行业战略方向 - 超10家券商举行工作会议并披露下半年战略规划 关键词包括持续创新创业、提升运营效率、向"买方思维"转型、深耕区域市场等 [1] - 行业突破存量竞争的迫切诉求 市场同质化凸显、佣金率持续走低 倒逼机构跳出舒适区 [2] - 券商积极拓展业务边界 布局并购重组财务顾问、跨境投行等高附加值赛道 加速向财富管理买方投顾转型 [2] - 行业将从牌照红利时代转向能力驱动阶段 具备创新基因与高效执行力的券商有望在新一轮竞争中突围 [2] 创新创业 - 多家券商提及关键词"创业" 着力营造积极向上、锐意进取的创业氛围 [2] - 持续创新创业以改革创新为根本动力 以专业深化为主要抓手 加强体系化建设 [2] - 通过组织架构重构如打造敏捷团队 激励机制改革如推行跟投与超额分成激活内生动力 [2] 精细化管理 - 提升运营效率和精细化管理成为多家券商重点方向 包括降本增效、管理增效、改革增效和风险预控 [3] - 行业从粗放增长向高质量发展的必然路径 通过降本增效和数字化应对利润压力 [3] - 成本压力倒逼降本增效 严控费用、整合亏损分支机构 推进精细化运营和提升人均效能 [3] - 监管与合规要求升级 集中运营平台提升合规效率和异常交易识别率 [3] - 数字化转型驱动客户体验 数字人交互技术缩短开户时间 数据驱动运营实现差异化竞争 [4] 买方思维转型 - 财富管理向"买方思维"转型 加快建设买方投顾服务平台及投顾业务体系化能力 [5] - 买方投顾通过AUM模式消除激励错配 引导长期持有 解决投资者行为短期化 [5] - 新"国九条"推动高频分红与长期资金入市 券商需从"通道中介"转向"财富管家" [6] - ETF发行规模不断扩大 促使券商优化买方思维下的产品筛选逻辑 [6] - 头部券商构建"一站式服务"体系 中型券商通过买方体系抢占市场份额 [6] 数字化转型 - 推进金融科技赋能业务 打造人工智能新生态 依托金融科技创新实验室推动业务智能化突破 [6] - AI重构证券业价值链 零售端智能投顾精准获客 机构端提升资产定价效率 风控端实时监测异常交易 [6] - AI将加剧行业马太效应 头部券商凭借算力与数据优势巩固竞争壁垒 [7] - 长期推动分工细化 科技子公司专注底层技术研发 持牌机构聚焦场景应用与客户服务 [7] 区域市场深耕 - 多家中小券商表示要深耕区域市场、服务区域经济 深化投行、投资、投研"三位一体"综合金融服务模式 [8] - 中小券商选择深耕区域市场是明智的差异化竞争策略 大型券商业务重点更倾向于高净值客户和大型企业项目 [8] - 深耕区域市场有助于建立紧密客户关系 提供个性化服务方案 增强客户黏性 树立良好口碑 [8] 板块吸引力 - 券商股备受关注 投资者兴趣浓厚 板块吸引力显著提升 [9] - 宏观经济稳定增长 企业盈利预期向好 为资本市场提供良好基本面支撑 [9] - 政策有利于资本市场发展 将提升市场活跃度和投资者信心 带动券商收入增长 [9] - 行业集中度逐渐提高 头部券商优势明显 中小券商通过特色业务寻求突破 [9]

交易方案概述 - 国信证券拟通过发行A股股份方式收购万和证券96.08%股份，交易对价51.92亿元[10][12] - 标的资产采用资产基础法评估，评估基准日为2024年6月30日，100%股权评估值54.04亿元[12] - 加期评估显示2024年11月30日标的资产未减值，评估值54.59亿元[12][13] - 发行价格8.25元/股，发行数量6.29亿股，交易后总股本增至102.42亿股[15][17] 交易背景与目的 - 响应中央金融工作会议精神，落实"新国九条"政策要求，推动金融高质量发展[42][44] - 通过并购重组优化金融资源配置，提升国有资本证券化率和配置效率[44][45] - 利用海南自贸港政策优势发展跨境资产管理等创新业务[46][47] - 实现业务协同互补，完善区域布局，增强综合竞争力[17][47] 标的公司情况 - 万和证券为综合类券商，业务涵盖投行、经纪、自营和资管等[10] - 2022-2024年营业收入分别为1.02亿元、5.14亿元和4.06亿元，净利润波动较大[39] - 拥有46家分支机构，主要分布在粤港澳大湾区、长三角等重点区域[17] - 资管业务存在5只未清算产品和4起千万级未决诉讼[31] 交易影响分析 - 交易后国信证券总资产增长2.28%至5201亿元，净资产增长4.68%[18] - 基本每股收益有所摊薄，但将通过业务整合提升长期盈利能力[19][26] - 控股股东仍为深投控（深圳国资委），控制权未发生变化[17] - 资产负债率从71.58%降至70.86%，财务结构优化[18]

链博会与金融赋能 - 第三届中国国际供应链促进博览会（链博会）以"链接世界，共创未来"为主题，聚焦先进制造、数字科技、绿色农业等六大产业链，金融成为深度赋能产业链升级的核心引擎 [1] - 链博会展示金融创新如何服务实体经济，支撑国家战略，是观察金融动能的重要窗口 [1] 金融与经济增长 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，第三产业贡献率达5.5%，社会融资增量达12.74万亿元 [2] - 二季度GDP环比增速提升至1.1%，但仍低于一季度的1.2%，显示经济复苏动能不足 [2] - 货币政策效果明显，社会综合融资成本低位下行，信贷结构持续优化，"金融供给侧结构性改革"战略价值凸显 [2] 制度创新与风险管理 - 央行推出"科技创新再贷款"，截至2024年11月15日，金融机构与1737家企业和项目签约近4000亿元，重点扶持科技型中小企业和关键技术领域 [3] - 《2025产业链风险研究白皮书》聚焦低空经济、大飞机、储能等9大产业链，从战略、采购、销售、运营、财务五大维度进行"链式"风险扫描，提出"一链一策"解决方案 [3] - 风险管理从"一企一策"向"系统防护"转变，为金融支持产业链升级提供风险缓释与制度保障 [3] 科技创新与制造业投资 - 科技创新再贷款与制造业中长期贷款政策协同发力，推动高技术制造业中的信息服务业、航空、航天器及设备制造业1-5月投资同比分别增长41.4%、24.2% [4] - "精准滴灌+系统集成"模式为金融高质量发展提供制度保障 [4] 科创金融与绿色金融 - 建设银行打造"科企融资链"产品体系，推动信贷服务"向早向小"，例如为赛得利公司提供9800万元科技创新再贷款 [5] - 交通银行北京市分行推出"交银创投贷"，依托多源数据融合与投资机构深度交互，为科技企业提供快速授信，实现全生命周期风险管控 [5] - 招商银行与深圳能源集团合作推出粤港澳大湾区首单绿色ABCP产品，盘活18亿元资产，打通绿色资产与资本市场的连接通道 [6] - 中国人保发布针对低空经济、算力、集成电路、储能等九大重点产业链的专属保险创新产品，采用"一链一策"策略，形成"点、线、面"立体保障网络 [6][7] 人民币国际化与区域金融合作 - "跨境理财通2.0"升级后，深圳新增投资者2.4万人，跨境收付达386亿元，较1.0版本增长超六倍，占大湾区总量的45.7% [8] - 资本项目数字化与再投资免登记试点将资金从入账到支付的周期缩短至1天 [8] - 2024年中国—东盟贸易额达6.99万亿元，跨境人民币结算同比增长35%，占比升至28% [8] - 中资银行通过支付便利化、结算网络、本币合作推动"融资—支付—系统"一体化协同，助力人民币成为全球第三大贸易融资货币，占比达5.8% [8] 技术伦理与普惠金融 - 蚁盾研发的AIREngine风控引擎减少人为偏见，开放300多个API接口并计划核心框架开源，降低风控复杂度50% [9] - 网商银行"大山雀"系统引入隐私计算技术，确保农户数据在"农户秒贷"项目中全流程加密处理 [9] - 中国人保在服务产业链时注重"风险减量服务"，通过精准风险预警和管理降低社会风险成本 [9] 金融高质量发展五大"力场" - 从链博会上的金融创新产品到数字驱动、绿色转型、区域开放、风控治理、伦理构建，五大"力场"为金融发展注入新活力 [11] - 金融高质量发展是制度创新与技术变革的交汇点，未来将持续释放协同合力，驱动金融强国建设 [11]

公司动态 - 邮储银行董事会全票通过设立全资子公司中邮金融资产投资有限公司的议案 拟出资100亿元 [2] - 中邮投资将重点围绕"科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融"五方面布局 打造科技金融生力军 [3][4] - 邮储银行拥有近4万个营业网点 服务个人客户超6.7亿户 公司贷款余额占比40.85% [3] 行业背景 - 金融资产投资公司作为市场化债转股重要实施机构 2016年首次提出设立 2017年五大国有银行首批设立 2025年股份制银行开始入场 [2] - 六大国有银行均已完成AIC布局 注册资本均在100亿元以上 [3] - AIC业务范围从债转股拓展至不良资产处置 资产管理 股权投资等领域 [5] 战略定位 - 邮储银行通过AIC弥补企业金融服务短板 完善"零售+对公"发展模式 [3] - 重点支持科技创新型企业 战略性新兴产业及传统产业数字化转型 [4] - 发挥县域网点优势 布局"三农"和小微企业债转股业务 形成差异化竞争 [5][6] 业务方向 - 县域产业振兴相关债转股业务 "专精特新"企业股权投资 绿色低碳领域创新金融 [6] - 推动商业银行向"投商行一体化"综合金融服务商转型 参与企业全生命周期服务 [7] - 绿色金融和科技金融成为重要发展方向 支持"专精特新"企业和县域经济转型升级 [8] 发展前景 - AIC业务与金融科技融合可能催生新商业模式 如区块链股权登记 大数据投资决策 [7] - 经济结构调整深化释放企业债务重组需求 资本市场改革提供更多退出渠道 [5] - AIC有望成为连接商业银行与资本市场 金融与实体的重要纽带 [8]

货币政策基调 - 重申实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 发挥总量和结构双重功能 [1] - 改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"表述 因5月降准降息已落地 当前处于政策观察期 [1] - 货币政策"适度宽松"主基调未变 央行坚持支持性立场 [1] 经济形势判断 - 二季度例会对国内经济形势判断较一季度更积极 但指出"国内需求不足""物价持续低位运行"两大挑战 [2] - 5月数据显示经济增长保持韧性 二季度GDP将保持较高增速 需关注需求可持续性 [1] - 地方债风险化解后 重点转向推动房地产市场止跌回稳 [2] 金融供给侧改革 - 强调落实结构性货币政策工具 做好金融"五篇大文章" [2] - 重点支持科技创新 提振消费 "两重""两新"领域融资 [2] - 持续优化民营经济金融服务 打通中小微企业融资堵点 [2] 利率政策展望 - 存款准备金率"隐性下限"可能打破 准备金工具功能将更充分发挥 [3] - 若政策利率和存款利率继续降低 LPR仍有下降可能 但需平衡稳增长 稳息差 稳汇率目标 [3] - 结构性工具有助强化政策激励 引导金融机构支持重大战略和薄弱环节 [3] 普惠金融实践 - 农行通过"科创贷"产品为科技型中小企业提供资金支持 优化服务流程 [4] - 重点服务花卉等乡村振兴"美丽产业"和科技创新"微观主体" [4] - 未来将持续优化金融服务 支持更多"小而美"科技企业发展 [4]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，改革深度与广度超越以往，新规实现三大战略转向，对证券公司和行业生态产生深远影响 [1][11] - 业务开展优化业务指标体系，支持差异化竞争格局；风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制；行业格局面临重构，马太效应持续，中小券商有突围潜力 [1][2][12][13][14] - 6月证券行业成交环比放量，股指多数上涨，经纪、投行、自营业务及两融余额均有积极表现 [3][19] - 对行业维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升，重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 - 证券公司分类评价制度历经多次修订，此次修订正值关键时期，新规实现从规模导向转为功能导向、从同质化竞争转向差异化发展、从合规底线管理升级为全面风险管理的战略转向 [11] - 业务开展方面，优化业务指标体系，规模与效率指标并重，扩大指标评价范围，增设专项发展指标引导权益资产相关业务发展 [12] - 风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制，包括重大违法直接认定为D类、降低行政处罚扣分、提高资格罚权重、强化董监高责任、增设合规激励机制 [2][13] - 行业影响方面，证券行业马太效应持续，头部券商优势巩固与转型，注重ROE提升；中小券商可在新赛道建立特色标签或冲击细分业务前30名，实现差异化破局 [2][14] 成交环比放量，股指多数上涨 - 经纪业务6月A股日均成交金额为13,360亿元，环比+10.0%，同比+84.8% [3][19] - 投行业务6月IPO数量为24家，募集资金规模为91.533亿元，环比+164.8%；再融资规模为5,420.58亿元，环比3963.9%；企业债和公司债承销规模为5026亿元，环比+71.59% [3][19] - 自营业务上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29% [3][19] - 两融余额至6月30日为18504.52亿元，环比+3.42% [3][19] 投资建议 - 对行业维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升 [3][20] - 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生 [3][20] 关键图表 - 涉及两市日均成交额及环比涨跌、IPO融资规模及环比涨跌、再融资规模及环比涨跌、企业债及公司债承销规模及环比涨跌、股债两市表现、日均两融余额、券商指数PB走势、中信一级行业6月涨幅排名、上市券商6月涨幅排名等图表 [10][23][30][32][34][37][38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 27.62 | 409,343.50 | 1.39 | 1.53 | 19.90 | 18.10 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.81 | 160,776.25 | 1.59 | 1.70 | 11.21 | 10.48 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.19 | 53,456.76 | 0.31 | 0.33 | 19.97 | 18.76 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.35 | 58,794.14 | 0.18 | 0.31 | 57.50 | 33.39 | [4][40]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [3][20] 报告的核心观点 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，新规实现三大战略转向，对证券公司战略定位、业务结构和行业生态产生深远影响 [1][11] - 业务开展优化业务指标体系，支持差异化竞争格局；风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制 [1][2][12][13] - 证券行业马太效应持续，但中小券商可差异化破局；6月成交环比放量，股指多数上涨 [2][3][14][19] - 着眼严监管两条主线，行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升，重点推荐中信证券、华泰证券等 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 - 修订正值关键时期，改革深度与广度超越以往，新规实现三大战略转向 [11] - 业务开展优化业务指标体系，规模与效率指标并重，扩大指标评价范围，增设专项发展指标 [12] - 风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制，包括重大违法认定、降低行政处罚扣分等 [13] - 行业影响方面，头部券商优势巩固与转型，中小券商可差异化破局 [14] 成交环比放量，股指多数上涨 - 经纪业务6月A股日均成交金额13360亿元，环比+10.0%，同比+84.8% [19] - 投行业务6月IPO数量24家，募集资金91.533亿元，环比+164.8%；再融资规模5420.58亿元，环比3963.9%；企业债和公司债承销规模5026亿元，环比+71.59% [19] - 自营业务上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29% [19] - 两融余额至6月30日为18504.52亿元，环比+3.42% [19] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求进一步提升 [3][20] - 重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][20] 关键图表 - 涉及两市日均成交额及环比涨跌、IPO融资规模及环比涨跌等多方面图表 [10][23][30][32][34][37][38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 27.62 | 409343.50 | 1.39 | 1.53 | 19.90 | 18.10 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.81 | 160776.25 | 1.59 | 1.70 | 11.21 | 10.48 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.19 | 53456.76 | 0.31 | 0.33 | 19.97 | 18.76 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.35 | 58794.14 | 0.18 | 0.31 | 57.50 | 33.39 | [4][40]

并购重组市场概况 - 2025年上半年A股上市公司披露1493家并购重组计划，共计1984单，其中重大资产重组102单，同比增长12174% [1] - 497单并购重组计划已成功落地，23单宣告终止，其余处于不同实施阶段 [2] 政策与制度支持 - 《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》配套措施落地实施，《上市公司重大资产重组管理办法》持续发力，审核效率提升，配套融资与支付方式更灵活 [1] - 监管层构建全方位政策支持体系，放宽支付方式限制，优化审核流程，试点"小额快速"通道，聚焦半导体、生物医药、人工智能等战略性新兴产业 [5] - 证监会主席吴清表示将不断完善上市公司全链条监管制度安排，抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落地 [5] 并购重组目的与趋势 - 上市公司将并购重组作为延链补链重要抓手，完善产业链条，注重企业间优势互补以实现协同发展与竞争力提升 [1] - 产业并购成为主流，金融服务业产业化整合突出，如国信证券拟收购万和证券，体现地方国资体系内部券商牌照资源整合 [3] - 未来趋势包括注册制改革推动"小额快速"并购审核机制普及，分拆与跨界并购更频繁，围绕"卡脖子"技术的并购将迎来爆发 [7] 参与主体与交易机制创新 - 民营企业占比达6040%，同比增长1475个百分点，推动公司向价值链高端跃升并激活市场创新基因 [4] - 交易机制创新突破，发行可转换债券、引入产业基金、换股吸收合并等创新支付方式广泛应用，如广州信邦智能装备拟以发行股份、可转换债券及支付现金方式购买标的公司控制权 [4] 市场需求与战略意义 - 上市公司将并购重组视为产业结构深度调整与企业战略升级关键抓手，如中国国际海运集装箱集团通过"产业并购+资本整合"双轮驱动实现业务扩张与全球资源整合 [6] - 403家上市公司披露《市值管理制度》，并购重组被寄予厚望，通过收购优质资产强化主营业务核心竞争力，提升资产规模、盈利能力和整体估值 [6][7]

贷款明白纸政策 - 推出"贷款明白纸"明示企业综合融资成本 包括利息和非利息成本 提高融资信息透明度 [1][3] - 福建晋江某服装企业通过"贷款明白纸"发现担保费率过高 银行协助将担保费率从1%降至0.5% 节省2.5万元 [1] - 2024年9月起在5省份试点 贵州安徽福建等陆续加入 银行与企业共同填写成本清单 按年化率展示综合成本 [3] 企业融资成本现状 - 企业贷款综合成本分为利息成本和非利息成本 目前新发放企业贷款加权平均利率处于历史低位 [2] - 小微企业民营企业面临较高非利息成本 包括抵押费担保费中介服务费等 部分企业对这部分成本不够清晰 [2] - 企业存在"只知利息 难算总账"痛点 导致融资"体感"不好 觉得成本较高 [2] 政策影响与意义 - "贷款明白纸"构建透明规范的信息披露体系 通过标准化模板打破银企信息壁垒 [4] - 让企业清晰了解融资费用和收费主体 可及时争取优惠政策或通过议价降低成本 [4] - 银行可更全面了解企业融资细节 提供更精准便利的服务 [4] 行业发展趋势 - 降低企业综合融资成本是系统工程 需金融机构强化科技赋能 合理确定利率水平 [4] - 金融机构需缩短融资链条 加强与财政部门担保机构合作 减轻企业负担 [4] - 金融监管部门需强化监管 加大对违规收费查处力度 [4]

货币政策基调与调控方向 - 实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 发挥总量与结构双重功能 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 匹配社会融资规模与经济增长目标 [4] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [4] 经济金融形势分析 - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 主要经济体经济表现分化 [3] - 国内经济呈现向好态势 但面临需求不足 物价低位运行 风险隐患较多等挑战 [3] - 外汇市场供求基本平衡 经常账户顺差稳定 人民币汇率保持合理均衡水平 [2] 金融供给侧改革重点 - 引导大型银行服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主业 支持银行补充资本 [6] - 落实结构性货币政策工具 重点支持科技创新 消费 两重两新等领域融资 [6] - 推动存量商品房和土地盘活 完善房地产金融制度 构建房地产发展新模式 [6] 政策协调与实施 - 加大货币财政政策协同配合 保持经济稳定增长和物价合理水平 [2][3] - 灵活把握政策力度和节奏 提高货币政策前瞻性 针对性和有效性 [4] - 用好证券 基金 保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [6] 金融开放与风险防控 - 推进金融高水平双向开放 提升开放条件下经济金融管理能力 [6] - 增强外汇市场韧性 防范汇率超调风险 稳定市场预期 [4] - 关注债市长期收益率变化 防范资金空转 畅通货币政策传导机制 [4]