报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场风险情绪与降息预期波动使上周金价震荡回调，本周金价料将小幅下行，但长期在缺乏明确驱动因素前总体向上走势不会趋势性扭转 [1][2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货、COMEX 黄金主力期货、黄金 T+D 现货、伦敦金现货价格较前周五均下跌，沪金主力期货收于 775.80 元/克，COMEX 黄金主力期货收于 3381.70 美元/盎司，黄金 T+D 现货收于 773.09 元/克，伦敦金现货收于 3335.28 美元/盎司 [4] - 期货方面沪金主力累计跌 1.28%，COMEX 黄金主力跌 3.14%；现货方面黄金 T+D 跌 1.19%，伦敦金跌 1.86% [5] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 -0.70 美元/盎司，较前周五回升 8.65 美元/盎司；上海黄金基差为 -3.37 元/克，较前周五回落 1.80 元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅大于内盘，周五黄金内外盘价差为 -8.91 元/克，较前周五上升；金油比波动微幅下降，金银比继续下行，金铜比大幅下降 [10] 持仓分析 - 现货持仓上上周黄金 ETF 持仓量小幅增加，截至上周五全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 965.37 吨，较前一周增加 5.73 吨；国内黄金 T+D 累计成交量小幅减少，全周累计成交量为 151302 千克，较前一周减少 9.64% [13] - 期货持仓上截至 8 月 12 日黄金 CFTC 资管机构多头持仓量微幅减少，空头明显增加，多头净持仓量小幅回落；库存上上周 COMEX 黄金期货库存小幅增加，上期所黄金库存增加 300 千克至 36345 千克 [13] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国财长贝森特称预计 10 月底前基本完成与未达成贸易协议国家谈判 [17] - 美国 7 月 CPI 环比涨 0.2%符合预期低于前值，同比涨 2.7%低于预期与前值持平；核心 CPI 环比涨 0.3%符合预期，同比涨幅达 3.1%高于预期创 2 月以来新高；“超级核心 CPI”环比涨 0.55%为 1 月以来最高，同比涨幅 3.59%创 2 月以来新高 [19] - 美国 7 月 PPI 同比涨幅从前值 2.3%飙升至 3.3%，为今年 2 月以来最高，远超预期；环比 0.9%，为 2022 年 6 月以来最大涨幅；核心 PPI 同比 3.7%，环比 0.9%，均高于预期和前值 [20] - 美国 7 月零售销售环比增 0.5%，低于预期，前值修正；零售销售(除汽车与汽油)环比增长 0.2%，低于预期，前值修正；扣除通胀后 7 月实际零售销售同比增长 1.2%，连续十个月正增长 [21] 美联储政策跟踪 - 上周美联储官员密集发声，多数对降息路径持谨慎态度，不同官员观点有差异，如巴尔金认为通胀与失业平衡不明朗，施密德支持暂维持利率不变，亚特兰大联储行长认为劳动力市场稳健时 2025 年降息一次合适等 [28][29] 美元指数走势 - 受美国 7 月 PPI 数据影响，市场降息预期降温，美元指数波动下行，截至上周五较前一周五下降 0.43%至 97.85 [31] 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率波动上行，初受 7 月 CPI 数据影响下行，后因 PPI 和零售销售数据上行，截至上周五较前一周五上行 7bp 至 1.95% [33] 国际重要事件跟踪 - 特朗普与普京会谈，俄乌或迎来谈判空间，本周一欧洲领导人陪泽连斯基与特朗普会晤争取安全保障；中东方面以色列袭击加沙，哈马斯称其行为是“种族灭绝” [36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周市场风险情绪与降息预期波动，金价震荡回调，上周五沪金主力期货价格较前周五回落1.52%至775.80元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌2.21%至3381.70美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌1.30%至773.09元/克，伦敦金现货价格下跌1.86%至3335.28美元/盎司 [1] - 本周金价料将小幅下行，因美国7月PPI数据暗示通胀反弹隐忧或使鲍威尔重申政策观望态度，弱化降息预期，且特朗普推动美俄乌三方会晤使地缘政治风险升温可能性不大，但长期来看金价总体向上走势不会趋势性扭转 [2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于775.80元/克，较前周五回落12.00元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3381.70美元/盎司，较前周五下跌76.50美元/盎司 [4] - 上周五黄金T+D现货价格收于773.09元/克，较前周五回落10.18元/克；伦敦金现货价格收于3335.28美元/盎司，较前周五下跌63.30美元/盎司 [4] - 期货方面，沪金主力收盘价775.8元，累计涨跌幅-1.28%，成交量98.86万，持仓量19.77万，持仓变化-22666；COMEX黄金主力收盘价3381.7美元，累计涨跌幅-3.14%，成交量81.73万，持仓量32.84万，持仓变化-22357 [5] - 现货方面，黄金T+D收盘价773.09元，累计涨跌幅-1.19%，成交量15.13万，持仓量19.87万，持仓变化-9188；伦敦金收盘价3335.28美元，累计涨跌幅-1.86% [5] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为-0.70美元/盎司，较前周五继续回升8.65美元/盎司；上海黄金基差为-3.37元/克，较前周五回落1.80元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅大于内盘，周五黄金内外盘价差为-8.91元/克，较前周五的-12.48元/克继续上升 [10] - 上周原油价格跌幅略大于金价，金油比波动微幅下降；银价跌幅小于黄金，金银比继续下行；市场风险偏好来回波动致铜价窄幅震荡，基本与前周五持平，金铜比大幅下降 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量继续小幅增加，截至上周五全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为965.37吨，较前一周增加5.73吨；国内黄金T+D累计成交量小幅减少，全周累计成交量为151302千克，较前一周减少9.64% [13] - 期货持仓方面，截至8月12日黄金CFTC资管机构多头持仓量微幅减少，空头明显增加，多头净持仓量小幅回落；库存方面，上周COMEX黄金期货库存小幅增加，上期所黄金库存继续增加300千克至36345千克 [13] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国财长贝森特称预计10月底前基本完成与未达成贸易协议国家的谈判 [17] - 美国7月CPI低于预期，核心CPI增速升至2月来最高，环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，核心CPI环比上涨0.3%，同比涨幅达3.1%，“超级核心CPI”环比上涨0.55%，同比涨幅达3.59% [19] - 美国7月PPI环比飙升，创三年新高，同比涨幅从前值2.3%飙升至3.3%，环比0.9%，核心PPI同比3.7%，环比0.9%，服务成本上涨1.1% [20] - 美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长，除汽车与汽油环比增长0.2%，13个类别中有9个录得增长，餐厅和酒吧支出出现2月以来最大跌幅 [21] 美联储政策跟踪 - 里士满联储主席巴尔金称不清楚应更注重控制通胀还是提振就业市场 [28] - 堪萨斯城联储主席施密德支持暂时维持利率不变，以防经济走强推高通胀压力 [29] - 亚特兰大联储行长认为若劳动力市场保持稳健，2025年降息一次合适 [29] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆称现在判断是否支持9月降息为时过早 [29] - 旧金山联储主席戴利支持美联储9月开始放松货币政策，认为今年内两次降息合理，反对一次性降息50个基点 [30] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为至少再看一份数据才能判断是否走在“黄金路径”上，不应对单月数据反应过度 [30] 美元指数走势 - 受美国7月PPI数据意外大幅上涨影响，市场降息预期降温，美元指数波动下行，上周五较前一周五下降0.43%至97.85 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动上行，初受7月CPI数据温和影响抬升降息预期，收益率下行，后PPI数据环比大幅上涨及零售销售数据回升推动收益率上行，上周五较前一周五上行7bp至1.95% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周五特朗普和普京在阿拉斯加会谈，普京提出俄乌潜在达成协议的条件，本周一欧洲领导人陪同泽连斯基与特朗普会晤争取安全保障 [36] - 中东方面，以色列持续袭击加沙，计划重新夺取加沙城并迁移居民，哈马斯称这是“一种新形式的种族灭绝” [36]

操作策略1：建议反弹3355做空，损3365，目标3325-3315。 在周五的亚盘黄金价格呈现出温和反弹态势，逐步收复前一日的部分跌幅，不过多头力量略显疲态，反弹动能并不强劲。此前，强劲的 美国生产者物价指数（PPI）曾推动美元上涨，但这一涨势未能持续。当下市场普遍预期美联储将于9月重启降息周期，这成为支撑黄金 价格的关键因素。 目前来看，在美元缺乏持续买盘、美联储降息预期稳定的背景下，金价短期内大概率维持区间震荡格局。不过需警惕市场风险情绪升温 对黄金避险属性的削弱。若3330美元支撑位失守，金价下行空间将大幅打开。综合消息面与技术面分析，黄金此次反弹多为CPI数据影 响下的短期波动，未形成趋势性反转。目前上方阻力在3356-3360，下方支撑在3325-3320，下周操作徐老师建议反弹做空为主，回调做 多为辅。 本文由徐老师分析团队策划编辑，笔者解读世界经济要闻，剖析全球外汇趋势！对黄金操作不够理想的朋友，可以与徐老师沟通交流， 学习看盘分析，获取实时指导。以上分析内容仅供参考，不构成具操作，盈亏自负，投资有风险，入市需谨慎） 操作策略2：建议回调3322做多，损3311，目标3340-3355。 ...

市场情绪与黄金走势 - 相关地区冲突双方达成阶段性停火协议 分两轮各12小时推进 24小时后或宣布全面停火 市场风险情绪显著降温 [1] - 美元兑日元汇率反弹 以色列股市创下新高 美股延续强势 整体风险偏好回升 黄金短期避险需求减少 [1] - 美国5月CPI与PPI数据均低于预期 核心PPI环比增速降至一年新低 通胀压力缓解令市场降息预期升温 [1] - 市场预期美联储至2025年底降息50至75个基点的概率攀升 对中期黄金走势构成利好 [1] 黄金价格波动与技术分析 - 黄金周一开盘跳高后迅速反转 跌破3350关键位 周二凌晨加速下探至3333 早间亚盘短暂冲高至3358后再次暴跌 最低触及3295 [4] - 周三行情转入3337-3311区间震荡调整 当前价格处于3332附近 [4] - 3318-3313为强支撑区域 若支撑有效 周四周五行情有望上攻3400关口 上方短期强阻力在3344-3355 [4] - 操作建议回调3317-3311做多 止损3304 目标3340-3360 站稳看3389 [5]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust当前总持仓量为935.65吨黄金，较前一个交易日维持不变 [2][7] - 黄金ETF总持仓量在2025年4月至5月期间呈现波动趋势，具体数据未披露 [3] 现货黄金价格动态 - 6月5日现货黄金价格冲高回落，早盘一度突破3400美元/盎司，随后回落至3339.06美元/盎司低点，收盘报3352.65美元/盎司，单日下跌19.39美元或0.58% [7] - 贵金属研究机构Metals Focus预测2025年全球央行将购入1000吨黄金，连续第四年大举买入 [7] 宏观经济与政策影响 - 美国ADP和ISM制造业PMI数据不佳，叠加初请失业金人数升至八个月高点，市场对美联储9月降息25基点的概率预期升至100%，全年降息幅度预期从56基点上调至60基点 [7] - 欧洲央行实施第8次降息，行长拉加德称政策周期接近结束，宽松财政政策可能推升通胀 [8] 市场情绪与技术分析 - 中美通电话后美股等风险资产走高，打压黄金避险需求 [8] - 现货白银价格触及2012年2月以来最高水平，金银比从4月的105降至94，但仍高于53-66的历史均值 [8] - 技术指标显示黄金日线动量指标中线以上，RSI为57且高于100/200日均线，4小时图指标保持积极，多头占主导 [8] 黄金价格关键位 - 上行阻力位依次为3400美元、3438美元（5月7日峰值）、3450美元 [9] - 短期支撑位在3300美元，跌破后可能下探50日SMA 3235美元 [9]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 美国与多国或地区达成贸易协议，市场风险情绪回升，风险资产价格走高致黄金价格回落，金价日线和周线短期支撑被打破，或需寻求月线级别710元/克一线支撑，操作建议观望 [8][9] - 风险情绪回升下白银也回落，但相较于黄金略偏强，金银比价有望回调，操作建议观望 [9] 市场要闻与重要数据 - 美联储主席鲍威尔表示正调整政策制定框架，零利率非基本情况，需重新考虑就业不足和平均通胀率措辞，预计4月PCE降至2.2% [1] - 日本寻求下周举行第三轮美日贸易谈判，美国考虑修改美日贸易协定，欧盟与美国加速贸易谈判进程，欧盟希望关税降幅大于英国 [1] - 俄乌会谈推迟至16日，泽连斯基表示技术层面达成停火协议可跳过与普京会晤，克里姆林宫称普京无前往土耳其计划，未做普京与特朗普会晤准备 [1] 期货行情与成交量 - 2025-05-15，沪金主力合约开于750.00元/克，收于739.82元/克，较前一交易日收盘-2.88%，成交量744074手，持仓量211188手；昨日夜盘开于747.80元/克，收于754.32元/克，较昨日午后收盘上涨1.22% [2] - 2025-05-15，沪银主力合约开于8090元/千克，收于8008元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，成交量936043手，持仓量342882手；昨日夜盘开于8054元/千克，收于8134元/千克，较昨日午后收盘上涨1.02% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-05-15，美国10年期国债利率收于4.53%，较前一交易日变化0.04%，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日上涨1个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-05-15，Au2502合约上，多头较前一日变化355手，空头变化203手，沪金合约上个交易日总成交量为997266手，较前一交易日上涨59.43% [4] - 2025-05-15，Ag2502合约上，多头2151手，空头增持2830手，白银合约上个交易日总成交量1477415手，较前一交易日下降43.78% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为927.62吨，较前一交易日下降4.30吨；白银ETF持仓为13971.47吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-05-15，黄金国内溢价为23.97元/克，白银国内溢价为-260.54元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为92.39，较前一交易日上涨 -0.61%；外盘金银比价98.20，较上一交易日变化-0.16% [6] 基本面 - 2025-05-15，上金所黄金成交量79414千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量974352千克，较前一交易日上涨144.37%；黄金交收量为13224千克，白银交收量为49560千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：震荡格局 [9] - 白银：中性 [9] 报告的核心观点 - 近期中美日内瓦会谈结果使市场风险情绪滋生，打压黄金价格，但特朗普关税政策多变，未来通胀预期或抬升，黄金暂时维持震荡格局 [9] - 白银价格在风险情绪下略强于黄金，金银比价近期可能回落，对白银绝对价格持中性态度 [9] 市场要闻与重要数据 - 昨日美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，低于预期的2.4%；4月美国核心CPI同比上涨2.8%，高于美联储2%长期目标；特朗普施压鲍威尔降息，称股市将大涨；美国财长表示将把医药等战略产业带回本土，中美日内瓦协议不代表贸易争端结束 [2] 期货行情与成交量 - 2025-05-13，沪金主力合约开于760.80元/克，收于767.68元/克，较前一交易日收盘-0.60%，成交量625489手，持仓量214581手；夜盘开于764.00元/克，收于765.30元/克，较午后收盘上涨0.36% [3] - 2025-05-13，沪银主力合约开于8130元/千克，收于8219元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，成交量445790手，持仓量188738手；夜盘开于8186元/千克，收于8215元/千克，较午后收盘上涨0.40% [3] 美债收益率与利差监控 - 2025-05-13，美国10年期国债利率收于4.45%，较前一交易日变化0.00%，10年期与2年期利差为0.47%，较前一交易日持平 [4] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-05-13，Au2502合约上，多头较前一日变化883手，空头变化-37手；沪金合约上个交易日总成交量为833063手，较前一交易日上涨0.28% [5] - 2025-05-13，Ag2502合约上，多头188手，空头增持254手；白银合约上个交易日总成交量1182017手，较前一交易日下降3.91% [5] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为736.51吨，较前一交易日下降2.58吨；白银ETF持仓为13999.75吨，较前一交易日下降29.70吨 [6] 贵金属套利跟踪 - 2025-05-13，沪金主力合约与Au（T+d）价差为0.81元/克，较上一交易日下降3.05元/克；沪银主力合约与Ag（T+d）价差38元/千克，较上一交易日下降10元/千克 [7] - 昨日黄金国内溢价为19.29元/克，白银国内溢价为-332.50元/千克 [7] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为93.40，较前一交易日上涨-0.44%；外盘金银比价98.85，较上一交易日变化-2.37% [7] 基本面 - 2025-05-13，上金所黄金成交量76248千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量522642千克，较前一交易日上涨9.34%；黄金交收量为17048千克，白银交收量为24300千克 [8]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性 [8] - 白银投资评级为中性 [9] 报告的核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈取消91%关税暂停24%关税，市场风险情绪回升，美股和美元走强使贵金属价格承压，美联储理事支持维持利率不变且认为关税有重大影响 [1] - 黄金或暂时震荡，长期维持乐观展望；白银节奏与黄金类似，短期内表现可能强于黄金，但波动偏高需注意仓位和止损控制 [8][9] 各目录总结 市场要闻与重要数据 - 中美取消91%关税，暂停24%关税，市场风险情绪回升，美股三大股指和美元走强，美国财长将研究解决非关税壁垒问题，美联储理事支持维持利率不变并认为关税有重大影响 [1] 期货行情与成交量 - 2025-05-12，沪金主力合约开于790.16元/克，收于772.28元/克，较前一交易日收盘 -2.05%，成交量608130手，持仓量210772手，夜盘收于760.70元/克，较午后收盘下降2.52% [2] - 2025-05-12，沪银主力合约开于8180元/千克，收于8232元/千克，较前一交易日收盘 -1.31%，成交量482373手，持仓量204592手，夜盘收于8145元/千克，较午后收盘下降0.74% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-05-12，美国10年期国债利率收于4.37%，较前一交易日无变化，10年期与2年期利差为0.47%，较前一交易日下降2个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-05-12，Au2502合约上多头较前一日变化1747手，空头变化113手，沪金合约总成交量830740手，较前一交易日上涨 -11.57% [4] - 2025-05-12，Ag2502合约上多头883手，空头增持597手，白银合约总成交量1137536手，较前一交易日下降17.77% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025-05-12，黄金ETF持仓为939.05吨，较前一交易日上涨1.15吨，白银ETF持仓为14025.45吨，较前一交易日上涨8.49吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-05-12，黄金国内溢价为12.41元/克，白银国内溢价为 -436.01元/千克 [6] - 上期所金银主力合约价格比约为93.81，较前一交易日上涨 -2.81%，外盘金银比价101.25，较上一交易日变化 -0.28% [6] 基本面 - 2025-05-12，上金所黄金成交量81162千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量477976千克，较前一交易日上涨2.87%，黄金交收量为9838千克，白银交收量为25710千克 [7]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 74,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 英美达成贸易协议使市场风险情绪滋生，TC价格持续低位决定铜价易涨难跌，操作建议以逢低买入套保为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年5月12日，沪铜主力合约开于77950元/吨，收于78260元/吨，较前一交易日收盘涨1.05%；夜盘开于78080元/吨，收于77820元/吨，较午后收盘下降0.27% [1] 现货情况 - 5月12日，出货情绪分化，部分企业盘初平水成交拖累价格；主流平水铜从贴水10元/吨下滑至贴水50元/吨；非注册货源贴水100元/吨；下游压价明显，成交于贴水140 - 贴水100元/吨；临近交割，沪期铜2505合约减仓增加，隔月价差收窄，若贴水扩大，市场或收货交割 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，各取消91%的关税，暂停实施24%的关税，市场风险情绪回升，铜价震荡走强 [3] - 国内方面，今年前4个月，我国汽车产销量历史上首次双双突破1000万辆；需关注美国方面CPI数据公布情况 [3] 矿端方面 - 5月12日，巴里克矿业公司在纽约证券交易所正式以单字母股票代码“B”进行交易，其总裁指出推动金铜增长战略的关键项目 [4] - 5月9日消息，第一量子矿业公司旗下Cobre Panamá铜矿仍停产，公司持谨慎乐观态度，巴拿马新政府评估重启矿山，First Quantum已撤回仲裁案件，总统提出新合作模式 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年跟踪24家阴极铜生产企业，合计有效产能1206.5万吨，较上年提高7.25%，占全国有效总产能的83.84%，2024年总产量占全国的93.5% [5] - 4月仅个别企业检修，样本企业产量突破105万吨；虽加工费走低、废铜采购困难，但冷料备库可维持生产；硫酸价格回落但仍处高位，弥补部分亏损 [5] - 预计5月阴极铜产量增至107万吨，同比增长15.86%，环比增长0.61% [5] 消费方面 - 铜价高位震荡，下游谨慎观望，部分企业新增订单平平；受近月合约BACK结构下月差扩大影响，消费态势转弱；上周采购以逢低刚需采购为主；本周关注下游采购积极性恢复情况 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减少2500吨至190750吨，SHFE仓单较前一交易日增加919吨至20084吨 [6] - 5月12日国内市场电解铜现货库存12.31万吨，较此前一周增加0.30万吨 [6]