公司调研信息 - 聚鸣投资近期调研了国力股份 该公司主要从事电子真空器件的研发、生产和销售 产品涵盖真空有源器件和无源器件 [1] - 国力股份产品广泛应用于新能源汽车、航天航空、半导体设备等领域 公司保持高产能利用率 并通过募投项目扩大产能以满足市场需求 [1] - 针对新能源汽车毛利率偏低的问题 公司研发了新能源控制盒产品 预计2025年交付量增加 毛利率有望提高 [1] - 公司在可控核聚变领域提供冷阴极闸流管、速调管、真空电容器等产品 具备快速响应和高功率处理能力 [1] - 在半导体设备制造领域 公司产品广泛应用于等离子体刻蚀等设备中 未来将通过提升产品质量和降低成本增强竞争力 [1] 机构背景 - 聚鸣投资是中国新锐的私募基金管理人代表 管理规模超过300亿 专注于"逆向投资"和"成长投资"的股票多头价值投资 [2] - 公司核心团队来自国内一流公募基金、资管行业 投研团队来自清华大学等国内外高等学府 [2] - 董事长刘晓龙曾任广发基金权益投资总监 个人基金管理规模超300亿 拥有管理150亿社保基金经验 2015年社保账户排同类第一 [2] - 代表产品2017年成立 2018年获7.6%正收益 2019年收益65.06% 2020年收益97.13% [2]

逆向投资量化研究 核心观点 - 逆向投资能力可通过情绪Beta量化刻画，低情绪Beta资产未来表现更优[1][2][44] - 基金经理在投资者观点趋同时获取超额收益的能力预示未来业绩[34][41] - 合成逆向投资能力因子(FSB)的RankIC均值达-10.85%，年化RankICIR为-1.39[68][102] 情绪Beta构建与应用 - 用换手率变化衡量投资者观点分歧度，低分歧时逆向投资者表现更优[26][29] - 扩展CAPM模型引入情绪Beta，反映资产对情绪变化的敏感性[30][31] - 股票层面情绪Beta因子RankIC均值-2.75%，行业层面-4.44%[36][38] 逆向投资能力因子构建 - **持仓维度(FHB)**：加权个股情绪Beta，RankIC均值-7.30%，胜率67.21%[53][56] - **收益维度(FRB)**：基金日收益回归情绪Beta，RankIC均值-8.92%，胜率75.41%[63] - **合成因子(FSB)**：等权合并FHB与FRB，多头组合年化收益12.65%[68][92] 因子特质验证 - **低相关性**：与9类选基因子相关性绝对值<0.1[74][76] - **增量信息**：加入后综合选基因子RankIC从11.51%提升至13.57%[84] - **跨周期适应**：2023年后RankIC均值-11.20%，优于收益类因子(-1.40%)[88][89] 经典逆向投资案例 - 巴菲特1964年逆向投资美国运通，3年收益115%[8] - 邓普顿1939年买入104只低价股，4年收益300%[9] - 波顿90年代投资Gallagher烟草公司，并购退出获利[10] 学术研究支持 - 美国共同基金研究显示低情绪Beta基金表现更优(Hao Jiang 2018)[15] - 对冲基金下行收益最高组未来一年超额5%(Sun Zheng 2018)[22] - 国内公募基金逆境收益率预测效果显著(徐龙炳 2019)[22]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：情绪Beta模型 **模型构建思路**：通过扩展CAPM模型，引入换手率变化因子来衡量资产价格对投资者情绪变化的敏感程度，从而刻画基金经理的逆向投资能力[3][4] **模型具体构建过程**： - 扩展CAPM模型公式： $$R\ =\ \alpha+\beta_{MRT}\times MKT+\beta_{TO}\times\Delta T0+\varepsilon$$ 其中，$R$为资产日度收益，$MKT$为中证全指日度收益，$\Delta TO$为换手率变化因子，计算公式为： $$\Delta T O\,=\,\frac{T u r n o v e r_{t}}{\sum_{i=1}^{N}T u r n o v e r_{t-i}/N}-1$$[35] - 情绪Beta（$\beta_{TO}$）反映资产收益对投资者观点分歧度变化的敏感度，低情绪Beta表明基金经理在投资者观点趋于一致时更易获取超额收益[36][38] 2. **模型名称**：多因子扩展模型（基于持仓） **模型构建思路**：在Fama-French五因子模型基础上加入换手率变化因子，计算股票情绪Beta并映射到基金维度[58] **模型具体构建过程**： - 回归模型： $$R_{i}=\alpha_{i}+\beta_{i,MT}\times MRT+\beta_{i,SHB}\times SMB+\beta_{i,HML}\times HML+\beta_{i,HMT}\times RMW$$ $$+\beta_{i,CHA}\times CMA+\beta_{i,TQ}\times MT0+\varepsilon$$[58] - 对股票情绪Beta进行行业和市值中性化处理： $$\beta_{i,T0}\;=\;\alpha+\gamma_{M}l n(m k t c a p)+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{j}\times l n d_{j,i}+\varepsilon_{i}$$[60] - 基金持仓逆向投资能力因子（FHB）计算公式： $$FHB\ =\ \sum_{i=1}^{n}w_{i}\times\widehat{\beta}_{i,T0}$$[63] 3. **模型名称**：多因子扩展模型（基于收益） **模型构建思路**：在Carhart四因子模型中加入换手率变化因子，直接通过基金日度收益回归得到情绪Beta[69] **模型具体构建过程**： - 回归模型： $F_{i}=\alpha_{i}+\beta_{i,MRT}\times MKT+\beta_{i,SMB}\times SMB+\beta_{i,HML}\times HML$ $+\beta_{(UMD)}\times UMD+\beta_{(TO)}\times\Delta T0+\varepsilon$[69] - 换手率变化因子计算同模型1[70] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基于基金持仓的逆向投资能力因子（FHB） **因子构建思路**：通过基金持仓股票的情绪Beta加权合成，反映基金经理选股的逆向能力[58][63] **因子具体构建过程**： - 计算股票情绪Beta并中性化[58][60] - 按持仓权重加权：$FHB = \sum w_i \times \widehat{\beta}_{i,TO}$[63] 2. **因子名称**：基于基金收益的逆向投资能力因子（FSB） **因子构建思路**：通过基金日度收益对换手率变化的敏感度直接衡量逆向能力[69] **因子具体构建过程**： - 扩展Carhart四因子模型回归得到$\beta_{TO}$[69] 3. **因子名称**：逆向投资能力因子（FSB综合） **因子构建思路**：将FHB与FSB等权合成，综合持仓与收益维度的信息[75] **因子具体构建过程**： - 合成公式：$FSB_{\text{综合}} = 0.5 \times FHB + 0.5 \times FSB$[75] 模型的回测效果 1. **情绪Beta模型**： - 股票层面RankIC均值-2.75%，年化RankICIR -0.49[43] - 行业层面RankIC均值-4.44%，年化RankICIR -0.29[47] - 基金层面RankIC均值-5.78%，年化RankICIR -0.48[51] 2. **FHB因子**： - RankIC均值-7.30%，年化RankICIR -0.92，胜率67.21%[64] - 多头组季均超额收益0.95%，空头组-0.78%[64] 3. **FSB因子**： - RankIC均值-8.92%，年化RankICIR -1.04，胜率75.41%[71] - 多头组季均超额收益0.83%，空头组-0.65%[71] 4. **FSB综合因子**： - RankIC均值-10.85%，年化RankICIR -1.39，胜率78.69%[75] - 多头组季均超额收益1.23%，空头组-1.07%[76] 因子评价 1. **增量信息**：逆向投资能力因子与9大类选基因子相关性绝对值均低于0.1，剥离常见因子后仍保持显著预测效果（G1组季均超额收益0.82%）[82][89] 2. **适应性**：2023年后RankIC均值-11.20%，年化RankICIR -1.41，优于收益类因子（RankIC降至-1.40%）等传统因子[99] 3. **风格暴露**：低情绪Beta基金持仓偏向低Beta、高市值、低杠杆股票，但与主动权益基金整体风格偏离较小[112][114]

投资理念与行为差距 - 知识不等于实践，即使掌握大量理论知识，缺乏实际操作仍无法取得投资成功 [1] - 巴菲特指出经济学家很少通过证券投资致富，高校教授创业失败率高达96%-97% [1] - 理论与实操结合才能将投资理念转化为实际收益 [1] 价值投资底层逻辑 - 逆向投资本质是以企业内在价值为锚点，利用市场情绪波动捕捉定价错误 [3] - "贪婪期"对应价值高估与风险积累，"恐惧期"提供优质资产打折机会 [3] - 内在价值判断需通过全产业链深度调研和严格估值研究完成 [3] 情绪指标工具应用 - VIX指数反映市场对未来30天波动率的预期，是有效恐慌情绪指标 [4] - VIX低于15预示市场过度乐观，高于40预示过度悲观 [5] - 历史数据显示VIX突破40后6个月内股市上涨概率92%，平均涨幅12.5% [5] - 2020年疫情初期VIX达82.7，随后一年标普500上涨46.2% [5] 情绪与估值结合策略 - 需结合DCF绝对估值和PE分位数等相对估值方法防止"假底" [10] - 投资策略分阶段：高VIX+低估值时验证基本面并分批建仓 [11] - 低VIX+高估值时评估持仓并逐步减仓，保持风险意识 [11] 实战案例验证 - 2025年4月特朗普关税政策导致VIX突破60，纳斯达克单日跌5.82% [8] - 极端波动期间情绪指标可捕捉重大投资机会 [8]

外资控股公募基金行业影响 - 外资控股公募基金推动中国资管行业成熟化，在投研体系、产品设计、人员架构等方面加速复制海外成熟模式 [1] - 宏利基金是国内首家合资转外资100%控股的公募基金公司，主动股票投资管理能力排名全市场3/127（银河证券，截至2024/12/31） [1] 宏利基金发展历程与创新 - 宏利基金产品创新基因显著：2003年发行首只行业伞形基金，2017年成为首批FOF管理人，2024年推出首只绿色普惠主题基金 [2][7] - 2022年完成合资转外资全资控股变革，融合宏利金融集团130年国际经验与中国市场生态 [7] - 依托宏利金融集团全球20多国业务布局及1.1万亿美元资管规模，构建"全球视野+长期视角"投研框架 [8] 投研能力与市场表现 - 获16座金牛奖、11座金基金奖、17座明星基金奖（截至2024/12/31），三年期综合评级AAAAA（天相投顾） [9] - 权益团队基金经理平均从业年限超12年，投资年限超6年，覆盖新能源、医药等16个行业研究 [9] - 近一年主动股票投资管理能力排名全市场3/127（银河证券） [9][27] 浮动费率产品创新 - 宏利睿智领航混合型基金为首批外资参与的浮动费率试点产品，采用"业绩挂钩收费"模式，结合海外对称式支点费率与欧洲弹性报酬机制 [4][5] - 产品基准为沪深300（70%）、恒生指数（10%）、中债综合全价指数（20%），引入港股增厚收益 [27] 基金经理孟杰投资风格 - 均衡成长风格，连续两年入选TOP 100基金经理榜单，管理宏利睿智稳健A近五年收益88.48%，跑赢沪深300指数83.02%，同类排名前6% [11][27] - 逆向投资特征显著，注重估值与质量，任职以来最大回撤-29.59%，低于万得偏股混合基金指数 [14][16] - 自购超100万份基金份额，实现与持有人利益绑定 [25] 产品四好要素分析 - 产品好：浮动费率绑定长期超额收益，基准设计优化 [27] - 舵手好：孟杰选股能力突出，机构持有人占比超50% [18][27] - 团队好：投研体系融合全球配置与本土研究，人才梯队稳定 [9][27] - 时机好：当前权益市场处于历史底部，日均成交额1.7万亿（截至2025/4/30） [27]

调研公司概况 - 聚鸣投资近期调研上市公司汉嘉设计 重点关注其子公司伏泰科技的环卫机器人业务 [1] - 调研形式包括特定对象调研和电话会议 [1] 环卫机器人产品线 - 产品分为封闭场景和开放道路两类 技术路线和应用场景存在差异 [1] - 3吨产品定位辅道清洁 售价80万 可节省30%-50%成本 2024年销售目标40台 [1] - 0.5吨产品售价15-20万 1吨产品售价25-35万 [1] - 采用视觉为主的技术路线 具备特殊天气和障碍物处理能力 [1] 财务与市场目标 - 产品毛利率不低于45% 优势来自车规供应链和高效服务体系 [1] - 2025年销售目标1.5-2亿 2027年市场占有率目标10% [1] 投资机构背景 - 聚鸣投资管理规模超300亿 核心团队来自清华等高校及广发基金等机构 [2] - 董事长刘晓龙曾任广发基金权益投资总监 管理规模超300亿 社保账户业绩同类第一(2015年) [2] - 代表产品2017年成立后连续三年正收益 2019年收益65.06% 2020年收益97.13% [2] - 获得金牛奖 金阳光奖 英华奖等业内权威奖项 [2]

行业动态 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金行业费率机制和考核机制改革，首批创新浮动费率基金正在发行 [1] - 主动权益类基金侧重挖掘阿尔法收益，长期表现取决于基金管理人投研团队和基金经理的能力 [1] 基金经理周云 - 周云是东方红资产管理的价值派实力干将，管理超过9年的两只基金累计净值均在2025年3月创下历史新高 [1] - 周云投研经验丰富，2008年清华大学博士毕业后进入东方红，有近17年证券从业经验、12年投资管理经验 [2] - 周云管理的东方红新动力混合和东方红京东大数据混合基金在2025年3月18日累计净值分别达到4.985元和3.070元 [2] - 周云管理的东方红新动力混合A在2017年净值增长率为26.60%，大幅跑赢偏股混合型基金指数14.12%及沪深300指数21.78% [5] 投资业绩 - 东方红新动力混合A份额2015-2024年净值增长率分别为47.51%、1.82%、26.60%、-21.95%、25.56%、32.50%、25.58%、-11.04%、6.72%、15.14% [16] - 东方红京东大数据混合A份额2016-2024年净值增长率分别为8.35%、24.64%、-22.21%、27.77%、37.12%、30.51%、-10.81%、6.64%、13.37% [17] - 东方红优享红利沪港深混合A 2023-2024年净值增长率分别为3.44%、12.28% [17] - 东方红智华三年持有混合A 2024年净值增长率为14.13% [18] - 东方红智享三年持有混合A 2024年净值增长率为13.46% [18] - 东方红睿轩三年定开混合2023-2024年净值增长率分别为2.78%、15.48% [19] 投资理念 - 价值投资：买股票就是买公司的自由现金流，以低廉价格买入优秀公司 [10] - 逆向投资：顺大势，逆小势，在大趋势未改变的情况下进行适度逆向 [11] - 周期视角：重视趋势的力量，理解周期和趋势的基本原理 [12][13] - 组合管理：构建均衡、分散、低相关性组合，上涨有弹性，下跌能守住 [14] - 概率思维：重视公司质量，但不追求买最优秀的公司，客观判断赔率和胜率 [15] 未来展望 - 周云认为中国全新的周期已经悄悄开启，AI驱动的产业革命很可能已经开启 [15] - 周云对中国经济和市场的中长期持乐观态度，会结合市场与宏观环境变化调整组合 [15]

公司调研信息 - 知名私募仁桥资产近期调研了中触媒 参与形式为特定对象调研和电话会议 [1] - 中触媒介绍了I技术在生产研发中的应用 重点强调移动源脱硝分子筛产品的市场需求增长潜力 特别是在欧美市场和严格排放标准背景下 [1] - 公司研发团队由143名成员组成 包括5名博士和13名硕士 设有多种激励措施 [1] - 2025年一季度 公司实现营业收入1 99亿元 同比增长0 05% 净利润4071 29万元 增长16 10% 预计上半年销售继续增长 [1] - 公司在市值管理方面采取股份回购 控股股东增持和现金分红等措施 [1] - 移动源脱硝分子筛产品的更换周期取决于行驶里程和油品质量 需确保尾气排放达标 [1] 机构背景 - 仁桥资产成立于2017年5月 由原诺安基金事业部投资总监夏俊杰创立 [2] - 核心团队来自国内大型商业银行 公募和私募基金 以股票多头策略为主 奉行系统的逆向投资 [2] - 公司长期业绩表现优异 已获得金牛奖 英华奖 金阳光奖 新财富等私募权威奖项 [2] - 公司致力于成为中国最值得信赖和最受人尊敬的资产管理机构 注重精神价值和社会贡献 [2]

浮动费率基金政策与产品设计 - 首批26支浮动费率基金密集获批并开售，标志着公募基金行业转型的历史性时刻[1] - 业绩比较基准主要对标沪深300、中证A500等主流宽基指数[1] - 管理费采取分档费率机制：年化超额收益>6%时收取1.50%/年，<-3%时收取0.60%/年，其他情况1.20%/年，持有不足一年固定1.20%/年[1] 浮动费率基金经理核心能力要求 - 需具备可持续超额收益能力，长期业绩表现靠前[1] - 能力圈需覆盖全市场选股，不局限于单一行业[1] - 需拥有成熟投资框架与资深经验，适应不同市场风格[1] 招商基金朱红裕的适配性分析 - 近20年投研经验+13年投资管理经验，穿越多轮牛熊周期[3] - 招商核心竞争力A类份额累计净值增长率达47.73%（2022/4/13-2025/3/31），同期沪深300下跌7.00%[3] - 近一年净值增长率30.44%，超额收益16.01%，同类排名前7%（233/3634）[3] - 具备私募管理经验，熟悉业绩挂钩收费模式[2] 投资操作案例与策略特征 - 2022年四季度逆势加仓港股地产/消费/科技板块，捕捉反弹行情[5] - 2025年一季度减持计算机个股锁定收益，增持内需相关行业[5] - 长期跟踪100余只重点股票，行业集中度低，覆盖科技/医药/消费等多元领域[8] 三重认知投资框架体系 1. **能力边界认知**：聚焦深度理解的标的，严控单一行业占比[8] 2. **产业生命周期认知**：逆向投资，在行业洗牌后介入优质公司[9][10] 3. **人性博弈规律认知**：通过企业家决策判断企业长期竞争力，执行"逆势布局、顺势离场"[13] 当前市场观点与布局方向 - 判断市场处于"盈利企稳、估值修复"过渡期，沪深300股债性价比进入机会区间[15] - 重点布局领域： - 国防军工：建军百年目标下半场，军贸与技术转化成新增长点[16] - 大众消费：食品饮料/智能家居等低估值龙头具修复空间[16] - 医药生物：估值分位处十年36.3%，创新药出海与设备招标复苏驱动[17] - 资源品：铜铝供需格局重塑，黄金受益于美元走弱与全球再平衡[17] 行业转型意义 - 浮动费率基金推出是对主动权益基金经理长期能力的检验[18] - 朱红裕的投资框架为市场不确定性中锚定长期价值提供路径[18]

市场底的定义 - 市场底是金融市场下跌行情中价格跌无可跌、即将开启新一轮上涨行情的转折点，是多空力量发生根本性转变的关键节点 [3] 市场底的重要特征 - **成交量极度萎缩**：市场底部阶段成交量持续下滑至地量水平，例如2018年A股部分交易日成交量创多年新低 [4] - **市场情绪极度悲观**：投资者对利好消息反应麻木，对利空消息过度敏感，负面情绪弥漫 [5] - **技术指标出现背离**：价格创新低但RSI或MACD指标未同步创新低，显示下跌动能减弱 [6] - **估值处于历史低位**：万得全A指数PE值在2018年底接近14倍，处于历史较低区间 [7] - **大规模个股破净**：破净股数量占比达历史高位，如2005年和2008年市场底部 [8] - **股票性价比超过债券**：沪深300股债收益差接近历史高位，股票吸引力提升 [9][10] - **新增投资者增速冰点**：开户数同比增速降至极低或负增长，反映市场人气涣散 [11] - **抗跌板块补跌**：消费、医药等优质龙头股补跌通常是市场最后一跌的信号 [12] 市场底的判断方法 - **综合分析市场特征**：需结合成交量、情绪、技术指标、估值等多维度相互印证 [13] - **参考历史数据和经验**：对比历史市场底的宏观经济环境、政策变化等，但需注意周期独特性 [14] - **关注宏观经济和政策动态**：GDP增速、通胀率等数据企稳及政策利好释放有助于市场见底 [15] 市场底的投资策略 - **分批建仓与分散投资**：通过蓝筹股和成长股构建多元化组合，降低一次性买入风险 [16] - **聚焦优质资产**：消费行业龙头企业因需求稳定，在市场反弹时率先恢复增长 [17] - **技术分析辅助决策**：突破下降趋势线且放量可作为买入信号，但需结合基本面分析 [18] - **保持耐心克服恐惧**：避免恐慌性抛售，长期持有优质资产有望获得回报 [19]