北交所相关基金发展概况与业绩表现 - 自首只基金成立起，北证50指数基金将于12月15日迎来发展三周年，数量已突破35只（以初始基金为统计口径）[1] - 自去年“9·24”行情以来，有3只北证50指数基金和7只北交所主题基金收益率均超过100%[2] - 首批北交所两年定开基金于近期迎来第二个开放期[1] 北证50指数基金扩容与收益 - 首只北证50指数基金成立于2022年12月15日，当年12月共有8只首批产品成立[3] - 2025年在“9·24”行情驱动下，北证50指数基金出现三年以来最大一次扩容，截至12月10日年内成立数量达12只[3] - 包括3只即将上新的基金在内，全市场北证50指数基金数量将超过35只[3] - 自去年9月24日以来，北证50指数累计上涨超过130%，完整运作的16只基金中有3只收益率超过100%，最高与最低收益率相差约40个百分点[4] - 北证50指数基金成立以来普遍获得较好收益，享受到了近两年北交所股票流动性折价修复红利[4] 北交所主题基金业绩分化 - 北交所主题基金出现时间早于指数基金，首批8只产品成立于2021年底，目前共有11只，基本采用两年定开运作[5] - 自去年9月24日至今，11只主题基金中有7只区间收益率超过100%，业绩分化明显[5] - 中信建投北交所精选两年定开A区间收益率最高，达175.43%，华夏北交所创新中小企业精选两年定开收益率超过150%[1][5] - 主题基金最低收益率在75%左右，与最高收益率基金之间相差超100个百分点[5] 公募基金对北交所个股的持仓 - 以基金三季报为例，公募基金重仓股中的北交所个股数量超过了70只[5] - 有14只个股获得了10只及以上公募基金重仓，锦波生物和纳科诺尔均获得54只基金重仓，并列第一[5] - 锦波生物和纳科诺尔的重仓持股市值分别为22.83亿元和13.12亿元[5] - 北交所的优质公司吸引了专业的机构投资者，许多个股进入全市场公募基金视野[6] 北交所市场与基金规模现状 - 截至目前，30多只北证50指数基金规模为120多亿元，11只北交所主题基金规模约58亿元，两者之和不到200亿元[7] - 北交所市值目前已逾9000亿元[7] - 北交所在过去几年快速扩容，上市公司数量及市值增长均超过3倍，场内交易量增幅更加显著[7] - 北交所IPO申请公司的平均净利润已从两年前的四五千万元到如今的8000万元以上[7] 未来投资机遇与关注领域 - 北证50指数作为代表性指数，成份股发生较大变化，随着上市公司增多，后续宽基及主题指数有较大发展空间[7] - 展望2026年，成长型风格有望占据主导，投资需充分享受全球科技创新浪潮及国内新质生产力发展成果[8] - 具体可关注三大“成长”领域：一是创新成长领域；二是稳健成长，重点关注管理能力、经营效率、业绩增速等指标；三是拐点成长，挖掘景气反转、估值修复机会[8] - 北交所系统性继续大幅拔估值的可能性已经不大，过去两年估值水平得到系统性提高，且机构投资者批量入场使得个股挖掘难度加大[8][9]

投资理念与框架 - 投资框架相对均衡，结合自上而下和自下而上方法，追求通过时间复利积累小胜[8] - 投资目标将回撤管理放在与博取收益同等重要的位置，以提升持有人获得感[2][7] - 尽量避免压力过大导致投资动作变形，投资框架与个人性格形成自洽[8][7] 行业配置策略 - 行业配置在集中与分散间寻求平衡，通常持有10个左右行业，单一行业持仓不超过25%[3][13] - 在电子、电气设备、消费医药等大权重、长期跑赢指数的成长性行业上保持基础仓位[3][13] - 行业调整依据ROE水平、景气度变化、估值和拥挤度等指标，寻找景气度高位保持或加速的行业以及周期底部出现反转迹象的行业[3][14] - 历史上曾在2020年公共卫生事件后将医药板块仓位加至30个百分点左右[15] 选股标准与组合管理 - 选股偏好成长股但注重估值，不参与全市场最贵和最便宜的股票，以合理估值投资成长股[3][17] - 组合整体偏成长，但估值比同类产品略低，并会加入一些周期反转的股票[18] - 组合管理重视业绩基准和同业配置，在此基础上进行选择和偏离，思考与同业认知有差异的方向进行偏离[19] 市场展望与投资机会 - 展望明年A股市场仍有不错机会，流动性充裕、长线资金流入、产业竞争力提升、估值合理是市场走强基础[22] - 明年市场宽度可能更好，新能源中的电力设备、锂电池、材料等行业已体现出困境反转特征[22] - 化工行业因海外产能退出、国内反内卷加强，出口相关的农药、化肥、纺服原料等产业链机会将出现[23] - 科技领域投资机会扩散，国内算力链有望接棒海外算力链，AI应用将在机器人和自动驾驶等领域加速落地[24] - 能源产业以能源安全为核心的新经贸秩序重塑全球价值链，中国新能源产业进入源网荷储一体化发展新周期[24]

公司业绩表现 - 旗下多数基金预估净值下跌7%左右，从最高点累计回撤幅度约20% [1] - 截至2025年11月21日，公司旗下希瓦金箍棒1号和希瓦小康1号年内出现亏损，跌幅分别为7.78%、23.27% [2] - 代表作希瓦小牛9号累计收益率高达136.92%，但2025年年内收益率仅为5.30%，近期回撤值为-18.85% [5] - 希瓦大牛2号等多只基金遭遇超过20%的回撤 [5] - 希瓦小康1号自2025年9月19日至11月21日经历两波回撤，累计回撤达-19.35%，同期沪深300指数回撤为-4.81% [2] - 2022年旗下产品“希瓦小牛1号”与“希瓦大牛”近一年分别亏损22%与25.9%，有产品最大回撤超过40% [9] - 2024年公司代表产品近半年跌超18%，对比同期沪深300指数超额收益为-27.3%，年内收益从涨超34%回落至不足10% [12] 投资操作与策略反思 - 此轮回调三大原因：重仓创新药下跌且高位未兑现仓位、重仓硬件龙头公司跌幅超过37%、重仓介入美股稳定币股忽略加密货币风险 [1] - 承认高位时过于兴奋，追求宏大叙事，忽略了涨幅风险和性价比 [1] - 创始人反思2022年投资失误，包括高位发基金、加仓时机错误、过早推新基金经理上前台、市场高位未降低仓位 [9] - 2022年反思中承认最大错误是去年高位没有大幅度减仓，未听取同事减仓建议 [12] - 2024年反思下半年业绩欠佳，考虑在重仓股涨幅较大时减持部分仓位并进行切换，但坚持核心策略不变 [12] 公司背景与管理人信息 - 公司管理规模超过100亿元，实控人梁宏毕业于上海交通大学管理学院，有15年以上美股、港股、A股投资经验 [1] - 公司聚焦成长股投资和价值投资，使用期货期权等衍生工具交易 [1] - 基金经理倪想2018年加入公司任研究员，负责通信、半导体、光伏行业研究，有近十年四地市场产业研究经验 [2]

公司业绩表现 - 旗下多数基金预估净值在11月22日当周下跌约7% 从最高点累计回撤幅度约20% 产品净值大幅跑输主要指数 [1] - 公司创始人坦言今年表现已落后于指数平均水平 [1] 业绩回撤原因分析 - 回撤主因是个股问题 其次是科技互联网贝塔的原因 [1] - 重仓的创新药股下跌 高位未根据价值兑现大部分仓位 卖出决策不果断导致后续卖出价格不佳 [1] - 第一重仓的硬件龙头公司跌幅超过37% 高位估值合理阶段持有过重仓位是操作问题 [1] - 前几个月重仓美股稳定币股 忽略了加密货币转熊等风险 该笔操作是今年最大问题 [1] - 更深层次原因是过于贪婪 高位时过于兴奋追求宏大叙事 忽略了涨幅风险和性价比 [1] 公司战略调整与未来计划 - 过去八九年坚持长线持有优秀公司不控回撤的策略将做出改变 [1] - 管理规模下降后 在坚持价值投资基础上将增加更多绝对收益考虑 降低产品回撤 [1] - 年底前会适应和调整 明年争取好的改变 [1] 公司背景信息 - 希瓦资产成立于2014年12月 2015年2月注册成为合格私募投资基金管理人 管理规模超100亿元 [2] - 创始人梁宏毕业于上海交通大学管理学院 有6年美股职业交易员经验 在美股港股A股三地有15年以上投资经验 [2] - 公司投资聚焦于成长股投资和价值投资 使用期货期权等衍生工具交易及衍生工具组合 [2]

基金经理杜猛的投资理念 - 投资理念核心是坚持长期主义，专注于成长股投资，赚取企业长期增长的钱，而非市场短期波动的钱 [1][2][5] - 投资框架中摒弃“赌”的成分，建立由产业趋势与公司基本面支撑的长期体系，不追求短期排名光环 [2][7] 投资策略与组合管理 - 采用低换手率策略，通过深度研究与长期跟踪管理组合，避免频繁交易带来的摩擦成本和错失长期牛股 [2][11] - 组合管理采用“稳定器”、“核心配置”、“参与型仓位”三种方式对个股分类，依据确定性与空间调整权重，在追求进攻性的同时保持韧性 [7] - 参考基准配置结构控制主动偏离，进行适度的行业分散，避免过度集中单一风险 [7][14] 历史业绩表现 - 管理摩根新兴动力基金任职以来总回报达796.77%，年化回报16.52% [6] - 管理摩根中国优势基金任职以来年化回报达19.13%，自成立以来累计总回报高达1513.25%，成为“15倍基” [6] 具体操作与选股逻辑 - 历史上超过8个季度出现在季末重仓股的个股共有23只，最长出现38个季度，体现长期持股策略 [5] - 倾向于逆周期操作，在非理性下跌中加仓，在成长逻辑证伪或估值透支后果断减持，优化组合长期性价比 [5] - 超额收益主要来源于选股，通过深度研究挖掘优质公司并长期陪伴，验证“买入并持有”复利效应的有效性 [11][12] 对产业趋势的把握与未来展望 - 准确把握多轮产业趋势，包括苹果链、新能源上游、AI算力、创新药物等，投资基于对中国经济结构升级、技术崛起和产业进化的把握 [7] - 持续看好新能源、AI与医药产业，认为动力电池进入量价齐升反转周期，AI处于指数级算力需求上升通道，创新药出海成为新的结构性机会 [9] 风险管理方法 - 风险管理核心是聚焦“真成长”以规避“伪主题”，通过扎实研究辨别有坚实基本面支撑的公司，首要风险源于“买错”而非波动 [9][14] - 坚持严格的估值纪律，在看好公司长期前景时追求业绩与估值相匹配，兼顾高盈利增长与估值以管理下行风险 [14]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维构建成长股投资体系 [1] - 投资框架以成长股为核心，从科技、制造等多元成长方向捕捉超额收益 [2] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，以平衡组合的进攻性与防御能力 [3] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道归类为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为泛制造业具有明显周期性，强调需把握周期位置以确定卖点，避免收益坐“过山车” [2] - 当市场风险偏好下降时，主要在传统成长中寻找拐点向上的投资机会 [3] 新兴成长投资策略 - 将机器人、具身智能、卫星互联网、量子计算、固态电池等代表未来趋势的领域归类为新兴成长，作为组合的“进攻抓手” [2] - 新兴行业渗透率从个位数向10%突破的阶段通常是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心是分析价值量，通常价值量越大，弹性越大 [5] 行业轮动与研究方法 - 行业轮动基于产业周期，注重“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [4] - 将至少一半的研究精力投入到对新兴成长方向的跟踪，通过全球产业比较捕捉超额收益 [4] - 对于处于主题阶段的产业以波段交易为主，对于进入赛道阶段的产业则倾向于结合企业盈利进行长周期持有 [5] 当前看好行业与机会 - 当前看好算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [6] - 认为海外算力进入泡沫化阶段，而国产算力因国内云服务商资本支出预计大幅提升蕴含良好投资机遇 [6] - 存储领域正迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，行业景气度预计持续一两个季度 [6] - 军工板块当前仍具备较高性价比，机器人产业链尚未被充分定价，固态电池是机器人与无人机发展的关键环节 [7]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维构建成长股投资体系 [1] - 投资流程优先系统思考产业属性，厘清行业周期阶段与中长期趋势，再精选优质成长股 [1] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，风险偏好高时提升新兴成长仓位，反之则在传统成长中寻找拐点机会 [3] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道归类为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为TMT中的电子通讯和高端制造属于泛制造业，具有明显周期性，需把握周期位置以确定卖点 [2] - 当前军工板块具备较高性价比，是二季度就已重点配置的方向 [7] 新兴成长投资策略 - 新兴成长是组合的“进攻抓手”，包括机器人、具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等未来趋势领域 [2] - 新兴行业渗透率从个位数向10%突破的阶段通常是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心关注三个维度：产业空间、产业链价值量催化、公司竞争优势卡位 [4][5] 行业轮动与组合管理 - 行业轮动基于“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [4] - 将至少一半研究精力投入跟踪新兴成长方向，通过全球产业比较在新产业由主题步入赛道初期的关键阶段捕捉超额收益 [4] - 根据产业发展阶段采取差异化策略，主题阶段以波段交易为主，赛道阶段则结合企业盈利进行长周期持有 [5] 新产品与当前看好方向 - 新产品广发创新成长将采用均衡偏成长配置策略，动态调整传统与新兴成长的配置 [1] - 当前重点关注算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [6] - 认为国产算力蕴含良好投资机遇，国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出 [6] - 存储领域迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，预计景气度持续一两个季度 [6] - 机器人板块一旦落地可能成为AI最大应用终端，且国产机器人产业链尚未被充分定价 [7] - 固态电池是机器人与无人机发展的关键环节，预计将比其他应用更早突破 [7]

基金经理投资框架 - 基金经理采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维构建成长股投资体系，注重判断产业周期阶段与中长期趋势 [1] - 投资框架以成长股为核心，从科技、制造等多元成长方向捕捉超额收益，不局限于TMT板块，拓展至军工、能源等泛制造业 [2] - 行业轮动基于产业周期系统方法，注重“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期市场热点 [4] 传统成长策略 - 传统成长指新能源、半导体、军工等成熟赛道，秉持“周期成长”思维，对出现产业变化的板块进行阶段性布局 [2] - 传统成长属于泛制造业，具有明显周期性，需把握周期位置以确定卖点，避免资产价格波动 [2] - 当市场风险偏好下降时，主要在传统成长中寻找拐点向上的投资机会 [3] 新兴成长策略 - 新兴成长是组合的“进攻抓手”，包括机器人、具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等未来趋势领域 [2] - 新兴行业渗透率从个位数突破至10%的阶段是资产估值提升最快的时期，需在“从0到1”阶段积累产业认知 [2] - 新兴成长更注重三个维度：空间（是否代表未来方向）、催化（产业链各环节价值量）、卡位（公司竞争优势） [4][5] - 当市场流动性充裕、风险偏好较高时，提升新兴成长的仓位占比 [3] 组合管理与资产配置 - 根据产业周期与市场情绪动态调整传统成长与新兴成长的配置比例，以平衡组合的进攻性与防御能力 [3] - 对于处于主题阶段的新兴产业，以波段交易为主；当产业过渡到赛道阶段，则结合企业盈利进行较长周期持有 [5] - 新产品广发创新成长将采用均衡偏成长的配置策略，动态调整两类成长资产配置，追求有锐度的长期回报 [1][6] 当前看好行业方向 - 算力方向关注海外及国产算力，海外算力包括光通信、存储、电力等板块，其已进入泡沫化阶段 [6] - 国产算力蕴含良好投资机遇，国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出，资产有望重现海外算力2023年的投资机会 [6] - 存储领域迎来上行周期，NAND闪存价格从今年9月步入上行通道，预计行业景气度持续一两个季度 [6] - 军工板块在当前具备较高性价比，是二季度已重点配置的方向 [6] - 机器人板块一旦落地可能成为AI最大应用终端，目前国产机器人产业链尚未被充分定价 [6] - 固态电池是机器人与无人机发展的关键环节，预计将比其他应用更早突破 [7] - 低空经济领域的无人机产业凭借全产业链优势，正在试点城市逐步落地 [7] 基金业绩表现 - 由该基金经理管理的广发成长启航A近1年收益率达到88.81%，在1876只同类基金中排名前3% [1]

公司整体业绩 - 前三季度归母净利润实现同比增长19.3% [1] - 第三季度归母净利润同比增长35.2% [1] - 净利润增长得益于资本市场表现和保险服务业绩增长 [2] 投资端表现 - 前三季度未年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [2] - 前三季度未年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点 [2] - 截至三季度末非年化综合投资收益率为5.4%，同比增长0.4个百分点 [2] - 投资策略重视成长股，关注科技创新、能源转型、医药健康、汽车资源、新型消费与服务等领域 [2] - 通过板块轮动取得较好投资回报 [2] 保险业务（负债端）表现 - 太保寿险前三季度实现规模保费2638.63亿元，同比增长14.2% [3] - 太保寿险新业务价值153.51亿元，同比增长7.7%，可比口径下同比增长31.2% [3] - 太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1.0个百分点 [3] - 银保渠道保费同比增长63.3%，远高于代理人渠道的2.9% [3] - 银保渠道增长源于队伍数量、人均产能提升及国有大行业务增长 [3] - 银保期缴业务中国有行业务占比从22%提升至36%左右 [3] - 明年银保渠道预设与国有行合作网点数量增速为35%~40% [3]

核心财务业绩 - 前三季度归属于母公司股东的净利润同比增长19.3%，其中第三季度同比增长35.2% [1] - 第三季度净利润高增长得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] - 公司未发布业绩预喜公告，但三季报显示净利润实现双位数增长 [1] 投资端表现 - 前三季度未年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [1] - 前三季度未年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点 [1] - 截至三季度末，非年化综合投资收益率为5.4%，同比增长0.4个百分点 [1] - 投资策略上高度重视成长股，聚焦科技创新、能源转型、医药健康等领域的“卫星策略”机会 [2] - 通过把握A股和H股市场动态及板块轮动，取得了较好的投资回报效果 [2] 保险负债端表现 - 太保寿险前三季度实现规模保费2638.63亿元，同比增长14.2% [2] - 太保寿险新业务价值为153.51亿元，同比增长7.7%，可比口径下同比增长31.2% [2] - 太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1.0个百分点 [2] 渠道发展 - 太保寿险银保渠道前三季度保费同比增长63.3%，远高于代理人渠道2.9%的增速 [2] - 银保渠道增长源于队伍数量、人均产能的提升以及国有大行业务的增长 [2] - 银保期缴保费中，国有行业务占比从去年的22%提升至约36% [3] - 明年银保渠道核心策略为网点增长，与国有行合作网点数量预设增速为35%-40% [3]