机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/曾珺 百胜中国公布三季度业绩：3Q25 收入32 亿美元/yoy+4%，不计及外币换算yoy+4%；3Q25 经营利润 4.00 亿美元/yoy+8%，略高于彭博一致预期（3.98 亿美元）。对应经营利润率12.5%/yoy+0.4pct（不计 及外币换算yoy+0.4pct）；3Q25 归母净利润2.82 亿美元/yoy-5%，主要受Q3 美团股价回调影响，剔除美 团投资亏损后归母净利同比+7%。Q3 股东回馈合计4.14亿美元（前9 个月合计回馈9.50 亿美元），宣布 每股派息0.24 美元；预计全年回馈合计约15 亿美元。季内肯德基、必胜客Q3 同店延续稳健增长，新店 型及新品类落地进展顺利，成本费率端控制得当，同比基数抬升下经营利润增长表现靓丽，西式快餐龙 头兼具扩张势能与盈利韧性。维持买入评级。 同店延续稳健增长，经营利润率温和上涨 3Q25 公司整体系统销售额+4%，同店同比+1%，延续Q2 增势。分品牌看，肯德基3Q25 同店+2% （TA/TC 分别-1%/+3%，Q3 客单价38 元相对稳定），必胜客3Q25 同店+1%（TA/TC 分别-13%/+17%， ...

投资评级与估值 - 报告维持百胜中国“优于大市”的投资评级 [2] - 当前股价为342.80港元，目标价为423.20港元，隐含约23.5%的上涨空间 [2] - 估值基于2025年22倍市盈率，对应合理目标市值1557亿港元 [7] 3Q25业绩表现 - 第三季度收入为32.06亿美元，同比增长4% [3] - 第三季度经调整净利润为2.82亿美元，同比下降5% [3] - 第三季度经营利润为4亿美元，同比增长8%，摊薄每股收益为0.76美元，同比下降1% [3] - 前三季度累计收入为89.74亿美元，同比增长3%，经调整净利润为7.89亿美元，同比下降1% [3] 同店销售与品牌表现 - 第三季度整体系统销售额增长4%，同店销售额增长1% [3] - 肯德基系统销售额增长5%，同店销售额增长2%，订单量增长3%，客单价下降1% [3] - 必胜客系统销售额增长4%，同店销售额增长1%，订单量增长17%，客单价下降13% [3] 门店扩张与餐厅利润率 - 截至第三季度末餐厅总数达17,514家，第三季度净新增536家，扩张速度逐季加快 [4] - 公司维持2025年净新增1,600-1,800家门店的指引，资本支出预计为6-7亿美元 [4] - 第三季度餐厅利润率提升0.3个百分点至17.3% [4] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [4] 运营效率与成本分析 - 第三季度原材料及易耗品成本占餐厅收入比例为31.3%，同比下降0.4个百分点 [7] - 员工成本占餐厅收入比例为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖订单占比提升导致骑手成本增加 [7] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.2%，同比下降1.0个百分点 [7] 数字化与新业务进展 - 第三季度数字订单收入达28亿美元，占公司餐厅收入的95% [5] - 外卖销售额同比增长32%，约占餐厅收入的51% [5] - 肯悦咖啡门店数已突破1,800家，第三季度单店日均杯量同比增长超30%，单店销售额同比增长超40% [5] - 新品牌KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] 股东回报 - 第三季度向股东回馈4.1亿美元，其中股票回购3.3亿美元，现金股息0.9亿美元 [5] - 2025年前九个月累计股东回馈达9.5亿美元，正稳步推进全年15亿美元的回馈目标 [5] 盈利预测与财务展望 - 预测2025/2026/2027年收入分别为116.30亿、121.65亿、127.65亿美元，同比增长2.9%、4.6%、4.9% [7] - 预测2025/2026/2027年经调整净利润分别为9.11亿、10.28亿、11.33亿美元，同比增长0.0%、12.8%、10.2% [7] - 预计毛利率将从2024年的68.2%稳步提升至2027年的69.9% [2][7]

核心观点 - 多家公司通过并购和战略合作强化主业布局 特别是锂矿、新能源汽车零部件和医疗领域 [4][12][16] - 部分公司股价异常波动 公告澄清市场传闻并提示风险 [5][6][17] - 国家电网相关设备供应商集体中标大额订单 行业需求持续旺盛 [19][20][21][22] - 生物医药和电动工具企业获得长期战略合作协议 未来收入确定性增强 [25][27] - 半导体测试设备商前三季度业绩大幅预增131.39%-145.38% 反映行业高景气度 [18] 品大事 资源并购整合 - 盛新锂能拟14.56亿元收购启成矿业21%股权 交易后持股比例达70% 获得木绒锂矿采矿权 该矿已查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 生产规模300万吨/年 [4] - 博众精工拟6400万元转让苏州灵猴机器人18.29%股权 交易后持股比例降至21.61% [11] - 道通科技1.09亿元转让塞防科技46%股权 完全退出投资 聚焦核心主业 [15] - 东方明珠拟出资2.44亿元参与专项基金 受让超聚变公司股权 总投资额4.99亿元 [14] 业务合作与定点 - 天成自控获国内头部新能源汽车企业乘用车座椅总成项目定点 预计2026年6月量产 项目周期3年配套54万辆 [12] - 乐普医疗与汉海信息战略合作 为医美板块新增线上销售渠道 [16] - 智翔金泰与康哲药业就两款注射液签订独家商业化协议 覆盖中国大陆及亚太地区 [27] - 兰花科创与盘毂动力战略合作 合资研发煤矿用防爆型轴向磁通电机 并建设智能制造基地 [26] 生产调整与资产处置 - 新乡化纤北区生物质纤维素长丝生产线停产改造90天 涉及产能31200吨/年 预计减少2025年产量7000吨 营收减少1.85亿元 利润减少4800万元 [10] - 华资实业全资子公司乳泉奶业3850万元出售奶牛场资产 影响当期损益约1170万元 [13] 股价异常波动说明 - 天普股份14连板累计涨279.73% 公告称股价严重偏离基本面 收购方中昊芯英无资产注入计划 [5] - 杭电股份5连板 公告提示光通信业务亏损 铜箔业务处于起步阶段 [6][7] - 鼎信通讯澄清与平头哥公司技术授权仅用于MCU芯片 与AI智能推理算力芯片无关 [17] 股东回馈活动 - 天创时尚向股东发放3折折扣券 使用期限9月22日至10月10日 [8] - 倍轻松联合同花顺开展股东节活动 9月23日至10月11日 [9] 签大单 国家电网项目中标 - 广东建工中标19.24亿元广州金融城东区车陂村集体物业复建项目 [19] - 友讯达预中标1.07亿元国家电网采购项目 占2024年营收10.55% [20] - 三星医疗预中标1.93亿元国家电网多个采购项目 [21] - 白云电器预中标1.62亿元国家电网项目 占2024年营收3.25% [22] - *ST围海联合预中标1.41亿元曲靖市智慧农业EPC项目 工期360天 [23] 长期战略协议 - 普莱得与国际知名电动工具品牌商签订5年采购协议 总金额超7亿元 占2024年营收超80% [25] - 宏工科技拟投资不超过4.5亿元在长沙经开区设立子公司 [28] 增减持 重要股东减持 - 浙江医药股东国投高科拟减持不超过1%股份 [29] - 中电电机股东王建凯拟减持不超过3%股份 [32] - 金海通股东上海金浦拟减持不超过1%股份 [33] - 天秦装备股东张澎拟减持不超过1%股份 [34] - 英飞特控股股东拟减持不超过2.82%股份 特定股东拟减持0.10% [35] - 联翔股份两股东拟合计减持不超过3.74%股份 [36] - 日照港股东山东能源拟减持不超过3%股份 [37] - 西陇科学部分实控人拟合计减持不超过3%股份 [38][39] - 日海智能第一大股东拟减持不超过2.77%股份 [40] 管理层增持 - 苏盐井神9名董事及高管拟合计增持190万元至266万元公司股份 [30][31] 做回购 - 三孚新科拟1000万元至1500万元回购股份 用于员工激励 回购价格不超过80元/股 [41] 再融资 - 贵研铂业拟定增募资不超过12.91亿元 用于科技创新平台和产业转型升级项目 [42] - 中京电子拟定增募资不超过7亿元 实控人认购不低于7000万元 用于泰国PCB生产基地和惠州产线技改 [43] 业绩预告 - 长川科技预计2025年前三季度净利润8.27亿元至8.77亿元 同比增长131.39%至145.38% 第三季度净利润4亿元至4.5亿元 同比增长180.67%至215.75% 因半导体行业需求增长带动销售收入大幅增加 [18]

股票回购计划 - 公司计划在2025年底前新增公开市场普通股回购约2.7亿美元 今日起生效 [1] - 按季度每股0.24美元股息计算 预计2025年股东回馈总额达15亿美元 [1] 股东回馈历史 - 2024年公司通过股息和股份回购向股东回馈15亿美元 [1] - 2017年至今累计股东回馈约52亿美元 [1] - 公司正推进2025-2026年股东回馈30亿美元目标 [1] 管理层表态 - 公司CEO表示此举旨在提升回购灵活性及增厚股东长期价值 [1] - 此举彰显公司对自身增长及现金流的信心 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入232亿元同比增长10% 归母净利润10亿元同比下降31% 核心归母净利润15.7亿元同比下降15% 符合预期[1] - 公司未宣派中期股息[1] 收入构成分析 - 不含三供一业口径在管面积同比增长6%至10.6亿平方米 带动占比约六成的物业管理服务收入同比增长7%[1] - 三供一业板块收入同比增长52% 与基础业务共同推动总收入增长[1] 盈利能力变化 - 除非业主增值服务外 多项业务板块毛利率呈现不同程度同比下降[1] - 大物管板块盈利能力下降归因于：新拓展项目毛利率低于存量 部分高毛利项目回归行业平均 问题项目阶段性投入增加 增值业务结构变化与前期投入[1] 现金流状况 - 1H25经营活动现金净流出8.8亿元 对比去年同期净流入2.7亿元[2] - 现金流下降主因三供一业业务扩张增加前期投入带来同比3.6亿元下降 以及2024年提前刺激预存导致1H25新增预存金额下降带来约6亿元影响[2] 业务发展展望 - 大物业板块经营仍面临内外部压力与挑战 精细化管理举措有望对冲外部环境影响[2] - 管理层维持年初制定的收入利润及现金流目标 并将经营成果积极回馈股东[2] 股东回报政策 - 2025年度派息目标参照当年股东应占核心净利润的60%进行现金派息[2] - 未来将通过增加现金派息和购回股份等方法逐步提升股东综合回报[2] 盈利预测调整 - 下调2025年及2026年核心归母净利润预测19%和21%至25.9亿元和26.2亿元 对应同比-15%和+1%[2] - 下调目标价4%至6.8港元 对应5%上行空间 8倍2025年市盈率 7.5%预期股息收益率[2] - 按60%派息假设 当前交易在7.8%的2025年股息收益率 维持中性评级[2]

财务表现 - 第二季度收入达5.08亿美元，环比增长2.7% [1] - 直播业务收入3.754亿美元，环比增长1.1% [1] - 非直播业务收入同比增长25.6%，占集团总营收比例增至26.1%，同比提升7.4个百分点 [1] - 调整后EBITDA达4820万美元，同比增长25.7%，环比增长19.3% [1] - 调整后净利润达7700万美元，同比增长3.9% [1] - 经营性现金流达5760万美元 [1] 股东回报 - 2025年1月1日至6月30日累计回购及派息1.35亿美元 [1] 业务结构 - 广告收入强劲拉动非直播业务增长 [1] - 非直播业务利润贡献能力进一步强化 [1]

财务表现 - 2025年第二季度公司收入达5.08亿美元 环比增长2.7% [1] - 直播业务收入3.754亿美元 环比增长1.1% [1] - 非直播业务收入同比增长25.6% 占集团总营收比例增至26.1% 同比提升7.4个百分点 [1] - 调整后EBITDA达4820万美元 同比增长25.7% 环比增长19.3% [1] - 调整后净利润达7700万美元 同比增长3.9% [1] - 经营性现金流达5760万美元 [1] 业务发展 - 广告收入强劲拉动非直播业务延续高增速 [1] - 非直播业务利润贡献能力进一步强化 [1] 股东回报 - 2025年1月1日至6月30日累计回购及派息1.35亿美元 [1]

财务业绩 - 总收入57.68亿美元，同比增长2.32% [1] - 净利润5.07亿美元，同比增长1.6% [1] - 每股摊薄盈利1.35美元 [1] - 经营利润增长10%（不计汇率影响为11%），主要驱动因素为收入增长、原材料价格优化及运营效率提升 [1] 成本结构 - 经营利润增长部分被高性价比产品增加、外卖销售占比提升导致配送成本上升及低个位数工资涨幅抵消 [1] 门店扩张 - 2025财年计划净新增1600-1800家门店 [1] - 资本支出下调至6-7亿美元（原目标7-8亿美元），主因单店投资成本优化 [1] - 肯德基加盟店占比预计达40-50%，必胜客达20-30%，提前实现原目标 [1] - 未来计划进一步提高净新增门店中加盟店比例 [1] 股东回报 - 2025-2026年计划回馈股东30亿美元 [1] - 2025年预计股东回馈至少12亿美元 [1] - 2024年已完成15亿美元股东回馈 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价441.8港元，较现价348.6港元有26.7%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2Q25经营利润3亿美元创第二季度新高，同比增长14%，摊薄EPS 0.58美元同比增5% [1][12] - 同店销售额恢复正增长：2Q25整体/肯德基/必胜客同店销售分别增长1%/1%/2%，1Q均为持平 [2] - 加盟模式推动门店扩张：1H25净增583家门店至16978家，2025年计划净增1600-1800家，加盟店占比肯德基40-50%、必胜客20-30% [3] - 餐厅利润率提升0.6pct至16.1%，肯德基/必胜客利润率分别达16.9%(+0.7pct)/13.3%(连续5季提升) [3] 财务表现 - 1H25收入57.7亿美元(+2%)，经调净利5.1亿美元(+2%)；2Q25收入27.9亿美元(+4%)，经调净利2.2亿美元(+1%) [1][12] - 2025-27年收入预测：117.4/121.8/127.7亿美元，增速3.9%/3.7%/4.9% [6][7] - 2025-27年经调净利预测：9.36/10.40/11.50亿美元，增速2.8%/11%/10.6% [6][7] - 毛利率持续改善：2025-27年预测68.8%/69.3%/69.8% [7] 业务亮点 - 数字化渗透率达94%：2Q25数字订单收入24亿美元占餐厅收入94%，外卖销售占比45%(+22% YoY) [4] - 会员体系：1H25末肯德基及必胜客会员数达5.6亿，会员销售占比64% [4] - 肯悦咖啡加速扩张：门店数达1300家，2025年目标从1500家上调至1700家 [4] - 股东回报：1H25回购3.56亿美元+分红1.8亿美元，2025-26年计划回馈30亿美元 [4][6] 成本控制 - 2Q25食品及包装成本占比下降0.5pct至31.0%，物业租金占比降1.0pct至25.7% [4] - 管理费用占比优化0.3pct至4.7%，员工成本占比微增0.9pct至27.2% [4]

财务表现 - 第二季度总收入同比增长4%至28亿美元（不计外币换算影响）[1] - 经营利润同比增长14%至3.04亿美元，创第二季度历史新高[1] - 餐厅利润率同比增长60个基点至16.1%[1] - 肯德基经营利润同比增长11%至2.92亿美元，创第二季度新高[2] - 必胜客经营利润同比增长16%至4600万美元，创第二季度历史新高[3] 门店扩张 - 本季度净新增门店336家，门店总数达16,978家[1] - 肯德基净新增295家门店，总数达12,238家[2] - 必胜客净新增95家门店，总数达3,864家[3] - 公司维持2025年净新增1600至1800家门店目标[3] 销售与会员 - 外卖销售同比增长22%，占餐厅收入45%[1] - 肯德基和必胜客会员数合计约5.6亿，较去年增长13%[1] - 会员销售额占肯德基和必胜客系统销售总额64%[1] - 肯德基系统销售额同比增长5%，同店销售额增长1%[2] - 必胜客系统销售额同比增长3%，同店销售额增长2%[3] 业务策略 - 肯德基疯辣鸡腿堡和必胜客升级版手作薄底披萨激发消费热情[1] - IP联名玩具套餐带来情绪价值，助力儿童节达成2025年单日销售最高记录[1] - 肯德基将肯悦咖啡扩展至1300多家，利用店面空间和会员基础[2] - 必胜客通过新菜单拓宽价格带，带动同店交易量同比增长17%[2] - 必胜客客单价同比下降13%，因提供更具性价比产品[3] 成本与效率 - 肯德基餐厅利润率16.9%，同比提升70个基点，受益于有利原材料价格和运营精简[2] - 必胜客餐厅利润率13.3%，同比增长10个基点，受益于原材料价格、运营精简及自动化[3] - 利润率提升部分被外卖成本增加、高性价比产品占比上升及工资上涨所抵消[2][3] 股东回报 - 公司朝着2025至2026年向股东回馈共计30亿美元目标推进[3] - 2024年已向股东回馈15亿美元[3] - 三年年度平均股东回馈金额约占公司截至2025年8月4日市值的9%[3]