1-2月百强房企全口径销售额同比-3.1%，权益销售额同比+0.2%，全口径销售面积同比-15.6% 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 6）2025年1-2月，20家主流房企全口径销售额累计同比为正的有10家，其中：中国铁建（全口径销售金额 累计同比+118%，权益销售金额累计同比+144%）、保利置业（全口径销售金额累计同比+81%，权益销售 金额累计同比+52%）、华发股份（全口径销售金额累计同比+59%，权益销售金额累计同比+61%）。 风险分析： 房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工 不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等。 发布日期： 2025-03-04 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大 ...

房地产行业 - 1-2月百强房企累计全口径/权益销售金额分别为4402/3227亿元，累计同比为-3.1%/+0.2%，销售面积累计同比-15.6% [4] - 销售金额同比表现较好的房企包括中国铁建(+118%)、保利置业(+81%)、华发股份(+59%) [4] - 前期政策持续落地，房地产市场热度提升，部分高能级城市将逐步实现"止跌回稳" [4] 钢铁行业（锑） - 2025年3月3日内盘锑价达16.5万元/吨，2月6日-3月3日涨幅16% [5] - 外盘锑价达5.03万美元/吨（折合人民币36.7万元/吨），内外价差20.2万元/吨 [5] - 光伏玻璃需求向好，氧化锑出口陆续恢复，国内锑价中枢有望上行 [5] 汽车行业（智驾） - 特斯拉FSD入华面临中美差异与监管制约，本地化不足 [6] - 与国内智驾第一梯队相比，特斯拉通用场景表现更拟人但本土化应变能力待加强 [6] - FSD入华或加速国内车企智驾升级迭代，2025年国内智驾拐点有望加速到来 [6] 电子行业（机器人/AI芯片） - 小米Cyber One机器人研发成果公布，未来或应用于智能家居场景 [7] - 边缘算力SoC为AIoT智能终端核心，全志科技24年营收利润双增长 [7] - 公司持续技术创新，新品发布有望受益AI端侧高景气 [7] 神火股份（000933.SZ） - 电解铝产能170万吨/年，煤炭产能855万吨/年，铝业务贡献74%营收和68%毛利润 [9] - 氧化铝价格下跌推动电解铝利润走扩，煤炭价格下跌空间有限 [9] - 24年Q3业绩为前三季度最高 [9] 海南华铁（603300.SH） - 子公司签署5年算力服务协议，总金额36.9亿元（含税），年均营收约7亿元 [10] - 预计资本支出超20亿元，算力业务描摹第二成长曲线 [10] - 公司为高机头部租赁商，国资入主全面赋能 [10] 佰维存储（688525.SH） - 24年存储业务营收高增长，产品销量同比大幅提升 [11] - 发布AI手机/AIPC产品，可穿戴存储业务发力 [11] - 注重研发投入，布局先进封测领域 [11]

以下文章来源于中国工程机械工业协会 ，作者宣传工作部 中国工程机械工业协会 . 中国工程机械工业协会是经中华人民共和国民政部正式批准登记注册的全国性工程机械行业组织，是由工程机械行业的制造企业、科研设计检测单位、高等 院校、维修、使用、流通单位及其它有关工程机械行业的企事业单位自愿联合组成的具有法人地位的社会团体。 春回大地，盛会启航。2025年2月28日，备受瞩目的中国（北京）国际工程机械、建材机械及矿山机械展览会在北京隆重举行BICES 2025媒 体用户代表座谈会。行业精英、用户代表与主流媒体齐聚一堂，共绘行业发展新蓝图，共谋展会创新新篇章，共话产业升级新机遇，为工程 机械行业高质量发展注入新动能。 中国工程机械工业协会（以下简称协会）会长苏子孟，协会秘书长兼北京天施华工国际会展有限公司（简称会展公司）董事长吴培国，中工工程机 械成套有限公司（简称中工成套）副总经理李英、中国国际贸易促进委员会机械行业分会会长助理高军等主办单位、承办单位领导，国家川藏铁路 技术创新中心、中国中铁股份有限公司、中国铁建设备集采中心、中国建筑集团有限公司、中国路桥工程有限责任公司、北京建工集团有限责任公 司、中国建筑土木建设 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，成为大建筑行情起点看好建筑央企反转投资机会 [3] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业，海外订单有望加速释放 [5] - 看好高股息建筑央国企投资机会，其股息率高、分红率提升空间足、现金流改善、估值低位 [6] 根据相关目录分别总结 重要事件跟踪 - 中共中央政治局强调实施积极政策扩大国内需求推动科技创新和产业创新融合发展稳住楼市股市 [10] - 香港特区政府预计未来5年每年发债1500 - 1950亿港元推动基建 [10] - 2025年春节后第四周全国工地开复工率64.6%，农历同比减少10.8pct [10] - 2024年全国实施城中村改造项目1863个，建设筹集安置房189.4万套 [10] - 2月TOP100房企销售额同比增长17.3% [10] 市场表现跟踪 行情跟踪 - 2025.02.24 - 2025.02.28建筑工程板块（SW）上涨0.7%，全部A股指数下跌2.53%，建筑工程板块超额收益为3.23pct [4][12] - 子板块中，路】工程涨幅3.59%居前，钢结构跌幅1.25%居后 [12][13] - 建筑个股涨幅前五为汉嘉设计、诚邦股份等，跌幅前五为高新发展、圣晖集成等 [14] 估值现状 - 截至2025/02/28，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.54，所处历史分位数为13.24%；PB为0.74，所处历史分位数为2.83% [4][16] - 子板块中园林工程PE（整体）为212.19居前，铁路工程为4.97居后 [16][18] 行业数据跟踪 融资数据跟踪 - 2025年2月22日 - 2月28日累计发行城投债879.59亿元，偿还额972.59亿元，净融资额 - 92.99亿元 [21] - 2025年2月22日 - 2月28日新增专项债1916.56亿元，截至2025年2月28日，2025年新增专项债累计发行额5967.85亿元 [22] - 2025年至今新增专项债发行排前三省份为广东、北京、河北 [24] - 2025年至今新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目 [25] 投资数据跟踪 - 2024年1 - 12月固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2% [29] - 基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长4.4%；基建投资完成额（全口径）248650亿元，同比增长9.2% [29] 高频数据跟踪 - 包含国内水泥产量及同比、钢材产量及同比、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [31][32][34] 经营数据跟踪 - 包含制造业PMI、非制造业PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额及同比等经营数据图表 [44]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 中 國 鐵 建 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 上 海 證 券 交 易 所 網 站 刊 登 的「中 國鐵建股份有限公司第五屆董事會第三十六次會議決議公告」，僅供參閱。 承董事會命 中國鐵建股份有限公司 董事長 戴和根 中 國 • 北 京 2025年3月4日 於 本 公 告 日 期，董 事 會 成 員 包 括：戴 和 根 先 生（董 事 長、執 行 董 事）、郜 烈 陽 先 生（非 執 行 董 事）、馬 傳 景 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、趙 立 新 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、解 國 光 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）及 錢 偉 倫 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）。 证券代码：601186 证券简称： ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）” [5] 报告核心观点 - 当前持续推荐国际工程与新疆煤化工两大投资主线，并关注下周两会可能出台的增量政策 [1][13] - 国际工程板块受益于乌克兰战后重建需求（未来十年资金需求预计5240亿美元）和“一带一路”战略推进的双重催化 [1][2][19] - 新疆煤化工2025年将步入投资加速期，在建及拟建项目投资规模超7000亿元，2025-2026年投资完成额预计分别为1177亿元和2104亿元 [3][6][23] - 近期基建中观指标环比改善，水泥发运率、磨机运转率、石油沥青装置开工率等数据回升，叠加两会前后稳投资政策预期，基建央国企有望受益 [7][31] 国际工程板块分析 - 乌克兰重建需求巨大，联合国预计未来十年需5240亿美元投资，中国工程企业因技术领先、成本效率高且已有业务布局，有望重点受益 [2][19][20] - “一带一路”战略在中美博弈加剧背景下有望加力推进，今年可能召开第四届高峰论坛，形成板块强催化 [2][19] - 国际工程龙头公司估值较低（如中材国际/中钢国际/北方国际2025年PE分别为7/11/9倍），且部分股息率较高（中材国际/中钢国际2025年预期股息率分别为6.3%/4.5%），具备投资吸引力 [2][19][23] - 重点推荐中钢国际、中材国际、北方国际、上海港湾，重点关注中工国际等 [1][2][19] 新疆煤化工板块分析 - 新疆作为“一带一路”桥头堡和西部大开发核心区域，政策资源倾斜明显，基建能源投资提速 [3][6][23] - 新疆煤化工在建及拟建项目总投资规模超7000亿元，其中已开工项目计划投资近1600亿元（占比约23%），2025年起投资显著加速 [6][23][27] - 2025-2026年投资完成额预计为1177亿元和2104亿元，2026年步入执行高峰，相关企业订单和盈利有望高增 [6][23][27] - 煤化工EPC技术壁垒高，龙头公司凭借过往业绩和业主认可度占据优势，重点推荐中国化学，重点关注东华科技、三维化学、航天工程等 [6][23] 基建央国企板块分析 - 近期基建中观指标改善：2025年2月21日水泥发运率20.4%（环比+6.4个百分点）、2月20日磨机运转率15.4%（环比+4.8个百分点）、2月26日石油沥青装置开工率28.5%（环比+2.1个百分点） [7][31] - 2025年1-2月地方政府新增专项债发行5891亿元（同比多增1857亿元），特殊再融资债券发行9542亿元（占全年2万亿元目标的48%），资金面修复带动实物工作量落地 [7][31] - 下周两会（3月4日-5日）在中美贸易摩擦升级背景下（特朗普提议新增10%关税，累计达20%），稳投资、扩内需政策有望加码，财政发力将促基建央国企收入、盈利和现金流改善 [1][7][31] - 重点推荐中国交建A+H、中国建筑、中国中铁A+H、中国铁建A+H、四川路桥、隧道股份、安徽建工等，低估值（PB-LF多低于0.7）和高股息（2025年预期股息率3.1%-7.9%）提供安全边际 [1][7][10]

土地市场分化 - 2月一二线城市土地市场高溢价地块频现，而三四线城市起色不明显，市场企稳回温进度持续分化[1][15] - 2月全国300城经营性土地成交2283万平方米，环比下降52%，同比下降6%，但平均溢价率13.4%，较上月增加4.7个百分点[7] - 上海、杭州、成都、苏州等多地高总价高溢价地块拍出，成交金额TOP10城市中6个城市平均溢价率超10%[7] 房企拿地表现 - 2025年1-2月新增土储百强房企新增货值、总价和建面分别为4379亿元、2210亿元和2691万平方米，货值同比增11.3%，金额同比增43.5%，建面同比回落2.2%[11] - 新增土储货值百强门槛值9.1亿元，同比下降9%，新增总价百强门槛值3.9亿元，同比提升43%，新增建面百强门槛值13.1万平方米，同比微增21%[9][10] - 华润置地以317.7亿元新增土地价值位居榜首，中国金茂、保利发展、招商蛇口、中海地产等5家央企新增土地金额和货值均超百亿[3][13] 核心城市土地热度 - 一二线城市采取多批次、缩量提质供地策略，头部房企持续加码核心宅地[15] - 杭州城东新城5天内两次刷新板块地价纪录，郑州金水区一宗宅地溢价率87%，创近三年新高[7] - 全口径销售TOP100中仅两成企业有土储入账，央企投资集中在核心一二线城市如北京、上海、杭州、苏州等[13]

纪要涉及的行业或者公司 中国铁建 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务订单情况** - 2024年订单4亿多完成得好，预计2025年开工和业务能维持较好水平，市场与2024年持平，国家更积极则可能略增[7] - 铁路订单在2024年四季度明显好转，或因铁总中长期规划及市场因素加快投资步伐；2025年订单增长可能达两千亿甚至超两千亿[10][11] - 2014年交通部内陆水运规划初步框算有8500亿项目未全面招标，预计2025年有较好表现[11] - 2025年一季度厂房类订单增长快，体现地方政府为区域发展提前布局及财务空间释放[12] - 矿山类项目支付好、现金流稳定、收益高，2025年订单预计超两千亿[13] 2. **投资项目调整** - 投资回归本源，注重回报、收益和风险控制，不再通过投资拉动项目规模，转向新兴产业发展[15] - 主动放弃收益和风险不合算的投资类项目，2023年10月后无新增PV项目，2024年此类项目营收和利润占比下降[28] 3. **现金流情况** - 从2024年三季度开始梳理化债项目，四季度末资金回收达约20%，四季度现金流有大几百亿流入，但因对中小企业和民营企业支付压力大，推测全年现金流仍较紧张，但资金链有改观[20][21] - 管理层提出不通过保理资产证券化抬高财务成本获取表面好看的现金流，一季度末现金流更能代表真实情况[22] 4. **房建与地产情况** - 五年前开始采取收缩聚焦策略，布局聚焦一线城市和二线城市，发布城市和区域地图指导业务[23] - 2024年三季度后销售随国家利好政策复苏，10 - 11月销售达一百亿元；对存货项目采取措施加快销售和去化，稳定存货提取[24] - 五六年前无新增住宅民营企业项目，近些年替别的公司做的住宅类项目也很少[24] 5. **ROE考核与实质提升** - 虽公司不考核ROE，但从1.50要求看，对利润总额增长有明确考核；2024年一到三季度利润下降明显，因投资类项目营收和利润占比下降[27][28] - 目标是在十四五用两到三年消化历史情况，未来订单质量提高，对财务质量提升有明显帮助[31][32] 6. **资本举措与战略规划** - 现阶段搞股权激励时机不佳，国资委对股权激励收紧，倾向科技型企业和科技创新骨干人才[34] - 推进综合性改革和中长期发展战略，传统产业转型升级，实现六化转型，开辟新基建、新装备、新材料、新能源、新服务五星赛道[35] - 2025年可能在并购重组方面有所动作，预留投资预算，维持稳定分红比例，制定市值管理制度和估值提升计划[35] 7. **海外市场情况** - 2024年海外业务完成超预期，订单预计800亿，最终超3100亿，得益于海外优先战略和国家政策[37] - 未来海外市场呈增长趋势，包括现有市场按规划推进、新兴市场如拉美开展项目、高铁建设计划实施、与越南接洽基础设施升级项目、中金工开工等[38][39] - 2025年在坦赞铁路激活经营谈判、融资、铁海盐运等重点工作取得重大突破，加大对越南老河海铁路、沙特相关铁路项目跟踪力度[40] - 积极向海外复制推广垃圾焚烧、污水处理、BT、BOT等成熟模式[41] 8. **铁路业务投资情况** - 铁总十四五规划投资节奏前三年较慢，2024年投资完成增长，2026 - 2030年每年投资可能维持8000 - 8500亿甚至更高[42][43] - 铁路业务价格下降对公司有影响，若提价有帮助，但预计提价幅度不高，其优势是现金流好[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 百年建筑网统计数据显示春节期间卫星项目减少、复工复产与往年有差异，可能因今年过年早，很多项目未达施工标准致统计有偏差[3][4] 2. 地方财政资金可能是项目进展的约束因素，2024年市政业务下降快因地方财政压力大，但2025年地方政府有将应做项目开工招标的预期[6][8] 3. 2024年四季度公司订单转正，全年订单达3万亿，可能因资金相对宽裕项目增多或公司自身努力获批项目[9] 4. 2024年一到三季度营收中债息产业占比不到9%，但利润形成达20%，订单中现货项目比例和营利水平提高[30]

纪要涉及的行业和公司 行业：建筑行业、房地产行业、海外基建行业 公司：中国铁建 纪要提到的核心观点和论据 开复工情况 - 核心观点：今年全面复工复产，不存在延后情况，与百年建筑网统计有出入 [1] - 论据：今年过年早，实际与往年无变化；春节期间不停工项目占比小，不能代表行业趋势；公司项目无明显变化，一季度应复工项目已全面复工，实物供应量与往年无明显变化 [1][2][3] 订单情况 - 核心观点：2024年订单变化大，2025年有望维持规模 [4] - 论据：2024年初预计订单同比下降，实际好转超出想象；四季度变化明显，主要因市场变化，如铁路订单可能因国家加大投资，市政项目因地方财政压力下滑，厂房建设四季度恢复，水利水运和矿产资源类订单增长 [4][5][6][7][8][9] - 核心观点：2025年部分细分行业订单有望增长 [8][9] - 论据：水利水运项目预计继续增长，因交通部有相关项目规划；矿产资源类项目市场大、付款好，公司有技术优势且其他单位也在扩大规模 [8][9] - 核心观点：投资类和公路订单未来可能下降 [10][11] - 论据：公路市场过去增长得益于PPP项目，现高速公路网逐步完善，公司不会轻易做投资拉动项目，2024年下降趋势2025年可能延续 [10][11] 战略转型与新产业布局 - 核心观点：中国铁建向高端化、智能化等六个方面转型，开辟五新赛道 [14] - 论据：建立完善1 + 9 + N科技创新体系，2024年取得初步成效，推进1256中长期发展战略 [14] - 核心观点：地下生理空间研究和新材料应用有突出成果和前景 [15][16] - 论据：地下生理空间研究在大城市地下停车场和储物储能有运营场景，如上海静安区项目；新材料方面以竹带钢，成立竹缠绕公司，产品用于管网建设，有绿色环保、造价低等优势 [15][16] 房地产开发业务 - 核心观点：2024年房地产销售先一般后好转，2025年有下降压力但仍是重要利润来源 [18] - 论据：2024年前三季度销售一般，十月份销售额达百亿，全年完成不错；公司品牌效应强，在部分城市业务发展看好，但市场存货量高，消费者预期不明确 [18][19][20] - 核心观点：未来房地产市场存货量合理时毛利率有望回暖 [21] - 论据：目前房地产市场主要问题是存货量高，消费端需求未急剧下降，随着时间推移存货量会回到合理水平 [20][21] 海外业务 - 核心观点：海外业务发展好，订单质量高，未来有望增长 [23] - 论据：对海外主营市场发展有信心，订单质量比往年高，如阿尔及利亚项目推进度高，限汇项目比例提高；部分国别市场成熟，税收和外汇稳定，业主资金充裕，有新的转型需求；拉美、东南亚市场有发展潜力，如秘鲁、智利高速公路运营良好，越南有基础设施升级需求 [23][24][25][27][29][30] - 核心观点：配合战略实施优化海外业务布局 [32] - 论据：推动新能源类项目落地，推广竹子基础、智慧建造等产业，以及垃圾焚烧、污水处理和传统基础设施BT/BOT模式 [32] 现金流与市值管理 - 核心观点：2024年四季度现金流回振多但全年回振有压力，2025年情况有望好转 [35] - 论据：四季度回振现金流质量高，依靠清收清欠；约20%受化债影响的款项已回款；化债政策落地后地方财政压力减少，新订单和开工将改善营收和利润 [35][36][37] - 核心观点：重视市值管理，保持分红水平 [38][39] - 论据：国资委等监管机构有要求，公司有市场认可的手段，如回购、增持；公司股息率高，今年先保持分红水平 [38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国铁建在沙特事业碑建设和吉达体育村施工中有参与，打开新市场 [28] - 中纪屋项目今年预计开工，公司在招标等方面有优势 [30] - 战前在乌克兰有机构，俄欧战争后暂停工作，战后重建业务有望恢复 [34]

文章核心观点 中国铁建以科技创新为突破口，在隧道管片生产、智慧车库建设等方面取得成果，完善深地空间利用技术谱系，加快科技创新体系建设，迈向高质量发展新征程 [1][2][3] 分组1：隧道管片生产成果 - 1月9日济南黄岗路穿黄隧道管片生产收官，基地配备先进生产线并使用智能机器人，10个月完成生产任务，为隧道贯通奠定基础 [1] 分组2：智慧车库建设成果 - 中铁十五局在上海操作全球最大竖井掘进机“梦想号”建设智慧车库，几百个车位可手机一键触达，停取车平均90秒 [1] - 中铁十五局针对停车难提出深部地下空间立体停车方案，“EUP竖井智慧车库”项目落地上海，地上占地286平方米，地下占地836平方米，可停304辆车，是同等面积地上停车场10倍 [2] 分组3：科技创新成果入选情况 - 中国铁建研发的高端大功率液压凿岩机和低净空全套管全回转钻机设备入选国资委《中央企业科技创新成果推荐目录（2023年版）》 [2] - 铁建重工“超大直径竖井掘进机及系列产品”入选国家知识产权局2024年首届专利产业化全国十大典型案例 [2] 分组4：深地空间利用科研举措 - 中国铁建成立地下空间研究院，设立专项研发资金，开展地下空间利用领域科技攻关，完善深地空间利用技术谱系 [3] 分组5：科技创新体系建设 - 中国铁建加快推动“1 + 9 + N”科技创新体系建设，“1”为科学技术研究总院，“9”为9个产业技术研究院，“N”为开放式联合研发平台 [3] - 2024年港航局—中国海洋大学、中铁长安重工—长安大学联合实验室先后挂牌成立 [3]