业绩说明会参与机构 - 广东德汇杨鹏、永安期货孟元、华鑫证券娄倩、中信证券彭家乐施杨、广发证券李雅琦、天风证券陈炼等参与业绩说明会 [1] 养殖成本与指标 - 2025年一季度断奶仔猪成本308元/头，育肥完全成本13.62元/公斤，较2024年第四季度下降0.31元/公斤 [2] - 育肥成活率从2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度为92.72% [2] - 出栏肥猪均重从2023年110公斤提升至2024年118公斤，2025年一季度为121公斤 [2] 降本增效措施 - 汉世伟集团员工人数从2024年初7000余人降至2025一季度末5000余人，降幅约30% [3] - 数智化防非技改猪场料肉比等指标明显改善 [3] - 山东大区自建及租赁育肥场数量降至10个，能繁母猪存栏量降至5.58万头 [3] - 育肥合伙人模式肥猪出栏占比约15%，家庭农场肥猪出栏占比约70% [3] 产能利用率与目标 - 2025年一季度母猪场满负荷率46%，育肥场满负荷率43% [4] - 剔除空栏费后一季度育肥全成本为13.14元/公斤 [4] - 预计年内在养母猪场能繁母猪存栏量可增长5万头并达到满负荷状态 [4] - 2025年度规划空置猪场复产增加能繁母猪约9万头，年底能繁母猪总存栏争取达到40万头 [4] 负债与重整进展 - 2025年一季度末总负债98.68亿元，较2023年末下降50.45亿元 [5] - 负债率71.79%，较2023年末下降14.94个百分点 [5] - 2024年度确认债务重组收益3亿元，预计2025年还会存在债务重组收益 [7] 能繁母猪存栏与成本目标 - 2025年一季度末能繁母猪存栏量约26.2万头，与2024年底基本持平 [6] - 目标2025年底育肥完全成本降至12.8元/公斤以下 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入24.43亿元，同比上升19.17% [9] - 归母净利润1.27亿元，同比下降78.97% [9] - 扣非净利润1.02亿元，同比上升122.46% [9] - 负债率71.79%，毛利率15.79% [9] 摘帽申请进展 - 已向深交所提交撤销其他风险警示申请，正密切跟进相关进展 [8][9]

文章核心观点 碧桂园境外债务重组取得新进展，建议重组涉及约140.74亿美元债务及利息，提供多种对价选项，控股股东提供额外支持，预期带来多重效益，公司致力于2025年底前完成重组，同时通过多种方式筹措资金推动保交房 [1][2][3][5] 债务重组进展 - 4月11日公司公告已与专案小组协定重组方案主要条款并签署重组支持协议，专案小组持有未偿还本金额103亿美元的29.9% [1] - 公司接近完成与持有三笔银团贷款（未偿还本金总额36亿美元）的协调委员会若干成员的协商 [1] 建议重组范围及对价 - 建议重组范围包括整体未偿还本金总额约140.74亿美元及其所有应计未支付利息 [1] - 为债权人提供现金回购、强制性可转换债券等五个计划对价选项 [1] - 现有银团贷款持有人有权按比例分占担保补偿金额1.78亿美元，部分现金支付，余额分期贷款支付 [1] 其他重组相关安排 - 建议设立新管理层激励计划，将普通股的5%授予管理层团队 [2] - 控股股东拟将约11.5亿美元股东贷款及相应利息转换为公司或附属公司股份 [2] 重组预期效益 - 潜在减少债务最多约110亿美元，纾缓资产负债表压力，带来更可持续资本架构及保持经营稳定性 [2] - 使加权平均融资成本从约5.8%降至每年1.0%、2.0%或2.5%，加强偿付债务能力及减轻境外流动性压力 [3] - 新工具平均到期年限超6.5年，为恢复业务运作及处置非核心资产奠定基础 [3] 增信措施及目标 - 债权人将获得公司绝大部分主要境外资产及若干境内资产权益等增信措施 [3] - 公司致力于2025年12月31日前完成建议重组，完成后可能确认重组收益 [3] 公司财务状况 - 2024年总收入约2528亿元，归属股东应占损失约328亿元，亏损同比收窄超8成 [3] - 截至报告期末，总借贷约2535亿元，其中流动负债2267.95亿元，总现金299亿元，受限制现金235.35亿元 [4] - 总资产10358亿元，总负债约9846亿元，净资产约513亿元 [4] 资金筹措与保交房 - 2022年以来处置难销类资产及盘活沉淀资金回笼超600亿元，近三年交付房屋约170万套 [5] - 集团董事会主席杨惠妍表示各区域要与政府沟通，争取支持做好保交房工作 [5]

文章核心观点 - 碧桂园就境外债务重组方案与主要债权人小组达成重要里程碑，该方案旨在保障各方利益，公司力争在2025年12月31日前完成重组 [2] 重组方案内容 - 现有债务规模约140.74亿美元本金及相关利息，已获持有29.9%现有债务本金的债权人小组支持并签署重组支持协议 [2] - 控股股东将动用约11.5亿美元股东贷款，5000万美元用于收购FC项目60%股权，11亿美元用于认购认股权证并预付行使价，行使价为每股0.60港元 [2] - 公司通过强制性可转换债券和现金要约收购，潜在减少债务最多约110亿美元 [2] - 加权平均融资成本将从约5.8%降至1.0%、2.0%或2.5%，新工具平均到期年限超过6.5年 [2] - 将实施管理层激励计划以确保集团稳定运营 [2] 重组方案预期效果 - 缓解资产负债表压力，建立可持续的资本架构 [3] - 降低融资成本，增强偿债能力 [3] - 延长债务期限，为业务复苏和资产处置提供基础 [3] - 提供额外增信措施，保障债权人利益 [3] - 获得控股股东资金支持，进一步降低债务 [3] - 激励管理层有效执行业务计划 [3] 后续行动 - 公司呼吁其他债权人加入重组支持协议 [3]

文章核心观点 公司披露部分应收款项债务重组进展，已收到部分回款，剩余欠款还款期限延长 [2][4] 债务重组概述 - 2023年12月公司起诉深圳汇和富偿还债务及逾期违约金 [2] - 2024年4月双方达成和解签订《和解协议》，减免1000万元，剩余2287.35万元分期偿还 [2] - 2024年4月8日、4月25日公司董事会、股东大会审议通过《关于债务重组的议案》，法院确认法律效力 [2] 债务重组进展 - 截至公告披露日公司已收到回款1600万元，深圳汇和富尚有687.35万元欠款未支付 [4] - 截至2024年12月31日已计提坏账准备约743.68万元 [4] - 经协商还款期限由2025年3月31日延长至2025年6月30日，深圳汇和富承诺到期一次性付清 [4] - 还款期限调整未改变核心条款，无需提交董事会及股东大会审议 [4] 备查文件 - 《深圳汇和富出具的承诺函》 [6]

建艺集团（002789）被证监会立案调查后三个月，调查结果出炉。 | 分时 多日 1分 5分 15分 = F9 后复权 超级叠加 画线 工具 谷 ② > | | 12 - 7 | | 002789 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 002789.SZ[建艺集团] 2025/03/28 收12.79 幅 5.48%(-0.74) 开 13.52 高 13.67 低 12.78 | | | | -0.43 -5.48% | | 2024/12/20-2025/03/28(64日)▼ | | | 15:00:00 闭市 疑似减持受限 ▲ ○ + | | | ** * | 23.0 | | | | | 22.45 | | | -64.54% 委差 | -1705 | | | | | 7.45 | 98 | | 21.0 | | | 7.44 | 282 | | | | | 7.43 | 245 | | | | | 7.42 | 1267 | | 19.0 | | | 7.41 | 282 | | | | | 7.40 | 124 | | | | | 7.39 | 111 | | ...

文章核心观点 碧桂园2024年业绩披露，虽仍面临挑战但亏损大幅收窄，债务重组有序推进，公司积极应对并履行保交付责任，有望在未来恢复正常经营 [1][2][3][4] 分组1：公司业绩情况 - 2024年总收入约2528亿元，权益合同销售金额约472亿元，权益合同销售面积约492万平方米，净亏损351亿元，同比大幅收窄82.5%，利润数据出现筑底迹象 [2] - 截至2024年12月31日，公司总资产1.04万亿元，高于总负债金额，净资产仍有513亿元 [4] 分组2：市场环境与信心 - 各地因城施策落地，市场回暖向好，购房者购房意愿提升，2025年上半年市场指标有望持续向好 [4] - 公司董事会主席杨惠妍对公司恢复正常经营有信心，认为市场部分区域上升，公司自身有资产、团队、文化和家族支持 [4] 分组3：公司应对措施 - 积极筹措资金保交房，2022年以来处置难销类资产及盘活沉淀资金回笼超600亿元 [5] - 削减支出，压降非核心非必要经营支出，优化组织架构，2024年营销及市场推广成本和行政费用下降40.2% [5] - 积极履行保交付责任，2024年交付房屋超38万套，面积约4608万平方米，近三年累计交房约170万套 [2][5] 分组4：债务重组进展 - 积极与利益相关方沟通，探讨境外债务整体重组、延长债务期限、降低融资成本等举措，正与债权人磋商重组方案细节 [7] - 今年1月9日公告境外重组提案关键条款，完成后有望化解违约风险，确认数百亿大额重组收益，增加净资产 [8] 分组5：行业动态与影响 - 2025年以来，碧桂园、融创等房企在债务重组及企业重整方面有进展 [8] - 房企债务重组有助于改善财务状况，保障房屋交付，增强购房者信心，政策利好推动债务重组和行业健康发展 [8] 分组6：公司未来规划 - 2025年上半年重点保交房，下半年保交房和保主体并重，为2026年进入正常经营状态做准备 [2][8]

财务表现 - 2024年公司总收入约2528亿元，权益合同销售金额约472亿元，权益合同销售面积约492万平方米 [2] - 2024年净损失额同比2023年收窄82.5%，利润数据"初现筑底迹象" [2][4] - 通过处置难销类资产及盘活沉淀资金回笼超600亿元，营销及市场推广成本和行政费用下降40.2% [7] 债务管理 - 境外债重组正在有序推进，重点与债权人磋商重组方案细节，有望确认数百亿大额重组收益 [5] - 1月9日公告境外重组提案关键条款，完成重组后将化解控股公司境外债务违约风险 [5] - 控股股东及家族累计支持集团416亿港元，2021年至今提供约96亿港元无息无抵押借款 [8] 保交房进展 - 2024年累计交付房屋超38万套，面积约4608万平方米，涉及31省242个城市 [7] - 近三年累计交付房屋约170万套，交付量在第三方榜单持续领先 [2][7] - 2025年上半年重点工作仍是保交房，下半年保交房和保主体并重 [7] 市场环境与展望 - 国务院政府工作报告强调"稳住楼市股市"，政策效果逐步释放，市场"底部共识"增强 [10] - 1-2月全国商品房销售降幅较去年明显收窄，交易量、房价、库存等指标有望持续向好 [10] - 公司称有信心恢复正常经营，基于大量资产、优秀团队及家族支持 [10]

今年以来，多家房企陆续公布了债务重组方面的最新进展。 3月25日晚，荣盛发展发布关于公司拟对债务进行重组的提示性公告。为进一步化解债务风险，更好地履行"不逃废债"的承诺，加快促进公司良好发展，公司 拟梳理并整合相关资产，制定债务重组计划，化解相关债务。 据克而瑞不完全统计，截至2025年2月底，共有59家出险房企在债务重组或破产重整方面披露了进展。东方证券认为，面对2025年更大的到期债务规模，境内 债务重组或将提速，且重点继续从展期转向削债。 多家房企进行债务重组 荣盛发展的公告显示，为进一步化解公司债务风险，加快促进公司良好发展，在坚决贯彻"不逃废债"原则的基础上，公司拟制定以股抵债方案，通过梳理公 司现有优质、有潜力的资产，整合酒店管理类公司、代建运营类公司、商业管理类公司以及产业服务类公司等优质轻资产子公司的部分股权作为偿债资源， 用于化解相关债务。债务主要包括金融债务和经营债务等。同时公司未来也将着力提升轻资产运营能力，扩大非房领域的营收和利润占比。 荣盛发展表示，债务重组将有利于化解公司债务风险，优化公司资产负债结构，提升公司的持续经营能力，推动公司轻资产板块发展。不论本次债务重组是 否能够最终实 ...

公司债务与重整申请 - 纳川股份收到债权人凌云送达的《通知函》，因公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值，凌云于2025年3月17日向泉州中院申请对公司进行重整及预重整 [1] - 2025年3月19日，泉州中院决定对纳川股份启动预重整，并指定公司清算组担任预重整临时管理人 [3] - 若法院受理重整申请，公司股票将被实施退市风险警示 [1] 股权转让款逾期情况 - 截至申请日，纳川股份对凌云负有到期未付的股权转让款约659.48万元及相应违约金、利息等 [6][13] - 该款项为公司受让子公司福建万润新能源科技有限公司的股权转让款 [6] - 截至2022年12月31日，公司仍有1.26亿元股权转让款未付给7位前股东 [8] - 截至2024年6月30日，公司受让福建万润的股权款仍有1.21亿元未还 [10] 福建万润收购历史 - 2014-2017年，纳川股份三次对福建万润进行增资，总共花费约4.12亿元，使其成为全资子公司 [7] - 2014年12月以现金1.61亿元增资至持股51% - 2015年2月以4725万元收购15%股权至持股66% - 2017年4月以2.04亿元收购34%股权至100%持股 公司业绩表现 - 2024年预计归属上市公司股东的净利润亏损3亿元至4.5亿元 [16][18] - 扣非净利润预计亏损2.4亿元至3.9亿元 - 2022-2023年连续亏损 [19] - 2022年营收5.07亿元(-25.29%)，归母净利亏损3.08亿元(-181.5%) - 2023年营收3.96亿元(-21.86%)，归母净利亏损3.06亿元 - 亏损原因包括PPP/BT项目应收账款拖欠、市场竞争加剧、管材产销量减少及参股企业亏损 [16][19] 重整前景分析 - 若重整成功，公司可能通过债务重组、业务调整恢复持续盈利能力 [15] - 公司曾通过收购福建万润切入新能源车核心零部件领域，具备技术积累和客户资源，重整中或能聚焦优势业务 [16] - 若重整失败，公司将面临破产清算及股票终止上市风险 [15]

文章核心观点 房地产行业持续调整，房企债券融资额下降，2025年偿债压力仍在但新增大量房企集中债务出险可能性不高，多家房企积极推进债务重组，部分有望借此度过短期危机并实现经营修复 [1][7][8] 房企债券融资情况 - 截至目前，今年以来房地产行业债券融资988.43亿元，较2024年同期下降15.25%，2021 - 2024年债券规模逐年下降，分别为7660.15亿元、6484.38亿元、6177.04亿元、5324.63亿元，同比下降3.68%、15.35%、4.74%、13.80% [3] - 2024年地方国企、央企是地产债发行主力，2025年民企发债占比有所提升，今年以来民企发行地产债58.10亿元，占比5.88% [4] - 受连续降息等因素影响，今年以来房地产行业债券发行平均利率约2.62%，较2024年下降 [4] 房企偿债情况 - 2025年房企到期债券余额3135.47亿元、回售余额2274.44亿元，3月、6月为偿债高峰 [5] 房企发债融资减少原因 - 中金公司认为房企整体缩表是房价下行驱动的经营规模收缩负向螺旋，房价下行使存货资产价值贬损，实际利率走高，房企倾向削减债务、审慎投资，前端拿地不足致销售走弱，自有现金流收缩拖累投资，形成经营端紧缩负向循环，房价是核心变量 [5] 房企债务重组情况 - 3月13日世茂集团境外债务重组计划获高等法院批准，2月远洋集团境外债务重组香港协议安排生效，2月龙光境外债务重组取得初步成功 [7] - 东吴证券认为房企整体债务解决方案包括债务重组和重整等，境外重组有展期等多种选项，境内过往以展期为主，后续有望加大削债比例，重整涉及债务范围更广 [7] - 东吴证券认为2025年或迎房企债务重组高峰，部分房企有望借此度过短期现金流危机，具备优质商业资产及多元化布局的公司有望实现经营修复并重启融资通道 [8] - 中金公司表示债务重组压缩总负债是已出险房企走出困境等的必要途径，境内外重组落地有望更顺畅 [8]