%/26.7%/26.6% [10] - 预计25-27年毛利率36.8%/37.6%/38.1%，调整后净利润率11.5%/15.4%/18.2% [10]

投资评级与目标价 - 报告给予香港交易所"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价417港元有23%上涨空间 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为153亿、166亿、178亿港元，同比增速分别为17%、9%、7% [6] - 基于50倍PE估值，看好港交所盈利高增和估值中枢上移带来的"戴维斯双击"机会 [6] 核心业务与商业模式 - 港交所作为香港唯一政府背书的交易所集团，具有区域垄断优势，业务涵盖现货证券、衍生品、商品及数据服务 [6][22] - 轻资本平台化运营模式使EBITDA利润率长期维持在75%左右，ROE中位数达23% [6][37] - 收入结构中交易费及系统使用费(32%)、结算及交收费(21%)、投资收益(22%)占比较高，与市场活跃度高度相关 [6][43] 战略定位与发展历程 - 确立"连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来"三大战略方向 [6][21] - 2014-2017年先后开通沪港通、深港通、债券通，2023年推出互换通实现衍生品跨境互联 [9][10] - 2018年上市规则改革吸引新经济公司，2022年引入SPAC机制，2024年推出虚拟资产指数 [10] 竞争优势与壁垒 - 垂直一体化业务链条(交易+清算)和多元化产品生态圈形成范围经济效应 [22][27] - 政府持股5.9%为第一大股东，治理结构清晰，管理层兼具市场实践与监管经验 [12][18] - 前任CEO李小加推动上市规则改革和互联互通机制，奠定国际化基础 [17] 估值驱动因素 - 资产端：港股新经济行业占比47%高于A股(31%)，优质资产聚集；政策支持A股二次上市及中概股回流 [68][80] - 资金端：南向资金25Q1日均成交1099亿港元占港股49%，定价能力提升带动换手率中枢上行 [89][90] - 联系汇率制下美联储降息预期将维持HIBOR低位，利好市场流动性 [101][102] 财务预测 - 预计2025年营收262.6亿港元(+17%)，营业利润183.6亿港元(+23%) [7] - 2025年每股收益12.04港元，对应PE 24.14倍，PB 7.53倍 [7] - 现货分部EBITDA利润率达85%为各业务最高，商品分部受益LME交易活跃利润率触底回升 [48][55]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标价29 66港元 [1][10] - 基于2025年30倍PE估值 目标市值705亿港币 [20] - 当前股价24 30港元 52周区间9 16-29 50港元 [7] 核心观点 - 供应链与运营优势显著 下沉市场成长空间广阔 [2][10] - 高频快反产品策略+自建冷链+数字化运营构建核心竞争力 [10][73] - 全国扩张与品类延伸将驱动长期增长 国内开店空间超3万家 [10][87] 财务表现 - 2024年营收87 91亿元(+14 5%) 经调整净利15 42亿元(+6%) [37] - 预计2025-2027年营收CAGR 21% 净利CAGR 25% [15] - 2025E毛利率31 3% 经调整净利率19 2% [17][19] - 经营现金流充裕 2024年达15 73亿元 [42] 商业模式 - 加盟模式占比99 8% 收入主要来自货品销售(79 8%)和加盟服务(20%) [26][39] - 采用地域加密策略 三线及以下城市门店占比51% [84][86] - 单店模型：2024年店均商品收入69万元 设备收入29万元 [15] 竞争优势 - 研发团队120人 年推新超100款 产品迭代速度快 [73][78] - 自建冷链实现两日一配 鲜果损耗率低于8% [91][92] - 数字化管理系统覆盖2万+加盟商 闭店率仅5% [15][87] 行业分析 - 中国现制茶饮2023年规模5175亿元 人均消费22杯/年 [43] - 下沉市场占比提升至42% 三线城市人均消费仅一线1/4 [46][48] - 连锁化率51 6% 头部品牌加速整合市场 [71][72] 增长驱动 - 外卖平台补贴战短期刺激需求 茶饮品类最受益 [53][54] - 咖啡品类延伸依托现有网络 复用冷链优势 [10][73] - 2025-2027年计划年均净增门店2400家 [15][17]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至84.3港元 [1][3] 核心观点 - 25Q2广告业务改善预计驱动业绩平稳向上，可灵AI商业化加速成为潜在估值弹性来源 [1] - 用户活跃度与留存表现提升，预计25Q2 DAU达4.09亿（yoy+3.5%），MAU为7.1亿（yoy+3.2%），DAU/MAU为57.2%，每DAU日均使用时长123.8分钟（yoy+1.5%） [1] - 商业化双轮驱动：预计25Q2线上营销收入196.9亿元（yoy+12.4%），电商GMV达3,465亿元（yoy+13.5%），直播收入98.5亿元（yoy+5.9%） [1] - 可灵AI收入25Q1超1.5亿元，带动其他收入同比增长15.2%，25Q2预计延续高增趋势，25M4单月用户付费流水破亿元 [1] - 预计25Q2总收入345.3亿元（yoy+11.5%），经调整净利润51.1亿元，经调整净利率14.8%（yoy-0.2pcts） [1] 用户表现 - 暑期档推出漫剧季，重点剧集单日消耗破150万；5月启动直播夏季盛典，投入亿元现金资源，设立1400+主播赛道 [1] - 新一代推荐系统OneRec全面上线，承接平台约25%的推荐请求流量，7日用户生命周期显著延长 [1] 商业化表现 - 广告业务受益于用户总时长增长与营销效率优化，618期间商品卡、搜索、挂车短视频GMV分别同比增长超53%、143%、29% [1] - 电商泛货架流量转化路径逐步清晰，7月31日发布"超级宠粉节"招商政策，通过"涨粉+GMV"双重激励优化分发机制 [1] - 可灵AI已形成B端企业与C端创作者双轮驱动，创作者超4500万，服务企业客户超2万家，覆盖广告、影视、游戏等领域 [1] 财务表现 - 预计25Q2毛利率55.3%（yoy持平，qoq+0.7pcts），高毛利电商和广告业务持续增长 [1] - 销售/管理/研发费用率分别为30.7%/2.4%/10.1%（分别yoy -1.7pcts/-0.2pcts/-0.1pcts），降本增效同时持续投入AI业务 [1] - 小幅调整2025-27年经调整净利润预测至201.5/241.9/277.6亿元（相对上次预测分别+0.1%/+0.1%/+0.2%） [1] 估值调整 - 上调2025年估值倍数至直播/在线营销业务0.8/2.9x PS，电商业务0.2x PSG，反映可灵AI的估值弹性 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价8.38港元对应2025年PE为17.6倍 [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润为1.84/2.67/3.47亿元，CAGR达43.9% [6][57] - 目标价隐含上涨空间32%，基于行业量价齐升与公司技术差异化优势 [6][7] 公司基本面分析 - 2020-2024年营收CAGR达20.8%，净利润CAGR达30.5%，2024年营收50.7亿元 [6][17] - 毛利率稳定在13%左右，2024年研发费用同比增长22.1%至2.31亿元 [8][23][25] - 拥有729项专利，五大核心技术系统构建技术壁垒 [8][41][42] 行业发展趋势 - 新国标政策推动行业集中度提升，2025年预计量价齐升 [7][31][33] - 中高端化趋势显著，头部品牌单车利润回升5-10% [31][33][35] - 电助力自行车全球市场规模CAGR达10%，2030年将达620亿美元 [8][52] 公司竞争优势 - 液冷技术全系标配，S95等新品续航达120km+ [8][35][36] - 线下覆盖328城12,800家门店，线上线下一体化运营 [50][51] - 海外布局东南亚市场，高端品牌LIVA切入电助力赛道 [53][54] 财务预测与估值 - 2025年预计营收65.54亿元（+29.2%），净利率提升至2.8% [57][58] - 当前PE低于可比公司平均27.7倍，存在估值修复空间 [58][59] - 关键假设：两轮车销量2025-2027年增速10%/15%/20% [57]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] - 当前股价为7.82港元 [8] 核心观点 - 公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平持续提升赋予增长动能（2025H1大中华区/海外市场收入增速分别-20%/+16%）[5] - 浮法玻璃景气预计处于历史底部区域，关注"反内卷"等潜在供给侧举措影响 [5][14] - 汽车玻璃销售增长有韧性（2025H1收入同比+11%，毛利率同比+4.9pct至54.5%）[13] - 建筑玻璃收入同比-22%，但毛利率同比+1.3pct至29.7% [13] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为207/204/208亿元，yoy-7.5%/-1.1%/+1.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32/33/36亿元，yoy-6.3%/+6.1%/+7.9% [5] - 2025H1公司收入98亿元（同比-10%），归母净利润10亿元（同比-60%）[12] 业务表现 - 浮法玻璃业务：2025H1收入54亿元（同比-16%），毛利率17.8%（同比-10.5pct）[12] - 汽车玻璃业务：2025H1收入33亿元（同比+11%），毛利率54.5%（同比+4.9pct）[13] - 建筑玻璃业务：2025H1收入11亿元（同比-22%），毛利率29.7%（同比+1.3pct）[13] 行业数据 - 2025H1 5mm白玻单箱市场均价70元（同比-28%，环比-25%）[12] - 2025H1国内重质纯碱吨均价1,514元（同比-35%，环比-16%）[12] - 2025H1末公司浮法玻璃在产产能23,930t/d（同比-3%）[12]

公司投资评级 - 敏实集团(00425 HK)获"买进"评级 目标价31港币 [2][6] 核心观点 - 全球化汽车零部件供应商 位列全球百强第70位 客户包括Stellantis、戴姆勒、大众、特斯拉、比亚迪、吉利等头部车企 [7] - 2024年营收231亿元 海外收入占比达60% 毛利率28 94%同比提升1 7个百分点 净资产收益率12% [7] - 电池盒业务2021-2024年营收增长18倍 2025年预计增速超30% 营收占比达23% [7] - 布局人形机器人(关节设计/电驱动/电子皮肤)和低空经济(飞行器机体/旋翼) 已与智元机器人、亿航智能达成战略合作 [7][8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年净利润27 4/32/36 9亿元 同比增速18%/17%/15% [7] - EPS预测2 38/2 78/3 2元 对应PE 9 9/8 5/7 3倍 [7] - 2025年营运收入预测262 83亿元 毛利75 58亿元 研发费用15 24亿元 [12] - 2027年现金及等价物预计达129 25亿元 经营活动现金流77 47亿元 [12][13] 产品结构 - 塑件25% 金属饰条24% 电池盒23% 铝件21% [4] 市场表现 - 当前股价25 96港币 对应市值178 44亿港币 股价/账面净值1 46倍 [3] - 近一年股价涨幅145 01% 三个月涨幅45 82% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72 6/84 0/97 0亿元 对应增长率12 3%/15 6%/15 6% [3][12] - 预计同期毛利率分别为22 1%/22 2%/22 4% [3][12] - 核心经营净利润分别为4 3/5 0/5 8亿元 3年复合增速23% [3][12] - 核心经营EPS分别为0 16/0 18/0 21元 [3][12] 经营表现 - 2025H1收入32 4亿元 同比增长21 6% 其中向企业客户销售同比高增125 1% [9][10] - 2025H1核心经营利润1 9亿元 同比增长52 3% 核心经营利润率5 9% 同比提升1 2pct [9][10] - 销售费用率/管理费用率同比节约1 8pct/1 8pct [10] 业务发展 - 2025H1推出175个火锅及烧烤类新品SKU 包括特色组合套餐 [11] - 净新增270家乡镇门店 针对乡镇市场优化产品结构和陈列 [11] 市场数据 - 当前股价3 55港元 流通市值9 423 69百万港元 [5][6] - 一年内股价最高6 09港元 最低1 65港元 [6] - 2025年8月4日收盘价对应2025E市盈率21 9倍 市净率2 7倍 [13] 历史财务 - 2024年营收64 7亿元 同比增长6 17% [13] - 2024年归母净利润2 31亿元 同比下滑3 79% [13] - 2024年毛利率21 9% ROE7 33% [15]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩大幅增长，收入不低于30.5亿元（同比增长约37%），净利润不低于7.9亿元（同比增长约215%）[4] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》表现亮眼，拉动收入增长并改善毛利率[4] - TapTap广告算法改进、用户参与度提升，拉动收入及利润增长[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为17.10/21.35/24.52亿元，对应EPS 3.5/4.3/5.0元，当前股价对应PE 15.0/12.0/10.4倍[4] 游戏业务表现 - 《伊瑟》国际服上线首月流水预计破亿，国服计划于9月25日上线，日韩、港澳台市场有望逐步拓展[5] - 《心动小镇》周年庆活动推动iPhone游戏畅销榜排名最高升至第7，国际服或于2025H2上线[5] - 《仙境传说RO：守护永恒的爱2》预计12月首测，基于同IP开发经验及广泛受众，有望成为长线产品[5] TapTap平台发展 - 2025 TapTap游戏发布会发布50款游戏新动态，含13款PC游戏、20款TapTap独家游戏和9款自研/代理产品[6] - PC版正式上线，维持不分成运营方式，已上线超百款头部游戏，拓展成长空间[6] 财务数据 - 2025E营业收入64.66亿元（同比增长29.0%），净利润17.10亿元（同比增长110.7%）[7] - 2025E毛利率71.0%，净利率26.4%，ROE 40.5%[7] - 2025E EPS 3.5元，P/E 15.0倍，P/B 5.7倍[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 7月交付量达50,129辆，同比增长126.9%，环比增长4.4%，创历史新高 [2][5] - 1-7月累计销量27.2万辆，同比增长149.8% [8] - 2025年销量目标50万辆，预计2025-2027年销量分别为57/89/121万辆 [8] 销量表现 - 新车B01上市72小时锁单10,132台，起售价8.98万元 [8] - 覆盖5-20万元价格带，T03和C10已实现出海 [8] - 国内采用"1+N"渠道模式，截至2025年6月门店总数942家（303家零跑中心+492家体验中心+147家服务中心），覆盖286个城市 [8] 战略布局 - 与Stellantis合作实现轻资产出海，海外已有超600家销售网点覆盖24国市场 [8] - 未来三年每年全球推出2-3款新车，2025年计划新增B系列1款车型（10-15万元） [8] - 智驾领域加速投入，LEAP 3.5系统将覆盖全系车型并支持终身免费OTA升级 [8] 财务展望 - 高价车型占比提升推动财务指标改善，国内有望尽快扭亏为盈 [8] - 海外高单车盈利预计带来可观利润贡献 [8]