海南自贸港全岛封关运作准备情况 - 全岛封关运作软硬件条件已准备就绪，海关监管制度体系已建设完成，封关运作测试演练全面推进 [1] - 10个"二线口岸"已通过国家验收，监管设施设备已具备启用条件 [7] - 海关监管风险防线持续加强，关地协同共管机制全面建立，人力和组织保障已整体到位 [1] 封关运作政策框架与监管制度 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [3] - 海关总署已发布《海关对海南自由贸易港监管办法》及5项配套制度，海口海关制定12项关级配套制度 [4] - 分线管理制度明确"一线放开什么，二线就管住什么"，对出岛货物实施分类管理，设置监管和非监管通道 [6] 离岛免税政策调整成效 - 10月17日离岛免税政策新增2个大类和3个细类商品，将离境旅客纳入享惠主体 [9] - 新政策实施半个月监管离岛免税销售金额13.25亿元，同比提升28.52% [9] - 新增电子消费产品备受欢迎，离境旅客购物持续升温 [9]

投资评级 - 报告对中国中免A股（601888 CH）和H股（1880 HK）均维持“买入”评级 [7] - A股目标价上调至104.16元人民币，对应2026年预测市盈率45倍 [5][7] - H股目标价上调至93.96元港币，对应2026年预测市盈率37倍 [5][7] 核心观点 - 免税新政（10月15日《公告》及10月29日《通知》）优化离岛免税及行业政策，旨在引导海外消费回流、提振海南消费 [1] - 中国中免已抢先布局政策利好方向，有望凭借规模优势和运营经验在本轮改革中受益 [1][4] - 政策实施后对离岛免税拉动明显，11月1日至7日海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [2] 政策边际增量 - **品类扩容**：新增宠物用品、可随身携带的乐器2大类商品，优化调整小家电、电子消费产品、平板电脑3个细类，新增6类国产商品享受退（免）税销售 [2][13] - **资格放宽**：允许离岛且离境旅客享受离岛免税政策；允许有离岛记录的岛内居民在自然年度内不限次数购买“即购即提”商品 [2][13] - **流程简化**：放宽口岸出境免税店设立及经营主体确定等审批权限，由财政部会同各部门审批改为口岸所在地省级有关部门审批 [2][13] 封关进展与未来展望 - 7月起部分配套政策已落地，紧贴“一线放开、二线管住”的自贸港特征 [3][12] - **后续政策推进点**：岛内简税制改革（如税项简并、增收销售税），财政部正稳步推进；岛内居民消费进境商品税收政策正在研究，将实行正面清单管理并开展试点 [3] 中国中免的布局与优势 - **品类拓展**：自2024年起引入各类国潮品牌至线上线下渠道，持续挖掘新品牌/品类机会 [4] - **会员体系**：线上线下权益及折扣联动，建设“一站式免税平台”，第三季度会员数已超2600万，完善的中台体系可高效衔接“即购即提”政策 [4] - **免税店版图**：已构建离岛免税、机场免税、市内免税三大支柱；离岛免税端磨底期已过，收入利润有望随政策回升；2025年内已开业/焕新6家市内免税店，另有3家新店计划年底前开业 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调公司2026-2027年归母净利润预测13%/17%至47.60亿元/56.09亿元 [5] - 2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为1.77元、2.30元、2.71元 [5][11] - 参考可比公司2026年一致预期市盈率均值26倍，考虑到公司抢先布局政策利好，给予一定溢价，从而上调目标价 [5]

新政首周销售表现 - 海南离岛免税新政实施首周（11月1日至7日）监管免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [1] - 新增宠物用品、可随身携带的乐器等品类（包括小家电、电子消费品类）共销售1488件，购物金额达274.68万元 [1] - 离境旅客购买离岛免税商品886件，购物金额达220.47万元 [1] - 岛内居民"即购即提"购物件数403件，购物金额达35.61万元 [1] 政策内容与调整 - 离岛免税政策享惠主体延伸至离境旅客，离境旅客原主要通过出境免税店、离境退税商店进行免税购物 [3] - 离岛免税产品目录在原有45个商品大类基础上，新增宠物用品、可随身携带的乐器等2个商品大类，具体包括宠物用具、玩具、食品及长笛、吉他等19种乐器商品 [3] - 对于海南岛内居民，新政规定一个自然年度内有离岛记录的居民，可不限次数购买化妆品、香水、服装服饰等15类"即购即提"商品 [3] 市场活动与消费者反馈 - 门店为抓住消费黄金周期开展各类优惠促销活动，新增宠物用品、乐器等商品吸引大量旅客 [3] - 免税店以演唱会、音乐节等大型商演为契机推出专属福利活动，满足年轻消费群体需求 [3] - 机场免税店购物旅客人数众多，化妆品、名表、电子产品类商店较受欢迎 [1][3] - 离境旅客表示新政策使其能购买离岛免税品，享受政策红利，感到方便开心 [3] - 岛内居民认为"即购即提"政策带来便利，可随时购买并带走使用，提升幸福感 [4] 行业背景数据 - 今年以来海南出入境人员已超过200万人次，同比增长22.4%，其中外国人超过106万人次，同比增长45.1% [3]

新政实施首日销售表现 - 新政实施首日（11月1日）海关监管免税销售金额达7854.9万元人民币，销售件数为5.48万件，购物人数为1.27万人次 [2] - 首日销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1%，政策拉动效应初步显现 [2] 政策核心内容与变化 - 离岛免税政策享惠主体延伸至离境旅客，离境旅客首日购买商品152件，购物人数48人，消费77.6万元 [2] - 海南离岛免税产品目录在原有45个商品大类基础上，新增宠物用品、可随身携带的乐器等2个大类 [2] - 新增品类包括宠物用具、玩具、食品以及长笛、吉他、小提琴、手风琴等19种乐器商品 [2] 新增品类销售情况 - 新政首日，新增的宠物用品和乐器品类共销售243件，销售额超过41万元 [2] 行业背景与市场潜力 - 今年以来，海南出入境人员已超过200万人次，同比增长22.4%，其中外国人超过106万人次，同比增长45.1%，为免税市场提供潜在客源 [2] - 海关部门将继续优化监管方式，支持免税企业开展新增品类商品的通关、入库、出库等准备工作，以保障新政平稳落地 [3]

政策核心调整 - 财政部、海关总署、税务总局联合公告，自11月1日起调整升级海南离岛旅客免税购物政策，旨在支持海南自由贸易港建设 [1] - 政策目标包括扩大离岛免税政策享惠面、增加商品供给、改善消费者购物体验、提升岛内居民获得感 [1] 适用人群与购买条件 - 政策扩大适用人群，岛内居民只需在一个自然年度内有一次真实离岛记录，即可在本年度内不限次购买"即购即提"免税商品 [6][12] - 岛内居民资格要求年满18周岁，中国公民需持有海南身份证、居住证或社保卡，境外人士需在海南省工作生活并持有居留证，结账时需出示相关证件 [9][10] - 针对2025年，有效的离岛记录时间特指11月1日至12月31日，此前的记录不适用 [12] 商品品类与范围调整 - 离岛免税商品总类别从45类增加至47类 [16] - 新增宠物用品和可随身携带的乐器两大类免税商品 [4][16] - 小家电品类新增扫地机器人、吸尘器等商品 [2][16] - 电子消费产品品类新增数码摄像摄影器材及配件，以及两件微型无人机 [16] - 平板电脑品类新增鼠标、键盘等数码配件 [16] - 首次允许服装服饰、咖啡、茶等国内商品进入离岛免税店，并按离岛免税政策销售，可退免增值税、消费税 [4] 购买额度与限制 - 岛内居民不限次购买的仅限于15类"即购即提"商品，主要是化妆品、香水等日常用品 [13] - "即购即提"商品单件单价需低于2万元人民币 [13] - 每人全年离岛免税购物额度上限为10万元人民币 [13] 企业运营准备 - 为迎接新政，海口国际免税城已针对新品类完成上新，并专门开辟"好物市集"专区 [2][4] - 免税城自11月1日起同步升级结算系统，新增"岛民即提"购物选项，并迭代升级原有离岛购物免税流程以支持离境购买场景 [6][8]

政策修订概述 - 海关总署对《中华人民共和国海关对海南离岛旅客免税购物监管办法》进行了2025年修订 [1] - 修订版监管办法自2025年11月1日起正式执行 [2] - 此次修订涉及第二条、第三条、第五条、第七条、第十条、第十二条、第十四条、第十七条、第十九条等条款的修改 [1] 监管范围与对象 - 监管范围涵盖离岛旅客在海南省离岛免税商店（含网上销售窗口）选购免税品的行为 [5] - 监管对象包括通过邮寄送达、岛内居民返岛提取、担保即提、即购即提等方式提货的旅客 [5] - 新增对进入离岛免税商店销售的适用退（免）增值税、消费税政策的国内商品的监管 [1][20] 免税品销售监管 - 离岛旅客购买免税品需提供本人有效身份证件及离岛运输工具信息 [7] - 旅客可采用线上方式购买，但购物人与支付人必须为同一人 [7] - 免税购物额度、商品种类、购买数量限制等按照财政部、海关总署、税务总局相关规定执行 [7] - 超出年度免税购物额度的部分将照章征收进境物品进口税 [7] 税款缴纳与计征 - 离岛旅客可通过离岛免税商店向海关办理税款缴纳手续 [8] - 免税商店需在最长10天内向海关集中办理税款缴纳，并于海关填发凭证之日起5天内缴纳税款 [8] - 逾期缴纳税款将按日加收万分之五的滞纳金，起征点为人民币50元 [8] 免税品提离监管 - 离岛免税商店需将免税品施加封志后运送至提货点 [10] - 旅客进入隔离区后应在提货点办理提取手续，商店需验凭有效证件后交付免税品 [10] - 因航班延误等原因需离开隔离区的旅客，可将免税品交由商店保管 [11] - 变更航班时间在原离岛日期后30天内的，可办理延期提货手续 [11] 退换货处理机制 - 旅客提货后退货的，离岛免税商店需重新办理退货免税品的入库手续 [14] - 因退货需要退税的，自缴纳税款之日起1年内可委托商店向海关申请退税 [14] - 换货需确保退回与更换免税品的品名、货号、规格型号完全一致 [14] 法律责任与处罚 - 离岛免税商店违规销售将面临警告、暂停经营业务（最长不超过6个月）或撤销注册登记等处罚 [13] - 一个公历年度内被警告超过3次的商店，海关可暂停其从事离岛免税经营业务 [13] - 旅客以牟利为目的转售免税品或提供虚假信息的，3年内不得享受离岛免税政策 [13]

政策调整核心内容 - 海南离岛免税政策将于11月1日实施新一轮调整，涉及“一个新增”和“三个优化”[1][4] - “一个新增”指在原有45个商品大类基础上新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，并调整3个大类商品范畴[4] - “三个优化”包括允许6类国内商品在离岛免税店免税销售、将享惠对象扩大到离境旅客、岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品[4] 行业发展与市场表现 - 自2011年政策实施以来历经多次优化，免税购物额度从每人每年3万元提升至10万元，商品品类从18大类增至45大类[3] - 离岛免税商店从2020年前的4家增加到12家，并新增多种提货方式[3] - 2020年至2025年8月，海南离岛免税累计销售额达2069亿元，是2011年至2019年累计销售额的3.8倍[3] - 目前海南离岛免税销售规模在全球免税市场比重已超过8%[3] 政策调整动因与目标 - 调整旨在适应新形势，释放政策效应，满足消费者多元化购物需求，推进海南自贸港建设[5] - 回应消费者体验型、个性化需求，新增品类如科技数码产品（睡眠仪、扫地机器人）以打造差异化购物特色[6] - 新增品类符合追求品质生活、健康生活的消费新趋势，增强免税购物吸引力和精准性[6] 市场新趋势与战略方向 - 政策调整更加兼顾“走出去”，享惠主体延伸至离境旅客以提升其购物优惠力度和便利程度[7] - 新增6类国内商品入店免税销售，推动形成“进口+国产”融合发展的免税业态体系，助推国产品牌出海[7] - 海南出入境人员快速递增，今年以来已超过200万人次同比增长22.4%，其中外国人超过106万人次同比增长45.1%[7] - 政策优化提升岛内居民便利度，允许其一年内一次离岛不限次数购买“即购即提”商品，使免税购物与日常消费衔接更紧密[7] 未来展望 - 海南自贸港将于今年12月18日启动全岛封关运作，此次政策调整被视为释放税制改革优化信号，为激发消费市场潜能注入新动力[8]

政策调整核心内容 - 海南离岛旅客免税购物政策进行五项主要调整，旨在扩大政策享惠面、增加商品供给、改善消费者购物体验并推动海南自由贸易港建设 [1] 免税商品范围扩大 - 离岛免税商品类别由45大类增加至47大类 [1] - 新增宠物用品、可随身携带的乐器两类商品 [3] - "家用空气净化器及配件"类调整为"小家电"类，增加扫地机器人、吸尘器等产品 [3] - "穿戴设备等电子消费产品"类调整为"电子消费产品"类，增加数码摄影摄像器材及配件、微型无人机 [3] - "平板电脑"类中增加鼠标、键盘等数码配件 [3] 国内商品进入免税渠道 - 允许丝巾、服装服饰、鞋帽、咖啡、陶瓷制品、茶等国内商品进入离岛免税店销售，并享受退（免）增值税、消费税待遇 [4] - 经营主体销售国内商品后可向海关办理出口报关手续并申请退税 [4] 购物资格与年龄调整 - 离岛旅客免税购物最低年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [5] - 允许"离岛且离境旅客"享受离岛免税政策，此类旅客需年满18周岁并持有进出境有效证件 [5] 购物额度与次数规定 - 离岛且离境旅客购买免税商品金额计入其每年10万元人民币免税购物额度，且不限购买次数 [6] - 一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在该年度内可不限次数购买"即购即提"提货方式下的免税商品 [6] 商品购买数量限制 - 多数商品品类如首饰、工艺品、手表、香水等每人每次购买数量不限 [9][11][12] - 化妆品每人每次限购30件，手机限购4件，微型无人机限购2件，酒类合计不超过1500毫升 [9][12]

政策调整概述 - 中国三部门调整海南离岛旅客免税购物政策，定于2024年11月1日起实施 [1] - 政策优化被视为进一步释放红利、擦亮海南离岛免税“金字招牌”的重要举措 [1] 行业发展成效 - 自2018年至2024年，海南离岛免税销售总额年均增速接近30% [2] - 国内消费者在海南购买免税品的比例从2018年的约5%大幅提升到2024年的超过20% [2] - 海南离岛免税市场规模占全国免税市场份额的比重从四分之一增长到近七成 [2] - 全球市场份额从2%提升至8.6% [2] - 目前已有超过900个国际知名品牌集聚海南，7家经营主体同台竞技 [2] 政策优化亮点 - 新增丝巾、服装服饰、鞋帽、咖啡、陶瓷制品、茶等6类国产商品进入离岛免税店销售，并视同出口，退（免）增值税、消费税 [2] - 此举丰富了免税商品种类，并有力推动国产品牌“走出去” [2] 政策落地与监管支持 - 税务部门将辅导经营主体用好退税政策，熟悉办理流程，同时落实监管措施 [3] - 商务部门引导免税店在引进更多国内外知名品牌、争取“首发首秀”和特色商品上做文章 [3] - 海关通过制度创新与智慧监管，已快速验放免税企业累计10批次、约8000件新增品类商品 [5] - 海关已针对岛内居民“即购即提”、离境旅客购物等新场景制定配套监管方案 [5]

政策调整核心内容 - 政策调整被定位为海南自贸港全岛封关运作前的重要举措，旨在从供给端和需求端双向发力以支持海南自贸港建设 [1] - 政策优化概括为“一个新增”和“三个优化”，将于今年11月1日起执行 [2] 商品品类新增 - 新增2个免税商品大类：宠物用品（包括宠物用具、玩具、食品）和可随身携带的乐器（包括长笛、吉他、小提琴等19种商品） [3] - 新增3个商品细类：将“家用空气净化器及配件”调整为“小家电”大类并增加扫地机器人等15种商品；将“穿戴设备等电子消费产品”调整为“电子消费产品”大类并增加数码摄影摄像器材及配件、微型无人机等2种商品；在“平板电脑”大类中增加鼠标、键盘等数码配件1种商品 [3] 政策适用优化 - 允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等6类国内商品在离岛免税店免税销售，退（免）增值税、消费税 [4] - 扩大政策适用人群，将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客，其购买金额计入每年10万元人民币的免税购物额度且不限次数 [4] - 岛内居民在一个自然年度内有离岛记录，则可于该年度内不限次数购买化妆品、香水、服装服饰、箱包等15类“即购即提”商品 [4] 行业历史表现 - 2020年至2025年8月，海南离岛免税累计销售额达2069亿元，是2011—2019年累计销售额的3.8倍 [4] - 目前海南离岛免税销售规模在全球免税市场的比重已超过8% [4] - 从2018年到2024年，离岛免税销售额年均增速接近30% [4]