中金研究 我们预计2026年总博彩收入有望同比增长6%，恢复至2019年90%的水平。其中，贵宾业务博彩收入或仍较弱（预计同比下降6%，恢复至2019年30%的水 平）。我们预计中场业务博彩收入有望实现稳健增长（预计同比增长7%，恢复至2019年117%的水平）。 点击小程序查看报告原文 Abstract 我们预计2026年博彩板块EBITDA利润率有望增长6%至24.9%， 主要考虑卫星娱乐场关闭带来利润率改善，但澳门半岛竞争可能加剧并小幅影响利润率。 我们预计中场业务将继续带动板块，预计中场博彩收入同比增长7%， 主要考虑：1）新物业持续放量；2）更加多元化的活动吸引游客前往中国澳门；3） 有利的汇率以及全球资本市场走强带来财富效应推升海外需求。 我们预计板块估值或仍将承压， 主要考虑品牌授权费调整以及中国澳门政府或将进行干预带来的相关风险。 我们将估值基础改为EBITDA（此前为经调整 EBITDA）， 从而更精准地反映各家公司的运营表现。 我们预计2026年中国澳门总博彩收入增速有望趋于正常化，同比增长6%，恢复至2019年总博彩收入的90%， 主要得益于中场板块持续稳健增长，贵宾板块 或仍将小幅拖累 ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比下降3.1%，若剔除剥离地板业务的影响，则增长约1% [5] - 第四季度有机收入同比下降1.3%，其中销量下降2.5%，定价上涨1.2% [6] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.7亿美元，同比增长15% [6] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为19%，同比提升290个基点 [6] - 第四季度调整后每股收益为1.28美元，同比增长39% [12] - 第四季度调整后毛利率为32.5%，同比提升290个基点 [11] - 第四季度经营活动现金流为1.07亿美元，同比增长25% [12] - 净营运资本占年化净收入的比例为15.8%，同比增加130个基点 [12] - 净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为3.1倍，较第三季度末的3.3倍和第一季度末的3.5倍有所下降 [13] - 2025财年，公司通过定价和原材料成本行动产生了约3000万美元的收益 [30] - 2025财年，公司完成了约100万股股票回购 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **HHC业务**：第四季度有机收入同比下降1.8%，主要由销量下降导致 [6] - **HHC业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长近30%，利润率提升380个基点至17.5% [7] - **工程粘合剂业务**：第四季度有机收入增长2.2%，由有利的定价和销量共同推动 [7] - **工程粘合剂业务**：若剔除公司持续淡化的太阳能业务，第四季度有机收入增长约7% [7] - **工程粘合剂业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长17%，利润率提升260个基点至23.5% [7] - **建筑粘合剂业务**：第四季度有机销售额下降4.8%，主要因整个产品组合的销量普遍下降 [8] - **建筑粘合剂业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比下降7% [8] - **HHC业务**：卫生领域增长强劲，但被包装相关终端市场的持续疲软所抵消 [7] - **工程粘合剂业务**：汽车、电子和航空航天领域持续表现强劲 [7] - **建筑粘合剂业务**：建筑市场环境仍然低迷，但公司在数据中心和液化天然气领域取得成功 [40] - **建筑粘合剂业务**：公司的4SG产品在2025年增长18%，尽管住房开工数下降了6% [41] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度有机收入同比持平 [8] - **欧洲、印度、中东和非洲地区**：第四季度有机收入同比下降6%，由包装和建筑领域的销量下降导致 [9] - **亚太地区**：第四季度有机收入同比增长3%，由更高的销量驱动 [9] - **亚太地区**：若剔除太阳能业务，第四季度有机收入同比增长10% [9] - **中国**：第四季度出现反弹，包装业务表现良好 [98] - **欧洲、印度、中东和非洲地区**：HHC业务在阿尔及利亚和土耳其等市场通过新的开罗工厂获得了份额 [44] - **亚太地区**：HHC业务在包装领域表现强劲，部分得益于新的防滑涂层等创新 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过投资高利润、高增长的市场领域，并退出不符合增长或利润标准的业务，来重塑其投资组合 [9] - 公司启动了名为“量子飞跃”的制造足迹和仓库整合计划，以显著改善成本结构 [9] - 公司的目标是实现超过20%的调整后息税折旧摊销前利润率 [4] - 并购是公司价值创造战略的重要组成部分，2023年和2024年收购的8家公司，在2025年产生了7300万美元的调整后息税折旧摊销前利润，协同效应后的收购价格倍数为6.7倍 [16] - 2025年，公司在医疗粘合剂和紧固件涂层系统领域执行了多项收购，以进入快速增长的市场 [16] - 公司收购了ND Industries及其独特的封装粘合剂技术，并随后在亚洲和欧洲收购了三家小型紧固件涂层公司，以进行全球扩张 [17] - 紧固件涂层市场是一个快速增长、价值5亿美元的市场 [18] - 公司预计2026年的并购活动将恢复到正常年份水平，收购支出约在2亿至2.5亿美元之间 [65] - 包装市场竞争激烈且日益加剧，公司正通过专注于能为客户带来最大价值和创新的领域来应对 [93] - 公司正将HHC业务迁移到增长更快的发展中市场，并调整工厂战略以支持这一趋势 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年制造业的经济背景弱于预期，终端用户需求疲软 [9] - 展望2026年，预计经济环境仍将充满挑战，与2025年相似，地缘政治紧张局势、关税不确定性、高通胀和高利率以及持续的劳动力限制都可能抑制制造业投资 [10] - 尽管面临挑战，公司预计2026年将实现又一个利润增长和利润率扩张的年份，并保持在实现超过20%调整后息税折旧摊销前利润率的轨道上 [10] - 公司预计2026年不会得到宏观环境的帮助，将主要依靠自我改善来实现目标 [55] - 建筑市场环境正在减弱，这在欧洲和美国都是如此 [90] - 在包装领域，消费品客户在欧美等主要经济体正面临可负担性问题 [100] 其他重要信息 - 2026财年全年指引：预计净收入与2025年相比持平至增长2%，有机收入预计大致持平 [13] - 2026财年全年指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在6.3亿至6.6亿美元之间 [13] - 2026财年全年指引：预计调整后每股收益在4.35至4.70美元之间 [14] - 2026财年全年指引：预计全年经营现金流在2.75亿至3亿美元之间 [14] - 2026财年全年指引：预计资本支出约为1.6亿美元，其中约5000万美元与“量子飞跃”项目相关 [14] - 2026财年第一季度指引：预计收入下降低个位数，调整后息税折旧摊销前利润在1.1亿至1.2亿美元之间 [15] - 2026财年，公司预计从定价和原材料成本行动中获得约3500万美元的收益 [30] - 2026财年，公司预计“量子飞跃”项目将带来约1000万美元的增量节约 [56] - 2026财年，公司预计将面临约2000万美元的工资及其他通胀压力，以及约1000万美元的增量可变薪酬支出 [56] - 2025财年太阳能业务收入约为8000万美元，预计到2026年底将逐步减少至约5000万美元 [64] - 公司被《新闻周刊》评为2026年美国最受尊敬的工作场所之一，被《福布斯》评为美国最佳工程师雇主之一 [20] - 第四季度其他收入中包含约3500万美元的税前准备金，与已剥离地板业务的产品责任法律索赔相关，该事项为非现金项目 [104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度收入指引较弱的原因是什么，12月的表现是否影响了展望 [24] - 第一季度收入指引较弱的主要原因是农历新年的时间变化，2026年的农历新年在2月底至3月，导致约1500万至2000万美元的收入和600万至800万美元的调整后息税折旧摊销前利润从第一季度转移至第二季度 [27] - 12月的表现受到假期时间影响，但年初至今的六周左右表现符合预期，农历新年的影响尚未到来 [28] - 第四季度各业务线表现不一，工程粘合剂业务持续走强，建筑粘合剂业务虽有改善但仍疲软且面临较高的同比基数，HHC业务环境持续挑战，特别是在年底消费品客户的订单模式有所下降 [25] 问题: 对2026财年原材料和定价的展望如何，以及对利润率同比比较的影响 [29] - 2025财年公司从定价和原材料成本行动中获得了约3000万美元收益，预计其中约2500万美元的收益将延续至2026财年，加上持续努力，预计2026财年此项收益将增至约3500万美元 [30] - 在时间分布上，收益可能略微偏向前半年，但预计全年都将保持有利的价差，因为公司将在2026年实施新的定价 [31] - 预计2026年所有全球业务单元的利润率都将扩大 [32] 问题: 建筑粘合剂业务第四季度表现的影响因素，以及政府停摆是否有影响 [39] - 建筑粘合剂业务在2024年第四季度实现了7%的强劲有机增长，因此2025年第四季度面临艰难的同比比较 [40] - 具体因素包括：2024年赢得的大客户业务在2025年已完全计入基数，以及整体建筑环境持续疲软 [40] - 政府停摆对公司业务没有影响 [41] - 公司在液化天然气和数据中心等细分市场取得了成功，例如赢得了CP2项目，并开始向德克萨斯州一个大型数据中心发货 [40] 问题: HHC业务中包装领域疲软的原因，以及2026财年各业务线的核心销售指引 [42] - 包装领域的疲软主要出现在北美，与消费品客户的持续略微负增长有关，特别是在11月和12月出现下滑 [43] - 这主要与可负担性问题、人口流动性低和家庭组建率低有关 [43] - 2026财年收入指引为持平至增长2%，有机收入大致持平，差异主要来自外汇的有利影响（约1个百分点） [46] - 预计所有三个全球业务单元的定价均为正增长（约0.5%至1%） [46] - 预计工程粘合剂业务将实现正销量增长（剔除太阳能业务），而HHC和建筑粘合剂业务的销量可能略有下降 [47] 问题: 2026财年自由现金流的展望，以及资本支出和营运资本的影响 [53] - 2026财年经营现金流指引为2.75亿至3亿美元，较2025财年的2.63亿美元有所增加，增长主要来自更高的净收入 [53] - 营运资本预计将保持较高水平，部分原因是“量子飞跃”项目需要维持较高库存 [53] - 资本支出预计约为1.6亿美元，与之前的沟通一致 [53] 问题: 2026财年调整后息税折旧摊销前利润指引的关键假设，以及是否需要宏观环境帮助 [54] - 关键假设包括：定价和原材料净收益带来约3500万美元的同比改善，外汇带来约500万至1000万美元的收益，“量子飞跃”项目带来约1000万美元的增量节约 [56] - 抵消因素包括：约1000万美元的增量可变薪酬支出，以及约2000万美元的工资及其他通胀 [56] - 公司预计不需要宏观环境的帮助，将依靠自我改善来实现目标，销量预期相对中性，但可能是主要的波动因素 [55] 问题: 第四季度其他收入较高的原因，以及递延所得税和应付账款的变化 [61] - 其他收入较高的主要驱动因素是养老金收入同比增加（约占差异的一半），以及外汇对冲收益/损失的改善 [61] - 递延所得税项下的现金使用增加，主要与2024年从中国汇回股息并支付了约15%的预提税有关，该税款于2025年支付 [62] - 应付账款同比下降，主要与库存时间安排有关，但应付账款占收入的比例与去年同期非常相似 [62] 问题: 太阳能业务在2026财年的影响，以及2026年是否是重要的收购年份 [63] - 2025财年太阳能业务收入约为8000万美元，预计到2026年底将逐步减少至约5000万美元，主要减少发生在前三个季度 [64] - 2026年预计将是一个更正常的收购年份，收购管道非常充实，预计收购支出将恢复到约2亿至2.5亿美元的水平 [65] - 公司目前杠杆率为3.1倍，略高于2.5-3倍的目标范围，因此仍保持谨慎 [65] 问题: 对2026年工程粘合剂业务（除太阳能外）销量增长的信心，以及汽车和电子领域的表现是否会正常化 [71] - 管理层对工程粘合剂业务的销量增长有信心，该团队已被“释放”，在排除太阳能业务后，第四季度实现了约7%的有机增长和5%的销量增长，预计这一趋势将持续 [71] - 汽车、电子和航空航天市场持续成功，特别是在亚洲，汽车内饰、外饰、照明和电动汽车动力总成业务在2025年都实现了显著增长 [72] - 公司是客户新产品开发管道中的重要合作伙伴，并凭借创新获得了强大的市场份额 [72] 问题: 长期自由现金流转换率的展望，以及“量子飞跃”项目对营运资本和资本支出的峰值影响 [73] - 未来几年经营现金流可能保持相对温和，主要因“量子飞跃”项目导致营运资本较高 [74] - 公司目标是最终将营运资本占收入的比例降至15%以下，但2026和2027年可能仍高于15% [74] - 完成“量子飞跃”和SAP实施后，维护性资本支出（目前每年约5000万美元）可能减少多达三分之一，与SAP相关的资本支出（目前每年约2000万美元）也将大幅减少 [75] - “量子飞跃”项目预计将通过改善库存管理，将库存持有天数减少约5天，相当于约1500万美元 [75] 问题: 2026年有机增长展望的季度分布，以及下半年的加速来自何处 [79] - 2026年全年，预计工程粘合剂业务有机增长中低个位数（含太阳能），若排除太阳能则为中个位数，而HHC和建筑粘合剂业务销量可能略有下降 [80] - 所有全球业务单元在2026年都将实现正定价 [80] - 下半年增长加速的主要驱动因素是，到下半年时，太阳能业务收入下降的影响将基本被完全同比消化 [81] 问题: 2026年定价展望的走势，以及如何应对潜在的原材料价格下跌 [82] - 定价走势受到全年将采取的定价行动影响，这些行动通常更多发生在上半年 [84] - 维持和推动定价的能力主要来自两方面：投资组合向更具差异化、更以解决方案为导向的领域优化，以及公司文化上更认识到自身技术对客户的价值 [84] - 公司将定价和原材料成本结合在一起看待，如果经济进一步走弱导致定价困难，可能会带来原材料成本的利好；如果经济好转导致原材料价格上涨，公司则可以在定价上更加积极 [86] 问题: 建筑市场疲软主要是美国还是欧洲的现象 [90] - 建筑市场疲软在欧洲和美国都存在，欧洲尤其疲软 [90] - 在美国，公司通过成功渗透数据中心市场，抵消了部分商业建筑市场的疲软 [90] 问题: 包装市场疲软期间的竞争强度，以及公司是否保持了市场份额 [91] - 包装市场竞争一直很激烈，并且正变得越来越激烈 [93] - 公司正在通过投资组合审查，专注于能为客户带来最大价值、创新和解决方案的领域，同时淡化了部分市场空间 [93] - 公司的服务交付和创新能力是差异化的关键 [93] 问题: 在排除公司获得份额的地区后，三大主要区域中是否有任何需求加速增长的迹象 [96] - 最大的加速出现在中国，第四季度中国出现反弹，恢复了历史性的双位数有机增长水平 [98] - 中国在2025年报告了1万亿美元的创纪录贸易顺差，表明其生产已重回正轨 [98] 问题: 为什么预计HHC业务销量在2026年会略有下降 [100] - 主要原因是包装领域预计将持续受限，消费品客户在欧美等主要经济体面临可负担性问题 [100] - 在亚洲和拉丁美洲，情况可能有所不同 [100] 问题: 第四季度调整后项目中的特殊项目（法律索赔和保险收益）详情，以及是否为现金项目 [104] - 该特殊项目主要由一项法律索赔驱动，金额约为3500万美元税前（2500万美元税后），与已剥离地板业务的产品责任索赔相关 [104] - 这是一项非现金项目，公司在第四季度计提了准备金，且未考虑任何保险赔付，但公司相信保险将覆盖其中很大一部分 [104] 问题: 建筑粘合剂业务在第一季度的销量预计下降幅度 [107] - 公司未提供具体细节，但预计与第四季度情况相似，面临类似的宏观阻力以及去年客户增长带来的高基数效应 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比下降3.1%，若剔除剥离地板业务的影响，则增长约1% [5][6] - 第四季度有机收入同比下降1.3%，其中销量下降2.5%，定价上涨1.2% [6] - 第四季度调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长15%，EBITDA利润率达到19%，同比提升290个基点 [6] - 第四季度调整后每股收益为1.28美元，同比增长39% [12] - 第四季度运营现金流为1.07亿美元，同比增长25% [12] - 净营运资本占年化净收入的比例为15.8%，同比增加130个基点 [12] - 净债务与调整后EBITDA之比为3.1倍，较第三季度末的3.3倍和第一季度末的3.5倍有所下降 [13] - 调整后毛利率为32.5%，同比提升290个基点 [11] - 调整后销售、一般及行政费用同比略有下降 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **HHC业务**：第四季度有机收入同比下降1.8%，主要由销量下降驱动，其中卫生用品业务增长强劲，但包装相关终端市场持续疲软 [6][7] - **HHC业务**：第四季度EBITDA同比增长近30%，EBITDA利润率提升380个基点至17.5% [7] - **工程粘合剂业务**：第四季度有机收入增长2.2%，若剔除公司正在淡出的太阳能业务，有机收入增长约7% [7] - **工程粘合剂业务**：第四季度调整后EBITDA同比增长17%，EBITDA利润率提升260个基点至23.5% [7] - **BAS业务**：第四季度有机销售额下降4.8%，销量普遍下降，主要由于建筑市场环境低迷以及去年同期基数较高（2024年第四季度有机增长7%） [8] - **BAS业务**：第四季度EBITDA同比下降7% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：第四季度有机收入同比持平，工程粘合剂业务的强劲增长（特别是航空航天和通用工业）被包装和建筑相关终端市场的疲软所抵消 [8] - **EIMEA市场**：第四季度有机收入同比下降6%，包装和建筑领域的销量下降抵消了卫生用品业务的积极表现 [8] - **亚太市场**：第四季度有机收入同比增长3%，主要由销量增长驱动，工程粘合剂和HHC业务的增长（特别是汽车、电子和包装）抵消了太阳能业务的收入下降 [9] - **亚太市场**：若剔除太阳能业务，第四季度有机收入同比增长10% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过投资高利润率、高增长的市场板块，并退出不符合增长或利润标准的业务，以重塑投资组合 [9] - 公司启动了名为“量子飞跃”的制造基地和仓库整合计划，以显著改善成本结构 [9] - 并购是公司价值创造战略的重要组成部分，2023年和2024年收购的8家公司，在2025年贡献了7300万美元的EBITDA，收购后协同效应的收购价格倍数为6.7倍EBITDA [16] - 2025年，公司在医疗粘合剂和紧固件涂层系统领域完成了多项收购，以扩展技术和全球服务能力 [16][17][18] - 公司目标实现超过20%的EBITDA利润率 [4] - 包装市场竞争激烈且日益加剧，公司正通过专注于能为客户带来最大价值和创新的领域来应对 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年制造业的经济背景弱于预期，终端用户需求疲软 [9] - 展望2026年，预计经济环境仍将充满挑战，与2025年类似，地缘政治紧张、关税不确定性、通胀和利率高企以及劳动力持续紧张可能抑制制造业投资 [10] - 尽管面临挑战，公司预计2026年将实现利润增长和利润率扩张，并保持在实现超过20% EBITDA利润率目标的轨道上 [10] - 公司预计2026年不会得到宏观环境的帮助，将主要依靠自我驱动来实现目标 [55] - 中国市场需求在第四季度出现反弹，公司在中国包装业务表现良好 [99] 其他重要信息 - 2026财年全年指引：净收入同比持平至增长2%，有机收入预计大致持平，外汇折算预计对收入产生约1%的积极影响 [13] - 2026财年全年指引：调整后EBITDA预计在6.3亿至6.6亿美元之间 [13] - 2026财年全年指引：调整后每股收益预计在4.35至4.70美元之间 [14] - 2026财年全年指引：运营现金流预计在2.75亿至3亿美元之间，资本支出约为1.6亿美元，其中约5000万美元与“量子飞跃”项目相关 [14] - 2026财年第一季度指引：收入预计下降低个位数，调整后EBITDA预计在1.1亿至1.2亿美元之间，部分原因是农历新年时间较晚导致约1500万至2000万美元收入从第一季度移至第二季度 [15][27] - 2025年，公司通过定价和原材料成本行动带来了约3000万美元的收益，预计2026年此项收益将扩大至约3500万美元 [30][56] - 公司正在淡出太阳能业务，预计2026年该业务收入将从2025年的约8000万美元减少至约5000万美元 [64] - 公司预计2026年将恢复正常的收购节奏，收购支出预计在2亿至2.5亿美元左右 [66] - 第四季度其他收入调整项超过1000万美元，主要受养老金收入增加和外汇对冲收益驱动 [61] - 第四季度记录了一项约3500万美元的税前准备金，与已剥离地板业务的产品责任索赔有关，为非现金项目 [105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度收入指引疲软的原因及12月表现 [24] - 第一季度收入预计下降低个位数，主要驱动因素是农历新年时间较晚（2026年在2月底至3月），导致约1500万至2000万美元收入和600万至800万美元EBITDA从第一季度移至第二季度 [25][27] - 12月表现受假期时间影响有些异常，但年初至今的六周左右表现符合预期，第一季度疲软展望主要归因于农历新年而非需求进一步恶化 [27][28] 问题: 2026财年原材料与定价的展望及对利润率的影响 [29] - 2025年定价和原材料成本行动带来约3000万美元收益，预计2026年此项收益将扩大至约3500万美元 [30] - 该收益在时间上可能略微偏向前半年，但全年价差预计保持有利，因为2026年将实施新的定价 [31] - 预计所有全球业务单元在2026年都将实现利润率扩张 [32] 问题: BAS业务第四季度表现及政府停摆的影响 [39] - BAS业务第四季度面临高基数挑战（2024年第四季度增长7%），且建筑环境持续疲软 [40] - 政府停摆未对公司业务产生影响 [41] - 公司在液化天然气和数据中心等特定领域取得积极进展，例如赢得CP2大型项目，并开始向德克萨斯州一个大型数据中心发货 [40][41] 问题: HHC业务中包装领域疲软的原因及2026年各业务板块核心销售指引 [42] - 包装业务疲软主要源于北美包装及相关CPG客户的订单模式在11月和12月显著下滑，预计该领域在2026年将持续面临挑战 [43] - 2026年全年收入指引为持平至增长2%，有机收入预计大致持平，外汇预计带来约1%的积极影响 [46] - 预计所有全球业务单元定价均为正增长（0.5%至1%），工程粘合剂业务销量预计正增长，HHC和BAS业务销量预计略有下降 [46][47] 问题: 2026年自由现金流展望及“量子飞跃”项目的影响 [51] - 2026年运营现金流指引为2.75亿至3亿美元，较2025年的2.63亿美元有所增加，主要由净收入增长驱动 [53] - 营运资本预计保持较高水平，部分原因是“量子飞跃”项目需要维持较高库存 [53] - 长期来看，完成“量子飞跃”项目和SAP实施后，维护性资本支出（目前约5000万美元/年）可能减少多达三分之一，SAP相关资本支出（目前约2000万美元/年）将大幅减少，库存管理有望改善（减少约5天库存，相当于1500万美元），从而推动自由现金流提升 [75][76] 问题: 2026年EBITDA指引的关键假设及是否需要宏观环境帮助 [54] - 公司预计2026年不需要宏观环境帮助，将依靠自我驱动实现目标 [55] - EBITDA指引的关键构成包括：定价和原材料净收益约3500万美元，外汇收益约500万至1000万美元，“量子飞跃”项目额外节省约1000万美元，可变薪酬重建增加约1000万美元支出，工资及其他通胀增加约2000万美元支出 [56] - 销量预计相对中性，但可能是主要的波动因素 [57] 问题: 第四季度其他收入调整项较高的原因 [61] - 主要受养老金收入增加（约占差异的一半）和外汇对冲收益改善驱动 [61] 问题: 递延所得税使用增加及应付账款下降的原因 [62] - 递延所得税影响主要与2024年从中国汇回约1亿美元股息并支付约15%的预提税有关，该税款于2025年支付 [62] - 应付账款同比下降主要与库存时间安排有关，应付账款占收入的比例与去年同期非常相似 [62] 问题: 太阳能业务在2026年的影响及2026年是否为重大收购年份 [63] - 太阳能业务收入预计从2025年的约8000万美元降至2026年的约5000万美元，减少约3000万美元，影响主要发生在前三个季度 [64] - 2026年预计将恢复正常的收购节奏，收购支出预计在2亿至2.5亿美元左右，公司目前收购渠道充足，但因杠杆率（3.1倍）尚未达到2.5-3倍的目标范围而保持谨慎 [65][66] 问题: 对2026年工程粘合剂业务（除太阳能外）销量增长的信心 [72] - 管理层对工程粘合剂业务（除太阳能外）的销量增长有信心，该业务在第四季度（除太阳能外）实现了约7%的有机增长和5%的销量增长 [72] - 公司在汽车（特别是亚洲市场的内饰、外饰、照明、电动动力总成）、电子和航空航天市场表现强劲，是客户新产品开发管道中的重要合作伙伴 [72][73] 问题: 2026年有机增长展望及下半年加速的来源 [80] - 全年有机收入预计大致持平，第一季度预计下降低个位数，第二季度因农历新年收入转移预计大致持平，下半年需实现低个位数增长以达到全年目标 [80] - 下半年增长加速的主要驱动力是太阳能业务收入下降的影响将在下半年基本被年度化（即基数效应减弱） [82] - 分业务看，工程粘合剂业务（含太阳能）有机增长预计为低个位数，HHC和BAS业务销量预计略有下降 [81] 问题: 2026年定价展望及与原材料成本的关系 [83] - 预计2026年定价将保持正增长（0.5%至1%），定价行动多发生在上半年，但公司通过优化产品组合向差异化解决方案转型，以及文化上更认可技术价值，有助于维持定价能力 [85][86] - 公司将定价和原材料成本视为一体进行预测和管理，如果经济进一步走弱导致定价困难，可能带来原材料成本利好；反之，如果经济好转推动原材料价格上涨，公司可以更积极地定价 [87] 问题: 建筑市场疲软主要发生在哪个区域 [91] - 建筑市场疲软在欧洲和美国均有发生，但公司通过成功渗透美国数据中心市场，部分抵消了美国商业建筑的疲软 [91] 问题: 包装市场疲软期间的竞争强度及市场份额情况 [92] - 包装市场竞争激烈且日益加剧，公司正通过专注于能为客户带来最大价值和创新的领域来应对，并已策略性地淡出部分市场空间 [94] - 公司相信其服务交付和创新能力仍具竞争力 [94] 问题: 除公司获得份额的地区外，三大主要区域是否有需求加速增长的迹象 [99] - 最大的需求加速出现在中国，第四季度中国市场需求反弹，公司包装业务表现良好，中国2025年录得创纪录的1万亿美元贸易顺差 [99][100] 问题: 预计2026年HHC业务销量略有下降的原因 [101] - 主要由于包装领域持续受限，公司在欧洲和美国的大型CPG及包装客户正面临 affordability 的挑战 [101] 问题: 第四季度调整后特殊项目（涉及法律和产品索赔及保险收益）的明细 [105] - 该特殊项目主要由一项与已剥离地板业务相关的产品责任法律索赔驱动，金额约为3500万美元税前（2500万美元税后），为非现金项目，公司已计提准备金，且相信保险将覆盖大部分损失 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比下降3.1%，若剔除剥离地板业务的影响则增长约1% [5] - 第四季度有机收入同比下降1.3%，其中销量下降2.5%，定价上涨1.2% [5] - 第四季度调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长14.6% [12] - 第四季度调整后EBITDA利润率达到19%，同比提升290个基点 [5][12] - 第四季度调整后每股收益为1.28美元，同比增长39% [12] - 第四季度运营现金流为1.07亿美元，同比增长25% [12] - 净营运资本占年化净收入的比例为15.8%，同比增加130个基点 [12] - 净债务与调整后EBITDA之比为3.1倍，较第三季度末的3.3倍和第一季度末的3.5倍有所下降 [13] - 2025财年调整后每股收益实现两位数增长，EBITDA达到全年指引区间上限 [4] - 2026财年指引：预计净收入与2025财年持平至增长2%，有机收入预计基本持平 [13] - 2026财年指引：预计调整后EBITDA在6.3亿至6.6亿美元之间 [14] - 2026财年指引：预计调整后每股收益在4.35至4.70美元之间 [15] - 2026财年指引：预计运营现金流在2.75亿至3亿美元之间 [15] - 2026财年指引：预计第一季度收入将下降低个位数，调整后EBITDA在1.1亿至1.2亿美元之间 [16] - 2025财年价格与原材料成本管理带来约3000万美元的收益，预计2026财年此项收益将增至约3500万美元 [32] - 2026财年核心税率预计在26%至27%之间，2025财年为25.9% [15] - 2026财年净利息支出预计约为1.2亿美元，折旧摊销约为1.85亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **卫生、家居与消费品（HHC）**：第四季度有机收入同比下降1.8%，主要由销量下降导致 [5] - **HHC**：卫生领域增长强劲，但被包装相关终端市场的持续疲软所抵消 [6] - **HHC**：第四季度EBITDA同比增长近30%，EBITDA利润率提升380个基点至17.5% [6] - **工程粘合剂（EA）**：第四季度有机收入增长2.2%，由有利的定价和销量共同驱动 [6] - **EA**：汽车、电子和航空航天领域持续表现强劲 [6] - **EA**：若剔除公司持续淡化的太阳能业务，第四季度有机收入增长约7% [6] - **EA**：第四季度调整后EBITDA同比增长17%，EBITDA利润率提升260个基点至23.5% [7][8] - **建筑粘合剂（BAS）**：第四季度有机销售额下降4.8%，因整个产品组合销量普遍下降 [8] - **BAS**：第四季度EBITDA同比下降7%，定价收益和重组节省被更低的销量所抵消 [8] - **业务线展望**：预计2026财年EA将实现正销量增长（剔除太阳能业务影响），HHC和BAS销量预计将略有下降 [48] - **业务线展望**：预计2026财年所有三个全球业务单元（GBU）的定价均为正增长，幅度在0.5%至1%之间 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度有机收入同比持平 [8] - **欧洲、印度、中东和非洲（EIMEA）**：第四季度有机收入同比下降6%，包装和建筑领域销量下降抵消了卫生领域的积极表现 [8] - **亚太地区**：第四季度有机收入同比增长3%，由更高的销量驱动 [9] - **亚太地区**：EA和HHC在汽车、电子和包装领域的正增长抵消了太阳能业务的同比下降 [9] - **亚太地区**：若剔除太阳能业务，第四季度有机收入同比增长10% [9] - **中国市场**：第四季度出现反弹，实现两位数有机增长，包装业务表现良好 [96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正转型为更高增长、更高利润率的公司 [5] - 通过剥离地板业务等战略行动重新定位投资组合 [5] - 持续将投资组合重塑至更高利润率、增长更快的细分市场，并退出不符合增长或利润标准的业务 [9] - 启动了名为“量子飞跃”的制造足迹和仓库整合计划，以显著改善成本结构 [9] - 并购是价值创造战略的重要组成部分，2023和2024年收购的8家公司，其协同效应后收购价格倍数为6.7倍EBITDA [17] - 2025年完成了在医疗粘合剂和紧固件涂层系统领域的多项收购，以扩展技术和全球服务平台 [17][18][19] - 并购策略被视为EBITDA的复合增长动力，旨在通过收入和成本协同效应快速扩大在技术驱动型高增长市场的份额 [19] - 公司预计在2026财年将恢复正常的收购节奏，收购支出预计在2亿至2.5亿美元左右 [67] - 在包装等竞争激烈的市场，公司通过专注于为能带来最大价值的客户提供创新和解决方案来保持竞争力 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年制造业经济背景弱于预期，终端用户需求疲软 [9] - 公司通过积极定价、降低原材料成本以及抵消关税影响等措施来应对不利因素 [9] - 展望2026财年，预计经济环境仍将充满挑战，与2025年类似，地缘政治紧张、关税不确定性、高通胀和高利率以及持续的劳动力限制可能抑制制造业投资 [10] - 尽管面临挑战，公司预计通过延续2025年的进展，在2026财年实现利润增长和利润率扩张，并稳步迈向超过20%的EBITDA利润率目标 [10] - 管理层对2026财年的展望未假设宏观环境会提供帮助，而是基于强大的自我改善措施 [56] - 建筑市场在欧洲和美国均呈现疲软态势，但公司通过成功渗透数据中心市场来部分抵消美国商业建筑的疲软 [89] - 在卫生、家居与消费品业务中，包装和消费品客户因可负担性问题在欧美主要经济体持续面临压力 [98] 其他重要信息 - 2025财年回购了约100万股股票 [12] - 2026财年资本支出预算约为1.6亿美元，其中约5000万美元与“量子飞跃”项目相关 [15] - 2025财年太阳能业务收入约为8000万美元，预计在2026财年将逐步减少至约5000万美元 [66] - 第四季度记录了一项约3500万美元的税前准备金，与已剥离地板业务的产品责任法律索赔相关，为非现金项目 [101] - 公司被《新闻周刊》评为2026年美国最受尊敬的工作场所之一，被《福布斯》评为美国最佳工程师雇主之一 [20] - 公司预计“量子飞跃”项目和SAP实施将在未来几年暂时导致营运资本略高和资本支出增加，完成后现金流将显著改善 [73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度收入指引较弱的原因，以及12月业绩表现是否影响了展望 [25] - 第一季度指引较弱的主要原因是农历新年时间较晚（2026年在2月底至3月），导致约1500万至2000万美元的收入和600万至800万美元的EBITDA从第一季度移至第二季度 [26][28] - 12月的业绩因假期时间安排有些异常，但年初至今的业绩基本符合预期，第一季度指引的软化并非由近期业绩趋势导致 [28][29] 问题: 2026财年原材料成本与定价的展望以及对利润率同比比较的影响 [30] - 2025财年价格与原材料管理带来约3000万美元收益，预计2026财年此项收益将增至约3500万美元 [32] - 价差利好预计全年持续，可能略微集中在上半年，所有全球业务单元在2026财年利润率都将扩大 [33][34] 问题: 建筑粘合剂业务第四季度业绩的驱动因素，以及政府停摆是否产生影响 [41] - 第四季度建筑粘合剂业务面临艰难的比较基数（2024年第四季度有机增长7%），主要受大客户订单年度化影响以及整体建筑环境疲软 [41][43] - 政府停摆未对公司业务产生影响，公司在液化天然气、数据中心和玻璃业务领域继续取得积极进展 [42][43] 问题: 卫生、家居与消费品业务中包装领域疲软的原因，以及2026财年各业务板块的核心销售展望 [44] - 包装业务疲软主要源于北美消费品客户的订单模式在11月和12月出现下滑，这与可负担性和家庭组建率低等宏观问题有关 [45] - 2026财年整体收入预计持平至增长2%，有机收入基本持平，外汇预计带来约1%的正面影响 [48] - 预计工程粘合剂实现正销量增长，卫生、家居与消费品和建筑粘合剂销量略有下降，所有业务板块定价均为正增长 [48] 问题: 2026财年自由现金流展望，以及资本支出和营运资本的影响 [54] - 2026财年运营现金流指引为2.75亿至3亿美元，主要受更高净利润驱动，但营运资本预计将保持较高水平，部分原因是“量子飞跃”项目 [54] - 资本支出预计约为1.6亿美元，与之前沟通一致 [54] 问题: 2026财年EBITDA指引的关键假设，以及是否需要宏观环境改善来实现目标 [55] - EBITDA指引未假设宏观环境提供帮助，基于自我改善措施，包括价格与原材料管理带来3500万美元收益、外汇带来500万至1000万美元收益、“量子飞跃”项目带来1000万美元额外节省 [56][57] - 抵消因素包括约1000万美元的可变薪酬重建和约2000万美元的工资及其他通胀 [57] - 销量预计相对中性，但可能是主要的波动因素 [58] 问题: 第四季度其他收入调整项较高的原因 [63] - 主要受养老金收入增加和外汇对冲收益改善驱动 [63] 问题: 递延所得税使用增加和应付账款下降的原因 [64] - 递延所得税项主要与2024年从中国汇回股息产生的预提所得税在2025年支付有关 [64] - 应付账款下降主要与库存时间安排有关，应付账款占收入的比例与上年相似 [64] 问题: 太阳能业务在2026财年的影响以及2026年是否会是重要的收购年份 [66] - 太阳能业务收入预计从2025财年的约8000万美元减少至2026财年的约5000万美元，带来约3000万美元的收入减少，主要发生在前三个季度 [66] - 公司收购渠道充足，但鉴于杠杆率（3.1倍）仍略高于2.5-3倍的目标区间，将保持谨慎，预计2026财年收购节奏将恢复正常，收购支出约2亿至2.5亿美元 [66][67] 问题: 对工程粘合剂业务在2026财年（剔除太阳能）销量增长信心如何，汽车和电子领域强劲表现是否会持续 [71] - 管理层对工程粘合剂业务增长有信心，该团队在第四季度（剔除太阳能）实现了约7%的有机增长和5%的销量增长 [71] - 汽车业务在亚洲增长强劲，内饰、外饰、照明和电动车动力总成等领域均实现显著增长，公司是客户新产品开发的重要合作伙伴 [72] 问题: 长期自由现金流转换率展望，以及“量子飞跃”项目带来的营运资本和资本支出影响峰值 [73] - 未来几年运营现金流将因“量子飞跃”项目导致营运资本暂时较高而受到抑制，目标是将营运资本占收入比例降至15%以下 [73] - “量子飞跃”项目完成后，可通过减少设施数量降低维护性资本支出（每年约5000万美元，预计减少三分之一），SAP实施完成后也将大幅减少相关资本支出（每年约2000万美元） [74] - “量子飞跃”项目预计通过改善库存管理减少约5天的库存持有天数，相当于约1500万美元 [74] 问题: 2026财年有机增长展望的季度分布，以及下半年加速增长的驱动因素 [79] - 预计工程粘合剂有机增长中个位数（剔除太阳能），包含太阳能则为低个位数增长；卫生、家居与消费品和建筑粘合剂销量预计略有下降 [80] - 下半年增长加速的主要原因是太阳能业务收入减少的影响将在下半年基本被年度化 [81] 问题: 2026财年定价展望的节奏，以及如何维持定价能力 [82] - 定价节奏受全年定价行动影响，通常更多发生在上半年 [83] - 维持定价能力的关键在于产品组合优化（转向更具差异化、解决方案导向的市场）以及公司文化转变，更认识到自身技术对客户的价值 [83][84] - 公司将价格与原材料成本结合看待，对两者整体的预测能力有信心 [85] 问题: 建筑市场疲软是更多在美国还是欧洲 [89] - 建筑市场疲软在欧洲和美国均存在，但公司在美国通过成功渗透数据中心市场来抵消部分商业建筑疲软的影响 [89] 问题: 包装市场疲软期间的竞争强度，以及公司是否保持了市场份额 [90] - 包装市场竞争激烈且日益加剧，公司通过专注于能为客户带来最大价值、创新和解决方案的领域来应对，并已逐步退出部分市场 [91] 问题: 在主要区域市场中，剔除份额增长因素，是否看到任何需求加速增长的迹象 [96] - 最大的加速增长出现在中国，第四季度出现反弹，实现两位数有机增长 [96] 问题: 为何预计卫生、家居与消费品业务销量在2026财年会略有下降 [98] - 主要由于包装领域持续受限，消费品客户在欧美主要经济体面临可负担性问题 [98] 问题: 第四季度调整后Reg G报表中一项3740万美元特殊项目的具体构成，是否为现金项目 [101] - 该项目主要由一项与已剥离地板业务相关的产品责任法律索赔驱动，金额约为3500万美元税前，为非现金项目，公司相信保险将覆盖大部分 [101] 问题: 建筑粘合剂业务在第一季度的销量预期 [105] - 第一季度销量趋势预计与第四季度相似，受宏观逆风和上年客户订单年度化影响 [106]

财务数据和关键指标变化 - 总收入同比增长21%至6410万美元，有机收入增长102%至5420万美元 [2][4][5] - 调整后EBITDA同比增长447%至1700万美元，利润率提升430个基点至265% [2][6] - 净收入同比增长40%至960万美元，净利率为15%；调整后净收入同比增长55%至1300万美元，调整后净利率为20% [7] - 承保保费同比增长169%至4677亿美元，其中保险服务增长165%，MGA业务增长192% [4] - 续保保费增长164%，新业务保费增长187%，整体续保率保持强劲，为91% [4] - 佣金收入增长208%至5830万美元，主要得益于产品组合扩张以及强劲的续保和新业务活动 [5] - 佣金支出增长13%至3460万美元，薪酬福利支出增长192%至990万美元，其他行政支出增长8%至520万美元 [7] - 运营现金流为1500万美元，季度末现金余额为151亿美元，循环信贷额度未动用 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售渠道新增8个网点，MGA平台新增370名独立代理人，季度后完成阿拉巴马保险代理公司收购，新增23个零售网点 [3] - MGA渠道保费增长192%，佣金收入增长显著，部分得益于佛罗里达新项目带来的TPA收入，该项目初期无对应佣金支出 [27][28] - 公司分支机构贡献了更高的利润率，其EBITDA利润率预计是Agency-in-a-Box业务的两倍以上，因为公司保留100%的续保收入并拥有更强的盈利能力控制 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 个人保险市场出现正常化迹象，保险公司承保意愿恢复，费率增长放缓，承保纪律保持严格，有助于平台续保和新业务增长正常化 [2] - 加州个人保险市场仍处于硬市场状态，财产险在加州FAIR计划和剩余市场之间转移，运营商较少；商业保险市场相对疲软 [47] - 除加州外，其他地区市场普遍疲软，尤其是飓风等巨灾风险暴露地区，由于巨灾定价下降和市场容量充足，竞争激烈 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点保持不变：投资技术项目、执行增值并购、扩大零售和MGA分销渠道、进行 disciplined 资本配置 [3] - 公司计划在2026年并购周期中更早行动，预计交易量将超过2025年，并购标准注重文化契合度、投资组合质量、地理扩张效益、独特运营商合同和EBITDA利润率 [16][49] - 相较于同行可能宣布的大规模成本削减或投资项目，公司的技术投资部分通过外部科技实体进行，因此对上市实体的资本支出负担较小，但仍会进行类似投资 [30][31] - 公司强调其多元化模式（零售、MGA、附属机构）使其能够在硬市场和软市场周期中都能抓住机会 [2] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为个人保险市场从硬市场向软市场的过渡会影响续保率和保费留存率，但新增容量的可用性允许接纳更多客户，尽管平均保费可能降低 [20] - 预计市场软化的影响将在2026年第二季度后减弱，因为届时将完成自2025年第二季度开始的完整12个月周期 [20] - 对实现2025年全年目标充满信心，指引区间收窄，预计总收入在24亿至245亿美元之间，有机收入增长率在11%至13%之间，调整后EBITDA利润率在24%至25%之间 [8] - 进入第四季度势头良好，资产负债表稳固，长期目标是建立全国领先的以独立代理人为中心、数据驱动的高增长分销平台 [10][58] 其他重要信息 - 现金流量表中1000万美元的“其他投资”与公司自有保费融资业务相关，公司使用自有资本替代信贷设施为保费融资票据提供资金，预计可获得7%以上的收益率，具有高增值性 [12][14][15] - 公司宣布了部分管理层职位和头衔变更，更多细节将在晚些时候公布 [32] - 公司对实现全年或有佣金目标有信心，因为已通过前九个月的运营锁定了部分机会 [55] 问答环节所有提问和回答 问题: 现金流量表中1000万美元的“其他投资”是否与并购相关 [12] - 该投资与公司自有的保费融资业务相关，公司使用充裕的自有资本替代外部信贷设施为保费融资票据提供资金，从而获得更高的业务收益率 [12] 问题: 该投资是否具有增值性以及影响程度 [14] - 该交易高度增值，使用自有资本替换信贷设施后，相同存款的收益率从4%以上提升至7%以上 [15] 问题: 对2026年并购管道的预期以及与今年节奏的比较 [16] - 预计2026年将在周期中更早执行并购，交易量应会超过2025年 [16] 问题: 市场环境从硬市场转向软市场，以及影响2026年实现两位数有机增长的因素 [19] - 市场转变会影响续保率和保费留存率，但容量增加允许接纳更多客户，尽管平均保费可能降低，增长抵消因素包括风险暴露单位增长、同店销售速度、MGA新项目和现有项目扩张 [20][21] - 市场软化影响预计在2026年第二季度后减弱，有机增长是平台各部分执行增长计划的多因素结果 [20][21] 问题: 新增代理人对增长的影响时间点和程度 [22] - 新增代理人的影响已计入预测，其在加入初期贡献不大，随着业务组合扩大，会在多年过程中逐步成为有机贡献者，但基于整体大基数进行预测，未进行队列分析 [23][24] 问题: MGA渠道保费增长19%但佣金收入增长更快（56%），佣金支出增长较慢（27%），导致利润率显著提升的原因 [27] - 主要原因是第二季度末在佛罗里达推出的新项目，其中作为特定财产项目的独家TPA MGA，有一笔保单转移在6月完成，产生了TPA收入流（如承保、理赔、营销费用），且该转移的盈利部分没有对应的佣金支出，因此佣金收入高而支出低；随着保单续保，佣金支出将正常化，该比率也会恢复正常 [28] 问题: 公司是否会像同行一样宣布重大的成本削减或投资计划，以及如何回应可能投资不足的质疑 [29] - 公司尚未公布2026年全年预估，正在规划过程中；部分技术投资通过外部科技实体进行，不直接 burden 上市公司；投资规模可能小于同行，但会有管理团队扩张等投资；详细指引将随年报一起发布 [30][31][32] 问题: 随着容量（尤其是在德克萨斯州市场）变得更加可用，业务从批发市场回归标准市场，会否对MGA增长造成压力 [35] - 公司的MGA项目目前都是标准市场产品，因此容量从E&S市场回归标准市场对公司有利 [35][37] - 补充澄清：除了Dover Bay项目是E&S项目外，其他自有和运营的项目都是标准市场 [40] 问题: Corporate业务与Agency-in-a-Box业务的EBITDA利润率差异 [38] - Agency-in-a-Box业务将80%的新增和续保收入传递给代理人，限制了其利润率上限；公司分支机构利润率预计是Agency-in-a-Box的两倍以上，因为公司保留100%的续保收入并对盈利能力有更强控制 [38] 问题: 产品环境显著改善的地理分布情况，以及对近期利润表的影响 [44] - 个人保险硬市场在2025年第二季度初开始转向疲软，导致运营商降低费率、开放新业务地域、提供激励措施，竞争加剧；加州除外，其个人保险市场仍硬，财产险在FAIR计划和剩余市场间转移，运营商少；商业保险相对疲软；巨灾风险暴露地区普遍疲软 [45][47][48] 问题: 并购管道在商业或个人保险方面的倾向，以及未来业务组合演变 [49] - 并购首要关注文化契合度和投资组合质量，而非业务类型；近期收购以商业线零售机构为主，出于地理扩张考虑；2026年第一季度管道包括纯商业、混合型（个人/商业各占一定比例）和纯个人线机构；公司更关注收购带来的收入和EBITDA，而非保费规模，因为保费不是公司直接保留的指标 [49][51][52][53] 问题: 第四季度或有佣金的情况 [54] - 公司对实现全年指引充满信心，因为已通过前九个月运营锁定了部分或有佣金机会 [55]

投资评级 - 报告未明确给出澳博控股的投资评级 [1] 核心观点 - 澳博控股25Q3 EBITDA利润率环比改善，但市场份额小幅下滑 [1] - 公司25Q3净收益同比下滑6.2%，经调整EBITDA同比下滑15.0% [1] - 上葡京物业表现亮眼，总收益和经调整EBITDA均实现环比增长 [2][5] - 卫星娱乐场陆续关闭对公司市场份额产生负面影响，但可能提升整体盈利水平 [7] 财务表现 - 25Q3净收益70.3亿港元，同比下滑6.2%，环比下滑1.7% [2] - 25Q3经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下滑15.0%，但环比提升28.1% [5] - 25Q3经调整EBITDA利润率12.5%，同比下滑1.3个百分点，但环比提升2.9个百分点 [5] - 截至25Q3累计净收益216.7亿港元，同比提升1.8% [1] - 截至25Q3累计经调整EBITDA 25.3亿港元，同比下滑8.8% [1] 业务细分 - 博彩业务贡献65.4亿港元（占比93%），非博彩业务贡献5.0亿港元（占比7%） [2] - 上葡京总收益19.1亿港元，同比增长7.4%，环比增长12.6% [2] - 新葡京总收益20.0亿港元，同比下滑0.7%，但环比增长6.9% [2] - 公司自有物业总下注额554.1亿港元，同比增长21.1%，环比增长3.5% [3] - VIP/中场/老虎机下注额分别为192.5亿/206.7亿/154.9亿港元 [3] 市场地位 - 25Q3市场份额11.8%，较25Q2下滑0.5个百分点，较24Q3下滑2.1个百分点 [6] - 博彩毛收入71.4亿港元，同比下滑4.7%，增速不及行业同期水平（+12.5%） [4] - 卫星娱乐场博彩毛收入23.5亿港元，同比下滑14.6%，环比下滑16.2% [7] 资本开支与运营动态 - 25Q3资本开支4.12亿港元，主要用于家私、装置及设备以及租赁物业装修 [7] - 英皇宫殿娱乐场已于2025年10月31日结束运营，皇家金堡娱乐场将于11月21日终止营运 [7] - 卫星娱乐场经调整EBITDA为0.53亿港元，同比提升51.4%，但环比下滑28.4% [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为5 137亿美元 同比增长86% [5] 环比增长3% [15] 创下新纪录 [15] - 第三季度调整后EBITDA为5 65亿美元 [5] 调整后EBITDA利润率为11% [12] 去年同期为5 26亿美元 [12] - 第三季度摊薄后每股收益为1 31美元 去年同期为1 27美元 [23] 调整后摊薄每股收益为1 34美元 [24] - 截至9月30日 过去12个月销售额为16亿美元 调整后EBITDA为2 171亿美元 利润率为111% [5] - 年初至今总销售额增长118% 调整后EBITDA增长176% [5] - 第三季度总毛利率为314% 较2024年第三季度提升50个基点 [10] - 第三季度营运收入为4 37亿美元 利润率为85% 较2024年第三季度提升14个基点 [11] - 销售 管理及行政费用为1 176亿美元 占销售额的2289% 较2024年第三季度的225%有所上升 [11] - 营运杠杆为15倍 [23] - 截至第三季度末 投资资本回报率为33% [26] - 第三季度自由现金流为2 82亿美元 去年同期为2 44亿美元 [26] - 资本支出为6 800万美元 环比减少360万美元 同比增加280万美元 [25] - 截至9月30日 现金余额为1 238亿美元 [24] 总债务为6 44亿美元 [27] 流动性为2 773亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 创新泵送解决方案业务销售额为1 006亿美元 同比增长119% [5] 环比增长75% [16] 占公司总销售额的1957% [20] - 服务中心业务销售额为3 502亿美元 同比增长105% [5] 环比增长31% [16] 创下新纪录 [18] 占公司总销售额的6816% [20] - 供应链服务业务销售额为6 300万美元 同比下降5% [5] 环比下降37% [16] 占公司总销售额的1226% [20] - 创新泵送解决方案业务营运利润率为183% [21] 服务中心业务营运利润率为146% [21] 供应链服务业务营运利润率为84% [21] - 年初至今 DXP水务平台占创新泵送解决方案业务销售额的54% 去年同期为47% [6] - 创新泵送解决方案业务中 能源相关订单和积压订单表现出韧性 高于长期平均水平 [7] 但第三季度能源相关平均积压订单环比下降33% 为10个季度以来首次下降 [17] 年初至今本土能源创新泵送解决方案积压订单同比增长562% [17] - DXP水务平均积压订单环比增长7% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 服务中心业务增长强劲的区域包括中南地区 加利福尼亚州 东南地区 南山地区 德克萨斯州墨西哥湾沿岸和北山地区 [9] - 空压机 金属加工和美国安全服务部门表现强劲 [9] - 供应链服务业务销售额下降反映了石油 天然气及多元化化工客户站点活动减少 [19] - 数据中心市场被视为潜在机会 公司提供泵 水 电力 冷却和过滤等相关产品 但目前尚未成为主要市场 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括推动有机增长和收购增长 提高毛利率和生产力 [4] 致力于将公司发展成更多元化 周期性更弱的业务 [12] - 收购是核心增长策略 年初至今已完成5笔收购 季度结束后又完成2笔 预计在2026年第一季度前至少再完成3笔 [27] 收购渠道保持活跃和稳健 [28] - 公司专注于提供差异化的客户体验 打造有吸引力的企业文化 并投资于核心能力以推动长期增长 [5] - 在创新泵送解决方案业务中 公司专注于管理现有需求水平 并在能源 生物燃料 食品饮料 水及污水处理等所有市场中寻找机会 同时管理定价和交付以维持利润率 [8] - 服务中心业务的韧性得益于市场多样性 多产品部门方法 服务与维修以及MRO性质 [8] 技术产品如自动化 真空泵等是近年来的增长举措 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对能源和水及污水处理相关项目工作的前景感到乐观 [7] - 公司已预订一些大型能源和水务项目 部分收入已在2025年确认 并将持续到2026年 [8] - 对于供应链服务业务 由于客户设施关闭和假期工时减少 预计第四季度将受到季节性影响 表现温和 但预计2026年第一季度前景将更强劲 [10] 由于其为工业客户提供的技术效率 对该服务的需求和兴趣正在增加 预计2026年将表现强劲 [19] - 管理层认为11%以上的调整后EBITDA利润率是可持续的 [36] 随着未来获得更多收购 特别是水务领域的收购 这一目标可能会调整 [36] - 管理层对公司未来感到兴奋 认为公司内部仍蕴藏着巨大价值 [29] - 管理层不担心关税或政府政策对公司的特定影响 [46] 其他重要信息 - 第三季度平均日销售额为800万美元 第二季度为792万美元 2024年第三季度为739万美元 [16] 7月为726万美元 8月为795万美元 9月为890万美元 10月为759万美元 [35] - 收购贡献了1 840万美元的季度销售额 [15] 年初至今收购贡献了7 410万美元销售额 [15] - 营运资本为3 645亿美元 占过去12个月销售额的186% [24] - 销售 管理及行政费用增加反映了业务增长 相关激励薪酬 对人员的投资 保险续保保费增加 技术投资 收购支持和其他增长策略 [11] 保险续保从日历年改为年中续保 导致第三季度费用升高 [39] - 固定费用覆盖率为22比1 有担保杠杆比率为23比1 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请求重复第三季度日销售额数据并提供第四季度至今的情况 [34] - 回答: 7月日销售额为726万美元 8月为795万美元 9月为890万美元 10月日销售额为759万美元 [35] 问题: 关于第四季度EBITDA利润率是否会像过去两年一样出现环比压缩的预期 [36] - 回答: 管理层认为11%的EBITDA利润率是可持续的 尽管个别季度可能略有波动 第四季度由于假期因素天数较少 但预计业务组合仍将支撑利润率达到11%左右 [36] 问题: 公司费用是否可以作为未来预测的参考 以及影响其波动的因素 [38] - 回答: 公司费用受到保险续保时间变更导致保费集中支付 健康保险自保项下的特定索赔 以及收购活动相关的专业费用增加等因素影响 这些因素在第四季度和2026年第一季度可能持续 [39] 问题: 公司在数据中心领域的业务敞口或机会 [41] - 回答: 数据中心是一个潜在机会 公司提供相关产品如泵 水 过滤和电力设备 正在积极尝试进入该市场 但目前业务量不大 尚未成为重要市场 [41]

财务业绩 - 公司在前9个月实现总营业额106亿瑞士法郎，同比增长5.4% [3] - 公司EBITDA利润率达到10.2%，较去年同期扩张30个基点 [3] - 公司EBITDA利润率已连续16个季度实现同比增长 [3] - 公司实现有史以来最高的权益自由现金流，达到5.03亿瑞士法郎 [3] 资本结构与股东回报 - 公司杠杆率从2倍降至1.9倍，超出预期 [3] - 公司连续第二年执行增长性股息分配政策和股票回购计划 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为16.06亿美元，同比增长35.4% [6] - 第三季度有机增长率为3.5% [6] - 调整后EBITDA利润率提升170个基点至36.6% [6] - 调整后每股收益增长超过15%至1.05美元 [6] - 或有佣金总额增长4600万美元，其中1200万美元来自AssuredPartners [15] - 税前收入增长34%，EBITDA增长41.8% [15] - 有效税率24.7%，与去年同期基本持平 [16] - 稀释后每股净收入增长15.4%至1.05美元 [16] - 加权平均流通股增加约4800万股至3.32亿股，主要因向AssuredPartners股东发行股票 [16] - 2025年前九个月产生10亿美元运营现金流，同比增长24% [20] - 运营现金流占总收入比例约为23.5%，较去年同期提升100个基点 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务总收入增长37.8%，有机增长2.7% [16] - 零售业务有机增长受员工福利激励调整影响约1% [9] - 零售业务EBITDA利润率提升150个基点至28% [17] - 专业分销业务总收入增长30%，有机增长4.6% [17] - 专业分销业务EBITDA利润率下降110个基点至43.9%，主要受AssuredPartners较低利润率影响 [18] - 批发业务有机增长高个位数，项目业务有机增长低至中个位数 [11] - 专业分销业务第四季度有机增长率预计将下降中个位数，主要因非经常性洪水理赔处理收入及CAT财产费率压力 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 员工福利定价与之前季度相似，医疗成本上涨6%-8%，药房成本普遍上涨超过10% [7] - 标准财产险市场费率与上一季度基本相似，较去年同期持平至上涨5% [8] - 工伤赔偿费率在大多数州与之前季度相似，较去年同期持平至下降3% [8] - 非CAT财产整体费率下降5%至上涨5%，具体取决于损失经验 [8] - 责任险费率上涨5%-10%，超额层涨幅更大 [8] - 专业责任险费率下降5%至上涨5% [8] - E&S财产市场第三季度费率变化与第二季度相似，普遍下降15%-30% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将原有的项目和批发部门合并为专业分销部门，市场品牌为Arrowhead Intermediaries [10] - Arrowhead Intermediaries是全球最大的MGA/MGU运营商之一，管理约200亿美元承保保费 [10] - 并购管道在国内外表现良好，公司继续寻求文化契合且财务合理的收购目标 [25] - 资本配置策略保持纪律性，以推动长期股东价值 [25] - 技术投资重点集中在数据分析和提升客户及员工体验上 [82][83] - 公司杠杆率目标为总债务与EBITDA比率0-3倍，净杠杆率0-2.5倍，计划在12-18个月内回到目标范围 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济增长与第二季度相对稳定，消费者支出仍在增长，但企业招聘和资本投资保持相对温和 [7] - 关税影响对许多行业似乎已经减弱，企业领导者仍保持谨慎态度 [7] - 预计第四季度经济增长将与过去几个季度相似，利率开始下降，客户基础继续增长和投资 [23] - 标准费率预计与第三季度相似，责任险和汽车费率预计继续上涨，标准财产险定价保持竞争性 [24] - E&S市场责任险业务预计仍具挑战性，包括费率和可用限额 [24] - 除非有有意义的侵权改革，否则责任险费率将继续面临上行压力 [24] - 如果飓风季节没有重大风暴，CAT财产定价可能与第三季度相似 [24] 其他重要信息 - 公司于8月1日完成对AssuredPartners的收购，新增5000多名员工 [4] - 公司任命Steve Hearn为新的零售业务总裁 [4] - 董事会将股息提高10%，这是连续第32年增加股息 [5] - 董事会将股票回购授权扩大至15亿美元 [5] - 与AssuredPartners交易相关的收购和整合成本约为5000万美元，已从调整后EBITDA和每股收益计算中排除 [13] - 与AssuredPartners收购相关的第三方托管负债公允价值变动产生约800万美元非现金费用 [13] - AssuredPartners在8月和9月的存根期间总收入约为2.85亿美元 [14] - 政府停摆对Medicare社会安全设定和洪水业务产生一些影响，但收入通常会后续追回 [32][33] 问答环节所有提问和回答 问题: 有机增长与EBITDA利润率的关系 - 有机增长只是驱动利润率和现金流的组成部分之一，或有佣金是价值交付的重要部分，不应直接关联有机增长与利润率 [30] - 公司业务仍在30%-35%的范围内波动 [30] 问题: 政府停摆的影响 - 政府停摆影响专业分销和零售业务中的部分业务，如Medicare社会安全设定和洪水业务 [32] - 洪水业务可以处理续保，但无法承保新保单，政府重新开放后可进行追溯性保单处理 [32][33] 问题: 零售业务有机增长调整细节 - 员工福利激励佣金调整导致约1%的影响，这是由于2024年超预期表现后2025年目标提高所致 [36] - 这种影响预计更多集中在第四季度，目前看不会延续到2026年 [41] 问题: 零售业务长期有机增长趋势 - 零售业务在稳态经济中一直是低至中个位数有机增长业务，这一观点16年来保持一致 [39] - 当前2.7%的有机增长率反映了业务的实际表现，公司不回避这一问题 [39] 问题: E&S市场向标准市场回流 - 预计会有一些业务从非标准市场回流到标准市场，但E&S市场的增长速度可能不会因此被抵消 [42] 问题: 年末资本部署对费率的影响 - 再保险费率可能面临5%-15%的下行压力，这可能传导至E&S市场 [45] - 第四季度末可能出现某些市场因未使用容量而变得激进的定价行为 [45][47] 问题: 佛罗里达建筑市场 - 建筑成本持续上涨，佛罗里达仍有大量建筑活动，但房地产销售速度放缓 [48] - 生活成本上升，包括租金、食品和保险成本，使佛罗里达生活费用变得更加昂贵 [49] 问题: 财产续保费率趋势 - 第四季度财产续保费率预计与第三季度相似，但12月可能出现一些市场更激进的定价行为 [54] - E&S财产市场费率压力明显更大，但标准市场对优质财产的兴趣持续 [55] 问题: Wright Flood私人洪水产品 - 公司历史上一直承保私人洪水业务，近期收购的Poulton业务是私人洪水业务，具有补充性 [60] - 私人洪水并非所有洪水保单的解决方案，取决于承保方和洪水区域 [60] - Wright Flood平台不承保私人洪水，私人洪水业务由单独 carrier 承保 [62] 问题: 员工福利业务动态 - 较小团体（如100人以下）的佣金通常按人均计算，就业人数不增加则佣金不增长 [66] - 企业正通过修改保险计划（如对GLP-1药物设限）来管理成本上涨 [67] - 公司已对员工福利业务进行重大投资，能够帮助各种规模客户管理医疗保健和药房成本 [71] 问题: AssuredPartners交易整合进展 - AssuredPartners的收入和利润率符合预期，整合按计划进行，协同效应预计在三年内实现 [75] 问题: 零售业务第四季度指引 - 零售业务第四季度有机增长预计与第三季度报告值（2.7%）相似，考虑员工福利激励调整和多年度保单影响 [78] 问题: 技术投资重点 - 技术投资重点集中在数据分析和提升客户及员工体验上，包括数据摄取、分析、承保能力和管理任务自动化 [82][83] 问题: 交易后杠杆率目标 - 杠杆率目标为总债务与EBITDA比率0-3倍，净杠杆率0-2.5倍，计划在12-18个月内通过自然现金流和额外支付回到目标范围 [85] 问题: 零售业务新业务趋势 - 第三季度未出现新业务问题，第四季度增长受多年度保单量影响，但基础活动表现良好 [90] 问题: 零售业务利润率驱动因素 - 零售业务利润率受益于AssuredPartners的季节性，但受Quintus季节性拖累，同时基础业务管理也有贡献 [93] 问题: 国际业务（英国）表现 - 英国业务表现与美国相似，但GDP增长更慢，费率面临下行压力，责任险费率因原告律师活动较少而较低 [97] 问题: 专业分销业务第四季度展望 - 专业分销业务第四季度有机增长预计下降中个位数，主要受非经常性洪水理赔收入、CAT财产费率压力和贷方置入业务增长放缓影响 [101][104] 问题: 贷方置入业务趋势 - 贷方置入业务仍在增长，但增速放缓，部分因竞争加剧 [109] - 该业务增长主要由账户获取驱动，而非贷方置入比率上升，销售周期较长（12-36个月） [110] 问题: 股票回购与并购的资本配置 - 公司持续评估股票内在价值和长期最佳价值，董事会授权在适当时机进行投资 [114] - 资本配置决策基于严格纪律，同时考虑文化契合和财务合理性，不公开具体计算细节 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为16.06亿美元，同比增长35.4%，有机增长为3.5% [6] - 调整后EBITDA利润率提升170个基点至36.6% [6] - 调整后每股收益增长超过15%至1.05美元 [6] - 税前收入增长34%，EBITDA增长41.8% [15] - 有效税率基本持平于24.7% [16] - 稀释后每股净收入增长15.4%至1.05美元 [16] - 加权平均流通股增加约4800万股至3.32亿股，主要因向AssuredPartners股东发行股票 [16] - 前九个月运营现金流为10亿美元，同比增长1.9亿美元，增幅24% [19] - 运营现金流占总收入比例约为23.5%，较去年同期提升100个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售部门总收入增长37.8%，有机增长为2.7% [16] - 零售部门EBITDA利润率提升150个基点至28% [17] - 专业分销部门总收入增长30%，有机增长为4.6% [17] - 专业分销部门EBITDA利润率下降110个基点至43.9% [18] - 批发业务有机增长为高个位数，项目业务有机增长为低至中个位数 [11] - 或有佣金总额增长4600万美元，其中1200万美元来自AssuredPartners [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 员工福利定价与之前季度相似，医疗成本上涨6%至8%，药房成本普遍上涨超过10% [7] - 经许可的财产险和意外险市场费率与上一季度基本相似，同比持平至上涨5% [8] - 工伤赔偿费率在大多数州与之前季度相似，同比持平至下降3% [8] - 非巨灾财产险总体费率下降5%至上涨5%，具体取决于损失经验 [8] - 意外险费率上涨5%至10%，超额层涨幅更大 [8] - 专业责任险费率与第二季度相似，下降5%至上涨5% [9] - E&S财产险市场第三季度费率变化与第二季度相似，普遍下降15%至30% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成7项收购，估计年收入为17亿美元，最大的是AssuredPartners [6] - 零售部门领导层变更，Steve Hearn被任命为新任零售总裁 [4] - 董事会将股息提高10%，连续第32年增加，并将股票回购授权扩大至15亿美元 [5] - 专业分销部门将之前的项目和批发部门合并为一个部门，现称为Arrowhead Intermediaries [10] - 并购渠道在国内和国际上表现良好，公司继续寻找文化契合且财务合理的收购目标 [24] - 资本配置策略保持纪律性，以推动长期股东价值 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济增长与第二季度相对稳定，企业仍在增长，消费者仍在支出 [7] - 对关税影响的担忧似乎已经减弱，企业领导者仍持谨慎态度 [7] - 预计第四季度经济增长将与过去几个季度相似，利率开始下降，客户基础继续增长和投资 [22] - 预计经许可的费率将与第三季度相似，目前未看到导致费率发生重大变化的重大干扰因素 [23] - 预计意外险和汽车费率将继续上涨，而经许可的财产险将继续具有竞争性定价 [23] - 除非全国范围内进行有意义的侵权改革，否则意外险业务线的费率将继续面临上行压力 [23] - 如果飓风季节没有重大晚季风暴，资本部署仍将活跃，巨灾财产险定价可能与第三季度相似 [23] 其他重要信息 - AssuredPartners于8月1日加入，带来5000多名新团队成员 [4] - 与AssuredPartners收购相关的交易和整合成本约为5000万美元，不包括在调整后EBITDA和每股收益计算中 [12] - 第三季度记录了约800万美元的非现金费用，与托管中普通股公允价值变动有关 [12] - 8月和9月期间，AssuredPartners的总收入约为2.85亿美元 [13] - 由于后续普通股发行和6月发行的优先票据收益，投资收入增加约2900万美元 [14] - 公司预计第四季度或有佣金在3000万至4000万美元之间，取决于风暴季节的结果 [19] - 预计第四季度AssuredPartners收入在4.3亿至4.5亿美元之间，调整后EBITDA利润率略低于全年讨论的利润率 [20] - 预计第四季度摊销费用在1.1亿至1.15亿美元之间，利息费用在9500万至1亿美元之间，投资和其他收入在2000万至2500万美元之间 [20] - 基于今年迄今的强劲业绩，公司提高了全年调整后EBITDA利润率预期，预计将小幅上升 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 有机增长与EBITDA利润率的关系 [27] - 回答: 有机增长只是推动利润率的一个组成部分，或有佣金是价值交付的重要部分，不应直接关联有机增长与利润率，公司业务仍在30%至35%的范围内 [29] 问题: 政府停摆对业务的影响 [30] - 回答: 有几个业务受到影响，包括专业分销和零售部门，涉及医疗保险社会安全设定和洪水业务，收入通常会随着时间的推移而补回，但第四季度或明年第一季度可能受到影响 [31][32] 问题: 零售部门有机增长的更多细节 [33] - 回答: 员工福利激励佣金调整产生影响，2024年是正面调整，2025年是负面调整，这是由于2024年超额完成目标，而2025年未达到提高后的目标，预计第四季度仍会受到影响 [34][35] 问题: 零售部门有机增长的长期趋势 [36][37] - 回答: 零售业务在稳定经济中一直是低至中个位数有机增长业务，这一观点16年来保持一致，目前有机增长为2.7%，有几个逆风因素，但不回避这个数字 [38] 问题: 零售部门激励佣金的影响是否会持续到2026年 [40] - 回答: 目前看来，这更孤立于第四季度，不会延续到2026年，但情况可能发生变化 [40] 问题: 经许可市场与E&S市场的业务流动 [41] - 回答: 有迹象表明业务从E&S市场流回经许可市场，但E&S市场的增长速度可能不会因此被抵消 [41] 问题: 如果飓风季节平静，对费率的潜在影响 [43] - 回答: 再保险费率可能面临5%至15%的下行压力，这可能会传导至E&S市场，第四季度末可能看到更激烈的价格竞争，但目前尚未发生 [44][45][46] 问题: 建筑市场，特别是佛罗里达州的情况 [47] - 回答: 建筑成本继续上升，佛罗里达州有很多建筑活动，但房地产销售速度放缓，生活成本上升，包括保险成本，使得佛罗里达州生活成本更高 [47][48] 问题: 第三季度财产续保费率及第四季度展望 [50] - 回答: 费率相似，但12月可能有些市场变得更激进，E&S财产险费率压力更大，但经许可市场对优质财产险的兴趣增加 [51][52][53] 问题: Wright Flood平台私人洪水产品的推广情况 [55] - 回答: 历史上在单独运营商下承保私人洪水业务，最近收购了Poulton以增强能力，私人洪水产品是很好的产品，但并非所有洪水保单的解决方案，洪水业务续期流前景良好 [56][57][58][59][60] 问题: 员工福利业务的交叉趋势 [61] - 回答: 小团体按人头付费，就业增长放缓影响佣金，企业通过修改福利计划来控制成本，例如限制GLP-1药物用于减肥，公司投资于员工福利业务以帮助客户管理成本 [62][63][64][65][66] 问题: AssuredPartners交易是否符合预期 [69] - 回答: 收入符合预期，利润率符合预期，存在季节性，整合按计划进行，协同效应将在三年内实现，目标在2028年底完成 [69][70] 问题: 第四季度零售部门指引是基于报告值还是调整值 [71] - 回答: 基于报告值，预计与第三季度相似，考虑到激励佣金和多年度保单的逆风 [71] 问题: 技术投资的重点和2026年方向 [73] - 回答: 投资于数据分析和改善客户及团队成员体验，专注于数据摄取、分析、承保能力和自动化任务，处于早期阶段但已看到初步效益 [74][75] 问题: AssuredPartners交易后的债务杠杆目标 [76] - 回答: 总债务与EBITDA比率为0至3倍，净债务为0至2.5倍，目标在12至18个月内回到该范围，10年平均总杠杆率约为2.2至2.3 [77] 问题: 零售部门新业务是否已恢复正常水平 [80] - 回答: 第三季度未出现新业务问题，但第四季度由于去年多年度保单量较大，今年同期可能看不到相同 volume，但潜在活动良好 [82] 问题: 零售部门利润率的季节性影响 [84] - 回答: AssuredPartners带来正面影响，Quintus带来负面影响，加上基础业务管理，共同影响利润率 [85] 问题: 国际业务，特别是英国的表现 [86] - 回答: 表现与美国相似，GDP增长更慢，费率面临下行压力，责任险费率不高，因为原告律师尚未活跃 [87] 问题: 第四季度专业分销部门展望的总结 [89] - 回答: 预计有机增长率可能下降中个位数，主要因非经常性洪水索赔处理收入、CAT财产费率压力以及贷款人安置业务增长放缓 [90] 问题: 贷款人安置业务的长期趋势 [92] - 回答: 该业务表现优异，增长快于市场，但近期增长放缓 due to 竞争和客户争夺，销售周期长（12至36个月），收入在账户上线时集中确认 [93][94] 问题: 股票回购与并购的资本配置优先级 [97] - 回答: 持续评估股票内在价值和最佳长期价值，董事会授权灵活投资，同时考虑文化契合和财务合理性，不公开具体决策细节 [98][99][100][101]