智通财经APP获悉，投资者正密切关注2025年最后一批利率决议的到来。周四，欧洲四家主要央行将集 中公布其货币政策与宏观经济展望。 欧洲央行、英国央行、瑞典央行和挪威央行均将于本周召开政策会议，市场普遍预期，四大央行中仅有 一家会调整基准利率。 以下是市场预期盘点： 欧洲央行 由于近期经济数据并未释放政策调整信号，市场预计欧洲央行将维持基准利率不变。该央行将于北京时 间21:15公布利率决议。 然而，投资者更关注的是管理委员会内部日益明显的分歧迹象。部分委员(如Isabel Schnabel)公开认同市 场观点，认为下一次利率调整将是加息;而其他委员则认为当前仍有降息空间。 相反，摩根大通预计挪威央行的降息时点大概率在明年6月，尽管挪威央行不太可能明确给出具体时 间。 Lund补充道："前瞻性指引料将继续保持模糊表述，例如'如果经济发展大体符合当前预测，政策利率将 在未来一年内逐步下调'。我们还预计，央行行长将重申通胀水平仍处于高位，并再次强调'我们并不急 于降息'。" 瑞典央行 瑞典央行将于北京时间18:00公布利率决议，市场预期将维持其关键政策利率在1.75%不变。 瑞银投资银行的Franziska Fi ...

2025年12月15日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：如期降息 | 3 | | --- | --- | | 白银：高位调整 | 3 | | 铜：长期驱动逻辑仍存，价格回落有限 | 5 | | 锌：国内持续去库 | 7 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 9 | | 锡：供应再出扰动 | 10 | | 铝：宏观扰动增加 | 12 | | 氧化铝：持续关注产能减产 | 12 | | 铸造铝合金：高位震荡 | 12 | | 铂：突破前高开启补涨 | 14 | | 钯：ETF增持明显，有望冲击前高 | 14 | | 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 | 16 | | 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 | 16 | | 碳酸锂：去库延续但现货成交疲软，区间震荡延续 | 18 | | 工业硅：关注新疆环保进度 | 20 | | 多晶硅：盘面高位震荡 | 20 | | 铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高 | 22 | | 螺纹钢：市场讯息扰动，低位震荡 | 23 | | 热轧卷板：市场讯息扰动，低位震荡 | 23 | | 硅铁：主产区工厂检修，价格走势坚挺 | 25 | | 锰硅：港口矿报价坚挺，盘 ...

[Table_Info1] 主题报告 主题研究 [TABLE_TITLE] 东证指数新高，国债收益率高企 日股市场周报 证券研究报告 2025 年 12 月 14 日 [分析师 Table_Author1] 主题研究团队 侯苏寒 suhan.hou@nomuraoi-sec.com 登记编号：S1720520020001 柯钰琪 研究助理 yuqi.ke@nomuraoi-sec.com | 图表 | | 1：全球主要股指与日股市场主要股指表现回顾 3 | | | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2：日股 ETF | 表现 3 | | | 图表 | 3：东证指数及日经 225 | | 指数走势 4 | | 图表 | 4：NT | 倍率走势 4 | | | 图表 | 5：日经 225 指数走势和日股大事纪 | | 4 | | 图表 | 6：东证及 17 个子行业最近一周涨跌幅 | | 5 | | 图表 | 7：东证及 17 个子行业 2025 | | 年度涨跌幅 5 | | 图表 | 8：东证 17 | 行业权重及主要成分股 6 | | | 图表 | | 9：汽车与运输设备块权重股 ...

美联储货币政策行动 - 美联储于周三将其政策利率下调25个基点 [1] - 这是美联储连续第三次降息 [1] 政策调整背景与预期 - 此次降息被广泛预期，标志着政策向更宽松方向的有意转向 [1] - 政策制定者权衡了劳动力市场动能放缓的因素 [1] - 政策制定者权衡了持续但正在缓和的通胀因素 [1]

美联储资产负债表操作转向 - 美联储计划启动每月约450亿美元的资产购买，其中200亿美元用于满足负债自然增长的刚性需求，250亿美元用于弥补此前“过度缩表”造成的准备金流失，该操作预计至少持续六个月，可能成为常态[1] - 该操作旨在应对银行体系准备金从“充裕”走向“充足”甚至“稀缺”的局面，近期SOFR和TGCR等隔夜利率频繁冲破政策利率走廊上限，表明流动性趋紧，美联储需通过调整资产负债表来管理利率并支持政策传导机制[1] - 纽约联储主席John Williams和达拉斯联储主席Lorie Logan均暗示相关动作可能“不久后”到来，市场解读为可能始于12月的FOMC会议[2] 市场预期与操作细节 - 瑞银预计美联储将从2026年初开始每月购买约400亿美元资产，目标是通过缩短资产久期、匹配市场需求来减少短期利率的剧烈波动，为短期融资市场提供支持[2] - 美国银行预计美联储将推出为期1至2周的定期回购操作，以应对年末季节性流动性紧张，操作利率可能与SRF利率持平或高出5个基点，旨在消除年末的尾部风险[2] - 关于管理利率，有提议降低IOR以缓解流动性压力，但分析认为此举难以解决银行在SVB事件后倾向于多持现金的结构性需求，并非基准情形[3] 政策背景与市场现状 - 自2022年峰值以来，美联储通过量化紧缩已缩减资产负债表约2.4万亿美元，停止QT并不等同于流动性回归，市场仍感受到紧张，表现为银行准备金被挤压、回购利率上行及短期利率波动加剧[5] - 每月450亿美元的购买计划，无论被称为RMP还是QE，实质都是通过补充流动性来平抑短期市场波动，其效果取决于操作规模、执行节奏与市场预期的配合[5] - 当前政策环境叠加政治因素，美联储主席鲍威尔任期将尽，继任者人选如Kevin Hassett的讨论可能改变市场对未来政策路径的预期，并引发资产重新定价[3] 潜在影响与后果 - 若按分析路径执行，短期内回购利率将受到压制，年末流动性压力得到缓解，市场波动性下降[7] - 美联储资产负债表将开始温和扩张，资产久期结构发生变化，可能重塑长期与短期的利率曲线[7] - 市场将开始基于“美联储愿意出手补充流动性”的新假设来定价风险，从而改变投资者的风险偏好[7] 对全球及本国市场的启示 - 美元短期利率的稳定有利于全球短期资金面，外汇市场和跨境资金流动或将趋于平稳，为本国市场提供喘息之机[9] - 需警惕国际利差变化可能导致资本流动出现短期调整，地方金融机构应提前为年末流动性需求做好准备[9] - 监管层应加强对回购市场与银行准备金流动的监测，并优化宏观审慎工具以提升应对外部流动性冲击的缓冲能力，而非仅依赖央行的临时操作[9] 长期政策考量 - 技术性操作可缓解眼前压力，但准备金从“充裕”到“稀缺”是过去几年政策选择累积的结构性问题，需要长远的应对之策，而非依赖临时方案[12] - 真正的政策重点可能不在于鲍威尔是否降息25个基点，而在于纽约联储网站可能公布的执行说明细节，后者更具实质分量[11]

美联储政策转向预期 - 市场普遍预期美联储将于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [1] - 市场对此次降息的定价概率已接近90% [1] - 美联储观察人士认为，处于逾20年来最具限制性水平的利率已不再符合一个在多个方面失去动力的经济体 [3] 政策转向的经济依据 - 劳动力市场显示更明显的降温迹象，职位空缺已从疫情期间的高位大幅回落，招聘意愿缓和，各行业工资增长正在放缓 [3] - 家庭消费显示出紧张迹象，疫情期间积累的超额储蓄减少过程已基本结束，消费者更加依赖信贷，拖欠率上升且非必要消费更为挑剔 [4] - 通胀动态发生显著变化，商品价格受到抑制，服务通胀呈下降趋势，供应链恢复正常，新的通胀上行冲击可能性已经减弱 [4] 金融市场反应与预期 - 股票指数已经反弹，参与范围从防御板块扩大到周期板块和增长型板块 [5] - 债券市场已将向更宽松环境过渡的预期计入价格，国债收益率逐渐走低 [5] - 若降息得到确认，可能会强化紧缩周期已经结束的市场情绪 [5] - 预计降息将赋予其他央行更大的政策灵活性，并助力全球投资流重获动力 [5] 贵金属市场表现 - 现货白银交投于58.30美元/盎司附近，上周五上涨2.6%，上周累计上涨4%，盘中一度触及每盎司59.32美元的纪录高点 [1] - 今年迄今白银价格已飙升98%，主要受到供应短缺及被列入美国关键矿产清单等因素推动 [1] - 技术图表显示白银为价格上涨趋势，大周期MACD图形呈现均线相交箭头向上，大趋势看涨 [9]

日美央行政策罕见背向而行 - 日本央行与美联储预计将在2024年12月同一个月内敲定方向相反的政策调整方针 即日本加息与美国降息 这在1998年现行《日本银行法》施行以来十分罕见 [2][4] 市场预期与政策动向 - 美联储将于12月9日至10日召开FOMC会议 市场预期降息0.25个百分点的参与者占比约九成 [4] - 日本央行将于12月18日至19日召开金融政策决定会议 市场预计的12月加息概率已攀升至约90% [4] - 日本央行已于2024年3月取消负利率及收益率曲线控制政策 若12月加息 政策利率将从0.5%升至0.75% [7] - 市场对日本央行2026年的利率预期仅限于再加息一次至1% 而市场认为美联储对2026年的进一步降息也将趋于谨慎 [7] 汇率市场反应异常 - 理论上 日本加息与美国降息应推动日元升值 但日元汇率自11月下旬以来仅升值约2日元 持续在1美元兑155日元区间胶着 [2][4] - 影响汇率的实际利率差是关键因素 日美实际长期利率差已从最高约4%收窄至2%区间 但日元仍未转向升值 因市场预期未来两国实际利率差难以缩小 [4][7] 影响实际利率差与汇率的深层因素 - 物价因素影响实际利率 日本国内担忧高市早苗政权的扩张性财政政策或导致通胀持续 美国特朗普政府则计划下调部分关税以应对物价影响 两国物价因素恐使实际利差未来难收窄 [7] - 美国主要经济数据因政府停摆被推迟至FOMC会议后发布 因此本次会议可能围绕政策走向取决于未来经济数据的说明展开 [7] 日本央行潜在政策信号与市场分歧 - 有分析预测 为遏制日元贬值 日本央行总裁植田和男可能出台举措让市场相信利率将继续上升 例如释放上调中性利率区间下限的信号 日本央行此前公开的中性利率区间为1.0%至2.5% [8] - 市场对日元汇率前景预期出现巨大分歧 瑞穗证券预测2026年底日元汇率为1美元兑158日元 认为美联储每3个月降息一次而日本央行每年仅能加息一次 [8] - 野村证券预测2026年底日元汇率将走强至1美元兑140日元 认为若日元贬值加剧通胀担忧 政府对日本央行加息的容忍度将提升 从而推动市场加息预期和资金回流日元 [8]

美国劳动力市场与美元前景 - 近期市场转向后 市场参与者对劳动力市场的担忧略有缓解 但分析师仍保持关注[1] - 在数据静默期 一些二级数据和私营部门指标显示 裁员率开始上升的初步信号[2] - 关键观察点在于即将发布的非农就业和家庭调查数据 是否会证实裁员率上升的趋势[3] 美元汇率展望 - 美元走弱源于市场观点认为 美国经济和市场的表现已不如过去那样突出[4] - 美元的高估值已不再合理 其估值今年已大幅下降 且预计未来将进一步走弱[4][5] - 美元疲软的核心原因是 预计美联储将在12月及明年更大幅度地放松政策 同时美国经济数据疲软[5][6] - 若凯文·哈塞特成为下一任美联储主席 可能会强化美国利率更倾向于深度降息的预期[7] 美联储政策与宏观经济因素 - 推动美联储深度降息的因素包括经济疲软 以及部分最严重的关税对通胀的影响将在明年初成为过去[8] - 美联储领导层的变动也可能增加利率走低和美元疲软的动力[8] 日本央行与日元汇率 - 日元近期小幅反弹至156以下 但仍处于疲软水平[9] - 日本央行可能考虑在12月加息 因其等待的两个条件正得到确认：美国经济放缓但未崩溃 以及自我维持的工资增长趋势出现早期迹象[10][11] - 日本当局和日本央行都可能对日元从当前水平过度走弱进行反击[12][13] 全球贸易形势与人民币 - 当前全球贸易形势复杂 关税政策因国、因商品而异 从宏观角度难以把握[14][15] - 分析师对人民币有高度确信的观点 认为其将持续稳步升值[16] - 推动因素包括贸易关系缓和、更合理的贸易结果 以及人民币估值被显著低估[16] - 在良好贸易关系和出口强劲增长的背景下 中国政策当局可能愿意让人民币逐步且持续升值[17] 中国资产投资前景 - 中国股市此前大幅上涨 但分析师认为仍有上行空间[18] - 中国股市提供了对全球表现良好的高科技行业的投资敞口[19] - 人民币走强的轨迹预计将持续 这对更广泛的新兴市场是重要的稳定器或支撑[19][20] - 整个新兴市场 尤其是MSCI新兴市场股市的表现 很大程度上取决于中国的表现[20] 新兴市场本地利率机会 - 新兴市场本地利率市场存在机会 主要集中于高收益国家 其降息周期尚未真正开始[21] - 巴西是最明显的例子 其股市和债券市场在明年都有很大潜力[21]

美联储利率决策 - 美联储宣布维持利率不变，同时暗示未来可能采取更为宽松的货币政策，预计将在XXXX年降息三次 [1] 决策背景与原因 - 在全球经济形势复杂多变的背景下，美联储希望通过维持利率稳定来支持经济增长，同时密切关注通胀和就业市场的动态 [2] - 未来可能降息三次的原因包括经济增长放缓、通胀压力减缓以及全球经济环境的不确定性 [3] 美国经济展望 - 美联储对未来经济展望持谨慎乐观态度，认为长期来看美国经济具备韧性 [4] - 降息预期将有助于支持经济活动，促进投资和消费增长，同时维持通胀在目标水平 [4] 全球经济与金融市场影响 - 美联储维持利率稳定有助于稳定全球金融市场，而未来可能的降息将降低全球融资成本，促进全球经济增长 [5] - 美联储的决策将对其他国家和地区的货币政策产生影响 [5] - 该决策引起了金融市场的广泛关注，投资者应关注全球经济形势的变化以及美联储的政策动向 [6]

亚太市场国债与外汇剧烈波动 - 北京时间12月1日午后，亚太市场国债与外汇出现重大波动，印度卢比兑美元跌至纪录新低88.49，欧元、英镑、澳元、瑞郎、韩元、印尼卢比等全线杀跌 [1] - 印度、越南、韩国、马来西亚、新加坡和日本的国债市场全线走低 [1] - 比特币跌破8.6万美元，24小时跌幅近6% [1] - 美股期货跌幅扩大，纳斯达克100指数期货跌近0.9%，标普500股指期货跌近0.7%，道琼斯指数期货跌0.45% [1] 亚太各国国债市场表现 - 印度各期限国债多数杀跌，越南各期限国债全线杀跌 [2] - 韩国国债多数出现了1%以上的跌幅 [2] - 马来西亚短期国债收益率暴涨：3周期国债收益率从前值0.000涨至3.080，涨幅+308000.00%；3个月期国债收益率从前值0.000涨至3.100，涨幅+310000.00%；7个月期国债收益率从前值0.000涨至3.110，涨幅+311000.00% [3] - 马来西亚1年期国债收益率持平为3.120，3年期国债收益率从3.031微升至3.035，5年期国债收益率从3.243升至3.256，涨幅+0.40% [3] 外汇市场动态与央行干预 - 印度卢比兑美元跌至89.7575纪录低位，交易员称印度央行可能出手干预以支持卢比，但当前力度不大 [3] - 泰国央行表示将采取措施应对泰铢波动，密切监控汇率，并要求金融机构加强对与黄金相关外汇交易的管控，建议主要黄金交易商报告交易数据 [4] - 韩国金融监管机构表示，在韩元持续疲软情况下，将审查针对散户投资者的外汇风险保护措施 [4] 日本市场动向及其潜在影响 - 日本国债全线杀跌，导致亚太股市普遍下跌，日经指数收盘下跌1.89% [4] - 日本20年期国债收益率创1999年以来新高，30年期国债收益率创历史新高，达到3.395% [4] - 日元大幅升值，日本央行行长植田和男表态偏鹰，表示希望在利率提高至0.75%后再阐述未来加息路径，并提及政策调整过晚可能导致非常高的通胀风险 [4] - 分析认为日本债市风暴和日元升值风险主要在于：日本作为全球最大债权国之一，若抛售美债等资产偿还日元，将冲击相关资产；历史上日元套息规模大，若趋势逆转，全球市场可能面临资本流出压力 [5]