市内免税店发展现状 - 广州和深圳两家市内免税店于8月26日同步开业 已营业超过半个月 客流量表现不错 尤其周末逛的人很多 [3] - 电子产品如耳机、平板电脑以及体现中式文化的国潮产品受咨询量最多 [3] - 深圳门店分设免税商品区和有税商品区 涵盖美妆护肤、高端酒水、国潮精品、科技电子等品类 [8] - 广州门店引入较多非物质文化遗产文创产品 如得闲饮茶刺绣包、香云纱布料丝巾等 [9] 政策与市场扩张 - 2024年8月财政部等五部门联合印发通知 明确自2024年10月1日起原有19家市内免税店统一政策管理 同时在8个城市各设立1家市内免税店 [5] - 广州市内免税店由中国中免与岭南控股、白云机场合作设立 深圳市内免税店由中国中免、深圳国有免税商品集团、深业集团合作设立 [5] - 武汉首家市内免税店于今年5月试营业 由王府井与武商集团合作 [6] - 王府井长沙市内免税店正在紧张筹备中 [6] 销售表现与竞争优势 - 深圳门店电子产品销售人员表示 中国香港客人节假日明显增多 价格对比是消费者关注重点 [9] - 苹果产品通过免税优惠和商场优惠 比中国台湾当地便宜近1000元左右 [9] - 华为腕表、科大讯飞翻译产品亦有价格优势 [9] - 广州门店国潮区域销售人员表示 朱炳仁铜雕艺术品在国内外有较高知名度 国内外客人咨询量都较多 [9] 行业整体业绩数据 - 2025年1月至6月离岛免税购物金额167.6亿元 同比下降9.2% 但降幅同比收窄 [13] - 离岛免税购物人数248.2万人次 同比下降26.2% 人均免税购物金额约6754元 同比上升23.0% [13] - 中国中免2025年上半年营业收入约282亿元 同比下降9.96% 利润总额约36.6亿元 同比下降19.2% [13] - 王府井免税业务营业收入约1.4亿元 同比下降15.93% 但毛利率同比增长18.27% [13] - 珠免集团2025年上半年营业收入约17.4亿元 同比下降约45.6% 免税业务营业收入约11.3亿元 净利润约3.9亿元 [14] 行业转型与发展方向 - 免税行业在消费回流与政策红利驱动下稳健增长 但海外消费分流压力仍存 [14] - 行业正从价格战向价值服务转型 整体迈向高质量发展新阶段 [6][14] - 珠免集团表示跨境旅游复苏、消费者购买力提升以及政策环境优化为行业带来新的发展机遇 [14]

经济观察报 记者 张锐 市内免税店正在为免税行业注入新活力。 广州和深圳两家市内免税店于8月26日同步开业，截至目前已营业超过半个月。 9月9日至9月13日，经济观察报记者先后走访上述两家门店，多位销售人员受访表示，自开业以来客流量一直不错，尤其周末"逛的人很多"。其中，电子产 品如耳机、平板电脑，以及体现"中式文化"的国潮产品受咨询量最多。 市内免税店陆续新开 2024年8月，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》（下称《通知》），明确自2024年10月1日起，原有19家市内免税店统一政策管 理，同时在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店。 中国中免等公司发布的公告信息显示，广州市内免税店（中免市内免税品（广州）有限公司）由中国中免与岭南控股（000524.SZ）、白云机场 （600004.SH）合作设立；深圳市内免税店（中免市内免税品（深圳）有限公司）由中国中免、深圳国有免税商品（集团）有限公司、深业集团有限公司合 作设立。同时，上述两家门店亦分别是广州、深圳首家市内免税店。 最近，经济观察报记者先后走访了位于深圳核心商业区之一、福田深业上城商场内 ...

记者在现场看到，门店集合"免税+有税+线上跨境购"三大业态，商品品类齐全，涵盖国际美妆、眼镜、数码、酒水、国潮文创、老字号、本地品牌、湖 南特产、时尚饰品、母婴和玩具等60多种品类，共1000余个国际国内知名品牌。现场还有专业导购员身着统一制服，随时准备为顾客提供咨询与服务。 长沙海关监管处行邮监管科科长马茂鑫介绍，市内免税店的进口商品享受免征关税、进口环节增值税和消费税的便利政策，消费者只需凭借有效出入境证 件和60日内的出境机票或船票，即可在店内享受免税购物优惠，采取"市内购买，离境提货"的方式购买免税商品。 华声在线9月15日讯（全媒体记者 彭可心）今天上午10时，长沙首家市内免税店开启试营业。作为全国新设8家市内免税店之一，长沙市内免税店在引进 大量国际大牌的基础上，融合长沙潮流文化特色，为消费者带来全新购物体验，也为长沙的城市发展注入新活力。 市内免税店是指经国务院批准，按规定设立在市内，向即将出境的旅客销售免税商品的商店。长沙首家市内免税店位于五一广场核心商圈的王府井百货八 层，由于享受税收减免政策，商品售价较市场价格可低10-30%。 试营业期间，门店还将推出一系列开业优惠活动，希望能持续吸引大 ...

行业发展动态 - 市内免税店在广州、深圳、长沙等多地相继开业 成为促进免税消费的新热点 [1] - 免税店从传统的机场、港口迁至城市中心 旨在吸引更多入境游客并推动消费增长 [1] - 新开设的免税店不仅销售免税商品 还引入有税产品和退税服务 便利性大幅提升 [1] 市场布局策略 - 市内免税店选址于交通便利的消费核心区 如深圳福田区和长沙五一广场等 [1] - 免税店结合本地特色产品 进一步激活消费市场 [1] - 深圳凭借其电子产品优势和旅游资源 成为免税消费的突出城市 [1] 市场前景展望 - 随着免税店布局的扩大 中国免税市场将迎来新的增长机遇 [1]

市内免税店扩张趋势 - 广州首家市内免税店于8月26日开业 位于友谊国金店一楼[2] - 深圳首家市内免税店于8月26日开业 经营面积达3000平方米 为国内最大[3] - 长沙首家市内免税店将于9月开业 位于王府井百货8楼 一期面积1345平方米[3] - 成都首家市内免税店正在装修 预计10月开业[4] - 武汉首家市内免税店已开业 新增城市还包括天津、西安和福州[7][8] 政策推动与模式创新 - 2023年8月财政部等五部门发布新政 新增8个城市免税店并转型13家外汇商品店 总计新增21家市内免税店[7] - 采用"有税+免税"混合模式 有税区面向所有消费者 境外消费者可享"即买即退"退税服务[9] - 免税商品优惠幅度达11%-25% 显著高于传统离境退税8%-9%的返还比例[15] - 购物流程优化 支持离境前60天内选购 机场或港口提货[15] 选址与品类特征 - 新店均布局核心商圈：深圳福田深业上城、广州天河珠江新城、长沙五一广场[10] - 引入区域特色产品：深圳店加入华为/荣耀等科技品牌 武汉店新增200余款非遗制品 广州店引入国潮新品[10] - 传统品类涵盖香化彩妆、美酒美食、3C数码和国际精品[10] 市场增长驱动因素 - 2024年上半年全国出入境人员达3.33亿人次 同比上升15.8% 其中外国人3805.3万人次 同比上升30.2%[14] - 中国免税零售额预计以53.8%复合增速增长 2026年达3329亿元 全球占比从2019年14%提升至2026年44.8%[14] - 超95%游客在旅行中购物 超70%有购物计划 超50%游客将20%以上花费用于购物[14] 城市竞争力分析 - 深圳2024年上半年接待境外游客1.3亿人次（同比增长24%） 外籍游客343.2万人次 均居新增免税店城市首位[20][21] - 深圳入境消费电子需求旺盛：手机销量同比增44% 电脑销量同比增214%[23] - 深圳机场国际航点超50个 每周进出境航班超800班 上半年国际客流量突破300万人次[23] 运营商布局 - 中免集团主导市场 中标武汉/广州/深圳/成都/福州/天津等6家免税店运营权[23][24] - 武汉由武商集团与王府井合资运营 长沙由王府井集团单独运营[24] - 广州由中免/岭南集团/白云机场联合打造 深圳由中免/深免/深业集团联合打造[24]

财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元同比下降9.96% 归母净利润26.00亿元同比下降20.81% 扣非归母净利润25.95亿元同比下降19.84% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元同比下降8.45% 归母净利润6.62亿元同比下降32.21% 扣非归母净利润6.60亿元同比下降29.72% [1] - 综合毛利率32.8%同比下降0.8个百分点 其中免税毛利率39.0%同比下降0.5个百分点 有税毛利率13.1%同比下降4.2个百分点 [2] - 销售费用率15.1%同比上升0.3个百分点 管理费用率3.0%同比持平 研发费用率0.1%同比上升0.1个百分点 财务费用率-1.8%同比下降0.3个百分点 [2] - 归母净利率9.2%同比下降1.3个百分点 [2] 业务分渠道表现 - 免税商品销售收入203亿元同比下降6.1% 有税商品销售收入72亿元同比下降21.5% [1] - 三亚市内店营收103.4亿元同比下降14% 归母净利润6.05亿元同比上升13% [1] - 海免营收18.3亿元同比下降9% 归母净利润0.57亿元同比上升13% [1] - 海口免税城营收30.6亿元同比上升0.4% 归母净亏损4.2亿元 [1] - 日上上海营收68.7亿元同比下降19% 归母净利润3.7亿元同比上升18% [1] 行业趋势与运营数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次同比下降1.6% 离岛免税购物转化率13.6%同比下降4.5个百分点 [2] - 2025年1-7月离岛免税购物金额累计183亿元同比下降9% 购物人次278万同比下降25.5% 购物件数1651万同比下降24.4% [2] - 客单价6594元同比上升22% [2] - 国际客流维持较好恢复趋势 青岛/厦门/哈尔滨等市内免税店焕新开业 6家新增门店筹备工作稳步推进 [2] - 广州/深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 后续有望贡献销售增量 [2] 发展战略与前景 - 海南地区增量项目有序推进 岛内供给不断丰富 [3] - 机场客流及免税销售回暖 市内免税店政策出台背景下 公司积极推动门店规划布局工作 [3] - 公司具备品类/渠道/规模和运营管理先发优势 龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入31.81亿元，同比下降12.66% [1] - 归母净利润1.65亿元，同比上升7.53% [1] - 第二季度营业总收入13.94亿元，同比下降17.35%，归母净利润2268.84万元，同比上升50.54% [1] - 毛利率49.63%，同比增6.64%，净利率5.17%，同比增22.6% [1] - 扣非净利润1.45亿元，同比上升21.45% [1] - 三费占营收比39.01%，同比增2.18% [1] - 每股收益0.21元，同比增5.0%，每股净资产14.32元，同比减1.51%，每股经营性现金流0.44元，同比减38.2% [1] - 货币资金29.09亿元，同比减7.62%，有息负债90.85亿元，同比减5.88% [1] 盈利能力与回报 - 公司去年的ROIC为2.44%，资本回报率不强 [3] - 去年的净利率为3.21%，公司产品或服务的附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为7.04%，中位投资回报较弱，2022年ROIC为2.16% [3] - 公司上市来已有年报32份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱 [3] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债仅为26.54% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为13.12% [4] - 有息资产负债率已达29.55% [4] 业务发展 - 武汉市内免税店5月30日试运营，由王府井集团出资4080万元占51%，武商集团出资3920万元占49% [5] - 店铺面积约1800平方米，已完成百余个国际品牌的跨境直采签约，涵盖香化彩妆、美酒美食、3C数码、精品配饰、国潮文创、咖啡茶憩等品类 [5] - 销售对象为将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客 [5] - 武汉市内免税店开业为武汉消费者带来全新购物体验与更多选择，利于吸引入境消费流，带动武商MLL及周边商业发展 [5] - 新襄阳武商MLL将于2027年建成，原武商襄阳购物中心将整体搬迁至新的综合体，推动新旧模式平稳过渡，引入区域首店与稀缺资源，填补区域商业空白 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 离岛免税销售降幅收窄，市内免税店陆续开业有望贡献增量 [1][3] - 公司具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元/-9.96%，归母净利润26.00亿元/-20.81% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元/-8.45%，归母净利润6.62亿元/-32.21% [1] - 免税商品销售收入203亿元/-6.1%，有税商品销售收入72亿元/-21.5% [2] - 综合毛利率32.8%/-0.8 pct，其中免税毛利率39.0%/-0.5 pct，有税毛利率13.1%/-4.2 pct [2] - 归母净利率9.2%/-1.3 pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.0%/0.1%/-1.8% [2] 渠道表现 - 三亚市内店营收103.4亿元/-14%，归母净利润6.05亿元/+13% [2] - 海免营收18.3亿元/-9%，归母净利润0.57亿元/+13% [2] - 海口免税城营收30.6亿元/+0.4%，归母净亏损4.2亿元 [2] - 日上上海营收68.7亿元/-19%，归母净利润3.7亿元/+18% [2] 市场数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次/-1.6% [3] - 离岛免税购物转化率13.6%/-4.5 pct [3] - 2025年1-7月离岛免税购物金额183亿元/-9%，购物人次278万/-25.5%，客单价6594元/+22% [3] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，6家新增门店筹备推进 [3] - 广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为600.26亿元/+6.29%、665.41亿元/+10.85%、714.10亿元/+7.32% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为42.85亿元/+0.43%、48.59亿元/+13.38%、54.51亿元/+12.19% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.35元、2.63元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.47倍、30.41倍、27.10倍 [5] 股价表现 - 收盘价71.41元，总市值1477.37亿元 [6] - 1个月绝对收益5%，3个月绝对收益19%，12个月绝对收益20% [9]

股价表现 - 中国中免股价下跌4.23%至62.2港元 成交额达2.03亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收入281.51亿元 同比减少9.96% [1] - 中期毛利89.9亿元 同比减少12.23% [1] - 公司股东应占利润26.22亿元 同比减少20.68% [1] - 第二季度营收降幅呈现收窄态势 [1] 机构观点 - 东吴证券指出公司盈利显著承压 [1] - 免税消费需求持续承压导致盈利预期下调 [1] 行业前景 - 海南自贸港2025年12月18日封关政策带来长期利好 [1] - 市内免税店陆续落地有望带来长期销售增量 [1] - 中免集团作为旅游零售龙头市场地位保持稳固 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年公司营收20.9亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长24.39%[7] - 第二季度营收11.67亿元，同比增长15.06%，归母净利润0.23亿元，同比增长48.98%[7] - 旅行社业务收入15.35亿元，同比增长11.76%，酒店经营收入4.42亿元，同比增长0.22%[7] - 广之旅出境游新增28条航线，全国门店总数约200家，酒店业务新增项目69个及客房4000间[7] - 持有广州市内免税店19.50%股份，实现旅行社与酒店业务导流联动[7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、1.8亿元、2.2亿元，对应PE估值63倍、49倍、41倍[7] 财务预测与估值 - 2025年营业总收入预计53.47亿元，同比增长24.08%，2027年预计达75.32亿元[1] - 2025年归母净利润预计1.40亿元，同比减少6.55%，2026年预计增长28.34%至1.80亿元[1] - 每股收益2025年预计0.21元，2027年预计0.32元[1] - 市盈率现价对应2025年63.20倍，2027年降至40.71倍[1] - 市净率现价3.92倍，预计2027年降至3.16倍[4][8] 业务表现 - 广之旅2025年上半年净利润0.23亿元，同比增长34.91%，出境游营收8.49亿元，国内游营收4.98亿元[7] - 花园酒店净利润0.24亿元，同比增长53.62%，中国大酒店净利润0.08亿元，同比增长1.27%[7] - 酒店业务营收相比2019年同期增长18.49%[7] - 汽车服务业务营收0.08亿元，同比减少1.76%[7] 战略发展 - 广州市内免税店引入"免税+有税"购物模式，涵盖美妆、腕表、箱包等品类，增设离境退税服务[7] - 旅行社与酒店业务为免税店导流，实现场景联动[7] - 全国化扩张策略持续推进，旅行社行业供给出清后龙头公司受益[7]