投资认知构建 - 投资成败的核心在于对盈利能力的精准判断，其内核是认知深度 [1] - 提升认知需要突破时代局限，通过阅读与历史及万物对话，从长远时空观察事物 [1] - 酷爱读书是各行各业聪明人的共通点，投资更需借此发现变化中的不变及第一性原理以发现价值 [1] 未来趋势洞察 - 《未来10000天的可能》跳出人工智能等具体技术，从社会结构、人际关系等多维度构建立体未来图景 [4] - 该书指出未来改变不仅是工具革新，更是生活方式、思维模式和生命意义的重塑 [4] 逆向投资哲学 - 《大空头》电影展现通过独立调查发现次贷市场巨大泡沫和系统性欺诈的非共识投资案例 [6] - 真正超额回报投资决策源于与市场普遍观点相反的独立判断，共识一致时机会通常消失 [7] - 非共识不等于正确，必须建立在扎实研究和事实基础上才能产生财务回报 [7] - 非共识决策需承受巨大心理压力，电影主角在危机爆发前连续两年巨额亏损濒临崩溃 [7]

投资组合构成 - 投资组合在股票和看涨期权之间大约按50%-50%的比例分配 [1] - 股票投资主要是为了避免被归类为堕落投资者 [1] 投资风格与策略 - 采用逆向投资风格 具有高风险特征 [1] - 投资时间框架倾向于3至24个月 [1] - 偏好因非经常性事件而经历近期抛售的股票 特别是内部人士以新低价格买入股票的公司 [1] - 交易经常涉及流动性差的期权 买卖价差极大 [1] 筛选与分析方法 - 通过筛选数千只股票（主要在美国市场）来寻找投资机会 [1] - 使用基本面分析检查通过筛选公司的健康状况和杠杆水平 [1] - 将公司的财务比率与行业和中位数平均值进行比较 [1] - 对在近期抛售后购买股票的每位内部人士进行专业背景调查 [1] - 使用技术分析优化头寸的入场和出场点 [1] - 主要使用周线图上的多色线来表示支撑位和阻力位 [1] - 有时会绘制多色趋势线 [1]

投资组合构成 - 投资组合在股票和看涨期权之间大约按50%-50%的比例分配 [1] - 股票投资部分主要用于避免被归类为高风险偏好者 [1] 投资风格与策略 - 采用逆向投资风格 涉及高风险且常交易流动性差的期权 [1] - 投资时间框架倾向于3至24个月 [1] - 偏好筛选因非经常性事件而经历近期抛售的股票 尤其关注内部人士在新低价位买入的情况 [1] - 筛选范围主要在美国市场 涵盖数千只股票 [1] 分析方法 - 运用基本面分析评估通过筛选公司的健康状况、杠杆水平 并将其财务比率与行业及板块中位数和平均值进行比较 [1] - 对近期抛售后购买股票的每位内部人士进行专业背景调查 [1] - 使用技术分析优化头寸的入场和出场点 主要在周线图上使用多色线标示支撑和阻力位 [1] - 偶尔绘制趋势线 采用多色模式 [1]

文章核心观点 - 尽管主要股指处于历史高位，但许多非科技股正遭受抛售，这为逆向投资者提供了潜在的重大机会 [1] - Sprouts Farmers Market和Darden Restaurants两只股票因大幅下跌导致相对强弱指数（RSI）处于多年极端低位，呈现出高风险高回报的逆向投资机会 [2] Sprouts Farmers Market 投资机会分析 - 自6月以来股价下跌约35%，相对强弱指数（RSI）低于18，为五年多来最超卖水平 [3] - 公司基本面依然强劲，最近季度财报显示营收和每股收益超出预期，同店销售额快速增长 [4] - 公司宣布了10亿美元的股票回购计划，表明管理层认为当前股价具有价值 [4] - 当前股价约115美元，远低于华尔街分析师给出的目标价，韦尔斯 Fargo给予180美元目标价，Evercore ISI给予190美元目标价，潜在上涨空间超过50% [5] Darden Restaurants 投资机会分析 - 自6月以来股价下跌20%，第一季度财报令人失望导致股价再跌10%，相对强弱指数（RSI）降至20，为五年多来最低水平 [6] - 抛售源于对利润率的合理担忧，但最坏情况可能已反映在股价中 [7] - 德意志银行、摩根士丹利和Evercore ISI等机构在财报后重申买入评级，看好公司的规模、定价灵活性和成本控制能力 [8] - 最新目标价高达240美元，较当前股价有近30%的上涨空间，且股价在下跌后已呈现企稳迹象 [8][9] 宏观市场环境 - 利率下降和主要股指处于历史高位，市场存在强烈的风险偏好情绪 [11] - 投资者愿意追逐具有不对称上涨潜力的机会，当前环境有利于Sprouts和Darden这类股票的表现 [11]

市场增长与规模 - 我国ETF市场正加速冲刺5.5万亿元规模关口，总资产净值已达5.497万亿元 [2] - 市场仅用4个月时间便完成从4万亿元到5万亿元的万亿级跨越，相当于每日资金流入81.49亿元 [2] - 截至9月26日，全市场ETF基金总数达1319只，较去年同期增长323只，增幅达32.4%，总资产净值增幅达81.8% [5] 增长驱动因素 - 市场扩张得益于政策支持、成本优势、高度透明性以及灵活便捷的交易机制 [3] - 供给端产品类型日益丰富，覆盖从宽基指数到行业主题，从股票型到跨境、商品、债券型等大类资产 [5] - 需求端因股市企稳回升、投资情绪回暖，赚钱效应和避险需求双重路径吸引资金入场 [6] - 市场情绪波动时，ETF的分散化配置特性成为资金避险优选，机构投资者倾向于转向宽基ETF以稳定投资组合 [3][6] 资金流向与参与者 - 上半年有26只ETF规模增长超百亿元 [2] - 以中央汇金为代表的“国家队”上半年增持12只ETF累计耗资超2100亿元，合计持有ETF总市值达1.28万亿元 [7] - 个人投资者有从直接投资个股或传统基金转向借道ETF入场的趋势 [8] - 6月、7月、8月主题型、行业型、策略型ETF的加总净流入分别达到127亿元、879亿元、1273亿元，总计2279亿元 [9] - 居民资金入市方式由主动基金转向ETF，原因包括渠道便利性高、费率远低于主动基金、决策成本低 [10] 产品特征与市场格局 - 规模大的ETF通常具有场内流动性较好、申购赎回冲击较小、运营成熟稳定的特征，易吸引增量资金 [5] - 通过细分主题产品精准对接产业政策热点，激发了个人投资者参与热情 [8] - 市场竞争呈现“马太效应强化+热门概念红海抢滩”的特征，“强者恒强”格局在规模指数ETF等产品中持续深化 [11] - 虹吸效应下，ETF产品同质化问题有加剧趋势，跟踪相同指数或投资相似主题的产品过多 [11]

Walker Edison破产事件概述 - 公司及其三家关联公司于8月28日提交破产申请，资产最高为5万美元，债务在1亿至5亿美元之间，计划以2000万美元价格将资产出售给双星国际公司[1] - 2024年公司销售额约为1.24亿美元，但相较于高峰期，2022年销售额骤降60%[3][5] - 前30大债权人中欠款总额超过1800万美元，主要为中国、越南和巴西的家具及五金制造商[3] Walker Edison的崛起与业务模式 - 公司成立于2006年，坚定聚焦线上渠道，与亚马逊、Wayfair、沃尔玛等主流电商平台深度合作，覆盖全美99%的家庭[2] - 产品主打易于组装的时尚家具，EZ Assembly系列无需工具即可快速安装，精准抓住快节奏家庭需求[2] - 业务模式更偏向电商分销导向的设计/进口商，渠道极度平台化，进口依赖高，现金流对运费与周转异常敏感[3] Walker Edison的衰落原因 - 2015年开始频繁更换供应商以控制成本，但因质量管控缺失埋下隐患，2018年因产品安全问题召回17.1万个电视柜[3][4] - 2019年陷入消费者诉讼泥潭，赔偿超过1200万美元，2020年再次召回6.6万个有倾倒风险的梳妆台[5] - 相继失去沃尔玛、Target等核心零售渠道的货架位置，市场份额急剧萎缩[5] 美国家具家居行业的集体困境 - 近年来，50年以上的美国家具店只有31%依然存活，倒闭潮持续蔓延[6] - 2022年以来，包括Bed Bath & Beyond、Christmas Tree Shops、Conn's等多家知名家居零售商纷纷倒下[6] - 消费信心疲软与房地产市场降温是行业普遍面临的难题，这些趋势短期内难以改变[8] 行业代表性企业破产案例 - 百年老店Conn's HomePlus于去年10月申请破产保护，2024年总营业收入同比下降7.8%，全年净亏损约7700万美元[7] - 今年6月，家居零售商At Home因背负约20亿美元巨额债务及消费需求放缓宣布破产，计划关闭26家门店[7] - At Home供应链集中在中国，高达30%的对华关税使其商品成本飙升，利润遭受重创[8] 中国企业海外并购机遇 - 当前欧美经济周期下行，部分企业陷入困境，为中国企业提供了以“抄底”方式进行战略性海外扩张的机遇[9] - 经营困难的海外品牌往往拥有优质的品牌资产、完整的供应链配套和成熟的运作系统，并在破产清算下以较低价格出售[10] - 2024年杰西亚家居以720万美元收购破产的Z Gallerie，获得了品牌、SKU产品组合、知识产权及23万平方英尺仓库等资产[10]

张坤投资策略 - 大幅加仓白酒板块 五粮液增持9.81% 泸州老窖增持27.93% 贵州茅台增持5.53% 山西汾酒增持25.75% [2] - 洋河股份遭减持并退出基金前十重仓 二季度股价下跌12.31% [2] - 高端白酒品牌占据基金前五大重仓股四席 体现对头部龙头的结构性偏好 [2] 投资逻辑框架 - 打破线性悲观外推思维 认为房地产数据下降是周期底部特征而非长期趋势 [3] - 基于中国人均GDP仍处发展中国家水平的判断 消费升级具有长期潜力 [3] - 强调判断事件发生比判断时点更重要 当前估值已充分反映盈利下滑预期 [3] 业绩与规模表现 - 二季度易方达蓝筹精选回报-7.15% 跑输基准9.07个百分点 [4] - 管理规模从608.22亿元降至550.47亿元 净赎回压力显著 [4] - 白酒板块已成为投资体系的核心锚点 调仓决策涉及战略考量 [4]

投资者对待风险的态度 - 未来不可预测，投资者必须确保在各种情况下都能存活直至实现繁荣，为此愿意放弃短期回报作为应对意想不到灾难的保险费 [3] - 投资者不应设定具体的回报率目标，因为更高回报不能通过更努力思考或更长时间工作来实现，而应遵从纪律约束的严格方法，随时间推移获得回报 [3] - 投资者应该对风险设定目标而非回报率，多数投资方法未聚焦于规避损失，只有价值投资法如此 [3] 安全边际的重要性 - 价值投资将保守分析潜在价值与只在价格足够低于潜在价值时才购买的纪律相结合，使其看起来像风险规避法 [5] - 投资者需保持纪律，当球在"最理想"击球区时才投资，恐慌性市场中低估证券增多，牛市中则需严守纪律限制支付价格 [6] - 安全边际是以保守态度评估企业内在价值并与市场价格比较判断差距，是价值投资根基，但企业价值可能因宏观和行业因素改变，投资者需保守评估并对最糟糕情况重视 [7] 价值投资在下跌市场中的表现 - 价值投资所持证券无需高预期支持，能在整个市场下跌时期取得优异表现，只要市场未将基本面价值完全反映到价格中，投资者就能获得高安全边际 [12] - 市场大幅下跌时为价值投资者提供较多机会，恐慌性下跌中人们注意力放在短期困难上，趋势扭转后投资者可从业绩回升和估值恢复中双重获利 [13] - 正常市场中价值投资者需极大经验和自律寻找"相对低估"品种，恐慌性崩溃市场中则需要胆略，此时乐观者能获得更大成功 [13] 价值投资哲学三个要素 - 价值投资是自下而上策略，追求绝对表现而非相对表现，是一种风险规避方法 [15] - 价值投资者追求绝对回报，可大胆选择长期回报诱人但短期表现不佳品种，而多数基金经理追求相对回报和短期业绩 [16] - 高风险高回报观点错误，市场可能无效，投资者可通过多样化投资、对冲和在安全边际下投资来应对风险，安全边际是相对模糊概念且只在极少数时期出现 [16][17] 市场价格与潜在价值之间的反射关系 - 证券价格与潜在企业价值间存在反射关系，即股价可影响企业价值，例如资本充足率不足的银行若股价高可发行新股实现自我充分资本化 [20] - 急需补充资本金的银行若股价处于低位可能导致无法补足资本金而破产，实现负面自我实现预言，高杠杆融资且债务快到期企业也是如此 [20] 价值投资和逆向思维 - 价值投资本质是逆向投资，不受欢迎证券可能被低估，价值出现在遭抛售、无人察觉或被忽视时 [22] - 逆向投资者最初几乎总是错的且可能蒙受账面亏损，而跟随人群者在最初一段时期内正确，市场趋势让价格脱离价值可持续很长时间 [23] - 逆向思维在主流意见影响结果或概率时派上用场，但成功关键不在于逆大众思考或他人是否赞同，而在于推理是否正确及所依据事实是否真实 [24] 价值投资者需要的研究与分析 - 投资者总会有信息被漏掉，必须学会适应信息不充分，即使知道所有相关信息也不一定能获益 [27][29] - 信息遵循80/20原则，最初80%信息可在最初20%时间内获得，商业信息易变，试图收集所有信息只会降低回报 [30] - 高不确定性常伴随低价格，不确定性消除时价格可能已上涨，价值投资者无需掌握所有答案，低价格提供安全边际，研究过程本身不产生利润，利润晚些才由市场实现 [30]

约翰·邓普顿的投资成就 - 约翰·邓普顿84岁时被英女王授予爵士爵位，并被《福布斯》称为“全球投资之父”和“历史上最成功的基金经理之一”，《纽约时报》评其为“20世纪全球十大顶尖基金经理人” [1] - 其凭借1万美元借款创造了220亿美元财富，创立的邓普顿集团旗下共同基金在经历石油危机、东欧剧变等事件后，年化投资收益达到13.8% [1] 投资方式与习惯 - 邓普顿远离华尔街搬到巴哈马群岛后，投资事业从低谷迈向巅峰，每天仅花约1小时阅读过期报纸和股市报告，全年投资时间约150小时 [2] - 其通过离群索居、减少信息干扰的方式建立全球投资组合，认为投资体系和耐心比信息数量更重要 [2] 投资理念与道德标准 - 邓普顿坚持谦卑态度和道德标准，投资标的排除酒精、烟草和赌博类公司，并将投资利润用于慈善事业 [4] - 其认为投资不仅是事业成功，更关乎人生成功，价值标准应高于金钱，避免支持作恶的公司 [4] 投资心态与行为准则 - 投资者需保持谦卑，避免因短期盈利而膨胀，意识到自身能力有限才能在市场中长期生存 [5] - 投资盈亏应对上帝诉说，谦卑心态有助于保持内心平静，从而做出更准确的判断 [6][7][8] 信息处理与独立思考 - 现代信息爆炸对投资者构成挑战，需明智选择并定期屏蔽信息，避免群体狂热和恐慌传染 [10] - 投资群易激发人性懒惰和虚荣，导致非理性追逐，离群索居和沉默是金更利于理性决策 [10] 投资行动与实践 - 投资真知需通过行动检验，没有行动的理解是空谈，行动结果反映理念的正确性 [11] - 应忽略“早知道但未行动”的言论，避免成为空谈者，坚持沉默是金的原则 [12] 投资策略与思考方式 - 投资进步需艰难思考，关注“已发生的未来”，在人口结构持续增长领域坚定持有筹码 [14] - 投资可分为两类：具有垄断地位（含定位）的公司和显而易见的便宜标的，需基于个人理解探索 [15]

投资策略 - 超级牛散张素芬采用"低价+国资背景"的选股逻辑，偏好股价低于10元/股且实控人为国资委或地方政府的公司 [1][2] - 持仓22只股票中14只具备国资背景，占比63.64%，认为国资背景可规避财务造假风险并提高政策红利捕获概率 [2] - 通过逢低加仓和高抛低吸的灵活策略降低持仓成本，以时间换空间等待价值兑现 [5] 持仓特征 - 二季度新进6只个股包括节能风电、广电电气、海鸥住工、劲嘉股份、菲达环保及海泰发展，股价均低于10元/股 [1] - 菲达环保9月2日收盘价5.2元/股，持股483万股为第六大流通股东 [1] - 除航天动力股价14.25元外，其余持仓股价基本维持在5元左右，例如陕国投A 3.62元、上海建工2.45元 [2][3][4] 典型案例分析 - 航天动力投资案例：2022年三季度建仓时股价约10元（较2015年44元高位下跌），2024年初跌至8元后通过策略操作，2024年8月最高达16.9元创近8年新高 [5] - 菲达环保投资案例：受益于《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》政策推动，股价从7月下旬4.8元启动，8月27日触及5.83元，较二季度均价上涨超20% [7]