东西问丨沈联涛对话斯宾塞：大湾区如何成为中国高质量发展"火车头"？ 中新社香港1月6日电 题：沈联涛对话斯宾塞：大湾区如何成为中国高质量发展"火车头"？ 作者 戴梦岚 邱兆翔 2025年11月，由香港特区政府特首政策组和中国社会科学院旗下智库共同主办的"中国经济运行与政策"国际论坛2025 在香港举行，论坛主题为"多极世界格局下的经济变革"。香港如何抓住"十五五"时期国家发展机遇等话题成为与会人 士热议焦点。 论坛期间，香港特区特首顾问团成员沈联涛与2001年诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞(Michael Spence)接受中新 社"东西问"专访，就"十五五"时期粤港澳大湾区如何成为中国高质量发展"火车头"等议题展开对谈。 现将访谈实录摘要如下： 中新社记者："十五五"时期，粤港澳大湾区应如何更好发挥高质量发展的"火车头"、动力源作用？香港应如何更好融 入国家发展大局？ 香港特区特首顾问团成员沈联涛(右)与2001年诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞(Michael Spence)接受中新社"东西 问"专访。 邱兆翔 摄 中新社记者：2025年10月，中共二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会 ...

日前，"启航.2025金融年会"在北京举办，本届年会以"新开局、新动能、新征程"为主题，江小涓、尹艳林、朱光耀、梁涛、于学军、陈文玲、田轩、贺 强、肖耿、张静静、霍学文、张文中、田源等100多位嘉宾和500余家金融机构上市公司齐聚，就宏观经济、资本市场、科技浪潮、消费振兴等焦点话题展开 研讨，共同问道"十五五"。 当前恰逢"十四五"和"十五五"承上启下的关键节点，2026年中国经济和资本市场的表现备受关注。 主办方代表金融界集团董事长张斌在开幕致辞中指出，2026年是经济告别通胀低谷，确立新均衡的转折之年，中国经济、资本市场、实体产业都要都在马年 奔跑起来，迎接康波复苏周期。 招商证券首席宏观张静静以"起承转合"为题，指出"十五五"不仅是中国经济的黄金时代，也是资本市场的黄金时代。 对于2026年，张静静表示，"猪油共振"现象有望上演，猪肉对CPI的影响比较大，油价不仅影响CPI，对PPI的影响也很大。美国页岩油无增加资本开支动 力，OPEC+增产空间很低，地缘政治风险也有望对油价形成支撑。猪肉价格由于行业反内卷和历史规律，有望在2026年第二季度环比转正，下半年同比转 正。 张静静由此判断，2026年CPI ...

宏观经济与政策展望 - 当前处于“十四五”与“十五五”承上启下的关键节点，2026年中国经济与资本市场表现备受关注，被认为是经济告别通胀低谷、确立新均衡的转折之年[2] - 有观点判断2026年CPI中枢可能在0.5附近，PPI有望在下半年转正[3] - 有观点认为2026年中国有望跨越“中等收入陷阱”，主要驱动力是全要素生产率回升以及在人工智能、芯片等科技领域的持续突破[3] 通胀与价格走势分析 - 2026年“猪油共振”现象有望上演，猪肉价格对CPI影响较大，油价则同时影响CPI和PPI[2] - 油价支撑因素包括：美国页岩油无增加资本开支动力，OPEC+增产空间很低，以及尼日利亚、委内瑞拉和中东等地缘政治风险[2] - 猪肉价格由于行业反内卷和历史规律，有望在2026年第二季度环比转正，下半年同比转正[2] 资本市场前景与资金动向 - 有观点指出，“十五五”不仅是中国经济的黄金时代，也是资本市场的黄金时代[2] - 当美元进入贬值周期时，全球股市会跑赢美股，全球商品会跑赢股票市场；“十五五”阶段美元有望进入贬值周期，降低美国资产吸引力，这对即将跨过中等收入陷阱的中国是机会[3] - 以韩国为例，1998年亚洲金融危机后跨过中等收入陷阱，同时迎来纳斯达克崩盘，外资持股比例从1998年的19.8%大幅提高至2003年的40%[3] - 由此判断“十五五”资本市场将迎黄金时代，外资将成为重要的增量资金[4] - 有观点认为中国股市未来大有希望，源源不断的增量资金供给是支撑长牛行情的关键要素之一[4] - 测算显示，A股要突破2015年高点，市场日成交额需要达到2.5万亿元甚至3万亿元[4] - 当前监管部门为引进中长期资金不断推出政策，因此中国股市长牛可期[4]

招商证券首席宏观张静静以"起承转合"为题，指出"十五五"不仅是中国经济的黄金时代，也是资本市场 的黄金时代。 日前，"启航.2025金融年会"在北京举办，本届年会以"新开局、新动能、新征程"为主题，100多位嘉宾 和500余家企业齐聚，就宏观经济、资本市场、科技浪潮、消费振兴等焦点话题展开研讨。 当前恰逢"十四五"和"十五五"承上启下的关键节点，2026年中国经济和资本市场的表现备受关注。 主办方代表金融界集团董事长张斌在开幕致辞中指出，2026年是经济告别通胀低谷，确立新均衡的转折 之年，中国经济、资本市场、实体产业都要在马年奔跑起来，在时代的β中跑出自己的α。 由此张静静判断，"十五五"资本市场将迎来黄金时代，外资将成为重要的增量资金。 中央财经大学证券期货研究所名誉所长贺强也提到，中国股市的未来大有希望，源源不断的增量资金供 给，是支撑长牛行情的关键要素之一。他测算，A股要突破2015年的高点，市场日成交额需要2.5万亿 元，甚至3万亿元。现在监管部门为引进中长期资金不断推出政策，因此中国股市长牛可期。 对于2026年，张静静表示，"猪油共振"现象有望上演，猪肉对CPI的影响比较大，油价不仅影响CPI， ...

国家信息中心经济预测部原主任张宇贤在论坛上分享了自己的主要观点，他从中国发展规划的制度优 势、"十五五"经济趋势性特征、核心政策导向三方面展开分析，为我们理解"十五五"经济发展逻辑提供 了重要视角。 在全面擘画"十五五"时期我国经济社会发展蓝图的重要时刻，近日召开的财经战略年会（2025）暨第二 届财经智库论坛，以"迈向'十五五'的中国经济"为主题，共同探讨经济领域热点问题。 中经记者 杜丽娟 北京报道 其一："五峰碰头"叠加，带来多重挑战。张宇贤解释，所谓"五峰碰头"，主要是指人口、房地产、重化 工业、出口和碳达峰这五大关键领域相继进入峰值阶段，从而相互交织形成压力。 张宇贤强调，宏观政策需通过"跨周期与逆周期调节"，避免增速下滑过陡，拉长增长平台期，实现平稳 换挡。 基于上述判断，张宇贤指出，"十五五"规划建议中，战略导向明确、任务措施有力，核心聚焦六大导 向，为政策制定提供清晰框架。 "其中实体导向可以夯实实体经济根基，推动制造业高质量发展，避免脱实向虚；创新导向则能强化科 技创新驱动，突破关键核心技术，培育新质生产力；内需导向特别是消费需求，可以对冲'五峰碰头'带 来的外需与投资压力；民生导向主要聚焦 ...

文章核心观点 - 招商证券宏观首席张静静认为，“十五五”将是中国经济与资本市场的黄金时代，资本市场增量资金将主要来自外资 [1] - 中国明年将跨过中等收入陷阱，全要素生产率因在DeepSeek、光刻机、芯片等领域的突破而回升 [3] - 预计美元将进入贬值周期，届时全球股市将跑赢美股，全球商品将跑赢全球股市，中国将迎来机会 [5] 中国经济与物价展望 - 预计明年可能出现“猪油共振”现象，对CPI和PPI影响很大 [3] - 分析认为，若WTI油价未超过70美元/桶，美国页岩油行业不会增加资本开支 [3] - 生猪行业现金成本已被跌破，仔猪和商品猪同时亏损，猪肉价格跌破18元/公斤，此情况自2013年以来仅出现三次且每次不超过半年 [3] - 预计猪肉价格在明年二季度环比转正，明年下半年同比转正 [3] - 基于此，预计明年CPI中枢在0.5%附近，PPI大体在明年下半年转正 [3] 扩大内需与出口周期 - 扩大内需的关键时机在外需放缓时 [4] - 自2022年下半年起，大量企业出海至“一带一路”，类似中国入世后的投入期，拉动了中国中上游资本品、中间品等产品的出口 [4] - 若“一带一路”角色转换到投产期，中国出口将面临短期下行压力 [4] - 倾向认为在明年下半年到后年，是观察扩大内需政策出台的时间窗口，届时物价下行将落幕，进入持续通胀场景 [4] 资本市场与资产定价 - “十五五”期间，中国资产定价将重新回到需求端，全要素生产率回升，私人部门加杠杆意愿改善 [4] - 人民币汇率和沪深300指数体现了中国企业的竞争力 [4] - 资本市场增量资金将主要来自外资 [1][5] 美国经济与全球资产轮动 - 美国自2009年金融危机后开始的超长经济扩张周期，或将在2027年-2028年出现拐点，甚至不排除出现在明年中期选举之后 [5] - 当前美国就业未出大问题，得益于美股的财富效应托举服务业及相关就业，一旦美股调整，负反馈循环可能重现 [5] - 标普500指数估值在今年已达到41.07倍的高点 [5] - 预计美元将进入贬值周期，届时全球股市将跑赢美股，全球商品将跑赢全球股票市场 [5] - 美元贬值周期下，美国资产吸引力降低，对中国是机会 [5]

报告核心观点 - 美西方国家的遏制措施激励了中国制造业持续迭代升级 在科技安全 军事安全 资源安全 粮食安全等关键领域为国家发展筑牢了坚实的产业安全根基 [1] 报告研究视角与框架 - 报告从“价格革命” 相互依赖的“武器化” 安全两难三维理论视角出发 解读中国制造强国战略的安全动机及十年来的国内外安全效应 [3] - 报告评估了中国制造强国建设面临的挑战及可能的应对之策 [3] 制造强国战略的效应与影响 - 中国制造强国战略有效避免中国陷入“中等收入陷阱” [5] - 需警惕“技术封建主义”问题 强调技术进步带来的收益需要得到合理分配 [5] “价格革命”的驱动力量 - “价格革命”背后有五大力量 即生产力 运力 电力 算力和火力 这些力量为南方国家提供普惠式安全 [3]

中国制造业与出口竞争力 - 中国制造业增加值占全球比重已接近30%，规模连续15年位居全球第一[4] - 中国拥有联合国产业分类中全部41个工业大类，在500余种主要工业产品中，多数产量位居世界第一[4] - 广泛的工业基础催生了强大的民间制造能力，覆盖从航空模型到潜水艇等多种复杂产品[3] 关键出口行业表现 - 2024年汽车出口额增长至1174亿美元，而进口额仅为392亿美元，呈现巨大的贸易顺差[4] - 2024年集成电路出口额高达1595亿美元，超过手机出口额的1343亿美元[4] - 传统出口项目如钢铁、半导体、手机等制造业产品竞争力强劲[4] 贸易顺差与结构变化 - 进出口结构转变创造了历史上首次万亿美元级别的贸易顺差，且该顺差预计将继续扩大[7] - 出口增长动力来自汽车、集成电路等行业的高速增长，而汽车、集成电路、大飞机、医疗器械、工业母机等产品的进口预计将越来越少[7] - 石油进口因电动汽车普及和新能源利用也将呈现减少趋势[7] 工业化发展模式 - 中国工业化进程卡了一个“BUG”，即在经济水平提升、货币升值和工资上涨的同时，依然保持了在中低档工业品的强大竞争力，避免了陷入中等收入陷阱[4] - 工业化被视为一个不可逆过程，但中国实现了全产业链的保留与发展[4][5] 发展预测与规划 - 中国的发展速度远超预期，例如十六大长期规划预测2050年成为世界第二大经济体，但实际发展远超该规划[9] - 全国主要城市的发展规划均未能跟上实际的发展速度[11] - 中国的崛起被描述为历史上前所未有的新型事件，其超多人口、独特文明、优秀体制、疯狂教育、超长规划等因素共同作用，形成了“完全体”[9] 国际竞争与地缘政治 - 美国试图打断中国崛起的战略窗口期极其短暂，2016年南海对峙被认为是最后的机会，但已错过[13] - 自2021年初，中国已判断自身与美国在国际地位上平起平坐[13] - 巨大的贸易顺差可能导致全球的反制措施[12]

文章核心观点 - 基于1960-2021年全球191个经济体的数据分析，实际汇率小幅升值（约4%）对经济总量赶超具有积极作用，既能促进国内经济增长，也在统计层面产生拉动作用 [2][19] - 实现经济赶超的根本驱动力是国内经济增长，其贡献度接近80%，而实际汇率的统计贡献度约为20% [2][27] - 在经济增长较快时期，存在最优的赶超模式组合：名义汇率适度贬值、适度通货膨胀和实际汇率适度升值；而在危机时期，实际汇率大幅贬值会拖累赶超速度 [2][26] - 经济增速较低、名义汇率大幅波动及高通胀的国家容易陷入“中等收入陷阱”，实际汇率主导型经济体难以实现跨越 [2][29] - 与日本和韩国相比，中国在跨越“中等收入陷阱”前经济增速已明显回落，实际汇率的拉动作用减弱，面临更大的赶超压力 [2][42] 实际汇率对经济增长的内在作用 - 实际汇率升值与经济增长之间存在倒U型关系，适度升值（拐点约4.87%）有助于促进经济增长，过度升值则不利 [19] - 对发展中经济体和经济实力主导型经济体而言，约4%的实际汇率升值对经济增长有正向作用，发达经济体亦然，但对实际汇率主导型经济体有负面作用 [19][20] - 实际汇率通过外债渠道（升值减轻债务压力）、资本流动渠道（升值促进FDI和证券投资流入）及贸易渠道（升值利于进口中间品和产业结构优化）影响经济增长 [11][12] 实际汇率对经济总量赶超的统计作用 - 1960年以来，全球以本币计价的年均实际GDP增长率为3.57%，实际汇率升值2.45%，共同推动美元计价的实际GDP增长率达6.02%，实际汇率贡献度为40.64% [22][25] - 经GDP份额加权后，实际汇率升值幅度降至0.73%，其对全球加权实际GDP增长率的贡献度下降至21% [22][31] - 短期来看，以美元计价的加权实际GDP增长率波动主要受实际汇率波动影响，尤其在20世纪90年代后，波动主要源于名义汇率变动 [22] - 随着全球经济增速趋势性下降，实际汇率在统计层面的放大或缩小作用日益凸显，例如2009-2021年间其贡献度超过-186% [23] 不同经济体的赶超模式与“中等收入陷阱” - 经济实力主导型是最理想且最普遍的赶超模式（样本中占150个），其特征是本国经济中高速增长、名义汇率适度贬值、适度通胀和实际汇率适度升值 [27] - 实际汇率主导型经济体（样本中27个）通常伴随高名义汇率贬值（年均-17.65%）和高通胀（年均29.17%），但本币计价经济增长率最低（年均2.215%），难以实现持续赶超 [25][28] - 陷入“中等收入陷阱”的经济体，其赶超动力主要来自实际汇率（贡献度约60.63%），而经济增长贡献度仅约39.37% [29][31] - “一带一路”沿线经济体属于平衡型增长模式，本币计价增长率较低（3.144%）但实际汇率升值较高（2.644%）；RCEP国家则几乎完全由经济实力驱动，本币计价增长率很高（5.429%）而实际汇率升值极低（0.05%） [30][31] 中日韩经济赶超的对比分析 - 中国属于经济实力主导型经济体，样本期内以人民币计价的年均实际GDP增长率高达7.83%，但实际汇率轻微贬值（年均-1.43%）侵蚀了部分增长成果，导致美元计价增长率降至6.4% [36] - 中国实际汇率对赶超的贡献度经历了三个阶段：1960-1993年为显著负向；1994-2015年为显著正向（其中2005-2015年贡献度超33%）；2016-2021年转为小幅波动 [36][40] - 日韩同样为经济实力驱动型，实际汇率贡献度分别为25%和不足5%；三国在经济高速增长期（如日本1960-1970年、韩国1960-1986年、中国1994-2015年），实际汇率都呈现升值且贡献度显著 [41] - 与日韩相比，中国实际汇率发挥正向拉动作用的时间段更短，且在迈入高收入门槛前经济增速已明显回落，面临更大的赶超压力 [42] 最优经济赶超路径与政策启示 - 最优赶超模式组合是：国内经济高速增长，辅以名义汇率轻微贬值、适度通货膨胀，从而保证实际汇率小幅升值，并在统计上产生正向作用 [32][34] - 未来中国经济赶超的根本在于通过改革提高潜在经济增速，同时可采取名义汇率适度贬值、保持适度通胀、推动实际汇率适度升值的政策组合 [45] - 应避免陷入通货紧缩，并防止名义汇率大幅贬值与经济增速下滑的双重冲击，注重危机时期的价格管理 [45]

中国居民消费率现状与国际比较 - 2023年中国居民消费率为39.1% 显著低于高收入国家平均水平58.7% 中等偏上收入国家平均水平47.9%和世界平均水平56.5% [2] - 中国面临提高居民消费率的紧迫课题 需使其在经济增长“三驾马车”中发挥更大作用 因净出口贡献不显著且投资刺激易造成产能过剩 [5] - 居民消费率随经济发展呈U形轨迹 从中等收入向高收入转型的国家需完成U形曲线后半段以跨越门槛 消费率越高经济增长大幅减速概率越低 [6] 中国消费率提升目标与挑战 - 中国需实现消费率双重并轨 首先需从39.1%提高至中等偏上收入国家平均水平47.9% 即提升8.8个百分点 [7] - 其二需向更高发展阶段的新常态并轨 以2035年成为中等发达国家为目标 对应人均GDP需从2023年的12614美元赶超至约27331美元 同期20个参照国家地区的居民消费率算术平均达61.0% [7] - 中国人口“未富先老”及老龄化加深抑制整体消费能力与意愿 构成消费率回归常态的严峻挑战 [8] 人口年龄结构与消费分布悖论 - 城市人口年龄结构与消费支出存在明显不匹配 年龄大于38岁的人口占比47.0% 但其消费总支出仅占38.5% [8] - 0-24岁人群人口占比28.0% 消费支出占比达35.2% 消费水平显著高于其他年龄组 [8] - 40-59岁人群人口占比29.9% 消费支出占比仅24.2% 因承担养老 赡养及预防储蓄三重负担且部分人较早退出劳动力市场 [9] - 65岁及以上人口占比10.8% 消费支出占比仅8.5% 因社会养老保险水平与覆盖率偏低导致消费能力与意愿较低 [9]