报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货震荡，主力合约2509涨幅0.03%，整体在供给上行、需求不足下小幅上涨，上半周因联储降息预期价格上涨，下半周数据修复预期后下行 [4] - 开工率上升产量增加，原生铅开工率强于再生铅，部分原生铅炼厂调整生产决策，再生铅供应有区域性差异，废电瓶原料供应紧，安徽污水排查影响当地再生铅生产 [4] - 铅需求集中在铅蓄电池领域，逼近传统消费旺季，下游企业生产备库意愿理论上应加强，但实际成交一般，下游逢低接货氛围好转，部分电池厂计划提产，整体需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，旺季深入需求有改善可能 [4] - 库存近期小幅下行，仓单数量减少，反映整体需求改善，铅蓄电池行业旺季将至，需求有望强化支撑铅价 [4] - 建议沪铅主力合约2509震荡操作，区间16500 - 17200，止损区间16300 - 17300，注意操作节奏及风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡，主力合约2509涨幅0.03%，上半周因联储降息预期价格上涨，下半周数据修复预期后下行 [4] - 行情展望：开工率和产量上升，原生铅开工率强于再生铅，部分炼厂调整决策，再生铅供应有差异且原料供应紧，安徽排查影响生产；需求集中在铅蓄电池领域，旺季理论上备库意愿应加强，但实际成交一般，需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，旺季深入有改善可能；库存下行，仓单减少，需求有望强化支撑铅价 [4] - 操作建议：沪铅主力合约2509震荡操作，区间16500 - 17200，止损区间16300 - 17300，注意操作节奏及风险控制 [4] 期现市场 - 国内期价较上周小幅下滑，国外期价走平，比值走低，截至20250814，LME3个月铅报1938美元/吨，铅活跃合约报16730元/吨，铅沪伦比值报8.63 [6][10] - 国内期货升贴水走强，国外升贴水走弱，截至20250813，中国期货升贴水报 - 30元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 40.87美元/吨 [12][16] - 国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量上涨，沪铅整体走平，截至20250814，铅总计库存报6.68吨，上涨0.27万吨，LME铅总库存报261675吨，下跌6700吨，沪铅仓单数量报61784吨，上涨3128吨 [29][33] 产业情况 供应端 - 原生铅企业开工率和产量下跌，截至20250807，主要产地开工率平均值75.65%，较上周下跌1.84%，周度产量3.38万吨，较上周下跌0.03万吨 [18][20] - 再生铅企业产能利用率和产量下行，处于淡季，废旧电池报废少，产能难回升，截至20250807，主要产地产量报2.10万吨，环比下跌0.08万吨，产能利用率平均报47.44%，环比下跌0.9% [24][27] - 再生铅生产企业数量持平，截至20250731，合计报68家 [35][37] - 精铅出口明显，增速下滑，进口精铅涨幅明显，海外铅锭价格高于国内，国内加工费低迷有套利空间，6月精铅出口量3183吨，环比下滑42.69%，同比增长133.69%，进口量817吨，铅合金进口量10657吨，1 - 6月精铅及铅材合计出口量34748吨，累计同比上升29.89%，合计进口量75013吨，累计同比上升152.1% [39][41] 需求端 - 国内铅精矿加工费持平，进口矿加工费走平，对国内产量影响较小，截至20250731，铅精矿全国加工均价报540元/吨，进口铅精矿加工费当月值报 - 60美元/千吨 [44][46] - 汽车产销增速下降影响铅需求，7月汽车销量259.3万辆，环比下降10.7%，同比增长14.7%，1 - 7月累计销量1826.9万辆，同比增长12%；乘用车销量228.7万辆，环比下降9.8%，同比增长4.7%，1 - 7月累计销量1584.1万辆，同比增长13.4%；商用车销量30.6万辆，环比下降17.1%，同比增长14.1%，1 - 7月累计销量242.8万辆，同比增长3.9%；新能源汽车销量126.2万辆，环比下降5%，同比增长27.4%，1 - 7月累计销量822万辆，同比增长38.5% [48][50] - 蓄电池价格走平，铅锑合金价格走平，截至20250814，浙江废铅电蓄48V/20AH平均价报394元/组，上海铅锑合金（蓄电池用，含锑2 - 4%）价格报19890元/吨 [52][54]

会议决议 - 7月31日联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，两名理事投票反对[1] - 决议声明调整偏鸽派，对经济增长评估从“expand at a solid pace”调整为“moderated”[1] 鲍威尔表态 - 讲话未提供9月降息指引，发言偏鹰，强调就业市场稳健、通胀与目标距离比就业更远[1] - 认为当前政策利率有一定限制性，就业稳健且通胀高于目标时倾向按兵不动，9月降息取决于就业和通胀数据[2] 市场反应 - 9月降息概率降至45%，年内累计降息预期下行7bp至37bp[1] - 2年期、10年期美债收益率分别上行6bp、2bp至3.94%、4.37%；美元指数上涨0.4%至99.8；标普500下跌0.8%；黄金下跌0.9%至3324美元/盎司[1] 后续展望 - 9月能否降息取决于7 - 8月经济数据，若就业走弱或关税对通胀传导不及预期，9月有望降息[3] - 维持联储9 - 12月可能降息两次的判断，若就业和通胀数据强于预期，年内降息预期或进一步回撤[3] 风险提示 - 关税对通胀的传导超预期，美国就业市场放缓速度超预期[4]

全球市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，美股三大指数集体上涨，欧洲市场分化，英国富时100和法国CAC40上涨，德国DAX小幅回调，亚太地区仅中国台湾加权指数和印度SENSEX30回调[3] - 美股纳指和标普500近期继续创新高，道指距离新高仅一步之遥[3] 经贸谈判进展 - 中美欧经贸博弈进入关键期，中欧领导人周中在北京会晤，美欧领导人周日于苏格兰见面，美欧谈判有50%可能性达成协议[3] - 美方对中美谈判表达相对乐观展望，但谈判难度较大，预计下周将迎来显著变化[3] 美联储政策预期 - 联储大楼翻新项目超支31亿美元，远超预计金额，川普以此施压鲍威尔降息[3] - 7月底FOMC会议降息概率很低，但市场预期将出现显著变化，鲍威尔表态可能引发波动[3] 行业与策略 - 美股财报显示科技和消费领域业绩增速分化明显，药品福利管理(PBMs)领域面临法律风险[3] - 高景气度的核电、AI等领域更值得关注[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性[46] - 全球经济景气度不及预期将带来负面冲击[46] - 地缘政治局势超预期可能引发市场剧烈波动[46]

报告核心观点 - 上周全球股市涨多跌少，美国 CPI 整体温和但“关税阴影”显现，稳定币法案过会巩固美元地位，TACO 交易惯性强需警惕反身性冲击，市场新高后谨防波动加剧，建议关注确定性较高的降息交易和高景气度的核电、半导体等板块 [3] 全球股票市场表现 涨跌幅 - 近两周全球主要股票市场指数、美股小盘风格指数、美股标普 500 行业指数、港股风格指数、港股行业指数有不同涨跌幅，上周全球主要商品也有涨跌幅 [10] 估值 - 展示了全球主要股票市场估值、标普 500 股债收益比、纳斯达克股债收益比、恒生指数股债收益比、恒生科技股债收益比、美股行业估值、港股行业估值 [10] 重要数据发布前瞻 - 2025 年 7 月 21 日 - 7 月 25 日，美国将发布 7 月里奇蒙德联储制造业指数、7 月标普全球制造业 PMI，欧洲将发布 7 月消费者信心指数、法国 7 月制造业 PMI、德国 7 月制造业 PMI、英国 7 月制造业 PMI、欧元区 7 月制造业 PMI、英国 7 月 Gfk 消费者信心指数 [39] 流动性 - 展示了美债利率走势、美元指数与欧元兑美元走势、英法德与日本十年期国债利率走势、美元兑港币与美元兑离岸人民币走势、港股通净买入规模变化、过去一周南向资金分行业净流入 [40][44][49] 美国稳定币法案解读 《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act） - 为稳定币市场带来全面规范，要求发行商获许可并 1:1 持有美元现金等作为储备，禁止非“获准的支付稳定币发行人”发行支付稳定币，是美国金融战略布局，预计到 2028 年全球稳定币市场规模达 2 万亿美元 [4] 《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act） - 划定 SEC 与 CFTC 的监管界限，引入“成熟区块链系统”概念，数字资产初始融资阶段可能受 SEC 监管，成熟后可转变为“数字商品”由 CFTC 监管 [6] 《反 CBDC 监视国家法案》 - 禁止美联储未经国会授权发行面向零售的央行数字货币，确保数字美元未来由私营部门主导，通过《GENIUS 法案》监管的稳定币实现 [7] 法案影响 - 形成新霸权，巩固美元霸权，多元化美债需求，为加密行业带来确定性，强化美元在链上金融中的主导地位，对其他地区加密监管形成示范和竞争压力 [8]

白银价格走势 - 现货白银站上39美元/盎司，日内上涨1.76%，续创2011年9月以来新高，今年迄今涨幅扩大至35% [1] - 白银价格突破前期震荡，再次创前高，短期继续偏强 [2] - 2025年上半年白银年均价格上涨25%，略低于同期黄金26%的涨幅 [3] - 7月白银价格一度超过39美元/盎司，年初至今涨幅达27%，与黄金持平 [4] 白银市场背景 - 白银相对黄金仍然低估，联储降息预期增加，有色金属整体表现偏强 [2] - 4月和5月金银比升高使白银似乎被低估 [3] - 短期情绪驱动可能占据主导，中期压制白银弹性的三重逻辑包括货币属性偏弱、降息周期下的弱需求现实、光伏用银需求下行拐点 [2] 白银投资需求 - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，已超过去年全年总量 [3] - 白银ETP持有量价值在6月创历史新高，首次超过400亿美元 [3] - 前五个月增长稳定，6月购买激增占近一半涨幅 [3] 白银市场展望 - 未来几个月金币和金条市场可能出现强劲双向活动，但新铸造产品需求可能低迷 [4] - 若白银价格突破40美元，可能出现投资者获利回吐与追涨并存的现象 [4]

就业数据 - 6月美国新增非农就业14.7万人，高于彭博一致预期的11万人，前2个月累计小幅上修1.6万人[2] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人，政府部门新增非农就业7.3万人，环比上行6.6万人[8] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%，劳动参与率再度回落0.3pp，5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[2][5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%，商品和服务部门小时薪资增速均放缓[8] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%，服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[8] 市场影响 - 联储降息预期回撤，市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp，2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨[2] 趋势判断 - 6月新增非农超预期但结构偏弱，就业市场仍延续逐步降温态势，维持联储9 - 12月两次预防式降息的判断[2][5] - 6月州/地方政府教育岗位招聘多与预算拨付与学年安排有关，持续性有待观察[8] - 伴随关税、移民放缓滞后影响显现，三季度就业或走弱，6月后新增非农走弱风险上升[5] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度超预期，收紧移民对就业市场影响超预期[6]

就业数据情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人，高于彭博一致预期的11万人，前2个月累计小幅上修1.6万人[1] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%，劳动参与率再度回落0.1pp至62.3%，5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[1][3] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人，政府部门新增非农就业7.3万人，环比上行6.6万人[5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%，商品和服务部门小时薪资增速均有所放缓[5] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%，服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[5] 市场影响 - 联储降息预期回撤，市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp，2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨[1] 趋势判断 - 6月新增非农数据超预期，但结构偏弱，就业市场仍延续逐步降温态势，新增非农数据持续性有待观察[1][2] - 考虑关税、移民放缓对三季度新增就业的拖累，维持联储9月 - 12月两次预防式降息的判断[3]

澳大利亚就业市场 - 澳大利亚5月份就业岗位意外减少 但失业率保持稳定[1] - 劳动力市场略有宽松 为澳洲联储降息提供依据[1] 货币政策预期 - 货币市场定价显示澳洲联储7月8日降息概率达80% 关键利率可能从3 85%降至3 6%[1] - 预计后续还将进行两次降息[1] - 自5月会议采取鸽派立场以来 经济增长势头疲软[1] 市场反应 - 澳元汇率和对政策敏感的三年期政府债券收益率基本未变[1] 全球不确定性 - 以色列袭击伊朗核设施及德黑兰报复行动导致油价飙升[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，提供各品种行情、消息及策略建议，如股指建议逢低做多，国债预计利率向下，贵金属建议做多白银，有色金属关注库存和需求，黑色建材关注需求和成本，能源化工关注地缘和供需，农产品关注季节性和政策因素[4][8][12] 各目录总结 宏观金融类 - 股指：前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交增加；5月社融增量同比多增，国常会推动房地产回稳，央行开展逆回购；期指基差显示贴水，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边可逢低买入IF多单[2][3][4] - 国债：周五主力合约上涨，5月末社融和货币数据公布，央行开展逆回购实现净投放；预计资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[6][7][8] - 贵金属：沪金和沪银、COMEX金和银均上涨，美国通胀数据低于预期，市场对美联储降息预期回升；联储降息对美元信用有利，建议对贵金属尤其是白银逢低做多，给出沪金和沪银主力合约运行区间[9][10][12] 有色金属类 - 铜：上周铜价冲高回落，三大交易所库存环比减少，现货进口亏损扩大；预计短期价格高位震荡，关注LME库存变化，给出沪铜和伦铜运行区间[14] - 铝：上周铝价上扬，国内铝锭库存去化，月差扩大；预计铝价冲高回落，近强远弱格局维持，给出国内主力合约和伦铝运行区间[15] - 锌：截至周五沪锌指数收跌，国内社会库存小幅增加，锌矿过剩，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续库存有下行风险[16] - 铅：截至周五沪铅指数收涨，下游消费弱，原生铅冶开工率高，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[17] - 镍：上周镍价震荡下行，镍矿、镍铁、中间品、硫酸镍和精炼镍各环节有不同情况，精炼镍供需过剩，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍和伦镍运行区间[18] - 锡：上周锡价震荡，供应紧缺加剧，需求进入淡季，库存减少，预计国内锡价短期区间震荡，给出运行区间[19] - 碳酸锂：周五现货指数和主力合约价格下跌，基本面未好转，供给出清慢，需求信心不足，短期底部偏弱震荡，给出主力合约运行区间[20] - 氧化铝：6月13日指数下跌，现货价格下跌，进口窗口打开，期货库存去库；预计价格以成本为锚定，期价下半年偏弱震荡，给出主力合约运行区间[21] - 不锈钢：周五主力合约收跌，现货价格有变动，库存增加，钢价受库存压制但成本有支撑，预计短期小幅震荡[22][23][24] 黑色建材类 - 钢材：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微涨，现货价格有变动；市场进入淡季，需求转弱，出口回落，关注关税、需求和成本[26][27] - 铁矿石：上周五主力合约收跌，发运量增加，需求微降，库存回升，矿价短期震荡，关注供需和冲突影响[28][29] - 玻璃纯碱：玻璃现货产销一般，库存减少，预计期价偏弱；纯碱现货价格调整，库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱[30] - 锰硅硅铁：锰硅盘面价格震荡走低，硅铁维持震荡；需求端压力大，不建议抄底锰硅，硅铁注意回落风险，关注支撑位[31][32][33] - 工业硅：6月13日主力合约收跌，盘面价格处于下跌趋势，产业产能过剩，需求不足，建议观望，不抄底[35][36] 能源化工类 - 橡胶：原油上涨带动NR和RU反弹，多空观点不同，建议中性思路短线操作，关注波段机会[39][40][41] - 原油：周五主力期货收涨，欧洲成品油库存有变化，认为油价到试空区间[42][43] - 甲醇：6月13日合约和现货上涨，供应回升，需求维持，库存压力小，关注局势变化，冲高后观望[44] - 尿素：6月13日合约涨现货跌，供增需弱，价格走低，估值压缩，关注低位多配机会[45] - 苯乙烯：现货无变动期货上涨，成本供应需求有变化，战事平稳后预计震荡偏弱[46] - PVC：合约和现货上涨，成本持稳，开工和需求下降，库存减少，供强需弱，短期偏强震荡，后续偏弱[48] - 乙二醇：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存累库，关注逢高做空机会[49] - PTA：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存去化放缓，关注跟随PX做多机会[50] - 对二甲苯：合约和现货上涨，供应增加，需求减少，库存下降，关注跟随原油做多机会[51] - 聚乙烯PE：中东战事使成本驱动回归，供应压力缓解，库存去化，价格震荡[52] - 聚丙烯PP：主力合约和现货上涨，供应有投放，需求下降，价格偏空，关注价差[53] 农产品类 - 生猪：周末猪价上涨，预计今日盘整，近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空[55] - 鸡蛋：周末蛋价平稳，预计本周平稳或试探涨价，前期空单逢低退出，留意旺季合约支撑，下半年合约反弹抛空[56] - 豆菜粕：周五美豆上涨，国内豆粕现货上调，美豆产区降雨偏好，美豆生物柴油政策利好但受供应过剩制约，远月合约谨慎偏多[57][58] - 油脂：马来西亚棕榈油出口增加产量减少，美国生物柴油政策草案超预期，油脂短期偏强震荡[59][60] - 白糖：周五郑糖期货上涨，现货下跌，巴西港口待运量减少，国际供应紧张阶段或过去，国内糖价后市可能走弱[61][62] - 棉花：周五郑棉期货下跌，现货下跌，中国产量预估上调，下游开机率环比跌幅不大，库存去化加速，短线棉价震荡[63][64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国通胀数据低于预期，市场对美联储下半年宽松货币政策预期回升，将驱动白银价格后续表现强势 [1] - 联储降息预期核心驱动在于美债利息支出，本年度降息对维护美元信用具关键作用，下半年联储下调政策利率对美元信用有利 [2] - 市场预期美联储9月和12月议息会议各降息25个基点，6月议息会议鲍威尔表态或偏鸽派并给出下半年降息节奏指引 [2] - 对贵金属尤其是白银价格应维持多头思路，建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间774 - 836元/克，沪银主力合约参考运行区间8659 - 9500元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 沪金涨0.64%，报798.02元/克，沪银涨0.24%，报8839.00元/千克；COMEX金涨0.45%，报3468.10美元/盎司，COMEX银涨0.26%，报36.45美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.41%，美元指数报98.27 [1] - 多个黄金和白银相关品种有价格、成交量、持仓量等变化，如COMEX黄金收盘价上涨1.36%，成交量上涨17.91%等 [5] 美国经济数据 - 美国5月CPI同比值2.4%，低于预期和前值；核心CPI同比值2.8%，低于预期；PPI同比值2.6%符合预期，环比值0.1%低于预期；核心PPI同比值3%，低于预期和前值，环比值0.1%低于预期 [1] - 美国至5月31日当周初请失业救济人数24.8万人，高于预期 [1] 美债情况 - 当前美国国债平均利率3.294%，本财年累计利息支出达7760亿美元 [2] - 特朗普政府推动的“大而美法案”将扩大财政赤字，下半年美国债券发行压力大，高利率环境会增加财政利息支出和赤字规模 [2] 市场预期 - 市场预期美联储9月和12月议息会议各降息25个基点 [2] - 预计6月议息会议鲍威尔表态偏鸽派并给出下半年降息节奏指引 [2]