报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 宏观面中国8月新增社融、新增贷款等数据有变化，全球金融市场迎“央行超级周”；基本面锌矿进口量上升、加工费增加、冶炼厂利润修复、供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游处淡季尾声，镀锌板库存压力不大、开工率回升，国内社库累增、现货升水低位，海外LME库存下降、现货升水上涨支撑锌价；技术面持仓持稳价格回升，多头氛围谨慎；操作上建议暂时观望或逢回调轻仓做多 [3][4] 相关目录总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22310元/吨，环比涨5；10 - 11月合约价差-5元/吨，环比涨15 [3] - LME三个月锌报价2956美元/吨，环比涨51；沪锌总持仓量221751手，环比降1484 [3] - 沪锌前20名净持仓-7939手，环比降47；沪锌仓单51371吨，环比增5466 [3] - 上期所库存94649吨，环比增7617；LME库存50525吨，环比降100 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22230元/吨，长江有色市场1锌现货价22220元/吨，环比均持平 [3] - ZN主力合约基差-80元/吨，环比降5；LME锌升贴水(0 - 3)为30.17美元/吨，环比涨7.67 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16950元/吨，环比涨20；上海85% - 86%破碎锌15600元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比增10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量61.7万吨，环比降1.1 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83 [3] - 锌社会库存14.41万吨，环比增0.4 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12 [3] - 房屋新开工面积35206万平方米，环比增4841.68；房屋竣工面积25034万平方米，环比增2467.39 [3] - 汽车产量251万辆，环比降29.86；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.33%，环比涨0.12；锌平值看跌期权隐含波动率13.34%，环比涨0.13 [3] - 锌平值期权20日历史波动率6.3%，环比降0.01；锌平值期权60日历史波动率11.05%，环比降0.01 [3] 行业消息 - 2025年8月人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元；8月社会融资增量2.57万亿元，同比少增4600亿元；8月M1同比增速6.0%，M2同比增速8.8% [3] - 摩根士丹利预计美联储在今年剩下三次会议各降息25个基点，2026年1、4、7月分别降息25个基点；本周FOMC有93.4%概率降息25个基点，政策利率区间调至4% - 4.25%，有微弱可能降息50个基点 [3] 观点总结 - 供应端锌矿进口量和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降 [3] - 需求端下游处淡季尾声，镀锌板库存压力不大、开工率持稳回升，锌价回升使下游按需采购、成交平淡，国内社库累增、现货升水低位，海外LME库存下降、现货升水上涨支撑锌价 [3] - 技术面持仓持稳价格回升，多头氛围谨慎，关注22200关口支撑，操作上建议暂时观望或逢回调轻仓做多 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场认为美国7月CPI数据整体温和，交易员大幅提高对美联储9月降息预期；国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复，生产积极性增加，新增产能释放叠加检修产能复产，供应增长加快；进口亏损扩大，进口锌流入量下降；需求端进入淡季，加工企业开工率同比下降，锌价下跌，下游按需采购，成交平淡，国内社库累增，现货升水下跌，海外LME库存下降明显带动国内锌价；技术面持仓增加价格上涨，多头氛围偏强，关注23000关口阻力；操作上建议暂时观望或短线做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22600元/吨，环比降30元/吨；LME三个月锌报价2848美元/吨，环比涨40美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差（沪锌）为 - 40元/吨，环比降20元/吨；沪锌总持仓量213489手，环比增1999手 [3] - 沪锌前20名净持仓9902手，环比增823手；沪锌仓单16192吨，环比增424吨 [3] - 上期所库存65917吨，环比增4193吨；LME库存79550吨，环比降875吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22560元/吨，环比涨60元/吨；长江有色市场1锌现货价22550元/吨，环比涨170元/吨 [3] - ZN主力合约基差 - 40元/吨，环比涨90元/吨；LME锌升贴水（0 - 3） - 4.76美元/吨，环比降1.18美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17180元/吨，环比降10元/吨；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41万吨；ILZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43万吨；国内精炼锌产量62.8万吨，环比增4.5万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存9.12万吨，环比增0.39万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13万吨；镀锌板销量234万吨，环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积30364.32万平方米，环比增7180.71万平方米；房屋竣工面积22566.61万平方米，环比增4181.47万平方米 [3] - 汽车产量280.86万辆，环比增16.66万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.01%，环比降0.29%；锌平值看跌期权隐含波动率14.01%，环比降0.29% [3] - 锌平值期权20日历史波动率7.69%，环比增0.01%；锌平值期权60日历史波动率13.21%，环比降0.06% [3] 行业消息 - 三部门规定单笔5万元以上消费以5万元为上限贴息，范围包括多领域消费 [3] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈声明自2025年8月12日起暂停实施24%关税90天 [3] - 美国7月CPI环比涨0.2%符合预期，同比涨2.7%低于预期，核心通胀升至2月来最高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短中期来看，反内卷交易告一段落，市场重回基本面现实，锌将由平衡走向过剩的预期未改，仍可逢高布局空单 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为9.3%，降息25个基点的概率为90.7%；10月维持利率不变的概率为4.5%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.5% [7] - 上周国内商品情绪缓和，锌价窄幅震荡整理；库存内外分化，海外持续去库同时国内持续累库，背后是精炼锌产出地域分化的结果；海外炼厂成本高，产能利用率降低，出现减产；国内炼厂成本低，冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%；精炼锌进口亏损趋势性扩大，预计将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会 [7] - 从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强；矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但国内能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加 [7] - 需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主；无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%；2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年的长单tc被严重高估，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，进口矿进口量同比增加，助推加工费上调；截止8月8日，进口矿加工费报82.3美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] - 精炼锌产量：2025年5月，全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%；2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，随着利润回升，产量也在逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 6月，中国累计净进口精炼锌18万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响 [30] 其他指标 - 库存：淡季之下，社库持续累库；随着国内炼厂持续放量，社库累库趋势还会持续 [32] - 现货升贴水：截止8月8日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.23美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [35] - 交易所持仓：截止8月1日，LME锌投资基金净持仓为25513手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国7月非农就业数据大幅弱于预期，失业率回升，特朗普敦促鲍威尔降息 [5] - 基本面上周国内商品情绪缓和，锌价震荡回落，锌基本面压力积累，供给端增产，需求端存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，长期锌价重心有下行压力 [5] - 策略上短中期国内商品情绪回落，市场重回基本面，锌长期过剩趋势未改，可逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%，2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨创历史最低，但锌矿供给边际宽松趋势未改 [6] - 锌精矿进口量及加工费2025年1 - 6月国内累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调，截止8月1日，进口矿加工费报78.8美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨 [9] - 冶炼厂利润估算随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%，2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，产量随利润回升逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%，镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低，地产后端环比好转，但前端指标仍弱；2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [25][28] 其他指标 - 库存淡季社库持续累库，随着国内炼厂持续放量，累库趋势会持续 [30] - 现货升贴水截止8月1日，锌LME0 - 3升贴水报贴水10.96美元/吨，淡季来临，国内现货升水回落 [33] - 交易所持仓截止7月25日，LME锌投资基金净持仓为30194手多单，沪锌加权持仓量近期有所回落 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国与欧盟达成贸易协议，欧盟将增加对美投资、购买军事装备和能源产品[5] - 基本面上上周锌价震荡整理，有阶段性见顶迹象，锌基本面变化不大，反内卷影响有限，供给端锌矿供给转宽，带动冶炼端增产，需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力[5] - 策略上短中期锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单[5] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%[6] - 2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未改[6] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调[9] - 截止7月25日，进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，均多次上调[9] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善[12] 精炼锌产量 - 2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%[16] - 2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加[16] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨[18] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态[18] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%[23] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库[23] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低[25] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱[25] 精炼锌终端消费 - 2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%[28] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响[28] 其他指标 库存 - 淡季之下，社库持续累库[30] 现货升贴水 - 截止7月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水1.96美元/吨[33] - 淡季来临，国内现货升水回落[33] 交易所持仓 - 截止7月18日，LME锌投资基金净持仓为21052手多单[36] - 沪锌加权持仓量近期有所回落[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面欧盟将在6个月内暂停实施针对美国关税的两项反制措施；基本面锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，炼厂利润修复，供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降；需求端下游进入淡季，开工率同比下降，锌价下跌后下游按需采购，成交平淡，国内社库累增，海外LME库存下降；技术面持仓减量价格回调，多空交投谨慎，建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22380元/吨，环比涨125；LME三个月锌报价2754美元/吨，环比涨24.5；沪锌总持仓量205615手，环比降5585；沪锌前20名净持仓3298手，环比增5160；沪锌仓单14807吨，环比降100；上期所库存61724吨，环比增2305；LME库存97000吨，环比降3825 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22300元/吨，环比涨130；长江有色市场1锌现货价22390元/吨，环比涨500；ZN主力合约基差 -80元/吨，环比涨5；LME锌升贴水(0 - 3) -10.87美元/吨，环比涨0.09；昆明50%锌精矿到厂价16950元/吨，环比降90；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比涨50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 -12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡 -69.1千吨，环比增10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量62.8万吨，环比增4.5；锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83；锌社会库存8.73万吨，环比增0.3 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12；房屋新开工面积30364.32万平方米，环比增7180.71；房屋竣工面积22566.61万平方米，环比增4181.47；汽车产量280.86万辆，环比增16.66；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.99%，环比增0.19；锌平值看跌期权隐含波动率13.99%，环比增0.19；锌平值期权20日历史波动率9.22%，环比降0.19；锌平值期权60日历史波动率13.61%，环比降0.47 [3] 行业消息 - 前美联储三号人物指出鲍威尔打算履职至2026年5月任期并可能留任理事，美联储控制权在鲍威尔而非特朗普；欧盟将在6个月内暂停实施针对美国关税的两项反制措施 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国7月非农新增就业远低于预期且前两月数据大幅下修，中国8月8日起对国债等恢复征收增值税；基本面国内外锌矿进口量和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季、加工企业开工率同比下降，近期锌价下跌下游按需采购、持货商惜售使国内社库累增放缓、现货升水小幅回升，海外LME库存下降明显、现货升水下调；技术面持仓减量价格回调、多空交投谨慎且跌破MA60支撑；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22255元/吨，环比-65；08 - 09月合约价差5元/吨，环比35 [3] - LME三个月锌报价2729.5美元/吨，环比-32.5；沪锌总持仓量211200手，环比-3382 [3] - 沪锌前20名净持仓-1862手，环比-1646；沪锌仓单14907吨，环比-75 [3] - 上期所库存61724吨，环比2305；LME库存100825吨，环比-3975 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22170元/吨，环比-130；长江有色市场1锌现货价21890元/吨，环比-380 [3] - ZN主力合约基差-85元/吨，环比-65；LME锌升贴水(0 - 3)-10.96美元/吨，环比-4.4 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17040元/吨，环比30；上海85% - 86%破碎锌15800元/吨，环比-100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量62.8万吨，环比4.5 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存8.43万吨，环比0.08 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积30364.32万平方米，环比7180.71；房屋竣工面积22566.61万平方米，环比4181.47 [3] - 汽车产量280.86万辆，环比16.66；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.8%，环比-1.17；锌平值看跌期权隐含波动率13.8%，环比-1.2 [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.41%，环比-0.76；锌平值期权60日历史波动率14.08%，环比0.01 [3] 行业消息 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，“新美联储通讯社”称非农就业降温为9月降息打开大门，尽管通胀仍令人担忧 [3] - 8月1日财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，7月14日CME“美联储观察”显示，美联储7月维持利率不变概率为93.3%，降息25个基点概率为6.7%；9月维持利率不变概率为59.7%，累计降息25个基点概率为36.2%，累计降息50个基点概率为4.1% [5] - 基本面角度，受反内卷及会议预期带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量，维持存量为主；锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期国内商品短期情绪火热，但未看到扭转供需的明确预期且与锌基本面关系不大，沪锌可考虑逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调；截止7月11日，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [9] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%；2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 5月，中国累计净进口精炼锌14.54万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [19] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [24] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [26] - 精炼锌终端消费：2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [29] 其他指标 - 库存：淡季来临，社库小幅累库 [31] - 现货升贴水：截止7月11日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.36美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [34] - 交易所持仓：截止7月4日，LME锌投资基金净持仓为20595手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面特朗普称8月1日起实施对等关税、威胁征50%铜关税和200%药品关税；基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口窗口关闭使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季、开工率同比下降，锌价弱势运行、消费转淡、库存出货减慢、现货升水降至低位、国内社库小幅增加，但海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强；技术面持仓减量多空谨慎，下影阴线存在支撑，关注22000关口调整；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22120元/吨，环比涨70；08 - 09月合约价差75元/吨，环比降15；LME三个月锌报价2719美元/吨，环比涨36；沪锌总持仓量250347手，环比降3271；沪锌前20名净持仓18212手，环比涨8912；沪锌仓单8950吨，环比涨1001；上期所库存45364吨，环比涨1731；LME库存108500吨，环比降2100 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22160元/吨，环比涨120；长江有色市场1锌现货价22250元/吨，环比涨520；ZN主力合约基差40元/吨，环比涨50；LME锌升贴水(0 - 3)-9.88美元/吨，环比涨12.17；昆明50%锌精矿到厂价16840元/吨，环比降160；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比涨50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比涨10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量58.3万吨，环比涨0.7；锌矿进口量45.59万吨，环比涨12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比涨266.83；锌社会库存6.98万吨，环比涨0.62 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12；房屋新开工面积23183.61万平方米，环比涨5347.77；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比涨2737.29；汽车产量264.2万辆，环比涨3.8；空调产量1967.88万台，环比涨347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.99%，环比降0.11；锌平值看跌期权隐含波动率14.99%，环比降0.1；锌平值期权20日历史波动率8.59%，环比涨0.02；锌平值期权60日历史波动率14.46%，环比降0.5 [3] 行业消息 - 特朗普将对等关税暂缓期推迟到8月1日，称8月1日截止期已定但非百分百确定，某些征税函通知的关税将为60%、70%；不满欧盟对美科技企业征税及罚款，可能未来两天向欧盟发征税函；将对印度加征10%关税；威胁对药品征高达200%关税，给药企至少一年时间将供应链转回美国，未透露半导体关税时间和水平；美商务部长称铜关税将于7月稍晚或8月1日到位，制药和半导体领域调查月底完成；美联储称美国6月一年期通胀预期降至五个月新低，对裁员担忧减轻；乘联会称中国6月乘用车零售208.4辆创当月新高，新能源零售同比增29.7% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，6月美国非农就业岗位增加14.7万个超预期，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数 [6] - 基本面来看，有色板块坚挺，锌价上周在22000上方震荡，加工费调升，国内炼厂产出或增加；全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求方面，贸易争端或拖累全球经济，锌需求总量有收缩隐忧，无论乐观或悲观估计，锌供需平衡均有过剩倾向，带来锌价重心下行压力 [6] - 策略上，短中期锌价反弹受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，有色走强因关税地区溢价，预计锌价反弹持续性有限，可逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨，同比增加9.71% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52% [18] - 2025年6月国内精炼锌产量58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加 [18] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨 [21] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [21] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量234万吨，同比增加2.63% [26] - 镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [26] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65% [31] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [31] 其他指标 库存 - 淡季来临，社库小幅累库 [33] 现货升贴水 - 截止7月4日，锌LME0 - 3升贴水报贴水21.64美元/吨 [36] - 淡季来临，国内现货升水回落 [36] 交易所持仓 - 截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单 [39] - 沪锌加权持仓量增仓爆发 [39]