投资评级 - 对极米科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司作为智能投影行业龙头，在行业需求低迷背景下营收展现韧性增长 [7] - 公司通过研发创新和供应链优化实现毛利率改善，并持续高投入研发以拓展新业务 [7] - 海外市场增长潜力巨大，车载业务有望成为未来业绩新增长点 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99% [1][4] - 2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，扣非归母净利润0.61亿元 [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入7.01亿元，同比增长2.86%，但归母净利润为-901万元，扣非归母净利润为-1557万元 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为32.47%，同比增长3.70个百分点 [7] 运营与费用分析 - 费用端，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.54%/4.78%/12.73%/-1.29% [7] - 销售费用率同比下降2.97个百分点，主要受益于营销费用投放效率优化 [7] - 研发费用率保持较高水平，单三季度研发费用率达14.08%，主要由于新业务处于高投入期 [7] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.07亿元，去年同期为0.52亿元，主要系结算周期影响及策略备货所致 [7] 行业背景与公司战略 - 家用投影仪行业需求低迷，2025年第三季度中国智能投影市场销量为112.4万台，同比下降11.5% [7] - 公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，加强品牌影响力以建立持续竞争优势 [7] - 公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，增长潜力巨大 [7] - 公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动业绩积极增长 [7] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.33亿元、3.51亿元、3.95亿元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为35.32倍、23.51倍、20.87倍 [7]

2025年第三季度财务表现 - 单季度实现营收7.0亿元，同比增长2.9% [1] - 单季度归母净利润为-0.1亿元，较去年同期-0.4亿元亏损收窄 [1] - 毛利率为30.6%，同比提升2.5个百分点 [1] - 归母净利率为-1.3%，同比提升5.2个百分点 [1] - 销售费用率为16.7%，同比下降2.4个百分点，管理费用率为5.0%，同比下降0.1个百分点 [2] 家用投影主业经营状况 - 内销市场格局优化，行业进入整合出清期 [1] - 公司通过产品快速迭代和覆盖更多价格带强化龙头份额 [1] - 下半年发布Z6X Pro三色激光高亮投影、Z9X 4K变焦投影及首款高端家庭影院级T10产品 [1] - 外销方面，上半年增速放缓因海外团队变革，预计四季度有望恢复增长 [1] 新业务发展进展 - 车载业务量产交付稳步推进，但当前盈利能力较弱拖累整体利润 [1] - 预计通过降本方案导入，四季度车载业务毛利率有望改善，2026年有望大幅减亏 [1] - 商用业务预计下半年开始陆续出货，凭借技术积累、成本及智能化优势有望逐步打开市场 [1] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、5.1亿元、6.5亿元 [2] - 净利润同比增速预计分别为+115%、+97%、+28% [2] - 当前股价对应市盈率分别为32倍、16倍、13倍 [2] - 四季度外销、车载和商用业务多重拐点有望集中体现 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是智能微投行业龙头，业务涵盖智能微投、办公投影和汽车投影 [1][2] - 公司自2018年起连续7年保持中国投影设备出货量第一 [3] - 2024年公司成立车载事业部，布局智能座舱和智能大灯零部件，已获得多个业务定点，部分产品已交付上车，应用于问界M8、M9等多款车型 [2][5] - 2024年公司外销收入达10.9亿元，同比增长18.9%，主营业务收入占比已达33% [5] 行业发展趋势与竞争格局 - 家庭显示需求多元化，投影产品特点为护眼、可移动和氛围感 [3] - 2024年中国投影行业市场规模为142亿元，同比下降6.6%，销量为523万台，同比增长18.2% [3] - 2021至2024年中国投影行业市场规模复合年增长率为-13.8%，主因低价单LCD产品冲击 [3] - 2025年上半年中国线上投影均价同比上涨3.1%，价格端开始回升 [3] - 2024年全球投影行业市场规模为532亿元，消费级产品占比60.2% [4] - 2024年全球投影行业销量同比增长15.6%，海外市场同比增长14.6% [4][5] 公司财务表现与业绩拐点 - 公司2024年第四季度归母净利润为1.6亿元，同比增长367% [2] - 公司2025年上半年归母净利润为0.9亿元，同比增长2062%，毛利率达33.3%，同比提升4.2个百分点 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.3亿元、4.7亿元，2024至2027年复合年增长率达58.1% [5]

上市申请与市场地位 - 公司于2025年9月29日向港交所递交上市申请，独家保荐人为中金公司 [1] - 以2024年收入计，公司是全球第一大消费级投影品牌 [1] - 公司业务覆盖全球100多个国家和地区，线下点位超6,000家，累计出货量超700万台 [1] - 公司自2018年起连续七年蝉联中国投影行业销量第一，自2020年起连续五年保持国内营收冠军 [1] - 2024年公司在中国中高端投影市场销量与营收均为第一，按营收计市场份额约30.2% [1] 财务表现与产能 - 公司2022年、2023年、2024年收入分别为人民币42.20亿元、35.52亿元、34.00亿元 [3] - 公司2022年、2023年、2024年毛利分别为14.7亿元、10.58亿元、10.31亿元 [3] - 公司2022年、2023年、2024年利润分别为5.01亿元、1.20亿元、1.20亿元 [3] - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入为16.23亿元，毛利为5.21亿元，利润为8842.0万元 [3] - 宜宾生产基地设计年产能126万台，2022至2025年6月产能利用率在77.6%至96.0%之间 [2] - 越南生产基地一期设计年产能约50万台，于2025年8月投入运营 [2] 技术优势与业务拓展 - 公司在光机自研、EagleEye鹰眼计算光学及GMUI交互体验领域拥有核心优势 [2] - 车规投影业务已实现量产交付，被赛力斯、江淮汽车、北汽等主机厂应用于多款新能源汽车车型 [2] - 公司于2025年9月推出首款工程级投影产品T10系列，亮度最高可达6,400CVIA流明 [3] 融资用途与未来战略 - 上市融资所得将用于全球品牌及产品营销，加速国际化扩张，加强在北美、欧洲及亚太市场的高端定位 [3] - 融资所得将用于强化整体研发能力及支持产品组合扩展 [3] - 融资所得将用作营运资金及一般企业用途 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩实现大幅改善，营业收入16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润0.89亿元，同比大幅增长2062.34%，扣非归母净利润0.77亿元，较去年同期增加0.92亿元，实现扭亏 [1][4] - 2025年第二季度营业收入8.16亿元，同比增长5.38%，归母净利润0.26亿元，较去年同期增加0.36亿元，扣非归母净利润0.21亿元，较去年同期增加0.44亿元 [1][4] - 公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化宣传形式加强品牌影响力，建立持续竞争优势 [9] - 海外市场发展仍处于早期阶段，消费者接受度逐步提升，增长潜力逐渐打开，车载业务后续有望持续放量，带动业绩积极增长 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、4.88亿元、5.06亿元，对应PE分别为28.33倍、18.51倍和17.85倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为33.28%，同比增长4.20个百分点，主要得益于研发创新与供应链提质增效，提升关键零部件通用性等措施 [9] - 2025年上半年销售费用率同比下降3.24个百分点，管理费用率同比上升1.81个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比上升0.08个百分点 [9] - 2025年上半年经营利润为-338.81万元，较去年同期增加8842.05万元 [9] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降357.61%，主要系结算周期影响及策略备货支付款项增加所致 [9] 业务运营 - 主营业务产品矩阵持续优化，推出便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，完善中高端激光投影产品矩阵 [9] - 车载投影新业务已获得多个定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，部分产品已交付上车，包括问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [9] - 海外市场重点开拓欧洲、北美、日本等，精进本地化经营，完善线下渠道覆盖 [9] - 2025年上半年中国智能投影市场销量277.8万台，同比下滑3.9%，销额46.8亿元，同比下滑2.9%，行业TOP4品牌份额均超过94% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为39.32亿元、43.79亿元、46.76亿元 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、4.88亿元、5.06亿元，每股收益分别为4.55元、6.96元、7.22元 [14] - 预计2025-2027年毛利率分别为36%、36%、37% [14] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.8%、13.0%、11.9% [14]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.26亿元，同比增长1.63% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为8,866.22万元，同比大幅增长2,062.34% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为7,669.94万元，核心盈利能力显著增强 [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额为-4.40亿元，主要受结算周期影响及策略备货支付增加 [2][3] - 研发投入达1.97亿元，占营业收入比例为12.15%，同比提升0.12个百分点 [2][3] 产品与技术进展 - 推出便携投影Play 6、家用旗舰RS 20系列、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品，强化中高端激光投影矩阵 [9] - RS 20系列采用Qualas 32新一代激光器，搭载自研X Master大师红圈镜头，支持垂直±120%、水平±45%移轴 [11] - Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学5.0实现画面自动定位、实时矫正、智能避障及人宠跟随防射眼功能 [11] - 新增授权发明专利18项，累计持有发明专利418项，技术储备持续深化 [10][19] 市场与行业地位 - 极米连续七年保持中国投影设备市场出货量第一，连续五年出货量及销售额双第一 [8] - 2024年全球投影机市场出货量达2,016.7万台，同比增长7.5%，海外市场增速高于国内 [9] - 海外渠道覆盖Best Buy、Walmart、MediaMarkt等主流零售商，MoGo 4系列获EISA 2025最佳产品奖 [14][17] - 车载光学解决方案获多个定点项目，问界M8/M9、尊界S800、享界S9等车型已搭载公司后排投影产品 [9][13] 研发与创新能力 - 研发人员580人，占比28.84%，团队覆盖光学显示、算法开发、整机设计等核心领域 [15] - Dual Light 2.0护眼三色激光技术提升亮度、对比度、色域及色准指标，平衡画质与观影舒适度 [19] - 具备光机自主设计、驱动算法适配及自动化生产能力，关键模组共用化设计提升生产效率 [16][20] - 布局车载光学、商业显示等新场景，智能座舱及智能大灯解决方案已实现量产交付 [12][16] 经营与供应链策略 - 生产模式涵盖自主生产、外协加工、OEM及ODM，光机均为自研 [6] - 宜宾智能光电产业园实现镜片至整机组装全链条智能制造，越南工厂建设推进海外供应链布局 [16] - 线上渠道以电商平台入仓及B2C为主，线下通过直营店及经销商覆盖一二线城市 [6][17] - 存货账面价值11.51亿元，占比总资产21.05%，主要为应对销售旺季备货 [33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025Q2业绩同比扭亏为盈，归母净利润2602万元（扭亏为盈），扣非归母净利润2128万元（扭亏为盈）[4] - 2025H1实现营业收入16.3亿元（同比+1.6%），归母净利润0.89亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77亿元（扭亏为盈）[4] - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元，对应EPS为4.14/5.21/6.16元，当前股价对应PE为30.4/24.1/20.4倍[4] - 看好车载及商用业务打造收入新增量，维持"买入"评级[4] 盈利能力 - 2025H1毛利率33.3%（+4.2pct），主受益于产品结构改善[5] - 期间费用率30.2%（-1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/4.7%/12.1%/-1.6%[5] - 销售净利率5.4%（+5.2pct），盈利能力明显改善[5] - 2025Q2毛利率32.6%（+2.4pct），期间费用率31.9%（-1.2pct），净利率3.2%（+4.5pct）[5] 业务亮点 - 内销市场份额稳固，推出便携投影Play 6、家用旗舰RS 20系列、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品[6] - 外销产品进入美国、日本等区域线下主流零售渠道，覆盖点位持续增长[6] - 车载投影业务产品2025H1陆续实现量产交付，第二收入增长极雏形已现[6] - 持续拓展智能座舱、智能大灯领域应用场景[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.06/46.59/53.66亿元，同比增长14.7%/19.3%/15.2%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.2%/33.0%/34.1%，净利率分别为7.4%/7.8%/8.0%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为8.9%/10.4%/11.1%[7] - 预计2025-2027年EPS分别为4.14/5.21/6.16元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2利润扭亏为盈 归母净利润0.26亿元(2024Q2亏损0.10亿元) [3][4] - 车载业务实现量产突破 产品已交付问界M8、问界M9、尊界S800等多款车型 [6] - 毛利率和净利率双提升 2025Q2毛利率32.56%(+2.39pct) 净利率3.19%(+4.52pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.29/4.37/5.28亿元 对应PE 26.75/20.13/16.68倍 [8][9] 财务表现 - 2025H1营收16.26亿元(+1.63%) 归母净利润0.89亿元(+2062.34%) [3] - 2025Q2营收8.16亿元(+5.38%) 境内收入11.47亿元(+1.27%) 境外收入3.99亿元(-10.92%) [4] - 投影仪整机及配件收入14.87亿元(-0.43%) 互联网运营收入0.59亿元(-32.06%) 其他业务收入0.80亿元(+314.86%) [4] - 2025Q2销售费用率15.51%(-3.80pct) 管理费用率4.87%(+2.77pct) 研发费用率13.22%(-0.46pct) [5] 业务进展 - 车载业务获得智能座舱、智能大灯领域多个定点项目 实现从定点到量产的关键突破 [6] - 车外解决方案采用白光与彩光双模设计 解决传统DLP大灯混色问题 [6] - 海外市场进入Best Buy、Walmart、茑屋家电等主流渠道 发布新品MoGo 4与MoGo 4 Laser [6] - 推出DualLight2.0护眼三色激光、Eagle-Eye鹰眼计算光学等创新技术 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.45/45.32/50.36亿元 增长率15.87%/14.88%/11.13% [9] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为33.21%/33.87%/34.32% [11] - 预计销售净利率显著改善 2025-2027年分别为8.34%/9.65%/10.48% [11] - 预计ROE持续增长 2025-2027年分别为10.78%/12.72%/13.51% [11]

投资评级 - 投资评级为"买入"且维持不变 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现营收16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866.22万元，同比增长2062.33% [2][5] - 单二季度营收8.16亿元，同比增长5.40%，归母净利润2602.31万元，同比大幅扭亏 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.88、5.06亿元，对应PE分别为24.52、16.02和15.45倍 [11] 行业与市场表现 - 2025年上半年中国智能投影市场销量277.8万台，同比下滑3.9%，销额46.8亿元，同比下滑2.9% [11] - 行业TOP4品牌（极米、坚果、当贝、Vidda）合计份额超过94% [11] - 当前股价111.56元，近12月最高/最低价分别为136.98/50.71元 [9] 公司战略与业务进展 - 产品持续迭代升级，推出Play6、RS 20系列、Z6XPro三色激光版等新品 [11] - 拓展海外市场，进入欧洲、北美、日本、澳洲等主要线下渠道 [11] - 拓展技术与产品应用场景，涵盖智能座舱、智能大灯领域，已为赛力斯、江淮、北汽等客户提供车载投影产品 [11] 财务表现与预测 - 2025年一季度/二季度归母净利率分别同比提升6.00/4.51个百分点 [11] - 预计2025年营业总收入39.32亿元，毛利率36%，归母净利润3.18亿元 [16] - 预计2026年营业总收入43.79亿元，毛利率36%，归母净利润4.88亿元 [16] - 预计2027年营业总收入46.76亿元，毛利率37%，归母净利润5.06亿元 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司实现营收8.10亿元，同比下滑1.89%，实现归母净利润6263.91万元，同比增长337.45%，实现扣非归母净利润5542.42万元，同比增长583.28% [2][5] - 行业需求回暖，营收环比改善，全球和国内投影机市场出货量有望增长，2025年公司有望开始车载定点交付 [12] - 公司2025年一季度毛利率大幅增长，费用率有效控制，盈利能力显著提升，但经营活动产生的现金流量净额同比下滑 [12] - 报告预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.8、15.4和14.2倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025年全球整体投影机市场出货量有望达2208万台，同比2024年增长9.5%，销售额升至100亿美元以上；中国市场在国补政策拉动下，预计2025年国内整体投影机市场出货量有望回升至705万台 [12] 公司业绩 - 2025年一季度公司营收8.10亿元，同比下滑1.89%，下滑幅度有所收窄；归母净利润6263.91万元，同比增长337.45%；扣非归母净利润5542.42万元，同比增长583.28% [2][5] 公司业务 - 2024年公司累计获8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，2025年有望陆续开始车载定点交付 [12] 公司财务指标 - 2025年一季度毛利率34.01%，同比大幅增长5.96个百分点；销售/管理/研发/财务费率分别达14.52%/4.46%/11.06%/-1.63%，分别同比-2.74/+0.90/+0.57/-0.13个百分点；经营性利润2661.48万元，同期为 - 3364.22万元，经营性利润率为3.29%，同比增长7.36个百分点 [12] - 报告预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.8、15.4和14.2倍 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|4048|4687|5089| |营业成本（百万元）|2343|2614|3102|3415| |毛利（百万元）|1062|1434|1585|1674| |销售费用（百万元）|598|567|609|611| |管理费用（百万元）|116|121|131|132| |研发费用（百万元）|368|364|412|433| |财务费用（百万元）|-50|-45|-56|-69| |营业利润（百万元）|84|357|604|692| |利润总额（百万元）|86|362|606|694| |净利润（百万元）|120|358|575|624| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|120|360|578|627| |EPS（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |经营活动现金流净额（百万元）|230|436|606|671| |投资活动现金流净额（百万元）|-1076|-46|-26|-56| |筹资活动现金流净额（百万元）|-321|-262|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1167|128|580|614| |每股收益（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |每股经营现金流（元）|3.29|6.23|8.65|9.58| |市盈率|57.11|24.75|15.41|14.21| |市净率|2.33|2.70|2.29|1.97| |EV/EBITDA|54.30|15.95|13.52|10.77| |总资产收益率|2.3%|6.5%|9.1%|8.9%| |净资产收益率|4.1%|10.9%|14.9%|13.9%| |净利率|3.5%|8.9%|12.3%|12.3%| |资产负债率|44.6%|40.3%|38.6%|36.3%| |总资产周转率|0.64|0.73|0.74|0.72| [17]