在党派分布上，96%的民主党人、72%的无党派人士及29%的共和党人不认可特朗普政府处理关税问题 的方式；同时，超过六成受访者认为关税推高美国通胀，并损害本国及被征税国家的经济。 当地时间11月4日，央视记者获悉，一项最新民调显示，多数美国民众认为特朗普政府推行的高额关税 政策损害民众的家庭财务状况，并推动通胀上升。 （文章来源：央视新闻） 调查结果显示，约七成美国人表示，与去年相比，他们在食品杂货上的支出增加；六成称水电费支出上 升；另有四成表示医疗、住房及汽油开销更高。整体上，55%的受访者认为关税政策使家庭财务状况恶 化。 ...

案件核心争议 - 美国最高法院将于11月5日就前总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》对加拿大、墨西哥等全球多国和地区实施关税的合法性展开口头辩论 [1] - 案件核心争议点在于特朗普是否有权设定进口关税率，以及美国宪法赋予国会的税收与对外贸易专属权力是否仍具效力 [1] - 此案源于两家下级法院此前均裁定特朗普的关税政策非法，美国政府随后提起上诉 [1] 法律依据与历史背景 - 案件的复杂性源于国会数十年间逐步将贸易权力下放给行政部门，历史上美国法院曾在特定情况下允许依据类似法律征收关税 [1] - 1971年前总统尼克松依据相关法律征收关税后，国会于1974年通过《贸易法》，明确规定了行政部门监管进口关税的方式、幅度与期限 [4] - 最高法院曾在"美国诉吉田国际公司案"中支持行政部门依据紧急状态相关法律征收关税，但明确限定了范围与期限 [4] 双方论点与潜在影响 - 特朗普政府主张监管进口必然包括征税，而原告方及多数"法庭之友"则认为若国会有意让法案涵盖关税，定会在文本中明确写入"关税"一词 [6] - 美国政府提出若撤销法律授权并退还关税，成本高昂且会给联邦财政收入造成巨大缺口，甚至比今年初国会曝光的财政漏洞更大 [3] - 即便最高法院裁定特朗普越权，也未必会削弱其政府构建的保护主义政策框架，因美国现有多项经法庭验证的法律依据可支撑关税政策 [6] 关键判定问题 - 最高法院需判定美国经济长期依赖外国商品进口与外资流入的现状是否构成触发广泛关税的"国家紧急状态" [6] - 1977年《国际紧急经济权力法》中仅有"监管""进口"两个未关联的词汇赋予总统相关权限，全文未提及"关税" [6] - 外界关注明年初最高法院裁决的投票结果，目前尚无任何一方能预判最终走向 [1]

法律挑战核心 - 美国最高法院将于11月5日就特朗普政府动用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收广泛进口商品关税的行为举行听证会，约有40份诉讼文件对此政策提出质疑[1] - 美国企业、议员和政府前官员敦促最高法院裁定该行为非法，而截至上周末，只有不到10份法律意见书支持特朗普政府[1][3] - 此前两家不同的下级法院均裁定，总统无权依据IEEPA征收关税[4] 政策争议与影响 - 特朗普总统称此案为"美国历史上最重要的案件之一"，其律师辩称剥夺总统征收关税的权利将"把美国推回经济灾难的边缘"，并援引预测称相关关税将在未来十年内减少美国4万亿美元的赤字[1][4] - 美国商会反驳称美国大大小小的企业已遭受无法弥补的损失，关税政策引发的不确定性正促使企业推迟资本投资并影响消费者购物[2] - 美国参议院曾以51票赞同、47票反对通过一项决议终止该关税政策，其中有4票赞同票来自共和党人，凸显了政策争议[1] 潜在后果与后续路径 - 此案可能决定美国政府2025年征收的超过500亿美元的额外关税收入的未来走向[3] - 法律专家指出，即便最高法院限制对IEEPA的滥用，特朗普政府也可能寻求其他法律手段来征收关税，例如使用301调查和232调查等[4] - 专家担忧若IEEPA被限，政府可能更频繁使用232调查，导致关税向行业上下游衍生品扩散，覆盖面广泛且负面影响难料[4] 案件进程与宪法问题 - 案件核心涉及美国宪法赋予国会征收关税的权力与总统在外交政策决策方面广泛影响力的划分问题，被描述为"一个根本性的宪法问题"[2] - 针对本案的判决没有固定期限，可能需数月到一年，若不加速审理，判决出台可能要到2026年[5]

美联储政策分歧 - 美联储内部对12月份降息存在严重分歧 美联储主席鲍威尔称存在强烈的不同意见 [1] - 美联储理事米兰支持降息50基点 认为当前25基点的幅度偏保守 [1] - 美联储戴利认为通胀仍高于目标水平 暗示联邦基金利率不能快速下降 [1] 市场行情波动 - 美元指数从10月29日最低98.59上涨至100点 逼近7月份以来震荡区间上限 [1] - 黄金失守4000美元关口 白银跌破50美元关口 [1] - 不确定性越强 市场越倾向于大举押注 分歧意味着行情的剧烈波动 [1] 经济数据矛盾 - 美国劳动力市场疲软 新增非农就业人口持续低于10万人标准 [3] - 9月份核心CPI年率和名义CPI年率均为3% 高出美联储2%目标水平1个百分点 [3] - 通胀率已进入平台期 继续下降难度较大 降息幅度过大可能导致通胀快速反弹 [3] 外部政策影响 - 特朗普希望美联储快速大幅度降息 并指派财政部长贝森特筛选下任美联储主席 [3] - 特朗普的关税政策可能导致美国进口物价升高 是通胀上升的潜在因素 [3] 美元指数技术分析 - 日线级别美元指数处于空头趋势下的筑底状态 9月17日至今涨势流畅 [5] - 美元指数出现四连阳 最高触及99.96点 距离100关口仅一步之遥 [5] - 筑底结构上限在8月1日高点100.23 若突破则确认筑底完成 未来可能逐步走强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属盘中震荡走弱，近日美联储官员释放谨慎立场，对12月降息预期造成动摇，降息预期阶段性走弱，叠加近期美元走强态势，或对金价上行构成阻力；关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元及长端走强对金价形成潜在压制；后续关于美政府停摆结束的叙事若逐步升温，也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势；操作上建议以区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间890 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价915.58元/克，环比 - 7；沪银主力合约收盘价11238元/千克，环比 - 217 [3] - 沪金主力合约持仓量144602手，环比 - 6771；沪银主力合约持仓量257090手，环比 - 4377 [3] - 沪金主力前20名净持仓101888手，环比 - 2567；沪银主力前20名净持仓93370手，环比 - 192 [3] 现货市场 - 黄金仓单数量87816千克，环比0；白银仓单数量665610千克，环比6759 [3] - 上海有色网黄金现货价916元/克，环比 - 1.5；上海有色网白银现货价11343元/千克，环比 - 7 [3] - 沪金主力合约基差0.42元/克，环比5.5；沪银主力合约基差105元/千克，环比210 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓1041.78吨，环比2.58；白银ETF持仓15189.82吨，环比0 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [3] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [3] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率35.96%，环比0.01；黄金40日历史波动率26.96%，环比0.01 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率25.83%，环比 - 0.59；黄金平值看跌期权隐含波动率25.83%，环比 - 0.59 [3] 行业消息 - 美国财长称中方继续阻止稀土出口，美方可能对华加征关税，外交部回应称对话合作是正确途径，威胁施压无助于解决问题 [3] - 美联储理事米兰呼吁更激进降息，称政策过于紧缩，保持限制性时间越长经济下行风险越大，重申中性政策利率远低于当前水平，应通过一系列50基点降息实现 [3] - 美联储理事库克表示每次会议对货币政策是实时的，政策未设定固定路径，双重使命面临两方面风险上升，当前政策适度具有限制性，通胀居高不下且面临上行风险，12月有可能降息但取决于后续信息 [3] - 美国10月ISM制造业指数录得48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低，数据公布后降息概率变化不大 [3] - FOMC官员就未来降息路径表态不一，此前12月降息概率从超90%回落至65%左右 [3]

货币政策立场 - 美联储理事丽莎·库克支持美联储近期的降息决定，认为当前政策利率水平仍处于略具限制性区间 [1][4] - 美联储的政策权衡面临两难困境，过度降息可能导致通胀卷土重来，而利率维持过高则可能加剧经济增速放缓与失业率上升的风险 [4] - 美联储12月的货币政策会议是一次有可能采取行动的会议，强调了保持政策灵活性的重要性 [4] 经济与通胀展望 - 美联储理事认为就业下行风险大于通胀上行风险，因此支持降息决定 [1][4] - 新一轮关税政策正在对通胀形成潜在上行压力，预计通胀在未来一年内将继续保持高位 [2][5] - 关税带来的成本上升属于一次性冲击，其效应逐步消化后，通胀仍有望回落至美联储长期目标2%附近 [5] - 当前的政府停摆问题预计将拖累本季度经济活动，并可能对私营部门产生外溢影响，但总体影响应是暂时性的 [5] 法律挑战与制度独立性 - 美联储理事丽莎·库克自8月以来首次公开发言，此前美国总统试图解除其职务但未成功 [7] - 最高法院计划于2026年1月审理此案，库克将至少在审理前继续留任 [7] - 该法律案件不仅关乎个人命运，也可能对美联储独立性产生深远影响 [8] - 库克重申对美联储使命的承诺，确保决策平衡通胀稳定与充分就业两大目标 [8]

核心法律争议 - 美国最高法院将于11月4日当周就美国总统是否有权依据1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税进行口头辩论 [1] - 案件核心法律问题是总统实施广泛关税措施是否超越紧急权力范围以及是否违反宪法权力分立原则 [1] - 案件合并审理Learning Resources, Inc. v. Trump和Trump v. V.O.S. Selections两起诉讼 [1] 涉案公司背景 - Learning Resources是一家教育玩具制造商 [2] - VOS Selections是一家家族经营的葡萄酒和烈酒进口商和分销商 [2] 政府立场与案件重要性 - 财政部长贝森特将亲自出席最高法院听证会以强调关税的重要性并表示对审议结果感到乐观 [1] - 特朗普称此案可能是"有史以来最重要的案件之一"并警告若政府败诉美国将在未来许多年处于被削弱、陷入困境的金融混乱状态 [1][2] - 此案被广泛视为对特朗普经济议程"基石"的最终裁决 [2] 潜在影响 - 若最高法院作出不利于政府的裁决可能导致美国现行平均有效关税税率减半 [2] - 不利裁决可能迫使政府退还数百亿美元已征收的税款并可能动摇已达成的部分贸易协议 [2]

美最高法院将听取关税辩论 特朗普：不会出席 中新网11月4日电 综合美媒报道，美国最高法院将在当地时间5日对美国总统特朗普及其政府的全面关 税政策进行审查，并听取相关辩论。特朗普此前已明确表示，他不会出席此次辩论。 资料图：特朗普。 特朗普：我不会参加 据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道，特朗普稍早前曾表示，他将在5日前往最高法院参加口头辩 论，并表示如果他输掉这场官司，"我们将在未来很多很多年里成为一个虚弱、麻烦、财政混乱的国 家。" 报道指出，该案将决定他众多关税政策的命运。 但他当地时间2日在社交媒体平台"真实社交"发文称，"我周三(5日)不会去法院，因为我不想分散人们对 这项重要决定的注意力。" 辩论关键：50年前的法案 美国《国会山报》指出，此案面临的主要问题是，特朗普是否可以利用紧急权力为其全球关税辩护，因 为他试图重塑全球贸易——这是对行政权力的一次前所未有的扩张。 报道分析称，特朗普为其大部分关税计划辩护的依据是1977年通过的美国《国际紧急经济权力法》，该 法赋予总统在某些紧急情况下"管制"进口的权力。 1971年8月，尼克松曾依据《国际紧急经济权力法》的前身《与敌国贸易法》中几乎相 ...

行业核心观点 - 美国大豆行业因不稳定的关税政策面临巨大压力 导致价格降低和市场订单不足 [1] - 国际市场竞争增加和生产成本增加等因素使美国农民面临的压力持续增加 [2] - 中美关系的稳定对农业市场至关重要 合作的加强将使各领域共同增长并让世界经济受益 [2] 行业生产与供应 - 2025年美国大豆种植面积比前一年减少约3% [1] - 2025年美国大豆产量预估约1.17亿吨 [1] 行业销售与出口 - 2025年美国大豆出口预估仅约4960万吨 比前一年大幅下降 [1] - 2025年前八月美国对中国大豆出口仅约593万吨 远低于2024年同期的约2680万吨 [1] 行业经营策略与影响 - 不稳定的关税政策导致农民猝不及防 部分豆农囤积大豆等待更好价格导致销售缓慢 [1] - 部分豆农因现金流不足选择低价卖货 遭受经济损失 [1] - 无法及时进入某些国家市场时 豆农只能将大豆暂时存储起来等待市场好转 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货、农产品、能源化工、特殊商品等多个领域进行分析，指出不同品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，呈现出震荡、上涨、下跌等不同走势，投资者需根据各品种特点制定相应投资策略 [3][4][5] 各目录总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：市场缩量震荡，顺周期板块占优，期指主力合约窄幅震荡基差贴水修复，国内政策聚焦“十五五”规划或支撑PMI指数，海外美联储官员对降息态度有分歧，建议轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差 [3][4][5] - 国债期货：期债走势震荡，10月利空因素落地利好显现，预计11月债市进入政策空窗期，利率波动区间下移，建议单边逢调整做多，关注正套策略机会 [6][7] 贵金属 - 美联储官员对降息有分歧，贵金属延续窄幅波动，美国经济和就业受冲击，中长期有望驱动贵金属牛市，但短期行情缺乏明确驱动将转入震荡，建议以波动操作为主或逢高卖出虚值黄金看跌期权 [8][9] 集运欧线 - 集运指数（欧线）主力窄幅震荡，现货报价有区间参考，指数有涨跌变化，全球集装箱运力增长，需求方面欧美PMI有不同表现，预计盘面震荡，建议波段操作 [12][13] 商品期货 有色金属 - 铜：利多预期兑现后震荡运行，宏观短期进入“真空期”，基本面供应紧缺支撑价格底部，需求有韧性，建议主力关注86000 - 86500支撑 [13][14][17] - 氧化铝：盘面试探2750支撑位，现货区域分化，供应过剩格局预计延续，价格将维持弱势震荡，主力参考区间2750 - 2900 [17][18][19] - 铝：消息驱动铝价突破新高，需警惕短期回调风险，基本面库存累库、开工率下滑、成本支撑减弱，建议主力参考20800 - 21600运行 [20][21][22] - 铝合金：现货价格坚挺，库存小幅累积，成本支撑效应凸显，需求温和复苏，预计价格维持偏强震荡，主力参考区间20400 - 21000 [23][24][25] - 锌：伦锌挤仓担忧下震荡偏强，供应宽松逻辑逐步兑现，需求无超预期表现，LME有挤仓风险，建议主力参考22300 - 23000 [25][26][28] - 锡：基本面偏强高位震荡，供应紧张，需求疲软态势未见明显好转，建议回调低多 [28][31][32] - 镍：宏观暂稳基本面变动不大，盘面维持震荡，精炼镍产量高位，需求有差异，库存累库，建议主力参考118000 - 126000 [32][33][34] - 不锈钢：盘面震荡走弱，宏观驱动减弱基本面有压力，矿价坚挺，镍铁价格承压，供应有压力，需求提振不足，建议主力参考12500 - 13000 [35][36][37] - 碳酸锂：盘面震荡调整，基本面变动不大情绪逐步消化，供应产量有变化，需求乐观，库存去库，建议主力参考8 - 8.5万 [38][39][41] 黑色金属 - 钢材：表需上升库存压力缓解，现货偏弱，成本和利润有变化，供应铁水下降但五大材产量未减产，需求内需预期弱出口维持高位，建议螺纹和热卷区间震荡对待，关注焦煤供应端情况 [42][43][44] - 铁矿石：发运下滑到港大增，港存上升，铁水大幅下降，期价冲高回落，建议单边逢高做空，套利推荐1 - 5正套 [46][47][48] - 焦煤：产地煤价偏强，下游补库需求回暖，期货震荡回落，建议短线逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [49][50][53] - 焦炭：主流焦企启动提涨第三轮，焦煤提供成本支撑，期货震荡回落，建议逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [54][55][57] 农产品 - 粕类：中国开启美豆采购，两粕跟随外盘走强，国内豆粕和菜粕现货价格有变动，预计国内豆粕趋势偏强，菜粕大涨 [58][59][60] - 生猪：市场供需宽松，猪价震荡偏弱，现货价格稳中偏弱，出栏利润和均重有变化，预计短期猪价有支撑，3 - 7反套可继续持有 [61][62] - 玉米：供应压力仍存，盘面偏弱震荡，现货价格有区域表现，预计中长期玉米处于紧平衡格局，关注卖粮节奏及收增储情况 [63][64] - 白糖：原糖价格维持弱势，国内底部震荡，供应过剩预期扩大，国内糖价相对抗跌，建议维持底部震荡思路 [65] - 棉花：美棉底部震荡，国内新花成本逐渐固定，籽棉收购接近尾声，棉价短期或区间震荡 [66] - 鸡蛋：蛋价大稳小涨，整体压力仍大，供应充足，需求平稳，预计蛋价底部宽幅震荡 [69] - 油脂：马棕震荡，连棕弱势运行，连豆油上涨但反弹幅度有限，预计棕榈油和豆油期货有下跌风险 [71][72] - 红枣：集中下树，盘面震荡运行，现货市场有价格和到货情况，关注11月集中收购期价格变化，关注10000支撑 [73] - 苹果：东部地区苹果交易活跃，好货价格涨幅明显，各产区有不同表现 [74][75] 能源化工 - PX：供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，现货价格有波动，建议6600以上多单减仓，可逢高短空，尝试做缩PX - SC价差 [76][77] - PTA：供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，现货市场商谈氛围一般，建议4600以上多单减仓，可逢高短空，TA1 - 5滚动反套对待 [78][79] - 短纤：成本端支撑有限，反弹承压，现货工厂报价维稳，建议单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [80] - 瓶片：11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，现货市场交投气氛一般，建议PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [81][82][83] - 乙二醇：供应充裕，累库预期下上方承压，现货价格重心走弱，建议持有行权价不低于4100的虚值看涨期权，EG1 - 5逢高反套 [84] - 烧碱：下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，11月供应总量预计增加，建议大趋势偏空对待，跟踪下游补库节奏 [85][86] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱运行，现货市场价格下跌，建议反弹短空操作 [87][88][89] - 纯苯：供需偏宽松，估值偏低，价格驱动有限，现货价格涨后回调，建议短期BZ2603节奏随油价逢高空 [90][91] - 苯乙烯：供需预期紧平衡，成本端走弱，关注装置减产动态，现货市场走弱，建议EB12价格反弹偏空对待，谨慎追空 [92][94] - LLDPE：整体成交较差，价格小幅走弱，供应持续回升，建议观望 [95] - PP：价格小幅走弱，成交清淡，近期意外检修增多，新产能投放顺利，建议观望 [95][96] - 甲醇：港口大幅走弱，成交一般，港口甲醇市场承压，内地市场装置重启增加，建议观望 [96] - 合成橡胶：尽管供应预期趋紧，但成本端偏弱，需求支撑有限，预计BR震荡偏弱，建议逢高做空主力合约 [98][99] 特殊商品 - 天然橡胶：深色胶出现累库拐点，胶价承压运行，原料和现货价格有变动，建议观望 [99][100][102] - 多晶硅：平台公司有落地预期，开盘跳水后震荡回升，现货价格企稳，供应压力下降需求也排产下降，建议期货端逢低试多，期权端卖出看跌期权，权益端买入相关ETF或股票 [102][103][104] - 工业硅：开工率下降，低开后震荡回升，现货价格企稳，11月面临累库压力，建议价格回落至8300 - 8500元/吨一线可逢低试多 [105][106] - 纯碱：过剩格局持续，盘面承压趋弱，现货价格和供需有情况，建议反弹空思路 [107][109][110] - 玻璃：沙河产线变动对盘面形成扰动，关注现货产销持续表现，现货价格和供需有情况，建议关注现货端情况捕捉短多机会 [107][110][111]