报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年总营收136亿港元，同比+36%，归母净利润54亿港元，同比+27%；24Q4单季度总营收同比+87%至44亿港元，归母净利润同比+113%至19亿港元 [1] - 上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，分别为71/89/110亿港元，当前市值对应2025 - 2027年PE估值分别为16.21/12.93/10.48倍，看好公司拓展海外市场，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年经纪佣金同比+53%至60亿港元，利息收入同比+20%至67亿港元，其他营业收入同比+67%至9亿港元 [8] - 24Q4单季度经纪佣金同比+128%至21亿港元，利息收入同比+52%至20亿港元，其他营业收入同比+157%至3.53亿港元 [8] 成本端 - 2024年研发费用同比+4%至15亿港元，销售费用同比+98%至14亿港元，管理费用同比+23%至16亿港元 [8] 业务增长情况 - 国际化战略下，2024年客户总交易规模同比+84%至78万亿港元，富途全球交易额创下单季新高，港股、美股单季交易额创新高，虚拟资产交易爆发式增长，财富管理资产规模突破1108亿港元 [8] - 截至24年末，富途牛牛和moomoo应用程序注册用户数达2515万人，同比+16%；开户客户数达458万人，同比增长29%；有资产客户总数增加至241万人，同比+41%；客户资产为7433亿港元，同比涨幅达53% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|10,008|13,590|16,404|20,077|24,695| |同比（%）|31.45%|35.79%|20.70%|22.40%|23.00%| |归母净利润（百万港元）|4,279|5,443|7,117|8,921|11,011| |同比（%）|46.19%|27.21%|30.75%|25.35%|23.43%| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|3.88|4.92|6.45|8.09|9.98| |PE（现价&最新摊薄）|26.96|21.24|16.21|12.93|10.48|[1] 市场数据 - 收盘价107.52美元，一年最低/最高价73.40/130.88美元，市净率21.10倍，流通股市值10100.00百万美元，总市值14800.00百万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产23.43港元，资产负债率82.46%，总股本1103.38百万股，流通美股748.00百万股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 爱美客开启国际化战略，拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易完成后将其纳入合并报表范围，有望发挥协同效应，扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [1][3] - 调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 31.7/37.1/43.9 亿元，归母净利润分别为 20.4/23.7/27.6 亿元，分别同比增长 9.5%/16.4%/16.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港占 70%，首瑞香港占 30%，拟通过爱美客国际以 1.90 亿美元现金收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，爱美客香港出资 1.33 亿美元（折合人民币约 9.7 亿元），首瑞香港出资 0.57 亿美元，收购完成后爱美客国际持股 85%，公司最终持股 59.5% [1] 标的公司情况 - 核心产品：已获批上市可再生类注射产品 AestheFill（面部）与 PowerFill（身体），主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，分别获 34 个/24 个国家和地区注册批准，安全性与有效性获市场认可且有多篇国际学术文章发表 [8] - 生产及销售情况：在韩国有两处工厂，大田工厂 2001 年投入使用，原州市新工厂 2024 年新建，已获韩国 GMP 认证，预计 2025Q2 投产；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，有广泛分销体系和先发优势；AestheFill 2024 年 1 月获中国药监局证书并在中国销售 [8] - 主要财务数据：2023 年/2024Q1 - 3 营收分别为 8199 万与 7223 万元，净利润分别为 5015 万/2950 万元（净利率分别为 61.2%/40.8%），股东全部权益价值为 15.98 亿元 [8] 财务指标情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,172|3,711|4,394| |增长率 yoy（%）|33.9|48.0|10.6|17.0|18.4| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,035|2,369|2,763| |增长率 yoy（%）|31.9|47.1|9.5|16.4|16.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.84|8.59|6.73|7.83|9.13| |净资产收益率（%）|21.3|28.6|25.3|24.6|23.8| |P/E（倍）|34.4|23.4|29.9|25.7|22.0| |P/B（倍）|10.4|9.6|7.7|6.4|5.3|[4] 股价走势情况 - 展示了 2024 年 3 月 - 2025 年 3 月爱美客与沪深 300 的股价走势 [6][7] 股票信息情况 - 行业为医疗美容，前次评级为买入，2025 年 3 月 11 日收盘价 200.99 元，总市值 60,817.98 百万元，总股本 302.59 百万股，自由流通股占比 68.94%，30 日日均成交量 3.41 百万股 [5]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 [6] - 此次收购是爱美客上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 [6] - 若收购顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股，总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元，12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司，拥有两大核心产品AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已得到市场充分认可，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，原州新工厂于2024年新建，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司2023年/2024Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购协同效应 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局 [6] - Regen的核心产品为可再生类注射产品，与爱美客现有的产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计爱美客2024 - 2026年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计爱美客2024 - 2026年营业收入分别为31.91/37.96/43.60亿元，增长率分别为11%/19%/15%；归母净利分别为20.87/24.90/27.43亿元，增长率分别为12%/19%/10%；摊薄每股收益分别为6.90/8.23/9.07元，市盈率分别为25.4/21.3/19.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容终端景气度略承压 爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 此次收购是公司上市以来首次境外收购 彰显全球资源整合能力 提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 若顺利落地 短期并表可增厚公司的收入利润 中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应 为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股 流通股本2.09亿股 总市值529.2亿元 流通市值364.85亿元 12个月内最高价358元 最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以现金方式支付1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）购买韩国Regen公司85%股权 其中爱美客香港出资1.33亿美元 首瑞香港出资0.57亿美元 预计收购完成后 上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月 是韩国领先的医美产品公司 拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体） 主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠 产品具有使用方便、安全性高等特点 其有效性已经得到市场的充分认可 是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂 大田工厂于2001年投入使用 目前正常运转 2024年在原州市新建的第二工厂已获得韩国GMP认证 预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获得中国药监局批准并于中国销售） PowerFill获得24个国家和地区的注册批准 建立了广泛的分销体系 拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币 净利润分别为5015/2950万人民币 对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购意义 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应 借助Regen国际化分销体系 爱美客的产品有望迅速走向国际市场 打破国内市场依赖 实现国际化布局 同时Regen的核心产品与公司现有产品线形成互补 有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元 当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计公司2023 - 2026年营业收入分别为28.69/31.91/37.96/43.60亿元 增长率分别为48%/11%/19%/15% 归母净利分别为18.58/20.87/24.90/27.43亿元 净利润增长率分别为47%/12%/19%/10% 摊薄每股收益分别为8.60/6.90/8.23/9.07元 市盈率分别为34.2/25.4/21.3/19.3 [9]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健；此次收购是公司上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心；若顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股；总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元；12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元；预计收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司；拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已经得到市场的充分认可；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，正常运转；2024年在原州市新建第二工厂，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获中国药监局批准并于中国销售），PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购影响 - 双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局；Regen核心产品与公司现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] 财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,869 | 48 | 1,858 | 47 | 8.60 | 34.2 | | 2024E | 3,191 | 11 | 2,087 | 12 | 6.90 | 25.4 | | 2025E | 3,796 | 19 | 2,490 | 19 | 8.23 | 21.3 | | 2026E | 4,360 | 15 | 2,743 | 10 | 9.07 | 19.3 | [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [2][3][10] 报告的核心观点 - 此次收购两款产品补充了爱美客在医美再生材料领域的布局，夯实全球龙头地位，借助韩国两款产品的全球化批文，是打开国际化战略的重要一步，考虑交易仍需有关部门审批，暂维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为21.22/24.93/28.68亿元，对应PE分别为24.9/21.2/18.4倍，维持“优于大市”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司拟通过持股70%的子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，对价1.9亿美元，以现金支付，收购完成后，爱美客将持有韩国REGEN Biotech59.5%股权并纳入合并报表 [4] - 韩国REGEN Biotech旗下有AestheFill再生材料产品用于面部填充，获34个国家和地区注册批准，包括中国市场；PowerFill产品用于男性私密填充，获24个国家和地区注册批准，暂未包括中国市场，该公司是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [4] - 韩国REGEN Biotech 2023年收入/净利润分别为8198.54万元/5015.14万元，2024年前三季度分别为7223.11万元/2950.03万元，纳入合并报表后将增厚爱美客业绩 [4] 评论 - 爱美客与首瑞香港共同设立爱美客国际公司，公司出资占70%股份，通过爱美客国际拟以1.9亿美元现金收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，完成后将持有标的公司59.5%股权并纳入合并报表 [6] - 韩国REGEN Biotech成立于2000年，获批上市的AestheFill与PowerFill两款产品主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，助力其成为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [6] - AestheFill已获34个国家和地区注册批准，包括中国市场，在中国由江苏吴中旗下子公司代理，江苏吴中医美生科业务2024年Q1 - Q3营业收入1.99亿元，预计主要由Aesthefill上市放量贡献；PowerFill获24个国家和地区注册批准，暂未包括中国市场，两款产品安全性与有效性获市场认可 [7] - 韩国REGEN Biotech 2023年收入/净利润分别为8198.54万元/5015.14万元，2024年前三季度分别为7223.11万元/2950.03万元，2024年在韩国原州市新建第二工厂，已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产，提高产能后利好业绩增长，按其100%股权对应人民币约15.98亿元，2023年0.5亿元净利润对应的估值32倍左右 [9] 投资建议 - 此次收购补充爱美客医美再生材料领域布局，夯实全球龙头地位，借助全球化批文打开国际化战略，考虑交易需审批，暂维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为21.22/24.93/28.68亿元，对应PE分别为24.9/21.2/18.4倍，维持“优于大市”评级 [10] 财务预测与估值 - 给出了爱美客2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [15] - 给出了爱美客2022 - 2026E的关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE、毛利率等 [15]

| [編纂]項下的[編纂]數目 : | | [編纂]股H股(視乎[編纂]行使與否而定) | | --- | --- | --- | | : | [編纂]數目 | 「編纂]股H股(可予重新分配) | | : | [編纂]數目 | [編纂]股H股(可予重新分配及視乎[編 | | | | 纂]行使與否而定) | | [編纂] : | | 每股H股[編纂]港元,另加1.0%經 | | | | 紀佣金、0.0027％證監會交易徵 | | | | 費、0.00015%會財局交易徵費及 | | | | 0.00565% 聯交所交易費([編纂]時以 | | | | 港元全額繳足) | | 面值 : | | 每股H股人民幣1.00元 | | : | [編纂] | [編纂] | | 聯席保薦人、[編纂] | | | | (按英文字母順序) | | | | BofA Securities CICC | | China Securities International J.P. Morgan | | [編纂] | | | | (按英文字母順序) | | | | Goldman Sachs Morgan Stanlev | | UBS ...

信达生物终止Fortvita关联交易 - 公司宣布终止管理层通过Lostrancos认购子公司Fortvita 20%股权的关联交易 因股东反馈存在分歧 终止交易更符合公司及股东利益[3] - 该交易此前被市场质疑估值过低 管理层被指低价入股损害中小股东权益 导致信达生物股价一周内下跌约20%[4] 股价与市场反应 - 终止交易公告后 信达生物11月4日股价收涨12.84% 市值回升至646.89亿港元[4] - 建银国际上调公司2024-2026年总收入预测4% 预计2024年经调整亏损同比收窄[5] Fortvita业务定位与国际化战略 - Fortvita作为独立国际化平台定位不变 但近期无融资计划 公司将采用更易被投资人接受的方式推进国际化[5][2] - 海外投资人反馈Fortvita资产处于早期阶段 缺乏FDA认可的PoC 且对管理层长期承诺存疑[5] - 公司考虑出海方式包括对外授权、NewCo等灵活方案 但尚未最终确定[5] 公司经营表现 - 2024年第三季度总产品收入23亿元 同比增长40% 超市场预期[5] - 截至第三季度末 公司已有11款上市销售药物[5]