投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 报告认为公司“压力测试结束，周期底部渐近”，尽管2025年第三季度业绩承压，但四季度招商路凯股权转让将显著增厚利润，且高股息率具备吸引力，维持“买入”评级 [1][3][8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为245.2亿元，同比下降16.9% [1][3] - 2025年第三季度归母净利润为7.3亿元，同比下降16.8% [1][3] - 2025年第三季度毛利润同比下降7.7%至11.8亿元 [1][8] 业务量表现 - 2025年第三季度，公司海运代理货量同比增长10.4%，空运代理货量同比下降6.4%，铁路代理货量同比增长8.5%，船舶代理货量同比增长20.5%，库场站货量同比增长1.2% [8] - 同期，SCFI集运均价同比下跌52%，TAC浦东空运均价同比下跌6% [8] - 受美国空运小包免税政策取消影响，公司电商业务量下降66% [8] 专业物流与成本费用 - 2025年第三季度，公司合同物流货量同比增长11.8%，项目物流货量同比下降0.2%，化工物流货量同比增长2.5% [8] - 第三季度期间费用同比下降7.3%，显示费用管控较好 [8] - 第三季度其他收益同比仅下降1.9%，主要因铁路补贴增加对冲了空运补贴退坡 [8] 投资收益与重大资产处置 - 2025年第三季度投资净收益同比下降5.9%至4.6亿元，部分原因是中外运敦豪运量持续承压 [1][8] - 2025年10月，公司出售路凯国际25%股权交割完成，预计带来税前投资收益约16.5亿元，将体现在2025年第四季度利润表中 [8] 战略举措与未来展望 - 公司升级营销体系，选定重点行业并明确行业化营销策略，推动合同物流货量增速转正 [8] - 公司积极布局东南亚、拉美、非洲等新兴市场，并与战略客户合作建设覆盖欧洲48国及拉美20余国的供应链网络 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润有望达到49.2/38.3/40.9亿元，对应市盈率约为10.0/12.9/12.1倍 [8] - 基于2024年分红额估算，公司A股和H股股息率分别约为4.6%和5.9%，颇具吸引力 [8]

平陆运河建设进展 - 平陆运河项目累计完成投资超600亿元，土石方开挖和枢纽船闸主体混凝土浇筑完成量超90%，航道基本成型段施工长度完成率超83% [3] - 运河已进入全面攻坚关键期，2万多名建设者正全力推进三大枢纽混凝土浇筑、金属结构安装及航道桥梁工程 [3] - 作为西部陆海新通道骨干工程，运河工程已进入冲刺阶段 [3] 高速公路网络建设 - 全区10条（段）在建高速公路施工中，预计年底广西高速公路通车总里程有望突破10600公里 [4] - 融福高速等项目建设取得突破，三千隧道提前15天贯通、融江特大桥主桥提前30天合龙 [4] - 今年预计建成上思至峒中高速公路，届时广西对接越南边境口岸的高速公路将增至10条 [16] 铁路项目建设 - 南凭高铁崇凭段3座新建站房已全面完工，通车后南宁至凭祥通行时间将从4个多小时缩短至1个多小时 [5] - 黄百铁路、柳梧铁路、南珠高铁玉岑段等铁路项目建设进度条不断刷新 [6] - 上半年广西铁路投资集团主导在建铁路项目完成形象投资85.66亿元，占年度计划50.09% [6] 航空枢纽扩容提质 - 南宁吴圩国际机场T3航站楼钢结构主体完工，目前已全面转入金属屋面施工阶段 [7] - 上半年T3航站楼项目完成投资约17.5亿元，顺利实现时间任务双过半 [7] 交通改善对旅游业的促进 - 连贺高速全线通车后，西溪森林温泉春节假期游客同比增长50%，端午假期日均车辆超3000辆，高峰时段游客接待量突破2万人次 [8] - 华江瑶族乡旅游公路一期通车使游客到猫儿山行程缩短20多分钟，今年上半年猫儿山景区营收同比增长81.1%，7月暑期游客同比增长23.1%，营收增长39.7% [9] 内河航道升级对物流的优化 - 柳江红花枢纽至石龙三江口Ⅱ级航道工程建成后，2000吨级货船可从柳州直达粤港澳大湾区 [11][12] - 水路运输升级使企业每吨运费节省30元，运输时间从30天缩短至4天 [12] 国际道路运输与跨境物流 - 中越国际道路直达运输开通节省陆路运输时间48小时，降低物流成本约30% [13] - 今年1-7月，东兴、友谊关口岸国际道路货物运输359.7万吨、同比增长10.7%，出入境车辆47.1万辆次、同比增长30.4% [14] 跨境班列运输增长 - 上半年中越班列已发1.8万标箱，同比增长283% [17] - 某物流公司上半年通过中越班列发运出口货物3366标箱，同比增长128%，其中铁路运输占比超九成 [17] 西部陆海新通道效率提升 - 今年前7月西部陆海新通道班列累计运输货物87.2万标箱，同比增长75.3% [17] - 经新通道运输比经长江转上海港出海时间从30多天缩短至20天左右，效率提升10%-15%，物流成本降低8%以上 [17]

跨境运输布局 - 公司通过市场调查发现TIR运输可依靠自有车辆和司机履行全段运输任务 有利于降低境外段运输风险并降低运输成本和提高运营效率 因此布局自有车辆做跨境运输 [1] 营收变动原因 - 2023年9月公司出售辽宁宏图创展测绘勘察有限公司部分股权后不再将其纳入合并报表范围 这是过去几年公司营业收入出现较大跌幅的原因 [2] 国内业务表现 - 除积极拓展新客户外 公司原有客户业务量也有所增加 共同推动了2024年上半年国内业务增长 [3] 应收账款结构 - 截至2025年6月30日 公司应收账款总额分为供应链业务28,622万元和综合物流业务17,141万元两部分 [4] - 供应链业务一年以内的应收账款为28,428万元（原文28,4283万元疑似笔误） 综合物流业务一年以内的应收账款为13,938万元 [4] 国际业务构成 - 2024年公司尚未开展TIR业务 1.2亿元左右的国际营收均通过换装运输模式实现 [5] 业务模式关系 - TIR运输模式并非替代换装运输模式 而是公司新增的业务产品 两者受众客户和运输产品存在差异 [6] - TIR运输在时效上较换装运输具有明显优势 [6] 战略投入考量 - 组建自有运力短期内会增加公司投入 但鉴于TIR运输市场前景广阔 投入车队运营有利于提升公司核心竞争力 [7]

业务布局与战略 - 公司布局自有车辆进行跨境运输以降低境外段运输风险、降低成本并提高运营效率 [2] - TIR运输模式是新增业务产品，与传统换装运输模式并存，受众客户和运输产品存在差异 [3] - TIR运输在时效性方面具有显著优势 [3] - 自有运力投入短期内增加成本，但基于TIR运输市场前景广阔，有利于提升核心竞争力并增强客户粘性 [3] 财务表现与营收变动 - 2023年9月出售宏图创展部分股权后不再纳入合并报表，导致当年营业收入仅包含其前三季度数据 [2] - 2024年国际营收约1.2亿元，全部通过换装运输模式实现 [3] - 2025年上半年国内业务增长源于新客户拓展及原有客户业务量增加 [3] 应收账款状况 - 截至2025年6月30日，供应链业务应收账款2.86亿元，其中一年以内占比99.3%（2.84亿元） [3] - 综合物流业务应收账款1.71亿元，其中一年以内占比81.3%（1.39亿元） [3]

公司业务进展 - 公司已获得国际道路运输及TIR资质 [1] - 公司组建自有运力用于开展TIR运输 [1] - 公司通过跨里海中间走廊合作项目实现到港货物即到即走 [1] - 公司跨境运输的自主性和服务质量得到提升 [1]

中越班列运营表现 - 2017年11月首趟中越班列开行，开辟中越货物运输快车道[1] - 广西始发中越班列全程运输时间最快14小时，实现当日发车、当日抵达、当日清关[1] - 截至9月22日，广西始发中越班列累计发运出口货物2.6万标箱，同比增长173%，超2024年全年总量33%[1] 公司业务增长 - 中外运广西有限公司依托全网资源集聚零散货源，通过中越班列销往越南，提升运输时效和客户服务稳定性[1] - 因越南市场对聚氯乙烯、汽车配件等工业制品需求旺盛，公司1-8月累计发运量达8722标准箱，货运量提前数月超去年全年总量[1] 服务与基础设施升级 - 依托南宁国际铁路港基础设施升级，中越班列跨境服务向优质化、多元化、数字化方向发展[2] - 班列运输货物涵盖电子产品、机械设备、化工产品等412个品名，货源辐射国内25个省区市[2] - 中越班列已成为连接中国与越南及东盟其他国家经贸往来的重要陆路通道[2]

中老铁路运营表现 - 自2021年12月3日开通运营以来，发送旅客逾5900万人次，运输货物超6760万吨 [1] - 截至9月19日，中老铁路跨境货物运输突破1500万吨 [4] - 预计2024年跨境货物运输量有望突破500万吨，再创新高 [5] 客运业务发展 - 已有115个国家的旅客乘坐过中老铁路国际旅客列车 [1] - 中国段单日开行客车从8列增至最高86列，老挝段单日开行客车从4列增至最高18列 [2] - 受老挝旅游年免签政策推动，2024年客流量达到高峰并继续增长，预计10月旱季旅游旺季客流量将再上一个台阶 [2] 货运业务拓展 - “澜湄快线”国际货物列车仅需26小时即可将老挝万象的新鲜货物运抵中国昆明 [4] - 已有约2100只冷藏集装箱投入中老铁路，运输41.3万吨入境热带水果 [4] - 跨境运输商品种类从最初的10多种扩展至3300多种 [4] 区域经济影响 - 铁路串联起云南昆明、玉溪、普洱、西双版纳和老挝琅勃拉邦、万荣、万象等旅游名城，覆盖超过560个旅游景点 [2] - 运输版图覆盖老挝、缅甸、柬埔寨、泰国、越南、马来西亚、新加坡、孟加拉国等19个国家和地区，以及国内31个省（区）市 [4] - 中欧班列与东盟市场在此无缝衔接，机电换铁矿、蔬菜换榴莲的贸易场景每日上演 [4]

中老铁路货运表现 - 中老铁路全长1035公里，自2021年12月开通以来货运量连续3年实现两位数增长，截至今年8月底累计货运量已超6650万吨 [2] - 出入境旅客从每天300人次增至最高1300人次，跨境运输商品种类从开通初期的500多种拓展到现在的3000余种 [2][9] - 2023年中老铁路进出口货运量达421.77万吨，同比增长近95% [4] - 2024年上半年云南省对东盟农产品进出口额达186.2亿元，同比增长23.5%，其中超过一半的铁路货物通过中老铁路运输 [7] 冷链运输优势与业务发展 - 新式铁路冷链货柜具备定位监测、远程调温功能，相比公路老式货柜能大幅降低货损率，保障生鲜货品运输时效和质量 [3][5] - 通过铁路运输榴莲，货柜月均能跑3个来回，运输时长仅26小时即可从老挝抵达昆明，比汽车运输节省近一半时间 [4][5][8] - 冷链运输的优势使公司业务从2023年初时常无货可拉转变为旺季一柜难求，榴莲运输旺季为公司带来主要收益 [3][4][5] 通关效率与运能提升 - 海关创新铁路提前申报模式，将货物通关时间压缩到2至5小时，企业提前申报后如无查验要求即可快速通关 [6] - 铁路部门制定“澜湄快线”国际货运班列开行方案，将班列开行频次最高提升至单日6列，目前每天有18列跨境货车运行 [6] - 磨憨铁路口岸通关效率居全国铁路口岸前列，已成为连接东盟最大的铁路口岸 [9] 贸易与产业带动效应 - 中老铁路榴莲运输量截至今年8月底突破15.5万吨，较去年同期增长超90%，泰国九成以上出口榴莲销往中国市场 [8] - 云南蔬菜通过中老铁路26小时到达万象，隔天可转运到泰国，公司每天有10多个装满西蓝花、花椰菜的货柜发往东南亚 [8] - “陆良蔬菜号”中老铁路冷链班列已开行，构建起果蔬双向运输通道，企业通过铁路出口量不断攀升，并在多地建有共6000亩种植基地 [8][9] - 中老铁路沿线正从通道经济、口岸经济转向产业经济，中国老挝磨憨—磨丁经济合作区已吸引超过300家企业，冷链仓储、分拣加工等上下游产业聚集 [9]

新华社巴库9月16日电（记者刘书辰）阿塞拜疆总理阿萨多夫15日在巴库会见全国政协副主席苏辉。 苏辉转达李强总理对阿萨多夫总理的亲切问候，表示近年来在习近平主席和阿利耶夫总统的战略引领 下，中阿关系保持快速发展势头。中方愿同阿方落实好两国元首达成的重要共识，巩固相互支持，深化 互利合作，密切国际协作，不断推动中阿全面战略伙伴关系发展。 阿萨多夫请苏辉转达对李强总理的良好祝愿，祝贺中方隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯 战争胜利80周年活动，表示发展对华关系是阿外交政策优先方向，愿同中方以建立全面战略伙伴关系为 契机，不断深化双方在跨境运输、绿色能源、数字经济等领域合作。 苏辉率全国政协代表团应邀访阿，其间还会见了阿国民会议主席加法罗娃。 ...

中亚班列运营表现 - 前8月中亚班列开行9626列，发送货物75.1万标箱，同比分别增长22.7%和31.1% [1] - 截至8月31日，中亚班列历年累计开行超6.9万列，发送货物超519万标箱 [1] - 通达亚洲11个国家超过100个城市，覆盖国内28个省级行政区128个地级市 [1] 运输网络与货物结构 - 中老铁路、跨里海运输走廊等通道开通促使覆盖范围不断扩大 [1] - 运输货物由初期过境二手车拓展至新能源汽车、光伏、机械设备等22个大类 [1] - 产自中亚的棉纱、锑精矿等及东南亚的热带水果、化肥等货物进入中国市场，同时中国制造的新能源汽车、光伏组件等加速走向亚洲 [1] 运输效率与成本 - 中国连云港至哈萨克斯坦阿拉木图运输时间从2014年10天以上压缩至目前6天 [1] - 2024年开通“跨境电商专列”，从浙江义乌到乌兹别克斯坦塔什干全程仅需10天，比空运成本低80% [1]