财务预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测分别为30.5亿元、34.1亿元和37.6亿元 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.2亿元、3.8亿元和4.4亿元 [1] - 给予公司2025年30倍PE估值 对应目标价45港元 维持买入评级 [1] 2025年上半年业绩表现 - 2025H1实现收入14.6亿元 同比增长28% [3] - 2025H1净利润1.7亿元 同比增长36% [3] - 2025H1经调净利润1.9亿元 同比增长38%创历史新高 [2][3] - 经营性现金流4.1亿元 同比增长84% [3] - 现金及类现金资产20亿元 同比增长28% [3] 业务板块收入表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长30% [3] - 医疗美容服务收入5亿元 同比增长13% [3] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长108% [3] - 女性特护中心收入同比增长173% [3] - 亚健康医疗门诊数量已拓展至11家 [3] 奈瑞儿收购与整合 - 增持奈瑞儿20%股权至90%持股比例 [4] - 收购后奈瑞儿2025H1实现收入2.8亿元 [4] - 经调净利率从收购前6.5%提升至10.4% [4] - 再次获得"中国智能美养第一品牌"认证 [4] - 集团首个AI数智化转型项目"智能美养2.0体系"将在奈瑞儿落地 [4] 股东回报计划 - 正式提出"资本市场价值提升计划" [5] - 近三年累计宣布分红3亿元 [5] - 2025年9月26日前派发第一笔分红 股息每股0.52港元 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营收14.6亿元 同比增长28.2% [1] - 净利润1.7亿元 同比增长35.5% 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% [1] - 毛利率49.3% 同比提升2.3个百分点 净利率11.70% 同比提升0.62个百分点 [2] 业务板块表现 - 美容和保健服务营收8.1亿元 同比增长29.6% 占总营收55.2% 其中直营店收入7.4亿元 同比增长31.0% [1] - 医疗美容服务营收5.0亿元 同比增长13.0% 占总营收34.2% [1] - 亚健康医疗服务营收1.5亿元 同比增长107.8% 占总营收10.6% [1] 运营数据 - 直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% 活跃会员规模12万名 同比增长46.5% [3] - 约20%美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务 [3] 战略执行 - 通过"内生+外延"战略推动业务增长 2024年7月完成对奈瑞儿收购 [2] - 奈瑞儿贡献收入2.77亿元 经调整净利率从收购前6.5%提升至10.4% [2] - 2025年5月增持奈瑞儿20%股权至持股90% 强化控管与协同效应 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司"双美+双保健"商业模式和"内生+外延"战略推动长期发展 当前股价对应2025-2027年PE分别为23X/20X/18X [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收14.6亿元 同比增长28.2% 净利润1.7亿元 同比增长35.5% 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% 每股基本盈利0.68元 [1] - 毛利率提升至49.3% 同比增加2.3个百分点 净利率达11.70% 同比提升0.62个百分点 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为3.29亿元/3.84亿元/4.31亿元 同比增长43.9%/17.0%/12.2% [4] 业务板块表现 - 美容和保健服务营收8.1亿元 同比增长29.6% 占总营收55.2% 其中直营店收入7.4亿元 同比增长31.0% 加盟及其他收入6746.3万元 同比增长16.2% [2] - 医疗美容服务营收5.0亿元 同比增长13.0% 占总营收34.2% [2] - 亚健康医疗服务营收1.5亿元 同比增长107.8% 占总营收10.6% [2] 战略执行成效 - "内生+外延"双轮驱动战略显效 2024年7月完成收购奈瑞儿后整合成效显著 奈瑞儿贡献收入2.77亿元 经调整净利率从收购前6.5%跃升至10.4% [3] - 2025年5月进一步增持奈瑞儿20%股权至持股90% 强化控管与协同效应 [3] - 直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% 活跃会员规模增至12万名 同比增长46.5% [4] 商业模式优势 - "双美+双保健"商业模式驱动约20%美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务 推动高价值业务渗透率提升 [4] - 在奈瑞儿落地集团首个AI数智化转型标杆项目"智能美养2.0体系" [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.97亿元/32.96亿元/35.53亿元 同比增长16.5%/10.0%/7.8% [5] - 预计每股收益分别为1.39元/1.63元/1.83元 每股净资产分别为5.40元/7.03元/8.86元 [5] - 预计ROE保持在20%以上水平 2025年达25.81% [5]

核心财务表现 - 25H1收入14.59亿元，同比增长28.2% [1] - 25H1经调整净利润1.91亿元，同比增长37.8%，经调整净利率13.1%，同比提升0.9个百分点 [1] - 业绩超过预告下限（预告收入不少于14.5亿元/增27%，经调整净利润不少于1.75亿元/增33%） [1] 业务板块表现 - 生美业务收入8.07亿元，同比增长29.6%，直营/加盟门店分别达238/276家 [1] - 直营门店活跃会员11.2万人，同比增长45.7%；加盟门店会员5.3万人，同比增长70.1% [1] - 医美收入4.99亿元，同比增长13.0%，门店27家，活跃会员数同比增长27.6% [1] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元，同比增长107.8%，门店11家，活跃会员数同比增长93.4% [1] - 女性特护中心收入同比增长172.8%，成为亚健康业务最重要板块 [1] - 25H1有20%生美会员向医美或亚健康业务渗透 [1] 战略与商业模式 - "双美+双保健"立体商业模式持续受益于情绪价值与女性悦己消费意识崛起 [1] - 2025年获多款三类医疗器械NMPA批准用于医美领域 [1] - 持续推进功效原料、光电仪器、AI护肤等上游研发创新 [1] 投资与整合 - 奈瑞儿25H1收入2.77亿元，经调整净利率10.4%，较收购前6.5%提升3.9个百分点 [2] - 2025年5月增持奈瑞儿20%股权，展现并购整合能力 [2] 股东价值管理 - 实施"资本市场价值提升计划"，包括三大举措：长期股东回报机制（承诺未来3年分红比例不低于归母净利润50%）、引入长期战略投资者、股权激励计划 [2] - 近3年累计分红3亿元，2025年9月26日前派发第一笔分红 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测3.20/3.69/4.20亿元 [2] - 给予25年25倍PE估值，目标价37.36港元 [2]

美丽田园2025年上半年电话会议纪要关键要点 公司业绩表现 * 公司2025年上半年收入14.6亿元 同比增长28.2%[3] * 净利润同比增长35.5% 经调整净利润同比增长37.8%[3] * 经调整净利率达13.1% 创历史新高[2][3] * 经营现金流同比大幅增长84%至4.1亿元[2][3] * 现金及其等价物达20亿元 同比增长28%[2][3] 业务板块表现 **生活美容和保健业务** * 收入8.1亿元 同比增长30%[2][4] * 活跃会员数量同比增长46%至11.2万人[2][4] * 毛利率提高1.9个百分点至40.7%[19] **医疗美容业务** * 收入5亿元 同比增长13%[2][5] * 直营医美会员数量同比增长28%至2.4万人[2][5] * 毛利率提高2个百分点至56.9%[3][19] **亚健康医疗业务** * 收入1.54亿元 同比翻倍[2][5] * 占总收入比例首次突破10%[5] * 功能医学和女性特护中心分别同比增长122%和173%[5][19] * 毛利率提高8.7个百分点至63%[3][19] 区域市场表现 * 超一线城市（北上广深）贡献集团60%收入[2][6] * 超一线城市上半年收入同比增长超过50%[2][6] * 超一线城市税前利润率高达25%[2][6] * 四个核心城市单城收入超过1亿元[6] 奈瑞尔整合进展 * 奈瑞尔上半年收入2.77亿元[2][7] * 经调整净利润率从收购前6%提升至10.5%[2][7] * 单店年化收入从580万元提升至720万元[2][7] * 医疗增值业务收入1.05亿元 占总收入38%[11] * 亚健康医疗服务占比13.6% 人均消费1.9万元[11] 数字化与技术创新 * 奈瑞儿升级至智能美养2.0 结合五项检测设备和七大中医诊断经验[4][9] * 上半年通过小程序分销实现5000万元收入[4][10] * 计划上线AI智能方案[4][10] * 脏腑平衡项目上线三个月保健收入占比达10%[2][9] 发展战略与规划 * 采用内生与外延相结合战略 整合全国龙头生活美容机构[4][12] * 计划通过门店加密提升核心城市业绩[2][6] * 探索更多城市进入"1亿俱乐部"[2][6] * 寻求产业链上游合作机会 提高供应链优势[4][12] * 目标纳入港股通 实现百亿市值[13][18] 运营效率优化 * 计划通过采购端口全年降低成本2000万元[20][21] * 租金方面目标降低成本1000万元[20][21] * 人效目标提高0.5个百分点[20][21] * 加盟门店近300家 未来继续在非一线城市加密[17] 并购策略 * 过去十年共进行30起并购[25] * 重大并购以12倍左右PE估值[25] * 地区龙头并购按0.5倍以下PS估值[25] * 2024年接手30个中小型美容院 转化3000万元现金流[25] 客户指标 * 整体客流量和客户数量提高45%以上[28] * 同店销售额同比增长超过5%[28] * 每家店平均收入超过1000万元[28] * 同店客流量增加13%[28] * 每位客户平均每月到访6次 每半年消费1.2-1.3万元[28] 未来展望 * 预计全年经调整净利润同比增长30%[8][22] * 下半年目标进一步提高经营调整后净利润两个百分点[22] * 全年内生收入增幅目标5% 利润增幅目标20-30%[28] * 广州门诊目标达到上海门诊50%收入水平[15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价37.36港元 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 收入14.59亿元同比增长28.2% 经调整净利润1.91亿元同比增长37.8% [1][6] - "双美+双保健"立体商业模式持续受益于情绪价值与女性悦己消费意识崛起 [6] - 亚健康管理业务表现突出 收入同比增长107.8% 女性特护中心收入同比增长172.8% [7] - 公司通过并购整合提升市场份额 奈瑞儿经调整净利率从6.5%提升至10.4% [8] - 实施股东价值提升计划 承诺未来三年将不低于50%归母净利润用于分红 [9] 财务表现 - 2025年上半年经调整净利率13.1% 同比提升0.9个百分点 [1] - 生美业务收入8.07亿元同比增长29.6% 医美收入4.99亿元同比增长13.0% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、3.69亿元、4.20亿元 [5][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36元、1.57元、1.78元 [5][10] - 2025年预测PE为22.08倍 PB为8.67倍 [5] 业务运营 - 截至2025年上半年 美容和保健服务直营门店238家 加盟门店276家 [7] - 直营门店活跃会员11.2万人同比增长45.7% 加盟门店会员5.3万人同比增长70.1% [7] - 医美门店27家 活跃会员同比增长27.6% [7] - 亚健康医疗服务门店11家 活跃会员同比增长93.4% [7] - 20%生美会员向医美或亚健康业务渗透 [7] 行业前景 - 多款三类医疗器械产品获得NMPA批准用于医疗美容领域 [6] - 上游研发创新持续推进 包括功效原料、光电仪器、AI护肤等领域 [6] - 可比公司2025年预测PE均值为17倍 [12] - 公司因具备一体化竞争力和可复制并购整合能力 获得25倍PE估值溢价 [10]

公司概况与商业模式 * 公司为美丽田园 业务模式为在中国首创的"双美加双保健"立体商业模式 通过500多家美容和保健门店积累客户信任 延伸至医疗美容和亚健康医疗 覆盖客户全生命周期[5] * 该模式实现跨业务高效协同和轮动增长 分散行业波动风险 最大化会员长期价值 2024年单店年均收入超1,000万元 增值业务收入占比超45% 集团获客相关费用收入占比不足2%[5] * 公司专注于服务中国高线城市的高端女性客群 通过科技驱动功能护肤与沉浸式疗愈相结合 提供情感价值服务[8] 2025年上半年财务业绩 * 公司实现营业收入14.59亿元 同比增长28.2%[2][18] 净利润1.7亿元 同比增长35%[2] 经调整净利润1.91亿元 同比增长37% 经调整净利润率达13%[2][18] * 毛利率提升2.3个百分点至49.3%[3][18] 经营现金净流量4.1亿元 同比增长84% 截止6月底集团现金储备20亿元 同比增长27%[18] * 三大业务板块表现：美容和保健服务收入8.07亿元 同比增长29.6%[18] 医疗美容服务收入4.99亿元 同比增长13%[12][18] 亚健康医疗服务收入1.54亿元 同比急增107.8% 占收入比首次突破10%[15][18] 运营数据与会员表现 * 直营门店客流量达92万人次 同比增长48% 直营活跃会员数跃升至12万名 同比增长47%[3] 会员消费频次达5.7次 人均消费总额6,200元 单次消费1,086元[20] * 高端会员（年消费10万元以上）净消费同比增长1% 中端会员（年消费1万至10万元）净消费同比增加2.5% 人数增长4% 基础会员（年消费1万元以下）净消费增长12% 人数同比增长11%[20][21] * 上半年客户充值金额达15亿元 同比增长36% 91%的收入贡献来自活跃会员[20] 业务板块发展详情 **美容与保健服务** * 收入8.07亿元 同比增长29.6% 其中直营收入7.39亿元 同比增长31% 毛利率提升至42%[2][3][18] * 旗下高端美容服务品牌美丽田园和贝丽诗单次消费达1,166元 身体保健品牌奈瑞儿单次消费为871元[20] **医疗美容服务** * 收入5亿元 同比增长13% 毛利率为56.9% 同比增长1.8个百分点[12] 医美直营门店接待客流量达5万人次 同比增长28% 活跃会员数2.4万名 同比增长28%[12] * 截至2025年6月30日 医疗美容直营门诊数量达27家 8月广州美丽天医疗综合旗舰门诊开业 为全国规模最大、功能最全的医美和亚健康医疗旗舰门诊[12] **亚健康医疗业务** * 收入1.54亿元 同比增加108% 毛利率提升至63.1% 同比大增8.7个百分点[15] 直营门诊客流量达1.9万人次 同比增长76% 活跃会员人数达7,014名 同比增长93%[15] * 功能医学板块收入同比增长122% 女性特护中心收入同比增长173%[15] 收购整合与战略举措 **奈瑞儿收购整合成效** * 2025年上半年奈瑞儿实现收入2.77亿元 经调整净利率从收购前的6.5%跃升至10.4%[2][6] 公司于2025年5月增持奈瑞儿20%股权 目前持股比例提升至90%[6] * 单店收入从收购前的580万元提升至720万元[26] 计划在奈瑞儿落地集团首个AI数字化转型标杆项目——智能美养2.0体系[6] **城市布局与内生增长** * 公司聚焦高线城市 在北上广深等超一线城市有157家直营门店 占集团总数57%[22] 这些城市2025年上半年贡献收入8.9亿元 同比增长50% 占集团总收入62% 税前利润率达25%[22] * 西安从2020年1,000万收入增长到2025年1亿 税前利润率31% 成都通过并购优兰项目 上半年同比增长35% 预计全年收入超1亿[22] **流量拓展与数字化** * 私域精细化运营贡献显著 上半年私域贡献超46%新会员 有效降低获客成本[4][10] 公域尝试员工品牌大使策略 打造51个专业护肤专家KOL形象[10] * 全面上线皮肤检测仪 以AI技术为客户双美精准规划方案赋能[17] 行业趋势与市场机遇 * 情绪经济市场规模预计2025年达2.3万亿 2029年突破4.5万亿[2][7] 情绪价值已成为影响年轻一代消费决策的重要因素[7] * 美容和保健行业全球市场规模超万亿人民币 在中国处于领先地位 核心城市聚集效应使得业务表现突出 龙头企业优势显著[19] * 医美行业经历价值链深刻变革 社会接受度提高 消费人群扩大 上游新品密集获批 产品加速迭代[11] 上半年20%的美容和保健会员购买了医疗美容或亚健康医疗增值服务[11] 资本市场与股东回报 * 公司推出长效股东回报机制 承诺未来3个完整财年将年度归母净利润不低于50%用于分红[4][16][18] 2024年派发每股0.52港币[18] * 公司市值自2025年初至8月末提升90%[4][16] 股票价格从年初不到10元/股增长至约30元/股 一年多时间内增长超过230%[24] * 深化股东结构 引入长期战略投资者 并实施股权激励计划[4][16]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.6亿元，同比增长28.2% [1] - 毛利率升至49.3%，同比提升2.3个百分点 [1] - 净利润1.7亿元，同比增长35.5%；经调净利润1.91亿元，同比增长37.8% [1] - 经营性现金流4.1亿元，同比增长84.4%；现金及类现金资产达20亿元，同比增长27.5% [1] 业务板块表现 - 美容与保健业务收入8.1亿元（同比增长29.6%），毛利率42.1%（提升1.8个百分点）[3] - 医疗美容服务收入5.0亿元（同比增长13.0%），毛利率56.9%（提升1.8个百分点）[5] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元（同比增长107.8%），毛利率63.1%（提升8.7个百分点），收入占比首次突破10% [8] - 直营门店客流量85万人次（同比增长48.6%），活跃会员11.2万名（同比增长45.7%）[3] 细分业务增长亮点 - 功能医学收入同比增长122%，新品体龄管理方案完善健康管理产品矩阵 [8] - 女性特护中心收入同比增长172.8%，成为亚健康医疗最重要板块 [8] - 医疗美容门店客流5.0万人次（同比增长28.0%），活跃会员2.4万名（同比增长27.6%）[5] 运营与战略举措 - 私域运营贡献超46%新会员，公域打造51位专业护肤专家KOL [5] - 医生团队累计获超700项行业认证，推出"TimeSo艺术先锋大师团"强化医疗能力 [6] - 直营单店年均收入超1000万元，医疗美容和亚健康业务收入占比超45% [22] 收购与整合成效 - 奈瑞儿上半年收入2.77亿元，经调净利率从收购前6.5%跃升至10.4% [11] - 持股奈瑞儿比例提升至90%，落地AI数智化转型标杆项目"智能美养2.0体系" [11] 资本运作与股东结构 - 德福资本及相关方持股9.71%，奈瑞儿持股7.21% [14] - 承诺未来三年将不低于50%归母净利润用于分红 [18] - 2025年9月派发股息每股0.52港元，近三年累计分红3亿元 [18] - 2025年初至8月末公司市值提升90% [18] 商业模式优势 - "双美+双保健"模式实现20%美容保健会员购买增值服务 [3] - 跨业务板块高效协同，有效分散单一行业波动风险 [21] - 广州旗舰门诊落地5000平方米双医疗旗舰门诊，强化大湾区战略布局 [14]

纪要涉及的行业和公司 行业：美容及医美服务行业 公司：美丽田园、奈瑞儿 纪要提到的核心观点和论据 美丽田园 2025 年上半年业绩成果 - 收入不低于 14.5 亿元，同比增长不低于 27%；净利润不低于 1.7 亿元，同比增长不低于 35%；经调整净利润 1.75 亿元，同比增长 33%；净利润率从 11.1%提升至 11.7% [3] - 三大核心业务板块均增长，美容和保健同比增长 30%且内生增长 4%，医疗美容同比增幅超 10%，亚健康管理服务中功能医学和女性客户中心分别同比增加 90%和 50% [9] - 美容与保健业务内生客流同比增长超 10%，亚健康医疗服务板块同比增长超 100%，权益金同比增长 30%，经营现金流量增长 90%，整体客流增长超 50% [2][10] 收入增长来源 - 内生加外延双轮驱动战略，同店同比增长 4%，客户基数扩充，上半年内生客流同比增长超 10% [4] - 发挥双美加双保健商业模式优势，提高高毛利率增值业务收入占比，亚健康医疗服务板块上半年收入同比增长超 50% [6] 外延并购影响 - 2024 年 7 月并表奈瑞儿，2025 年上半年贡献 2.76 亿元，预估单店全年收入提升至 800 万元，较收购前提升超 10%，净利润水平从 6%提升至 9% [7] - 今年 5 月增持奈瑞儿 20%股权至 90%，直接提升公司归母净利润水平，增厚每股收益和分红金额 [7] 未来业绩增长举措 - 深化双美加双保健商业模式，推动内生加外延并购策略，与上游供应商合作降低采购成本，与商业地产合作降低租金、提高平效，利用 AI 工具提高效率 [2][8] 进入港股通准备 - 市值 2024 年增长超 60%，2025 年初至今增速达 70%，跑赢同行 [5][19] - 实施长期分红计划，未来三年将不低于 50%的归母净利润用于分红 [19] - 增持奈瑞儿股份使控股比例达 90%，引入全球顶级投资机构优化股东结构 [19] 未来并购计划及策略 - 坚定通过收并购扩张，过去十年完成超 30 起并购项目，预计未来并购项目通过装入上市公司渠道退出 [20] - 整合强调满足创始人、员工和客户三方诉求，依托双美模式提升被收购项目增值业务和利润率 [20][21] 增值业务情况 - 2025 年增值业务转化率提高，亚健康医疗服务收入占比接近 10%，功能医学增长 90%，女性客户增长 50% [30] - 未来通过基石业务增加客户粘性，引入引流项目，打磨 SKU 提高服务能力，预计年内渗透率提至 30%并持续提升 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 奈瑞儿整合集中在医疗美容和抗衰资源、供应链等，25 年上半年小程序分销突破 5000 万元，推出新健康保健项目 [13][14] - 2025 年上半年奈瑞儿店均收入预计超 800 万元，店效提升超 10%，7 月 1 日广州中和旗舰双美医疗门诊开业 [16] - 奈瑞儿下半年入驻深圳多个商场，2026 年计划引入长三角地区，考虑并购扩展身体保健领域业务 [17][18][29] - 美丽田园累计投入超 2 亿元打造数字化中台，提升内部运营效率，实现业务模式快速复制 [5][22] - 美丽田园规模扩大降低供应链和采购成本，提升与物业议价能力，优化成本转化为利润 [23] - 新氧模式处于起步阶段，美丽田园有自建医疗能力、纯直营模式、高知客户群等优势，2025 年上半年耗材成本下降推高毛利率 [26] - 美丽田园重视亚健康医疗服务市场，认为其未来有更大发展空间 [27][28]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好头部国货美妆品牌份额持续提升，医美新品问世带来增长新动力，化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方[9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月美容护理指数上涨2.55%，位列第14位，表现弱于大盘（上证综指上升2.09%）[16] - 5月医美板块涨幅靠前的为科笛 - B（+61.3%）、四环医药（+36.1%）、华东医药（+15.1%）；1 - 5月涨幅靠前的为锦波生物（+127.8%）、四环医药（+48.5%）、科笛 - B（+36.7%）[21] - 5月化妆品板块涨幅靠前的为拉芳家化（+28.0%）、水羊股份（+24.5%）、芭薇股份（+19.1%）；1 - 5月涨幅靠前的为上美股份（+90.6%）、拉芳家化（+81.0%）、润本股份（+67.6%）[27] 医美 - 2025年6月迈诺威医药研发的去氧胆酸注射液“纤塑®”获批上市，为国内首款合规溶脂针产品，该赛道有望释放市场潜力，预计2025年市场规模增至8.05亿元，2030年突破39亿元[7][31] - 美丽田园股东CPE拟减持约5133万股（约21.77%）退出主要股东，有助于优化公司治理结构；5月公司增持奈瑞儿20%股权，持股比例升至90%，“生美 + 医美 + 亚健康”商业模式持续验证[7][32] 化妆品 - 2025年618大促综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%，各平台以官方立减替代复杂满减，提高增长质量[8][36] - 618全周期四大平台美妆类目总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系以41.3%的份额居首，GMV同比增长11.1%[41] - 国际高端美妆回暖，兰蔻等品牌稳居前列；国货品牌中珀莱雅、韩束分别居天猫、抖音美妆第一，毛戈平、双妹、绽媄娅等增长显著[8][44] 投资观点 - 医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B，受益标的锦波生物等[9] - 化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份、毛戈平、珀莱雅等，受益标的若羽臣、上海家化等[9]