投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【合成橡胶投资周报】 BD底部支撑，BR重心上移 国贸期货 能源化工研究中心 2025-12-15 国贸期货研究院：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 国贸期货研究院：施宇龙 从业资格证号：F03137502 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 丁二烯橡胶：B D底部支撑，B R重心上移 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 11 22 -0 80% 70 2 95 4 76% 73 53 （1）上周国内丁二烯产量 万吨（ ），产能利用率为 %；高顺顺丁产量 万吨（ ），产能利用率为 %； | | | 4 . | | 供给 | 偏空 | （2）丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、广州石化等装置维持停车状态，上海石化一套、茂名石化2#以及中化泉州石化装置陆续停车检修， | | | | | | | 影响产量环比下降；顺丁橡胶方面，裕龙石化投料重启后优级品陆 ...

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 当前盘合成 - 天胶价差已达到历史低位，合成橡胶单边以及胶种间价差继续下跌空间有限，盘面 BR 处于低估值区间 建议投资者多合成、空天胶策略配置 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止 2025 年 12 月 4 日，中石化化销 BR9000 出厂价格在 10600 元/吨，中石油各销售公司 BR9000 出厂价格在 10600 - 10700 元/吨 [4] - 本周期浙江石化装置重启后负荷逐步提升，茂名石化、裕龙石化顺丁橡胶装置检修，国内顺丁橡胶产量及产能利用率总体小幅提升，整体供应仍充足 虽有丁二烯对韩出口消息短时提振市场，但国内丁二烯库存量高及外放资源增多预期影响下，顺丁橡胶成本面近期缺乏有效支撑 顺丁主流供价及市场报盘上移后，下游高价抵触心态升温，成交转淡，中间商出货压力增大后报盘回落，部分业者观望主流供价政策调整 [4] 价格情况 - 2025 年 12 月 5 日与 4 日相比，中国顺丁橡胶（BR9000）出厂价和市场价大多无日涨跌，周涨跌方面部分有 50 - 200 元/吨上涨，涨幅 0.47% - 2.50% [8] - 丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶等产品在 2025 年 12 月 5 日与 4 日相比，部分价格无日涨跌，周涨跌有不同程度变化，如丁二烯杭州市场价周涨 50 元/吨，涨幅 0.71%；顺丁橡胶华东地区市场价周涨 200 元/吨，涨幅 2.00% [9] 价格走势相关系数 - 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势 1 个月和 3 个月的相关系数热力图，不同品种间相关系数存在差异 [10] 装置检修情况 - 2025 年中国丁二烯多套装置有检修，涉及斯尔邦石化、中韩石化等多家企业，停车和开车时间不同 [11] - 2025 年中国高顺顺丁橡胶部分装置运行有变动，如茂名石化停车检修，预计 2026 年 1 月中旬重启；裕龙石化临时停车 10 天附近 [11] 价差及比价情况 - 展示了 BR 连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR 季节性分析、NR - BR 季节性分析、BR - SC 比价季节性分析的图表 [12][13] 基差情况 - 展示了顺丁橡胶期现走势及华北、华东、华南基差图表 [18][23] 丁二烯价格及市场情况 - 展示了丁二烯杭州、江苏、江阴市场价季节图，以及丁二烯国际价格（亚洲、欧美）图表 [29][38] 丁二烯产量及产能情况 - 展示丁二烯周度产量季节图、产能利用率季节图、月度产量及同比、月度表观消费及同环比图表 [46][47] 丁二烯库存情况 - 展示丁二烯港口及期末库存（周度港口库存、月度期末库存）图表 [48][49] 丁二烯成本及利润情况 - 展示丁烯氧化脱氢成本和利润季节图、碳四抽提法成本和利润季节图 [51][56] 顺丁橡胶跨品种现货价差情况 - 展示泰混 - 顺丁、泰标 - 顺丁、国产老全乳 - 顺丁、SBR1502 - BR9000 等跨品种现货价差图表 [60][63] 顺丁橡胶产能、产量及库存情况 - 展示顺丁橡胶设计产能及同比变化、产量及产能利用率、高顺顺丁橡胶产量及开工、进出口及库存、厂库 + 贸易商库存等图表 [66][73][74] 顺丁橡胶成本及利润情况 - 展示顺丁橡胶生产成本、生产利润、生产毛利率图表 [85] 丁苯橡胶产能、产量、库存及进出口情况 - 展示丁苯橡胶产量及同比变化、产量季节图、产能利用率季节图、厂库 + 贸易商库存、进出口（进口合计、出口合计、胶乳进口量、胶乳出口量）等图表 [86][90][93] 下游轮胎情况 - 全钢胎：展示全钢胎产量、开工率、山东地区周度产量、库存、库存可用天数图表 [100][105] - 半钢胎：展示半钢胎产量、开工率、山东地区周度产量、库存、库存可用天数图表 [106][107] 下游传送带情况 - 展示中国输送带月度产量、月度开工率图表 [111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 丁二烯产量下滑，顺带逐步恢复产出 成本端支撑不足，顺丁主流供价大幅下调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡运行 投资上单边无推荐，套利可关注多BR空NR/RU，需关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年11月27日，中石化化销BR9000出厂价格在10400元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价格在10400 - 10500元/吨[6] - 原料丁二烯端行情维持窄幅震荡，成本面对市场价格缺乏提振，顺丁橡胶生产利润良好 周内浙江石化及振华新材料顺丁装置投料重启但尚未产出，茂名石化顺丁装置停车检修，国内顺丁产量略有下降，民营资源供应充足，下游持续压价，华北地区民营资源商谈重心被压制在万元附近，两油顺丁供价下调且部分资源补货后高价报盘走低，多为刚需小单成交[6] 价格情况 - 中国顺丁橡胶（BR9000）出厂价和市场价在11月28 - 27日多持平，相比11月20日有不同程度下降，如中石化各厂出厂价下降2.80%左右[7] - 丁二烯出厂价和市场价部分持平，部分有小波动，相比11月20日，出厂价部分下降1.39% - 2.10%，市场价部分下降4.18%[8] - 丁苯橡胶出厂价和市场价在11月28 - 27日多持平，相比11月20日有不同程度下降，如中石化华北齐鲁1502下降0.92%[8] 价格走势相关系数 - 1个月相关系数显示，BR与RU、NR、丁二烯等相关性较高；3个月相关系数显示，BR与丁二烯、顺丁等相关性也较高[9] 装置检修数据 - 2025年众多丁二烯装置有检修，如斯尔邦石化、中韩石化等，涉及产能从3 - 25万吨不等[10] - 高顺顺丁橡胶装置方面，燕山石化部分装置有不同运行状态，茂名石化停车检修预计2026年1月中旬重启，振华新材料和浙江石化重启运行[10] 跨品种价差及月差 - 涉及BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等内容[11][12] 基差情况 - 顺丁橡胶华北基差 - 415元/吨，华东基差 - 265元/吨，华南基差 - 215元/吨[3] 丁二烯情况 - 价格方面，有江阴、山东中部、杭州、江苏等市场价季节图，以及国际价格（亚洲、欧美）相关图表[29][33][37] - 产量上，上周国内丁二烯产量及产能利用率有相关数据，月度产量及同比、表观消费及同环比也有展示[3][45][46] - 库存方面，有周度港口库存、月度期末库存（企业 + 港库）等数据[47][48][49] - 成本及利润上，有丁烯氧化脱氢成本、利润季节图，碳四抽提法成本、利润季节图[50][55] 顺丁橡胶情况 - 跨品种现货价差涉及国产老全乳 - 顺丁、SBR1502 - BR9000等[58] - 设计产能及同比变化、产量及产能利用率有相关数据展示[65] - 进出口及库存方面，有月度进口量、出口量、厂库 + 贸易商库存等数据[73][78] - 成本及利润方面，有生产成本、生产利润、生产毛利率相关图表[82] 丁苯橡胶情况 - 产能、产量及库存方面，有产量及同比变化、产量季节图、产能利用率季节图、厂库 + 贸易商库存等数据[84][89] - 进出口方面，有进口合计、出口合计、胶乳进口量、胶乳出口量等数据[92][97][98] 下游情况 - 全钢胎：有产量、开工率、库存、库存可用天数等数据[99][104] - 半钢胎：有产量、开工率、库存、库存可用天数等数据[105][110] - 传送带：有产量及库存相关数据，如月度产量、月度开工率[111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 部分顺丁装置计划内轮检，但整体开工率逐步回升 丁二烯成交重心上移，顺丁主流供价逐步上调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止2025年11月20日，中石化化销BR9000出厂价格在10700元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价格在10700 - 10800元/吨 [6] - 本周山东市场顺丁橡胶价格僵持整理，现货价格区间在10000 - 10800元/吨 周内原料端买盘跟进良好，成本面支撑走强带动顺丁橡胶供价及市场价格小幅探涨 部分两油资源现货不多，贸易商报价持续溢价，民营资源试探小幅挺价，但下游对挺价抵触情绪逐步升温，中间商成交明显转弱，部分民营品牌基差一度扩大至400 - 500元/吨水平 [6] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1156万吨（175%），产能利用率为7253%；高顺顺丁产量292万吨（388%），产能利用率为7264% [3] - 丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、广州石化、镇海炼化等装置维持停车状态，广西石化稳定释放产量，影响总产量仍有增加；顺丁橡胶方面，振华新材料高顺顺丁橡胶装置重启，浙江石化顺丁橡胶装置停车检修，茂名石化顺丁装置预计下周执行常规检修 [3] 需求 - 半钢胎市场，周期内延续平稳态势 四季胎市场走势平淡，渠道以刚需补库为主，库存去化节奏未明显变化；雪地胎货源供应充裕，终端成交稳步推进，需求释放趋势持续 [3] - 全钢胎方面，本周期环比上周表现相对平稳，市场成交延续弱势，季节性淡季效应下需求转弱，渠道库存相对充足，商家补货意愿有限 预计随着库存消化，以及月度进货任务牵制，下周期代理商仍有进货存在，亦有向渠道压货的行为发生 [3] 库存 - 上周丁二烯港口库存为398万吨，环比37.24%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3151万吨，环比2.24% [3] - 丁二烯方面，上周炼厂多数装置稳定运行，部分企业库存受下游负荷及外销成交节奏影响而略有增加 港口库存受到船货到港相对集中，且现货拉涨成交缓慢，加重库存累积情况；顺丁橡胶方面，原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动 [3] 基差 顺丁橡胶华北基差 - 335元/吨，华东基差 - 135元/吨，华南基差 - 85元/吨 [3] 价差/价比 - RU - BR价差4855元/吨（1.78%）；NR - BR价差1900元/吨（4.40%）；BR - SC比价0.21% [3] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利 - 1514元/吨；碳四抽提生产毛利194.88元/吨 [3] - 顺丁橡胶生产毛利784元/吨，毛利率7.91% [3] 地缘、宏观 - 美国劳工部公布的9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预期的5万人，但失业率升至4.4%；同时，劳工部下修了7月及8月的非农就业数据 [3] - 美国对俄罗斯顶级石油公司Rosneft和Lukoil的制裁于11月21日生效 [3] - 中美关税预期在11.27达成减免协议 [3] - 乌克兰和美国代表团将在瑞士就未来可能与俄罗斯达成的和平协议参数举行磋商 [3] - 因日本首相关于台湾问题的言论，中日关系恶化，中国方面采取了相应反制措施 [3] 投资观点及交易策略 - 投资观点：中性，部分顺丁装置计划内轮检，但整体开工率逐步回升 丁二烯成交重心上移，顺丁主流供价逐步上调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡走强 [3] - 交易策略：单边无；套利关注多BR空NR/RU；风险关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [3] 价格数据 中国顺丁橡胶（BR9000） - 国内出厂价方面，中石化各厂及中油华东部分厂11月21日价格多为10700元/吨，较11月20日无变化，较11月13日有不同程度上涨，涨幅多为3.88%；山东齐鲁较11月20日下跌150元/吨，跌幅1.42%，较11月13日下跌50元/吨，跌幅0.48%；华东、华南地区部分市场价较11月20日有不同程度涨跌 [7] 中国合成橡胶产业链 - 丁二烯（BD）：出厂价大连恒力较11月13日上涨500元/吨，涨幅7.56%，中石化华东扬子较11月13日上涨200元/吨，涨幅2.86%；市场价杭州较11月13日上涨100元/吨，涨幅1.44%，山东较11月13日上涨200元/吨，涨幅2.80% [8] - 顺丁橡胶（BR）：出厂价中石化各厂及中油华东大庆较11月13日上涨400元/吨，涨幅3.88%；市场价华北地区较11月13日下跌150元/吨，跌幅1.47%，华东地区较11月13日上涨50元/吨，涨幅0.49%，华南地区较11月13日上涨100元/吨，涨幅0.98% [8] - 丁苯橡胶（SBR）：出厂价中石化华北齐鲁1502、中油华东吉化1502较11月13日上涨400元/吨，涨幅3.81%，中石化华北齐鲁1712较11月13日上涨400元/吨，涨幅4.21%；市场价各地区较11月13日有不同程度上涨 [8] 装置检修数据统计 丁二烯装置 2025年有多套丁二烯装置进行检修或停车，如斯尔邦石化、中韩石化、中化泉州石化等，涉及不同的检修产能、停车时间和开车时间 [10] 高顺顺丁橡胶装置 - 中石化旗下燕山石化、齐鲁石化、茂名石化等，中石油旗下大庆石化、独山子石化等，以及其他企业如新疆蓝德、齐翔腾达等的高顺顺丁橡胶装置大多正常运行，但部分有未来变动计划，如茂名石化计划11月末起停车检修50天附近，浙江传化12万吨/年顺丁橡胶装置计划12月初起停车检修等 [10] 市场价格走势相关系数 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势在1个月和3个月的相关系数热力图，涉及原油、丁二烯、丁苯、泰标等多种品种 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需博弈下，预计下周顺丁橡胶市场窄幅偏强震荡，主流成交集中于民营低价资源，关注成本端丁二烯价格指引 [2] - 单边无交易策略，套利可关注多BR空NR/RU [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止2025年11月13日，中石化化销BR9000出厂价格在10300元/吨，中石油主要销售公司BR9000出厂价格在10300 - 10400元/吨 [5] - 本周期原料丁二烯端止跌反弹，成本面支撑走强，顺丁市场交投重心上移；扬子石化、四川石化装置重启或提负，国内顺丁橡胶产量及产能利用率恢复性提升；两油品牌资源挺价但成交不佳，民营资源价格低且商谈重心提升后成交不及上周 [5] 丁二烯橡胶分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1136万吨（3.99%），产能利用率为71%；高顺顺丁产量281万吨（5.92%），产能利用率为69.92% [2] - 丁二烯市场短期有供方价格和下游刚需支撑，但下周期华南新增产能或有产量释放，船货集中到港，供应充裕施压行情；顺丁橡胶方面，扬子石化装置重启，浙江石化、振华新材料装置停车检修，茂名石化、浙江传化12万吨/年装置预计月末检修 [2] 需求 - 半钢胎四季胎市场走货平淡，雪地胎终端成交逐步上量，后续需求有望释放；全钢胎北方进入淡季，需求转弱，渠道库存充足，商家补货能力不足，短期内消化库存为主，成交价格稳定 [2] 库存 - 上周丁二烯港口库存为2.9 - 2.68%万吨，环比降；高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3.082万吨，环比升 [2] - 丁二烯多数装置稳定运行，部分供方缩量控价影响企业库存累积，港口有进口船货到港但部分未统计表现降库；顺丁橡胶民营资源吸引中间商拿货，但出货转弱，生产和贸易企业库存增长 [2] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 345元/吨，华东基差 - 145元/吨，华南基差 - 45元/吨 [2] 价差/价比 - RU - BR价差4770元/吨（ - 0.73%）；NR - BR价差1820元/吨（ - 1.36%）；BR - SC比价0.35% [2] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利 - 1724元/吨；碳四抽提生产毛利26.97元/吨；顺丁橡胶生产毛利790元/吨，毛利率8.14% [2] 地缘、宏观 - 11月10日中国央行开展1199亿元7天期逆回购操作，实现净投放416亿元；美联储12月降息25个基点概率为66.5%，维持利率不变概率为33.5% [2] - 美国政府停摆僵局有解决迹象，美委地缘局势升级，俄乌冲突打击能源设施 [2] 价格相关 国内价格 - 2025年11月14 - 13日，国内顺丁橡胶出厂价和市场价有不同程度涨跌，中石化、中油部分企业出厂价上涨，部分地区市场价有涨有跌 [6] - 2025年11月14 - 13日，国内丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶的出厂价和市场价有不同程度涨跌 [7] 相关品种价格走势相关系数 - 给出原油、合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势1个月和3个月的相关系数热力图 [8] 装置检修数据统计 丁二烯装置 - 2025年众多丁二烯装置有检修情况，涉及斯尔邦石化、中韩石化等多家企业，检修产能和时间各不相同 [9] 高顺顺丁橡胶装置 - 中石化、中石油及其他企业的高顺顺丁橡胶装置运行情况不同，部分装置正常运行，部分停车检修，且部分企业有未来停车检修计划 [9] 价差及月差分析 - 展示BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析图表 [10][11][12][14][15] 基差及价格走势分析 - 展示顺丁橡胶期现走势及基差、顺丁华北/华东/华南基差、丁二烯各地市场价季节图、丁二烯国际价格、丁二烯中国CFR价格、丁二烯韩国FOB价格等图表 [18][19][21][23][24][29][32][33][34] 产量、库存及利润分析 丁二烯 - 展示丁二烯周度产量季节图、月度产量及同比、月度表观消费及同环比、港口及期末库存、生产成本及利润等图表 [44][45][46][48][49][50] 顺丁橡胶 - 展示顺丁橡胶跨品种现货价差、设计产能及同比变化、产量及产能利用率、进出口及库存、成本及利润等图表 [58][65][72][80] 丁苯橡胶 - 展示丁苯橡胶产能、产量及库存、进出口等图表 [83][91] 下游需求分析 轮胎 - 展示全钢胎和半钢胎的产量、开工及库存相关图表 [98][104] 传送带 - 展示下游传送带产量及库存相关图表 [109] 研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科，有多年产业基本面和期现研究经验，熟悉能化品种及宏观经济逻辑，研究覆盖三大商品交易所，团队成员多次获奖 [111]

报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 近期宏观消息扰动频繁，丁二烯价格大幅下调，影响市场悲观心态加深，盘面价格大幅下挫，需关注现货调价节奏和天然橡胶价格指引 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年10月30日，中石化化销BR9000出厂价格在11000元/吨，中石油主要销售公司BR9000出厂价格在11000 - 11100元/吨 [5] - 本周期天然橡胶行情偏强，但对顺丁市场缺乏带动作用，品种价差扩大至4000元/吨以上 [5] - 原料端外销资源增量叠加外盘市场价格回落，市场看空情绪升温，两油顺丁供价承压下调，低价区间成交转弱 [5] - 周期末宏观层面部分缓解业者看空情绪，但对顺丁现货市场交投提振有限 [5] 价格情况 - 2025年10月31日，中国顺丁橡胶（BR9000）国内出厂价方面，中石化、中油华东各厂牌价格多为11000元/吨，较10月23日大多下调200元/吨；市场价方面，各地区价格较10月23日有不同程度下调 [8] - 2025年10月31日，丁二烯出厂价和市场价较10月23日均有明显下跌，顺丁橡胶、丁苯橡胶价格也多有下调 [9] 相关品种价格走势相关系数 - 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势1个月和3个月的相关系数热力图 [10] 装置检修情况 - 2025年中国丁二烯装置有多套处于检修或停车状态，部分装置有重启时间；高顺顺丁橡胶装置方面，部分企业正常运行，部分停车检修，部分有未来检修或重启计划 [11] 价差及比价情况 - 呈现了BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析图表 [12][13][14][15] 基差情况 - 展示了顺丁橡胶期现走势及基差、顺丁华北基差、顺丁华东基差、顺丁华南基差图表 [18][21][23][24] 丁二烯价格及相关情况 - 展示了丁二烯江阴、山东中部、杭州、江苏市场价季节图，国际价格（亚洲、欧美），中国CFR价格、韩国FOB价格图表 [29][32][34][35] - 呈现了丁二烯周度产量季节图、产能利用率季节图、月度产量及同比、月度表观消费及同环比图表 [45][46] - 展示了丁二烯港口及期末库存（周度港口库存、月度期末库存）图表 [47][48][50] - 呈现了丁二烯生产成本及利润（丁烯氧化脱氢成本、利润季节图，碳四抽提法成本、利润季节图）图表 [51][56] 顺丁橡胶相关情况 - 展示了顺丁橡胶跨品种现货价差（泰混 - 顺丁、泰标 - 顺丁、国产老全乳 - 顺丁、SBR1502 - BR9000）图表 [59][60][61][63][64] - 呈现了顺丁橡胶设计产能及同比变化、产量及产能利用率、高顺顺丁橡胶产量及开工图表 [66][73] - 展示了顺丁橡胶进出口及库存（月度进口量、月度出口量、厂库 + 贸易商库存）图表 [74][79][80] - 呈现了顺丁橡胶成本及利润（生产成本、生产利润、生产毛利率）图表 [86] 丁苯橡胶相关情况 - 展示了丁苯橡胶产量及同比变化、产量季节图、产能利用率季节图、厂库 + 贸易商库存图表 [87][90][91][93] - 呈现了丁苯橡胶进出口（进口合计、出口合计、胶乳进口量、胶乳出口量）图表 [94][99][100] 下游情况 - 下游轮胎方面，展示了全钢胎产量、开工及库存（开工率、周度产量、库存、库存可用天数），半钢胎产量、开工及库存（开工率、周度产量、库存、库存可用天数）图表 [101][107] - 下游传送带方面，展示了产量及库存（月度产量、月度开工率）图表 [114][115]

报告行业投资评级 - 丁二烯橡胶投资观点为震荡，交易策略单边是震荡上行，套利建议关注多BR空NR/RU [3] 报告的核心观点 - 原料检修为丁二烯橡胶价格提供支撑，使其阶段性反弹修复；丁二烯基本面有支撑、利润好转，顺丁近期估值修复，但需关注开工变化和库存去化进度对现货成交节奏的影响 [3] 各部分内容总结 行情回顾 - 本周期中石化化销高顺顺丁橡胶价格累计下调300元/吨，BR9000出厂价11200元/吨；中油主要销售公司高顺顺丁橡胶价格累计下调500元/吨，BR9000出厂价11000 - 11000元/吨 [7] - 本周期原料端外销资源充足但现货商谈重心止跌，顺丁成本面弱势稍有缓解；中石化短中期流通资源减量预期明显，与中石油油供价政策有差异；受宏观消息面和民营顺丁供应增量影响，现货端民营资源价格低于两油供价，叠加下游压价采购，商谈重心下挫；周期末国内检修损失量增多预期及宏观消息面因素提振，顺丁橡胶期现货市场价格快速反弹 [7] 价格情况 - 丁二烯出厂价大连恒力8410元/吨、中石化华东扬子8600元/吨，市场价杭州8600元/吨、山东8625元/吨，周内价格均有不同程度下调 [9] - 顺丁橡胶中石化出厂价华北齐鲁、华东扬子、华南茂名均为11200元/吨，中油华东大庆11000元/吨，周内价格下调 [9] - 丁苯橡胶中石化华北齐鲁1502出厂价11300元/吨、1712出厂价10300元/吨，市场价各地区不同牌号价格周内均有下调 [9] 装置情况 - 丁二烯装置方面，斯尔邦石化、中韩石化、中化泉州石化等多家企业有检修或停车情况 [11] - 高顺顺丁橡胶装置方面，中石化齐鲁石化、扬子石化停车检修，茂名石化计划11月6日起停车检修；中石油各企业大多正常运行；其他企业部分重启运行，部分有未来检修计划 [11] 价差及基差情况 - BR跨品种价差及月差方面，展示了BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析等数据 [12] - 顺丁橡胶基差方面，华北基差 - 75元/吨，华东基差75元/吨，华南基差125元/吨 [3] 库存情况 - 丁二烯港口库存上周为3.08万吨，环比10.99%；高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存上周为3.276万吨，环比1.42% [3] - 丁二烯方面，周期内有远洋船货到港，节后库存显著增量，商家预期10月进口量充裕；顺丁橡胶方面，节前厂库累库，节后原料及合成胶价格下跌，贸易企业库存量下降 [3] 生产及消费情况 - 丁二烯上周国内产量10.22万吨（ - 2.36%），产能利用率65.79%；高顺顺丁产量3.00万吨（0.18%），产能利用率74.82% [3] - 中国半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比 + 28.92个百分点，同比 - 8.57个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比 + 22.43个百分点，同比 + 4.98个百分点 [3] 利润情况 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利 - 124元/吨，碳四抽提生产毛利1816.55元/吨；顺丁橡胶生产毛利 - 158元/吨，毛利率 - 1.39% [3] 地缘及宏观情况 - 本周贵金属避险属性强化，美元走弱主导分化，非美货币呈结构性特征；9月核心CPI回暖同比升至1%，PPI跌幅收窄结构分化，通胀压力温和；中国反制美国301政策，对相关船舶征收额外港库费用 [3]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2] 报告的核心观点 - 国内丁二烯市场窄幅转弱，顺丁橡胶受宏观情绪打压，市场挺价受阻，高库存高开工压制下，合成橡胶市场短期偏空；从估值看，盘面BR与NR相关性增加，橡胶属性偏强 [2] 分组1：行情回顾 - 本周期中石化化销及中油各销售公司高顺顺丁橡胶价格累计下调500元/吨，截止2025年10月11日，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11200 - 11300元/吨 [3] - 节前原料丁二烯弱势延续至节后，顺丁橡胶成本面支撑转弱；节后齐鲁石化等装置检修，但山东益华等装置重启，民营顺丁产量提升，叠加国庆假期企业累库，供应面拖拽现货行情，民营资源价格重心低于两油资源供价，周期末受宏观因素影响，合成橡胶期现货市场价格下跌 [3] 分组2：价格相关 顺丁橡胶价格 - 2025年10月11日，国内各销售公司及市场顺丁橡胶价格较10月10日和9月30日有不同程度下调，日涨跌幅和周涨跌幅多为 - 1.31% - - 2.61% [6] 合成橡胶产业链价格 - 丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶等产品在10月11日的价格较10月10日和9月30日有不同变化，丁二烯价格有降有平，顺丁橡胶和丁苯橡胶价格多下调 [7] 价格走势相关系数 - 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势与原油、丁二烯等在1个月和3个月的相关系数热力图 [8] 分组3：装置情况 丁二烯装置 - 2025年众多丁二烯生产企业有检修、停车情况，如斯尔邦石化、中韩石化等，部分企业已开车，部分计划开车 [10] 高顺顺丁橡胶装置 - 中石化、中石油及其他企业的高顺顺丁橡胶装置运行情况不同，部分停车检修，部分正常运行，部分重启运行，且部分企业有未来停车检修计划 [10] 分组4：市场影响因素 供给 - 上周国内丁二烯产量10.47万吨（+1.08%），产能利用率为67.37%；高顺顺丁产量3.00万吨（+5.88%），产能利用率为74.69% [2] - 周内部分丁二烯装置停车检修、部分恢复，影响国内产量略有提升；顺丁橡胶方面，齐鲁石化装置短停检修，山东益华等装置投料重启 [2] 需求 - 半钢胎市场因“双节”假期，私家车出行增多，终端需求提振，终端门店出货增加，渠道货源流通增加，市场成交价格稳定 [2] - 全钢胎市场因“双节”假期，多数商家放假，渠道成交量减少，消化库存为主，补货后延，货车高速限行，终端需求偏弱 [2] 库存 - 上周丁二烯港口库存为2.775万吨，环比0.00%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3.23万吨，环比0.00% [2] - 丁二烯零星装置降负，炼厂库存下降，港口库存因远洋船货到港增加，但短期无明显库存压力；顺丁橡胶样本生产企业库存略提升，样本贸易企业库存下降 [2] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 20元/吨，华东基差80元/吨，华南基差180元/吨 [2] 价差/价比 - RU - BR价差4095元/吨（+1.74%）；NR - BR价差1130元/吨（+27.68%）；BR - SC比价0.43% [2] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利 - 194元/吨，碳四抽提生产毛利1765.83元/吨；顺丁橡胶生产毛利 - 364元/吨，毛利率 - 3.15% [2] 地缘、宏观 - 11月OPEC + 继续增产13.7万桶/日，低于市场预期，地缘溢价消退致价格重心下移 [2] - 美国政府持续停摆，10月10日特朗普威胁称将对中国增收100%关税；中国反制美国301政策，对进口及停靠的美属拥有或经营的船舶征收额外港库费用 [2] 分组5：交易策略 - 单边：震荡上行；套利：关注多BR空NR/RU；需关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [2] 分组6：各品种数据图表 - 包含BR期货主力合约走势图、顺丁橡胶及丁二烯相关价格、库存、产量、产能利用率等季节图、丁二烯国际价格图等 [4][21][25][32] 分组7：下游市场情况 全钢胎市场 - 山东全钢胎库存、库存可用天数、开工率、周度产量等有不同表现，受“双节”假期影响，市场表现偏弱 [102][106] 半钢胎市场 - 半钢胎产量、开工率、库存等有不同表现，“双节”假期对终端需求有提振 [108][111] 传送带市场 - 中国输送带月度产量和开工率有相应数据表现 [114] 分组8：研究团队介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，在能化板块有多年研究经验，品种研究覆盖三大商品交易所，多次在主流期货媒体发表文章，成员获多项交易所分析师奖项 [116]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2] 报告的核心观点 - 国内丁二烯市场窄幅转弱，顺丁橡胶受宏观情绪打压，市场挺价受阻，高库存高开工压制下，合成橡胶市场短期仍以偏空心态看待；从估值方面来看盘面BR与NR相关性增加，橡胶属性偏强 [2] 行情回顾 - 本周期中石化化销及中油主要销售公司高顺顺丁橡胶价格稳定，截止2025年9月25日，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨 [3] - 山东益华顺丁橡胶装置因故障临时停车，但民营现货流通资源整体充足，且9月末检修装置存在集中重启预期，供应面短时缺乏提振；丁二烯外放资源增多，成交重心震荡走低，成本面亦缺乏带动作用；上周期末顺丁橡胶主流供价虽有下调，但周内前中期套利资源及民营资源价格重心仍明显低于两油资源现货成本，部分业者仍对主流供价下调存在观望心态；周中后期套利低价资源减少，现货高低端价差略有收窄；节前备货进入尾声，下游仍延续逢低采购跟进 [3] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1030万吨（191%），产能利用率为66.3%；高顺顺丁产量267万吨（ - 4.75%），产能利用率为66.41% [2] - 丁二烯方面，南京诚志、斯尔邦等装置维持停车状态，产量继续下降；顺丁橡胶方面，山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续检修，山东益华装置因故障临时停车，高顺顺丁产量及产能利用率下降 [2] 需求 - 半钢胎方面，周期内市场交投表现平淡，部分地区四季胎成交偏弱，社会库存充足且消耗缓慢，代理商进货主动性不足；雪地胎市场，各品牌产品推介会陆续召开，渠道备货较为充足，未来关注终端需求情况 [2] - 全钢胎方面，周期内市场交投表现一般，常规走货为主，成交价格平稳运行，节前备货尚未有明显表现，周期内消化库存为主，预计下周期市场备货量将有明显增加 [2] 库存 - 上周丁二烯港口库存为2775万吨，环比20.13%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为323万吨，环比 - 4.21% [2] - 丁二烯方面，零星装置维持降负运行，炼厂库存下降且节前供方货源外销，库存保持相对低位；港口库存大幅增加，周内有远洋船货到港，影响本周期库存有一定增加，但短期暂无明显库存压力 [2] - 顺丁橡胶方面，样本生产企业库存略提升，样本贸易企业库存下降 [2] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 30元/吨，华东基差70元/吨，华南基差120元/吨 [2] 价差/价比 - RU - BR价差4040元/吨（ - 1.22%）；NR - BR价差1005元/吨（17.54%）；BR - SC比价 - 0.12% [2] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利186元/吨；碳四抽提生产毛利1861.1元/吨 [2] - 顺丁橡胶生产毛利 - 225元/吨，毛利率 - 1.89% [2] 交易策略 - 单边：震荡上行；套利：关注多BR空NR/RU；风险关注：下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [2] 价格情况 顺丁橡胶价格 - 2025年9月26 - 25日国内出厂价和市场价多数持平或有小幅度下降，如中石化华北齐鲁出厂价9月26 - 25日为11700元/吨，较9月17日下降200元/吨 [7] 丁二烯价格 - 9月26 - 25日部分出厂价持平，市场价有下降，如大连恒力出厂价9月26 - 25日为8910元/吨，较9月17日下降100元/吨；杭州市场价9月26日为9050元/吨，较9月25日下降150元/吨 [8] 丁苯橡胶价格 - 9月26 - 25日部分出厂价和市场价持平或有下降，如中石化华北齐鲁1502出厂价9月26 - 25日为12100元/吨，较9月17日下降200元/吨 [8] 装置情况 主营炼厂装置检修 - 2025年中石化、中石油、中海油旗下多家炼厂有装置检修，如中石化镇海炼化4常减压等装置于2025年9月6日开始检修，预计2025年11月3日结束 [11] 地方炼厂装置检修 - 2025年山东、东北、华中、西北等地多家地方炼厂有装置检修，如山东日照中海外能源常减压装置于2025年5月25日开始检修，结束时间待定 [11] 丁二烯装置情况 - 2025年多家丁二烯生产企业有装置停车检修，如斯尔邦石化有10万吨产能于2024年11月25日停车，2025年2月10日开车；南京诚志10万吨产能于2025年3月1日停车，开车时间未知 [12] 高顺顺丁橡胶装置情况 - 部分企业正常运行，部分企业停车检修，如中石化齐鲁石化正常运行，10月份存停车检修计划；浩普新材料停车检修，计划停车检修20天附近 [12] 市场相关图表分析 - 包括BR期货主力合约走势图、顺丁橡胶跨品种现货价差图、丁二烯国际价格图等多种图表，展示了各品种价格、产量、库存、成本、利润等随时间的变化情况 [4][61][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息如期落地，BR价格短期震荡偏弱，国内丁二烯市场行情转弱，顺丁橡胶供价下调，市场成交重心偏弱，但下游需求修复，需关注宏观政策对需求支撑，从估值方面来看盘面BR与NR相关性增加，橡胶属性偏强 [3] - 交易策略上，单边震荡上行，套利关注多BR空NR/RU [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销及中油主要销售公司高顺顺丁橡胶价格累计下调200元/吨，截止2025年9月18日，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨，前期检修装置未重启，供应面提振有限，市场对丁二烯供应及“反内卷”消息有短时炒作，现货套利资源与两油资源价差明显，下游观望且择低采购，周期末主流供方出厂价下调，品牌间价差大 [6] - 展示了2025年中国顺丁橡胶（BR9000）出厂价格及主流市场价格一览表，各销售公司及市场价格有不同程度下调 [7] - 展示了2025年中国合成橡胶产业链价格表，丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶等产品价格有不同程度变化 [8] - 展示了天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图（1个月和3个月），体现了各品种价格走势的相关性 [9] 装置情况 - 给出2025年中国主营炼厂、地方炼厂装置检修计划表，涉及中石化、中石油、中海油等企业的多个炼厂，检修装置包括全厂检修、部分装置检修等，检修产能和时间各异 [11] - 展示2025年中国丁二烯装置情况，多家企业有检修和停车情况，涉及产能不同，部分装置开车时间已确定，部分待定 [12] - 展示2025年中国高顺顺丁橡胶装置情况，部分企业装置正常运行，部分处于停车检修状态，且有未来变动计划 [12] 价差及基差 - 展示BR跨品种价差及月差相关图表，如BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等 [13][14] - 展示顺丁橡胶期现走势及基差相关图表，如顺丁华北基差、华东基差、华南基差等 [23][24] 价格走势 - 展示丁二烯不同地区市场价季节图，如杭州、江苏、江阴、山东中部等地区 [28][30] - 展示丁二烯国际价格相关图表，包括亚洲、欧美价格，以及中国CFR价格、韩国FOB价格等 [34][35] 产量、消费及库存 - 展示丁二烯月度产量及同比、月度表观消费及同环比、周度产量季节图、产能利用率季节图等图表 [45] - 展示丁二烯港口及期末库存相关图表，包括周度港口库存、月度期末库存（企业 + 港库） [47][48] - 展示顺丁橡胶设计产能及同比变化、产量及产能利用率、进出口及库存、成本及利润等相关图表 [66][75][85] - 展示丁苯橡胶产能、产量及库存、进出口相关图表 [87][94] - 展示下游轮胎（全钢胎、半钢胎）产量、开工及库存相关图表 [100][106] - 展示下游传送带产量及库存相关图表 [111]