报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面驱动减弱，短期铁矿石供需矛盾持续积累，补库需求对价格支撑力度减弱，虽供给进入淡季但同比高增，价格高度受产业链利润限制且补库需求驱动进入最后阶段，短期价格高点已出现，建议反弹空配为主 [3] - 策略为区间操作，卖出备兑看涨期权 [3] 相关目录总结 宏观逻辑 - 美联储下任主席沃什偏鹰派，引发贵金属及有色商品阶段性回落；国内 1 月 PMI 数据再度回落至荣枯线以下，经济复苏呈脉冲式特征，扩大内需政策仍需发力 [3] 供应方面 - 当前外矿发运整体处于发运淡季，本期周度发运量环比小幅回升，2 月中旬前将环比走弱，但当前发运水平高于近五年同期且远高于去年同期，因发运稳定性高且去年同期澳洲受飓风影响发运基数低；国产矿供给同样处于淡季，供给端步入季节性环比收缩阶段，支撑力度提升需超预期下滑 [3] 需求方面 - 国内需求小幅回落但高于去年同期，因钢厂检修后常规复产增多，但钢材价格走弱使钢厂利润环比回落且低于去年同期，终端需求处于季节性淡季，预计短期需求仍保持弱势 [3] 库存方面 - 钢厂端进口矿库存回升加速，春节节前补库进入末端，补库支撑作用边际减弱；港口库存累积且处于近五年最高水平，叠加现货价格走弱，预期短期港口库存累积压力仍保持高压态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 成材近期主要矛盾是钢厂利润尚可下高炉开工率维持高位，但春节前终端需求萎缩、成交有价无市、库存累库，受成本支撑和政策约束，处于区间震荡状态；供应端，电炉利润走弱，高炉利润有边际走弱迹象但盈利仍稳定，短期内钢厂可能增产；需求端，螺纹和热卷需求因季节性规律走弱，螺纹库存将累库，热卷去库趋势或放缓转为累库；炉料端，钢厂铁矿补库加速将结束，对价格支撑减弱，港口库存压力大，铁水产量或提升支撑铁矿价格，焦煤受矿山开工率和口岸通关量影响，价格有支撑也有压力；钢材价格短期维持震荡，螺纹主力合约2605价格区间3050 - 3200元/吨，热卷主力合约2605价格区间3200 - 3350元/吨 [1][2] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成材矛盾为钢厂利润与终端需求不匹配，价格区间震荡；供应端，电炉和高炉利润有变化，钢厂短期内或增产；需求端，螺纹和热卷需求季节性走弱，库存将累库；炉料端，铁矿补库将结束，港口库存压力大，铁水产量支撑价格，焦煤价格有支撑和压力 [1][2] 1.2 交易型策略建议 - 近端交易逻辑包括钢厂复产增产、铁矿补库逻辑走弱、终端需求萎缩、高炉支撑铁矿价格、市场流动性受影响等；远端交易预期有反内卷减产预期、十五五规划需求支撑、出口管制 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 行情定位为区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间3050 - 3200元/吨，热卷主力合约2605价格区间3200 - 3350元/吨；月差和对冲套利策略建议观望；给出螺纹、热卷价格区间预测及波动率等信息；针对库存管理和采购管理给出不同情景下的策略建议 [7] 1.4 数据概览 - 提供螺纹、热卷现货价格及周变化，热卷海外相关数据及周变化 [8][9] 第二章 重要信息及下周关注 2.1 重要信息 - 利多信息包括钢厂利润支撑铁矿价格、热卷库存去库、焦煤开工率走弱支撑价格；利空信息未提及；给出建材和热轧板卷成交量季节性图表 [9][10][13] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一美国公布1月制造业PMI，下周三公布1月ADP就业人数，下周四公布当周初请失业金人数，下周五公布1月失业率和季调后非农就业人数 [20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 展示基差、卷螺差、期限结构、月差结构等相关季节性图表 [16][18][23][26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 提供长流程大厂螺纹钢利润、铁水日均产量、江苏平电利润与废钢日耗等数据及相关图表，展示各钢材即期利润和原料滞后利润图表，以及热卷和螺纹不同合约盘面利润季节性图表，还有螺纹与铁矿、焦炭比值季节性图表 [35][36][40] 4.2 出口利润跟踪 - 给出热卷出口利润估算季节性图表，热卷出口利润与出口量、出口接单关系图表，以及土耳其废钢与唐山钢坯、海外与中国热卷价差等相关图表 [52][57][68] 第五章 供需分析 5.1 供需平衡表推演 - 给出五大材供需累计同比数据，包括消费量累计值、同比，产量累计值、同比，当期库存等；提供钢材基本面数据及周变化 [76][77] 5.2 供应端及推演 - 给出铁水 + 废钢估算量季节性图表，钢铁企业盈利率与铁水日均产量关系图表，以及螺纹钢高炉和电炉产量与利润关系图表等；展示螺纹和热卷检修影响量、计划产量等相关图表 [81][82][85] 5.3 需求端及推演 - 给出粗钢表需预测、五大材消费量预测、螺纹和热卷等消费量预测季节性图表，以及粗钢表外需求季节性图表 [91][93][99]

欧洲股市1月季节性行情概览 - 2026年欧洲股市开局势头强劲，推动包括德国基准股指在内的多项主要指数刷新历史高点[2] - 从季节规律看，1月通常是欧洲股市的向好月份，但涨势不算特别强劲[3] - 近年来1月屡现超常大涨行情，部分欧洲个股表现尤为突出[3] - 历史数据显示，4月或11月等月份往往能为欧洲股市带来更强劲且稳定的回报[4] 主要股指历史1月表现 - 过去20年欧元斯托克50指数1月平均涨幅0.26%，收涨概率56%[3] - 过去20年德国DAX指数1月平均上涨0.44%，收涨概率57%[3] - 过去20年法国CAC40指数1月平均涨幅0.58%，收涨概率57%[3] - 过去20年意大利富时MIB指数1月平均涨幅1.23%，收涨概率62%[3] 近期1月行情规模突出 - 当前市场周期中，1月的特别之处在于近期涨幅的规模[5] - 2023年1月和2025年1月成为多项欧洲股指有记录以来表现最佳的1月时段[6] - 欧元斯托克50指数在2023年1月大涨9.75%，2025年1月上涨7.98%[7] - 德国DAX指数在2023年1月上涨8.65%，2025年1月涨幅扩大至9.16%，凸显年初市场对周期股和工业股的投资热情重燃[7] 具备显著1月季节性行情的个股 - 部分个股持续在1月跑赢大盘，以下为5家具备显著1月季节性上涨行情的欧洲企业[8][9] 阿尔斯通公司 (Alten SA) - 法国工程技术咨询公司，1月呈现明显季节性上涨趋势[10] - 过去20年间该股1月平均涨幅4.13%，收涨概率高达71%[11] - 近年表现亮眼：2023年1月上涨20.46%，2024年1月上涨6.84%，2025年1月上涨12.9%[12] - 主要例外行情出现在全球金融危机期间，2008年1月下跌25.19%，2009年1月下跌21%[12] 雅高集团 (Accor SA) - 法国酒店集团，位列欧洲1月表现最为稳健的个股行列[13] - 过去20年间该股1月平均涨幅4.3%，收涨概率67%[13] - 自疫情复苏阶段以来上涨势头强劲，过去四个1月均实现正收益[13] - 2023年1月表现尤为突出，随着旅游需求大幅反弹，单月暴涨28.1%[13] 索普拉集团 (Sopra Steria Group SA) - 法国信息技术咨询公司，在欧洲中大盘股里拥有最稳定的1月业绩记录之一[14] - 过去20年该股1月平均涨幅5.75%，收涨概率高达76%[14] - 除2022年大幅下跌20%外，过去8年的每一个1月均录得正收益[14] - 最佳表现出现在2012年1月，大涨23.25%；最差表现是2008年金融危机期间，下跌22.76%[14] 赛多利斯集团 (Sartorius AG) - 德国生命科学设备供应商，是1月季节性上涨行情中的佼佼者[15] - 过去20年该股1月平均涨幅5.85%，收涨概率67%[15] - 剔除2022年下跌行情后，过去8个1月均保持正收益[15] - 2025年1月表现最为亮眼，股价飙升30.11%，反映投资者对优质医疗健康供应商的投资热情重燃[15] 莱茵金属集团 (Rheinmetall AG) - 德国军工巨头，在欧洲市场呈现极为显著的1月上涨规律[16] - 过去20年该股1月平均涨幅7.74%，收涨概率高达90%[16] - 近年表现势不可挡，过去四年1月均实现两位数涨幅：2022年上涨10.9%、2023年上涨15.02%、2024年上涨13.17%、2025年上涨22.9%[16] - 稳定表现源于国防行业结构性利好及年初投资者重估地缘政治风险时的估值重塑行情[16]

近期市场表现与驱动因素 - 2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复（主题表现强）和中证A500为主的ETF放量 [1] - 元旦假期期间港股走强，原因包括南下资金布局、人民币升值以及半导体产业催化密集，这可能有利于元旦后A股表现 [1] - 春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动 [1] 春季行情的历史规律与特征 - 从季节性规律看，春季行情胜率最好的是2月，2008-2025年的统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的三个月份 [2] - 观察最近5年的统计，2月的胜率和赔率均是第一季度中最好的 [2] - 春节较晚的年份，更有可能出现节前市场表现比节后更强的情况，例如2013年和2021年春节后均出现了政策或资金面的紧缩 [3] - 市场在第一季度涨跌波动较大的年份，往往受经济大级别拐点或居民资金大幅变化影响，例如2009年第一季度股市上涨37%，2015年第一季度上涨27%，而2008年第一季度下跌27%，2016年第一季度下跌13.8%，2022年第一季度下跌14% [3] 当前市场状况与未来展望 - 当前春节前市场位置不低，参考2019-2021年以及2024年第四季度至2025年第一季度的经验，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨 [2] - 本次春季行情可能是缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速 [2] - 经济层面，12月和1月经济预期大多平稳，但2-6月通常容易出现较大波动 [2] - 资金层面，当前保险、私募等机构资金仍有较强的补仓动力，短期在演绎产业趋势强或催化较多的主题，但主题行情的持续性需要验证实际的订单或业绩 [2] - 市场中枢大幅回升需要等待居民和机构资金形成合力 [2]

市场动态与价格表现 - 2025年首个交易日（1月2日），黄金价格高开低走，盘中一度上涨1.9%，但收盘仅上涨0.2%至每盎司4328.35美元 [1] - 同日白银价格早盘最高涨幅达4%，随后回落至收盘上涨1.3%，报每盎司72.61美元 [1] - 黄金和白银在2024年刚刚结束了自1979年以来表现最佳的年度涨势 [1] 短期技术性抛售压力 - 彭博商品指数的年度权重重置将导致超过60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在1月8日至14日的五天内被卖出 [4] - 此次抛售源于指数权重大幅调整，白银期货在指数中的权重将从9%降至略低于4%，黄金权重也将下调 [5] - 据摩根大通量化，白银抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，黄金抛售规模约占其总未平仓合约的3% [5] - TD Securities策略师警告，未来两周内Comex白银市场将有相当于未平仓合约总量13%的头寸被抛售，可能导致价格大幅走低 [4] 季节性规律与多空博弈 - 历史数据显示，在过去10年中，黄金价格在每年最后10个交易日至次年前20个交易日期间，平均上涨4.6%，上涨概率高达80% [6] - 这种“假日买盘”的强势季节性规律通常也会传导至白银和铂金 [6] - 2025年1月，由指数再平衡引发的巨大技术性卖盘将与季节性上涨规律形成直接对冲 [6] - 尽管2024年类似的指数抛售未能阻止季节性上涨，但2025年白银的抛售压力明显更大，可能打破历史规律 [6] 长期基本面与机构观点 - 交易员预期美联储进一步降息和美元走弱将支撑贵金属在2025年继续上涨 [4] - 高盛基本预期金价将涨至每盎司4900美元，且存在上行风险 [7] - 2024年黄金上涨受到央行购金、美联储政策宽松、美元走弱以及地缘政治和贸易摩擦带来的避险需求推动 [7] - 2024年白银涨幅超过黄金，除黄金的支撑因素外，还受益于市场对美国可能对精炼金属征收进口关税的持续担忧 [7] 市场结构与背景 - 彭博商品指数被广泛用作大宗商品投资基准，截至2024年10月，追踪该指数的资产总规模接近1090亿美元 [5] - 假期后的低流动性可能放大由指数再平衡引发的价格波动 [4]

美股12月季节性表现与当前市场动态 - 历史数据显示自1945年以来标普500指数12月平均上涨1.5% [1] - 但本月迄今该指数下跌2% 可能录得自4月以来首个月度下跌 与历史平均涨幅形成对比 [1][2] - 交易员正在权衡12月强劲的历史表现与人工智能相关风险 [2] 人工智能概念股的市场情绪与风险 - 对冲英伟达 微软等大型科技股下跌风险的期权需求接近自2024年8月以来最高水平 [2] - 对人工智能投资回报的不确定性可能限制市场年底前的上涨空间 [3] - 英伟达公布强劲业绩后引发全球股市大幅波动 加剧了市场对人工智能泡沫的担忧 [4] - 人工智能芯片股如英伟达 博通 AMD的估值令投资者感到忐忑 [1] 机构投资者观点与仓位信号 - 部分投资者正在人工智能相关热门股票仓位上获利了结 [3] - 德意志银行数据显示追踪股票敞口的指标上周自7月以来首次转为低配 [4] - 超大盘成长股和科技股相对于普通股票的跑赢程度仍位于长期趋势通道高位 使其易受冲击 [4] - 摩根士丹利认为近期抛售潮可能接近尾声 短期回调是布局明年多头仓位的良机 [6] 宏观经济与政策背景 - 美联储理事沃勒表示支持下月降息后 标普500指数周一上涨1.5%至6705.12点 [2] - 投资者目前押注12月货币政策会议降息的概率约为70% [4] - 市场面临劳动力市场暗示经济增长显著放缓 科技巨头在人工智能上巨额投入以及美联储内部对降息步伐存在分歧等背景 [3] 长期市场展望与盈利预测 - 巴克莱银行将2026年底标普500指数目标预期大幅上调至7400点 核心理由是人工智能驱动的科技股强劲业绩 [5] - 摩根士丹利预计标普500指数未来一年将攀升至7800点 较当前水平有约18%上涨空间 [6] - 德意志银行预计标普500指数明年每股收益将增长14%至320美元 并预测该指数在2026年底前突破8000点 [6] - 乐观预期认为市场领涨板块将从大型科技股拓展至金融股和周期性板块 [6]

标普500指数技术分析 - 标普500指数处于稳固上升趋势中，但市场广度恶化及历史类比表明可能出现高达10%的回调 [1] - 指数在50日移动均线（接近6700点）找到支撑，若守住该支撑位，季节性因素可能推动指数升至7040点（+3%）或7115点（+4%） [1] - 若重现1980年年终模式，涨幅约6.5%，有望逼近7280点 [1] 市场动能与风险信号 - 尽管指数创新高，但多项涨跌指标呈现疲软，创52周新低的股票增多，交易于主要移动均线上方的股票减少 [1] - 市场上涨动能明显收窄，若跌破50日移动均线，可能加深回调概率，关键支撑位位于6631点、6570-6551点区间、6360点和6200点 [1] - 50日移动均线的失守将是预示2025年第四季度至2026年第一季度开始回调的重要信号 [2] 季节性规律与板块轮动 - 年终季节性行情历来强劲，在总统周期"第一年"且指数截至10月保持上涨时，11月和12月上涨概率达92%，平均涨幅近5% [2] - 实现该模式需市场领涨板块轮动至年末表现领先领域，如可选消费、医疗保健、工业和材料板块（均具11月强势特征） [2] - 科技板块历来在12月表现滞后，上涨概率仅54% [2]

美债市场积极走势的季节性驱动因素 - 年底美债市场可能展现积极走势，主要源于历史数据显示的投资者风险偏好在秋季下降推动避险资产需求上升的季节性规律，与美联储政策预期关系不大 [1] - 美联储主席Powell表示12月降息并非板上钉钉后，市场对12月降息概率从约90%降至72% [1] - 美国国债市场呈现出价格在秋末达到峰值、在春季触底的稳定季节性模式，可能抵消投资者对美联储政策立场的失望情绪 [1] 季节性规律的历史起源与表现 - 美国国债市场的季节性特征起源于上世纪70年代初美国财政部开始通过公开市场拍卖出售国债之时 [2] - 在市场化定价机制建立之前，美债收益率几乎没有季节性变化，但在引入可预测的拍卖机制后，季节性变化成为稳定特征 [2] - 数据显示，11月和12月合并计算的美债回报率高于全年任何其他两个月的组合，此规律在过去半个世纪中保持相对稳定 [2] 季节性模式的形成机制 - 研究人员通过分析否定了宏观经济季节性、风险变化、天气因素等多种假设来解释国债季节性模式的成因 [3] - 最终合理解释是投资者风险厌恶的季节性变化，即秋季投资者受季节性情绪失调影响，风险承担意愿下降 [3] - 秋季投资者情绪低落导致风险厌恶上升，推动国债价格上涨和实际收益率高于平均水平，春季情绪回升则导致国债价格下跌和实际收益率低于平均水平 [4]

银行板块市场表现 - 在大盘全线下挫背景下，银行板块彰显韧性，农业银行盘中涨逾2%再探历史新高，收涨1.74% [1] - 厦门银行、青岛银行涨超2%，江阴银行、齐鲁银行、建设银行等12股逆市收涨 [1] - 银行ETF（512800）场内价格一度冲高涨近1%，日线顽强7连阳，全天成交额达29.22亿元 [1] 银行ETF资金动向 - 银行ETF（512800）临近收盘有一波溢价拉升，收盘溢价率为0.17%，显示买盘资金积极介入 [3] - 银行ETF（512800）近来吸引资金密集涌入，截至昨日已连续7日吸金，合计获资金净流入48.54亿元 [5] - 银行ETF（512800）最新规模已逼近200亿元，续刷历史新高 [5] 银行板块驱动因素 - 市场避险情绪升温，资金迫切寻求估值低、股息率高、经营稳健的银行股作为“避风港” [7] - 稳增长政策持续发力，市场对经济企稳复苏抱有期待，银行作为百业之母，资产质量与经济周期紧密相连，经济预期改善直接利好板块价值重估 [7] - 从历史规律看，四季度往往是低估值、高股息的大盘价值股表现较好的窗口期，银行股此次异动可能是季节性规律的提前预演 [8] 机构后市展望 - 银河证券表示，关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，银行板块分红稳定且股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入 [8] - 中信证券表示，第四季度或成为红利股底部布局、获取超额收益的关键时点之一，目前基本面悲观预期或已充分反映，关注估值筑底后风格切换及增量资金稳健配置需求带来的布局机会 [8]

银行板块市场表现 - 10月17日银行板块延续强势，农业银行股价上涨超过2%并再创历史新高 [1] - 银行ETF（512800）场内价格继续上涨，冲击日线连续7个交易日收阳，实时成交额超过8亿元 [1] - 银行ETF（512800）近5个交易日连续获得资金净流入合计超过45亿元，最新基金规模逼近200亿元，续创历史新高 [1] 板块上涨驱动因素 - 市场避险情绪升温，资金寻求“避风港” [1] - 政策预期与价值回归的双重驱动是银行股走强的重要支撑 [1] - 四季度往往是低估值、高股息的大盘价值股表现较好的窗口期，此次异动可能是季节性规律的提前预演 [1] - 花旗预计银行板块在四季度将跑赢大市，因地缘政治风险上升促使资金从周期性行业转向防御性行业 [1] - 国债收益率可能放缓，有助于扩大股息收益率与国债收益率之间的利差，从而吸引追求收益的投资者 [1] - 四季度险企保费增长改善带来更强的资金流入 [1] 银行ETF产品概况 - 银行ETF（512800）及其联接基金（240019）被动跟踪中证银行指数 [2] - 该ETF成分股涵盖A股全部42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [2] - 银行ETF（512800）年内日均成交额超过6亿元，是A股市场10只银行类ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [2]