股价表现 - 珍酒李渡(06979)早盘股价上涨超过6%，截至发稿时涨幅为5.61%，报9.42港元，成交额达5597.82万港元 [1] 公司运营动态 - 贵州珍酒于11月2日召开旺季动员大会，总结市场建设经验并部署下一阶段重点工作，集团董事长吴向东出席会议 [1] - 公司“万商联盟”项目已有超过3500家客户成功签约 [1] - 战略新品“大珍·珍酒”已覆盖全国30个省、250个城市 [1] 产品战略与行业分析 - 珍酒李渡于今年6月推出战略级新品“大珍” [1] - 新品“大珍”被分析师认为具有重要战略意义：一方面作为承上启下的关键产品，为旗舰产品珍30在800元价格带建立缓冲区间，守护品牌价值标杆 [1] - 另一方面，通过创新的“万商联盟”渠道模式深度融合经销商利益，以大珍的成功卡位带动珍15的进一步放量，夯实消费基础 [1] - 分析师认为“大珍”有望成为撬动珍酒品牌实现系统性品牌提升的支点 [1]

股价表现 - 珍酒李渡(06979)早盘股价上涨超过6%，截至发稿时上涨5.61%，报9.42港元，成交额为5597.82万港元 [1] 公司运营动态 - 贵州珍酒于11月2日召开旺季动员大会，总结市场建设经验并部署下一阶段重点工作，集团董事长吴向东出席会议 [1] - 公司万商联盟项目已有超过3500家客户成功签约 [1] - 战略新品"大珍·珍酒"已覆盖全国30个省、250个城市 [1] 产品战略与行业分析 - 珍酒李渡于今年6月推出战略级新品"大珍" [1] - 根据方正证券研报，大珍的推出具有重要战略意义，作为承上启下的关键产品，为旗舰产品珍30在800元价格带建立缓冲区间，守护品牌价值标杆 [1] - 通过创新的"万商联盟"渠道模式深度融合经销商利益，以大珍的成功卡位带动珍15的进一步放量，夯实消费基础 [1] - 大珍有望成为撬动珍酒品牌实现系统性品牌提升的支点 [1]

公司战略与市场建设 - 公司召开旺季动员大会，超2000名员工线上线下参会，总结市场经验并部署下阶段工作 [1] - 市场建设以质量为前提，强化准入机制发展优质客户，以服务为基石助力客户长远发展 [3] - 统一思想打造超级IP扩大品牌影响力，围绕产品开发、人才培养、团队管理等全要素深耕市场 [3] - 下一步将以消费者为中心，以万商联盟为抓手，聚焦人才组织等关键要素推动企业从规模扩张期向价值深耕期转变 [7] 业务进展与业绩表现 - 行业面临宏观经济放缓、消费需求疲软、行业调整加剧等多重压力，但公司视困难为机遇 [4] - 自5月创新推出万商联盟项目，截至目前超3500家客户成功签约 [4] - 创新超级单品"大珍·珍酒"已覆盖全国30个省、250个城市，成为中高档白酒全网新品销量第一 [4] 团队管理与激励 - 会议对165名在市场建设中取得突出成绩的优秀员工进行集中表彰 [6] - 员工表示将以先进为标杆，增强责任感和危机感，以"钉钉子精神"深耕市场攻坚克难 [6]

公司动态 - 著名投资人林园率队考察贵州珍酒 深入了解酿造工艺 基酒储备 品牌历史和市场布局 [1][2] - 林园参加万商联盟创富论坛和珍企会座谈会 珍酒李渡集团董事长吴向东全程陪同 [1][4] - 万商联盟项目开展三个多月签约联盟商突破3000家 展现强大市场吸引力和发展潜力 [2] 商业模式 - 万商联盟作为应对行业变革核心战略 以超级单品大珍·珍酒精准触达中产人群 [2] - 通过超级模式解决渠道价格混乱和经销权益难题 以个人IP打造传递行业发展信心 [2] - 打造全球商学院沉浸式体验营销示范基地 为中小企业解决优质酱酒用酒需求 [8] 战略合作 - 珍企会由中企会企业家俱乐部与贵州珍酒联合发起 打造高端企业家社群 [6] - 旨在帮助会员形成合力提升合作价值 集商业价值与文化传承于一身 [6] - 吴向东为80余位珍企会会员颁发会员证书 来自全国的企业家参与活动 [4][8] 行业观点 - 白酒作为周期性行业过去几十年呈螺旋式上升趋势 不应因当前销售不佳而悲观 [12] - 白酒具有极强文化属性 能给人带来快乐 行业具备垄断性和成瘾性特征 [12] - 当前正是投资白酒行业好时机 珍酒被看好具备长期投资价值 [12]

行业营销动态 - 四川省城市足球联赛（川超）开幕，舍得酒业成为遂宁队的冠名商以及联赛的官方支持企业 [1] - 郎酒全方位赞助川超，青花郎为首席至尊合作伙伴，红花郎联系成都队，小郎酒将推出二十多款联名产品并开展“喝郎酒，赠门票”等全域营销活动 [3] - 泸州老窖冠名泸州队，该队将以“泸州老窖队”的身份参赛 [3] 行业标准与平台 - 中国酒业ESG评级平台2.0版本上线，覆盖品类从最初的3种扩容至十多种，实现酒类全赛道覆盖 [4] 珍酒李渡公司动态 - 珍酒李渡集团董事长吴向东宣布“大珍.珍酒”正式上市，该产品采用“万商联盟”团购模式 [6] - “万商联盟”已吸引超过7000家客户参加，其中超过2860家客户签约，产品销量超过10万箱，回款达到3.7亿元 [8] - 首批联盟商获授最多1.69亿股股票收益权，价值约16亿港元 [6][8] 百润股份公司动态 - 公司实控人刘晓东向刘建国协议转让6300万股股份（占总股本6.01%），套现14.7亿元，转让后持股比例降至34.58% [9] - 公司表示此次转让旨在丰富股东结构、引入发展资源，受让方刘建国基于对公司前景的认可而交易，且刘晓东后续暂无其他股份转让计划 [9] 迎驾贡酒公司动态 - 公司2025年预算目标为营收76亿元（同比增长3.49%），净利润26.2亿元（同比增长1%） [10] - 公司总经理秦海指出预算目标是生产经营计划，不代表盈利预测，能否实现取决于市场需求等因素，具有不确定性 [11] 老白干酒公司动态 - 公司总经理赵旭东预期中秋国庆双节假期市场需求会有改善，大众礼宴、家庭聚饮市场空间大 [12] - 公司将通过名酒进名企、品鉴会等活动加强消费者互动，挖掘消费场景，并加强婚事宴推广 [12] 小糊涂仙公司动态 - 公司董事副总裁梁国杰表示，今年7-9月业务实现15%的同比增长，其中宴席渠道同比增长近20% [13][14] 水井坊公司动态 - 公司任命Haiying Cheng为董事，其现任帝亚吉欧亚太区及全球免税业务财务总监，帝亚吉欧为公司大股东 [14] 贵州茅台公司动态 - 贵州茅台酒厂(集团)技术开发有限公司副总经理周振乾涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [15]

公司股权激励计划 - 公司通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划 旨在激励合资格联盟商并促进长期可持续增长及发展 [1] - 计划在未来5年内以合计不超过1.69亿股股份（占总股本5.0%）通过设立境内信托形式实施权益支付 [1] - 授予股份以"经济受益单位"形式发放 不附带股东大会表决权 锁定期为7-10年 需完成业绩目标方可结算分配 [1] 计划实施方案 - 计划有效期5年 董事会可根据公司需求与市场状况调整期限 [1] - 授予对象资格取决于业绩表现 销售流程遵守情况 合作年限及对集团发展的贡献程度 [1] - 授予数量根据采购订单规模 股票价格及折扣率等因素由管理委员会决定 [1] 授予与解锁机制 - 每个自然月月底授予经济受益单位 股份来源为控股股东无偿捐赠或信托计划回购 [2] - 联盟商可在授予满7周年后申请加速解锁 结算分配分3年分批进行 满10周年后完成业绩目标可解锁并分3年结算 [2] - 业绩目标包括业务合作年限 当年业绩目标及无重大违规情况 [2] 万商联盟计划成效 - 万商联盟第二季于9月7日正式启动 首季在100多天内实现签约2418家联盟商 发货1182家 覆盖全国30个省212个城市 [3] - 计划以"万商联盟+大珍珍酒"为核心 采用配额销售模式保障价盘稳定 每组进货（100箱大珍）配置1.6万股股权激励 [3] - 按当前股价估算首批联盟商已获约15万元额外收益 有效将经销商转化为价值共创者 [3] 财务业绩预测 - 预计2025年营业收入56.66亿元 同比下滑19.8% 2026年营业收入60.74亿元 同比增长7.2% [4] - 预计2025年Non-IFRS经调整后归母净利润13.12亿元 同比下滑21.7% 2026年净利润14.43亿元 同比增长10.0% [4]

核心观点 - 公司推出联盟商权益支付计划 设定不超过1.69亿股经济收益权以激励联盟商 促进长期可持续增长和发展 [1] - 计划通过厂商深度协同构建短期中期长期收益体系 推动形成利益共同体和命运共同体 [7] 计划实施细节 - 万商联盟计划第一季累计6414名客户参加论坛 截至目前2418家客户签约成为联盟商 [4] - 联盟商权益支付计划预计本月进行首次授予 授予期为5年且董事会可酌情调整 [4] - 授予股票收益权数量与采购规模 合规记录 合作时长及贡献相关 [4] 商业模式创新 - 万商联盟作为逆市推出的全新商业模式 共同打造超级产品大珍•珍酒并开辟白酒销售黄金赛道 [7] - 公司将于9月至12月启动万商联盟第二季 [8]

公司业绩与运营 - 1H25珍酒收入同比下降44.8%，主要因珍30和珍15产品调整，高档酒事业部和老珍酒收入同比略下滑 [1] - 李渡上半年收入同比下降9.4%，为四个品牌中最小降幅，集团给予其发展时间和渠道转型空间 [1] - 主产品渠道库存明显降低至相对合理水平，下半年保持出清基调，库存总体维持低位 [1] - 李渡5月上市500-600元价位新品1965，基本完成主要价位布局，下半年降幅有望收窄 [1] - 2H25收入下滑幅度环比收窄，但绝对值环比略降，全年毛利率平稳略升 [2] - 销售费用率保持平稳，管理费用率因逆向规模效应略升，全年经调整净利率预计平稳 [2] 新产品与渠道战略 - "大珍"新品自6月17日上市至8月末累计召开50场"万商联盟"大会，签约超2000家经销商 [2] - 预计2024年签约并实际打款经销商达3000家，成为珍酒下半年核心增长点 [2] - 扁平化模式具穿透力，支持联盟商扩面和利润稳定性，若2024年布局健康，2025年经销商数有望超5000家 [2] - "大珍"预计成为珍酒未来持续增长极，贡献较大增量 [2] 财务预测与估值 - 下调2025年经调整净利润预测8.3%至11.0亿元，上调2026年预测5.4%至14.4亿元 [2] - 基于2026年盈利预测及市场估值中枢上移，上调目标价27%至11.2港币 [2] - 目标价对应2025/2026年经调整净利润31倍/24倍市盈率，现价对应27倍/21倍市盈率，上行空间16.8% [2] - 维持跑赢行业评级，因公司2024年渠道库存去化后，2025年老品恢复性增长及"大珍"增量贡献 [2] 品牌发展展望 - 2025年珍酒老产品收入预计平稳略升，"大珍"继续贡献较大增量 [2] - 李渡有望实现恢复性稳健增长，湘窖和开口笑品牌保守预计平稳略增 [2] - 李渡下半年下滑幅度有望进一步收窄，后续成长空间和趋势较为确定 [1]

渠道模式创新 - "万商联盟"模式直击渠道四大核心痛点：串货乱价、经销商资金压力大、利润摊薄、动销乏力与库存高企 有望成为公司第三增长曲线 [1] - 模式通过设定总量上限与时间窗口规划 塑造经销权稀缺性 严格筛选合作伙伴 持续提升大珍经销权价值内涵 [1] - 重构新型厂商生态 以严守价格体系为底线 对销售环节实事求是为运营关键 致力建立独特且可持续的竞争壁垒 [1] 产品战略布局 - 大珍精准定位600元价格带 凭借极致性价比优势 同时承接消费升级与降级需求 规避与超高端竞品直接竞争 [2] - 大珍在实现价格带放量基础上 有效拉动珍15等腰部产品销售 更高定位珍30得以向上突破千元价格关口 [2] - 公司已着手准备珍30产品酒质升级研发工作 进一步拉升品牌高度 拓展价格空间 推动品牌体系系统性跃迁 [2] 销售与品牌建设策略 - 大珍以团购商体系为核心 通过消费者培育和饮用氛围营造 构建高端圈层品牌认知与需求基础 [3] - 凭借真实消费需求倒逼渠道演化 团购商在终端动销推动下转型为"团购+流通"复合型经销商 实现销售体量迅速扩张 [3] - 公司与团购商共同享受稀缺性带来的品牌溢价与渠道价值升级 推动产品规模进入快速爬升新阶段 [3] 财务业绩预测 - 预计2025年营业收入56.66亿元 同比下滑19.8% 2026年营业收入60.74亿元 同比增长7.2% [3] - 预计2025年Non-IFRS经调整后归母净利润13.12亿元 同比下滑21.7% 2026年14.43亿元 同比增长10.0% [3] - 公司品牌定位清晰 战略决心长远坚定 多品牌协同发展具备更强风险抵抗性 关注头部酱酒品牌格局优化空间 [3]

核心观点 - 中金上调珍酒李渡目标价27%至11.2港币 对应2026年24倍市盈率 预计现价有16.8%上行空间 [1] - 公司下半年延续去库存基调 老产品明年有望恢复增长 新品"大珍"成为核心增长动力 [1][2][3][4] 财务预测调整 - 下调2025年经调整净利润预测8.3%至11.0亿元 [1] - 上调2026年经调整净利润预测5.4%至14.4亿元 [1] - 现价对应2025/2026年经调整净利润市盈率分别为27倍和21倍 [1] 渠道库存与产品表现 - 1H25珍酒收入同比下滑44.8% 主要受珍30和珍15调整影响 [2] - 高档酒事业部和老珍酒收入同比略下滑 但主品渠道库存已降至相对合理水平 [2] - 李渡上半年收入同比下滑9.4% 为四大品牌中降幅最小 [2] - 公司下半年保持出清基调 库存总体有望维持低位 [2] 新品发展与渠道策略 - "大珍"自6月上市至8月末累计签约2000家经销商 召开50场"万商联盟"大会 [3] - 预计2024年签约3000家经销商并推进实际打款 成为下半年核心增长点 [3] - 若今年3000家布局顺利 明年有望拓展至5000家经销商 [3] - 李渡5月推出500-600元价位新品1965 基本完成主要价位布局 [2] 业绩展望 - 预计2H25收入下滑幅度环比收窄 但绝对值环比略降 [4] - 全年毛利率预计平稳略升 销售费用率保持平稳 管理费用率因规模效应略升 [4] - 2025年经调整净利率预计保持平稳 [4] - 2026年珍酒老产品收入有望平稳略升 "大珍"继续贡献较大增量 [4] - 李渡有望实现恢复性稳健增长 湘窖&开口笑预计平稳略增 [4]