交易概述 - 富德生命人寿保险股份有限公司于11月17日减持中煤能源282.3万股 [1] - 减持平均股价为11.67港元，涉及总金额约为3294.44万港元 [1] - 减持后最新持股数量约为16.424亿股，持股比例由40%以上降至39.99% [1] 股东持股变动 - 此次减持后，富德生命人寿对中煤能源的持股比例仍接近40%，维持第一大股东地位 [1] - 持股比例从交易前的40%以上小幅下降至39.99% [1]

交易概述 - 富德生命人寿保险股份有限公司于11月17日减持中煤能源(01898)282.3万股 [1] - 减持每股作价11.67港元，总金额约为3294.44万港元 [1] 持股变动 - 减持后最新持股数目约为16.424亿股 [1] - 减持后最新持股比例为39.99% [1]

文章核心观点 - 在“反内卷”政策导致国内煤炭供应收缩及进口减量的背景下，煤炭价格底部得到巩固，叠加新增产能有限，行业预计进入中长期震荡向上的大周期 [1][4] 煤炭供给 - 2025年1-9月全国煤炭产量同比微增2%，但自7月能源局108号文件发布后，产量明显下降，7月、8月、9月单月产量同比分别下降3.8%、3.2%、1.8% [1] - 分地区看，25年第三季度山西和新疆地区产量环比减量明显，山西产量3.29亿吨（环比-1.6%），新疆产量1.23亿吨（环比-12.3%）[1] - 2025年1-9月煤炭累计进口量3.46亿吨，同比减少11.1%，其中进口印尼煤1.43亿吨，同比降幅15%，进口蒙古焦煤4175万吨，同比降幅3.8% [1][2] 煤炭需求 - 火电需求短期承压，2025年1-9月全国火力发电量46969亿千瓦时，同比下降1.2%，其中3月、4月、9月单月同比分别下降2.3%、2.3%、5.4% [3] - 钢铁需求韧性较强，25年4月以来铁水产量维持在230-240万吨高位，1-9月重点钢企利润总额960亿元，同比增长1.9倍 [3] - 化工用煤需求维持高位但增长趋缓，2025年1-9月平均周度化工用煤690万吨，同比增长12.7% [3] - 建材用煤需求仍受地产拖累，1-9月建材用煤量1.86亿吨，同比下降4.6%，但降幅较去年同期的9.1%明显收窄 [3] 政策影响 - 国家能源局108号文是煤炭“反内卷”核心文件，旨在通过控制产量释放来平衡供需、托底煤价，预计将导致产地供应持续受限 [4] 投资标的 - 建议关注受益于煤价下限巩固的红利公司，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源 [5] - 建议关注在煤价中枢抬升中估值有望修复的动力煤弹性标的，包括兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [5] - 建议关注资源属性显现且受益于钢铁行业“反内卷”的焦煤公司，包括潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [5] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策及智能化改造的煤机公司，包括中创智领、天地科技 [6]

基金表现与交易数据 - 11月19日基金收盘上涨1.30%，成交额达2.69亿元 [1] - 基金近20个交易日累计成交金额39.10亿元，日均成交1.95亿元 [1] - 今年以来累计成交金额282.55亿元，日均成交1.33亿元 [1] 基金规模与增长 - 截至11月18日，基金最新份额为54.30亿份，最新规模为58.18亿元 [1] - 相较于2024年12月31日，基金份额增长44.95%，规模增长66.17% [1] 基金基本信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 基金业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] 基金经理信息 - 现任基金经理为龚丽丽和汪洋 [2] - 龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益26.19% [2] - 汪洋自2025年7月15日管理该基金，任职期内收益11.64% [2] 基金持仓构成 - 前十大重仓股集中分布于能源、通信、航运及地产等行业 [2][3] - 前三大重仓股为中国石油股份（持仓占比10.88%）、中国移动（持仓占比10.33%）、中国神华（持仓占比9.72%） [3] - 前十大重仓股合计持仓占比约为69.13% [3]

公司股价与资金流向 - 11月19日公司股价盘中上涨2.02%至14.63元/股，成交1.03亿元，总市值达1939.74亿元 [1] - 当日主力资金净流出24.04万元，特大单和大单买卖金额均超千万元，买卖占比相近 [1] - 公司今年以来股价累计上涨24.45%，近60日涨幅显著，达到26.49% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务收入构成为：煤炭业务81.03%，煤化工业务12.48%，煤矿装备业务6.24% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、中特估、煤化工等 [1] 近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1105.84亿元，同比减少21.24% [2] - 同期公司归母净利润为124.85亿元，同比减少14.57% [2] 股东结构与分红情况 - 截至10月31日，公司股东户数为8.23万，较上期减少11.46% [2] - 公司A股上市后累计派现450.74亿元，近三年累计派现213.86亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，国泰中证煤炭ETF持股增加4410.11万股至7250.71万股，而香港中央结算有限公司持股减少2703.39万股 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为中国煤炭行业[1][6][7] * 涉及的公司包括中国神华能源、中国中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源集团、兖煤澳大利亚、首钢福山资源集团等[57] 核心观点与论据 供需与价格预测 * 2026年煤炭总进口量预计下降至约4.8亿吨，低于2025年预期的4.93亿吨，其中动力煤进口量预计从2025年的3.83亿吨降至3.73亿吨，炼焦煤从1.1亿吨降至1.07亿吨[2] * 2026年动力煤平均价格预计为每吨735元人民币，高于2025年的每吨710-720元人民币，短期价格可能出现回调，但冬季供暖需求可能推动价格在12月中旬后上涨，峰值可能达到每吨850-900元[3][9] * 2026年炼焦煤平均价格预计为每吨1,430-1,450元，高于2025年的每吨1,360元，蒙古煤价预计为每吨930元，高于2025年的每吨900元[9] * 2026年煤炭产量预计增长1.1-1.5%[6][9] * 下游需求呈现分化，供暖需求增长2%和煤化工需求增长6%将抵消建材需求下降0.3%和炼钢需求下降2%的影响[6][9] 库存与市场状况 * 整个供应链的库存水平低于季节性水平，尤其是在矿场和港口[4] * 由于产量降低和贸易商补库，库存积累缓慢，任何进一步的库存减少都可能对价格造成强劲的上行压力[4] * 尽管贸易商可能在12月释放部分库存获利了结，但这不太可能缓解旺季的整体供应紧张局面[4] * 自9月以来国内与印尼煤炭进口价差扩大，预计年底前到港进口量将增加，但物流和12月雨季可能造成干扰[2] * 2025年11月至12月的产量将小幅反弹，但同比仍为负增长，反映了超产检查的持续影响[9] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为“谨慎”[7] * 文件包含标准免责声明，指出专家的观点可能与大摩研究部门不同[5]，并披露了与大摩有投资银行业务往来的相关公司[16][17] * 大摩持有中国神华能源1%或以上的普通股[15]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中煤能源[1] * 行业涉及煤炭（动力煤、炼焦煤）、化工（尿素、聚烯烃、甲醇）及新能源[2][4][6][7][8][15] 核心观点和论据：公司生产经营 * 2025年前十个月商品煤产量1.13亿吨，同比减少63万吨，销量2.12亿吨，同比减少1837万吨[4] * 烯烃和聚烯烃产量112.2万吨，同比减少14.6万吨，销量110.7万吨，同比减少15.8万吨，主要受烯烃装置计划大修影响[2][4] * 尿素产量177.5万吨，同比增加27.4万吨，销量201.5万吨，同比增加35.9万吨，甲醇产量160万吨，同比大幅增加201.3万吨，销量161.8万吨，同比增加26吨[2][4] * 装备产值79亿元，同比下降6亿元[2][5] * 2026年资本支出预计维持高水平约200亿元，主要用于在建项目支持和设备更新改造维护[4][11] * 平朔安泰宝矿前十个月商品煤产量约700万吨，扩建手续推进中，预计2026年难以达到较高产能水平[2][9] 核心观点和论据：市场回顾与展望 动力煤市场 * 10月末港口5500大卡动力煤价格770元/吨，环比上涨65元/吨，同比增长9%[6] * 11月预计高位震荡，价格区间800-860元/吨，当前价格约831元/吨，环比上涨22元/吨，本月涨幅59元/吨，今年累计涨幅超60元[2][6] * 价格上涨因供应结构性偏紧、发运成本上升、大秦线检修及冬季预期增强[6] * 预计2026年动力煤中枢价格较2025年抬升，但波动空间不大，维持在750-850元/吨区间[2][9] 炼焦煤市场 * 10月末山西低硫主焦煤现货价格1600元/吨，环比上涨79元/吨，山西高硫主焦现货价格1374元/吨，环比上涨121元/吨[6] * 11月预计先抑后扬，受环保限产、蒙煤进口下降及冬储预期影响[2][6] 化工品市场 * 尿素：前十个月大颗粒尿素平均车板价1730元/吨，比去年全年下降320元/吨（降幅15%），10月价格下跌因农业播种推迟及库存上升，11月预计震荡偏弱，车板价1550-1650元/吨[2][7] * 聚烯烃：前十个月销售均价7360元/吨，比去年全年下降570元/吨（降幅7%），受国际油价下跌及供应过剩影响，11月预计偏弱运行[2][7][8] * 甲醇：前十个月价格上行因下游需求增加及库存偏低，11月预计偏弱运行，西北市场价格1800-2000元/吨[2][8] 其他重要内容 * 公司自有资源75%签订中长期合同，平朔煤为主要供应商，长协与现货比例变化不大[2][3][9][10] * 电煤订货会12月初召开，定价机制可能维持基准价加浮动价，并调整浮动参考指数以更快响应市场[3][10] * 煤炭价格上涨因供给端收缩、需求变化、进口煤影响及水电季节性下降，但长协价格维持在680元左右，对下游影响有限，预计不会出台新价格指导政策[4][12] * 未来两年煤炭供给端预计趋稳，行业周期性减弱，长期看国内煤炭供应可能达50亿吨平台期[4][14] * 公司在新能源领域布局基于自有资源发展风光新能源，研究废弃矿井用于储能储气储碳，并通过产业链结合发展新能源（如液态阳光项目）[4][15] * 公司目前没有煤电一体化运营的二级市场收购具体计划，但会积极跟进符合战略的协同机会[13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月18日A股三大指数集体回调 沪深两市成交额小幅放量 多个期货品种价格有不同表现 受多种因素影响各品种后续走势需关注不同因素 [1][2][3][4][5][6][7] 各品种情况总结 股指期货 - 11月18日A股三大指数集体回调 沪指日K线三连阴 沪指跌0.81%收报3939.81点 深证成指跌0.92%收报13080.49点 创业板指跌1.16%收报3069.22点 沪深两市成交额19261亿 较昨日小幅放量153亿 [1] - 沪深300指数11月18日弱势依旧 收盘4568.19 环比下跌29.86 [2] 焦炭 焦煤 - 11月18日焦炭加权指数重回弱势 收盘价1685.2 环比下跌47.6 [2] - 11月18日焦煤加权指数弱势运行 收盘价1186.1元 环比下跌42.8 [3] - 焦炭因焦化亏损、环保检修及煤源紧张 供应延续缩减 需求方面铁水回升至236万吨支撑焦炭刚需 [4] - 焦煤山西部分煤矿复产带动产量小幅增加 增幅有限 蒙煤口岸通车回升至高位 下游高价采购放缓但以刚需为主 且煤矿预售足、库存低 [4] 郑糖 - 因短线涨幅较大受技术面影响美糖周一震荡调整小幅收低 受美糖回落与现货报价下调等因素制约 空头打压郑糖2601月合约周二震荡下跌 因短线跌幅较大受技术面影响郑糖2601月合约夜盘震荡整理小幅收低 [4] - 国际糖业组织预测2025/26年度全球糖市将供应过剩163万吨 预计产量增长3.15%至1.8177亿吨 消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨 [4] - 印度糖生产提速 新榨季产量预计增至3150万吨 消费量预计2900万吨左右 可能允许出口200 - 250万吨 [4] 胶 - 因上一交易日涨幅较大受技术面影响沪胶周二震荡整理小幅收高 因资金作用沪胶夜盘震荡小幅走高 [4] - 2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条 同比下降2.5% 1 - 10月产量较上年同期增1%至9.96421亿条 [4] - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨 同比增长3.8% [4] 棕榈油 - 11月18日棕榈油期货继续低位小幅震荡 震荡区间较上日有所抬升 主力合约P2601K线收带上下影线的小阳线 收盘价8708 较前一天涨0.32% [5] - 上周棕榈油到港增加而需求端跟进不足 库存再度累积 截至2025年第46周末 国内库存总量为57.4万吨 较上周增加2.2万吨 合同量为4.3万吨 较上周增加0.1万吨 [5] 生猪 - 11月18日LH2601主力合约收于11535元/吨 跌幅1.37% [5] - 目前能繁母猪存栏仍处高位 对应2025年四季度至2026年初生猪出栏量持续增加 叠加中小场大体重生猪集中释放 市场实际供应充沛 规模猪企出栏节奏逐步恢复 进一步加剧短期供应压力 压制期货价格上行空间 [5] - 随着国内气温下降 腌腊、灌肠活动将逐步开启 预计会对市场形成一定托底 短期阶段性供强需弱格局难以扭转 后市建议关注能繁母猪存栏变化、规模猪企出栏节奏以及国家政策动向 [5] 豆粕 - 国际市场11月18日CBOT大豆期货收跌 截至2025年11月16日当周 美国大豆收割率为95% 去年同期98% 五年均值96% [5] - 截至11月13日 巴西大豆种植率达到71% 低于去年同期的80% 预估产量为1.767亿吨 [5] - 国内市场11月18日M2601主力合约收于3041元/吨 跌幅0.07% [5] - 短期进口大豆到港充足 本周国内油厂开机率提升至66% 豆粕库存接近百万吨高位 仍有待去库 后市需关注南美产区天气、大豆进口情况 [5] 沪铜 - 美政府结束停摆 美联储放鹰 12月降息概率跌破50% 10月份中国制造业生产活动较上月放缓 [5] - 供应端仍偏紧 需求端传统领域消费疲软 但新能源汽车、电网建设等领域需求强势 为铜价提供底线支撑 关注美国政府恢复后发布的经济数据以及供需端变化 [5] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘13410元/吨 棉花库存较上一交易日减少10张 [5] - 11月18日新疆地区机采棉收购价为6.1 - 6.3元/公斤 精河新投纺织30万锭棉纺项目在新疆博尔塔拉蒙古自治州精河县精河工业园区开工 [5] 原木 - 原木2601周二开盘792、最低782.5、最高792.5、收盘785、日减仓859手 关注现货端支撑 [5] - 11月18日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方 较昨日下跌10元每方 江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方 较昨日持平 [6] - 10月原木进口量同比减少16.3% 后续关注现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [6] 铁矿石 - 11月18日铁矿石2601主力合约震荡上涨 涨幅为1.41% 收盘价为792元 [7] - 本期铁矿发运量继续小幅回升 到港环比继续下滑 铁水产量止跌转增 近期铁矿供需边际转好 但目前钢厂利润有所下降 铁水增产空间有限 短期铁矿价格处于震荡走势 [7] 沥青 - 11月18日沥青2601主力合约震荡收跌 跌幅为0.36% 收盘价为3032元 [7] - 沥青供应量继续环比减少 库存维持去化 受降温雨雪天气影响 道路施工项目陆续结束 出货量大幅下降 终端需求维持疲软 延续供需双弱格局 短期沥青价格呈现震荡运行 [7] 钢材 - 11月18日rb2601收报3090元/吨 hc2601收报3286元/吨 [7] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动 将对3省（市）以及5家中央企业开展例行督察 进驻时长约1个月 不排除环保不达标企业会被要求限产、停产 短期内减少钢材供应 对钢价形成一定支撑 [7] 氧化铝 - 11月18日ao2601收报2780元/吨 [7] - 现货价格止跌 持货商稳价出货 下游刚需采购节奏有所加快 市场交易氛围尚可 [7] - 冬季来临 季节性采暖限产政策或即将实施 市场对减产预期再度升温 弱现实与强预期博弈加剧 氧化铝价格弱势震荡 后续需继续关注减产进度 [7] 沪铝 - 11月18日al2601收报于21465元/吨 [7] - 短期看 美国政府超长期停摆导致多项关键数据暂时缺失 结束停摆后非农、GDP等数据将陆续发布 但10月CPI数据可能缺失 令美联储12月利率决策不确定性增加 [7] - 近期美联储官员鹰派声音增加 导致美联储12月降息预期降温 令有色金属有所承压 [7] - 铝价回调消费小幅回暖 但铝价绝对高位对消费仍有抑制 消费淡季铝锭供应量预期增加 增加累库压力 [7]

核心观点 - 煤炭行业供需格局在第三季度迎来逆转拐点，企业业绩显著改善，行业盈利环比增长约20% [3] - 政策驱动的供应收缩与电力需求回升共同推动煤炭价格修复，行业利润总额环比上涨9.7% [3][6] - 伴随“迎峰度冬”用煤旺季到来，煤炭价格维持涨势，第四季度行业业绩有望继续提升，并有望在明年迎来持续上行周期 [3][11][12] 供需格局逆转 - 7月“反内卷”政策导致煤炭供应减量提质，第三季度规上工业原煤产量11.8亿吨，单月产量同比分别下降3.8%、3.2%和1.8% [5] - 1-8月累计进口煤炭约3亿吨，较去年下降12.2%，供应总量呈现下降趋势 [5] - 需求端前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三季度火电发电量1.76万亿千瓦时，同比增长1%，带动煤炭需求回升 [5] - 非电行业中煤化工装置生产负荷较高，拉动化工用煤保持增长，部分抵消钢铁、建材等行业需求不振的影响 [5] - 煤炭价格明显修复，黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨，京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [6] 企业业绩改善 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元，环比上涨9.7% [6] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元，较上一季度增长22.83% [8] - 披露经营数据的23家公司前三季度吨煤成本同比下降12%，第三季度煤炭产销量环比分别上涨1.9%和6.2% [8] - 多家公司业绩改善显著：山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏，8家公司环比减亏，12家公司盈利环比增长且涨幅超六成 [8] - 冀中能源第三季度净利润环比增幅最高，达102.69%，实现归母净利润0.59亿元 [8] 龙头企业表现 - 陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华等龙头企业第三季度吨煤净利达90元/吨以上，高于74元/吨的行业平均值 [8] - 中国神华第三季度净利润达147亿元，环比增长13%，其电力业务利润总额同比上升20.4%，成为关键驱动力 [9] - 中国中煤第三季度盈利跌幅收窄，主要生产经营指标明显改善 [9] 第四季度展望 - 进入第四季度煤炭价格涨势持续，环渤海5500现货价格已涨至828元/吨，超过年初价格 [11] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响，沿海电厂库存同比偏低5%-6%，市场供需偏紧 [11] - 中国电力企业联合会预计四季度电力消费增速将高于三季度，2025年全年全社会用电量约10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右 [11] - “迎峰度冬”用煤旺季到来，冬季煤炭市场或迎来“供需两旺”，在政策托底下供需预计延续稳中偏强运行 [11] - 行业第四季度业绩有望全面恢复，基于供需根本性逆转，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变，明年有望迎来持续向上周期 [12]

港股市场整体表现 - 11月18日港股三大指数全天弱势，恒生指数下跌1.72%至25930.03点，失守26000点大关，国企指数下跌1.65%至9174.84点，恒生科技指数下跌1.93%至5645.73点 [1] - 午后市场跌幅进一步加大，盘面上多数板块下跌 [1][2] 主要指数及板块涨跌 - 行业板块普遍下跌，其中能源储存装置板块跌幅达4.29%，汽车板块下跌3.69%，煤炭板块下跌3.59%，黄金及贵金属板块下跌4.59% [3] - 半导体板块下跌5.15%，数码解决方案服务板块下跌2.13%，保障板块下跌2.99%，油气生产商板块下跌1.65% [3] - 线上零售商板块微跌0.54%，电讯服务板块微跌0.31%，服装板块微跌0.16% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍下跌，快手-W下跌3.22%至64.65港元，理想汽车-W下跌2.92%至73.2港元，小米集团-W下跌2.81%至40.78港元 [4] - 腾讯控股下跌2.04%至623.5港元，百度集团-SW下跌1.94%至111.4港元，美团-W下跌1.69%至98.6港元 [4] - 携程集团-S是少数上涨个股，逆势上涨1.62%至564.5港元 [4] 钢铁行业 - 钢铁板块领跌，中国罕王大跌9.16%，马鞍山钢铁股份跌7.04%，鞍钢股份跌5.78%，重庆钢铁股份跌5.63% [5][6] - 行业面临供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等核心矛盾，市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态 [5] 黄金及贵金属 - 黄金板块大幅下跌，灵宝黄金跌8.88%，潼关黄金跌5.38%，招金矿业跌5.08%，紫金黄金国际跌5.02% [6][7] - 下跌主因是美联储鹰派言论刺激美元走强，导致黄金承受下行压力，金价维持在4000美元/盎司至4050美元/盎司区间 [7] 锂电池及新能源 - 锂电池板块持续走低，彩客新能源跌10.75%，中创新航跌8.28%，天齐锂业跌6.93%，赣锋锂业跌6.62% [8][9] - 自10月中旬以来碳酸锂价格持续上行累计涨幅近30%，11月18日广期所碳酸锂主力合约盘中涨超4%后回落 [9] 新能源汽车 - 新能源车企普遍下跌，小鹏汽车-W跌10.47%，零跑汽车跌4.65%，比亚迪股份跌3.77%，长城汽车跌3.71% [10][11] - 汽车消费热度下降，10月全国乘用车市场零售224.2万辆同比下降0.8%，11月1-9日乘用车零售同比下滑19% [11] 煤炭行业 - 煤炭板块走低，凯顺控股跌10.17%，和嘉控股跌8.68%，中煤能源跌5.28%，力量发展跌4.97% [12][13] - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期煤价超预期上涨或告一段落 [13] 保险板块 - 保险板块延续跌势，中国太平跌4.9%，中国人民保险集团跌4.72%，友邦保险跌3.38%，新华保险跌3.38% [14] 资金流向 - 南向资金净买入74.66亿港元，其中港股通(沪)净买入27.45亿港元，港股通(深)净买入47.21亿港元 [15] 市场展望 - 12月召开的中央经济工作会议将为下一年宏观政策定调，带动资金对个股估值对标切换至下一年业绩，形成"估值切换" [17] - 机构出于年末考核原因可能进一步推动市场切换趋势，部分年内已获较大盈利的机构四季度或更倾向于稳健 [17]