煤炭清洁高效利用政策 - 国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围，并建立动态调整机制 [2] - 政策要求新建及有条件存量项目力争达到标杆水平，对低于基准水平的存量项目限期（一般不超过3年）改造升级或淘汰，加强技术装备研发与应用 [3] - 政策将利用现有中央资金渠道，引导社会资本和银行业金融机构加大对绿色低碳转型项目的信贷支持，并落实相关税收等优惠政策 [4] 人工智能与科技行业动态 - 腾讯升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，Vincesyao出任首席AI科学家并兼任AI Infra部、大语言模型部负责人 [5] - OpenAI正洽谈从亚马逊融资至少100亿美元，并使用其人工智能芯片 [8] - 重庆市推动“人工智能+”行动，发展“AI+”智能网联新能源汽车，加强智能驾驶、智能座舱、车规级芯片等研发制造 [15] 自动驾驶与汽车产业 - 比亚迪在深圳开启L3级自动驾驶量产内测，已完成超过15万公里的实际道路验证，是首批国家L3试点企业之一 [6] - 12月1-14日中国乘用车市场零售76.4万辆，同比下降24%，新能源车零售47.6万辆，同比下降4%，新能源零售渗透率达62.3% [19] 半导体与硬件制造 - 苹果公司正与印度CG Semi公司商谈，计划在印度工厂组装和封装部分芯片（可能为显示芯片），这是其首次考虑在印度进行芯片封装 [9] - 2025年可能成为AI硬件元年，智能眼镜被视为下一代用户交互入口的重要硬件载体，下半年多家大厂进入该市场 [4] 互联网平台与零售 - 市场监管总局指出，平台要求商家提供“全网最低价”可能构成滥用市场支配地位或垄断协议行为 [10] - 京东在全国范围上线“自提”功能，用户可在APP内找到带“自提再减1元”标识的餐饮门店，并计划推出“大牌请客”活动 [7] 生物医药与医疗健康 - 西安市提出到2027年，全市增加仿制药产品16个，完成2—3个细胞新药IND申报，化药生物药链群产业规模力争达到120亿元 [14] - 国家六部门发文加强基层医疗卫生机构特色科室建设，目标到2030年，达到服务能力推荐标准的机构至少建成1个特色科室 [13] - 献血法修订草案拟将献血者年龄上限从55周岁延长至65周岁，全血采集间隔期从不少于6个月修订为不少于90天 [10] 金融市场与资产动态 - 截至2025年三季度末，中国基金行业资管产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金规模36.74万亿元，私募基金规模21.99万亿元 [16] - 私募股权公司Apollo考虑出售其航空企业阿特拉斯航空，可能寻求超过120亿美元（含债务）的估值 [9] - 资产代币化趋势显现，传统金融市场超过270万亿美元的资产规模将逐步进行代币化，即“数字孪生” [4] 能源与材料市场 - 12月中国多晶硅预计产量11.35万吨，后续或仍有减产计划，多晶硅N型复投料报价49.6-55元/千克，市场价格保持稳定 [17] - 国家两部门发布通知，建立全国统一电力市场评价制度，重点围绕市场运营效果、作用发挥等四方面开展评价 [12] 宏观经济与财政数据 - 财政部数据显示，1—11月全国一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164,814亿元，同比增长1.8% [18]

Paramount is standing by its current proposal to acquire Warner Bros. Discovery, warning shareholders that embracing Netflix‘s offer would saddle them with a “heavily indebted, sub-scale linear business.” The David Ellison-led media company conveyed its position in a press release Wednesday, soon after WBD’s board of directors recommended against the Paramount option. Neither party has changed its deal terms, though it is widely expected that Wednesday’s crossing of swords could usher in a new round of com ...

来源：市场资讯 此前参与竞标的私募巨头Apollo和KKR在过去几个月已退出收购竞争。 （来源：欧洲并购与投资） 图片来源：thehindubusinessline.com 可口可乐拟出售Costa Coffee的交易面临破裂风险 据媒体报道，可口可乐拟出售咖世家（Costa Coffee）的交易面临破裂风险，可口可乐上周末正与英国 私募股权公司TDR Capital举行最后谈判以挽救这笔交易。 该报道称，TDR于上周早些时候被可口可乐选为Costa Coffee的首选竞标方，但谈判在价格上遇阻，并 补充称交易内容包括可口可乐保留Costa Coffee的少数股权。另外，TDR看中的是Costa Coffee的英国和 国际业务，不包括其中国业务。预计近日可口可乐将就是否放弃出售流程做出决定。 面对独立咖啡连锁等竞争对手以及咖啡豆、工资和其他主要投入成本上涨的挑战，Costa Coffee在财务 上陷入困境。据媒体此前报道，可口可乐拟以20亿英镑（约27亿美元）出售英国最大咖啡连锁品牌 Costa Coffee，而可口可乐在2018年从Premier Inn母公司Whitbread收购时支付了39亿英镑（约51 ...

收购要约与竞购战核心 - 派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）由大卫·埃里森和拉里·埃里森父子控制，正试图说服华纳兄弟探索公司（WBD）股东接受其收购要约，而非Netflix的提案 [1] - 埃里森家族向WBD提出了每股30美元的全现金收购要约，总价值未明确，但提及对华纳兄弟、HBO和CNN所有者的收购出价为780亿美元现金 [2][4] - Netflix的竞争性出价为每股27.75美元，旨在收购华纳兄弟影业和HBO Max流媒体应用，并计划单独出售WBD的有线电视资产，声称交易每股有效价值达30.75美元 [2] - 埃里森家族正采取“敌意”收购方式，直接向股东申诉，认为其出价更优，并批评Netflix交易存在监管风险（反垄断重叠）且高估了有线资产价值（暗示每股3美元过于乐观） [2][3] 交易融资与资金来源 - 拉里·埃里森（甲骨文联合创始人，身家2430亿美元）目前仅承诺出资120亿美元，不到其财富的5%，以推动这笔巨额交易 [5] - 三家中东主权财富基金承诺的出资额是拉里·埃里森的两倍，即240亿美元，此举引发了关于外国利益控制美国媒体资产的关注 [5] - 融资方还包括美国银行和私募巨头阿波罗提供的债务融资，以及由贾里德·库什纳运营的对冲基金提供的现金 [12] - 埃里森家族最初报价为每股价值19美元的现金加股票，为吸引WBD CEO大卫·扎斯拉夫，改为全现金且不断提高报价，并将现金部分增至100% [16] 交易争议与各方立场 - WBD董事会拒绝了埃里森家族的出价，选择了Netflix，部分原因是担心拉里·埃里森可撤销信托的“可撤销”条款，以及派拉蒙天空之舞要求将交易退出赔偿上限设定在28亿美元 [10] - 派拉蒙天空之舞在致股东信中反驳，称任何关于该信托将逃避义务的担忧都是毫无根据的 [11] - 支持Netflix交易的一方质疑埃里森家族的财力，指出拉里·埃里森大部分财富与甲骨文股票挂钩，而该股在AI市场抛售中近期受重创，自竞购战开始其账面财富已损失超过1500亿美元 [7][16] - 知名媒体投资者、派拉蒙天空之舞股东马里奥·加贝利已承诺将其WBD股份支持埃里森家族的收购要约，因为他喜欢现金部分且不介意资金来自沙特等方 [13] 战略愿景与市场影响 - 埃里森家族向波斯湾投资者描绘的愿景是合并后的公司将利用世界上一些最优质的媒体资产 [17] - 反对声音则嘲讽这些石油富国觊觎的是对美国媒体的影响力，无论其是否拥有投票权股份 [17] - 自竞购战开始以来，WBD股价已上涨150%，表明投资者乐见这场争夺 [17]

宏观经济与货币政策 - 公司内部观点认为当前数据不支持美联储降息，但理解其决策，且长期来看影响不大 [1] - 全球政府创纪录的借贷、劳动力供应分散化（移民改革）以及商品流动分散化（关税等措施）均具有通胀倾向 [2] - 大量借贷和货币贬值具有通胀潜力，导致收益率曲线趋陡，即使短期利率下降，10年期等关键利率仍在上升 [3] - 短期货币政策波动并非最相关因素，核心在于维持金融体系和债券市场的信心，以支持西方政府所需的大规模借贷 [5] 经济现状评估 - 对于何为“正常”经济增长存在疑问，经历了从新冠疫情到大规模刺激再到关税冲击的时期 [6] - 当前经济增长感觉良好，增长率在不同时期处于2.5%或更高水平，失业率处于历史公认的充分就业水平 [7] - 经济信号好坏参半，劳动力数量减少可能导致工作岗位减少，但公司层面的运营状况良好 [7] 私募信贷市场解读 - 金融媒体常将私募信贷狭义定义为杠杆贷款（非投资级交易），但现实中大部分私募信贷是投资级的 [9] - 私募投资级信贷的竞争对手是公开投资级信贷，且通常在回报和安全性方面优于后者 [10] - 杠杆贷款（非投资级活动）分为两种：一种是由银行承销并分销的银团贷款，另一种是由资产管理公司承销并通常持有的直接贷款 [11] - 投资杠杆贷款是一种降低风险的行为，投资者将资金从股票或高收益债券转入杠杆贷款，以获取大致相同的回报但更低的波动性 [12] - 近期个别违约事件（如First Republic）并未蔓延至更广泛的股市，这主要是承销不严所致，而非经济问题的征兆 [14][15][16] 数据中心投资前景 - 作为信贷投资者，希望在续约前收回投资，因为当前及未来几年数据需求异常强劲，基于现有合同的现金流应非常安全 [18] - 股权回报最终取决于续约情况，对数据中心股权的投资本质上是对技术（芯片组、能耗、量子计算等）的根本性押注，前景存在巨大不确定性 [19][20] - 拥有数据中心股权并不保证盈利，巨大财富可能被创造也可能被损失 [20] - 对于超大规模云服务商（Hyperscalers）为AI野心举债并不太担心，因其现金流庞大且业务多元 [22] - 更令人担忧的是那些拥有大量数据容量但无其他业务支撑的中间商（即数据中心股权所有者），对这类公司加杠杆并非最安全之举 [23] 公司业务与行业演变 - 公司及所在行业正经历巨变，业务市场已从历史上单一的机构客户另类投资板块扩展到六个市场 [24] - 服务这六个市场所需的能力与过去服务单一市场不同，公司及其同行正根据各自对市场发展的判断来演进业务，且看法不尽相同 [25]

Markets have been predicting another rate cut for weeks, but bond yields have been rising. The 10-year Treasury yield has steadily risen in recent weeks, and ticked up to 4.2% on Wednesday. Bond markets are telegraphing concerns about more inflation in the coming year. Markets think a rate cut on Wednesday is nearly a foregone conclusion, but bond yields are doing something strange. Despite a cut being priced in for weeks, US government bonds have been selling off, driving yields higher. The 10-y ...

核心观点 - 长期美国国债收益率上升可能预示着投资者将面临麻烦 [1] 市场现象 - 长期美国国债收益率正在上升 [1] - 这一现象难以用简单的理由解释 [1]

收购案核心动态 - Netflix于12月5日与华纳兄弟探索公司达成协议 成为收购其影视工作室和流媒体资产的获胜竞标方[2][3] - Paramount Skydance于12月8日提出1080亿美元的全现金敌意收购要约 意图收购华纳兄弟探索整个公司 而非仅部分资产[3][4][8] - Paramount Skydance声称对Netflix获胜感到意外 并表示华纳兄弟探索从未回应其收购要约[5] 竞标方案与资产差异 - Netflix的收购目标仅限于华纳兄弟探索的影视工作室和流媒体资产 计划将Discovery等剩余资产剥离[9] - Paramount Skydance的收购目标是整个公司 包括传统电视网络等所有资产[8] - 从表面看 Paramount的交易方案可能更优 因其针对全部资产 且两者出价按资产折算后金额接近[10] 监管与反垄断关切 - Netflix的交易可能面临更严格的监管审查 因为这将使全球订阅用户数超过3.4亿的头部流媒体平台进一步整合 具有反竞争嫌疑[11] - 白宫及政府官员已表示需要对此交易进行审查[13][14] - Paramount Skydance被认为与现任政府关系更近 因其在今年早些时候通过David Ellison等人促成了与CBS网络的交易[12] - 但Paramount若成功收购 将使CBS新闻和CNN处于同一屋檐下 这也可能引发反垄断担忧[15] 交易进程与股东因素 - Paramount的1080亿美元敌意收购要约开放20个交易日 华纳兄弟探索有10个工作日回应[5] - Paramount只需获得51%股东同意即可控制公司[5] - 双方均可提高报价 最终价高者可能胜出 因为股东有权为其利益选择最高全盘报价[17][18] 行业战略与整合趋势 - 此次收购可能引发行业更广泛的整合浪潮或防御性并购[20] - Netflix的战略核心是与YouTube争夺广告投放主导权 因其已是第二大广告投放机制[21] - Paramount的战略重点是电影制作 并计划在交易达成后明年制作30部影院电影[21] - 行业竞争焦点在于谁能以最多内容和最高用户参与度触达最多人群 以及谁拥有最优质的内容库[22]

涉及的公司与行业 * 公司：派拉蒙环球 (Paramount Global, 简称 Paramount 或 P-Sky) 与华纳兄弟探索公司 (Warner Bros. Discovery, 简称 WBD) [1][4] * 行业：媒体娱乐行业，涵盖电影、电视、流媒体 (SVOD)、线性网络 (有线电视/广播) [6][15][39] 核心观点与论据 **1 收购要约详情** * 派拉蒙提出以每股30美元的全现金要约收购WBD全部股份，总现金价值比Netflix的报价高出约180亿美元 [4][8] * 每股30美元的报价比Netflix每股23.25美元的现金部分高出6.75美元，即29% [9] * 即使计入Netflix的股票部分，其总报价为每股27.75美元，仍比派拉蒙的报价低2.25美元 [9] * 要约已提交，并将在美国启动HSR反垄断审查及国际监管程序 [4] **2 财务与估值分析** * 派拉蒙认为Netflix的报价给股东留下了高杠杆且业务下滑的全球网络业务 (Global Networks stub)，其价值存在不确定性 [8][9] * 根据华尔街共识，按WBD全球网络业务4.5倍的企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 倍数计算，Netflix的现金加股票报价相当于每股28.75美元 [11] * 派拉蒙将全球网络业务估值定为每股1美元，基于其3.5倍的净债务/EBITDA比率和4.5倍的EV/EBITDA倍数，意味着股权价值仅为EBITDA的1倍左右 [11][12] * 若交易完成时间比派拉蒙的承诺晚6个月，Netflix报价中现金和股票部分的现值将减少约每股1.25美元，使其现值降至约每股27.50美元 [14] * 派拉蒙预计合并后公司年收入约700亿美元，息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 将迅速达到160亿美元，并产生100亿美元现金流 [41] **3 协同效应与成本节约** * 派拉蒙预计交易将产生超过60亿美元的成本协同效应 [24][26] * 协同效应主要来自后台、财务、公司、法律、技术和基础设施等重复职能的整合，而非削减创意部门 [26] * 派拉蒙在贝恩公司的协助下进行了广泛的尽职调查，从而得出60亿美元的协同效应数字 [26] **4 融资与资本结构** * 收购资金由埃里森家族 (Ellison family) 和红鸟资本 (RedBird Capital Partners) 提供超过410亿美元的股权支持，以及540亿美元的承诺债务 [45] * 埃里森家族信托持有超过2500亿美元的甲骨文股票，是本次交易所需股权的6倍多 [18] * 债务中约有170亿美元用于偿还和延长WBD现有的过桥贷款 [45] * 交易完成后，预计合并实体的杠杆率（计入协同效应）约为净债务/EBITDA的4倍，并计划在两年半内迅速降至3倍以下，最终接近2倍 [51] **5 监管与竞争论点** * 派拉蒙认为其交易具有更明确的监管路径，预计审批时间线为12个月，比Netflix的交易“实质性更快” [10] * 派拉蒙指责Netflix与WBD的合并将导致流媒体市场垄断：合并后的全球SVOD订阅用户份额将达43%，美国份额将超过30% [15] * 合并后的Netflix与HBO Max将拥有超过4亿订阅用户，成为全球最大的流媒体平台 [16] * 派拉蒙声称其交易是“亲竞争”、“亲创意人才”和“亲消费者”的，旨在打造一个更强大的流媒体平台与Netflix等科技巨头竞争，而非主导市场 [6][7][16][17] * 派拉蒙承诺每年制作30多部院线电影，并增加影视内容产出 [17][41] **6 交易过程与策略** * 派拉蒙于12月4日向WBD董事会提交正式提案，并于12月8日（电话会议当天）直接向WBD股东发起要约收购 (tender offer) [4] * 在12月3日收到WBD对12月1日提案的反馈后，派拉蒙在24小时内将现金报价提高了13%至每股30美元，并满足了WBD在融资结构和监管承诺方面的所有要求，但未收到任何回应 [17][18][19] * WBD在第二天宣布了与Netflix的交易 [19] * 派拉蒙发起要约收购是为了让WBD股东能够直接评估其认为更优越的方案 [5][7] * 要约收购将持续20个工作日，WBD需在10个工作日内做出回应 [25] **7 战略 rationale 与增长前景** * 交易旨在结合派拉蒙与WBD的互补优势，释放更大的规模、覆盖面和创意潜力 [6] * 合并后，派拉蒙+ (Paramount+) 的7900万全球订阅用户与WBD的1.22亿用户去重后，将在交易完成时达到约2亿全球订阅用户，与迪士尼规模相当，但仍显著低于Netflix的3.1亿或亚马逊的用户数 [33] * 交易将创建一个可与迪士尼媲美的顶级IP组合 [52] * 派拉蒙对线性网络业务 (Global Networks) 感兴趣，认为其与自身的线性业务结合可产生显著协同效应，并具有强大的现金流生成能力，可用于再投资 [40][41] * 派拉蒙强调其拥有独立的增长计划 (Plan B)，但认为当前对WBD的收购要约更优越 [45][46] 其他重要内容 * 派拉蒙指出，Netflix和WBD均未披露其对分拆出的全球网络业务股权的估值，尽管这对Netflix提案的经济性至关重要 [10][12] * 派拉蒙质疑Netflix提案中，如何在流媒体/制片厂业务与全球网络业务之间分配债务的机制，以及如果市场无法完全为全球网络业务融资所带来的风险 [13] * 派拉蒙提到，美国编剧协会 (Writers Guild of America) 以及詹姆斯·卡梅隆、简·方达等好莱坞人士已公开反对Netflix与WBD的交易 [16] * 在融资方面，来自阿布扎比、卡塔尔和沙特阿拉伯的投资者提供了大量资金但放弃了治理权，派拉蒙称这是因为他们作为成熟投资者，看重交易带来的价值回报 [49][52] * 派拉蒙明确表示，其兴趣在于收购WBD 100%的股份，对于是否愿意单独收购其全球网络业务未置可否 [56]

宏观与策略观点 - 当前宏观格局延续“宽货币+信用宽松”组合，10月新增社融8161亿元，新增人民币贷款2200亿元，均低于万得一致调查值，但信用扩张内生动力未改，整体金融条件对宏观与资产表现形成托底 [13] - 对于A股，估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，市场有望在年末进入稳步休整阶段，短期涨跌空间有限，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力 [14] - 对于债市，基本面偏弱与利率下行支撑其韧性，但“遇好不涨”的弱势信号显现，建议以波段操作为主，逢脉冲式调整把握交易机会 [14][15] - 对于人民币汇率，在美元走弱及年底结算需求支撑下短期偏强，但预计在政策调节下将呈现双向波动态势 [15] - 对于商品，原油因供需格局恶化持续承压，出现2020年以来最严重的供应过剩局面，预计明年供给缺口将进一步扩大，黄金则短期缺乏明显上行驱动，或维持震荡格局 [16] - 国内定量配置模型建议，在积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金配置比例分别为30%、35%、23.3%、11.7%；在稳健配置假设下，比例分别为15%、85%、0%、0% [16] - 全球资产配置建议增配全球权益资产，具体配置比例为美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)，余下30%配置无风险收益产品 [16] 固定收益专题：公募REITs - 公募REITs市场持续扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单上市，当前市值中交通、消费、产业园三大板块合计占比达62% [7] - 预计REITs市场规模可达2.3-3.8万亿元，与当前相比还有10-16倍的扩容空间 [7] - 公募REITs是高分红的类固收权益型资产，近四年年平均分红率为5.73%，高于中证红利指数的5.52%，且近三年派息率与十年期国债收益率息差在300-400BP之间，具备配置优势 [8] - 公募REITs收益兼具债券与权益属性，全市场REITs近一年、近三年及成立以来年化回报率分别为23.66%、3.24%、7.64% [9] - 从美国经验看，投资时间越长分红收益占比越高，投资周期三年时分红收益占比约1/3，拉长至15年提升至2/3，35-40年则进一步提升至70%以上 [9] - REITs与主流资产相关性弱，2025年以来与沪深300、10年国债、黄金、中证红利的相关系数分别为-0.07、0.14、0.21、0.17，能有效对冲单一资产波动风险，填补股债之间的中风险稳收益资产空白 [10] AI赋能资产配置观点 - AI、分析师与交易员在信息处理、逻辑推演与决策执行上存在根本分野，形成互补而非替代关系 [11] - 在信息层面，AI以毫秒级速度抓取关键词匹配历史模式，分析师从监管条款与产业链调研理解政策意图，交易员则关注盘口与流动性判断市场情绪 [11] - 在推演层面，AI依赖相关性用旧样本预测未来，分析师构建因果链条寻找新价值锚，交易员关注预期差寻找反转契机 [11] - 在执行层面，AI遵守纪律自动触发风控，分析师在基本面不变时敢于左侧逆势加仓，交易员用快速止损与反手实现日内波动收割 [12] - AI难以识别结构性断裂、缺乏二阶思维与博弈直觉、也难以理解政策语境与软信息，其擅长在既定范式下做最优解，而人类负责判断范式是否改变 [12] - 未来最有竞争力的是AI、分析师与交易员的合作体系，AI提升信息密度，分析师提供结构洞察，交易员给出实盘反馈 [12] 免税行业专题 - 海南离岛免税销售额在政策驱动下经历高增长，2011-2019年CAGR达39%，2020-2021年因自贸港政策销售翻倍，峰值达495亿元，但2022-2024年进入调整期，2024年销售额较高点下滑37% [17] - 行业龙头中国中免市值在2020-2021年强预期下一度逼近8000亿元，估值超过80倍，随后进入估值与业绩双杀阶段 [17] - 近期出现销售拐点，2025年9月起海南免税销售同比转正，9-11月同比增速分别为+3%、+13%、+27%，10-11月客单价分别增长30%、41%，龙头股价自6月低点反弹约40% [18] - 政策端持续优化，离岛免税放宽购物约束，岛内居民可不限次即购即提，国货6品类获准入场，市内免税允许网上预订及口岸提货并扩充品类 [18] - 需求端出现改善信号，2025年三季度以来LVMH、爱悦仕等品牌在中国境内市场恢复正增长，精品消费回流大中华区趋势有所体现 [19] - 供给端龙头公司夯实内功，中国中免2025Q3收入与毛利率双企稳，全渠道会员超4500万，王府井收入降幅边际收窄，珠免集团加速剥离亏损地产业务聚焦核心资产 [20] - 渠道端，上海、首都机场免税合约即将重签，新招标规则限制兼中，2027年海南政府目标销售额超600亿元（含有税） [20] - 报告推荐中国中免（全渠道龙头）、王府井（市内免税拓张+机场招标弹性）组合，并建议关注海南机场 [21] 传媒互联网行业 - 本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑赢沪深300指数（-0.84%）和创业板指（0.34%），在所有板块中涨跌幅排名第2位 [21] - AI领域进展迅速，DeepSeek发布新模型并在国际数学奥林匹克竞赛获金牌，阿里通义发布生图模型Z-Image首日下载量突破50万，夸克发布搭载千问AI助手的AI眼镜 [22] - 11月国产及进口网络游戏版号共发放184款，其中国产游戏178款，发放数量创年内新高 [22] - 电影《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时累计票房达18.24亿元，本周电影票房19.12亿元，该片票房占比达90.6% [22][23] - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [23] - 投资建议把握游戏板块超跌布局机会，结合产品周期及业绩表现推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等，IP潮玩推荐泡泡玛特，同时关注AI应用及影视院线机会 [23] 汽车智能化专题 - 智能驾驶是各国国家级战略，其高速发展是必然趋势，各地方政府正积极探索应用场景，高级别智驾安全条例也在不断完善 [24] - 特斯拉FSD V12与华为ADS3.0均实现“端到端”算法，引领智能驾驶突破L4级别，华为城市NOA覆盖率已达99.56%，大幅领先其他国内厂商 [24] - 比亚迪推行“智驾平权”，市场智驾渗透率迎来新拐点，高速NOA渗透率有望从2024年的11.3%增长至2025年的26.3%，城市NOA渗透率有望从6.1%增长至10.9% [25] - 伴随硬件成本下降和国产芯片崛起，智驾市场不断下沉，Deepseek接入智驾架构有望引导端侧算力下降，进一步推动市场下沉 [25] - Robotaxi全球市场空间近10万亿元，商业化进展持续加速，Waymo与Apollo是领航者，PONY AI有望在2025年底实现超1000辆车队目标，WeRide目标在2030年部署十万辆robotaxi [25] 非银金融：年金体系研究 - 以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳步发展，未来年金增速有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [26] - 职业年金采用“统一委托、集中运营”模式，其投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [27] - 年金资金是典型的长期资金和“耐心资本”，未来为实现长期保值增值，需要提升权益资产战略配置权重 [27][28] - 未来年金权益投资更倾向于构建“哑铃型”组合，一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端加大对科技制造等成长领域的布局 [28] - 以企业年金为例，判断其权益配置比例有望由当下的10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑负债增长和结构调整，预计每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [28] 金融工程数据监控 - 截至2025年12月3日，主要股指成分股分红进度缓慢，沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，20家公司不分红 [29] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [29] - 截至2025年12月3日，各指数已实现股息率分别为：上证50指数2.52%、沪深300指数2.04%、中证500指数1.24%、中证1000指数0.95% [29] - 股指期货贴水幅度加深，截至2025年12月3日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.84%、5.97%、14.65%、16.38% [30] - 近一年来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.63%、3.53%、11.15%、13.58% [32] - 2025年12月3日市场表现疲弱，大部分指数下跌，AI应用、锂电池题材领跌，交通运输、有色金属、煤炭等行业表现较好 [30][31] - 市场情绪方面，2025年12月3日收盘时有53只股票涨停，16只股票跌停，封板率61%，连板率24% [31] - 截至2025年12月2日，两融余额为24865亿元，其中融资余额24689亿元，融券余额176亿元，两融余额占流通市值比重为2.6% [31] - 近半年以来大宗交易日均成交金额20亿元，2025年12月2日当日成交15亿元，近半年平均折价率6.43%，当日折价率6.02% [32] - 近一周内调研机构较多的股票包括乐鑫科技（被113家机构调研）、长安汽车、晶盛机电等 [33] 市场数据摘要 - 2025年12月3日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3877.99点，跌0.50%，深证成指收于12955.25点，跌0.77%，沪深300指数收于4531.04点，跌0.51%，两市合计成交金额约16699.61亿元 [2] - 同期全球主要股市多数下跌，纳斯达克指数跌0.48%，S&P500指数跌0.44%，恒生指数跌1.28% [4] - 商品期货方面，黄金收盘价954.34，跌0.35%，ICE布伦特原油收盘价62.45，跌1.13% [34] - 2024年11月经济数据显示，PPI同比下降2.9%，CPI同比为99.4，M1同比为-0.0%，M2同比为0.07%，新增人民币贷款5216亿元，贸易顺差97443.13亿美元 [35] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如郑州银行解禁27150万股，流通股增加73.69%，南京证券、国信证券等解禁后流通股增加比例达100% [5][36]