报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周医药生物板块收涨 1.9%，乐观情绪延续；夸克健康大模型取得突破，国内医疗大模型进入高速发展期；上海生物医药并购基金连续开启大笔上市公司股权收购，有望助力创新药械企业长期发展 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（7 月 21 日 - 7 月 25 日）医药生物板块收涨 1.9%，跑输 Wind 全 A（2.21%）但跑赢沪深 300（1%），乐观情绪延续 [2][7] - 板块方面，受药明合联和药明生物发布业绩预告影响，医疗研发外包（8.29%）涨幅居前，化学制剂（ - 2.02%）和其他生物制品（ - 0.58%）跌幅居前 [2][7] - 个股方面，海特生物（46.9%）、振东制药（42.9%）和塞力医疗（31.7%）涨幅居前，*ST 苏吴（ - 22.3%）、永安药业（ - 13.7%）和力生制药（ - 13.7%）跌幅居前 [2][7] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 7 月 24 日，国家医保局举行新闻发布会，集采中选不再仅以最低价为参考，正建设全国挂网药品价格一览表，指导 31 个省份上线定点药店公开比价小程序；第十一批集采已启动，坚持相关原则优化采购规则，开展“四同”药品价格治理 [10] 行业要闻 - 7 月 25 日，上海生物医药并购基金拟收购微创医疗股份成为战略股东 [11] - 7 月 25 日，康方生物依沃西单抗新适应症上市申请获受理 [11] - 7 月 25 日，云顶新耀配售股份集资约 15.73 亿港元 [11] - 7 月 24 日，三生与辉瑞许可协议生效，辉瑞获独家许可，三生将获不超 1.5 亿美元，辉瑞认购三生股份约 7.85 亿港元 [11][12] 公司公告 - 7 月 24 日，药明生物预计收益同比增长约 16%，毛利率同比提升约 3.6% [14] - 7 月 23 日，夸克健康大模型通过中国 12 门核心学科主任医师笔试评测 [14] - 7 月 23 日，药明合联预期上半年收入同比增长超 60%，经调整净利润等同比增长超 50% [14] - 7 月 22 日，Abivax microRNA 疗法在治疗活动性溃疡性结肠炎三期临床取得积极结果 [14] - 7 月 21 日，罗氏 Astegolimab 针对慢性阻塞性肺疾病两项研究，IIb 期达到主要终点，III 期未达到 [14] - 7 月 25 日，药明康德总股本不变，库存股份为 0，期间累计回购 A 股股份 [15] - 7 月 24 日，沃森生物收到发明专利证书，多肽递送系统有多种优势 [15] - 7 月 23 日，迪哲医药将在世界肺癌大会公布研究成果，舒沃哲国际多中心注册临床研究数据入选口头报告 [15] - 7 月 23 日，悦康药业子公司 YKYY029 注射液获 FDA 和 NMPA 临床试验批准，相关论文发表 [15] - 7 月 23 日，泰坦科技收购 Apollo Scientific Ltd.100%股权 [15] - 7 月 23 日，华东医药子公司药品获美国 FDA 批准 [16] - 7 月 22 日，我武生物获得黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市后临床试验总结报告 [16] - 7 月 21 日，丽珠集团重组抗人 IL - 17A/F 人源化单克隆抗体注射液Ⅲ期临床试验达到主要研究终点，安全性良好 [16] - 7 月 21 日，赛诺医疗新型药物洗脱支架系统获美国 FDA 附条件批准 [16]

医疗AI在医院落地的现状与挑战 - 当前医院在全面部署DeepSeek等AI系统，但实际改善效果低于预期，部分医护人员反馈使用不习惯或未使用[1] - 上海市东方医院与中科院软件所联合研发的Med-go大模型成为首个通过上海"A级推荐"的医疗大模型，目前仍在优化中[2] - 医院部署大模型后无法一夜之间改变现状，需通过科室试点逐步迭代升级[2] 医疗AI的成本与部署策略 - 大模型开源使医院AI开发成本从几千万元降至500多万元，未来有望进一步降低[3] - 医院可根据自身需求选择AI布局时机，无需盲目跟风投入[3] - AI探索集中在患者体验、医疗服务和医院管理三领域，其中医疗服务应用难度最大[4] 医疗AI的技术瓶颈 - 大模型临床决策存在幻觉问题，数据准确性直接影响模型可靠度[4] - 医疗数据标准化不足（如子宫肌瘤手术中文表述有8-10种）制约大数据中心建设[4] - 医疗高门槛、数据敏感性及跨界人才匮乏限制AI临床赋能[5] 医疗AI的发展前景 - AI已显著提升文字处理效率并降低人员成本，但外科等领域赋能仍有限[5] - 技术迭代使AI具备逻辑推理能力，未来有望深入临床诊疗领域[5] - 医疗改革深化推动医院通过AI提升运营效率与服务质量[2]

"不管医生喜欢不喜欢，我们都要面临这样的问题，很多病人是问了DeepSeek或者ChatGPT之后，再来 医院看病。"北京大学医学部皮肤与性病学系主任，北京大学人民医院皮肤科副主任、主任医师、博士 生导师李厚敏对作者表示。 图片由AI生成 AI正在与医生正面交锋，让医生是绝对权威的时代成为过去式。现在，患者在看病之前，会先用AI大 模型问一遍，再到医院与医生讨论病情。 该能力融合了链式推理与多阶段临床演绎路径建模，驱动模型在面对复杂医疗问题时，能够分阶段、层 层深入地推导出最终回答。 这背后是基于夸克构建的"双数据产线+双奖励机制"的工程体系。一方面，模型将医学数据划分为"可验 证"和"不可验证"两类，分别对应诊断类任务和健康建议类任务；另一方面，在训练方法上引入"过程奖 励模型"和"结果奖励模型"，分别评估模型推理链的合理性与最终结论的准确性，提升模型的临床可解 释性和推理一致性。 据徐健介绍，健康大模型在诊疗上的效果，门诊常见病场景下，模型诊断准确率达90.78%，与人类医 生书写的病历准确率水平相当。 事实上，在健康领域，模型可靠性至关重要，一个错误的答案的破坏性，可以抵消掉数个正确答案为 AI带来的优 ...

段涛认为，并非医院部署了大模型之后，一夜之间就可以改变很多东西。AI改变医疗行业，还有很长 的路要走。 当前医疗改革持续深化，医院面临着提升运营效率、优化资源配置、保障医疗质量以及控制成本等多重 挑战。提升医院管理效率成为优化医疗服务供给、提高医疗质量、增强患者就医体验的核心抓手，正成 为医院高质量发展的必然要求。今年开年，DeepSeek的"破圈"引发了全民关注AI应用的热潮，医院拥抱 AI进程大大加快。 浙江大学医学院附属邵逸夫医院钱塘院区常务副院长周道扬表示，伴随着DeepSeek的开源，医院使用 大模型的成本大大降低，原来开发一个人工智能体，成本要几千万元，但现在，可能只需要500多万 元，未来成本有望进一步降低。现在是不是需要马上布局AI，每个医院可以有不同的选择，并非所有 医院需要现在一窝蜂全部往里面挤。 在周道扬看来，当前医院在AI方面的探索，主要围绕改善患者体验、医疗服务、医院管理这三方面探 索，目前最难的是医疗服务应用上，AI还没发展到能够完全能被信任的地步。 大模型可以辅助医生进行临床决策，但可能会出现幻觉问题，这对医疗安全构成挑战。"前期喂给它数 据的准确性，代表了人工智能体、大模型的准 ...

公司业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计亏损5500万元至6600万元，同比多亏5023万元至6123万元，扣非净利润亏损7000万元至8100万元，同比多增亏损6403万元至7503万元[3] - 2025年一季度营收骤降40.75%，归母净利润下滑553.66%，扣非净利润下滑幅度高达3228.81%[4][6] - 2024年营收下滑9.74%至18.12亿元，归母净利润亏损扩大至2.09亿元，连续四年亏损幅度逐年扩大[4] 业务分析 - 2024年集约化SPD业务收入增长10.23%，但营业成本同步上涨9.73%，毛利率仅微升0.41%[6] - 集约化IVD和单纯销售业务收入分别下滑15.87%和28.77%，毛利率不升反降[6] - 公司毛利率自2016年起持续下滑，盈利能力显著减弱[11] 股价与市场表现 - 2025年1月13日至7月23日，公司股价年内涨幅超250%，市值达54亿元，与业绩表现形成强烈反差[9] - 市场认为当前股价已脱离基本面支撑，转型概念尚未对业绩产生实质拉动[10] 转型布局与研发投入 - 公司布局脑机接口、创新药、数字疗法、医疗大模型及智慧医疗等前沿领域，但多数业务仍处早期阶段[10] - 参股15.61%的武汉华纪元生物高血压疫苗获临床受理，但周期长且话语权有限[10] - 2024年研发投入同比仅增长8.17%，占营收比重2.58%，无资本化研发投入[10] 资金压力与资产处置 - 近一年三度逾期未归还募集资金，2025年6月25日归还后旋即宣布动用不超过3.25亿元补充流动性[12] - 2024年下半年起密集处置子公司，包括武汉汇信、阿克苏咏林、内蒙古塞力斯等，合计产生6464万元亏损[13] - 被处置的内蒙古塞力斯2024年营收3.73亿元（占公司营收20.59%），净利润1701.48万元[13] 信用评级调整 - 2025年6月中证鹏元将公司主体及"塞力转债"信用等级从"BBB-"下调至"BB+"，主要因子公司转让加剧亏损、应收账款周转效率低、流动性压力显著[14]

医疗AI大模型发展现状 - 2025年上半年医疗AI大模型进入白热化竞争阶段，头部三甲医院如上海中山、瑞金、仁济、新华等已发布心血管、病理、泌尿科、儿科等领域的AI模型 [1] - 国内医疗大模型数量已达约300个，其中2025年上半年新增接近150个，占总量约50% [3] - AI专家医生数字分身已在部分医院推广，具备问诊、患者教育、科普宣传等能力，未来可能实现医生看病的"自动驾驶"模式 [1] 医疗AI应用场景 - 医疗服务环节占医疗大模型应用场景的53%，临床专病辅助决策、预问诊、病历辅助生成、医学影像辅助诊断为前四大应用 [3] - 数字导诊员已在新建医院门诊普及，可通过语音交互完成挂号咨询、诊室导航等功能，减轻人工导诊压力 [3] - 新华医院基于儿科优势推出AI儿科大模型，赋能基层诊疗与儿童居家养护 [3] 代表性医疗AI成果 - 瑞金医院与华为合作的RuiPath病理大模型获国际电信联盟奖项，该模型覆盖中国90%常见癌种，具备专家级亚专科知识问答能力 [4] - 中山医院心内科发布国内首个心脏大模型"观心"(CardioMind)，配套开发葛均波院士数字分身，模型知识储备超过正教授水平 [4] - 观心大模型训练数据包含中山医院心内科82万诊疗人次积累的数十万份电子病历及专家诊疗逻辑 [5] AI医院建设进展 - 清华大学成立人工智能医院(Tsinghua AI Agent Hospital)，完全由智能体模拟医院各科室，2天可完成三甲医院2-3年诊断量，准确率超96% [7] - AI模型可处理80%常规工作，使医生更专注于疑难病例研究和深度医患沟通 [7] 技术挑战与数据安全 - 通用大模型在医疗领域存在专业知识不足和"幻觉"问题，需依赖专业医疗数据训练 [8] - 未公开发表数据是医疗大模型核心竞争力，但医院封闭系统数据获取面临挑战 [8] - 观心大模型建立严格数据防火墙，患者隐私信息加密匿名化处理，并植入心理评估模块 [8] - 医院需优先建设基础数据库，做好数据治理以获取高质量训练语料 [9]

医疗AI大模型发展现状 - 头部三甲医院加速布局医疗AI大模型，上海中山、瑞金、仁济、新华等医院已发布心血管、病理、泌尿科、儿科等领域的AI模型 [1] - 我国现有约300个医疗大模型，其中2023年上半年新增近150个，占总量约50% [3] - 医疗大模型应用场景中医疗服务环节占比最高达53%，临床专病辅助决策、预问诊、病历辅助生成、医学影像辅助诊断为主要方向 [3] 典型医疗AI模型案例 - 瑞金医院RuiPath病理大模型覆盖中国90%常见癌种，具备专家级亚专科知识问答能力，已宣布开源并获得国际电信联盟奖项 [3][4] - 中山医院"观心"心脏大模型整合82万诊疗人次数据及数十万份电子病历，开发出葛均波院士数字分身，诊疗经验超过多数正教授水平 [4][5] - 新华医院AI儿科大模型赋能基层诊疗与儿童居家养护，同时部署数字导诊员缓解人工压力 [3] 技术应用与效率提升 - 清华大学AI医院实现2天完成三甲医院2-3年诊断量，准确率超96% [6] - AI模型可处理80%常规工作，使医生专注疑难病例与患者深度沟通 [6] - 病理大模型改变传统工作模式，心血管大模型赋予医生"超强大脑"突破时空限制 [4][6] 数据与基础设施 - 医院海量疾病数据库（如中山医院心内科年诊疗82万人次）为大模型提供优质训练语料 [5] - 未公开发表数据是核心竞争力，但医院封闭系统导致数据获取面临复杂挑战 [7] - 基础数据库建设与数据治理是AI智能体落地前提，需高质量语料训练垂类模型 [8] 技术局限性 - 通用大模型在医疗领域存在专业知识不足和"幻觉"问题，与训练数据广泛性相关 [7] - 医疗数据安全需严格保障，观心大模型建立数据防火墙并实现患者信息完全匿名化 [7]

AI医疗概况 - 人工智能正加速融入医疗健康全场景，成为科技赋能民生的战略高地，在"数字中国"战略与健康中国2030政策推动下[1] - AI医疗是指以人工智能技术为基础，对医疗数据进行深度学习、模式识别与智能决策的系统性解决方案[1] - 行业生态包括三大核心：底层为数据与算力支撑，中层为算法模型与平台能力，顶层为各类场景落地应用[1] - 随着大模型技术演进、多模态能力增强及推理成本下降，AI医疗正迎来从"辅助工具"向"智能参与"的范式转变[1] 技术演进 - 医疗AI技术演化分为三个阶段：医疗信息化阶段、互联网医疗阶段和智能医疗阶段[7] - 当前医疗体系正处于从"互联网医疗"向"智能医疗"加速过渡的关键节点[7] - 大模型正在重塑AI医疗的技术范式，从基于规则的传统AI向自学习、自泛化的大模型演进[2] - 医疗大模型能实现病历自动摘要、影像多病种识别、实时问答等功能，极大提升医务人员效率[2] 市场发展 - 全球AI医疗市场规模预计将由2024年的290.1亿美元增长至2025年的392.5亿美元，预计2032年达到5041.7亿美元，年复合增长率高达44.0%[18] - 中国AI医疗市场规模从2019年的27亿元增长至2023年的107亿元，预计2028年将达到976亿元[19] - 中国AI医疗仍处于"技术验证"向"价值验证"过渡的关键阶段，面临数据质量不一、支付机制缺失等挑战[19] - 全球市场已进入"从辅助走向参与"的阶段，而中国则处于"由探索走向规范"的成长中段[19] 产业链生态 - AI医疗产业生态呈现"需求牵引—服务支撑—技术赋能"的三层结构[13] - 传统医疗卫生行业生态是AI医疗的需求侧与数据源头，涵盖医疗机构、医保机构与药械企业等[13] - AI医疗服务生态主要由各类解决方案提供商构成，聚焦实际场景的技术落地[14] - AI医疗技术产品生态由基础支撑层与关键技术层构成，包括云计算平台、AI芯片、算法模型和数据资源[14] 应用场景 - 诊疗环节中，AI已广泛用于医学影像辅助诊断、病理识别、临床决策支持等[3] - 医疗支付环节，AI技术助力医保与商保在理赔审核、智能控费、个性化定价等方面实现精细化管理[3] - 基因测序领域，AI赋能基因组学与分子生物学，推动精准医疗进入临床实践[3] - AI正深度渗透诊疗全流程，推动服务从"信息化"向"智能化"升级，涵盖诊前、诊中、诊后各环节[36] 数据驱动 - 医疗数据作为AI训练与部署的"燃料"，数据治理与流通体系日益重要[2] - 我国已启动健康医疗大数据区域试点，探索合规数据共享机制[2] - 医疗数据市场化交易、标准化标注、可信数据脱敏与溯源体系将成为行业发展基石[2] - 数据不仅是算法优化的"燃料"，更正在成为可定价的"数字资产"，具有交易和融资价值[31] 中美对比 - 美国形成了以市场为导向、企业主导的数据交易生态，中国长期以来医疗数据集中在公立医院、信息孤岛严重[32] - 中美在隐私保护、数据交易共享和技术标准方面存在显著差异[33] - 中国政策正在转向鼓励"可信共享"与"合规交易"，多个地方政府正试点数据交易平台[33] 基因测序 - 人类全基因组测序成本已从2009年的10万美元左右降低至2023年的100美元以内[52] - 基因测序产业链分为上游设备耗材提供商、中游服务提供商和下游用户[56] - AI赋能多组学发展，"数据+成本+应用"闭环渐成，商业化前景可期[58] - AI+基因的核心应用主要集中在疾病诊疗等领域，未来将形成自我强化的商业闭环[59]

京东健康的核心表现 - 2024年全年总收入达581.6亿，年度盈利41.57亿，同比增幅94% [1] - 市值约千亿港元，相当于京东集团三分之一规模 [5] - 医药B2C市场份额领先，阿里健康同期营收仅305.98亿（2025财年） [5] - 2024年一季度在医保线上支付带动下增速达25.5% [8] 即时零售战略布局 - 618期间京东买药会场UV达去年同期3倍 [14] - 推出"京东买药秒送"服务，2023年升级后抢占北京医保线上支付试点 [9][11] - 用户对买药服务更关注履约速度和货品质量而非价格 [15] - 当前医药O2O市场美团市占率70%，形成三强混战格局 [11][17] 技术赋能与大健康生态 - 推出"京医千询"大模型，开发AI营养师等C端应用 [18][20] - AI医生产品矩阵覆盖全科/营养/药剂/心理/宠物等场景，部分服务好评率超97% [22] - 医疗大模型聚焦C端导流，规避临床场景的隐私和幻觉问题 [21] - 智能化硬件销售优势显著，血氧仪等产品曾出现卖断货现象 [24][26] 健康消费新趋势 - 减肥调理用药成交额同比增长超3倍 [26] - 布局GLP-1类药物赛道，中国在研药品占全球115/280款 [28] - 拓展健康食品/可穿戴设备/银发健康等全场景品类 [23][24] - 营销保健和医疗器械板块成为618重点展示领域 [23] 市场竞争态势 - 医保线上支付推动行业扩容，2023年B2C医药电商规模663亿（+15.3%），O2O规模430亿（+30%） [12] - 与美团展开药店资源争夺，平台通过流量分配影响商家选择 [14] - 外卖领域采取佣金战但难持续，转而巩固医药即时零售主阵地 [14][15]

健康科技产业链 - 产业链分为上游（科技赋能医药、医疗器械与智慧医院研发）、中游（生产制造）、下游（服务终端和支付方式）[2] - 北京市东城区将重点建设八个产业组团和三处金角银边地区，打造"银巷""硅巷""文巷""杏巷"[2] 医疗大模型发展现状 - 医疗大模型分为五类：大型语言模型（LLM）、语言条件多智能体大模型、多模态大模型、图学习大模型、视觉语言大模型[3] - 全球已发布医疗大模型中，大语言模型占比65%，中国发布数量占比超70%[3] 市场规模与增长 - 2024年中国医疗科技市场规模突破百亿，2025-2027年增幅预计放缓但仍保持稳健增长[3] - 中国智能医疗器械市场预计2025年达242.3亿元，2026-2027年有望保持高速增长[3] 企业格局与竞争 - 医疗科技企业分为综合厂商与垂直厂商，未来将深化合作共促智慧医院建设[3] - 已上市健康科技企业中，医药科技企业占比超90%[3] 医疗服务供给 - 公立医院数量占比低但主导优质医疗服务供给，三级医院中公立医院占比84.7%[4] - 二级及以上公立医院中优质护理服务、临床路径管理渗透率较高，但预约诊疗、远程医疗服务推广空间较大[4] 人才分布与需求 - 健康科技人才主要集中在华东地区，其次是华北和华南[5] - 2024年中国总诊疗人次突破百亿，居民平均就诊次数7.2次，入院人次突破3亿（同比增22%）[5] 投融资动态 - 2021年为融资小高峰（2,131笔/2855.1亿元），2024年调整至1,437笔/731.6亿元[5] - 2024年A轮融资占比42.9%，天使轮及种子轮占比28.2%[6] IPO情况 - 2021年A股IPO小高峰（63笔/917.0亿元），医药科技IPO事件占比97%[6] 行业发展挑战 - 专业人才短缺（培养周期需10年以上），科研投入低且分配不均[7] - 支付体系需完善，市场竞争同质化严重，差异化竞争成为共识[7]