报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪铝震荡上行，氧化铝持续走弱，铸造铝合金走势与沪铝基本同频 [1] - 2025年产业链上游紧张态势缓解，氧化铝产能开工率高但部分高成本产能停产，电解铝开工率上升，预计2026年延续 [1] - 下游加工行业开工率分化，终端需求中新能源和电网建设增长，2026年新能源汽车增速或放缓，电网建设维持高增长 [2] - 库存低削弱价格缓冲空间，2026年全球宏观环境和几内亚矿产政策影响铝价，需求分化加剧 [2] - 沪铝有望保持强势，铸造铝合金随铝价走强，氧化铝低位运行难扭转，预计2026年铝价20000 - 25000元/吨，氧化铝2000 - 3000元/吨，铸造铝合金20000 - 24000元/吨 [153] 各部分总结 铝产业链价格走势回顾 - 铝价长期历经六次大起大落，1988年因菲利普兄弟公司空单被挤仓，铝价涨至3000美元/吨以上后狂跌 [15][16][17] - 2005 - 2008年牛市，因氧化铝价格上涨、原油价格上涨和资金助推，铝价上涨 [18][21] - 2009年中国经济刺激措施使铝价反弹，但造成产能过剩 [22] - 2015 - 2018年供给侧改革淘汰落后产能，铝价从1400美元/吨涨至2500美元/吨 [23] - 2020年新冠疫情使铝价V型反转，供需错配和宏观刺激推动铝价上行 [24] - 2022年全球货币政策收紧，铝价冲高回落 [26] - 氧化铝价格2017 - 2020年下跌，后上涨再回落，2024 - 2025年初创新高后回归震荡 [29] - 铸造铝合金价格走势与原铝基本一致，2015年和2021年受政策提振上涨 [31] - 2025年沪铝先震荡偏强，后受贸易战影响下跌再修复，10月后因宏观利多和资金流入上行；氧化铝2014年12月见顶后下跌，5月因几内亚政策反弹后再走弱；铸造铝合金走势与沪铝同频 [38][40] 铝产业链上游铝土矿情况 - 全球铝土矿产量稳步增长，几内亚成为第一大生产国，但政局和基础设施制约出口 [41] - 2025年1 - 10月中国铝土矿进口量增加，主要来自几内亚和澳大利亚，预计2026年几内亚占比达75 - 80% [46] - 2025年1 - 10月我国铝矾土产量下降，预计2026年继续下滑，对外依存度或超75% [50] 铝产业链上游氧化铝情况 - 2025年1 - 10月中国氧化铝净出口143.75万吨，出口增长因价格回落和地缘政治，预计未来继续增加 [53] - 2025年10月中国氧化铝产量增长，2026年预计还有1390万吨待投产，产量维持5%左右增幅 [56][59] - 2025年氧化铝库存回升，预计2026年维持高位运行 [63] 我国原铝供给端现状及走势 - 2025年1 - 10月原铝进口增长，铝材出口下降，预计2026年原铝进口维持高水平，铝材出口受影响 [69] - 2025年电解铝产量增速放缓，预计2026年继续放缓，有减产和新投产能 [73][75] - 铝锭社会库存逐年递减，预计2026年维持两波淡季累库行情 [81] 铝产业链下游铸造铝合金情况 - 2025年1 - 10月再生铝进口量增长，预计废铝供应持续紧俏 [86] - 2025年铝合金进出口有降有升，维持净进口态势 [90] - 我国再生铝合金产量递增，2025年1 - 5月累计产量同比增长20.07% [95] - 2025年铝合金成品库存有季节性特征，预计2026年前期延续涨势 [98] 铝产业链终端消费情况 - 2025年房地产市场深度调整，投资、开工、竣工等指标下降，销售“量价齐跌” [103][104] - 2025年新能源汽车产销增长，预计2026年增速在15 - 20%之间 [108][109] - 2025年家电行业增速放缓，预计2026年维持正增长 [114] - 2025年1 - 10月电网建设投资增长，2026年特高压建设将延续快速发展 [120] - 2025年光伏行业抢装潮，新增装机容量增长，但产能过剩，2026年行业将整合，全球新增铝需求预计达1263.5万吨 [122] 供需平衡表 - 2025年氧化铝供给宽松，2026年供大于求局面持续 [127] - 2025年电解铝供大于求加剧，2026年供给过剩转为供小于求 [128] - 2025年再生铝合金供需平衡，2026年延续紧平衡格局 [128] 技术分析和季节性分析 - 沪铝上行通道未破，中长期有上行动能；氧化铝下跌趋势未企稳；铸造铝合金与沪铝同步 [134] - 沪铝价格季节性规律不强，但长期看二、三季度末是旺季，四季度有回调 [137][139] LME持仓分析 - LME期铝商业企业净持仓长期净空，投资公司和信贷机构净多且头寸略增，投资基金净多但维持低水平 [141] 上期所铝期权策略 - 企业可根据盘面价格用铝期权对冲风险，库存高的企业可减少库存或卖出看涨期权 [148] 后市展望 - 2025年沪铝先震荡后上行，氧化铝下跌，铸造铝合金与铝价同频 [149] - 2026年全球宏观和几内亚政策影响铝价，需求分化加剧，沪铝强势，铸造铝合金走强，氧化铝低位难扭转 [151][153] 相关股票 - 报告列出焦作万方、云铝股份等18家铝行业相关股票的证券代码、名称、产品、价格和年度涨跌幅 [154]

项目进展 - 太原北500千伏变电站主变扩建工程作为山西省2025年迎峰度冬重点工程已建成投运 [1] - 该扩建工程新增两台容量均为100万千伏安的变压器 [1] - 项目投运后可提升太原北部地区供电能力 以满足该区域经济社会发展与民生用电需求 [1] 电力需求与负荷 - 2025年1至10月 山西省全社会用电量达到2629.1亿千瓦时 同比增长7% [1] - 山西电网用电负荷保持增长态势 [1] - 预计2025年度冬期间 全省最大用电负荷将再创新高 [1] 电网建设与保障措施 - 为保障冬季供电与转型发展用电需求 国网山西电力正加快推进16项主网迎峰度冬重点工程建设 [1] - 截至目前 16项重点工程中已有9项投产 [1] - 剩余项目正在高效有序推进施工 计划在本月底前全部投运 [1] - 公司通过科学排定计划、统筹资源、优化施工组织与配足施工力量来应对工程时间紧、任务重的特点 [1]

文章核心观点 - 国内电网建设需求高涨与AI发展引发的全球电力短缺共同催化，为电网设备行业带来系统性发展机遇，相关板块及ETF表现强劲 [1][3][4] 国内电网建设与投资 - 浙江特高压交流环网工程获发改委批复，计划2029年建成，总投资约293亿元 [3] - 今年以来国内已有2条特高压直流线路与3条特高压交流线路获批，建设需求处于高位 [3] - 特高压线路指交流1000千伏及以上、直流±800千伏及以上工程，具有输送容量大、距离远、损耗低特点，能提升电网效率及清洁能源消纳能力 [3] - 全国统一电力市场建设加速，跨区域电力互联与西部电力外送需求明确，非特高压主网建设有望提速 [3] - 预期“十五五”期间电网投资将持续增长 [3] AI发展对电力需求的催化 - 今年1-10月，中国互联网数据服务用电量同比增长43% [3] - “算力的尽头是电力”成为全球共识，微软CEO纳德拉多次表示AI产业核心瓶颈为电力短缺 [3] - 北美缺电情况延续，全球电力系统存在迫切的升级和扩建需求 [3] - 根据EIA预测，2030年数据中心电力需求将较2023年增加150%以上 [4] - AI驱动的数据中心将占美国总电力负荷的9%，带来14GW的装机缺口 [4] - 装机缺口将对电源电网设备形成强拉动 [4] 行业技术趋势与机遇 - 传统电网扩容速度较慢，或将倒逼分布式、高弹性供电技术（如SOFC）与主网投资双轨并进 [3] - 英伟达发布800V电源架构白皮书，单机能耗和电压提升，指引了800v供电、SST等新技术发展需求 [4] - 中国电网设备供应链迎来系统性发展机遇，叠加海外电力缺口背景下的设备出海机会 [3][4] 市场表现与投资标的 - 电网设备板块利好不断，电网ETF（561380）涨超2.8% [1] - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数，选取收入主要来源于电网设备相关领域的上市公司证券作为样本 [4] - 考虑到国内电网建设投资增长预期及海外设备出海机会，看好电网板块后续表现 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 三季度以来中国多项宏观经济指标增速波动，11月主要经济指标或企稳；2025年贷款投放收官，11月新增人民币贷款和社融规模环比改善；各商品市场表现不一，股票市场有调整也有积极因素，债市震荡，汇市有波动，研报对多领域给出投资参考及政策解读 [2][17][33] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上期49.0%微升，低于去年同期50.3% [1] - 2025年11月非制造业PMI商务活动为49.5%，较上期50.1%下降，略低于去年同期50.0% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值8161亿元，远低于上期35299亿元，高于去年同期14120亿元 [1] 商品投资参考 综合 - 受内需疲弱等影响，中国多项宏观经济指标增速波动，11月主要经济指标或企稳 [2] - 11月新增人民币贷款和社融规模环比改善，政府债错位影响社融，M1、M2增速回落但仍处高位 [2][17] - 11月中国公路物流运价指数为105.4点，环比回升0.46%，同比回升0.82% [2] 金属 - 12月9日国际贵金属期货收涨，但黄金与股市同步飙升或预示泡沫风险，投资者对贵金属避险属性有分歧 [5] - 近日国际铜价因供应短缺担忧攀升，12月9日回调，A股铜概念板块下跌，但中长期铜价有望维持高位 [5] 煤焦钢矿 - 铁矿石价格与供需背离，是资本博弈与贸易炒作结果，库存与需求将压制价格上涨 [7] - 11月焦煤市场供需由紧转松，价格先升后降，12月预期指数降至荣枯线下方，预计市场窄幅下行 [8] 能源化工 - 2025年我国原油产量有望达2.15亿吨，天然气产量2600亿立方米，较“十三五”末增长35% [9] - EIA预计2025年布伦特原油价格为68.91美元/桶，2026年为55.08美元/桶；2025年WTI原油价格为65.32美元/桶，2026年为51.42美元/桶 [9] 农产品 - 阿根廷下调大豆、小麦和大麦出口税率 [12] - 前11个月我国进口大豆1.04亿吨，增加6.9%，均价下跌10.7% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 12月9日央行开展1173亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，净回笼390亿元 [14] 要闻资讯 - 国务院总理李强表示中国经济将保持稳健向好，能完成全年目标任务 [15] - 国际经济组织负责人认为应加强国际宏观经济政策协调，应对多重风险 [16] - 11月新增人民币贷款和社融规模环比改善，政府债融资同比或下降 [17] 债市综述 - 中国债市震荡回暖，利率债收益率下行，国债期货主力合约普涨，短期重回震荡可能性大 [21] - 交易所债券市场万科债多数下滑，部分地产债和高收益城投债有涨跌 [22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.0693，较上一交易日上涨20个基点，中间价报7.0773，调贬9个基点 [27] 研报精粹 - 兴证固收建议关注AA级福建、AA - 级甘肃等地区城农商行二级资本债及相关永续债参与价值 [29] - 中信证券预计2026年人民币汇率有望温和升值，若政策协同或催化汇率中枢破7 [29] 股票市场要闻 - 周二上证指数跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，市场成交额1.92万亿元 [33] - 香港恒生指数跌1.29%，恒生科技指数下跌1.90%，恒生中国企业指数下跌1.62% [33] - 截至目前A股年内1465家上市公司实施股份回购，累计金额1405.38亿元，多数个股实现上涨和盈利 [33]

核心观点 - 国网山西省电力有限公司为应对冬季用电高峰并满足地区发展需求，已建成并投运一项关键变电站扩建工程，并正加快推进一系列主网重点工程以提升电网供电能力 [1] 电网建设与投资 - 山西2025年迎峰度冬重点工程——太原北500千伏变电站主变扩建工程于12月4日建成投运 [1] - 此次扩建新增两台100万千伏安变压器，将提升太原北部地区供电能力 [1] - 为保障用电需求，公司正加快推进16项主网迎峰度冬重点工程建设，目前已有9项投产，其余工程正高效有序推进，计划在本月底前全部投运 [1] 电力需求与负荷 - 山西电网用电负荷保持增长态势，2024年1至10月，山西全社会用电量达2629.1亿千瓦时，同比增长7% [1] - 预计2025年度冬期间，全省最大用电负荷将再创新高 [1]

项目投运概况 - 咸阳长武（昭仁）330千伏输变电工程于11月28日竣工投运，历时8个月建设 [1] - 榆林靖边北330千伏输变电工程于11月30日顺利合闸送电，于2024年10月开工 [1] - 两项工程均为陕西电网建设重点项目，近日相继投运 [1] 项目规模与设施 - 咸阳长武（昭仁）工程新建变电站占地面积41亩，线路总长81.5千米 [1] - 榆林靖边北工程新建变电站与750千伏榆横变电站、330千伏统万变电站互联互通 [1] 项目意义与影响 - 两项工程将显著优化区域电网结构，大幅提升供电能力与可靠性 [1] - 工程将为全省迎峰度冬提供电力保障 [1] - 工程为能源化工产业升级、乡村振兴等提供强劲动能 [1] - 咸阳长武工程将重点保障彬州、长武、旬邑等地能源化工、制造业高质量发展及乡村振兴用电需求 [1] - 榆林靖边北工程将为榆林经济社会发展和能源转型提供坚实电力支撑 [1] - 两项工程投运进一步完善了陕西北部电网骨干网架，将有效提升区域电力输送效率和应急保障能力 [2] - 工程为全省能源保供和经济社会高质量发展注入新活力 [2] 项目建设与管理 - 建设咸阳长武工程期间，国网陕西电力咸阳供电公司成立工作专班，采用“一停多跨、同步作战”施工模式，克服极端天气影响，实现工程如期投运 [1] - 榆林靖边北工程创新采用“网格化”施工组织模式，运用“基建e安全”数字化管控手段，实现安全、质量、进度“三统一” [1]

市场整体表现 - 12月3日A股三大股指集体收跌 上证指数跌0.51%报3878.00点 深证成指跌0.78%报12955.25点 创业板指跌1.12%报3036.79点 [2] - 沪深两市合计成交16700亿元 较前一日放量约800亿元 [2] - 市场热点散乱 传媒、软件等AI应用方向高位回落 白酒、地产等权重板块表现乏力 难以形成具有较强上涨持续性及龙头效应的市场主线 [2][4] 强势板块分析：资源类周期股 - 申万有色金属指数上涨0.63% 煤炭指数上涨0.57% 成为少数逆势走强的行业 [2] - 煤炭股中 安泰集团、大有能源、新大洲A收获涨停 其中安泰集团录得两连板 [2] - 有色金属个股中 华阳新材、鑫科材料收获涨停 云铝股份、天山铝业等涨超5% [2] 大宗商品价格驱动 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格突破11350美元/吨关口 创历史新高 今年以来累计涨幅约为30% [2] - 伦敦现货白银触及58.945美元/盎司 创历史新高 LME铝、锡价格也处于今年以来高位 [2] 机构观点：有色金属行业 - 中金公司认为 在多个品种价格创出新高后 需重新审视供需两侧反应 需求侧将决定价格未来高度 供给侧将决定高价的持续性 [3] - 对于铜 全球电气化进程加速 发电侧光伏风电消纳、用电侧新能源车渗透率提升及AIDC等新兴终端需求 最终将汇集在对电网建设的更高诉求上 铜的电力需求增长方兴未艾 [3] 机构观点：煤炭行业 - 开源证券认为 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重上涨逻辑 [3] - 周期弹性方面 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位 随着供给端政策推动产量收缩及需求端进入取暖旺季 供需基本面有望持续改善 两类煤种价格均具备向上弹性 [3] - 稳健红利方面 多数煤企保持高分红意愿 半年报仍有6家上市煤企发布了中期分红方案 [3] 市场展望与配置建议 - 部分机构认为 12月市场将延续流动性宽松态势 建议提前布局后续景气向好的板块 [4] - 华金证券表示 12月政策和外部环境偏积极 流动性可能进一步宽松 经济和企业盈利可能延续弱修复趋势 [4] - 行业配置方面 在日历效应及美联储降息周期叠加影响下 12月科技成长及部分周期、消费板块可能占优 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司业绩同比增加19.29% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点 [1] - 盈利能力整体提升，预计前三季度核心增量由开关、变压器产品贡献 [1] 行业与市场环境 - 2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长 [1] - 南方电网固定资产投资将超1750亿元 [1] - 在沙戈荒大基地外送及西南水电外送需求带动下，特高压建设具有刚性且持续性 [1] - 电网建设景气度较高，下游市场需求旺盛 [1] 公司竞争地位 - 公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列 [1] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现良好增长，归母净利润同比增长19.29%，销售毛利率同比提升1.66个百分点，盈利能力整体提升 [1] - 电网建设景气度较高，预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元，特高压建设需求刚性且持续 [1][10] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，将充分受益于高压设备需求起量 [1][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] - 2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长4.12%；扣非归母净利润为3.14亿元，同比增长1.30%，业绩整体企稳 [3] - 2025年前三季度销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，预计得益于规模化效应、降本增效及高毛利产品占比增加 [3] 分业务板块表现 - 2025年上半年变压器板块营业收入49.4亿元，同比增长10.4%；开关板块营业收入42.5亿元，同比增长4% [4] - 2025年上半年电力电子板块营业收入4亿元，同比增长518%；电容器板块营业收入4亿元，同比略降7.3% [4] - 开关、变压器等核心产品交付增长，预计是公司业绩的核心增量来源 [4] 行业景气度与公司前景 - 2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1% [10] - 2025年国网总部前三批输变电招标金额约541亿元，其中变压器采购额约119亿元，同比增长约15.1%；组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1% [10] - 公司产品矩阵丰富，覆盖全电压等级的高压开关、变压器、电抗器、换流阀等，作为一次设备综合龙头将充分受益 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为13.0亿元，对应市盈率32.1倍；2026年归母净利润为16.1亿元，对应市盈率26.0倍 [11] - 预测2025年营业收入为243.10亿元，同比增长9.6%；净利润为13.01亿元，同比增长23.4% [12]

文章核心观点 - 文章通过南方电网海南三沙供电局一名资深员工的视角，回顾了海南省三沙市永兴岛自2012年设市以来电力基础设施从严重匮乏到建成稳定智能微电网的跨越式发展历程，展现了电力建设对海岛社会经济发展和居民生活品质提升的关键支撑作用[1][2][3] 电力基础设施的历史与现状 - 2012年三沙设市前，永兴岛基础设施严重不足，缺水缺电，仅为渔民歇脚地[1] - 2012年设市后，南方电网海南三沙供电局在永兴岛成立，但初期电力供应极不稳定，每日停电三四次，严重影响居民生活与基本电器使用[1] - 目前永兴岛已彻底结束“定时停电”历史，供电模式从“点对点”升级为稳定的智能微电网[3] 供电可靠性指标变化 - 户均停电时间从2012年的超过200小时，大幅降低至去年的2.25分钟[3] 电力保障对社区发展的影响 - 稳定的电力供应支撑了海岛社区发展，居民从零星几户发展到几十户，并引入了外卖等服务[3] - 电力公司员工与岛民关系紧密，在电网建设和日常维修中形成“并肩作战”的互助模式[2] 团队建设与运维挑战 - 供电团队注重一线实践培养，让年轻员工从观摩到独立操作，以扎实成长[2] - 南海环境恶劣，台风暴雨常见，供电团队需常态化以练为战，树立底线思维以应对突发故障[2] - 以去年台风“潭美”为例，团队在极端天气的短暂窗口期内成功抢修电路，避免了全岛通信瘫痪，体现了日常演练的重要性[2][3] 企业社会责任与价值体现 - 电力公司将“让每一盏灯都亮起来”作为核心承诺，致力于保障每家每户的稳定用电[3] - 电力建设者的工作价值体现在通过改善基础设施，最终提升岛民生活品质和幸福感上[3]