2025年前三季度，中国经济在复杂的外部环境下展现出强劲韧性，资本市场方面，A股也在震荡中持续 上扬，上证指数创下近十年新高，深证成指、创业板指等主要指数也创下近年来的新高。不过，随着大 盘突破关键点位，叠加海外不稳定因素增多，投资者对后市的布局也迎来了新的担忧：大火的科技股还 有哪些赛道值得入场？结构性行情中，又有哪些新机会在孕育？ 作为国内公募行业中权益投资的领军者，景顺长城基金于10月21日召开四季度权益策略会，汇聚公司和 外方股东景顺集团投研力量，直面市场新高之后的震荡与机遇。对于如何把握结构性行情、捕捉下一阶 段的"阿尔法"，该策略会呈现了对AI、创新药、周期股等热门赛道的深度洞察，更通过多位基金经理的 一线视角，勾勒出一幅兼具前瞻性与实战性的"投资地图"。 AI周期创新药，捕捉变革中的超额收益 回顾年内，科技板块表现突出。Wind数据显示，截至10月21日收盘，科创50指数年内已涨超42%。由 景顺长城基金混合资产投资部基金经理江山管理的产品也获得了突出的业绩表现，截至10月20日，其管 理的景顺长城稳健回报混合A的年内收益率95.05%（同期基准3.69%），而该基金二季度在海外AI算力 调整之 ...

景顺长城混合资产投资部基金经理江山表示，"今年是过去几年来第一次在算力、模型和应用三者之间 看到了飞轮效应。"在代码应用场景中，AI的投资回报率首次增长到1以上，为整个AI的算力投资和模 型训练注入了强心剂。 （原标题：3900点之上如何布局？头部公募策略会解码四季度攻守之道，AI、有色、创新药接下来这 样走） 近期，上证指数在创出十年新高后，在3900点上方高位震荡，叠加国庆节后外部不确定因素增多，市场 波动有所加大。"接下来怎么投"正牵动着每一位市场参与者的心。 面对"新高之后何去何从"的普遍关切，景顺长城基金在近日召开的四季度策略会中围绕"新高之后，变 革之时"展开系统研判，为投资者梳理应对逻辑与布局思路。 整场策略会层层推进，逐步回应市场关切：首先聚焦AI、有色、创新药三大热门赛道，剖析其高位调 整后的长期逻辑与配置价值，回应"热门板块还能不能投"的疑问；接着将视野转向未来，通过新生代基 金经理的一线观察，挖掘技术变革与产业升级中的结构性机会，明确"新经济该往哪看"的方向；随后， 针对四季度波动加剧的特点，分别解析均衡策略的配置思路以及后市投资机遇。 AI、有色、创新药调整后的长期逻辑依然坚实 真正的 ...

核心观点 - 市场在创出十年新高后高位震荡，波动加大，投资需关注结构性机会并采取均衡策略应对[1][2] - AI、有色、创新药等热门赛道短期调整未动摇长期逻辑，反而提供更优估值窗口[3] - 技术变革与产业升级催生新经济机会，需兼具全球视野与本土深耕[5][8] - 四季度配置应注重成长与估值、投资久期、机会来源的多维度均衡，并从需求、供给、技术进步、比价效应四大维度挖掘机会[9][10][13] - 具体布局可采取哑铃型策略，兼顾防御性与成长性资产，并关注消费、科技、军工等领域的结构性机会[14][15][16] AI赛道投资逻辑 - AI算力与应用出现飞轮效应，AI投资回报率首次增长到1以上[3] - 算力投资逻辑关注下游客户需求（如英伟达、谷歌）和北美电力瓶颈，单位算力或单位Token的能耗成为重要制约因素[3] - 模型发展方向如长思维链、长上下文和统一多模态将增加存储需求[3] - 应用层面更看好模型和算力领先的互联网公司，独立的ToC AI创业团队产品创新不足[4] - 当前算力板块估值处于合理区间，未来随订单信心增强有望提升[3] 有色赛道投资逻辑 - 全球经济处于战略底部，PPI在负2至负3水平，全球PMI低位，经济下行已持续近4年[4] - 预计全球经济在2024年底到2025年一季度开启持续2年左右的新复苏周期[4] - 有色被定义为"周期成长"行业，驱动因素包括能源转型、国防开支和AI拉动，摆脱传统地产基建绑定[4] - 顺周期资产预期、持仓、估值、价格和盈利均处历史低点[4] 创新药赛道投资逻辑 - 中国药企凭借临床效率优势、工程师红利及内需市场支撑，成为跨国药企首选合作伙伴[5] - 短期调整已接近尾声，板块进入"精选个股"阶段[5] - 重点看好四大方向：肿瘤领域的IO+ADC、GLP-1的口服小分子与增肌减脂迭代、代谢病的消费级大单品、眼科超长效药物[5] - 本轮行情高度和持续性优于2019-2021年医药行情，由业绩和创新驱动[5] 新能源与新技术机会 - 新能源行业迎来"盈利拐点+技术突破"双重驱动，储能领域尤其值得关注[6] - 国内大型储能在政策引导下从"垃圾储能"转向"优质储能"，2025年峰谷电价差扩大激发需求[6] - 海外储能市场在高电价环境下保持强劲增长[6] - 固态电池产业化超预期，光伏BC技术较传统TOPCON有明显溢价优势[6] AI算力与硬科技机会 - AI引发的"生产力革命"逻辑坚实，北美形成上游投资到下游应用的良性循环[6] - 国内外算力建设存在显著规模差距，国内头部云厂商年资本开支约1000亿元人民币，美国同业达千亿美元量级，七倍差距预示国产算力产业链巨大空间[6] - ToC方向AI化进程加速，智能客服、内容审核等场景落地成效显著；ToB领域处积累阶段但潜力巨大[6] 互联网与制造业机会 - AI开启的"生产力革命"空间远超互联网"注意力经济"，以游戏行业为例版本更新频率同比激增200%[7] - AI在客服领域从简单问答升级为处理退货、维修派单等核心业务流程，智能客服解决率从80%提升到90%，人力替代效率成倍增长[7] - 新经济本质是"出海+技术突破"带来的增量，如创新药出海、有色出口、AI硬件外销[8] - AI硬件投资周期可能逐步走向过热，需关注性价比，倾向在新消费、制造等领域寻找低估机会[8] 均衡配置策略 - 均衡投资体现在成长与估值均衡、投资久期均衡、投资机会来源均衡三个维度[10] - 四季度宏观环境整体稳定，房地产下行拖累边际递减，多个产业出现积极经营变化，流动性充裕[10] - 投资机会可从需求端（储能、电力设备）、供给端（"反内卷"政策重塑行业格局）、技术进步（如光伏BC技术）、比价效应（家电等低估值龙头）四大维度挖掘[10][11][12] 四季度具体布局方向 - 采取哑铃型配置，一手配股息率5%以上的大金融、水电打底，一手逢低布局电力设备、有色等成长板块[14] - 10月二十届四中全会对"十五五"规划的定调是关键事件，需关注政策对科技、反内卷、促消费的部署[14] - 消费领域关注"00后"和新银发族交叉需求（医美、户外、宠物）及现金流健康、股东回报稳定的传统消费龙头[14] - 外需市场仍具韧性，看好已完成0到1突破、正处1到10扩张阶段的出海企业（如摩托车、消费电子）[14] - 科技板块需精细化筛选，海外算力龙头2026年PE约15-20倍，消费电子受益AI端侧创新（折叠屏、AI眼镜）[15] - 军工板块军贸出口成为新增长引擎，中式装备凭借性价比获国际市场认可，投资核心看数据获取处理能力[15]

2025年三季度结束，公募基金收获颇丰。拉长周期来看，主动权益基金穿越牛熊周期，积累了丰厚的超 额收益。国泰海通证券数据显示，截至今年三季度末，主动股票开放型基金、主动混合开放型基金近十 年收益率分别为160.79%、114.6%，远超股票ETF近十年收益率82.07%，展现出长期投资的韧劲。 其中，能交出亮眼长期业绩答卷的"双十基金"（成立满10年且成立以来年化回报超10%）数量并不多。 截至今年三季度末，中欧基金公司旗下7只产品成为 "双十基金"，其中中欧新蓝筹A、中欧价值发现 A、中欧新动力A、中欧价值智选回报A、中欧成长优选回报A、中欧行业成长A、中欧潜力价值A成立 以来年化回报率分别达到14.02%、10.63%、12.87%、16.27%、10.78%、11.92%、10.53%，为持有人创 造出色的长期业绩回报。 整体实力出众 长跑能力出色 不仅拥有多只"双十基金"，中欧基金公司中长期投资能力同样持续领跑。国泰海通证券统计显示，在13 家权益类大型基金公司绝对收益榜中，主动权益投资业绩近1年排名第二，近10年排名第三。 在近3年、5年、7年、10年等不同维度上，尽管市场经历了经济周期波动、股指牛 ...

今年以来，公募基金收获颇丰。国泰海通证券数据显示，截至今年三季度末，主动股票开放型基金、主 动混合开放型基金近十年收益率分别为160.79%、114.6%，远超股票ETF近十年收益率82.07%。 其中，交出亮眼长期业绩答卷的"双十基金"（成立满10年且成立以来年化回报率超10%）数量并不多。 截至今年三季度末，中欧基金公司旗下7只产品成为 "双十基金"，其中，中欧新蓝筹A、中欧价值发现 A、中欧新动力A、中欧价值智选回报A、中欧成长优选回报A、中欧行业成长A、中欧潜力价值A成立 以来年化回报率分别为14.02%、10.63%、12.87%、16.27%、10.78%、11.92%、10.53%，为持有人创造 了出色的长期业绩回报。 整体实力出众 长跑能力出色 不仅拥有多只"双十基金"，中欧基金公司中长期投资能力持续领跑行业。国泰海通证券统计显示，在13 家权益类大型基金公司绝对收益榜中，中欧基金主动权益投资业绩近1年排名第二，近10年排名第三。 在近3年、5年、7年、10年等不同维度上，尽管市场经历经济周期波动等严峻挑战，中欧基金旗下"双十 基金"保持了优异表现。 其中，中欧新蓝筹混合E近5年在同类中排名第 ...

2025年三季度结束，公募基金收获颇丰。拉长周期来看，主动权益基金穿越牛熊周期，积累了丰厚的超 额收益。国泰海通证券数据显示，截至今年三季度末，主动股票开放型基金、主动混合开放型基金近十 年收益率分别为160.79%、114.6%，远超股票ETF近十年收益率82.07%，展现出长期投资的韧劲。 其中，能交出亮眼长期业绩答卷的"双十基金"（成立满10年且成立以来年化回报超10%）数量并不多。 截至今年三季度末，中欧基金公司旗下7只产品成为 "双十基金"，其中中欧新蓝筹A、中欧价值发现 A、中欧新动力A、中欧价值智选回报A、中欧成长优选回报A、中欧行业成长A、中欧潜力价值A成立 以来年化回报率分别达到14.02%、10.63%、12.87%、16.27%、10.78%、11.92%、10.53%，为持有人创 造出色的长期业绩回报。 在上述绩优基金中，由中欧基金老将周蔚文管理的中欧新蓝筹混合A尤为引人注意。周蔚文自2011年5 月23日开始，一直管理该基金超过14年，任职以来累积收益超535%，任职年化回报达13.74%，作为行 业践行长期主义的代表。他管理超8年的三只产品（中欧新蓝筹A、中欧新趋势A、中欧精选E） ...

基金经理投资策略 - 采用GARP投资策略 追求有质量的增长和安全的估值位置 [4][9] - 不追逐热点 偏好偏左侧投资 在估值合理或被低估时买入成长性公司 赚取业绩增长和估值提升收益 [4][7][9] - 投资组合构建采用行业分散+个股集中模式 同时布局四五个行业如算力 消费电子 新消费 锂电 避免单一行业风险 [6][7] 业绩表现与回撤控制 - 管理富安达优势成长混合A近一年收益超90% 通过前瞻性重仓个股实现累计收益 [5][7] - 管理基金近一年最大回撤均控制在20%以下 通过均衡投资 审慎抄底和自上而下判断市场环境实现 [9] - 回撤控制核心在于避免估值陷阱 融资环境收紧时偏向现金流稳定和有分红安全垫标的 [9] 行业观点与投资机会 - 认为AI将引领第四次工业革命 产业链存在持续挖掘机会 包括算力 芯片 应用模型和智能终端 [11] - 看好国产算力进步 半导体设备材料国产化 以及国内外通用模型和垂类应用迭代 [11] - 中国资产中枢上行因科技创新能力提升和政策支持 增量资金将流向优质公司 [11] 选股标准与风险规避 - 选股关注长期增长前景 盈利能力 ROE 现金流 管理层能力和商业模式门槛 [10] - 通过业绩兑现性 产业链验证和能力圈投资避免伪成长标的 坚持宁错过不做错原则 [10] - 不分散投资多个同行业公司 而是重仓深入跟踪且明确受益于前沿产品放量的标的 [6]

基金经理投资风格 - 郭堃采用行业均衡与成长精选相结合的投资框架 以行业均衡为盾 成长精选为矛 在稳健中追求长期可持续的超额收益 [1][3][8] - 投资组合呈现三层动态管理结构：仓位中枢管理（85%为中枢 极端乐观时90%-95% 极端悲观时70%-75%） 大类资产与行业配置（成长股占比70%-100%） 成长板块内部比较与个股严选 [8][9] - 历史业绩显示其管理基金每年排名稳定位于市场前30%-40% 好的时候在前10% 长盛制造精选等基金五年净值增长率稳居行业10%-20%分位 [1][10] 能力圈与研究方法 - 通过十多年投研积淀形成堃式基本面投资理念 在制造业领域积累上千场调研和上万小时投研经验 擅长左侧底仓布局和长期持有 [3] - 2015年至今持续拓展能力圈 重点突破TMT与医药两大成长领域 在泛成长板块（制造/消费/医药/TMT）具备扎实研究功底 [4] - 建立多层次团队研究讨论体系：每周深度报告研讨 月度研究员模拟组合会议 季度投委会聚焦宏观与中观比较 [7] 历史投资案例 - 2018年底新能源行业估值低位时进行左侧布局 2019年初和2020年5月两次布局 标的实现数倍回报 [5] - 2023年8-9月创新药板块估值跌至历史低位时逆市加仓 2024年创新药成为市场主线之一 组合显著受益 [5] 2025年市场观点 - 对市场持明确乐观态度 认为牛市格局清晰 核心驱动力包括坚实的经济底与结构优化 宽松流动性持续 强劲的AI产业驱动力 [11][12] - 最看好AI应用和创新药方向 AI涵盖通信/电子/传媒/计算机等TMT全领域 投资重心正从上游算力向端侧硬件及下游应用扩散 [12][13] - 创新药板块尽管2025年已有涨幅 但估值未泡沫化 后市空间仍大 我国创新药企加速进入收获期 国内获批和海外BD均快速增长 [13] 其他关注方向 - 长期关注核聚变等下一代能源革命方向 短期关注反内卷政策带来的补库需求 [12][13] - 周期类机会包括受益于市场回暖的非银金融券商 以及受益于反内卷政策落地的快递等细分行业 [13]

基金经理郭堃投资风格 - 偏成长风格均衡派选手 以行业均衡为盾 成长精选为矛 在稳健中追求长期可持续超额收益 [1] - 组合每年业绩排名稳定 差时位于市场前30%-40% 好时在前10% 多只基金五年净值增长率稳居10%-20%分位 [1] - 目标让持有者每个阶段都不太难受 五年后回头发现已领先大多数人 适合普通投资者作为压舱石配置 [1][13] 投研背景与能力圈 - 金融科班出身 中国人民大学财经学院本硕 早期专注于新能源与家电行业研究 担任制造业研究组组长 [5] - 从业以来在制造业领域积累上千场调研 上万小时投研经验 形成善于左侧底仓布局 超精选个股 长期持有和较低换手率的堃式风格 [5] - 2015年加入泓德基金 老东家行业均衡配置理念影响深远 组合行业分散降低波动性 抵御非系统性风险 [6] - 近三四年重点突破TMT与医药两大成长领域 在泛成长板块（制造、消费、医药、TMT）具备扎实研究功底和个股挖掘能力 [6] 左侧布局成功案例 - 2018年底新能源行业估值低位 2019年初和2020年5月两次左侧布局 行业随后迎来爆发 标的实现数倍回报 [7] - 2023年下半年创新药板块估值历史低位 2023年8-9月逆市加仓 2024年创新药成为市场主线之一 组合显著受益 [7] 团队协作与研究机制 - 推动建立多层次研究讨论体系 每周深度报告研讨 月度研究员模拟组合会议 季度投委会聚焦宏观与中观比较 [8] - 团队协作机制是能力圈持续进化的加速器 高效整合团队智慧 覆盖广泛行业 及时把握变化 [8] - 中观行业比较与个股深度研究是强项 更顶层宏观方法论仍需完善 未来精进方向是补足自上而下分析能力 [8] 三层投资框架 - 仓位中枢管理 以85%为中枢 极端乐观时仓位达90%-95% 极端悲观时最低降至70%-75% 避免大幅度仓位择时 [11] - 大类资产与行业配置 成长股（制造、消费、医药、TMT）占比70%-100% 周期类（含金融）通常不超过30% 公用事业少量配置 [11] - 成长板块内部比较与个股严选 核心是比较不同细分行业性价比 注重景气度、估值、风险偏好、市场风格的动态平衡 [12] - 精选个股原则是选择具备持续成长能力与显著竞争壁垒的公司 绝不触碰尾部或管理瑕疵显著的公司 [12] 2025年市场观点与投资方向 - 对市场持明确乐观态度 牛市格局清晰 核心驱动力包括坚实的经济底与结构优化 宽松流动性持续 强劲的产业驱动力（AI是核心引擎） [15] - 中期产业视角最看好AI应用、创新药 长期产业视角关注核聚变 短期关注反内卷政策是否能带来补库需求 [15][17] - AI作为核心主线 涵盖TMT全领域 投资重心正从上游算力向端侧硬件及下游应用扩散 [15] - AI应用是未来2-3年维度确定的产业趋势之一 今年仍属于产业培育和导入期 算力链基本面支撑强劲 业绩高增长可以消化估值 [16] - 创新药是今年基本面和股价表现为匹配的强势板块之一 板块估值有所提升 但还谈不上估值泡沫化 后市空间仍大 [17] - 先进制造细分方向关注核聚变、机器人、固态电池等前沿领域 周期类机会关注券商、快递等细分行业 [17]

市场环境与产品发行 - A股市场下半年以来持续上涨 沪指站上3800点 成交额突破3万亿元 权益资产配置价值显现 [1] - 招商均衡优选混合型证券投资基金（基金代码：024027）于9月2日起正式发行 拟由吴潇担任基金经理 [1] 基金经理投资策略 - 基金经理吴潇拥有近12年投研经验及超8年产品投资管理经验 现任招商基金多元资产投资管理总监 [2] - 投资风格强调均衡配置与波动率管理 通过把握市场、行业、风格、个股四个维度的波动实现风险调整后收益优化 [2] - 采用组合定价与动态再平衡框架 以3-5年维度评估企业定价与预期回报率 当资产定价偏离长期价值时进行调整 [3] - 个股选择关注经营趋势与产品周期 目标年化复合回报率为15%-20% 基于预期回报率评估买卖决策 [3] - 历史业绩显示招商品质发现A近一年收益率达23.69% 超额收益率10.86%（基准12.83%）截至2025年6月30日 [3] 宏观经济与市场估值 - 2024年9月以来经济政策密集出台 2025年上半年GDP超预期 经济景气度回升 出口保持韧性 [4] - 截至2025年7月31日 10年期国债收益率1.73% 万得全A股债性价比3.12% 处于近十年69.06%分位数 显示权益资产配置机会 [4] 行业投资机会 - 红利策略长期胜率较优 在增速放缓与利率下行背景下受益于居民财富及保险资金配置需求 [4] - 科技方向关注算力增长、AI应用落地及智能驾驶发展 受科技自立自强政策推动 [5] - 消费板块估值处于历史低位 新消费领域受国潮崛起、消费品出海及政策支持驱动 [5] - 医药板块受益于医保政策加码与创新药出海 重点关注生物制品、医疗器械及医疗服务等低估细分领域 [5] 基金历史业绩 - 招商品质发现混合A自2021年成立以来完整年度回报分别为-17.93%(2022)、-16.50%(2023)、16.12%(2024) 总回报-15.17%（基准-7.68%）[6] - 招商优质成长混合LOF最近五年年度回报分别为89.08%(2020)、-12.07%(2021)、-12.42%(2022)、-0.90%(2023)、33.81%(2024) 自成立总回报1290.02%（基准338.29%）[7]