丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业走弱，降息只快不慢 ——7 月美国非农就业数据点评 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 7 月，美国新增非农就业人数低于预期、且前值大幅下修，劳动参与率续降，而失业率 上升，时薪数据业指向核心服务通胀压力升温。总的来看，7 月数据与此前数月美国劳动力市 场缓慢降温的表现相去甚远，关税对美国经济的冲击、美国就业市场的走软或远超市场预期。 往前看，就业市场的走软给了美联储充足的降息理由，加之近期美国贸易谈判进度加快，关税 不确定性降温，通胀前景趋于明朗，若通胀未出现超预期上行，9 月降息将是大概率事件。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 就业走弱，降息只快不慢 2] ——7 月美国非农就业数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 8 月 1 日，美国劳工统计局公布 2025 年 7 月 ...

美东时间8月1日，美国三大股指全线暴跌，单日市值蒸发超1万亿美元。 刚刚公布的美国7月非农就业数据不及预期，使交易员加大对美联储9月降息的押注，9月降息概率直线飙升，逼近90%。特朗普下令，立即解雇劳 工统计局局长Erika McEntarfer。此外，美联储理事库格勒提出辞职，特朗普迎来任命先机。 特朗普下令免职 在非农就业报告出炉几小时后，美国总统特朗普下令，立即解雇劳工统计局局长Erika McEntarfer。其副手William Wiatrowski将担任代理局长。 据AXIOS报道，白宫高级经济学家Stephen Miran称，一个重要的经济统计机构需要"新的视角"，但他没有重复特朗普总统关于周五就业数据存在 政治操纵的说法。 美联储理事库格勒将于下周辞职特朗普迎来任命先机 美联储理事库格勒递交辞呈，这使美联储理事会有空缺，特朗普能够提前任命一位青睐的候选人。 美联储在一份声明中表示，美联储理事库格勒将于下周辞职，目前库格勒已向美国总统特朗普递交辞呈，将于下周五（8月8日）卸任，回到乔治 敦大学担任教授。库格勒没有参加本周的美联储政策会议，理事会称其因个人事务缺席。库格勒曾担任美国劳工部首席经济学 ...

欧美股市表现 - 美股三大指数涨跌不一 道琼斯工业指数跌0.14% 纳斯达克指数涨0.33% 标普500指数涨0.02% [3] - 标普500指数盘中首次突破6400点 纳斯达克指数同步创历史新高 [3] - 欧洲三大股指全线下跌 德国DAX指数跌1.02% 法国CAC40指数跌0.43% 英国富时100指数跌0.43% [9] 美国科技股表现 - 万得美国科技七巨头指数涨0.65% [6] - 特斯拉涨3.02% 市值增加307.34亿美元(约2206.05亿元人民币) [6] - 英伟达涨1.87% META涨0.69% 亚马逊涨0.58% 苹果涨0.08% 微软跌0.24% 谷歌跌0.34% [7] - 特斯拉与三星电子达成合作协议 三星德州工厂将为其生产下一代AI6芯片 [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.69% [8] - 亿鹏能源涨27.45% 网班科技涨18.28% 斗鱼涨7.54% 再鼎医药涨4.09% 亚盛医药涨3.89% [8] 外汇与大宗商品 - 美元指数涨1.02% 欧元兑美元跌1.3% [10] - 伦敦黄金现货价格报3314.18美元/盎司 跌0.66% COMEX黄金期货报3314.0美元/盎司 跌0.65% [10][11] - WTI原油期货涨2.79%至66.98美元 布伦特原油期货涨2.82%至69.57美元 [12] 重要事件 - 美国总统特朗普表示将考虑缩短俄乌和平协议期限 从50天调整为10-12天 [18] - 特朗普再次要求美联储降息 当前基准利率为4.25%-4.50% [16]

黄金价格表现 - 2025年以来伦金和沪金两大指数涨幅分别达26.75%和25.82% [1] - 上周伦金和沪金涨幅分别为1.61%和1.39% [1] 通胀数据 - 2022年6月CPI创新高至9.1%后连续温和下行 PCE同期见顶回落 [1] - 2024年2月以来CPI首次反弹 核心通胀下跌速度减缓甚至回升 [1] - 美国5月CPI同比上涨2.4%低于预期2.5% 核心CPI同比2.8%符合前值 [1] - 5月核心PCE物价指数年率2.7%高于预期2.6% PCE物价指数同比增长2.3%高于4月的2.2% [1] 利率走势 - 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行延续至2024年1月 [1] - 2024年2月以来美国国债利率震荡反弹临近去年高点后回落 目前宽幅震荡 [1] 黄金供需 - 2024年全球黄金供需宽松程度减少 主要因投资需求大增 [1] - 国内黄金供应同比小幅增加 需求同比大幅回落但仍处紧平衡 金条金币大幅增加 [1] - 2025年一季度投资需求大幅增加 [1] 就业数据 - 2025年6月美国非农就业增加14.7万人高于预期11万 5月数据上修至14.4万 [1] - 5月非农企业员工平均时薪环比增长0.3%连续三个月持平 6月失业率保持4.1% [1] 政策影响 - 美国参众两院通过"大而美"法案 长远或使美元走弱 短期支撑美国增长 [1] - 美联储6月议息会议调高2025-26年通胀预期和失业率 调低增长预期 保持今年还有二次降息 [1] 黄金展望 - 2025年下半年央行购金 ETF投资和美元疲软将支撑黄金宽幅震荡 [1] - 预计9月美联储再次降息 四季度黄金或继续上攻 [1] - 黄金长期利好逻辑包括美元走弱和全球政治不稳带来的央行购金 长期上涨观点不变 [1]

美国6月非农就业数据 - 6月新增非农就业14.7万人，高于预期的10.6万人，前两月数据共上修1.6万人[1][4] - 失业率回落至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2%[1][4] - 私人部门新增就业7.4万人，低于预期的10万人[1][5] 就业市场结构特征 - 州和地方政府部门(+8万人)、医疗保健(+5.9万人)、休闲和酒店业(+2万人)占总新增的96%[1][5] - 制造业(-0.7万人)、批发贸易(-0.7万人)、联邦政府(-0.7万人)就业为拖累项[1][5] - 交通运输和仓储行业新增0.8万人，较前值进一步回升，反映货运物流活跃[1][5] 失业率与劳动力市场 - 永久失业率从1.12%回落至1.11%[2][6] - 初请失业金人数回落4千人至23.3万人，续请失业金人数保持在196.4万人[2][6] - 就业扩散指数从51.8回落至49.6，为2024年8月以来第二次回到50以下[7] - 劳动参与率62.3%，低于预期的62.4%和前值62.4%[9] 薪资增长情况 - 6月时薪同比增3.7%，环比增0.2%，均低于预期[3][9] - 工资总额指数同比4.5%，低于前值的4.9%但仍高于24年月均同比4.8%[3][10] - 信息业(环比增0.9%)、专业和商业服务(环比增0.5%)时薪增幅较大[10] 美联储政策预期 - 7月大概率不会降息，9月降息概率为63.8%[3][11] - 美联储官员表态松动，鲍威尔认为若就业走弱或通胀可控则可降息[3][11] - 非农数据超预期缓解市场担忧，美股三大股指均涨[3][12]

美国6月非农就业数据 - 6月季调后非农就业人数增加14 7万人 超出预期的11万人 [1] - 前值由13 9万人上修为14 4万人 [1]

黄金市场表现 - 6月30日国际金价探底回升，纽约商品交易所2025年8月黄金期货收盘上涨28.9美元至每盎司3315美元，涨幅0.88% [1] - 早盘电子交易时段金价一度触及3250.5美元的逾一个月低点 [2] - 6月纽约金价较5月末上涨0.06%，实现连续第六个月收涨 [2] 价格驱动因素 - 美元指数当日下跌0.54%至96.875，美元兑欧元汇率跌至近四年最低 [2] - 央行购金需求、地缘政治不确定性和货币政策宽松支撑金价上行趋势 [2] - 市场关注美国非农就业数据对美联储降息的指引 [2] 白银市场表现 - 纽约市场9月白银期货上涨16.5美分至每盎司36.330美元，涨幅0.46% [3] 政策环境 - 美国总统特朗普再次批评美联储未降息，威胁解除鲍威尔职务 [2]

非农就业数据预测 - 预计美国6月非农就业人数将增加12.9万人 [1] - 失业率预计将保持在4.2%不变 [1] - 平均时薪月率预计将从0.4%降至0.3% [1] - 平均每周工作时间预计将保持在34.3小时不变 [1] 美联储官员观点 - 鲍威尔表示劳动力市场仍然稳固 [1] - 鲍威尔承认劳动力市场出现"非常缓慢的持续降温"但不令人担忧 [1] - 鲍威尔指出强劲的就业创造和劳动力参与率是经济持续恢复的迹象 [1] - 这种论调得到了其他官员的呼应 [1] 政治因素影响 - 任何"不太糟"的就业数据都可能被特朗普用作美联储应该降息的理由 [1] - 劳动力数据的任何意外下行也可能被特朗普当作美联储应该降息的理由 [1]

通胀数据 - 5月核心CPI通胀率从4月的0.24%放缓至0.13%，整体CPI环比增速从4月的0.22%回落至0.08%，均低于市场预期[1] - 能源环比通胀率从4月的0.67%转负到 -0.98%，食品环比通胀率转正至0.29% [1] - 按同比看，整体CPI通胀率回升0.1个百分点到2.4%，核心CPI通胀率维持在2.8%不变[1] - 核心商品价格环比增速转负，从4月的0.06%下滑至 -0.04%，未体现加征关税影响[2] - 住房价格环比增速5月下降至0.25%，超级核心服务价格环比CPI增速减慢至0.06% [2] 就业数据 - 5月新增非农就业人数降至13.9万人，但高于市场预期的12.6万人[1] - 失业率从4月的4.187%上升至5月的4.244%，劳动力参与率从4月的62.6%下滑至5月的62.4% [1] 关税与通胀预测 - 预计关税对通胀的影响最快从7月至8月开始有更明显体现，加征关税政策将拉高美国通胀率0.6 - 1.3个百分点[3] - 核心PCE同比通胀率或从1 - 4月的平均2.7%上升到全年的3.0% [3] 美联储政策预测 - 美联储或在6月和7月议息会议上维持政策利率不变，可能维持3月时50个基点降息预测，不排除下调至25个基点可能[4] - 预计美联储再次降息最快9月，全年降息2次、每次25个基点；极端情况下降息幅度可达75 - 100个基点，下调关税降息幅度缩减至最多25个基点[4][5]

美国非农就业数据 - 美国5月非农就业人口增加13 9万人 略高于市场预期的13万人 [2] - 失业率稳定在4 2% 与预期及前值一致 [2] - 平均每小时工资年率3 9% 高于前值3 8%和预期3 7% 月率0 4% 高于前值0 2%和预期0 3% [2] - 数据表明就业市场保持韧性 强化美联储对降息持谨慎态度的立场 [2] 地缘政治局势 - 俄乌冲突持续三年 双方展现和谈意愿 美国战略目标基本实现 冲突升级概率降低 [3] - 哈马斯寻求与以色列达成加沙永久停火 伊朗在铀浓缩问题上释放积极信号 美伊核协议重启可能性增加 [3] - 市场对地缘冲突已产生免疫力 黄金避险吸引力受抑制 风险溢价空间压缩 [3] 关税问题影响 - 5月中美关税谈判取得实质性进展 相互下调部分加征关税 6月初两国领导人同意启动第二轮谈判 [4] - 全球贸易紧张局势缓解 市场对特朗普关税政策消化程度加深 关税战最严峻阶段已过 [4] - 关税因素对黄金市场的冲击效应减弱 黄金走势或进入"鱼尾行情"阶段 [4] 美元与黄金走势 - 美国债务负担加重及关税政策导致美元信用流失 区域经济合作削弱美元结算地位 贬值趋势不可逆转 [5] - 地缘摩擦进入谈判阶段 关税战最差情况已过 短期黄金缺乏上行动能 警惕回调风险 [5] - 技术面显示黄金周线高位震荡 处于20日和62日均线上方 多头趋势占优 预计6月价格区间3200-3400美元 [5]