记者丨 林汉垚 见习记者冯紫彤 编辑丨曾芳 随着2026年日益临近，银行股的业绩走向与结构分化逻辑再次成为机构研报的核心议题。 作为"十五五"规划的开局之年，银行业的经营环境与投资逻辑将如何演变？对于投资者而言， 机会藏于何处？ 近期，多家券商密集发布年度展望，普遍认为在宏观政策托底、息差有望筑底以及存量风险持 续缓释的背景下，2026年上市银行整体业绩大概率将步入温和修复通道。 然而，几乎所有机构都同时强调，行业内部的结构性分化将成为未来一年的主旋律，马太效应 加剧，具备独特客户优势、负债成本管控能力或特定区域禀赋的银行，将有望领跑新一轮周 期。 业绩温和修复成共识，内部分化已成定局 对于2026年的行业整体业绩走势，机构观点呈现出显著共识。多数研报判断，得益于息差收窄 压力的缓解和财富管理等中收业务的增长，上市银行营收与净利润将告别低迷，实现小幅正增 长，步入温和的修复通道。 然而，这并非一次普惠式的回暖，"分化"成为各机构策略报告中最高频的关键词之一。 机构普遍指出，银行业增长驱动逻辑正在发生根本性转变，从同质化的规模扩张，转向依赖客 户黏性、业务结构和经营效率的差异化竞争。那些在结算业务、财富管理领域 ...

行业整体业绩展望 - 2026年上市银行整体业绩大概率将步入温和修复通道，营收与净利润将告别低迷，实现小幅正增长 [1][2] - 广发证券预计2025年及2026年上市银行营收同比增速分别为0.69%和3.11%，归母净利润增速分别为0.95%和3.94% [3] - 浙商证券预测相对乐观，认为2026年归母净利润增速有望达到2.7%，营收增速为2.8%，并指出上市银行核心营收有望增长5%，逆转2023年以来负增长态势 [3] 行业结构性分化 - 行业内部的结构性分化将成为未来一年的主旋律，马太效应加剧 [1] - 增长驱动逻辑正从同质化的规模扩张，转向依赖客户黏性、业务结构和经营效率的差异化竞争 [3] - 具备独特客户优势、负债成本管控能力或特定区域禀赋的银行将有望领跑 [1] - 大型结算型、财富管理型银行业绩有望继续回升，而含债量较高、浮盈较少的中小银行主营业务和金市投资可能同步走弱 [3] 净息差与资产质量 - 行业净息差有望在2026年触底并逐步趋稳，支撑逻辑在于存款成本有改善空间，资产端收益率下行压力预计减缓 [4] - 息差改善过程将更利好于负债基础扎实、活期存款占比高的大型银行，以及部分存款成本改善空间较大的中小银行 [4] - 资产质量呈现“整体稳健，结构性承压”的共识，整体不良生成率将保持平稳甚至小幅回落，但风险点正从整体转向局部 [4] - 零售资产结构健康、涉房业务敞口管控得力的银行在资产质量方面将更具韧性 [4] 市场关注与估值逻辑 - 在低利率环境与“资产荒”背景下，银行板块的高股息与低估值特征正持续吸引追求稳定回报的长期资金 [6] - 险资、被动指数基金及公募基金的“三路汇流”为板块提供了坚实的估值底线，强化了其作为资产配置“压舱石”的角色 [6] - 浙商证券将2026年定义为“银行股价值重估”之年 [7] 中长期增长动能 - 数字化转型与AI技术的深度融合，正推动银行业从经营模式到增长动能的深刻变革 [8] - 通过数据要素应用和科技赋能实现降本增效，并开拓财富管理、供应链金融等新增长曲线，将成为银行中长期价值分化的重要来源 [8] 机构推荐的投资主线 - **红利策略与国有大行**：经营稳健、分红可观的大型国有银行被视为具备极高配置价值的防御性选择，是几乎所有机构的“标配”建议 [9] - **优质区域银行**：机构普遍青睐位于经济发达区域、资产质量扎实、业绩确定性的城农商行，以获取超额收益 [9] - **特定修复或转型动能银行**：部分机构关注存在可转债转股预期的银行，或零售业务基础好、正处于风险出清和修复周期的股份行，以把握弹性机会 [10]

南京银行股东增持详情 - 南京高科股份有限公司于2025年10月23日完成增持，以自有资金约16.84亿元将持股比例提升至9.99% [2] - 外资大股东法国巴黎银行于2025年9月通过QFII渠道增持南京银行1.08亿股，合计持股比例提升至17.02% [2][3] - 南京高科因增持成本低于净资产公允价值，在第三季度确认了约4.1亿元的营业外收入 [3] - 地方国有资本进行股权整合，江苏交通控股有限公司无偿划转南京银行4.02%股份至母公司，紫金投资集团及相关方合计持股比例增至13.02% [4] 其他银行增持案例 - 邮储银行控股股东邮政集团于2025年4月8日增持1991.02万股，并计划在未来12个月内继续增持 [5] - 光大银行于2025年4月8日公告，光大集团计划12个月内增持A股股份，比例不超过2% [5] - 青岛银行于2025年6月11日公告，青岛国信集团计划通过子公司增持股份至不超过19.99%，其关联方国信产融控股于9月15日增持H股58.25万股，合计持股达15.00% [6] - 苏州银行大股东苏州国际发展集团累计增持金额达8.56亿元 [7] - 成都银行两家市国资委控制企业在短期内合计增持金额超过1.6亿元 [7] - 重庆银行股东重庆地产集团通过大宗交易一次性增持5200万股，持股比例提升1.5个百分点 [7] 增持潮特征与市场逻辑 - 增持主体多元，涵盖地方国资平台、中央国企、外资QFII及产业资本，增持行为在2025年持续出现 [8] - 增持资金多为自有资金，并附带长期持有承诺，增持对象以长三角、成渝等经济活跃区域的城商行为主 [8] - 太平洋证券研报指出，市场风格向低估值高分红板块轮动，银行股实现北向资金连续净流入 [8] - 市场对银行股的评估逻辑转变，从关注短期盈利波动转向关注客户基础、区域经济韧性及资产质量稳定性等结构性优势 [9]

农业银行股价表现 - 10月22日A股上涨2.66%，报收8.09元/股，实现“14连阳”，总市值达2.75万亿元，为A股市值最高上市公司 [2] - 近14个交易日累计涨幅超23%，今年以来涨幅已超过58%，领涨A股银行板块，自2022年11月起三年累计涨幅超2倍 [3] - 市净率（PB）时隔多年重回1倍以上，截至10月22日为1.06倍，与招商银行同为A股42家上市银行中仅有的两家PB超过1倍的银行 [3] 股价上涨驱动因素：板块层面 - 银行股在阶段性调整后，“高股息、低估值”属性凸显，防御属性对资金吸引力增强 [2][8] - 四季度银行股投资进入季节性顺风期，近十年11月至12月跑出绝对收益概率为70%，次年1月概率为80% [8] - 保险、AMC、产业资本等资金对银行股具有持续配置意愿 [2][8] - 摩根士丹利认为银行股经历三季度调整后步入周期性底部，预计四季度及明年一季度将迎来良好投资机会 [9] 股价上涨驱动因素：公司个体层面 - 公司在县域信贷、资产结构等方面具有差异化优势，对业绩增长、息差、资产质量起到正向作用 [2][3][6] - 公司受房地产领域冲击较小，风险抵补能力领先，资产质量有优势 [6] - 今年以来多次获得险资增持，受到中长期资金青睐 [2][4] - 公司股息率长期保持稳定且处于优势地位，是推动中长期资金配置的主要因素 [7] 农业银行基本面与财务表现 - 截至2025年6月底，总资产体量达46.86万亿元，连续8个季度稳居中国第二大银行 [4] - 2025年上半年实现营收、净利润双增，净利润同比增长2.5%，增速在国有大行中领先，是国有四大行中唯一营收和净利润均正增长的银行 [7] - 截至2025年上半年末，县域贷款余额突破10万亿元，占全行境内贷款比重近41%，增速达9.3% [6][7] - 县域金融存贷息差为1.74%，其中贷款平均收益率3.09%，存款平均付息率1.35%，息差水平优于行业均值 [7] 农业银行县域金融优势 - 县域网点占比提升至56.6%，县域存款规模近14万亿元，占总存款比重超43% [6] - 县域贷款不良率仅为1.2%，低于全行1.28%的平均水平，也优于商业银行1.49%的平均不良贷款率 [7] - 县域经济和下沉市场的增长为公司资产扩张提供动力，存款成本降低使负债成本优势突出 [6] - 公司战略定位为“服务乡村振兴领军银行”，县域信贷成为差异化发展和业绩增长的“压舱石” [6] 行业观点与展望 - 上市银行基本面韧性强，全年业绩增长有稳定基础，市场不确定性上升引发避险情绪，增强银行板块吸引力 [8] - 摩根士丹利指出四大因素支撑银行股价值重估：高股息吸引力、利率环境企稳、政策性工具落地、可持续的政策路径 [9][10] - 长江证券认为中长期看低估值的银行股股价走势与市场慢牛方向一致，短期则可能发挥平抑指数的功能 [10]

农业银行股价表现 - 农业银行A股股价于10月22日上涨2.66%，报收8.09元/股，实现“14连阳”，总市值达2.75万亿元，为A股市值最高上市公司 [1] - 近14个交易日累计涨幅超23%，今年以来涨幅已超过58%，领涨A股银行板块，自2022年11月开启的三年累计涨幅超2倍 [1] - 农业银行A股市净率（PB）时隔多年重回1倍以上，截至10月22日为1.06倍，与招商银行同为A股42家上市银行中仅有的两家PB超过1倍的银行 [2] 股价上涨驱动因素：板块层面 - 银行股在阶段性调整后，“高股息、低估值”属性再次凸显，防御属性对资金吸引力增强，保险、AMC、产业资本等资金具有持续配置意愿 [1][6] - 银行股投资进入季节性顺风期，历史数据显示11月至12月跑出绝对收益的概率为70%，次年1月概率为80% [6] - 摩根士丹利认为四季度及明年一季度银行股将迎来良好投资机会，支撑因素包括高股息吸引力、利率环境企稳、政策性工具落地及可持续的政策路径 [7] 股价上涨驱动因素：公司层面 - 农业银行在县域信贷、资产结构等方面具有差异化优势，对业绩增长、息差、资产质量起到正向作用，受房地产领域冲击较小 [1][2][3] - 公司是2025年上半年国有四大行中唯一一家营收和净利润均实现正增长的银行，净利润同比增长2.5%，增速在国有大行中领先 [4][5] - 公司股息率长期保持稳定且处于优势地位，是推动中长期资金配置的主要因素 [5] 农业银行经营与财务优势 - 截至2025年6月底，农业银行总资产达46.86万亿元，连续8个季度稳居中国第二大银行 [3] - 公司战略定位为“服务乡村振兴领军银行”，县域金融业务是差异化发展和业绩增长的“压舱石” [3][4] - 截至2025年上半年末，县域贷款余额突破10万亿元，占全行境内贷款比重近41%，规模增速达9.3% [4] - 县域金融存贷息差为1.74%，其中贷款平均收益率3.09%，存款平均付息率1.35%，息差水平优于行业均值 [4] - 县域贷款资产质量优异，不良率仅为1.2%，低于全行平均水平（1.28%）和商业银行平均水平（1.49%） [4]

银行板块市场表现 - 在大盘全线下挫背景下，银行板块彰显韧性，农业银行盘中涨逾2%再探历史新高，收涨1.74% [1] - 厦门银行、青岛银行涨超2%，江阴银行、齐鲁银行、建设银行等12股逆市收涨 [1] - 银行ETF（512800）场内价格一度冲高涨近1%，日线顽强7连阳，全天成交额达29.22亿元 [1] 银行ETF资金动向 - 银行ETF（512800）临近收盘有一波溢价拉升，收盘溢价率为0.17%，显示买盘资金积极介入 [3] - 银行ETF（512800）近来吸引资金密集涌入，截至昨日已连续7日吸金，合计获资金净流入48.54亿元 [5] - 银行ETF（512800）最新规模已逼近200亿元，续刷历史新高 [5] 银行板块驱动因素 - 市场避险情绪升温，资金迫切寻求估值低、股息率高、经营稳健的银行股作为“避风港” [7] - 稳增长政策持续发力，市场对经济企稳复苏抱有期待，银行作为百业之母，资产质量与经济周期紧密相连，经济预期改善直接利好板块价值重估 [7] - 从历史规律看，四季度往往是低估值、高股息的大盘价值股表现较好的窗口期，银行股此次异动可能是季节性规律的提前预演 [8] 机构后市展望 - 银河证券表示，关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，银行板块分红稳定且股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入 [8] - 中信证券表示，第四季度或成为红利股底部布局、获取超额收益的关键时点之一，目前基本面悲观预期或已充分反映，关注估值筑底后风格切换及增量资金稳健配置需求带来的布局机会 [8]

银行板块行情表现 - 8月5日A股银行板块42只个股全线飘红 其中15只涨幅超过2% [1] - 农业银行8月6日收盘价6.62元创历史新高 A股市值达2.11万亿元 [1] - 中证银行指数年内累计上涨13.90% 板块所有42只个股均实现上涨 [1] 股价驱动因素 - 行情主要由股息红利逻辑驱动 与基本面相关性较弱 [2] - 避险需求推动资金流入防御属性强的银行板块 [3] - 银行板块近12个月股息率中位数达4.35% 显著高于10年期国债1.7%的收益率 [3] - 股东和高管积极增持 南京银行股东增持750多万股 上海银行10位董监高斥资470万元增持44万股 [4] 银行业绩表现 - 2025年一季度多数上市银行盈利低于预期 净息差走低与不良率抬头出现倒挂 [1] - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元 同比增长7.91% [3] - 杭州银行营收200.93亿元 增长3.89% 归母净利润增长16.67% [3] - 齐鲁银行和青岛银行归母净利润分别增长16.48%和16.05% [3] 行业基本面变化 - 房地产政策扭转推动稳地产 地方政府融资开始化债 [5] - 净息差下降接近尾声 部分中间业务开始涨价 [5] - 资产质量悄悄改善 新生不良主要集中在零售端 [2][5] - 2025年一季度被视为业绩低点 后续业绩增速或将逐步向上 [7] 估值与投资逻辑 - 银行股估值迎来积极转折点 [5] - 股息率接近无风险收益率时可能破坏上涨逻辑 [7] - 板块呈现"慢牛长牛行情"特征 高低估値银行呈交替轮动态势 [7][8] - 资本充足且具有外源性资本补充渠道的银行（如四大行）分红空间可观 [8]

银行板块行情表现 - 8月5日A股银行板块42只个股全线飘红 其中15只涨幅超过2% [1] - 农业银行8月6日收盘价报6.62元创历史新高 A股市值升至2.11万亿元 [1] - 中证银行指数年内累计上涨13.90% 板块内42只个股年内均实现上涨 [1] 银行股上涨驱动因素 - 避险需求推动机构资金青睐防御属性银行股 成为资本避风港 [3] - 银行板块近12个月股息率中位数达4.35% 华夏银行(4.98%)和北京银行(4.89%)表现突出 [3] - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元同比增长7.91% 杭州银行营收200.93亿元增长3.89% [3] - 杭州银行(16.67%)、齐鲁银行(16.48%)、青岛银行(16.05%)归母净利润均实现超16%增长 [3] 股东与高管增持动态 - 南京银行股东南京高科月内买入750多万股 持股比例从8.94%升至9% [4] - 上海银行10位董监高集体出手 以470万元买入44万股自家股票 [4] - 光大银行、江苏银行、兰州银行、厦门银行等多家银行披露增持计划 [4] 银行业基本面分析 - 2025年一季度上市银行息差收窄压力仍存 新生不良主要集中在零售端 [2] - 房地产政策扭转开始稳地产 地方政府融资化债推进 [5] - 净息差下降接近尾声 部分中间业务开始涨价 资产质量悄悄改善 [5] - 一季度已是银行业绩低点 年内业绩增速或将逐步向上 [7] 银行股估值与投资逻辑 - 当前行情为股息红利逻辑驱动 与基本面相关性较弱 [2] - 若银行股息率接近无风险收益率(10年期国债收益率1.7%) 上涨逻辑可能被破坏 [7] - 低估值银行与高估值银行需保持合理PB差 若差距持续低位则板块行情难持续 [8] - 资本充足且具有外源性资本补充渠道的银行(如四大行)分红空间仍可观 [8] 行业未来展望 - 本轮银行股行情被定义为慢牛长牛行情 [7] - 经济弱复苏格局下红利资产仍具性价比 股息逻辑或延续 [7] - 若经济复苏强劲则逻辑切换至基本面 业绩高增银行阿尔法属性将突显 [7] - 贷款重定价影响释放及负债端成本压降成效将支撑息差企稳 [7]

A股银行板块表现 - 农业银行盘中涨超2%续创新高，浦发银行、青岛银行、工商银行、江苏银行、兴业银行等跟涨 [1] - A股银行板块年内累计上涨15%，招商银行AH优选ETF涨幅达20%，其他银行ETF平均涨幅约15% [1][3] - 青岛银行2025H1营收同比增长7.50%，归母净利润同比增长16.05%，业绩处于上市银行第一梯队 [4] - 2024年以来A股银行指数累计上涨57%，大幅跑赢沪深300指数（涨幅18%） [15] 银行ETF产品表现 - 招商银行AH优选ETF年内涨幅20.64%，银行ETF易方达、南方、天弘等产品涨幅均超15% [3] - 银行ETF基金（华夏）、银行ETF指数基金（华安）、银行ETF龙头（汇添富）等产品年内涨幅均接近15.5%-15.85% [3] 全球银行股行情 - 欧洲斯托克600银行指数上半年涨幅29%，7月后年内涨幅扩大至34%，创28年最佳表现 [7] - 汇丰银行股价创历史新高，巴克莱银行、桑坦德银行股价达2008年以来峰值，意大利裕信银行股价升至2011年后最高 [6] - 2024年全球银行板块平均涨幅52%，美国、欧洲、日本、中国香港银行指数分别上涨49%、65%、53%、88% [9][10] - KBW银行指数（美股）年内上涨45%，跑赢标普500指数（31%） [14] 行业驱动因素 - 长城资产增持建设银行H股78.65亿股（占总股本3.01%）引发市场关注 [4] - 全球货币宽松环境下银行作为"蓄水池"资产价值提升 [15] - 低增长时代银行盈利稳定性和分红可持续性推动价值重估 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国人寿减持杭州银行股份对股价影响有限，减持主要基于自身经营管理及资产配置需要，且本次减持是上次未完成部分，规模占比低，同时减持不代表保险资本对银行股配置策略转变 [2][12] - 杭州银行已出清可转债转股影响，估值将迎来新一轮修复，转股虽短期摊薄 ROE 但绝对水平仍领先，还能有效补充资本支持中长期规模扩张 [12] - 杭州银行是银行股的资产质量冠军和利润增速龙头，长期竞争优势突出，能分享经济发达区域红利，成长逻辑清晰，预计中期保持一定信贷增速，市占率有提升空间，基本面指标优异 [12] - 看好杭州银行价值重估，预计转股后业绩增速平稳，净息差压力改善、资产质量稳定、ROE 领先，2025 年可能提升分红比例维持 DPS 持平，长期重点推荐 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7 月 15 日公告，中国人寿拟在三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过 5079 万股股份，对应总股本比例 0.70% [6] 事件评论 - 中国人寿本次减持比例低对股价影响有限，其 2009 年以来长期持有杭州银行，累计回报丰厚，2024 年 8 月曾公告减持规划，本次是上次未完成部分，基于 2025 年 7 月 15 日收盘价估算市值约 8.6 亿元，且保险资本仍会配置银行等资产 [12] - 杭州银行可转债转股影响出清，5 月 26 日触发强赎，7 月 7 日摘牌，转股比例 99.96%，转股期间股价未明显调整且创新高，转股短期摊薄 ROE 至 15.6%，但能提升 2025 年一季度末核心一级资本充足率 0.7pct 至 9.8% [12] - 杭州银行是银行股的资产质量冠军和利润增速龙头，长期分享经济发达区域红利，浙江基建投资和贷款增速高于全国，杭州人口、房地产、科技产业有优势，预计中期信贷增速 10% - 15%，市占率有提升空间，基本面指标优异，利润增速领跑，负债成本改善，不良率稳定，拨备覆盖率高，非信贷减值准备充裕 [12] - 投资建议看好价值重估，预计转股后业绩增速平稳，2025 年可能提升分红比例维持 DPS 至少同比持平于 0.65 元，中期股息率上行，目前杭州银行 2025 年 PB 估值 0.91x、PE 估值 6.5x，长期重点推荐 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,376,400,343|2,637,804,380|2,927,962,862| |营业收入（千元）|38,381,172|40,229,176|42,267,351|44,894,371| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,616,559|30,426,221|33,815,579| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|4,088,288|4,357,165|4,600,476| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,524,329|7,483,965|6,478,316| |营业支出（千元）|19,121,934|17,819,909|17,156,924|17,104,058| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,762,394|4,573,307|3,738,642| |营业利润（千元）|19,259,238|22,409,267|25,110,427|27,790,312| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,914,751|22,318,784|24,703,882| |资产总额增速|14.72%|12.50%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.82%|12.53%|12.67%| |负债总额增速|14.23%|11.94%|11.09%|11.08%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.81%|5.07%|6.22%| |利息净收入增速|4.37%|12.92%|10.17%|11.14%| |非利息净收入增速|20.21%|-9.42%|-6.12%|-6.44%| |成本收入比|29.41%|29.00%|28.80%|28.80%| |归母净利润增速|18.07%|17.27%|12.07%|10.69%| |EPS（元）|2.69|2.62|2.96|3.29| |BVPS（元）|18.03|18.50|20.72|23.20| |ROE|16.02%|15.61%|15.09%|14.97%| |ROA|0.86%|0.89%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.36%|1.33%|1.33%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|541%|506%|466%|424%| |P/E|6.28|6.46|5.72|5.15| |P/B|0.94|0.91|0.82|0.73| [28]